Hai comprato 2 ETH anni fa a una frazione del prezzo di oggi. Venderli per pagare un’auto, la caparra di una casa o un’imposta trasformerebbe l’intero rialzo in una plusvalenza tassabile. Esiste un’altra strada, quella che sceglie la maggior parte di chi si indebita in DeFi: ottenere un prestito con collaterale crypto invece di vendere, bloccando l’ether come garanzia su un protocollo di prestito e incassando dollari. Su Aave V3 Ethereum, blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il pool più grande, prendere in prestito USDC costava il 4,78% annuo a tasso variabile quando abbiamo letto il contratto il 29 ottobre 2026 alle 09:49 UTC. L’ether resta tuo, almeno sulla carta, e non è stato venduto nulla.
Chi prende un prestito garantito da crypto lo usa, di solito, in tre modi. Il primo è la semplice liquidità: contanti senza vendere. Il secondo è la leva con il looping, in cui l’asset preso in prestito compra altra garanzia, che viene depositata e usata di nuovo per indebitarsi. Il terzo è il carry trade in stablecoin: ci si indebita in un token in dollari a un tasso e lo si parcheggia dove ne rende uno più alto. Qui ciascuno è calcolato con i tassi reali del 29 ottobre 2026, istantanee che cambiano ogni giorno, accanto a quanto dicono davvero le autorità fiscali di Italia, Francia, Regno Unito e Stati Uniti: meno di quanto affermino molti siti crypto. Nulla di quanto segue è un consiglio a indebitarsi, fare looping o impostare un carry trade. È la descrizione di come funzionano queste posizioni e di dove si rompono.
Due lezioni vengono prima e qui non si ripetono. Health factor, soglia di liquidazione e prezzo di liquidazione sono calcolati passo per passo nella nostra lezione sull’health factor e sul prezzo di liquidazione. Chi liquida una posizione, come e che cosa perde il debitore è il tema della lezione precedente, come funzionano le liquidazioni nella DeFi. Il modello a pool, i tassi legati all’utilizzo e l’eMode sono presentati nella nostra guida al prestito e all’indebitamento in crypto.
Ottenere un prestito con collaterale crypto invece di vendere: che cosa eviti e che cosa ti prendi
Un prestito non è una vendita, finché qualcosa non vende la garanzia
Dal punto di vista meccanico, un prestito garantito da crypto su un protocollo come Aave è semplice. Depositi un asset che il protocollo accetta come garanzia, per esempio WETH (ether incapsulato in un token standard). Il contratto ti lascia prendere in prestito un altro asset fino a una quota del valore della garanzia, il rapporto prestito/valore (LTV). Su Aave V3 Ethereum Core, letto on-chain il 29 ottobre 2026, WETH aveva un LTV dell’81% e una soglia di liquidazione dell’84%, e chi chiedeva USDC pagava il 4,78% variabile. Non c’è una data di rimborso. Gli interessi si sommano al debito blocco dopo blocco e puoi restituire quando vuoi.
Ciò che hai evitato è una vendita. Il tuo ether non è stato scambiato con dollari: hai un debito in dollari e un credito sul tuo ether dentro il pool. Ciò che ti sei preso è una soglia di prezzo. Se il valore dell’ether scende abbastanza rispetto al debito, chiunque può rimborsare una parte del prestito e portarsi via una parte della tua garanzia con lo sconto: una liquidazione. È la vendita forzata che l’intera strategia voleva evitare, e arriva nel momento peggiore, con una penale in più (il 5% per WETH su Aave V3 Ethereum Core alla data della nostra lettura).
Cambia anche una terza cosa, che i debitori spesso trascurano: chi controlla le monete. Su un protocollo DeFi la garanzia sta in uno smart contract pubblico, le cui regole sono leggibili da chiunque; il protocollo non può spenderla se non attraverso quelle regole. Presso un prestatore centralizzato decidono le condizioni d’uso, che possono permettere all’azienda di prestare di nuovo le tue monete. La differenza pesa sulla sicurezza e, nel Regno Unito, sul fisco, come vedremo.
Da dove arrivano i prestiti crypto: pool, mercati isolati e app
La maggior parte dei prestiti DeFi passa da tre tipi di sede. I pool condivisi come Aave V3, Compound V3 e SparkLend mettono tutti i prestatori di un asset nello stesso calderone. I mercati isolati come Morpho abbinano una sola garanzia a un solo asset in prestito, con parametri fissi. I sistemi a vault come quello di Sky coniano una stablecoin contro la tua garanzia invece di prestarti il deposito di qualcun altro; quel modello è spiegato nella nostra lezione sulle stablecoin CDP. I tassi cambiano da una sede all’altra. Il 29 ottobre 2026 DefiLlama mostrava USDC a tasso variabile su Compound V3 Ethereum al 5,09% e USDS su SparkLend al 4,32%, contro il 4,78% letto direttamente su Aave.
Anche gli exchange hanno cominciato a mettere i prestiti DeFi dietro le proprie app. Coinbase permette ai clienti di prendere in prestito USDC contro il bitcoin custodito su Coinbase, con il prestito gestito da Morpho su Base, la rete di secondo livello di Coinbase, secondo l’annuncio di Morpho (in inglese). Una versione a tasso fisso, con un tasso stabilito e una scadenza, è stata annunciata il 22 settembre 2026 su Morpho Midnight, ha scritto Decrypt (in inglese), mentre Morpho stimava il prodotto più vecchio a tasso variabile in oltre 1,4 miliardi di dollari di prestiti attivi. Il prestito a tasso fisso ha meccaniche proprie ed è il tema di una lezione successiva.
I prestatori crypto centralizzati che custodiscono loro la garanzia sono il modello più vecchio, e il loro bilancio è misto. Celsius bloccò i prelievi nel giugno 2022 e fallì. Il 4 gennaio 2023 il giudice del suo fallimento negli Stati Uniti, Martin Glenn, stabilì che le crypto nei suoi conti Earn fruttiferi appartenevano alla massa fallimentare di Celsius in base alle condizioni d’uso, come riportato da Decrypt (in inglese), il che lasciò quei clienti come creditori chirografari. I conti Earn custodivano circa 4,2 miliardi di dollari di crypto poco prima del fallimento di luglio 2022. La vicenda è nella nostra storia della DeFi e dei suoi fallimenti. Per un debitore il punto è stretto: a decidere di chi sia la garanzia depositata, e se la piattaforma possa usarla, è il contratto, non il marketing.
Su una DeFi quella domanda ha una risposta fisica: la garanzia sta in un contratto che puoi ispezionare su un block explorer, e la tua posizione è un registro che chiunque può interrogare. Su una piattaforma centralizzata sta dove dicono i libri contabili dell’azienda.
Un esempio prudente: 2 ETH e un prestito pari a un quarto del valore
Prendiamo 2 ETH a un prezzo d’esempio di 2.500 dollari, cioè 5.000 dollari di garanzia (cifra tonda per il calcolo, non una quotazione di mercato). Chiedendo in prestito il 25% di quel valore si ottengono 1.250 USDC. Con la soglia di liquidazione dell’84% di WETH, l’health factor è 5.000 x 0,84 / 1.250 = 3,36. Il prezzo di liquidazione è il debito diviso per la quantità di ether per la soglia: 1.250 / (2 x 0,84) = circa 744 dollari, un calo di circa il 70% dal prezzo d’esempio. Al 4,78% annuo il prestito costa circa 60 dollari l’anno, se il tasso restasse dov’è, cosa che non farà.
Se invece ne prendi in prestito il 40%, cioè 2.000 USDC, il prezzo di liquidazione sale a circa 1.190 dollari, un calo del 52%. Se ti indebiti per l’intero LTV dell’81%, saresti liquidato dopo un calo di pochi punti percentuali. L’LTV è un tetto fissato dal protocollo. La distanza tra ciò che un debitore può prendere e ciò che la posizione può reggere in una brutta settimana è tutto il margine di sicurezza. Formule e tabella completa sono nella lezione sull’health factor.
Il prestito con garanzia crypto è tassabile? Che cosa dicono le autorità fiscali
La formula «ti indebiti, non vendi» viaggia con una promessa fiscale. La promessa è giusta a metà nella maggior parte dei paesi: incassare denaro preso in prestito non è un reddito e non è una vendita. L’altra metà è dove i lettori si fanno male. Una liquidazione vende la tua garanzia, e anche alcuni modi di rimborsare o di usare il prestito creano una cessione tassabile. Sui prestiti DeFi in particolare, poi, quasi tutte le autorità hanno detto pochissimo. Questa sezione è informazione generale, non consulenza fiscale; le regole qui sotto sono state verificate il 29 ottobre 2026.
Italia: il 33% dal 2026 e la regola delle stesse funzioni
Le plusvalenze su cripto-attività realizzate dal 1° gennaio 2026 scontano un’imposta sostitutiva del 33%, fissata dalla Legge di Bilancio 2025 (legge 207 del 2024, art. 1, comma 24). Dal 1° gennaio 2027 la stessa regola si trova nell’art. 304 del nuovo codice delle imposte sui redditi, il decreto legislativo 117 del 19 giugno 2026 (su Normattiva), che mantiene anche un’aliquota ridotta del 26% per i token di moneta elettronica denominati in euro. USDC, un token in dollari, non rientra tra questi. La regola sugli scambi, invece, è nella circolare 30/E dell’Agenzia delle Entrate del 27 ottobre 2023: la permuta di cripto-attività con «eguali caratteristiche e funzioni» non è un evento fiscalmente rilevante. La circolare porta come esempio neutro lo scambio di bitcoin con ether, e considera rilevante lo scambio di una criptovaluta con un token di moneta elettronica, che incorpora un credito al valore nominale sulla moneta legale.
Per chi si indebita questo ha uno spigolo vivo. Prendere in prestito USDC è un finanziamento, non uno scambio. Ma una liquidazione che vende ETH contro USDC, o uno swap di ETH in USDC per rimborsare, può essere uno scambio tassabile secondo il ragionamento della circolare, perché USDC è un token di moneta elettronica ai sensi del MiCA. La regola delle stesse funzioni è ripresa parola per parola nell’art. 76 del nuovo codice. La circolare non parla affatto di prestiti, garanzie o DeFi, quindi il trattamento del deposito in sé resta incerto. Per aliquote, quadro RW e dichiarazione, rimandiamo alla nostra guida alle tasse sulle crypto in Italia. Sul fronte della vigilanza, per chi usa un servizio di custodia o un exchange in Italia contano l’iscrizione all’OAM dei prestatori di servizi e il regime MiCA: ne parla la guida al regolamento MiCA.
Francia: un prestito non è una cessione, ma la DeFi è una zona grigia
In Francia si applica una regola generale, non una regola sui prestiti crypto. L’articolo 150 VH bis del codice tributario tassa la cessione di attivi digitali contro euro o contro beni e servizi; gli scambi tra attivi digitali senza conguaglio in contanti sono in sospensione d’imposta. Prendere in prestito euro o stablecoin contro crypto non è né l’una né l’altra cosa, in base a quella regola: non hai venduto nulla. Convertire la garanzia in euro, o spenderla in beni, è una cessione tassabile. La pagina di impots.gouv.fr sulla dichiarazione delle plusvalenze su attivi digitali (in francese), aggiornata il 17 luglio 2026, conferma la flat tax (PFU) del 31,4% sulle plusvalenze 2026 e la sospensione per gli scambi crypto contro crypto, ma non dice nulla di prestiti, garanzie o DeFi. Come sia trattata una liquidazione su un protocollo DeFi, e se il deposito della garanzia valga come scambio, l’amministrazione non lo ha stabilito.
Regno Unito: il test della garanzia di HMRC
HMRC si è spinta più in là di qualsiasi altra autorità citata in questa lezione. Il suo Cryptoassets Manual ha una sezione sul prestito e sull’indebitamento in DeFi, e la pagina CRYPTO61640 sulle garanzie, aggiornata il 28 novembre 2025, dice che se depositare una garanzia sia una cessione dipende dalle condizioni contrattuali della piattaforma (in inglese). Se la piattaforma può disporre liberamente dei token, per HMRC è un forte indizio che abbia acquisito la proprietà effettiva, e quindi il debitore ha fatto una cessione al momento del deposito, al valore di mercato in sterline. Se la piattaforma ha il divieto specifico di usarli, il debitore conserva la proprietà effettiva e non c’è cessione; una liquidazione successiva è allora una cessione del debitore stesso, con la piattaforma trattata come intestatario fiduciario (nominee) ai sensi della sezione 26 del Taxation of Chargeable Gains Act 1992.
Due dettagli contano per i debitori. I token ceduti come penale di liquidazione non sono una deduzione ammessa, secondo la stessa pagina. E la pagina CRYPTO61630 si apre con una regola netta: «Where a person borrows tokens, they are making an acquisition.» Richiamando il caso dell’Alta Corte Chaney v Watkis, HMRC tratta l’obbligo del debitore di restituire i token come costo di acquisizione dei token presi in prestito. Anche una stablecoin presa in prestito come USDC è un token, quindi la regola non vale solo per chi prende in prestito WETH. Ciò che HMRC non dice è da che parte del suo test sulla garanzia cada un protocollo a pool come Aave: gli asset depositati lì sono prestati ad altri debitori dal codice del pool, non da un’azienda che agisce in base a condizioni d’uso. La questione è aperta. La nostra guida alle tasse sulle crypto nel Regno Unito tratta aliquote ed esenzioni.
Stati Uniti: nessuna presa di posizione dell’IRS sui prestiti crypto
L’IRS non ha emanato indicazioni specifiche sui prestiti garantiti da crypto. Il punto di partenza resta la Notice 2014-21, secondo cui «virtual currency is treated as property» (in inglese) e valgono i principi fiscali generali per le operazioni su beni. La notice non cita prestiti né garanzie, e nemmeno le pagine dell’IRS sugli asset digitali li affrontano.
In quel silenzio, la lettura comune tra i fiscalisti è che indebitarsi in stablecoin contro crypto che si conservano sia un finanziamento e non una vendita, quindi non si riconosce alcuna plusvalenza quando arriva il denaro. È la lettura dei professionisti, non una posizione dell’IRS. Due eventi sono molto più chiari in base alle regole generali sui beni. Una liquidazione è una cessione della tua garanzia: il protocollo la vende per ripagare il debito e hai un guadagno o una perdita rispetto al costo fiscale. Anche scambiare crypto in dollari o stablecoin per rimborsare il prestito è una cessione delle crypto che consegni. La nostra guida alle tasse sulle crypto negli Stati Uniti spiega gli obblighi di dichiarazione, compresa la domanda sugli asset digitali del Form 1040.
| Evento | Italia | Francia | Regno Unito | Stati Uniti |
|---|---|---|---|---|
| Prestito in stablecoin contro crypto che conservi | Un finanziamento; la circolare 30/E tace sulla DeFi | Non è una cessione secondo la regola generale; nessuna dottrina sulla DeFi | Dipende dalle condizioni della piattaforma (CRYPTO61640); prendere token in prestito è un’acquisizione (CRYPTO61630) | Nessuna indicazione dell’IRS; i professionisti lo leggono di norma come finanziamento, non vendita |
| Liquidazione della garanzia | Tassabile se in euro o in un token di moneta elettronica come USDC | Tassabile se in euro, beni o servizi; trattamento DeFi non chiarito | Cessione del debitore, o nessuna se il deposito della garanzia lo era già | Cessione di un bene secondo le regole generali |
| Swap della garanzia in dollari o euro per rimborsare | Tassabile; 33% sulle plusvalenze 2026 (legge 207/2024) | Cessione con PFU al 31,4% sulle plusvalenze 2026 | Cessione | Cessione |
Regole verificate il 29 ottobre 2026. Questa è informazione generale, non consulenza fiscale: il trattamento di una singola posizione dipende da fatti, come le condizioni della piattaforma, che solo un commercialista o un consulente fiscale che esamini il caso può valutare.
Looping: indebitarsi per comprare altra garanzia dello stesso tipo
Il looping usa il prestito per tutt’altro. Invece di spendere l’asset preso in prestito, con quello compri altra garanzia, la depositi, ti indebiti di nuovo e ripeti. La versione classica su Ethereum abbina staking means depositing a proof of stake coin with a protocol that stakes it for you and issues a transferable token (such as Lido stETH or rETH) representing the deposit plus rewards, which you can use or sell while the coins stay staked.">wstETH, l’ether in staking incapsulato di Lido, a WETH. wstETH matura il rendimento dello staking di Ethereum con un tasso di cambio che sale rispetto a stETH, come spiega la nostra lezione sui token che maturano interessi. Se puoi prendere WETH in prestito a meno di quanto rende wstETH, ogni giro aggiunge un piccolo differenziale, moltiplicato per la leva.
Come si costruisce un loop di stETH su Aave
Su Aave V3 Ethereum wstETH non si può prendere in prestito (il 29 ottobre 2026 il suo flag di prestito era disattivato) mentre WETH sì, quindi il loop procede in una sola direzione. I passaggi, descritti a parole:
- Deposita wstETH nel pool e attiva l’eMode categoria 1, «ETH correlated», che il 29 ottobre 2026 consentiva un LTV del 93%, una soglia di liquidazione del 95% e una penale di liquidazione dell’1% per gli asset legati all’ether (fuori dall’eMode l’LTV di wstETH era 79%).
- Prendi in prestito WETH contro il wstETH.
- Scambia il WETH in wstETH su un exchange decentralizzato, oppure mettilo in staking e incapsulalo.
- Deposita il nuovo wstETH e prendi di nuovo in prestito WETH, tante volte quante richiede la leva obiettivo.
Farlo a mano costa gas a ogni passaggio, quindi la maggior parte di chi fa looping usa un front end che costruisce l’intera posizione in una sola transazione con un flash loan, una tecnica trattata in una lezione successiva. L’economia è la stessa in entrambi i casi.
La formula della leva e l’health factor a ogni passo
Se a ogni giro si prende in prestito una quota b della garanzia appena aggiunta, la garanzia dopo molti giri tende a 1 + b + b2 + … = 1/(1 – b) volte il tuo capitale. Questa è la leva massima: con l’LTV dell’eMode al 93%, 1/0,07 = circa 14,3 volte. Per una posizione con leva L, la garanzia vale L e il debito L – 1 (in unità del tuo capitale, tutto valutato in ether), quindi l’health factor è 0,95 x L / (L – 1). Il rendimento netto sul tuo capitale è L x il rendimento dello staking meno (L – 1) x il tasso di prestito.
Abbiamo usato due istantanee del 29 ottobre 2026: un rendimento dello staking di circa il 2,3% (l’APR medio a 7 giorni di Lido era 2,326%) e un tasso variabile di prestito di WETH dell’1,94% su Aave V3 Ethereum Core. La tabella è un calcolo d’esempio, non una previsione, e non include costi di swap e gas.
| Leva | Debito per unità di capitale | Health factor (soglia 95%) | Calo del prezzo wstETH/ETH che porta a HF 1 | Rendimento netto sul capitale con tasso di prestito all’1,94% | Rendimento netto se il tasso sale al 3% |
|---|---|---|---|---|---|
| 2x | 1 | 1,90 | 47,4% | 2,66% | 1,6% |
| 5x | 4 | 1,19 | 15,8% | 3,74% | -0,5% |
| 8x | 7 | 1,09 | 7,9% | 4,82% | -2,6% |
| 10x | 9 | 1,06 | 5,3% | 5,54% | -4,0% |
| 14x | 13 | 1,02 | 2,3% | 6,98% | -6,8% |
Le ultime due colonne vanno lette insieme. All’1,94% il differenziale è di soli 0,36 punti circa per unità presa in prestito, quindi con leva dieci il 2,3% diventa circa il 5,5%. Basta un rialzo di circa un punto del tasso di prestito di WETH per azzerarlo e andare oltre: al 3% ogni leva sopra circa 4,3x perde denaro. Il tasso di pareggio è il rendimento dello staking stesso. Ogni punto in più sul tasso di prestito costa L – 1 punti di rendimento sul tuo capitale, ed è per questo che chi fa looping guarda il tasso di utilizzo di WETH più da vicino del prezzo dell’ether.
Perché il prezzo dell’ether in dollari tocca appena questo loop
Un loop wstETH-WETH è una scommessa su un differenziale, non sull’ether. Entrambi i lati della posizione sono prezzati a partire dall’ether: il 29 ottobre 2026 Aave V3 Ethereum usava un feed Chainlink ETH/USD per WETH e un oracolo chiamato «Capped wstETH / stETH(ETH) / USD» per wstETH, secondo il contratto oracolo a cui puntava il pool di Aave quando lo abbiamo letto il 29 ottobre 2026. Quell’oracolo viene dagli adattatori con tetto di prezzo di BGD Labs, il cui codice pubblicato (in inglese) calcola il prezzo di wstETH dal feed ETH/USD di Chainlink e dal rapporto wstETH/stETH letto dal contratto di Lido, con un tetto alla velocità con cui quel rapporto può crescere (8,8% annuo nelle impostazioni dell’adattatore alla nostra data di lettura). Se l’ether perde il 30% in dollari, garanzia e debito scendono insieme e l’health factor quasi non si muove.
Che cosa può allora muovere il prezzo wstETH/ETH della tabella qui sopra? Soprattutto un calo del tasso di cambio interno di Lido, che richiederebbe uno slashing dei validatori su larga scala, o un cambio di oracolo deciso dalla governance. Uno sconto di stETH sul mercato aperto, come quello del giugno 2022, con questo disegno non entra nel prezzo di Aave. È una proprietà di questo oracolo su questo mercato alla nostra data di lettura: altri mercati di prestito possono usare un prezzo di mercato, e il disegno può essere cambiato con un voto di governance.
Che cosa rompe un loop: tassi, uscita, tetti e codice
Il primo rischio è quello che mostra la tabella: il tasso di prestito. Il tasso di WETH su Aave segue l’utilizzo, e chi fa looping spinge a sua volta l’utilizzo verso l’alto. Quando molti depositanti ritirano WETH insieme, il tasso può schizzare in poche ore e restare alto, mangiando la posizione dall’interno: gli interessi si sommano al debito più in fretta di quanto lo staking si sommi alla garanzia, l’health factor scivola e una posizione che non vede alcun movimento di prezzo può comunque finire vicino alla liquidazione.
Il secondo è l’uscita. Sciogliere la posizione significa vendere wstETH per WETH e rimborsare, e con leva dieci vendi dieci volte il tuo capitale. Se in quel momento stETH quota con uno sconto sugli exchange, come nel 2022, quando scivolò sotto l’ether dopo il crollo di Terra a maggio e toccò uno sconto record di circa l’8% il 13 giugno, con Celsius e Three Arrows Capital in difficoltà (l’episodio è raccontato nella nostra lezione sulla componibilità della DeFi), l’oracolo può dire che la posizione è al sicuro mentre il mercato rende costoso uscirne. La coda di prelievo di Lido evita lo sconto ma richiede tempo.
Terzo, la liquidazione esiste comunque. La penale dell’eMode è solo dell’1%, ma si applica al debito rimborsato e alla garanzia sequestrata, e una posizione a 14x non ha quasi margine per un cambio di oracolo o per un’impennata degli interessi. Quarto, i tetti di fornitura e di prestito: quando si raggiunge il tetto di fornitura di wstETH o quello di prestito di WETH, non si possono costruire nuovi loop né ingrandire quelli esistenti. Quinto, ogni strato aggiunge rischio di codice e di governance: Lido, Aave, il percorso dello swap, qualsiasi front end. Il 18 aprile 2026 un attaccante ha prelevato rsETH, il token di ether in restaking di Kelp DAO, dal suo bridge senza l’ether che avrebbe dovuto garantirlo, ne ha depositato una parte come garanzia su Aave e ha preso in prestito WETH contro di esso. Galaxy Research ha rilevato che l’utilizzo di WETH su Aave è poi rimasto sopra il 99% per 12,7 giorni, il che per chi faceva looping significava un tasso in cima alla sua curva. La nostra guida al prestito crypto racconta la storia per intero.
Il carry trade in stablecoin: indebitarsi a X, rendere Y
Il carry trade è la versione in dollari della stessa idea. Depositi una garanzia, spesso ether, prendi in prestito una stablecoin come USDC e la metti in qualcosa che rende più di quanto costa il prestito: lo USDe in staking di Ethena (sUSDe), il token di risparmio di Sky sUSDS, oppure un token principale (PT) di Pendle che blocca un rendimento fino a una data fissa. La garanzia conserva la propria esposizione, quindi non è una copertura: è una seconda posizione impilata sulla prima.
Ecco le gambe dell’operazione com’erano il 29 ottobre 2026. Ogni tasso è un’istantanea di quella mattina: il tasso di prestito USDC di Aave, letto da due fonti a meno di un’ora di distanza, differiva di circa 0,16 punti.
| Gamba | Tasso al 29 ottobre 2026 | Fonte |
|---|---|---|
| Prestito USDC, Aave V3 Ethereum Core | 4,78% variabile | Lettura on-chain, 09:49 UTC |
| Prestito USDT, Aave V3 Ethereum Core | 5,22% variabile | Lettura on-chain, 09:49 UTC |
| Prestito USDC, Compound V3 Ethereum | 5,09% variabile | DefiLlama |
| Prestito USDS, SparkLend | 4,32% variabile | DefiLlama |
| Detenere sUSDe (Ethena) | 5,06% variabile | DefiLlama |
| Detenere sUSDS (Sky Savings) | 3,80% variabile | DefiLlama |
| Pendle PT-sUSDe, scadenza 26 novembre 2026 | 4,73% implicito, fisso fino alla scadenza | API di Pendle |
| Pendle PT-sUSDS, scadenza 26 novembre 2026 | 5,63% implicito, fisso fino alla scadenza | API di Pendle |
Rispetto a un prestito USDC al 4,78% su Aave, sUSDe rendeva 0,28 punti in più, sUSDS 0,98 punti in meno, PT-sUSDe restava 0,05 punti sotto e PT-sUSDS era 0,85 punti sopra. Su 100.000 dollari presi in prestito e messi in sUSDe, il differenziale è di circa 280 dollari l’anno prima del gas, se entrambi i tassi restassero fermi, e di rado succede. C’è anche un costo opportunità: chi aveva già USDC poteva depositarli su Aave a circa il 4,05% quella mattina, senza alcun prestito.
Perché il differenziale svanisce: inversione, funding e scadenza
Il modo più comune in cui l’operazione fallisce è l’inversione dei tassi. Entrambe le gambe sono variabili. Il tasso di prestito sale con l’utilizzo; il rendimento di sUSDe dipende dai ricavi di Ethena dall’ether in staking e dal funding e dal basis delle sue posizioni di copertura, e la documentazione di Ethena (in inglese) spiega che i premi si fermano quando questi diventano negativi. sUSDe ha inoltre un periodo di attesa tra la richiesta di uscita e la restituzione di USDe. Il contratto di sUSDe (in inglese) lo fissava a un giorno quando lo abbiamo letto il 29 ottobre 2026 (DefiLlama ne indicava ancora sette), e Ethena può portarlo fino a 90 giorni, quindi chi lo detiene non sempre può uscire nell’istante in cui il differenziale si rovescia, se non vendendo sUSDe sul mercato. Come funziona USDe è spiegato nella nostra guida a USDe di Ethena, e sUSDS nella nostra lezione sulle stablecoin che rendono.
I PT di Pendle fissano il rendimento, ma solo fino alla scadenza. Il mercato PT-sUSDS in scadenza il 26 novembre 2026 aveva circa 4,7 milioni di dollari di liquidità alla nostra data di lettura, quindi uscire presto da una posizione grande sposta il prezzo; e un rendimento fisso abbinato a un prestito variabile resta in utile solo finché il tasso del prestito rimane sotto. Alcuni mercati accettano sUSDe o i PT anche come garanzia, il che permette di fare looping sul carry stesso; vale l’aritmetica della leva vista sopra, con un oracolo da stablecoin e una penale di liquidazione più alta. Qui non ne descriviamo uno in particolare.
Quando il rischio è il vault: le strategie con curatore
Inseguire un rendimento più alto porta spesso verso vault gestiti da curatori terzi o da gestori di fondi che promettono qualche punto in più. Nel novembre 2025 Stream Finance ha sospeso i prelievi dopo aver reso nota una perdita che attribuiva a un gestore di fondi esterno, e il suo token xUSD ha perso gran parte del valore; i prestatori di diversi protocolli che avevano accettato i token di Stream come garanzia ne sono rimasti esposti. La catena delle perdite è nella nostra lezione su come si impilano i protocolli DeFi. In un carry trade costruito su un vault del genere, i punti extra di rendimento portano con sé un rischio che nessuna tabella di tassi mostra: il giudizio del curatore.
Domande a cui rispondere prima di una posizione, non dopo
Niente di tutto questo dice se indebitarsi. Dà però un elenco breve di fatti che conviene conoscere prima di una qualsiasi delle tre strategie, e che si leggono tutti on-chain o nella documentazione del protocollo.
- Dove sta la garanzia e chi può usarla: un contratto pubblico con regole fisse, oppure il bilancio di un’azienda sotto condizioni d’uso.
- Quale oracolo prezza la garanzia e il debito, e se segue un prezzo di mercato o un tasso di cambio.
- Se il tasso è variabile o fisso, e che cosa fa la curva dei tassi con un utilizzo alto.
- Quanto costa l’uscita: profondità degli swap, code di prelievo, periodi di attesa e liquidità dei PT.
- Quale evento crea una cessione tassabile in Italia, liquidazione compresa.
- Qual è la penale di liquidazione e a quale prezzo, o a quale rapporto, comincia.
Chi non ha mai usato un protocollo di prestito può provare tutto questo con token di prova sulla testnet Sepolia di Aave, come mostra la lezione sull’health factor: deposito, prestito, controllo dell’health factor, rimborso. I token di prova non costano nulla e insegnano l’interfaccia. Sulla rete principale anche un piccolo loop costa diverse transazioni di gas, e i rischi descritti valgono dal primo dollaro.
La prossima lezione del corso passa dal debitore a uno strumento che usano sia chi fa looping sia chi attacca: il flash loan, un prestito che va rimborsato nella stessa transazione.
