blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">Il 26 marzo 2025 la posizione corta di un trader su un token minore, JELLY, è finita nei libri del vault comunitario di Hyperliquid, e la perdita sulla carta del vault ha toccato 13,5 milioni di dollari. Lo stesso giorno i validatori della catena hanno votato per rimuovere il mercato e chiuderlo a 0,0095 dollari, come ha riportato CoinDesk, mentre gli oracoli segnavano circa 50 centesimi. Chi vuole capire come usare Hyperliquid deve tenere a mente quella giornata: è un exchange velocissimo a cui si accede con il proprio wallet, e un piccolo gruppo di validatori può ancora cambiare l’esito di uno scambio.
Prima i clic, in passaggi numerati: wallet o email, il minimo di 5 USDC per il deposito, il faucet della testnet con il suo tranello, il primo ordine, la leva, il prelievo. Poi quanto costa ogni operazione, chi gestisce la catena e che cosa può andare storto. Tutti i dati in tempo reale sono stati letti il 30 ottobre 2026. I passaggi seguono la documentazione di Hyperliquid e la sua app pubblica vista senza wallet collegato: per questa lezione non abbiamo depositato né piazzato ordini, quindi le etichette sul tuo schermo potrebbero essere diverse.
La lezione precedente, come funzionano i perpetual e i derivati on-chain, ha confrontato i modelli e spiegato il funding. Un promemoria: un future perpetuo è un contratto senza scadenza, tenuto a margine e riportato vicino al prezzo spot da pagamenti periodici tra chi è long e chi è short. Se il collaterale di una posizione finisce, la posizione viene chiusa d’autorità, un meccanismo trattato a fondo nella nostra lezione sulle liquidazioni. Niente di quanto segue è un invito a fare trading. La leva è il modo più rapido per perdere un deposito.
Cos’è Hyperliquid e come funziona: un order book su una catena dedicata
Hyperliquid è una blockchain di livello 1 costruita attorno a un’unica applicazione, un order book a limite centrale per perpetual e spot. Il suo stato ha due parti, secondo la documentazione ufficiale: HyperCore, che custodisce i margini e il motore di abbinamento, e HyperEVM, un ambiente generale per gli smart contract. Il consenso è HyperBFT, una variante di HotStuff, e i documenti indicano una latenza mediana di 0,2 secondi per un client co-locato e circa 200.000 ordini al secondo sulla mainnet. I blocchi sono prodotti dai validatori in proporzione ai HYPE messi in staking.
Con un wallet ordinario le chiavi restano tue e gli ordini li firmi tu. Fare trading non costa gas; costa soltanto il deposito sulla catena di partenza. E l’app ufficiale non ha moduli di registrazione, il che non significa che il servizio sia aperto a tutti, come mostra la prossima sezione.
| Attività di Hyperliquid, DefiLlama, lettura del 30 ottobre 2026 | Dato |
|---|---|
| Open interest, perp di Hyperliquid (ultima lettura giornaliera) | 7,71 miliardi di dollari |
| Commissioni, ultimi 30 giorni | 80,9 milioni di dollari |
| Liquidazioni, ultimi 7 giorni | 548 milioni di dollari |
| Liquidazioni, ultimi 30 giorni | 1,99 miliardi di dollari |
| Total value locked, Hyperliquid L1 | 2,69 miliardi di dollari |
Guarda le righe delle liquidazioni: circa due miliardi di dollari di posizioni chiuse d’autorità in un mese, su un solo mercato. L’ultimo dato giornaliero di DefiLlama potrebbe riferirsi a una giornata incompleta, quindi leggi queste cifre come ordini di grandezza.
Prima di cliccare: chi può usarlo e che cosa serve
L’accesso è la prima domanda, e la risposta dipende da dove vivi. Il testo che conta sono i termini d’uso di Hyperliquid, aggiornati il 15 giugno 2026. Leggili tu stesso prima di collegarti: quanto segue è il nostro riassunto, non una consulenza legale. Provengono da Hyperliquid Corp., che fornisce l’app e dichiara di non gestire la catena. La sezione 1.3 afferma che né l’app né Hyperliquid hanno licenza o registrazione presso alcuna autorità in alcuna giurisdizione, e la sezione 2.3 dice che non hai alcun diritto di rivalsa verso la società per le tue perdite.
- Italia e Unione europea: il 24 febbraio 2026 l’ESMA ha dichiarato che i derivati commercializzati come future perpetui rientrano con ogni probabilità nelle misure nazionali sui CFD, che portano limiti alla leva, la chiusura obbligatoria al margine e la protezione dal saldo negativo. La dichiarazione si rivolge agli intermediari, non a chi opera da solo con il proprio wallet. Poiché i termini di Hyperliquid non rivendicano alcuna licenza, non c’è nemmeno un’autorizzazione MiCA, e la sezione 1.9 lascia a te il compito di verificare che l’uso sia lecito dove vivi, citando espressamente il trading con leva e sui derivati. Non abbiamo trovato alcuna presa di posizione della Consob su Hyperliquid né sui perpetual on-chain in generale. Non è un via libera: consulta tu stesso le comunicazioni della Consob e della Banca d’Italia. Anche l’OAM, che tiene l’elenco degli operatori in valute virtuali, non è stato da noi interrogato su Hyperliquid, e un nome assente da un elenco non dice nulla sulla legalità di un servizio offerto a un residente in Italia.
- Stati Uniti: la sezione 1.6 dei termini esclude chi risiede, si trova o è costituito negli Stati Uniti o in Ontario, oltre ai territori sottoposti a sanzioni e ai loro cittadini. Guide di terzi aggiungono che l’app blocca gli indirizzi IP statunitensi, cosa che non abbiamo verificato. La sezione 3.1.5 vieta l’uso di VPN o proxy per nascondere la posizione, e questa guida non offre alcun modo per aggirare la regola. La via regolamentata è altrove: il 29 maggio 2026 la CFTC ha approvato Kalshi per quotare un perpetual su bitcoin e ha dato alla filiale statunitense di Coinbase una no-action letter per prodotti perpetui instradati dalle Bermuda.
- Regno Unito: la FCA ha vietato la vendita, la promozione e la distribuzione di derivati su cripto-attività ai consumatori al dettaglio. Il suo comunicato dice, in inglese: «The ban will come into effect on 6 January 2021», cioè il divieto entra in vigore il 6 gennaio 2021 (traduzione nostra). La regola vincola gli intermediari più che i lettori, ma è un segnale di quanto i regolatori guardino con sospetto i derivati cripto al dettaglio.
Poi l’attrezzatura. Serve un wallet EVM (la documentazione cita Rabby e MetaMask, tra gli altri) oppure un indirizzo email. Serve USDC e, se usi un wallet, un po’ di ETH su Arbitrum per il gas. Usa un wallet separato che contenga solo ciò che sei pronto a perdere e tieni la frase di recupero offline, come spiega la nostra guida sulla sicurezza della seed phrase. Digita tu l’indirizzo: l’app ufficiale è app.hyperliquid.xyz, e per ogni grande piattaforma esistono siti clone. Ricorda anche che l’USDC è ancorato al dollaro: in euro il valore del tuo deposito cambia con il tasso di cambio, anche se il prezzo del token resta fermo.
Come usare Hyperliquid passo dopo passo, dal wallet vuoto al primo ordine
La testnet sorprende. Il consiglio più diffuso su come usare Hyperliquid in sicurezza è esercitarsi prima con denaro finto, e lo diamo anche noi, ma il faucet serve soltanto indirizzi che hanno già fatto un deposito sulla mainnet. I passaggi qui sotto partono quindi da un deposito reale piccolissimo, poi vanno subito sulla testnet prima di qualsiasi ordine vero.
Passaggi da 1 a 4: collegarsi e depositare su Hyperliquid con il minimo possibile
- Apri app.hyperliquid.xyz e clicca Connect. Con un wallet, scegli il wallet e approva la connessione. Con l’email, inserisci l’indirizzo e digita il codice di sei cifre che ricevi; viene creato per te un wallet integrato.
- Se hai collegato un wallet, clicca Enable Trading e firma il messaggio. Non costa gas. Leggi ciò che il wallet mostra prima di firmare, come per qualsiasi richiesta.
- Clicca Deposit e inserisci un importo in USDC. Il minimo è 5 USDC, ed è un limite rigido: la documentazione avverte che sotto quella soglia un deposito «will not be credited and be lost forever», cioè non sarà accreditato e andrà perso per sempre (traduzione nostra). Con un account email, i depositi sotto i 5 USDC vengono reindirizzati al wallet email e quelli sotto 1 USDC vanno persi. Le connessioni con wallet accettano USDC solo su Arbitrum; gli account email possono riceverlo su Arbitrum, Ethereum, Base o Polygon.
- Conferma nel wallet. Il gas si paga in ETH su Arbitrum e il wallet mostra l’importo prima della firma. Alle 10:00 UTC del 30 ottobre 2026 il prezzo del gas su Arbitrum era di circa 0,02 gwei, il che porta il trasferimento di un token, tra 100.000 e 150.000 unità di gas, sotto il centesimo (stima nostra, con ETH intorno a 2.224 dollari). Vale la cifra del tuo wallet. Secondo i documenti, la via del bridge accredita il deposito in meno di un minuto.
Un ordine di grandezza, non un suggerimento: 20 USDC. Ricorda che la documentazione per sviluppatori cita una commissione di prelievo di 1 dollaro, quindi un deposito minimo di 5 USDC perde un quinto del suo valore all’uscita.
Quello che sta dietro quel pulsante è cambiato. La via che molte guide chiamano «il bridge di Arbitrum» è ora descritta da Hyperliquid stessa come bridge legacy, in dismissione a favore del CCTP di Circle, con cui l’USDC è coniato in modo nativo sulla L1 di Hyperliquid. I documenti aggiungono che il bridge legacy custodisce meno del 10% dell’offerta di USDC su HyperCore. Non dicono quale meccanismo usi il pulsante Deposit dell’app, e quindi non lo diciamo nemmeno noi. Per i compromessi generali dello spostamento di asset tra catene, vedi la nostra lezione su liquidità cross-chain e bridge. BTC, ETH, SOL e altri asset si possono anche inviare a un indirizzo di deposito e poi vendere per un asset di quotazione, un percorso gestito dal team indipendente Unit.
Passaggi da 5 a 9: la stessa schermata con denaro finto
- Vai su app.hyperliquid-testnet.xyz/drip con lo stesso indirizzo. Il faucet dà 1.000 USDC finti, ma solo a un indirizzo che ha fatto un deposito sulla mainnet. Chi usa l’email ha indirizzi diversi su mainnet e testnet: esporta il wallet email, importalo in un’estensione come Rabby o MetaMask e collega quella.
- Scegli un perp come BTC, poi trova i comandi di modalità di margine e leva vicino al modulo d’ordine. Scegli Isolated e 1x.
- Piazza un ordine limite d’acquisto ben al di sotto del prezzo di mercato. Dovrebbe restare nel book e comparire nella scheda Open Orders. Poi annullalo. Hai appena visto la differenza tra un ordine e una posizione.
- Piazza un piccolo ordine a mercato e confronta l’esecuzione con il prezzo che ti aspettavi, perché il book di una testnet può essere sottile. Dovrebbe comparire una posizione con un prezzo d’ingresso, un importo di margine e un prezzo di liquidazione. Trova questi tre numeri.
- Chiudi la posizione con un ordine a mercato, poi guarda in Trade History la commissione addebitata. Ripeti qualche volta, aggiungendo un ordine stop, prima che entri in gioco denaro vero.
L’app offre più dei soli ordini a mercato e limite. La pagina sui tipi di ordine elenca ordini stop e take nelle forme a mercato e limite, Scale, Trailing Stop, Chase e TWAP. Due dettagli contano per un principiante. Uno stop a mercato diventa un ordine a mercato una volta attivato, quindi in un movimento rapido viene eseguito dove il book lo permette. E gli attivatori seguono il prezzo mark, la mediana tra un prezzo basato sugli oracoli, il book di Hyperliquid e i prezzi dei perp di altri exchange, che può differire dall’ultimo scambio che vedi.
Passare al denaro vero è la stessa sequenza con una differenza: gli errori ora costano. Tieni la dimensione abbastanza piccola da rendere indifferente una perdita totale. Se usi la leva, la tabella della sezione successiva mostra quanto in fretta si restringe il margine d’errore.
Leva, margine e prezzo di liquidazione
Margine cross o isolato
Il margine cross è l’impostazione predefinita: un unico fondo di collaterale sostiene tutte le tue posizioni cross, quindi la perdita su una può liquidare le altre. Il margine isolato separa il collaterale di una posizione. Se quella posizione viene liquidata, tutto il resto resta intatto e perdi solo quanto ci hai messo. Alcuni asset sono «strict isolated», cioè il margine non si può più togliere una volta aggiunto.
Un punto sottile mette in difficoltà molti. In modalità cross, spostare il cursore della leva non cambia il prezzo di liquidazione, secondo i documenti: una leva più bassa riserva soltanto più collaterale. In modalità isolata lo cambia, perché la leva stabilisce quanto margine contiene la posizione. Per rendere più sicura una posizione cross servono più collaterale nell’account o una posizione più piccola.
Tassi di margine e un prezzo di liquidazione calcolato
La leva è un numero intero tra 1 e il massimo dell’asset. L’API pubblica di Hyperliquid, letta il 30 ottobre 2026, indica un massimo di 40x per BTC, 25x per ETH e 20x per SOL. Dei 179 perp gestiti dai validatori che risultano attivi, 175 si fermano a 10x o meno, e i limiti scendono per le posizioni molto grandi. Il margine iniziale è la dimensione della posizione per il prezzo mark diviso per la leva. Il margine di mantenimento è la metà del margine iniziale alla leva massima, quindi dall’1,25% per un asset a 40x al 16,7% per un asset a 3x.
La pagina sulle liquidazioni pubblica la formula: prezzo di liquidazione = prezzo − lato × margine disponibile ÷ dimensione della posizione ÷ (1 − l × lato), dove il lato vale 1 per un long e −1 per uno short, e l è uno diviso la leva di mantenimento. La tabella la applica a un caso inventato: un long isolato da 200 USDC al prezzo d’esempio di 100 dollari, su un asset con leva massima 20x, quindi un tasso di mantenimento del 2,5% e 5 USDC di margine di mantenimento all’ingresso. Calcolo nostro, senza commissioni né funding.
| Leva | Margine iniziale | Prezzo di liquidazione (long) | Calo dall’ingresso |
|---|---|---|---|
| 1x | 200,00 USDC | 0,00 dollari | 100,0% |
| 2x | 100,00 USDC | 51,28 dollari | 48,7% |
| 3x | 66,67 USDC | 68,38 dollari | 31,6% |
| 5x | 40,00 USDC | 82,05 dollari | 17,9% |
| 10x | 20,00 USDC | 92,31 dollari | 7,7% |
| 20x | 10,00 USDC | 97,44 dollari | 2,6% |
A 1x il long, in questo esempio, è fuori dalla portata della liquidazione, ma uno short a 1x no: la stessa formula lo colloca a 195,12 dollari. A 5x il long viene liquidato il 18% sotto l’ingresso, un movimento che le cripto hanno già fatto in un giorno, e lo short speculare a 117,07 dollari. A 20x basta un movimento del 2,6%. Funding, commissioni e, in modalità cross, le altre posizioni spostano tutti la cifra reale, quindi leggi quella che mostra l’app e trattala come una stima.
Come si svolge una liquidazione qui
La liquidazione inizia quando il valore dell’account scende sotto il margine di mantenimento, misurato al prezzo mark. La sequenza procede per fasi:
- Il sistema invia prima al book ordini a mercato per chiudere la posizione. Se ripristinano il requisito di margine, ciò che resta rimane tuo. Non c’è alcuna commissione di liquidazione aggiuntiva.
- Per le posizioni sopra i 100.000 USDC esce all’inizio solo il 20%, seguito da una pausa di 30 secondi durante la quale gli ordini riguardano l’intera posizione.
- Se il patrimonio scende sotto i due terzi del margine di mantenimento, il liquidator vault, componente di HLP, può rilevare la posizione. Il margine di mantenimento non ti viene restituito. In modalità cross, senza posizioni isolate, l’account termina a zero.
- Se un account va comunque in negativo, l’auto-deleveraging chiude i trader in profitto sul lato opposto al precedente prezzo mark.
Commissioni di Hyperliquid: quanto costa davvero un’operazione
Le commissioni dipendono dal tuo volume mobile a 14 giorni, calcolato ogni giorno alla fine della giornata UTC, con lo spot conteggiato doppio. Questo è il listino ufficiale dei perp letto il 30 ottobre 2026, prima degli sconti.
| Livello | Volume ponderato a 14 giorni | Taker | Maker |
|---|---|---|---|
| 0 | sotto 5 mln $ | 0,045% | 0,015% |
| 1 | sopra 5 mln $ | 0,040% | 0,012% |
| 2 | sopra 25 mln $ | 0,035% | 0,008% |
| 3 | sopra 100 mln $ | 0,030% | 0,004% |
| 4 | sopra 500 mln $ | 0,028% | 0,000% |
| 5 | sopra 2 mld $ | 0,026% | 0,000% |
| 6 | sopra 7 mld $ | 0,024% | 0,000% |
Quasi ogni lettore si trova al livello 0. Calcolo nostro: un ordine a mercato da 1.000 USDC di valore nominale paga 0,45 USDC all’apertura e 0,45 alla chiusura. Nota che la commissione si applica alla posizione, non al tuo margine: a 10x, quegli 0,90 USDC sono lo 0,9% dei 100 USDC che hai messo. Lo spot parte da 0,070% per il taker e 0,040% per il maker.
Il funding si aggiunge, e non tocca mai l’exchange: passa tra long e short, ogni ora, senza commissioni. La componente di interesse è fissa allo 0,00125% all’ora, pagata agli short, mentre un premio si muove con la distanza tra il perp e l’oracolo. Su una posizione da 1.000 USDC, il solo tasso di base è 0,0125 USDC all’ora, cioè 0,30 USDC al giorno (calcolo nostro). Il tetto è il 4% all’ora, ben sopra quel livello di base, e i documenti osservano che è meno aggressivo dei tetti degli exchange centralizzati.
Altre voci cambiano il conto:
- Mettere HYPE in staking dà uno sconto, dal 5% sopra 10 HYPE (Wood) al 40% sopra 500.000 HYPE (Diamond), che porta il livello 0 a 0,0270% per il taker e 0,0090% per il maker. Su un ordine da 1.000 USDC lo sconto Wood fa risparmiare circa 2 centesimi (calcolo nostro), e detenere HYPE aggiunge un rischio di prezzo.
- I front end di terzi possono addebitare builder fee, fino allo 0,1% sui perp e all’1% sullo spot secondo la pagina dei builder code. Approvi un massimo per ciascun builder e puoi revocarlo in qualsiasi momento. Leggi la cifra prima di firmare, perché allo 0,1% una builder fee è più del doppio della commissione taker del livello 0.
- Un codice referral dà uno sconto del 4% sui primi 25 milioni di dollari di volume, e chi ti ha invitato incassa il 10% delle tue commissioni, al netto di quello sconto. Chi condivide un link può quindi avere un interesse nelle tue operazioni.
Prelievo da Hyperliquid: i passaggi, l’attesa e la commissione
- Chiudi le posizioni o libera il margine. Con posizioni aperte i fondi possono uscire solo se ciò che resta copre il margine iniziale e almeno il 10% del valore nominale aperto totale.
- Clicca Withdraw, scegli importo e destinazione, e leggi la commissione e la stima dei tempi nella finestra.
- Firma la richiesta. Sulla via del bridge serve una firma solo su Hyperliquid, nessuna transazione su Arbitrum e nessun ETH: i validatori gestiscono l’altro lato.
- Verifica l’arrivo nel tuo wallet sulla catena di destinazione, poi annota data e importi per i tuoi registri.
La pagina del bridge di Hyperliquid dice che i fondi arrivano in 3-4 minuti; la pagina dell’API parla di circa 5 minuti e cita una commissione di 1 dollaro «at the time of this writing», cioè al momento della scrittura, senza data (traduzione nostra). Le guide di terzi non concordano sul fatto che il dollaro venga sottratto dall’importo prelevato o dal saldo residuo, e la pagina non lo chiarisce. La guida CCTP di Circle descrive una commissione HyperCore più, con l’inoltro automatico, altri 0,2 USDC inizialmente per Arbitrum. Fidati quindi della finestra dell’app, non di un numero letto su un blog, questo compreso. Non abbiamo trovato una cifra ufficiale per il prelievo minimo.
Se un prelievo di BTC, ETH o SOL fallisce, quel percorso appartiene a Unit, e i documenti rimandano lì per l’assistenza. Salva nello stesso momento lo storico di operazioni e funding, perché ti servirà per le tasse.
Hyperliquid è davvero decentralizzato?
Che cosa gira on-chain
Parecchio. I documenti dicono che HyperCore «does not rely on the crutch of off-chain order books», cioè non si appoggia a order book fuori dalla catena (traduzione nostra), e la loro introduzione afferma che ogni ordine, annullamento, scambio e liquidazione avviene in modo trasparente con finalità in un blocco. Chiunque può leggere le posizioni, una differenza reale rispetto a un exchange centralizzato. Le domande più difficili sono chi fa girare la macchina e chi può cambiare il risultato.
Chi gestisce la catena: la tabella dello stake
Abbiamo letto l’elenco dei validatori dall’API info ufficiale il 30 ottobre 2026: 35 validatori, 27 dei quali attivi, circa 442 milioni di HYPE in staking nell’insieme attivo.
| Validatore (nome come elencato nell’API) | Quota dello stake attivo |
|---|---|
| Hyper Foundation 2 | 12,3% |
| Hyper Foundation 1 | 11,9% |
| Hyper Foundation 3 | 11,7% |
| Hyperliquid Strategies x Unit | 8,8% |
| Hyper Foundation 4 | 7,8% |
| Anchorage By Figment | 6,4% |
| Hypurrscanning | 5,3% |
| Nansen x HypurrCollective | 4,8% |
| infinitefield.xyz | 3,9% |
| Hyper Foundation 5 | 3,4% |
| Gli altri 17 validatori attivi | 23,8% |
I cinque validatori etichettati Hyper Foundation sommano circa il 47% dello stake attivo. L’etichetta è quella dell’API: suggerisce, ma non dimostra, un unico operatore. Se agiscono davvero insieme, l’aritmetica è semplice. Un consenso di questa famiglia tollera meno di un terzo di stake difettoso, quindi quel solo gruppo potrebbe fermare la catena. Non potrebbe però raggiungere da solo i due terzi: gli servirebbero circa 20 punti in più. I tre validatori maggiori superano già un terzo tutti insieme, con circa il 36%.
Hyperliquid dice di voler distribuire meglio il potere. Il suo programma di delega mira a «Promote diversity across the validator network to enhance decentralization», cioè promuovere la diversità nella rete dei validatori per rafforzare la decentralizzazione (traduzione nostra), con la Fondazione, che può smettere in qualsiasi momento, che delega a candidati scelti che superano la verifica KYC. È un progresso deciso proprio dalla parte che dovrebbe essere diluita.
Il bridge e il software dei nodi
Il denaro sul lato Arbitrum sta dietro firme. Bridge2.sol afferma che i prelievi e gli aggiornamenti dell’insieme dei validatori «are approved by 2/3 of the validator power», cioè sono approvati dai due terzi del potere dei validatori (traduzione nostra). Poi attendono un periodo di contestazione durante il quale qualsiasi locker può congelare il bridge, e una volta bloccato solo un quorum dei wallet freddi dei validatori può riaprirlo. I documenti dicono che il bridge legacy è stato sottoposto ad audit da Zellic. Ma la garanzia è un quorum di validatori, non una dimostrazione matematica. Le pagine di Hyperliquid non indicano la durata di quel periodo di contestazione; il contratto distribuito ha restituito 200 secondi quando l’abbiamo letto tramite un nodo pubblico di Arbitrum il 30 ottobre 2026, il che è compatibile con i 3-4 minuti della pagina del bridge. L’USDC nativo sposta parte della fiducia sul suo emittente, Circle.
Il nodo è l’altra lacuna. Il repository hyperliquid-dex/node contiene istruzioni di installazione e scarica binari firmati; il codice sorgente del consenso non c’è. A gennaio 2025 la Hyper Foundation ha scritto, in un messaggio citato da The Block: «Yes, the node code is currently closed source, but open sourcing is important», cioè il codice del nodo è attualmente chiuso, ma renderlo aperto è importante (traduzione nostra). A febbraio 2026 Kyle Samani, ex cofondatore di Multicoin, lo definiva ancora closed source. Non abbiamo trovato alcun annuncio ufficiale che dica che le cose siano cambiate. Per quanto ne sappiamo, validatori e osservatori esterni fanno girare un programma di cui non possono leggere il sorgente.
JELLY, marzo 2025: il giorno in cui i validatori hanno votato
Torniamo alla scena iniziale. Secondo CoinDesk, che cita Lookonchain, un trader avrebbe detenuto circa 4,85 milioni di dollari di JELLY mentre teneva una posizione corta su Hyperliquid. Lo short è stato liquidato, HLP lo ha ereditato e gli acquisti sui mercati spot hanno spinto il prezzo contro il vault. È un’accusa ricavata da letture on-chain; nessun tribunale si è pronunciato. Il HYPE è sceso di circa il 20% durante l’episodio. La dichiarazione di Hyperliquid: «After evidence of suspicious market activity, the validator set convened and voted to delist JELLY perps», cioè dopo prove di attività sospetta sul mercato, l’insieme dei validatori si è riunito e ha votato per rimuovere i perp JELLY (traduzione nostra). La Fondazione ha promesso di rimborsare gli utenti, «apart from flagged addresses», cioè tranne gli indirizzi segnalati.
Le due parti hanno entrambe le loro ragioni. I depositanti di HLP l’hanno scampata e CoinGecko Learn stima il risultato del vault su quella posizione in un utile di circa 703.000 dollari. Ma il prezzo di chiusura è stato scelto a posteriori, lontano dall’oracolo. Arthur Hayes, cofondatore di BitMEX, ha scritto su X lo stesso giorno: «Let’s stop pretending hyperliquid is decentralised», cioè smettiamola di fingere che Hyperliquid sia decentralizzato (traduzione nostra). Oggi la pagina sul delisting fissa una regola: i validatori votano e i perp si chiudono al prezzo dell’oracolo spot medio ponderato nel tempo di un’ora prima del voto programmato. Il voto in sé resta. Se è ponderato per lo stake, cosa che la pagina non dice, i cinque validatori etichettati Fondazione ne detengono il 47%.
I rischi, uno per uno
| Rischio | Che cosa succede | Esempio datato o limite |
|---|---|---|
| Liquidazione | Perdi il margine, e in un backstop anche il margine di mantenimento | 1,99 miliardi di dollari liquidati in 30 giorni al 30 ottobre 2026 (DefiLlama) |
| Auto-deleveraging | Una posizione in profitto viene chiusa contro la tua volontà | 10 ottobre 2025 |
| Vault HLP, se depositi | Il tuo capitale subisce le perdite di market making e liquidazione del mercato | 4,9 milioni di dollari di debito inesigibile, POPCAT, 12 novembre 2025 (CoinGecko Learn) |
| Bridge e contratti | Un quorum di validatori o un bug incide sui fondi | I due terzi del potere dei validatori firmano i prelievi |
| Intervento dei validatori | Un mercato viene rimosso e chiuso per voto | JELLY, 26 marzo 2025 |
| Mercati di terzi | Un deployer HIP-3 sceglie l’oracolo e i limiti | Il deployer mette in staking 500.000 HYPE |
| Front end e phishing | Un sito falso o una firma sbagliata svuota il wallet | Nessun limite fisso: un wallet separato lo contiene |
| Regolamentazione e tutela | Nessuna licenza da nessuna parte, e i termini escludono il ricorso contro la società dell’app | Termini d’uso, 15 giugno 2026, sezioni 1.3 e 2.3 |
Auto-deleveraging e il 10 ottobre 2025
La graduatoria è pubblica: prezzo mark sul prezzo d’ingresso, per valore nominale sul valore dell’account. Quindi i trader più in profitto e più indebitati sul lato opposto vengono chiusi per primi. Il 10 ottobre 2025 sono stati liquidati circa 19 miliardi di dollari sull’intero mercato in 24 ore, più di 10 miliardi dei quali su Hyperliquid, secondo il conteggio di CoinGecko Learn. L’evento ha innescato il primo auto-deleveraging cross-margin del mercato in oltre due anni. La stessa fonte non riporta debito inesigibile e stima in 41,5 milioni di dollari l’aggiunta al risultato di HLP.
Essere chiusi può far male a un trader che aveva ragione, se la posizione era una copertura. Il rapporto annuale di BitMEX, come riportato da CoinMarketCap, dice che quel giorno l’ADL ha chiuso i future short dei market maker tenuti contro spot long, lasciando lo spot scoperto; la copertura non cita gli exchange, e la pagina ADL di Hyperliquid non parla di coperture. Un nostro ragionamento, non un caso documentato: l’ADL agisce su una posizione sola, quindi uno short perp qui che copre uno spot detenuto altrove potrebbe essere chiuso mentre lo spot resta aperto.
Il costo è contestato. Il 9 dicembre 2025 Tarun Chitra, amministratore delegato di Gauntlet, ha sostenuto che circa 650 milioni di dollari erano stati auto-deleveraggiati in eccesso a danno di trader in profitto, 28 volte il potenziale debito inesigibile, ha riferito Protos. Jeff Yan di Hyperliquid ha risposto il giorno dopo che l’ADL «treats HLP entirely symmetrically with users», cioè tratta HLP in modo del tutto simmetrico agli utenti (traduzione nostra), e lo ha accusato di diffondere falsità. Il paper dello stesso Chitra, nella versione di febbraio 2026, dà una cifra in denaro molto più piccola: da 45,0 a 51,7 milioni di dollari di profitto in eccesso perso, con 653,6 milioni descritti come misura stilizzata in dollari di patrimonio. Conta anche 2,1 miliardi di dollari di posizioni chiuse in 12 minuti. Sono stime di un singolo critico su dati pubblici. Non abbiamo trovato un audit indipendente che le chiarisca, e non prendiamo posizione.
Il vault HLP è una posizione di rischio, non un conto di risparmio
HLP, che i documenti definiscono interamente di proprietà della comunità, esegue strategie di market making e di liquidazione e riceve una parte delle commissioni, con un blocco di quattro giorni dopo l’ultimo deposito. CoinGecko Learn conta 136,9 milioni di dollari di utile cumulato da maggio 2023, con circa il 41% proveniente da due soli eventi, e depositi nel vault in calo da un picco di 603,9 milioni a settembre 2025 a circa 268,6 milioni a giugno 2026. I risultati passati vengono da giornate rare e grandi. Le stesse giornate potrebbero andare nell’altro senso.
HIP-3: mercati gestiti da qualcun altro
HIP-3 permette a un builder che mette in staking 500.000 HYPE di lanciare un mercato perp sullo stesso motore, definendo l’oracolo e i limiti di leva. Il deployer può anche sospendere un mercato e chiudere le posizioni al prezzo mark. I validatori possono tagliare quello stake con un voto ponderato per lo stake in caso di condotta irregolare, e i token tagliati vengono bruciati, non pagati agli utenti danneggiati. I termini di Hyperliquid dicono che i mercati mostrati nell’app sono «not reviewed, verified, or approved by the Company», cioè non esaminati, verificati né approvati dalla società (traduzione nostra). Un mercato nella stessa interfaccia può quindi avere dietro un operatore diverso: scopri chi l’ha lanciato e da dove viene il suo oracolo, e ricorda che la regola sul delisting qui sopra riguarda i perp gestiti dai validatori.
Tasse in Italia: la questione è aperta
In Italia l’Agenzia delle Entrate indica, nella brochure sulla legge di bilancio 2025, un’imposta del 33% sulle plusvalenze da cripto-attività realizzate dal 1° gennaio 2026, senza soglia di esenzione. Quella regola generale non dice però se i profitti realizzati sui perpetual, i pagamenti di funding e le liquidazioni rientrino in quel regime: non abbiamo trovato alcuna fonte dell’Agenzia delle Entrate né di altra autorità fiscale italiana che si occupi di perp on-chain, e non affermiamo alcun trattamento particolare. Lo stesso vale per eventuali obblighi di dichiarazione legati a un account su una piattaforma estera: non lo abbiamo verificato. La nostra guida alle tasse sulle cripto in Italia copre le basi. Conserva lo storico completo di operazioni e funding e rivolgiti a un commercialista se le cifre contano. Per chi legge dagli Stati Uniti o dal Regno Unito esistono le guide sulle tasse negli Stati Uniti e nel Regno Unito.
Prima dell’ordine vero, scrivi la tua uscita
Scrivi tre numeri prima di qualsiasi operazione reale: il massimo che puoi perdere, il prezzo a cui esci e il prezzo di liquidazione mostrato dall’app. Se la distanza tra gli ultimi due ti sembra piccola, riduci la dimensione o fermati. Restare sulla testnet o non usare alcuna leva sono entrambe risposte ragionevoli, così come decidere che questa piattaforma non fa per te.
La prossima lezione passa dai perpetual agli asset sintetici e alle azioni tokenizzate, dove la domanda cambia da chi può chiudere la tua posizione a che cosa possiedi davvero.
