Morpho (MORPHO), la rete di prestiti DeFi dietro Coinbase e Ledger

Molti clienti di Coinbase, Robinhood e Ledger usano Morpho senza saperlo. Morpho è la rete crypto di prestiti su cui poggiano i finanziamenti garantiti da bitcoin che Coinbase offre ai clienti statunitensi, il prodotto Earn lanciato da Robinhood a luglio 2026 e il Crypto Loan che Ledger ha aggiunto al suo wallet il 7 ottobre 2026. Sotto ci sono contratti di prestito su Ethereum, Base e decine di altre catene: i depositi vengono prestati contro un collaterale e il rischio si sceglie mercato per mercato.

Al 16 ottobre 2026, secondo DefiLlama, Morpho Blue aveva 11,11 miliardi di dollari di valore bloccato (TVL), più altri 5,61 miliardi dati in prestito. Tra i protocolli di prestito solo Aave V3 era più grande, con 17,26 miliardi. La Morpho Association, un’associazione francese senza scopo di lucro, ha raccolto 175 milioni di dollari con una vendita di token a giugno 2026.

Chiunque può aprire un mercato. Sono società esterne, i curator, a decidere in quali mercati presta un vault. Quando alcuni token usati come collaterale sono crollati, a novembre 2025 e a marzo 2026, il codice ha retto. Alcuni depositanti hanno perso denaro lo stesso.

Morpho crypto: cos’è e come funziona il prestito

Morpho si incontra su due livelli, a volte tre. In basso ci sono i mercati: Morpho Blue per i tassi variabili e, da luglio 2026, Morpho Midnight per i prestiti con tasso fisso e data di scadenza fissa. Sopra stanno i vault, che raccolgono i depositi e li distribuiscono tra i mercati secondo regole decise da un curator. MORPHO, il token di governance, controlla una tesoreria e un breve elenco di parametri del protocollo. I vault no.

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Morpho Blue: mercati isolati che chiunque può aprire

Morpho Blue, chiamato anche Morpho Markets V1, è un unico contratto che contiene molti mercati separati. Ognuno è definito da cinque impostazioni: il token prestato, il token di collaterale, l’oracolo di prezzo, il modello dei tassi d’interesse e il loan-to-value di liquidazione, o LLTV. Una volta creato il mercato, nessuna di queste può cambiare.

Si può creare un mercato con qualsiasi coppia di token e qualsiasi oracolo, purché LLTV e modello dei tassi siano nella lista approvata dalla governance. Secondo la documentazione di governance di Morpho, i contratti di base sono immutabili. Blue è stato distribuito su Ethereum il 28 dicembre 2023 ed è partito con i primi vault all’inizio di gennaio 2024.

«L’isolamento è un termine preciso. È il rischio di credito confinato in un solo mercato», ha scritto il cofondatore Merlin Egalité il 1° giugno 2026. Un token di collaterale andato male può affondare i mercati che lo accettano. Il mercato accanto, che non l’ha mai ammesso, resta intatto.

La liquidazione scatta quando l’health factor scende sotto 1

La documentazione di Morpho sulle liquidazioni calcola l’health factor a partire dal valore del collaterale, dall’LLTV e dal debito. Sopra 1,0 la posizione è al sicuro; sotto, chiunque può liquidarla.

Prendiamo un mercato con LLTV all’86%, il livello usato da Coinbase per i suoi prestiti in bitcoin a gennaio 2025. Chi prende in prestito 50.000 dollari contro 100.000 dollari di cbBTC ha un loan-to-value del 50%. Secondo il nostro calcolo, il bitcoin dovrebbe perdere circa il 42% prima che quel prestito diventi liquidabile.

Il liquidatore rimborsa il debito e incassa il collaterale a sconto. Il premio segue una formula, min(1,15; 1/(0,3 × LLTV + 0,7)), quindi non supera mai il 15%. Con un LLTV dell’86% la formula dà circa il 4,4%, che la documentazione arrotonda al 5%. Va tutto al liquidatore: il protocollo non trattiene commissioni.

I tassi seguono l’utilizzo, poi si spostano

La maggior parte dei mercati usa un modello di tasso chiamato AdaptiveCurveIRM, che punta a tenere in prestito il 90% dei depositi. Se al livello obiettivo il tasso è del 4%, sale al 16% quando il mercato è usato per intero e scende all’1% quando nessuno chiede prestiti.

Anche la curva si muove. Se l’utilizzo resta al 100%, il tasso obiettivo continua a salire fino a raddoppiare dopo cinque giorni. Finché i debitori non rimborsano o non arrivano nuovi prestatori, chi ha prestato in quel mercato deve aspettare: non c’è più liquidità da ritirare.

I vault di Morpho: sono i curator a decidere dove vanno i depositi

Pochi depositanti scelgono i mercati uno per uno. Versano USDC, ETH o un altro asset in un vault, che presta su un gruppo di mercati. I primi vault, chiamati MetaMorpho, sono arrivati insieme a Blue all’inizio del 2024. La versione attuale è Vaults V2, lanciata il 29 settembre 2025.

I curator sono società esterne, non personale di Morpho. Tra loro ci sono Steakhouse Financial, Gauntlet, Sentora, Bitwise, MEV Capital e Re7 Labs. Il report di settembre di Morpho, pubblicato l’8 ottobre, contava più di 30 curator attivi e oltre 11 miliardi di dollari nei vault curati. Steakhouse da sola ne gestiva più di 2,3 miliardi; Sentora aveva superato il miliardo, partendo quasi da zero a inizio anno.

Vaults V2 divide il controllo fra quattro ruoli: owner, curator, allocator e sentinel, quest’ultimo autorizzato soltanto a ridurre il rischio. I limiti di esposizione possono essere un importo fisso o una quota del vault. Una modifica che aggiunge rischio resta in attesa dietro un timelock da zero a tre settimane, così chi ha depositato ha il tempo di uscire prima.

Quando un vault resta a corto di liquidità, una funzione chiamata forceDeallocate permette al depositante un’uscita in natura, cioè ricevendo la propria parte delle posizioni invece del contante, con una penale fino al 2%. I curator possono aggiungere dei «gate» facoltativi per controlli KYC o liste di indirizzi ammessi: è così che le società regolamentate usano i vault, e un vault con gate può respingere un utente. Le commissioni hanno un tetto: 50% del rendimento per la performance e 5% degli asset per la gestione.

Le perdite cadono in modo diverso secondo la versione. Nei Vaults V1.0 il debito inesigibile viene contabilizzato subito e diviso fra i prestatori. I Vaults V1.1 non lo contabilizzano: il buco resta nel mercato, e chi ritira mentre c’è liquidità può lasciarlo a chi rimane. Nei Vaults V2 una perdita abbassa nello stesso momento il valore della quota per tutti i detentori.

Morpho Midnight porta i prestiti a tasso fisso e a scadenza

Midnight è attivo dal 21 luglio 2026 e i suoi tassi non escono da una formula. Prestatori e debitori pubblicano offerte con il proprio tasso e la propria scadenza, e il prestito nasce quando due offerte si incontrano. Chi prende a prestito conosce dal primo giorno il costo e la data di rimborso. L’intero livello di base conta 1.100 righe di codice, secondo Morpho.

Il post di lancio ha tenuto il perimetro stretto: solo i contratti di base, su Base, una coppia (cbBTC contro USDC) e un numero limitato di scadenze. Rinnovo automatico, callback e allocazioni dai vault sono stati rimandati. A inizio ottobre Midnight era attivo anche su Ethereum, e i «P2P Orders», con cui due parti regolano un prestito direttamente alle proprie condizioni, giravano su Ethereum, Base, Arc e Robinhood Chain.

L’uso resta modesto: il 16 ottobre 2026 DefiLlama indicava 8,7 milioni di dollari bloccati in Midnight, contro gli 11,11 miliardi di Blue. L’utente più noto è Coinbase, che dal 22 settembre offre prestiti in USDC a tasso fisso garantiti da bitcoin.

Che cosa si intende per «Morpho V2»

L’11 giugno 2025 Morpho ha presentato la sua fase successiva in due parti: Vaults V2, arrivati a settembre di quell’anno, e i mercati a tasso fisso, chiamati Markets V2 nel post di lancio dei Vaults V2 e usciti a luglio 2026 con il nome di Midnight. Blue resta il livello a tasso variabile. Il post di lancio di Midnight lo mette in chiaro: Midnight non è una «V2» di Morpho Blue e non ne prende il posto.

Coinbase, Robinhood, Ledger e Arc girano su Morpho

L’accordo che ha fatto conoscere Morpho fuori dalla DeFi risale al 16 gennaio 2025. Coinbase ha permesso ai clienti statunitensi, tranne quelli dello Stato di New York, di prendere a prestito fino a 100.000 dollari in USDC contro bitcoin, convertiti 1:1 in cbBTC e depositati in un mercato Morpho su Base. In seguito è stato aggiunto l’ETH come collaterale, e il 18 settembre 2025 è arrivata la possibilità di prestare USDC. Al 22 settembre 2026 Morpho contava oltre 1,4 miliardi di dollari di prestiti attivi a tasso variabile da parte di utenti Coinbase, garantiti da circa 3 miliardi di collaterale.

Robinhood è arrivata il 1° luglio 2026. Il suo prodotto Earn per i clienti statunitensi versa i depositi in USDG in un vault curato da Steakhouse su Robinhood Chain, e chi prende a prestito porta collaterale da Spark, Ethena e Maple. A settembre Robinhood Earn ha superato i 500 milioni di dollari, e Morpho su Robinhood Chain ha raggiunto 1 miliardo di depositi in tre mesi.

Sulla catena Arc di Circle, Morpho Blue era attivo dal primo giorno, il 16 settembre 2026, con oltre 220 milioni di dollari depositati in giornata. Quando Morpho ha pubblicato il suo report mensile, l’8 ottobre, i depositi avevano superato i 500 milioni. Digital Asset Borrow su Circle Mint, che funziona anch’esso con Morpho, ha prestato quasi 200 milioni di dollari in meno di due settimane, secondo i conti di Morpho.

Il Crypto Loan di Ledger, lanciato il 7 ottobre 2026 con Yield.xyz, consente agli utenti di Ledger Wallet di prendere a prestito stablecoin contro WBTC o cbBTC tenendo le proprie chiavi. È il secondo prodotto Morpho dentro Ledger Wallet, dopo Stablecoin Earn. L’annuncio non indicava né paesi né catena.

Banche e fondi sono entrati da altre porte. Il 30 settembre 2025 Société Générale-FORGE ha scelto Morpho per i vault delle sue stablecoin EURCV e USDCV, curati da MEV Capital. Bitwise è diventata curator a gennaio 2026, e la Ethereum Foundation ha versato altri 3.400 ETH nei vault Morpho, come ha riferito Morpho ad aprile. A febbraio 2026 la Morpho Association ha firmato un accordo di cooperazione con Apollo, le cui affiliate possono acquisire fino a 90 milioni di MORPHO in 48 mesi.

Morpho su DefiLlama: 11,1 miliardi bloccati, zero ricavi per il protocollo

Il TVL di Morpho Blue secondo DefiLlama, che esclude i fondi prestati, al primo giorno di ogni trimestre:

Data	TVL di Morpho Blue (DefiLlama)
1° aprile 2024	0,36 mld di dollari
1° luglio 2024	1,06 mld di dollari
1° ottobre 2024	1,00 mld di dollari
1° gennaio 2025	2,82 mld di dollari
1° aprile 2025	2,82 mld di dollari
1° luglio 2025	4,13 mld di dollari
1° ottobre 2025	6,98 mld di dollari
1° gennaio 2026	5,88 mld di dollari
1° aprile 2026	6,71 mld di dollari
1° luglio 2026	6,59 mld di dollari
1° ottobre 2026	10,96 mld di dollari
16 ottobre 2026	11,11 mld di dollari (più 5,61 mld in prestito)

Il valore è sceso da 6,98 miliardi a ottobre 2025 a 5,88 miliardi a gennaio 2026, in un trimestre che comprende le perdite di Stream ed Elixir. Poi è cresciuto di circa due terzi fra luglio e ottobre 2026, con l’arrivo di Robinhood Chain e Arc, e il 6 ottobre ha toccato il record di 11,46 miliardi.

Il dato che Morpho mette in vetrina, depositi «oltre i 17 miliardi di dollari» al 13 ottobre, misura un’altra cosa. Il valore totale bloccato (TVL) lascia fuori il denaro già prestato, mentre il conteggio dei depositi di Morpho lo include. Sommando 11,1 miliardi bloccati e 5,6 miliardi prestati si arriva a circa 16,7 miliardi.

Il 16 ottobre Ethereum pesava per 5,04 miliardi del TVL e Base per 4,45 miliardi. DefiLlama elenca 45 catene.

Nei 365 giorni fino al 16 ottobre 2026 DefiLlama conta 204,7 milioni di dollari di commissioni, pagate dai debitori. I ricavi del protocollo sono pari a zero. Esiste un interruttore delle commissioni, il cosiddetto fee switch, con un tetto al 25% degli interessi pagati dai debitori, ma non è mai stato attivato e fra le votazioni Snapshot di morpho.eth non compare alcuna proposta per farlo. Prestatori e curator si tengono tutto.

Morpho o Aave: mercati isolati contro un pool condiviso

Il modello di prestito a pool di Aave tiene i depositi di molti asset in riserve comuni, e i parametri li fissano team di rischio che lavorano per la DAO di Aave. Morpho spezza tutto in mercati separati e affida le scelte di rischio a curator in concorrenza fra loro.

Il compromesso vale in entrambe le direzioni. In un pool i depositanti si affidano a un solo team di rischio, con una storia pubblica. Su Morpho, chi aveva un curator che ha evitato i collaterali falliti del 2025 e del 2026 non è stato toccato; chi stava nei vault esposti ha incassato la perdita.

Morpho è sicuro? Audit e perdite registrate

Da quando Blue è attivo, cioè da gennaio 2024, non è stato segnalato alcun exploit dei contratti di base di Morpho. Gli utenti hanno comunque perso denaro quattro volte: una per un mercato configurato male, una per un bug del front-end e due per collaterali che i curator avevano accettato e che poi sono saltati.

Oltre 30 report di audit, più la verifica formale

Secondo il nostro conteggio sui repository GitHub di Morpho, più di 30 report di audit pubblici coprono Blue, MetaMorpho, Vaults V2, Midnight e il token. Fra ottobre 2023 e gennaio 2024 OpenZeppelin ha esaminato Blue una volta e Cantina due volte; i report sono nel repository di Morpho Blue. Nel 2026 Midnight è passato per le revisioni di Spearbit, Trust Security, Blackthorn e Stermi, oltre a una competizione su Cantina con premi fino a 400.000 dollari. Ingegneri di Certora hanno lavorato con il team di Morpho alla verifica formale.

Ottobre 2024, un mercato con l’oracolo sbagliato

Il 13 ottobre 2024 qualcuno ha preso a prestito circa 230.000 dollari in USDC contro circa 350 dollari di PAXG. L’utente che aveva creato quel mercato PAXG/USDC aveva impostato male i decimali, e l’oracolo prezzava il PAXG circa 10^12 volte più del dovuto. La società di sicurezza Verichains ha ricondotto il caso a quell’errore di configurazione, non al codice di Blue. La pagina sui rischi di Morpho lo dice senza giri di parole: nessun oracolo è immune dalla manipolazione dei prezzi.

Aprile 2025, un aggiornamento difettoso del front-end

Un aggiornamento della Morpho App del 10 aprile 2025 costruiva in modo errato alcune transazioni, e secondo PeckShield sono stati sottratti circa 2,6 milioni di dollari. Morpho ha detto che il white hat c0ffeebabe.eth ha messo al sicuro i fondi e li ha restituiti, e che l’app in sé non è mai stata violata. L’11 aprile l’aggiornamento è stato ritirato. I contratti non sono stati toccati.

Novembre 2025, Stream xUSD ed Elixir deUSD

Il 4 novembre 2025 Stream Finance ha comunicato una perdita di 93 milioni di dollari, ha riportato The Block, e ha congelato depositi e prelievi. Gli asset legati al suo xUSD erano stati riutilizzati in cicli di prestito su Euler, Silo, Morpho e altre piattaforme. The Block ha indicato MEV Capital, curator su Morpho, fra le esposizioni più grandi, con 25,4 milioni di dollari, senza precisare su quali piattaforme. Le perdite vault per vault su Morpho arrivano soltanto da resoconti secondari che non abbiamo potuto confermare.

Marzo 2026, Resolv USR

Il 22 marzo 2026 un attaccante ha coniato circa 80 milioni di USR senza copertura. La stablecoin di Resolv è scesa a 0,025 dollari su Curve in 17 minuti. Paul Frambot ha detto che sono stati colpiti circa 15 vault con più di 10.000 dollari, ha riportato Rekt News. Il rapporto di Sentora sull’incidente cita Gauntlet, Re7 Labs, kpk e 9summits fra i curator con perdite, e su alcune piattaforme oracoli non aggiornati continuavano a valutare wstUSR intorno a 1,13 dollari.

Secondo Rekt, gli USDC immessi dai vault dei curator nei mercati compromessi erano circa 6,2 milioni di dollari, per il 96% da vault di Gauntlet. Nessuno ha pubblicato il debito inesigibile totale di Morpho.

In tutti e quattro gli episodi i contratti di base hanno fatto quello per cui erano stati scritti. Il danno è venuto dalle scelte su collaterali e oracoli. Per chi deposita, la vera decisione è quindi il curator: quali collaterali accetta e quanto tempo il suo timelock lascia per uscire.

Il token MORPHO: voti di governance, ma ancora nessuna commissione

I detentori votano su Snapshot, nello spazio morpho.eth. Per presentare una proposta servono 500.000 MORPHO, e il risultato lo esegue un multisig. Da quando è passata la MIP 133, il 21 agosto 2026, quel multisig richiede 6 firme su 10 su Ethereum; la documentazione mostra ancora il vecchio schema 5 su 9. Per il voto contano solo i token tenuti sulla mainnet di Ethereum, anche se MORPHO è stato portato via bridge su Arbitrum e Hyperliquid.

La governance possiede la tesoreria e il contratto del token, approva gli LLTV e i modelli di tasso che i mercati possono usare e può attivare la commissione. Sulla curation non ha voce. Morpho lo ha scritto il 9 luglio 2026: i detentori di MORPHO non governano la curation né dei mercati né dei vault, e nessuno può mettere in pausa il protocollo o rimuovere mercati.

Offerta e sblocchi di MORPHO, al posto delle previsioni

L’offerta massima è di 1 miliardo di MORPHO. Il 16 ottobre 2026 CoinGecko ne contava circa 701,4 milioni in circolazione, più o meno il 70% del massimo. Il token è trasferibile dal 21 novembre 2024. La ripartizione qui sotto viene dalla documentazione sul token di Morpho, aggiornata al 7 novembre 2024:

Destinazione	Quota di 1 miliardo di MORPHO
Governance di Morpho (DAO)	35,4%
Partner strategici	27,5%
Fondatori	15,2%
Morpho Association	6,3%
Riserva per i contributori	5,8%
Utenti e launch pool	4,9%
Primi contributori	4,9%

Il secondo gruppo di partner (16,8%) ha completato il vesting il 3 ottobre 2025. Il terzo (6,7%) matura in modo lineare fino al 21 novembre 2027, il 15,2% dei fondatori fino al 17 maggio 2028. Gran parte di ciò che resta bloccato appartiene a questi due gruppi e alle riserve della DAO e dell’Association, il cui rilascio dipende dalla governance. I tracker degli sblocchi non concordano sulla prossima data, per questo indichiamo le date finali riportate nella documentazione.

Nuovi MORPHO fuori dal calendario di vesting

La MIP 131, approvata il 30 aprile 2026, assegna alla Morpho Association 150 milioni di MORPHO, il 15% dell’offerta massima, presi dalla tesoreria della DAO per il periodo 2026-2030; i token non spesi tornano alla DAO se l’Association si ferma prima. Il round da 175 milioni di dollari del 9 giugno 2026 è stato una vendita di MORPHO al prezzo medio mensile, che valutava la rete fino a 2 miliardi di dollari, secondo The Block e Fortune. I vincoli di lock-up non sono stati resi noti.

L’accordo con Apollo va nella direzione opposta: fissa un tetto ai MORPHO che le affiliate di Apollo possono comprare, sul mercato aperto, OTC o con altre operazioni, con restrizioni su trasferimenti e trading. Il 16 marzo 2026 la società di ricerca 4Pillars ha sostenuto che il rialzo legato ad Apollo offriva ai detentori una via d’uscita, visto che il token non genera ricavi. Coindaro non fa previsioni sul prezzo di MORPHO: quello che si può verificare sono l’offerta e le date di vesting riportate sopra.

Chi c’è dietro Morpho e cosa cambia per chi vive in Europa

Morpho è un progetto francese. Secondo CoinDesk, l’amministratore delegato Paul Frambot era ancora all’università quando la società ha raccolto 18 milioni di dollari nel 2022; Fortune indica come suoi cofondatori Merlin Egalité, Julien Thomas e Mathis Gontier Delaunay. Il primo prodotto, Morpho Optimizer, è partito a giugno 2022 e abbinava prestatori e debitori sopra Compound e Aave. Ad agosto 2024 è seguito un round in token da 50 milioni di dollari, poi quello da 175 milioni del 2026, guidato da Paradigm, a16z crypto e Ribbit Capital, con la partecipazione di Bpifrance, la banca pubblica d’investimento francese. «Stiamo costruendo la rete di credito aperta per il mondo», ha detto Frambot nell’annuncio.

La Morpho Association ospita il front-end e la documentazione e detiene la proprietà intellettuale del codice open source. A giugno 2025 il team ha annunciato che Morpho Labs SAS, la società francese di sviluppo, sarebbe diventata una controllata al 100% dell’Association; non abbiamo trovato la data in cui il passaggio si è concluso. Il 13 ottobre 2026 Morpho ha assunto come responsabile go-to-market un veterano di Coinbase con più di sette anni in azienda, e ha detto di contare oltre 80 collaboratori, circa il 70% in più di un anno prima, con uffici in crescita a New York e Singapore.

Per chi legge dall’Italia, il legame europeo più chiaro passa da Société Générale-FORGE, le cui stablecoin EURCV e USDCV, conformi a MiCA, hanno vault su Morpho. Morpho non si presenta come un fornitore regolamentato e nessuna autorità ha approvato il protocollo. I prestiti di Coinbase e Robinhood Earn sono nati per gli utenti statunitensi; non è confermato che questi prodotti, o il Crypto Loan di Ledger, siano accessibili a chi risiede nell’Unione europea, Italia compresa.

MiCA, il regolamento europeo spiegato nella nostra guida alle regole UE sulle cripto-attività, esclude i servizi prestati in modo «pienamente decentralizzato» senza definire il termine. Nella revisione della norma l’ESMA ha proposto criteri più chiari e un nuovo servizio regolamentato per i fornitori di servizi per le cripto-attività (CASP) che fanno da porta d’accesso alla DeFi, ha riportato Cryptoast il 2 ottobre 2026. Faustine Fleuret, direttrice degli affari pubblici di Morpho, ha detto al sito che «il vero freno alla DeFi in Europa oggi non è un vuoto normativo, è l’incertezza giuridica» (traduzione dal francese). Per lei gli obblighi spettano agli intermediari e ai punti di accesso, non al codice.

Le prossime date da seguire

Il 7 ottobre 2026 Lido ha annunciato un mercato di prestito, Lido Lend, costruito su un fork modificato di Morpho Blue. Non è ancora attivo e serve un voto della DAO di Lido prima del lancio previsto nel quarto trimestre. Per Midnight, Morpho ha promesso rinnovo automatico, callback e allocazioni dai vault senza fissare date. Il terzo gruppo di partner termina il vesting il 21 novembre 2027, i fondatori il 17 maggio 2028. Al 16 ottobre 2026 non era stata depositata alcuna proposta per attivare il fee switch.