Vous avez acheté 2 ETH blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il y a des années, à une fraction de leur prix actuel. Les vendre pour financer une voiture, l’apport d’un appartement ou un impôt transformerait toute la hausse en plus-value imposable. Il existe une autre voie, celle que prennent la plupart des emprunteurs en finance décentralisée : emprunter crypto sans vendre, en bloquant l’ether en garantie sur un protocole de prêt et en retirant des dollars. Sur Aave V3 Ethereum, le plus grand marché, emprunter de l’USDC coûtait 4,78 % par an à taux variable quand nous avons lu le contrat le 29 octobre 2026 à 09:49 UTC. L’ether reste le vôtre, du moins sur le papier, et rien n’a été vendu.
Trois usages reviennent sans cesse chez ceux qui veulent emprunter sur leurs cryptos. Le premier est la simple liquidité : de l’argent sans vente. Le deuxième est l’effet de levier par bouclage (le « looping »), où l’actif emprunté sert à racheter de la garantie, qu’on redépose pour emprunter encore. Le troisième est le carry trade sur stablecoins : emprunter un jeton indexé sur le dollar à un taux et le placer là où il rapporte davantage. Chacun est détaillé ci-dessous avec les taux réels du 29 octobre 2026, des instantanés qui bougent tous les jours, à côté de ce que disent vraiment les administrations fiscales de la France, des États-Unis, du Royaume-Uni et de l’Italie : moins que ne le prétendent beaucoup de sites crypto. Rien ici ne constitue un conseil d’emprunter, de boucler ou de faire du carry ; c’est une description du fonctionnement de ces positions et des endroits où elles cassent.
Deux leçons précèdent celle-ci et ne sont pas reprises. Le facteur de santé, le seuil de liquidation et le prix de liquidation sont calculés pas à pas dans notre leçon sur le facteur de santé et le prix de liquidation. Qui liquide une position, comment, et ce que perd l’emprunteur : c’est l’objet de la leçon précédente, comment fonctionnent les liquidations en DeFi. Le modèle de pool, les taux liés à l’utilisation et l’eMode sont présentés dans notre guide du prêt et de l’emprunt en crypto.
Emprunter crypto sans vendre : ce que l’on évite et ce que l’on prend
Un prêt n’est pas une vente, jusqu’à ce que quelque chose vende la garantie
Mécaniquement, un prêt garanti par des cryptos sur un protocole comme Aave est simple. Vous déposez un actif que le protocole accepte en garantie, par exemple du WETH (de l’ether emballé sous forme de jeton standard). Le contrat vous laisse emprunter un autre actif jusqu’à une fraction de la valeur de la garantie, le ratio prêt/valeur (LTV). Sur Aave V3 Ethereum Core, selon la lecture on-chain du 29 octobre 2026, le WETH avait une LTV de 81 % et un seuil de liquidation de 84 %, et les emprunteurs d’USDC payaient 4,78 % variable. Il n’y a pas de date de remboursement. Les intérêts s’ajoutent à la dette bloc après bloc, et vous remboursez quand vous voulez.
Ce que vous avez évité, c’est une vente. Votre ether n’a pas été échangé contre des dollars : vous détenez une dette en dollars et une créance sur votre ether dans le pool. Ce que vous avez pris, c’est un seuil de prix. Si la valeur de l’ether baisse assez par rapport à la dette, n’importe qui peut rembourser une partie du prêt et saisir une partie de votre garantie avec une décote : c’est une liquidation. Cette vente forcée est précisément l’événement que toute la stratégie voulait éviter, et elle survient au pire moment, avec une pénalité en plus (5 % pour le WETH sur Aave V3 Ethereum Core à la date de lecture).
Un troisième élément change, que les emprunteurs ratent souvent : qui contrôle les jetons. Sur un protocole DeFi, la garantie dort dans un contrat intelligent public dont chacun peut lire les règles ; le protocole ne peut la dépenser que par ces règles. Chez un prêteur centralisé, ce sont les conditions d’utilisation qui décident, et elles peuvent autoriser l’entreprise à reprêter vos jetons. Cette différence compte pour la sécurité et, au Royaume-Uni, pour l’impôt, comme on le verra.
D’où viennent les prêts crypto : pools, marchés isolés et applications d’exchanges
L’essentiel des emprunts DeFi passe par trois types de lieux. Les pools partagés comme Aave V3, Compound V3 et SparkLend mettent tous les prêteurs d’un actif dans la même cagnotte. Les marchés isolés comme Morpho associent une seule garantie à un seul actif prêté, avec des paramètres figés. Les systèmes de coffres comme celui de Sky créent un stablecoin contre votre garantie au lieu de vous prêter le dépôt de quelqu’un d’autre ; cette conception est traitée dans notre leçon sur les stablecoins CDP. Les taux diffèrent d’un lieu à l’autre. Le 29 octobre 2026, DefiLlama affichait l’emprunt d’USDC à taux variable sur Compound V3 Ethereum à 5,09 % et celui d’USDS sur SparkLend à 4,32 %, contre les 4,78 % lus directement sur Aave.
Les plateformes d’échange ont aussi commencé à loger des prêts DeFi derrière leurs propres applications. Coinbase permet d’emprunter de l’USDC contre du bitcoin détenu chez elle, le prêt étant géré par Morpho sur Base, le réseau de couche 2 de Coinbase, selon l’annonce de Morpho (en anglais) ; une version à taux fixe, avec un taux et une échéance déterminés, a été annoncée le 22 septembre 2026 sur Morpho Midnight, d’après Decrypt (en anglais), tandis que Morpho chiffrait le produit à taux variable, plus ancien, à plus de 1,4 milliard de dollars de prêts actifs. L’emprunt à taux fixe a sa propre mécanique et fait l’objet d’une leçon ultérieure.
Les prêteurs crypto centralisés qui détiennent eux-mêmes la garantie sont le modèle le plus ancien, et leur bilan est mitigé. Celsius a gelé les retraits en juin 2022 puis fait faillite. Le 4 janvier 2023, le juge de sa procédure de faillite américaine, Martin Glenn, a estimé que les cryptos déposées sur ses comptes Earn, qui rapportaient des intérêts, appartenaient à la masse de Celsius selon ses conditions d’utilisation, comme l’a rapporté Decrypt (en anglais), ce qui a laissé ces clients au rang de créanciers non garantis. Les comptes Earn détenaient environ 4,2 milliards de dollars de cryptos peu avant le dépôt de bilan de juillet 2022. L’histoire figure dans notre histoire de la DeFi et de ses échecs. Pour un emprunteur, le point est étroit : c’est le contrat, pas le marketing, qui décide à qui appartient la garantie déposée et si la plateforme peut s’en servir.
En DeFi, cette question a une réponse physique : la garantie se trouve dans un contrat que l’on peut inspecter sur un explorateur de blocs, et votre position est une écriture que chacun peut interroger. Sur une plateforme centralisée, elle se trouve là où les livres de l’entreprise le disent.
Un exemple prudent : 2 ETH et un prêt du quart de leur valeur
Prenons 2 ETH à un prix d’exemple de 2 500 dollars, soit 5 000 dollars de garantie (le prix est un chiffre rond pour le calcul, pas une cotation). Emprunter 25 % de cette valeur donne 1 250 USDC. Avec le seuil de liquidation de 84 % du WETH, le facteur de santé vaut 5 000 x 0,84 / 1 250 = 3,36. Le prix de liquidation est la dette divisée par la quantité d’ether multipliée par le seuil : 1 250 / (2 x 0,84) = environ 744 dollars, soit une baisse d’environ 70 % par rapport au prix d’exemple. À 4,78 % par an, le prêt coûte environ 60 dollars par an, si le taux restait où il est, ce qui n’arrivera pas.
Avec 40 % au lieu de 25 %, soit 2 000 USDC, le prix de liquidation monte à environ 1 190 dollars, une baisse de 52 %. Avec la LTV maximale de 81 %, la liquidation interviendrait après une baisse de quelques points seulement. La LTV est un plafond fixé par le protocole. L’écart entre ce qu’un emprunteur a le droit de prendre et ce que la position peut encaisser pendant une mauvaise semaine constitue toute la marge de sécurité. Les formules et un tableau complet figurent dans la leçon sur le facteur de santé.
Emprunter sur ses cryptos est-il imposable ? Ce que disent les administrations
L’expression « emprunter plutôt que vendre » voyage avec une promesse fiscale. Elle est à moitié juste dans la plupart des pays : recevoir de l’argent emprunté n’est ni un revenu ni une vente. L’autre moitié est celle où les lecteurs se font prendre. Une liquidation vend votre garantie, et certaines façons de rembourser ou d’utiliser le prêt créent elles aussi une cession imposable. Quant aux prêts DeFi en particulier, la plupart des administrations en ont très peu dit. Cette section est une information générale, pas un conseil fiscal ; les règles ci-dessous ont été vérifiées le 29 octobre 2026.
France : un emprunt n’est pas une cession, mais la DeFi reste une zone grise
Pour un lecteur français, il n’existe pas de règle propre au prêt en crypto, seulement une règle générale. L’article 150 VH bis du Code général des impôts taxe la cession d’actifs numériques contre des euros ou en échange de biens ou de services ; les échanges d’actifs numériques entre eux, sans soulte, bénéficient d’un sursis d’imposition. Emprunter des euros ou des stablecoins contre des cryptos n’est, selon cette règle générale, ni l’un ni l’autre : vous n’avez rien vendu. Convertir la garantie en euros, ou la dépenser en biens, est une cession imposable.
La page d’impots.gouv.fr sur la déclaration des plus-values d’actifs numériques, modifiée le 17 juillet 2026, confirme les points suivants pour un particulier : les plus-values sont imposées au prélèvement forfaitaire unique (PFU) de 31,4 %, soit 12,8 % d’impôt et 18,6 % de prélèvements sociaux, sur les gains de 2026 ; on peut y renoncer pour le barème progressif en cochant la case 3CN, option définitive ; les échanges sans soulte bénéficient d’un sursis d’imposition ; et aucune imposition n’est due lorsque le total des prix de cession de l’année, hors échanges en sursis, n’excède pas 305 €. Le total de la plus-value ou de la moins-value se reporte dans la déclaration annexe n° 2086, puis dans les cases 3AN ou 3BN. La moins-value ne s’impute que sur les plus-values de même nature de la même année et ne se reporte pas.
En revanche, la page ne dit rien des prêts, des garanties ni de la DeFi. Elle ne dit pas non plus comment traiter une liquidation sur un protocole décentralisé, ni si le dépôt d’une garantie revient à un échange. L’administration n’a pas tranché ces points, et les sources que nous avons vérifiées n’en donnent pas la réponse. Notre guide de la fiscalité des cryptos en France détaille les déclarations et les cases.
États-Unis : pas de position de l’IRS sur les prêts en crypto
L’IRS n’a publié aucune doctrine propre aux prêts garantis par des cryptos. Son point de départ reste la notice 2014-21, qui indique que les monnaies virtuelles sont traitées comme des biens (en anglais) et que les principes fiscaux généraux des opérations sur biens s’appliquent. La notice ne mentionne ni prêts ni garanties, et les pages de l’IRS sur les actifs numériques ne les abordent pas non plus.
Faute de texte, la lecture courante chez les fiscalistes américains est qu’emprunter des stablecoins contre des cryptos que l’on conserve est un prêt et non une vente, de sorte qu’aucune plus-value n’est constatée à l’arrivée des fonds. C’est la lecture des praticiens, pas une position de l’IRS. Deux événements sont beaucoup plus clairs selon les règles générales sur les biens. Une liquidation cède votre garantie : le protocole la vend pour rembourser votre dette, et vous constatez un gain ou une perte par rapport à votre prix de revient. Convertir des cryptos en dollars ou en stablecoins pour rembourser est aussi une cession des cryptos remises. Notre guide de la fiscalité des cryptos aux États-Unis traite des déclarations.
Royaume-Uni : le test de la garantie de HMRC
HMRC est allé plus loin que toute autre administration de cette leçon. Son manuel des cryptoactifs comporte une section sur le prêt et l’emprunt en DeFi, et la page CRYPTO61640 sur les garanties, mise à jour le 28 novembre 2025, indique que savoir si le dépôt d’une garantie est une cession dépend des conditions de la plateforme (en anglais). Si la plateforme peut disposer librement des jetons, HMRC y voit un indice fort qu’elle en a acquis la propriété effective : l’emprunteur a alors fait une cession au moment du dépôt, à la valeur de marché en livres. Si la plateforme a l’interdiction expresse de s’en servir, l’emprunteur garde la propriété effective et il n’y a pas de cession ; une liquidation ultérieure est alors une cession de l’emprunteur lui-même, la plateforme étant traitée comme son prête-nom au titre de la section 26 du Taxation of Chargeable Gains Act 1992.
Deux détails comptent pour les emprunteurs. Les jetons prélevés comme pénalité de liquidation ne sont pas une charge déductible, selon la même page. Et la page CRYPTO61630 commence par une règle nette : « Where a person borrows tokens, they are making an acquisition. » En s’appuyant sur la décision de la High Court Chaney v Watkis, HMRC traite l’obligation de rendre les jetons comme le coût d’acquisition des jetons empruntés. Un stablecoin emprunté comme l’USDC est un jeton aussi, de sorte que la règle ne vise pas que l’emprunt de WETH. Ce que HMRC ne dit pas, c’est de quel côté de son test tombe un protocole mutualisé comme Aave : les actifs fournis y sont reprêtés à d’autres emprunteurs par le code du pool, et non par une société agissant selon des conditions d’utilisation. Ce point reste ouvert. Notre guide de la fiscalité des cryptos au Royaume-Uni couvre les taux et les abattements.
Italie : 33 % dès 2026 et la règle des fonctions identiques
Les plus-values sur cryptoactifs réalisées à partir du 1er janvier 2026 supportent un impôt substitutif de 33 %, fixé par la loi de finances 2025 (loi 207 de 2024, article 1, alinéa 24). À partir du 1er janvier 2027, la même règle figure à l’article 304 du nouveau code des impôts sur le revenu, le décret législatif 117 du 19 juin 2026 (en italien), qui conserve aussi un taux réduit de 26 % pour les jetons de monnaie électronique libellés en euros. L’USDC, un jeton en dollars, n’en fait pas partie. La règle sur les échanges figure, elle, dans la circulaire 30/E de l’Agenzia delle Entrate du 27 octobre 2023 : l’échange de cryptoactifs aux « eguali caratteristiche e funzioni » (mêmes caractéristiques et mêmes fonctions) n’est pas un fait générateur d’impôt. La circulaire donne l’échange de bitcoin contre de l’ether comme exemple d’échange neutre, et traite comme imposable l’échange d’une cryptomonnaie contre un jeton de monnaie électronique, qui porte une créance à valeur nominale sur une monnaie officielle.
Pour un emprunteur, cela a un tranchant net. Emprunter de l’USDC est un prêt, pas un échange. Mais une liquidation qui vend de l’ETH contre de l’USDC, ou un échange d’ETH contre de l’USDC pour rembourser, peut être un échange imposable d’après le raisonnement de la circulaire, puisque l’USDC est un jeton de monnaie électronique au sens de MiCA. La règle des fonctions identiques est reprise telle quelle à l’article 76 du nouveau code. La circulaire ne parle ni de prêt, ni de garantie, ni de DeFi ; le traitement du dépôt lui-même reste donc ouvert.
| Événement | France | États-Unis | Royaume-Uni | Italie |
|---|---|---|---|---|
| Emprunter un stablecoin contre des cryptos que l’on conserve | Pas une cession selon la règle générale ; pas de doctrine sur la DeFi | Pas de doctrine de l’IRS ; les praticiens y voient en général un prêt, pas une vente | Dépend des conditions de la plateforme (CRYPTO61640) ; emprunter des jetons est une acquisition (CRYPTO61630) | Un prêt ; la circulaire 30/E ne dit rien de la DeFi |
| Liquidation de la garantie | Imposable si elle aboutit à des euros, des biens ou des services ; traitement DeFi non tranché | Cession de bien selon les règles générales | Cession de l’emprunteur, ou aucune si le dépôt de la garantie en était déjà une | Imposable si elle aboutit à des euros ou à un jeton de monnaie électronique comme l’USDC |
| Conversion de la garantie en dollars ou en euros pour rembourser | Cession au PFU de 31,4 % sur les gains de 2026 | Cession | Cession | Imposable ; 33 % sur les gains de 2026 (loi 207/2024) |
Règles vérifiées le 29 octobre 2026. Il s’agit d’une information générale, pas d’un conseil fiscal : le traitement d’une position donnée dépend de faits, comme les conditions de la plateforme, que seul un conseiller fiscal examinant le dossier peut peser.
Le looping : emprunter pour racheter la même garantie
Le looping emploie le prêt à tout autre chose. Au lieu de dépenser l’actif emprunté, on s’en sert pour acheter davantage de garantie, on la dépose, on emprunte de nouveau, et on recommence. La version classique sur Ethereum associe le staking means depositing a proof of stake coin with a protocol that stakes it for you and issues a transferable token (such as Lido stETH or rETH) representing the deposit plus rewards, which you can use or sell while the coins stay staked.">wstETH, l’ether staké emballé de Lido, au WETH. Le wstETH capte le rendement du staking d’Ethereum par la hausse de son taux de change face au stETH, comme l’explique notre leçon sur les jetons portant intérêt. Si l’on peut emprunter du WETH moins cher que ce que rapporte le wstETH, chaque boucle ajoute un peu d’écart, multiplié par le levier.
Comment on construit un looping de stETH sur Aave
Sur Aave V3 Ethereum, le wstETH ne peut pas être emprunté (son indicateur d’emprunt était désactivé le 29 octobre 2026), contrairement au WETH : la boucle ne tourne donc que dans un sens. Les étapes, décrites en mots :
- Fournir du wstETH au pool et activer l’eMode de catégorie 1, « ETH correlated », qui permettait au 29 octobre 2026 une LTV de 93 %, un seuil de liquidation de 95 % et une pénalité de liquidation de 1 % pour les actifs liés à l’ether (hors eMode, la LTV du wstETH était de 79 %).
- Emprunter du WETH contre le wstETH.
- Échanger le WETH contre du wstETH sur un échange décentralisé, ou le staker puis l’emballer.
- Fournir le nouveau wstETH et emprunter du WETH de nouveau, autant de fois que le levier visé l’exige.
Le faire à la main coûte du gaz à chaque étape ; la plupart des adeptes passent donc par une interface qui construit toute la position en une seule transaction grâce à un prêt flash, technique traitée dans une leçon ultérieure. L’économie est la même dans les deux cas.
La formule du levier et le facteur de santé à chaque étape
Si chaque boucle emprunte une part b de la garantie qui vient d’être ajoutée, la garantie après de nombreuses boucles tend vers 1 + b + b2 + … = 1/(1 – b) fois votre mise. C’est le levier maximal : avec la LTV de 93 % de l’eMode, 1/0,07 = environ 14,3 fois. Pour une position de levier L, la garantie vaut L et la dette L – 1 (en unités de votre capital propre, le tout valorisé en ether), si bien que le facteur de santé vaut 0,95 x L / (L – 1). Le rendement net sur votre capital propre est L x le rendement du staking moins (L – 1) x le taux d’emprunt.
Nous avons retenu deux instantanés du 29 octobre 2026 : un rendement de staking d’environ 2,3 % (l’APR moyen sur 7 jours de Lido était de 2,326 %) et un taux d’emprunt variable du WETH de 1,94 % sur Aave V3 Ethereum Core. Le tableau est un calcul d’exemple, pas une prévision, et ignore les frais d’échange et le gaz.
| Levier | Dette par unité de capital propre | Facteur de santé (seuil de 95 %) | Baisse du prix wstETH/ETH qui atteint un facteur de 1 | Rendement net sur le capital propre à 1,94 % d’emprunt | Rendement net si le taux d’emprunt monte à 3 % |
|---|---|---|---|---|---|
| 2x | 1 | 1,90 | 47,4 % | 2,66 % | 1,6 % |
| 5x | 4 | 1,19 | 15,8 % | 3,74 % | -0,5 % |
| 8x | 7 | 1,09 | 7,9 % | 4,82 % | -2,6 % |
| 10x | 9 | 1,06 | 5,3 % | 5,54 % | -4,0 % |
| 14x | 13 | 1,02 | 2,3 % | 6,98 % | -6,8 % |
Lisez les deux dernières colonnes ensemble. À 1,94 %, l’écart n’est que d’environ 0,36 point par unité empruntée : un levier de dix fait passer 2,3 % à environ 5,5 %. Une hausse d’environ un point du taux d’emprunt du WETH efface ce gain et davantage : à 3 %, tout levier supérieur à 4,3x perd de l’argent. Le taux d’emprunt d’équilibre est le rendement du staking lui-même. Chaque point de taux d’emprunt supplémentaire coûte L – 1 points de rendement sur votre capital propre, ce qui explique que les adeptes du looping surveillent le taux d’utilisation du WETH de plus près que le cours de l’ether.
Pourquoi le cours de l’ether en dollars touche à peine cette boucle
Une boucle wstETH-WETH est un pari sur un écart, pas sur l’ether. Les deux côtés de la position sont valorisés à partir de l’ether : le 29 octobre 2026, Aave V3 Ethereum utilisait un flux Chainlink ETH/USD pour le WETH et un oracle nommé « Capped wstETH / stETH(ETH) / USD » pour le wstETH, d’après le contrat d’oracle vers lequel le pool d’Aave pointait lors de notre lecture. Cet oracle vient des adaptateurs à prix plafonné de BGD Labs, dont le code publié (en anglais) calcule le prix du wstETH à partir du flux ETH/USD de Chainlink et du ratio wstETH/stETH lu dans le contrat de Lido, avec un plafond sur la vitesse de croissance de ce ratio (8,8 % par an dans les réglages de l’adaptateur à la date de lecture). Si l’ether perd 30 % en dollars, garantie et dette baissent ensemble et le facteur de santé bouge à peine.
Qu’est-ce qui peut alors faire bouger le prix wstETH/ETH du tableau ? Surtout une baisse du taux de change propre à Lido, ce qui supposerait des pénalités (slashing) sur des validateurs à grande échelle, ou un changement d’oracle voté par la gouvernance. Une décote du stETH sur le marché libre, comme celle de juin 2022, ne se répercute pas, par construction, sur le prix d’Aave. C’est une propriété de cet oracle sur ce marché à la date de lecture : d’autres marchés de prêt peuvent utiliser un prix de marché, et la conception peut être modifiée par un vote de gouvernance.
Ce qui casse un looping : taux d’emprunt, sortie, plafonds et code
Le premier risque est celui que montre le tableau : le taux d’emprunt. Le taux du WETH sur Aave suit l’utilisation, et les adeptes du looping font eux-mêmes monter cette utilisation. Quand de nombreux déposants retirent du WETH en même temps, le taux peut bondir en quelques heures et rester haut, ce qui ronge la position de l’intérieur : les intérêts s’ajoutent à la dette plus vite que le staking n’ajoute à la garantie, le facteur de santé dérive à la baisse, et une position qui ne voit jamais bouger un prix peut finir près de la liquidation.
Le deuxième est la sortie. Dénouer, c’est vendre du wstETH contre du WETH pour rembourser, et avec un levier de dix on vend dix fois sa mise. Si le stETH se négocie alors avec une décote sur les plateformes, comme en 2022, quand il est passé sous l’ether après l’effondrement de Terra en mai pour atteindre une décote record d’environ 8 % le 13 juin, avec Celsius et Three Arrows Capital en difficulté (l’épisode est raconté dans notre leçon sur la composabilité de la DeFi), l’oracle peut vous dire que votre position est sûre pendant que le marché rend la sortie coûteuse. La file de retrait propre à Lido évite la décote mais prend du temps.
Troisièmement, la liquidation existe toujours. La pénalité de l’eMode n’est que de 1 %, mais elle s’applique à la dette remboursée et à la garantie saisie, et une position à 14x n’a presque aucune marge pour un changement d’oracle ou une poussée d’intérêts. Quatrièmement, les plafonds de dépôt et d’emprunt : quand le plafond de dépôt du wstETH ou celui d’emprunt du WETH est atteint, de nouvelles boucles ne peuvent plus être montées et les existantes ne peuvent plus être agrandies. Cinquièmement, chaque couche ajoute un risque de code et de gouvernance : Lido, Aave, la route d’échange, l’interface utilisée. Le 18 avril 2026, un attaquant a sorti du rsETH, le jeton d’ether restaké de Kelp DAO, de son pont sans l’ether censé le couvrir, en a déposé une partie en garantie sur Aave et a emprunté du WETH contre elle. Galaxy Research a constaté que l’utilisation du WETH sur Aave était ensuite restée au-dessus de 99 % pendant 12,7 jours, ce qui, pour les adeptes du looping, signifiait un taux d’emprunt au sommet de sa courbe. Notre guide du prêt en crypto raconte cette histoire en entier.
Le carry trade sur stablecoins : emprunter des dollars à X, gagner Y
Le carry trade est la version en dollars de la même idée. Vous déposez une garantie, souvent de l’ether, vous empruntez un stablecoin comme l’USDC, et vous le placez dans un produit qui rapporte plus que le prêt ne coûte : le sUSDe staké d’Ethena, le jeton d’épargne sUSDS de Sky, ou un jeton principal (PT) de Pendle qui verrouille un rendement jusqu’à une date fixe. La garantie garde sa propre exposition, ce n’est donc pas une couverture : c’est une deuxième position empilée sur la première.
Voici les jambes de l’opération telles qu’elles étaient le 29 octobre 2026. Chaque taux est un instantané pris ce matin-là : le taux d’emprunt d’USDC sur Aave, lu à partir de deux sources à moins d’une heure d’écart, différait d’environ 0,16 point.
| Jambe | Taux au 29 octobre 2026 | Source |
|---|---|---|
| Emprunter de l’USDC, Aave V3 Ethereum Core | 4,78 % variable | Lecture on-chain, 09:49 UTC |
| Emprunter de l’USDT, Aave V3 Ethereum Core | 5,22 % variable | Lecture on-chain, 09:49 UTC |
| Emprunter de l’USDC, Compound V3 Ethereum | 5,09 % variable | DefiLlama |
| Emprunter de l’USDS, SparkLend | 4,32 % variable | DefiLlama |
| Détenir du sUSDe (Ethena) | 5,06 % variable | DefiLlama |
| Détenir du sUSDS (Sky Savings) | 3,80 % variable | DefiLlama |
| Pendle PT-sUSDe, échéance du 26 novembre 2026 | 4,73 % implicite, fixe jusqu’à l’échéance | API de Pendle |
| Pendle PT-sUSDS, échéance du 26 novembre 2026 | 5,63 % implicite, fixe jusqu’à l’échéance | API de Pendle |
Face à un prêt d’USDC à 4,78 % sur Aave, le sUSDe rapportait 0,28 point au-dessus, le sUSDS 0,98 point en dessous, le PT-sUSDe manquait de 0,05 point et le PT-sUSDS avait 0,85 point d’avance. Sur 100 000 dollars empruntés et placés en sUSDe, l’écart représente environ 280 dollars par an avant gaz, si les deux taux tenaient, ce qui est rare. Il y a aussi un coût d’opportunité : un détenteur qui avait déjà de l’USDC pouvait le fournir sur Aave à environ 4,05 % ce matin-là, sans aucun prêt.
Pourquoi l’écart s’évapore : inversion, financement et échéance
La façon la plus courante dont l’opération échoue est l’inversion des taux. Les deux jambes sont variables. Le taux d’emprunt monte avec l’utilisation ; le rendement du sUSDe dépend des revenus d’Ethena issus de l’ether staké et du financement et de la base de ses positions de couverture, et la documentation d’Ethena (en anglais) explique que les récompenses s’arrêtent quand ceux-ci deviennent négatifs. Le sUSDe impose aussi un délai entre la demande de retrait et la restitution des USDe. Le contrat du sUSDe (en anglais) le fixait à un jour lors de notre lecture du 29 octobre 2026 (DefiLlama en affichait encore sept), et Ethena peut le porter jusqu’à 90 jours : un détenteur ne peut donc pas toujours sortir à l’instant où l’écart s’inverse, sauf en vendant son sUSDe sur le marché. Le fonctionnement de l’USDe est expliqué dans notre guide de l’USDe d’Ethena, et celui du sUSDS dans notre leçon sur les stablecoins qui rapportent.
Les PT de Pendle fixent le rendement, mais seulement jusqu’à l’échéance. Le marché PT-sUSDS arrivant à échéance le 26 novembre 2026 comptait environ 4,7 millions de dollars de liquidité à la date de lecture : sortir tôt d’une grosse position déplace donc le prix ; et un rendement fixe adossé à un prêt variable ne reste profitable que tant que le taux du prêt reste en dessous. Certains marchés acceptent aussi le sUSDe ou des PT en garantie, ce qui permet de boucler le carry lui-même ; l’arithmétique du levier vue plus haut s’applique, avec un oracle de stablecoin et une pénalité de liquidation plus élevée. Nous n’en détaillons pas un ici.
Quand le coffre est le risque : les stratégies à curateur
La chasse au rendement mène souvent vers des coffres gérés par des curateurs ou des gérants tiers qui promettent quelques points de plus. En novembre 2025, Stream Finance a suspendu les retraits après avoir révélé une perte qu’elle attribuait à un gérant de fonds externe, et son jeton xUSD a perdu l’essentiel de sa valeur ; des prêteurs de plusieurs protocoles qui avaient accepté les jetons de Stream en garantie ont été exposés. L’enchaînement des pertes est décrit dans notre leçon sur l’empilement des protocoles DeFi. Dans un carry trade bâti sur un tel coffre, les points de rendement supplémentaires s’accompagnent d’un risque qu’aucun tableau de taux ne montre : le jugement du curateur.
Les questions à poser avant une position, pas après
Rien de tout cela ne dit s’il faut emprunter. Cela donne en revanche une courte liste de faits qu’il vaut mieux connaître avant l’une des trois stratégies, et qui sont tous lisibles on-chain ou dans la documentation du protocole.
- Où se trouve la garantie et qui peut s’en servir : un contrat public aux règles fixes, ou le bilan d’une entreprise sous conditions d’utilisation.
- Quel oracle valorise la garantie et la dette, et s’il suit un prix de marché ou un taux de change.
- Si le taux est variable ou fixe, et ce que fait la courbe de taux quand l’utilisation est élevée.
- Ce que coûte la sortie : profondeur d’échange, files de retrait, délais de retrait et liquidité des PT.
- Quel événement crée une cession imposable dans votre pays, liquidation comprise.
- Quelle est la pénalité de liquidation et à quel prix, ou quel ratio, elle commence.
Qui n’a jamais utilisé un protocole de prêt peut tout répéter avec des jetons de test sur le testnet Sepolia d’Aave, comme le montre la leçon sur le facteur de santé : fournir, emprunter, surveiller le facteur de santé, rembourser. Les jetons de test ne coûtent rien et apprennent l’interface. Sur le réseau principal, même un petit looping coûte plusieurs transactions de gaz, et les risques ci-dessus s’appliquent dès le premier dollar.
La prochaine leçon du parcours passe de l’emprunteur à un outil que les adeptes du looping comme les attaquants utilisent : le prêt flash, un prêt qui doit être remboursé dans la même transaction.
