ve tokenomics in una notte: un token che non puoi vendere, un voto che puoi affittare
Nella notte del 10 novembre 2021 un multisig di nove persone, l’Emergency DAO di Curve, ha interrotto le ricompense di un solo blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool: era la prima volta che interveniva. Secondo CoinDesk (in inglese), un membro del team di Mochi aveva scambiato 46 milioni di dollari di USDM, la stablecoin del progetto, con DAI proprio attraverso quel pool. wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">Il ricavato era finito in ETH e poi in CVX, il token che decide come viene espresso il blocco di voti più grande su Curve. Nella lettura di Curve, Mochi stava comprando il potere di pagare sé stesso. Charlie, un collaboratore di Curve, ha scritto che si trattava di «un chiaro attacco alla governance» (le citazioni dall’inglese sono traduzioni nostre).
Quella notte è la spiegazione più breve possibile di ve tokenomics, il modello in cui si blocca un token per anni e si riceve in cambio potere di voto. I voti decidono dove vanno i nuovi token, quindi i voti hanno un prezzo. Appena ce l’hanno, qualcuno li affitta e qualcun altro prova a prenderli.
Questa lezione segue la nostra guida ad aggregatori di rendimento e vault, e il legame è diretto: i vault di Yearn mettevano in comune i lock di CRV dei loro depositanti. Il meccanismo ha quattro parti: il lock (veCRV), il voto e il boost (i gauge), l’intermediario (Convex) e il mercato (le bribe). La copia più nota, il ve(3,3), ha funzionato fino al 21 ottobre 2026, quando il suo utilizzatore più grande ha sostituito il voto settimanale con un’allocazione continua.
Un breve richiamo prima della meccanica. Curve Finance è un exchange pensato per asset che dovrebbero scambiarsi a prezzi quasi uguali, e la nostra lezione sugli AMM specializzati spiega la sua curva stableswap. Qui conta altro: chi fornisce liquidità su Curve guadagna le commissioni di scambio più le emissioni di CRV, e le emissioni sono dirette dal voto. Chi le dirige paga la liquidità profonda con i token di qualcun altro.
veCRV: come un lock trasforma il tempo in potere di voto
Il prezzo di un voto si paga in anni
Puoi bloccare CRV da una settimana a quattro anni. In cambio ricevi veCRV, un saldo legato al tuo indirizzo. Non è trasferibile e il lock non prevede uscite anticipate: i tuoi CRV tornano a scadenza e non prima. Ogni indirizzo ha un solo lock, che si può aumentare o prolungare. Il tetto di quattro anni è scritto come costante nel contratto VotingEscrow.
La formula è semplice: veCRV = CRV bloccati × anni rimanenti ÷ 4. Ecco un esempio con numeri tondi. Blocchi 10.000 CRV per quattro anni e parti con 10.000 veCRV. Dopo un anno ne hai 7.500, perché restano tre anni. Dopo due anni, 5.000. Blocca gli stessi 10.000 CRV per un anno e parti da 2.500. Il saldo scende in linea retta fino a zero il giorno in cui il lock finisce, quindi chi vuole mantenere il peso pieno deve continuare a prolungare.
Un flash loan non può comprare questo tipo di voto, e un detentore non può votare una proposta dannosa e vendere la mattina dopo. Il peso del voto si misura nel tempo che hai promesso di restare.
I detentori hanno accettato l’offerta su larga scala. Il 31 ottobre 2026 una lettura dei contratti su Ethereum al blocco 26.311.960 ha mostrato 841,4 milioni di CRV bloccati, pari al 34,6% dei 2,43 miliardi di CRV emessi finora, con 774,9 milioni di veCRV. Dividendo uno per l’altro, con un nostro calcolo, il tempo medio ponderato residuo è di circa 3,7 anni. Un grande detentore alza questa media, come si vede nella sezione su Convex.
Che cosa paga un lock: commissioni in crvUSD, voti e boost
Un lock rende tre cose. La prima è una quota dei ricavi del protocollo, che arriva dalle commissioni di scambio e da una parte degli interessi di crvUSD, pagata ogni settimana in crvUSD, la stablecoin spiegata nella nostra lezione sulle stablecoin CDP. L’istantanea viene fatta il giovedì alle 00:00 UTC e la distribuzione segue il giovedì successivo. La seconda è il diritto di votare le proposte della DAO e i gauge. La terza è un boost sulle tue ricompense in CRV, se fornisci anche liquidità.
DefiLlama indica circa 24,85 milioni di dollari di ricavi per i detentori di veCRV nell’anno al 31 ottobre 2026, di cui 1,6 milioni negli ultimi 30 giorni. La sua definizione conta: il 90% della quota di commissioni dei pool che spetta al protocollo «più tutte le bribe», e una bribe arriva solo a chi ha votato per il pool che la paga. Dividi il dato annuale per il valore degli 841,4 milioni di CRV bloccati, a circa 0,285 dollari verso le 10:00 UTC di quel giorno, e ottieni più o meno il 10%, con un nostro calcolo. Gli ultimi 30 giorni moltiplicati per 12 danno circa l’8%.
Nessuno dei due numeri è un rendimento, e nessuno promette l’uno o l’altro. Entrambi mettono il reddito passato accanto al prezzo di un solo giorno. Quello che un lock pagherà l’anno prossimo dipende dai volumi, da crvUSD e da come votano i detentori, e chi blocca per quattro anni si prende anche l’eventuale calo del CRV, senza poter vendere finché dura il lock.
I gauge: come un voto su Curve diventa emissioni
La ripartizione settimanale
Un gauge è un contratto collegato a un pool che riceve emissioni di CRV e le paga ai fornitori di liquidità che fanno staking lì. La documentazione di Curve fissa la regola: le emissioni della settimana sono divise in proporzione ai pesi dei gauge, e i pesi si aggiornano ogni giovedì alle 00:00 UTC. I detentori di veCRV votano on-chain, pagando il gas, e un voto su un gauge si può cambiare solo una volta ogni 10 giorni.
Il flusso da dividere è finito e in calo. La pagina del token di Curve indica un’offerta massima di circa 3,03 miliardi di CRV, di cui circa 1,88 miliardi riservati alle emissioni per la comunità, con un’emissione che scende del 16% ogni agosto. Questi token sono il budget principale del protocollo per attirare depositi, e sono i detentori di veCRV a decidere chi lo riceve.
Un pool con un peso alto può pagare i depositanti più di quanto giustifichino le sole commissioni di scambio. I depositi seguono le ricompense e una liquidità più profonda rende gli scambi più economici. Per un emittente di stablecoin, un pool Curve profondo è ciò che tiene l’aggancio vicino a un dollaro, ed è per questo che i voti sono diventati qualcosa per cui vale la pena pagare.
Il boost, come lo calcola il codice del gauge
La documentazione per gli utenti di Curve riporta una formula breve per il boost, ma la regola che conta è quella nel codice, qui nella versione 3 del contratto del gauge. Lì ogni fornitore ha un «saldo di lavoro»:
working balance = min( l, 0.4 × l + 0.6 × L × ve_user ÷ ve_total )
boost = working balance ÷ (0.4 × l)Qui l è la tua liquidità nel gauge, L è il totale del gauge e ve_user ÷ ve_total è la tua quota di tutto il veCRV. Senza veCRV conti per il 40% del tuo saldo, cioè un boost di 1x. Il tetto è il tuo saldo intero, 2,5x, che si raggiunge quando la tua quota di veCRV è almeno pari alla tua quota del pool.
Ora l’aritmetica, come esempio con i dati del 31 ottobre 2026. Hai 100.000 dollari in un pool da 10 milioni di dollari, cioè l’1%. Per il boost pieno serve l’1% di tutto il veCRV, circa 7,75 milioni. Anche con un lock di quattro anni sono 7,75 milioni di CRV, circa 2,2 milioni di dollari al prezzo indicato sopra (un lock che vale 22 volte la posizione) per spingere una posizione da 100.000 dollari. Con la metà, la formula dà 0,4 + 0,6 × 100 × 0,005 = 0,7 del tuo saldo, cioè un boost di 1,75x.
Il prezzo scende per i pool piccoli e sale per quelli grandi. È anche fissato in un istante: il tuo boost si aggiorna solo quando depositi, prelevi o riscuoti. Per quasi ogni fornitore i conti sono assurdi, e da quel divario è nato un mestiere.
Convex: affittare il lock invece di possederlo
Che cosa fa Convex con i tuoi CRV
Yearn è arrivata prima di Convex all’idea di mettere in comune i lock. Il suo vault veCRV, noto come Backscratcher, teneva i CRV depositati «bloccati all’infinito» in cambio di una quota settimanale delle commissioni di Curve, e chi depositava rinunciava al diritto di prelevare. Il prodotto è stato poi dismesso.
Convex ha spinto l’idea più in là. I dati di DefiLlama su di essa partono dal 17 maggio 2021. La nostra lezione sulla componibilità la presenta come un mattoncino impilato su un altro; qui c’è l’impianto. Le porte sono due. I fornitori di liquidità depositano i loro token LP di Curve su Convex, che li mette in staking tramite la propria posizione veCRV, così ottengono il boost senza bloccare nulla. I detentori di CRV depositano CRV e ricevono cvxCRV in rapporto 1:1. La conversione va in una sola direzione: il CRV resta bloccato come veCRV per sempre, e il detentore può uscire solo scambiando cvxCRV in un pool di liquidità, al prezzo che il mercato offre quel giorno.
Così una posizione non trasferibile e decrescente diventa un token trasferibile senza scadenza. Il prezzo di questa comodità è che l’uscita dipende da un mercato e non da una data.
Chi ottiene cosa: cvxCRV, CVX e vlCVX
Chi mette in staking cvxCRV riceve in crvUSD le commissioni che Curve riconosce al veCRV, più una fetta di ciò che guadagna Convex, e può scegliere la combinazione di ricompense. CVX è il token della piattaforma, con un’offerta massima di 100 milioni, metà assegnata ai fornitori di liquidità di Curve in proporzione ai CRV che riscuotono. vlCVX è CVX bloccato per almeno 16 settimane, e contiene ciò per cui tutti sono arrivati: il voto su come Convex esprime il suo veCRV. La pagina delle commissioni di Convex indica come si divide il CRV guadagnato dai suoi fornitori di liquidità.
| Quota del CRV guadagnato su Curve | Valore attuale | Intervallo consentito |
|---|---|---|
| Commissione totale della piattaforma | 17% | Tetto del 20% |
| Chi fa staking di cvxCRV | 10% | 10-15% |
| Chi fa staking di CVX | 4,5% | 3-6% |
| Tesoreria | 2% | 0-2% |
| Chi esegue l’harvest | 0,5% | 0,1-1,0% |
Commissioni e intervalli come indicati nella documentazione di Convex, letta il 31 ottobre 2026. Questo prelievo vale solo per il CRV: i token dei pool con incentivi e le commissioni amministrative del veCRV non sono tassati.
Un indirizzo, il 54% del voto
Il voter proxy di Convex, l’unico indirizzo che custodisce la sua posizione, aveva 421,2 milioni dei 774,9 milioni di veCRV il 31 ottobre 2026, una quota on-chain del 54,4%. Il contratto veCRV conserva la propria storia, quindi la stessa lettura funziona per i blocchi passati.
| Data | Blocco | Voter proxy di Convex | Quota di veCRV |
|---|---|---|---|
| Novembre 2021, intorno al caso Mochi | 13.590.000 | 137,1 milioni | 41,7% |
| 22 apr 2022 | 14.636.327 | Supera la metà del totale | 50,1% |
| 25 giu 2025 | 22.780.000 | 414,8 milioni | 52,0% |
| 31 ott 2026 | 26.311.960 | 421,2 milioni | 54,4% |
Sono nostre letture del contratto VotingEscrow al 31 ottobre 2026 (CoinDesk contava 136,58 milioni nel novembre 2021). Le quote riguardano questo solo indirizzo e lasciano fuori quanto gli è stato delegato. Spiegano anche la media di 3,7 anni di prima: i 425,1 milioni di CRV bloccati da Convex scadono il 17 ottobre 2030, vicino al massimo, mentre tutti gli altri hanno in media circa 3,4 anni, con un nostro calcolo.
Il controllo è meno semplice di quanto suggerisca la quota. Le scelte sui gauge passano da voti vlCVX su Snapshot, in round che si tengono ogni due settimane, mentre i pesi di Curve si aggiornano ogni settimana: i due calendari non vanno confusi. Un multisig di Convex deve comunque firmare l’esito di quei voti, sui gauge come sulla governance. La sua documentazione dice che segue il vlCVX «in quasi tutti i casi», ma che le proposte «considerate attacchi evidenti che danneggiano uno dei due protocolli non saranno firmate». Questa garanzia è una promessa fatta da un piccolo gruppo. Sui gauge, sono i detentori di vlCVX e non quelli di CRV a guidare oltre la metà del peso di voto su Curve.
Le bribe: il mercato che dà un prezzo al voto su Curve
Come viaggia una bribe
La parola è quella usata nel settore e non è una qualifica giuridica. Un protocollo che vuole emissioni sul proprio pool deposita token su un mercato dei voti. Un sito precedente, bribe.crv.finance, aveva già «un effetto importante» secondo una newsletter dedicata a Curve dell’agosto 2021, che parlava anche dell’«imminente lancio di Votium». Il primo round di Votium per i detentori di vlCVX è terminato il 21 settembre 2021. I detentori di vlCVX che votano per quel pool incassano una parte dei token in proporzione al loro peso. Votemarket, di Stake DAO, funziona con un’idea simile. Nessuno firma niente e nessuno deve essere convinto, perché un contratto paga chi ha votato nel modo richiesto.
Facciamo un esempio di fantasia. Un emittente di stablecoin paga 100.000 dollari per dei voti sul suo pool e i voti ottengono emissioni di CRV da 200.000 dollari per i suoi depositanti. L’emittente ottiene due dollari di incentivo alla liquidità per ogni dollaro speso, contro uno se avesse pagato direttamente i depositanti. Il dollaro in più viene dai detentori di CRV che non bloccano, attraverso la diluizione.
Quanto spesso questo rapporto regge nel mercato reale? Un articolo in russo del 25 giugno 2025 (in russo) sul canale Teletype che si chiama Curve Finance sostiene che l’efficienza delle bribe superi «spesso» 2. L’articolo non è firmato, ha un taglio promozionale, non spiega il metodo e non abbiamo potuto confermare che il canale parli a nome del protocollo: va letto come un argomento di vendita e non come una media misurata. La logica regge comunque: se un voto costa meno delle emissioni che dirige, chi compra guadagna, e con la concorrenza tra acquirenti il prezzo dovrebbe salire finché il divario si chiude.
Numeri veri, con cautela
I totali pubblicati sul mercato delle bribe sono in conflitto, quindi siamo andati ai singoli round. Llama Airforce, una dashboard di terzi, espone ogni round di Votium attraverso un’API pubblica. Sommando i round da 1 a 134 al 31 ottobre 2026 si ottengono circa 341 milioni di dollari offerti per i voti vlCVX su Curve, con un nostro calcolo, valutati come li valuta la dashboard. Il dato riguarda un solo mercato: niente Votemarket e nessun’altra piattaforma.
| Round conclusi nel | Bribe di Votium per i voti vlCVX su Curve |
|---|---|
| 2021 | 46,3 milioni di dollari |
| 2022 | 194,8 milioni |
| 2023 | 46,7 milioni |
| 2024 | 26,7 milioni |
| 2025 | 20,1 milioni |
| 2026, fino al 27 ottobre | 6,4 milioni |
Il picco è stato il round 15, concluso il 5 aprile 2022, con circa 21,4 milioni di dollari. Il round 98, concluso il 10 giugno 2025, ha raggiunto circa 932.000 dollari, guidato da RSUP, il token di Resupply (341.369 dollari), poi INV (198.035) e CVX stesso (152.508). L’articolo di giugno 2025 riporta importi simili per token ma un totale di 1,2 milioni. Il round 134, concluso il 27 ottobre 2026, è arrivato a circa 190.000 dollari. L’articolo aggiunge che Votium e Stake DAO trattengono ciascuna il 4% e che Votemarket non applica commissioni sul reddito da voto.
La prova indipendente migliore è accademica. In un articolo sugli esiti del modello veToken (in inglese), Lloyd, O’Broin e Harrigan trovano che gli esiti dei voti siano fortemente associati alle bribe e che il costo per voto dipenda da come lo si acquisisce. Frax, nel loro resoconto, ha una parte centrale: blocca in modo indiretto tramite aggregatori di rendimento e compra peso sui mercati dei voti.
Le Curve wars in quattro episodi
Il nome viene dalla gara per influenzare le emissioni di Curve.
| Data | Evento |
|---|---|
| Ago 2020 | CRV debutta su Ethereum |
| Mag 2021 | Convex compare su DefiLlama (17 maggio) |
| 10 nov 2021 | L’Emergency DAO ferma le ricompense al pool USDM di Mochi |
| 5 gen 2022 | TVL al massimo: Curve 24,3 miliardi di dollari, Convex 21,17 miliardi |
| Feb 2022 | Solidly debutta su Fantom |
| 22 apr 2022 | Convex supera il 50% del veCRV (on-chain) |
| Ago-set 2023 | Egorov vende 106 milioni di CRV fuori mercato, poi salda il debito su Aave |
| 13 giu 2024 | I prestiti di Egorov vengono liquidati, circa 140 milioni di dollari in CRV |
| Nov 2025 | Annunciata la fusione di Aerodrome e Velodrome |
| 21 ott 2026 | Aero parte e mette fine al voto settimanale (22 ott, 00:00 UTC) |
2021: la corsa a possedere i voti
Yearn si è mossa per prima e Convex l’ha superata. La posta cresceva con le dimensioni dei pool: quando il picco di DefiLlama è arrivato, il 5 gennaio 2022, Curve aveva 24,3 miliardi di dollari e Convex 21,17 miliardi, quindi il totale di Convex era vicino a quello di Curve stessa. Quei dollari poggiavano sui prezzi di allora: il CRV valeva circa 6,10 dollari, secondo lo storico dei prezzi di DefiLlama.
Novembre 2021: Mochi e l’Emergency DAO
The Defiant ha riferito che dopo il lancio di Mochi il suo pool USDM su Curve era cresciuto oltre i 100 milioni di dollari e che circa 6.000 ETH di proventi, allora circa 28 milioni di dollari, erano serviti a comprare e bloccare CVX. Le versioni sull’importo non coincidono: il messaggio di Charlie parla di 1,05 milioni di CVX. Quel messaggio descrive la sequenza come la vedeva lui: Mochi pagava bribe nel proprio token per attirare voti sul suo gauge, coniava il token a volontà e prendeva a prestito USDM dando quel token in garanzia, a un prezzo fissato dal proprio oracolo. Il CVX bloccato le avrebbe poi permesso di votare più emissioni verso il pool, spiegava CoinDesk, in un circolo. Andre Cronje ha definito la tattica «incredibilmente truffaldina». Al momento dell’articolo di The Defiant, Mochi non aveva risposto pubblicamente.
Charlie ha detto a CoinDesk: «Mochi l’ha superato sette volte ieri notte». L’Emergency DAO ha fermato le emissioni. Banteg, collaboratore di Yearn e membro del gruppo, che ha detto di non aver firmato quella transazione, ha dichiarato: «Sappiamo per certo che USDM è una garanzia senza valore». Quando CoinDesk ha pubblicato, il pool conteneva più di 31 milioni di USDM valutati 0,49 dollari l’uno, e chi forniva ancora liquidità lì si teneva quella carta.
I voti erano aperti a chiunque avesse denaro, compreso, nella versione di Curve, denaro preso a prestito dando in garanzia un token con il prezzo fissato dal suo stesso emittente. Un utente del forum ha fatto notare che il gauge era passato sia nel voto di Curve sia in quello di Convex senza alcun dibattito sul forum, e che Mochi aveva promesso un airdrop ai votanti. E il rimedio non era codice ma persone: CoinDesk ha ricordato che la DAO principale nomina il gruppo e può annullarne le decisioni, e la documentazione di Curve descrive oggi un multisig 5 su 9.
La decisione ha avuto dei critici. Nello stesso thread del forum un detentore di veCRV l’ha definita «un’azione avventata e inutile» che avrebbe innescato una corsa a vendere USDM e quindi causato le perdite che voleva evitare, mentre altri chiedevano perché un avviso pubblico non bastasse e se Mochi non andasse ascoltata prima. I difensori hanno risposto che un pool aperto alla manipolazione non dovrebbe ricevere CRV.
2023: i prestiti del fondatore
Il secondo caso limite non ha nulla a che vedere con la meccanica del voto e tutto con la concentrazione. Michael Egorov, il fondatore di Curve, si era indebitato molto dando in garanzia i suoi CRV su diversi mercati di prestito. The Block ha riportato (in inglese) che nell’agosto 2023 ha venduto 106 milioni di CRV fuori mercato per 46 milioni di dollari. Intorno al 27 settembre ha depositato 68 milioni di CRV (circa 35,3 milioni di dollari) su Silo Finance, ha preso a prestito 10,8 milioni di crvUSD, li ha convertiti in USDT e ha chiuso il debito su Aave. Gli restavano circa 42,7 milioni di dollari di debito su altre quattro piattaforme, a fronte di 253,7 milioni di CRV (circa 132 milioni di dollari).
Nessuna fonte dice che quei token fossero bloccati come veCRV, e un prestito non è un attacco alla governance. Il caso conta perché ogni parte di questa macchina, dall’efficienza delle bribe al valore delle ricompense di un gauge, è espressa in CRV, e la garanzia di una sola persona poteva muovere quel prezzo. Alla fine l’ha mosso. Il 13 giugno 2024, ha riportato The Block citando Arkham Intelligence, Egorov è stato liquidato per 140 milioni di dollari in CRV su più protocolli, con il token in calo di oltre il 25% in 24 ore, a 0,262 dollari.
Dopo il picco: stessa macchina, poste più piccole
Al 31 ottobre 2026 DefiLlama mostra Convex a 519 milioni di dollari di valore totale bloccato, circa il 2,5% del suo massimo, e l’exchange di Curve a 1,11 miliardi, circa il 4,6%. Il CRV valeva circa 0,285 dollari verso le 10:00 UTC di quel giorno e il CVX circa 1,99. La guerra si è calmata e i contratti hanno continuato a girare. Oggi un round di Votium sposta intorno ai 300.000 dollari, meno del 2% del picco di aprile 2022, e continua a contribuire a decidere dove vanno le emissioni di Curve.
Cos’è il ve(3,3): cosa ha aggiunto la copia e cosa ha cambiato Aero
Solidly: il modello che ha dato il via alla famiglia
Il ve(3,3) unisce due idee. «ve» è il vote escrow di Curve. «(3,3)» è uno slogan della teoria dei giochi di OlympusDAO: se tutti fanno staking, tutti guadagnano, e se qualcuno vende, tutti ci rimettono. Solidly, un exchange decentralizzato su Fantom lanciato nel febbraio 2022 e attribuito dalla CoinMarketCap Academy ad Andre Cronje e Daniele Sestagalli, è stato costruito attorno a quella combinazione.
Ha cambiato tre cose rispetto a Curve. I votanti guadagnavano commissioni solo dai pool per cui votavano, quindi un voto diventava una scommessa sugli scambi reali. Le posizioni bloccate erano NFT, quindi si potevano vendere o dare in garanzia, mentre il veCRV non si muove. E le emissioni dipendevano da quanto era in staking: più offerta era bloccata, meno nuovi token venivano emessi, e chi faceva staking riceveva nuovi token in proporzione alla quota bloccata, per evitargli la diluizione.
The Block ha riportato (in inglese) che il lancio ha fatto di Fantom, per un periodo, il terzo ecosistema DeFi tra i layer 1 più diffusi. Non è durato. Il 6 marzo 2022 uno sviluppatore della Fantom Foundation ha scritto su Twitter che lui e Cronje se ne andavano, senza spiegarne i motivi, e il TVL di Solidly e di Solidex, il suo ottimizzatore di rendimento, è sceso di oltre il 30% in 24 ore.
Velodrome e Aerodrome: il ve(3,3) su larga scala
Velodrome ha portato il modello su Optimism, dove i dati di DefiLlama iniziano il 2 giugno 2022. Aerodrome, su Base e con la stessa base MetaDEX02 di Velodrome secondo i suoi costruttori, parte il 29 agosto 2023. Nel loro modello, com’è stato fino a ottobre 2026, si bloccava AERO o VELO fino a quattro anni (100 AERO per quattro anni davano 100 veAERO, un anno ne dava 25) e si votava una volta per epoca settimanale. I votanti incassavano le commissioni e gli incentivi dei pool che sostenevano. I fornitori di liquidità che facevano staking in quei pool guadagnavano invece le emissioni, e non le commissioni.
I locker erano protetti da un rebase: rebase = emissioni settimanali × (1 − offerta di veAERO ÷ offerta di AERO)² × 0,5. Più è piccola la quota bloccata, più è grande il rebase, pagato ai detentori di veAERO esistenti per limitare la diluizione dei loro voti. Verso l’epoca 67 i votanti hanno anche potuto spostare il tasso di emissione dello 0,01% dell’offerta a ogni epoca, a maggioranza semplice, una funzione chiamata Aero Fed.
La dashboard di Aero conta 582 milioni di dollari di ricavi complessivi degli exchange sui vari protocolli al 31 ottobre 2026, dato del protocollo stesso. Il suo trimestre migliore è stato l’ultimo del 2024, con 111,2 milioni di dollari. Il terzo trimestre 2026 ne ha portati 25,8 milioni.
Aero, 21 ottobre 2026: la fine del voto settimanale
In quella data, alle 20:00 EDT (22 ottobre, 00:00 UTC), Aero è partito su sette reti, fondendo Aerodrome e Velodrome su una nuova base di Dromos Labs. La fusione era stata annunciata nel novembre 2025. La pagina dell’aggiornamento afferma che le emissioni di AERO e VELO sono terminate al lancio e che tutti i gauge sono stati disattivati; l’ultima epoca di voto si è chiusa alle 22:59 UTC del 21 ottobre. Un AERO si converte in un nuovo AERO, e un VELO in 0,044. Velodrome resta aperto agli scambi su quattro chain, senza incentivi in token.
Per la domanda «cos’è il ve(3,3)?», questo cambia il tempo del verbo senza chiudere l’idea. La pagina sull’economia di Aero ora dice «No voting. No epochs.» (in inglese, cioè nessun voto e nessuna epoca). La FAQ di Dromos dell’8 maggio 2026 è più precisa: Aero dice «staking» dove Aerodrome diceva «locking» e «allocating» dove diceva «voting», e uno stake non si può ritirare prima della fine del periodo. I detentori impegnano ancora i token per un tempo e scelgono ancora quali pool ricevono le ricompense. Sono spariti il ciclo settimanale e il rebase. sAERO è, nelle parole di Aero, «la posizione che ottieni quando fai staking di AERO per un periodo a tua scelta», tenuta come NFT trasferibile, e con Predictive Allocation ricompense e ricavi arrivano in modo continuo. La pagina dell’aggiornamento fissa un periodo di attesa di 47 ore tra un cambio di allocazione e l’altro al lancio, soggetto a modifica; la FAQ di maggio prevedeva 48 ore e un’attesa più breve col tempo.
Dromos ha dato due motivazioni, entrambe dirette al cuore del vecchio modello. I votanti guadagnavano «ricavi storici da commissioni di scambio» mentre dirigevano le ricompense della settimana successiva, quindi i token potevano continuare ad andare a pool ormai poco produttivi. E i pool nuovi dovevano aspettare il voto seguente per guadagnare qualcosa. Un secondo meccanismo, i Gauge Caps, limita le ricompense di ogni pool a un multiplo dei suoi ricavi, con un obiettivo di lungo periodo di circa 1,2x sull’intero exchange. Se questo sia meglio del voto non è stato ancora provato: il protocollo è partito solo a fine ottobre 2026.
| veCRV (Curve) | veAERO, veVELO (fino al 21 ott 2026) | sAERO (Aero) | |
|---|---|---|---|
| Durata | Da 1 settimana a 4 anni | Fino a 4 anni | Un periodo scelto da chi fa staking |
| Forma | Saldo non trasferibile e decrescente | NFT | NFT, trasferibile |
| Ritmo | Pesi ogni giovedì, 00:00 UTC | Epoche settimanali | Continuo; nessuna epoca |
| Come si dirigono le ricompense | Voto sui gauge | Voto sui gauge | Allocazione, attesa di 47 ore al lancio |
| Protezione dalla diluizione | Nessuna | Rebase | Rebase eliminato |
| Reddito dei detentori | Quota delle commissioni del protocollo, in crvUSD | Commissioni e incentivi dei pool votati | Ricavi dei pool allocati, man mano che maturano |
Dati dalla dashboard di Aero alle 07:12 UTC del 31 ottobre 2026: 1,04 miliardi di sAERO in staking, il 48,8% dell’offerta, con una durata media dello stake di 3,93 anni. La pagina dell’aggiornamento prevede un’inflazione realizzata di circa il 12% annuo, sotto un tetto del 20% al lancio. Il TVL attuale della dashboard, 319,39 milioni di dollari, supera quello che DefiLlama attribuisce ai pool di Aero, e teniamo separati i due numeri.
Perché la ve tokenomics si è diffusa, e dove si incrina
Che problema risolveva il modello
Prima dei lock, chi faceva farming incassava le emissioni e le vendeva lo stesso giorno. La ve tokenomics ha risposto con uno scambio: il diritto più prezioso del sistema va a chi non può vendere. Ha dato ai protocolli un modo di affittare la liquidità a settimane invece di comprarla per sempre, e ha messo un prezzo visibile all’attenzione, perché una bribe è una quotazione pubblica di quanto vale la profondità di un pool. I progettisti di tokenomics l’hanno copiata ovunque, e «domina» era una parola giusta per il suo posto nel design dei DEX al culmine. Lo è meno oggi.
I suoi cinque punti deboli
- I voti diventano mercenari. I lock dovevano premiare la pazienza, ma l’articolo citato sopra lega gli esiti dei voti su Curve alle bribe.
- Il potere si concentra. Un solo indirizzo ha il 54,4% del veCRV e il controllo sta un livello più in alto, con il vlCVX. I prestiti del fondatore di Curve nel 2023 hanno mostrato lo stesso rischio sul lato del token.
- I lock sono illiquidi. Il veCRV non ha uscita per un massimo di quattro anni. Il cvxCRV ne offre una, attraverso un prezzo di mercato. Gli NFT in stile Solidly si potevano vendere, sempre a un prezzo di mercato.
- Tutto dipende dal prezzo del token. Le emissioni diluiscono chi non blocca, e bribe e boost valgono solo quanto vale il token. Il CRV è passato da circa 6,10 dollari al picco del gennaio 2022 a circa 0,285, e le bribe annuali di Votium da 194,8 milioni di dollari nel 2022 a 20,1 milioni nel 2025.
- Le ricompense guardano indietro. I voti settimanali pagano l’attività della settimana scorsa, ed è la critica di Dromos stessa e il motivo che ha dato per sostituire il sistema.
Sopra tutti e cinque c’è la cattura della governance. A Mochi serviva solo denaro, e a fermarla c’era un multisig di nove membri.
Pendle e Aero hanno entrambi cambiato la ricetta
Aero non è l’unico team ad aver rimaneggiato il modello. Pendle ha fermato i nuovi lock di vePENDLE nel gennaio 2026 a favore di sPENDLE, come spiega la nostra lezione su Pendle. Le due modifiche sono diverse: Pendle ha abbandonato il lock lungo, mentre Aero ha mantenuto gli stake lunghi (3,93 anni in media) e abbandonato il ciclo settimanale. Al 31 ottobre 2026 il veCRV di Curve funziona ancora come descritto sopra. Il primo banco di prova della versione di Aero sono i suoi ricavi: la dashboard mostrava 7,6 milioni di dollari per il quarto trimestre fino a quel giorno, con un totale previsto di 19,9 milioni contro i 25,8 del terzo.
Come leggere un ve-token prima di toccarlo
Niente di questo è un consiglio, e nulla qui classifica un token. Sono le domande che porremmo a qualunque progetto di vote escrow:
- Quanto dura il lock, ed è davvero impossibile uscire prima della fine?
- La posizione si può trasferire e, se sì, quale sconto c’è oggi sul mercato secondario?
- Chi ha la quota più grande dei voti, e attraverso quale livello?
- Quanto di ciò che guadagnano i detentori viene da commissioni di scambio e quanto da bribe o nuovi token?
- Quanto costano le emissioni ogni anno rispetto alle commissioni, in dollari?
- Che cosa succede a bribe e ricompense se il token perde il 50%?
- Chi può fermare le ricompense di un pool, e si può tornare indietro su quella decisione?
- Il protocollo funziona ancora come dice la documentazione che stai leggendo? Aero mostra che un modello può cambiare in un giorno.
Tasse e regole per chi dichiara in Italia
Le cifre di questa guida sono in dollari, come nelle fonti. Per la dichiarazione dei redditi servono i valori in euro del giorno in cui hai incassato o venduto, quindi conserva per ogni ricompensa la data e il controvalore in euro. Dal 1° gennaio 2026 l’aliquota dell’imposta sostitutiva sulle plusvalenze e sugli altri proventi da operazioni in cripto-attività è del 33%, senza soglia di esenzione, secondo la scheda dell’Agenzia delle Entrate sulla legge di bilancio 2025. La scheda non dice se vi rientrino le commissioni in crvUSD, il CRV con boost o i token ricevuti come bribe: la qualificazione di questi flussi resta da verificare con un commercialista. Per le regole generali, vedi la nostra guida alle tasse sulle crypto in Italia.
Negli Stati Uniti la regola più vicina è la Revenue Ruling 2023-14 (in inglese) dell’IRS, che tratta le ricompense da staking come reddito quando il contribuente ne ha il controllo. Non abbiamo trovato prese di posizione di IRS, SEC, CFTC, HMRC o FCA su ricompense di vote escrow o bribe in quanto tali, e se la Revenue Ruling si applichi a queste voci non è stabilito.
