blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">Il 27 ottobre 2026 DefiLlama indicava per Aave un valore totale bloccato di circa 17,45 miliardi di dollari. Il 28 ottobre 2025 la stessa serie segnava 39,38 miliardi, e il massimo era stato di 45,81 miliardi il 7 ottobre 2025. Il più grande protocollo di prestito ha perso più della metà del denaro dei suoi utenti in un anno? Non proprio. Una parte del calo dipende dal prezzo dell’ether, una parte da chi se n’è andato, una parte da come è costruito il staking or liquidity, measured at current market prices. It is the main size metric in DeFi.">TVL DeFi.
Il TVL è un titolo di giornale, non un verdetto. Questa lezione smonta il numero, poi aggiunge le quattro misure che dicono di più su un protocollo: volumi, commissioni, ricavi e utenti. Passa in rassegna tre strumenti gratuiti o in parte gratuiti, DefiLlama, Dune e Token Terminal, a parole e senza schermate, e si chiude con un esempio svolto su Aave e Uniswap in cui ogni cifra porta la sua data. Tutte le cifre in dollari che seguono vengono dall’API pubblica di DefiLlama, consultata il 27 ottobre 2026 verso le 09:44 UTC, salvo diversa indicazione. Restano in dollari, come DefiLlama le pubblica, senza conversione in euro.
Dovresti già sapere cosa sono un mercato di prestito, un DEX e un token di proof of stake coin with a protocol that stakes it for you and issues a transferable token (such as Lido stETH or rETH) representing the deposit plus rewards, which you can use or sell while the coins stay staked.">liquid staking. Se non è così, la nostra lezione sugli strati dello stack DeFi li spiega uno per uno, e la checklist dei prerequisiti DeFi copre wallet, gas e stablecoin.
Cos’è il TVL: i token detenuti dagli smart contract
DefiLlama, l’aggregatore più citato, definisce il TVL come il valore dei token bloccati negli smart contract di un protocollo, espresso in dollari. È uno stock, un’istantanea dei saldi in un dato momento, non un flusso di denaro su un periodo. La voce del nostro glossario sul total value locked ne dà la definizione breve; qui guardiamo le regole che stanno dietro.
DefiLlama non si fida ciecamente del numero di un protocollo. Ogni protocollo è seguito da un adapter, un piccolo programma open source nel repository GitHub pubblico di DefiLlama che legge i saldi sulla blockchain e li moltiplica per un prezzo; di solito lo scrive il team del progetto, seguendo la guida all’inserimento di DefiLlama, e chiunque può leggerlo. Secondo la pagina sulla metodologia di DefiLlama (in inglese), «Almost all tokens are priced using CoinGecko’s API», cioè quasi tutti i token sono valutati con l’API di CoinGecko. Il dettaglio conta più avanti. Se un prezzo è sbagliato, o se un token si scambia appena, il TVL eredita l’errore.
La stessa pagina elenca ciò che DefiLlama lascia fuori dalla cifra predefinita. L’elenco spiega molte delle differenze che si vedono tra un sito e l’altro:
- I token non ancora in circolazione o non ancora emessi, come le quote bloccate del team, non sono contati.
- Lo staking nativo su una blockchain proof of stake (per esempio l’ether depositato direttamente presso i validatori) non è contato.
- I protocolli di liquid staking sono tracciati, con un TVL proprio, ma per impostazione predefinita non si sommano al TVL di una blockchain.
- I bridge hanno un TVL a parte, che non viene sommato a nessuna blockchain.
- I fondi che stanno in wallet basati su smart contract, come Argent o Safe, non sono contati.
- All’interno di un singolo protocollo un token è contato una volta sola, anche se una sua ricevuta viene depositata di nuovo nello stesso protocollo.
Sommando queste scelte si ottiene il titolo per l’intero settore. La somma del TVL delle blockchain su DefiLlama era di 87,98 miliardi di dollari il 27 ottobre 2026 (la serie storica giornaliera, aggiornata poco prima, ha chiuso la giornata a 87,78 miliardi), contro 154,80 miliardi un anno prima e un record di 177,49 miliardi il 9 novembre 2021. La nostra storia della DeFi racconta come la bolla del 2021 e il crollo del 2022 siano arrivati fin lì.
| Data | TVL DeFi, somma delle blockchain (DefiLlama) |
|---|---|
| 9 novembre 2021 (record) | 177,49 miliardi di dollari |
| 31 dicembre 2022 | 38,29 miliardi di dollari |
| 31 dicembre 2023 | 52,79 miliardi di dollari |
| 31 dicembre 2024 | 115,89 miliardi di dollari |
| 31 dicembre 2025 | 113,31 miliardi di dollari |
| 27 ottobre 2025 | 154,80 miliardi di dollari |
| 27 ottobre 2026 | 87,78 miliardi di dollari |
La sola Ethereum teneva 48,18 miliardi di dollari di quel totale il 27 ottobre 2026, seguita da Base (6,00 miliardi), Solana (5,71), BNB Chain (5,49) e Tron (5,40). Una lezione successiva confronta queste blockchain dal punto di vista di chi usa la DeFi.
Mercati di prestito: cosa resta nel contratto e cosa è stato preso in prestito
I protocolli di prestito sono il punto in cui il TVL diventa confuso. Quando prendi in prestito USDC su Aave, gli USDC escono dal contratto di Aave e arrivano nel tuo wallet. I token ancora detenuti dal contratto, cioè ciò che il TVL misura, sono quindi quanto è stato depositato meno quanto è stato prelevato in prestito. L’API di DefiLlama tiene i prestiti in una serie separata chiamata borrowed, accanto ad altre due chiamate staking (il token del protocollo messo in staking nei suoi contratti) e pool2 (pool di liquidità abbinati al token del protocollo).
Per Aave il 27 ottobre 2026 questo dà 17,45 miliardi di dollari di TVL e 12,08 miliardi nella serie borrowed, di cui 9,65 miliardi su Ethereum. I token AAVE messi in staking aggiungevano altri 0,33 miliardi nella loro serie. La ripartizione per token lascia intuire l’effetto. USDC, la stablecoin in dollari che chi chiede un prestito domanda più spesso sui mercati di prestito, compare con soli 312 milioni di dollari nel TVL di Aave, una cifra piccola per il maggiore prestatore, coerente con un mercato in cui buona parte degli USDC depositati è stata prestata. Il file di DefiLlama non fornisce la serie borrowed token per token, quindi considera questa una lettura, non una misura.
Quale numero è giusto? Entrambi, per domande diverse. Il TVL dice cosa potrebbe uscire oggi dai contratti. Depositi più prestiti dice quanto è grande il portafoglio prestiti. Il sito di DefiLlama permette di aggiungere alcune di queste serie al grafico tramite le impostazioni; controlla quali sono attive prima di confrontare due schermate o due articoli.
Perché il TVL si muove anche se nessuno deposita o ritira
Il TVL è una quantità di token per un prezzo. Se l’ether scende del 10% e tutti i depositanti restano fermi, il TVL scende comunque. È la trappola più comune nell’informazione sulla DeFi: un titolo su denaro che esce da un protocollo quando a muoversi è stato solo il mercato.
La ripartizione di Aave mostra quanto la sua cifra sia esposta. Ecco i token più grandi nel suo TVL alle 07:38 UTC del 27 ottobre 2026, secondo l’elenco di DefiLlama:
| Token nel TVL di Aave | Valore, 27 ott 2026 | Che cos’è |
|---|---|---|
| weETH | 3,76 miliardi di dollari | ether in restaking di ether.fi |
| WBTC | 3,06 miliardi di dollari | bitcoin incapsulato (wrapped) |
| wstETH | 2,50 miliardi di dollari | ether in staking di Lido, incapsulato |
| cbBTC | 1,64 miliardi di dollari | bitcoin incapsulato di Coinbase |
| WETH | 1,13 miliardi di dollari | ether incapsulato |
| USDe | 1,03 miliardi di dollari | dollaro sintetico di Ethena |
| rsETH | 0,80 miliardi di dollari | ether in restaking di Kelp |
| sUSDe | 0,40 miliardi di dollari | USDe in staking |
| USDC | 0,31 miliardi di dollari | stablecoin in dollari |
Secondo la nostra lettura di questa ripartizione, i token di liquid staking e restaking (weETH, wstETH, rsETH, osETH, cbETH, rETH e altri più piccoli) valevano circa 7,6 miliardi di dollari, all’incirca il 44% del TVL di Aave. Aggiungendo il semplice WETH, circa metà del totale, 8,74 miliardi, segue il prezzo dell’ether. I wrapper di bitcoin (WBTC, cbBTC, LBTC, tBTC e altri) pesano per circa 5,4 miliardi in più.
Quindi un movimento del 10% dell’ether, a parità di altre condizioni, sposta il TVL di Aave di quasi 870 milioni di dollari nella stessa direzione. I depositi in stablecoin si comportano diversamente: un dollaro di USDC resta un dollaro. Quando confronti il TVL di due protocolli nel corso di un anno, chiediti prima che cosa detiene ciascuno. Un protocollo pieno di stablecoin può sembrare stabile mentre uno pieno di ether sembra in contrazione, con gli stessi utenti che fanno le stesse cose.
Torniamo alla domanda iniziale. Tra il 28 ottobre 2025 e il 27 ottobre 2026 il TVL di Aave è sceso da 39,38 a 17,45 miliardi di dollari. I prezzi più bassi ne spiegano una parte e i prelievi un’altra; l’attacco a KelpDAO dell’aprile 2026, descritto più sotto, è caduto a metà di quell’anno. Non abbiamo trovato alcuna fonte pubblica che ripartisca il calo tra queste cause, quindi non proviamo a farlo.
Doppio conteggio: lo stesso ether in tre posti
DefiLlama promette che non c’è doppio conteggio all’interno di un protocollo. Tra protocolli diversi, per impostazione predefinita nulla si compensa, e la DeFi è costruita sull’impilare. Segui un singolo ether. Lo metti in staking con Lido e ricevi stETH, che incapsuli in wstETH. Il TVL di Lido conta l’ether. Poi depositi il wstETH su Aave come garanzia, e il TVL di Aave lo conta a sua volta. Prendi in prestito stablecoin contro di esso, le depositi in un terzo protocollo, e lo stesso ether di partenza sostiene una terza cifra di TVL.
Non è un caso teorico. Il 27 ottobre 2026 Lido aveva 22,35 miliardi di dollari di TVL, e nello stesso momento 2,50 miliardi di wstETH erano nella cifra di Aave. Una parte dell’uno è dentro l’altro. Lo stesso vale per il weETH di ether.fi (4,41 miliardi di dollari di TVL nella voce di staking di ether.fi su DefiLlama) e per il rsETH di Kelp. Il restaking aggiunge un altro piano: i token messi in restaking tramite protocolli come EigenLayer vengono incapsulati di nuovo in token di liquid restaking, che a loro volta si prestano e si prendono in prestito. La nostra voce di glossario sul liquid staking spiega i token ricevuta coinvolti.
DefiLlama gestisce il problema con impostazioni predefinite e opzioni, non con un unico numero vero. Il liquid staking resta fuori dai totali delle blockchain per impostazione predefinita, e il sito offre impostazioni che aggiungono al grafico il liquid staking, le posizioni contate due volte e gli importi presi in prestito. Non abbiamo potuto aprire l’interfaccia dal vivo mentre preparavamo questa lezione, quindi non citiamo le etichette esatte; cerca il menu delle impostazioni accanto al grafico del TVL e leggi cosa dice ogni opzione prima di fidarti di una cifra.
Quanto è grande la sovrapposizione? I ricercatori Yichen Luo, Yebo Feng, Jiahua Xu e Paolo Tasca hanno provato a misurarla in Piercing the Veil of TVL: DeFi Reappraised (ultima versione del 4 luglio 2025, in inglese). Propongono il total value redeemable, TVR, il valore che potresti davvero ritirare se tutte le posizioni fossero sciolte. Al picco del 2 dicembre 2021 trovano un TVL pari a circa il doppio del TVR, con uno scarto di 139,87 miliardi di dollari. Stimano anche che un calo del 25% dell’ether tagli il TVL di circa 1 miliardo in più rispetto al TVR, perché le liquidazioni dei token derivati amplificano la discesa.
La versione più ampia della trappola è la parola «totale». Somma tutte le righe dell’elenco dei protocolli di DefiLlama al 27 ottobre 2026 e ottieni circa 558 miliardi di dollari, perché l’elenco segue anche gli exchange centralizzati (la sola Binance è a 169,72 miliardi), i bridge e il liquid staking. La somma delle blockchain, costruita con le impostazioni predefinite, era di 87,98 miliardi. Sono entrambi numeri di DefiLlama; uno solo è il TVL DeFi nel senso usuale.
KelpDAO, aprile 2026: quando gli strati impilati cedono
Il doppio conteggio è anche un tema di rischio. I token impilati portano rischi impilati, e l’aprile 2026 lo ha mostrato. Il 18 aprile 2026 circa 116.500 rsETH, per circa 292 milioni di dollari, sono stati prelevati dal bridge di KelpDAO costruito su LayerZero, secondo The Block (in inglese). L’attaccante ha depositato 89.567 rsETH (circa 221 milioni di dollari) come garanzia su Aave V3 e ha preso in prestito 82.650 WETH e 821 wstETH contro di essi.
Aave ha poi modellato due scenari, riportati da The Block il 20 aprile. Se la perdita fosse ripartita su tutti gli rsETH, il token perderebbe circa il 15,12% della sua copertura e Aave si ritroverebbe con circa 123,7 milioni di dollari di debito inesigibile. Se la perdita fosse isolata sugli rsETH detenuti sulle reti layer 2, il debito inesigibile salirebbe a circa 230,1 milioni di dollari su quei mercati. Una coalizione di protocolli guidata da Aave, DeFi United, ha poi raccolto oltre 300 milioni di dollari in ETH per ripristinare la copertura di rsETH, ha riferito The Block il 12 maggio, quando ha stimato il debito inesigibile in circa 190 milioni di dollari. Il 18 maggio Cointelegraph ha riferito che Aave aveva riportato i limiti di prestito in WETH ai livelli precedenti all’incidente sulle reti coinvolte. Non abbiamo trovato un resoconto finale e verificato di come le perdite siano state ripartite, quindi la lezione non ne indica uno; il forum di governance di Aave è il posto dove controllare.
DefiLlama segna il 18 aprile 2026 sul grafico di Aave con l’etichetta «KelpDAO hack». Un token accettato come garanzia un giorno poteva perdere una parte della sua copertura il giorno dopo, e ogni protocollo che lo deteneva ha visto cambiare il proprio TVL per ragioni che nulla avevano a che fare con i suoi utenti.
I volumi mostrano cosa passa attraverso un protocollo
Il TVL misura ciò che sta fermo; il volume misura ciò che transita. DefiLlama definisce il volume dei DEX come il volume di scambi del periodo, e lo pubblica per ogni exchange che segue. Un DEX con TVL modesto può muovere volumi enormi se la sua liquidità gira molte volte al giorno.
Uniswap è il caso più chiaro. Il 27 ottobre 2026 il suo TVL su tutte le versioni era di 3,72 miliardi di dollari, circa un quinto di quello di Aave. Eppure ha gestito 1,95 miliardi di scambi in 24 ore, 64,40 miliardi in 30 giorni e 701,4 miliardi nell’ultimo anno. Tutti i DEX insieme hanno scambiato 7,98 miliardi in 24 ore, quindi Uniswap pesava circa il 24% del volume giornaliero dei DEX secondo il nostro calcolo.
Il volume diviso per il TVL dà un tasso di rotazione: circa il 52% per Uniswap quel giorno. Per un exchange mostra che la liquidità viene usata. Per un protocollo di prestito il volume di scambi è il metro sbagliato; a fare quel ruolo è l’importo preso in prestito, visto sopra.
Anche il volume ha il suo difetto: si può falsificare. Un trader, o un bot, che vende a sé stesso in un ciclo crea volume senza attività economica, spesso per incassare ricompense o far sembrare liquido un token. La nostra voce di glossario sul wash trading spiega come funziona. Un balzo improvviso del volume senza variazioni di commissioni o utenti è il primo segnale d’allarme.
Commissioni e ricavi non sono la stessa cosa
Le commissioni rispondono a «quanto pagano gli utenti?». I ricavi rispondono a «quanto trattiene il protocollo?». Lo scarto tra le due è spesso ampio. Nella sua documentazione DefiLlama divide il denaro in quattro voci:
- Le commissioni (fees) sono tutto il valore raccolto dagli utenti e da altre fonti, la cifra lorda.
- I ricavi lato offerta (supply-side revenue) sono la quota delle commissioni versata a fornitori di liquidità, prestatori o staker.
- I ricavi (revenue) sono la quota trattenuta dal protocollo, cioè le commissioni meno i ricavi lato offerta.
- I ricavi per i detentori (holders revenue) sono il valore che arriva ai detentori del token di governance, tramite riacquisti, bruciature o distribuzioni.
Il catalogo delle metriche di Token Terminal (in inglese) usa parole vicine ma non identiche: le commissioni sono ciò che gli utenti dell’app pagano su tutte le blockchain su cui opera, i ricavi sono ciò che l’app ha trattenuto. Tiene traccia anche degli incentivi in token, il valore dei token che un protocollo distribuisce per attirare utenti. Un protocollo che incassa 10 milioni di dollari di ricavi mentre ne paga 15 in ricompense in token sta comprando la propria attività, e solo la riga degli incentivi lo mostra.
DefiLlama scrive una riga di metodologia per ogni versione di Aave. L’adapter di Aave V3, che porta la maggior parte del denaro, dice che le commissioni comprendono gli interessi sui prestiti, le commissioni sui flash loan, le commissioni e le penali di liquidazione pagate dai debitori, più qualche voce minore. Gran parte di quegli interessi va direttamente ai depositanti. La tabella mostra la ripartizione per la voce madre di Aave al 27 ottobre 2026:
| Aave, periodo fino al 27 ott 2026 | Commissioni | Ricavi (protocollo) | Lato offerta (depositanti) | Ricavi per i detentori |
|---|---|---|---|---|
| 24 ore | 1,16 milioni di dollari | 148.000 dollari | 1,01 milioni di dollari | 0 dollari |
| 7 giorni | 8,21 milioni di dollari | 1,10 milioni di dollari | 7,11 milioni di dollari | 0 dollari |
| 30 giorni | 37,55 milioni di dollari | 4,95 milioni di dollari | 32,60 milioni di dollari | 0 dollari |
| 1 anno | 643,9 milioni di dollari | 91,2 milioni di dollari | 552,7 milioni di dollari | 20,6 milioni di dollari |
| Dall’inizio | 2,32 miliardi di dollari | 322,3 milioni di dollari | 2,00 miliardi di dollari | 47,0 milioni di dollari |
Il protocollo ha trattenuto circa il 12,8% delle commissioni nelle ultime 24 ore e circa il 14,2% nell’anno. La colonna dei detentori richiede cautela. L’adapter di Aave V4 dice «No revenue shared to AAVE holders.», cioè nessun ricavo condiviso con i detentori di AAVE, mentre quello di V3 segnala che Aave ha iniziato a riacquistare token AAVE con fondi della tesoreria dopo il 9 aprile 2025. I dati mostrano 20,6 milioni di dollari di ricavi per i detentori nell’ultimo anno e nessuno negli ultimi 30 giorni. Possedere il token non dà automaticamente una quota delle commissioni.
Uniswap mostra lo stesso schema in forma più marcata. Le sue commissioni sono state di 2,10 milioni di dollari in 24 ore e di 927,6 milioni nell’anno, ma i ricavi sono stati di 210.000 dollari e di 59,5 milioni: circa il 6,4% delle commissioni annue, mentre il resto va ai fornitori di liquidità. DefiLlama mostra i ricavi di Uniswap solo per l’ultimo anno, quindi il dato dall’inizio coincide con quello a un anno.
Anche le classifiche per commissioni dipendono da cosa si considera un protocollo. Su tutto ciò che DefiLlama segue, le commissioni hanno raggiunto 67,0 milioni di dollari nelle 24 ore al 27 ottobre 2026. Chi ha pagato di più non erano app DeFi nel senso usuale: Tether (17,26 milioni di dollari) e USDC di Circle (6,82 milioni), le cui commissioni sono interessi guadagnati sulle riserve, stavano davanti a PumpSwap (3,08 milioni) e ai perpetual di Hyperliquid (2,73 milioni). Aave V3 era decimo con 1,12 milioni. La cifra della voce madre di Aave, 1,16 milioni su tutte le versioni, non è una riga di quell’elenco, ed è per questo che lo stesso protocollo può stare in posizioni diverse in due classifiche.
Utenti attivi: gli indirizzi non sono persone
Su qualsiasi dashboard DeFi gli «utenti attivi» sono indirizzi attivi. Una persona può gestire decine di wallet. Un indirizzo può appartenere a molte persone (un exchange, un multisig, un wallet smart) o a nessuna (un bot). Token Terminal definisce gli utenti attivi giornalieri, settimanali e mensili come utenti distinti su quella finestra, e la sua documentazione avverte che si tratta di conteggi distinti: sommare sette cifre giornaliere non dà quella settimanale, perché lo stesso indirizzo è contato ogni giorno in cui torna.
Gli airdrop peggiorano il problema. Quando ci si aspetta che un progetto premi i primi utenti, i farmer creano migliaia di indirizzi per sembrare migliaia di persone, una pratica chiamata sybil farming. I conteggi degli utenti possono raddoppiare prima di un airdrop e dimezzarsi dopo. Dune offre tabelle di etichette che marcano indirizzi noti, come exchange e fondi, ma l’etichettatura è parziale, quindi la maggior parte degli indirizzi resta anonima.
Per questa lezione non abbiamo raccolto i conteggi di utenti di Aave o Uniswap, perché le viste di Token Terminal che li contengono chiedevano un account. Tratta qualsiasi numero di utenti che trovi allo stesso modo: chiediti se conta indirizzi o persone stimate, e su quale finestra di tempo.
Come leggere DefiLlama passo per passo
Il sito di DefiLlama e la sua API mostrano gli stessi dati. Gli endpoint dell’API usati per questa lezione (protocolli, blockchain, commissioni, volumi dei DEX) hanno risposto senza chiave API il 27 ottobre 2026; DefiLlama vende anche un’API a pagamento con più endpoint, che non abbiamo usato. La lettura tipica di un protocollo va così:
- Apri la classifica dei protocolli e trova il protocollo per nome. Nota se è una voce madre (Aave) o una sua versione (Aave V3): le cifre differiscono, 17,45 miliardi di dollari contro 16,38 miliardi al 27 ottobre 2026.
- Parti dal grafico del TVL, poi guarda la ripartizione per blockchain. Aave aveva 14,41 miliardi di dollari su Ethereum e meno di 0,6 miliardi su ogni altra blockchain quel giorno.
- Trova il menu delle impostazioni vicino al grafico e annota quali serie extra sono incluse. Attiva e disattiva le opzioni una alla volta per vedere cosa aggiunge ciascuna.
- Guarda la ripartizione per token per capire quanta parte del TVL è ether, bitcoin o stablecoin, e quindi quanto dipende dai prezzi.
- Passa alla sezione commissioni e ricavi dello stesso protocollo. Controlla la finestra temporale (24 ore, 30 giorni, un anno) e leggi la nota di metodologia che spiega cosa viene contato.
- Per un exchange, apri la dashboard dei volumi dei DEX e confronta il volume con il TVL.
- Leggi i marcatori di eventi sul grafico (attacchi, depeg, programmi di ricompense) e il database degli attacchi prima di trarre conclusioni da un balzo o un calo improvviso.
Per una verifica grezza, l’API restituisce semplice JSON. L’indirizzo api.llama.fi/protocol/aave fornisce la storia del TVL di Aave, la serie borrowed e la ripartizione per token usate in questa lezione.
Come usare Dune Analytics passo per passo
Dune funziona in modo diverso. Non ti consegna un numero già pronto; ti dà i dati grezzi della blockchain e un editor SQL, e gli utenti pubblicano le loro query come dashboard. La sua documentazione descrive tabelle curate (in inglese) come dex.trades (scambi sui DEX delle reti EVM), prices, labels, lending, staking, bridges e gas, che coprono più di 55 reti EVM più Solana. I modelli dietro queste tabelle sono open source su GitHub.
- Cerca su Dune una dashboard sul protocollo che studi, per esempio i suoi volumi di prestito o gli scambi sul DEX.
- Apri la query dietro il grafico che ti interessa. Leggi quali tabelle usa e quali filtri applica, come date, blockchain o elenchi di token.
- Duplica la query (fork), cambia un parametro (un intervallo di date, una blockchain), eseguila e confronta il risultato con la cifra di DefiLlama.
- Controlla chi l’ha scritta e quando è stata aggiornata l’ultima volta. Una dashboard costruita due anni fa può non conoscere una nuova versione del protocollo.
Il pericolo è evidente: una dashboard è codice di qualcuno e nessuno la verifica. Due dashboard sullo stesso protocollo possono dare risultati diversi perché una conta un contratto che l’altra ha dimenticato. Il vantaggio è che puoi vedere esattamente perché.
Controlla i costi prima di pianificare di scrivere query. Le FAQ sui prezzi di Dune (in inglese), lette il 27 ottobre 2026, dicono: «Free access is view-only and does not include monthly credits or pay-as-you-go usage», cioè l’accesso gratuito è in sola lettura e non include crediti mensili né consumo a pagamento. I nuovi account hanno una prova di 14 giorni con 2.500 crediti; dopo, eseguire query richiede un piano a pagamento, e i crediti extra del piano Analyst costano 1,875 dollari ogni 100 con fatturazione mensile.
Come usare Token Terminal passo per passo
Token Terminal applica ai protocolli il vocabolario dei bilanci aziendali: commissioni, ricavi, commissioni lato offerta, incentivi in token, utenti attivi e TVL, definiti in un unico catalogo e calcolati allo stesso modo per tutti i progetti. È lo strumento per confrontare due protocolli fianco a fianco più che per scavare in uno solo.
- Vai alla pagina progetto di un protocollo e scegli la scheda di una metrica, come commissioni o ricavi.
- Imposta la stessa finestra temporale per tutti i progetti che confronti.
- Leggi la definizione di ogni metrica nel catalogo e annota quando differisce da quella di DefiLlama: una cifra di ricavi che non coincide tra i due siti di solito nasce da una definizione diversa, non da un errore.
- Confronta gli incentivi in token con i ricavi dello stesso periodo.
Non abbiamo verificato i prezzi attuali di Token Terminal né i limiti esatti dell’accesso gratuito, quindi li lasciamo fuori; alcune viste dei dati chiedevano un account quando abbiamo preparato questa lezione.
Esempio svolto: Aave e Uniswap al 27 ottobre 2026
Mettiamo insieme i pezzi per due protocolli che guadagnano in modi opposti. Aave incassa interessi sul denaro prestato; Uniswap incassa una quota degli scambi.
| Misura, al 27 ott 2026 (DefiLlama) | Aave | Uniswap |
|---|---|---|
| TVL (predefinito) | 17,45 miliardi di dollari | 3,72 miliardi di dollari |
| Serie borrowed | 12,08 miliardi di dollari | non applicabile |
| Volume, 24 ore | non applicabile | 1,95 miliardi di dollari |
| Commissioni, 1 anno | 643,9 milioni di dollari | 927,6 milioni di dollari |
| Ricavi, 1 anno | 91,2 milioni di dollari | 59,5 milioni di dollari |
| Commissioni / TVL | circa 3,7% | circa 25% |
| Ricavi / commissioni, 1 anno | circa 14,2% | circa 6,4% |
| Capitalizzazione del token (campo DefiLlama, 27 ott 2026, verso le 10:00 UTC) | 2,03 miliardi di dollari | 4,41 miliardi di dollari |
Le commissioni divise per il TVL sono una misura grezza di quanto lavora ogni dollaro. Il dollaro di Aave ha reso circa il 3,7% in commissioni nell’ultimo anno, vicino a un tasso di prestito. Quello di Uniswap circa il 25%, perché la stessa liquidità viene scambiata molte volte. Nessuno dei due è migliore: sono mestieri diversi. Due avvertenze sul rapporto. Mescola un anno di commissioni con il TVL di oggi, e il TVL di Aave è stato molto più alto per gran parte di quell’anno, quindi il rapporto sovrastima la sua efficienza recente. Misurate invece rispetto alla serie borrowed, le commissioni di Aave valgono circa il 5,3%.
Anche l’andamento di Aave si vede nelle commissioni. Le commissioni degli ultimi 30 giorni, riportate su base annua (per 365/30), danno circa 457 milioni di dollari, contro i 644 milioni effettivamente incassati negli ultimi dodici mesi. L’attività è calata nel corso dell’anno, in linea con il calo del TVL.
Rapporti come P/F e le loro trappole
Il P/F (price to fees) divide il valore di mercato del token di un protocollo per le commissioni annue; il P/S (price to sales) lo divide per i ricavi annui. Entrambi vengono dall’analisi azionaria, dove un valore più basso significa che paghi meno per ogni dollaro di attività. Token Terminal e altri li pubblicano. Il metodo è semplice, e lo sono anche le sue trappole.
Prendi il campo capitalizzazione di mercato di DefiLlama come letto verso le 10:00 UTC del 27 ottobre 2026: 2,03 miliardi di dollari per AAVE e 4,41 miliardi per UNI. Le pagine di CoinGecko, pochi minuti dopo, mostravano circa 2,00 e 4,35 miliardi, quindi le due fonti concordano entro pochi punti percentuali. Con un anno di commissioni, il P/F di Aave viene circa 3,2 e il suo P/S circa 22. Uniswap dà un P/F di circa 4,8 e un P/S di circa 74. Le capitalizzazioni si muovono ogni minuto; rifai i conti con la cifra del giorno.
Queste cifre non dicono che un token sia a buon mercato o caro. Un token di governance non è un’azione: non dà alcun diritto legale sulle commissioni, e nel caso di Aave i ricavi per i detentori sono stati nulli negli ultimi 30 giorni. Il P/F usa le commissioni lorde, in gran parte destinate a depositanti o fornitori di liquidità. Le cifre a un anno nascondono le tendenze, le commissioni di liquidazione una tantum possono gonfiare un singolo mese e gli incentivi in token non vengono sottratti. Usa i rapporti per confrontare protocolli dello stesso tipo sulla stessa finestra, e leggi prima le definizioni. La capitalizzazione usata è il prezzo del token per l’offerta circolante, non il valore del protocollo.
Regole europee e tasse: cosa c’entrano i dati DeFi
Nulla di ciò che mostrano queste dashboard è un’informazione normativa o fiscale su di te. Per chi vive in Italia contano però due punti di riferimento europei, e conviene non attribuire ai numeri un peso giuridico che non hanno.
Il primo è il regolamento MiCA, di cui parla la nostra guida su cos’è il MiCA (la voce di glossario sul MiCA ne dà la definizione breve). Il suo considerando 22 dice che i servizi prestati in modo del tutto decentralizzato restano fuori dall’ambito di applicazione del regolamento. Il testo non definisce però cosa significhi «del tutto decentralizzato». Un TVL alto o basso non dice nulla su questo punto: una cifra di dashboard non stabilisce se un protocollo, o l’interfaccia web che lo rende usabile, sia davvero decentralizzato.
Il secondo è il rapporto congiunto di EBA ed ESMA del 16 gennaio 2025, preparato ai sensi dell’articolo 142 del MiCA. Il rapporto (in inglese) stima che il valore bloccato nella DeFi sia circa il 4% del valore di mercato delle cripto-attività nel mondo. È un ordine di grandezza di un’autorità europea a una data precisa, utile per dare una proporzione al settore; non va confrontato direttamente con le cifre di DefiLlama di altra data e altra fonte.
Per le regole italiane sulle cripto-attività restano utili le comunicazioni di Consob e Banca d’Italia. Per questa lezione non ne abbiamo trovata una, verificata, che pubblichi cifre di TVL o che regoli la DeFi in modo specifico, e per questo non ne attribuiamo nessuna. Sulle imposte, che i dati di DefiLlama non toccano, la nostra guida alla tassazione delle cripto in Italia spiega cosa si dichiara all’Agenzia delle Entrate: le plusvalenze restano da dichiarare anche quando le operazioni avvengono su un protocollo decentralizzato.
Una checklist prima di fidarti di un numero DeFi
- Trova la fonte e la data. Una cifra di TVL senza data e senza fornitore non è utilizzabile.
- Controlla le impostazioni: sono inclusi denaro preso in prestito, liquid staking o valore contato due volte?
- Guarda cosa contiene il TVL. Un protocollo pieno di ether si muove con il prezzo dell’ether.
- Chiediti se gli stessi token sono contati in un altro protocollo, soprattutto i token di liquid staking e restaking.
- Separa le commissioni dai ricavi, e i ricavi da ciò che i detentori del token ricevono davvero.
- Confronta il volume con commissioni e utenti: il solo volume può essere gonfiato con il wash trading.
- Considera gli utenti attivi come indirizzi, e fai attenzione all’airdrop farming.
- Chiediti chi pubblica il numero e perché. Un protocollo che annuncia il proprio TVL record non è una fonte neutrale.
Applica questi otto controlli a un protocollo che usi, con DefiLlama aperto in una scheda e la documentazione del protocollo nell’altra. La prossima lezione di questo corso confronta le blockchain su cui gira la DeFi, Ethereum, le sue reti layer 2, Solana e le altre, usando le misure che ora sai leggere.
