blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">Il 2 novembre 2022 l’Autorità monetaria di Singapore ha annunciato la conclusione delle prime sperimentazioni di Project Guardian. In una di esse, su Polygon, un token di deposito in dollari di Singapore emesso da J.P. Morgan è stato prestato contro un token in yen giapponesi emesso da SBI. Il pool era una copia modificata di Aave Arc e vi potevano entrare solo i titolari di W3C Verifiable Credentials rilasciate da istituzioni finanziarie fidate, secondo Aave Labs. Molti lettori immaginano ancora la DeFi istituzionale così: banche dentro un pool di smart contract.
Quattro anni dopo, il 28 ottobre 2026, il servizio di tokenizzazione di DTCC è entrato in funzione. Venti partecipanti di DTC hanno firmato gli accordi per usarlo, tra cui Bank of America, Citi, J.P. Morgan, Morgan Stanley e BNP Paribas. Gira sulla Canton Network e sulla rete Besu privata di DTCC, con altre reti promesse per il 2027. Il comunicato non nomina Ethereum e nessun pool di liquidità è coinvolto.
Tra le due date l’idea ha cambiato forma, e la lezione ne ripercorre i passaggi. Fa seguito alla nostra lezione su come MiCA e il diritto statunitense trattano la DeFi e guarda a ciò che fa un operatore regolamentato quando passa all’azione. Al 1° novembre 2026 il quadro è semplice: le istituzioni adottano regolamento titoli, liquidità tokenizzata e titoli del Tesoro USA tokenizzati, oltre a una maggiore mobilità delle garanzie. I pool aperti e lo yield farming restano ai margini.
La DeFi istituzionale comprende tre cose diverse
Gli annunci usano la stessa etichetta per soluzioni che hanno poco in comune. Per ordinarle basta una domanda: chi decide chi può toccare l’asset?
Nella DeFi con permessi (permissioned) c’è codice DeFi con una lista di accesso davanti. Aave Arc nel 2022, Aave Horizon nel 2025 e una parte di Maple appartengono a questa famiglia. La logica di prestito somiglia a quella della versione aperta, ma un terzo decide chi entra. Se serve prima la meccanica di base, il nostro confronto tra DeFi, CeFi e TradFi spiega chi custodisce che cosa in ciascun modello.
Le infrastrutture tokenizzate sono la seconda categoria: token di deposito, stablecoin bancarie, fondi monetari tokenizzati, il servizio di DTCC, il registro condiviso di Swift. L’asset è un normale credito regolamentato registrato su un registro distribuito, e l’istituzione o il suo agente di trasferimento controlla i trasferimenti. Alcune di queste soluzioni stanno su blockchain pubbliche e altre su blockchain private, una distinzione che la nostra guida a blockchain pubbliche e private illustra. Per azioni tokenizzate ed esposizioni sintetiche, vedi la nostra guida ad azioni tokenizzate e asset sintetici.
Terza categoria: la DeFi aperta dietro un front end regolamentato. I clienti di Coinbase prendono a prestito tramite un’app che già usano, mentre il prestito vero e proprio vive nei contratti aperti di Morpho. I controlli sull’identità avvengono nell’app. Il protocollo non sa chi sia il cliente.
Perché una banca non può semplicemente usare Uniswap o Aave v3
Un operatore regolamentato in un pool aperto si scontra con quattro problemi insieme. Non conosce la controparte, e questo cozza con gli obblighi di adeguata verifica della clientela e di antiriciclaggio. Non può essere certo che l’altra parte del pool non sia un indirizzo sanzionato. Ha bisogno di una custodia che i suoi revisori e i suoi supervisori accettino. E gli serve una risposta chiara alla domanda di un legale: a che cosa mi dà diritto esattamente questo token, e verso chi?
Le condizioni della lettera dello staff della SEC a DTC mostrano quanto sia presa sul serio la seconda questione. Secondo la lettera no-action dell’11 dicembre 2025, DTC svolge un proprio controllo OFAC su ogni wallet prima di registrarlo, e i partecipanti restano vincolati alle norme su riciclaggio e sanzioni. Un pool senza permessi non ha un passaggio del genere.
Le regole di Basilea sul capitale spingono le banche verso blockchain con permessi
Il quarto problema è il capitale. Lo standard di Basilea sulle cripto-attività, definito nel dicembre 2022 e modificato nel luglio 2024 con data di attuazione al 1° gennaio 2026, divide le esposizioni in gruppi. Il Gruppo 1 comprende gli asset tradizionali tokenizzati (1a) e gli asset con un meccanismo di stabilizzazione efficace (1b), purché rispettino quattro condizioni di classificazione. Tutto il resto finisce nel Gruppo 2. Dove la copertura non è riconosciuta (Gruppo 2b), il fattore di ponderazione è del 1250%, il che, dice il testo, significa un capitale almeno pari all’esposizione. L’esposizione complessiva di una banca al Gruppo 2 non può superare il 2% del capitale di classe 1 e dovrebbe in genere restare sotto l’1%.
Le blockchain senza permessi sono il punto dove questo pesa di più, e la formulazione conta. Il testo del 2022 diceva soltanto che il Comitato avrebbe continuato a rifletterci. La consultazione del dicembre 2023 è andata oltre: queste catene comportano «una serie di rischi specifici, alcuni dei quali non possono essere attenuati a sufficienza al momento» (citazione tradotta dall’inglese), e il Comitato non ha proposto alcuna modifica che ammettesse al Gruppo 1 gli asset che le usano. Le modifiche del luglio 2024 non trattano l’argomento. Circle, in un commento pubblico del 27 marzo 2024, ha letto questo come l’esclusione di tali asset dal Gruppo 1 e ha chiesto al Comitato di pubblicare la propria analisi. Per una banca, la scelta della catena diventa una questione di capitale, e questo aiuta a spiegare perché tanto lavoro istituzionale avvenga su registri con permessi.
Quella posizione è sotto pressione. Nell’agosto 2025 otto associazioni di categoria, tra cui l’Institute of International Finance, hanno chiesto al Comitato di sospendere lo standard e di ridisegnare il trattamento delle esposizioni in cripto. Il 19 novembre 2025 il Comitato ha deciso di accelerare una revisione di alcuni elementi mirati. Il comunicato del 20 maggio 2026 ha preso atto dei progressi e ha detto: «An update will be provided later this year», cioè un aggiornamento arriverà entro fine anno. Nessuno dei due comunicati dice quali elementi siano in discussione, perciò il trattamento delle catene pubbliche resta il punto da seguire.
Aave Arc: il pool con permessi che non si è mai riempito
Arc è stato il primo tentativo serio. Aave ha preso il proprio pool di prestito e ci ha messo davanti un cancello. Fireblocks faceva da whitelister: controllava le istituzioni prima che potessero entrare, così ogni prestatore e ogni debitore del mercato aveva superato la verifica KYC. Aave Labs oggi descrive Arc come un protocollo di liquidità con permessi per le istituzioni e come il predecessore di Horizon.
È partito a gennaio 2022 con 30 società di trading autorizzate da Fireblocks, secondo una discussione sul forum di governance aperta a giugno 2023. I numeri sono rimasti piccoli. DefiLlama registra un massimo di 7,84 milioni di dollari l’11 novembre 2022, un’inezia accanto ai mercati aperti di Aave. L’autore della discussione ha descritto uno svuotamento improvviso il 23 novembre e ha sospettato l’uscita di una singola istituzione, senza prove. Al 1° novembre 2026 DefiLlama mostra circa 57.000 dollari rimasti.
Le spiegazioni disponibili sono opinioni di partecipanti. In quella discussione un intervenuto ha elencato l’aumento dei tassi di interesse, istituzioni invitate a concentrarsi su altro, hack che hanno minato la fiducia, canali di ingresso più puliti costruiti da rivali come Coinbase e meno sviluppo commerciale da parte di Aave. La comunità, ha aggiunto, preferiva far crescere la v3 e la stablecoin GHO. Un altro, MarcZeller, sosteneva che il collo di bottiglia fosse l’offerta più che la domanda e a giugno 2023 diceva che Arc sarebbe tornato come facilitator di GHO.
Oggi Arc si descrive meglio come deprecato, con depositi vicini a zero. Il suo codice però gli è sopravvissuto: il pilota Guardian ha usato una versione modificata, e Horizon ha ripreso l’idea di un mercato recintato sui contratti di Aave cambiando ciò che sta dietro il recinto.
Project Guardian: un regolatore gestisce l’esperimento
L’Autorità monetaria di Singapore ha annunciato Project Guardian il 31 maggio 2022. Il comunicato indicava tre soggetti per il primo pilota: DBS Bank, J.P. Morgan e Marketnode, una joint venture di SGX Group e Temasek. Il piano era un «permissioned liquidity pool comprising tokenised bonds and deposits», cioè un pool di liquidità con permessi composto da obbligazioni e depositi tokenizzati, per i mercati di raccolta all’ingrosso. Il comunicato non nomina né Polygon né Aave, e SBI non compare.
Quei dettagli arrivano dopo. Le sperimentazioni annunciate nel novembre 2022, come le raccontano Aave Labs e Ledger Insights all’epoca, coinvolgevano DBS, l’unità di J.P. Morgan (allora Onyx, oggi Kinexys) e SBI Digital Asset Holdings. Una riguardava il cambio e l’altra i titoli di Stato, con una versione modificata di Aave e con Uniswap su Polygon. L’operazione in cambi era strutturata come un prestito: il token di deposito in dollari di Singapore è stato dato contro il token in yen. La conclusione dello studio pilota, come la cita Aave Labs: «Institutional DeFi is feasible, but work is needed to drive adoption at scale», ossia la DeFi istituzionale è fattibile, ma serve lavoro per farla adottare su larga scala. Qui Aave Labs scrive del proprio codice, nel 2025, e va letta di conseguenza.
Il modello a pool non è diventato la linea principale di lavoro. Guardian è cresciuto invece come tavolo di confronto sulla tokenizzazione. Al 27 giugno 2024 MAS aveva lavorato con 24 istituzioni finanziarie, GFMA, ICMA e ISDA erano entrate e un studio Global Layer One era partito con BNY, Citi, J.P. Morgan, MUFG e SG-FORGE, osservato da funzionari della BCE, della Banque de France e dell’FMI. Quello studio guarda ai registri condivisi per gli asset tokenizzati, molto lontano da un AMM.
La pagina di MAS sul progetto, aggiornata il 29 gennaio 2026, definisce Guardian un sandbox transfrontaliero ed elenca nove autorità, tra cui la FCA britannica, l’FMI e la Banca Mondiale, più 28 società e sette associazioni. Tra le pubblicazioni ci sono schemi per fondi e reddito fisso e un documento sulle passività bancarie tokenizzate. Un pilota guidato da un regolatore, nato da un pool, oggi scrive soprattutto standard di mercato.
Aave Horizon: garanzie con permessi, liquidità in stablecoin aperta
Horizon, lanciato su Ethereum il 26 agosto 2025, ha rovesciato il disegno di Arc. Arc recintava l’intero mercato. Horizon ne recinta un lato. Solo le istituzioni qualificate possono depositare asset reali tokenizzati e prendere a prestito contro di essi, mentre chiunque può fornire RLUSD, USDC o GHO per guadagnare ciò che quei debitori pagano.
Anche il cancello si è spostato. «Issuers control whitelisting, KYC, and asset management», cioè gli emittenti controllano autorizzazioni, KYC e gestione dell’asset, dice il post di lancio di Aave. Come garanzie al debutto c’erano USTB e USCC di Superstate e JRTSY e JAAA di Centrifuge, con USYC di Circle annunciato come in arrivo. La documentazione descrive un’istanza separata e con licenza, inizialmente derivata dalla v3.3. Solo gli utenti autorizzati da un emittente possono depositare il suo token, e a imporlo è il contratto del token stesso.
Tre dettagli mostrano che cosa accetta un prestatore dal lato aperto. Le posizioni a garanzia sono rappresentate da aToken non trasferibili. Se un utente perde le chiavi, l’emittente può spostare l’intera posizione su un nuovo wallet. I prezzi arrivano dai valori patrimoniali netti comunicati dagli emittenti, e un multisig di emergenza può congelare una riserva. Niente di tutto questo esiste in un mercato DeFi puro, e ogni punto aggiunge un soggetto di cui fidarsi.
Sulle dimensioni i lettori vengono spesso fuorviati. Stani Kulechov, fondatore di Aave, ha scritto a dicembre 2025 che Horizon era a 550 milioni di dollari di depositi netti e che nel 2026 sarebbe arrivato a 1 miliardo e oltre. DefiLlama, che misura in modo diverso e non conta i fondi presi a prestito nel staking or liquidity, measured at current market prices. It is the main size metric in DeFi.">TVL, mostra un massimo di 420,9 milioni di dollari il 12 gennaio 2026, poi 219,5 milioni di TVL e 89,4 milioni presi a prestito al 1° novembre 2026. Lo stesso giorno Aave v3 mostrava 15,3 miliardi di dollari di TVL e 11,4 miliardi presi a prestito. La nostra guida su come misurare il TVL della DeFi spiega perché cifre così raramente coincidono.
Morpho, Coinbase e Maple: KYC alla porta, oppure nessuno nel contratto
Coinbase ha preso la strada opposta il 16 gennaio 2025. I suoi prestiti garantiti da bitcoin permettono ai clienti statunitensi di prendere a prestito fino a 100.000 dollari in USDC contro BTC custoditi su Coinbase, tramite Morpho, con i residenti di New York esclusi al lancio. Morpho data l’avvio completo ad aprile 2025, il che spiega i due mesi di scarto tra le fonti. La sintesi del modello data dalla stessa Morpho è «Coinbase’s trusted interface in the front and Morpho’s open credit network in the back»: l’interfaccia fidata di Coinbase davanti e la rete di credito aperta di Morpho dietro.
I volumi sono reali, anche se i numeri vengono dal protocollo. Morpho, in un caso di studio senza data letto il 1° novembre 2026, dichiara oltre 3 miliardi di dollari di prestiti elaborati, oltre 1,3 miliardi attivi e oltre 500 milioni di depositi in vault curati da Steakhouse Financial. DefiLlama mostra lo stesso giorno circa 5,6 miliardi di dollari presi a prestito su tutto Morpho.
Qui l’istituzione fa da distributore. L’app di Coinbase conosce il proprio cliente e i contratti restano aperti. Potrebbe essere la forma più ampia di coinvolgimento istituzionale nella DeFi vera e propria, e non richiede alcun pool recintato.
Maple sta a metà tra i due modelli. DefiLlama la definisce un mercato di capitali istituzionale e mostra 2,61 miliardi di dollari di TVL e 1,83 miliardi presi a prestito al 1° novembre 2026, in calo rispetto al record di 3,25 miliardi del 30 ottobre 2025. Il suo sito distingue un prodotto di prestito garantito con permessi per allocatori sofisticati da un prodotto Earn che descrive come aperto a investitori di tutto il mondo, ma non agli Stati Uniti. La sua documentazione dice che i prestiti dei prodotti syrup vanno a debitori istituzionali, sono a tasso fisso e sovracollateralizzati, e comportano comunque rischio di credito e possibile perdita del capitale. Il debitore qui è un’istituzione, e questo avvicina il prodotto a un portafoglio di prestiti più che a una posizione anonima su Aave.
Titoli del Tesoro tokenizzati: la parte che è già grande
Seguendo il denaro il quadro cambia. rwa.xyz mostrava il 1° novembre 2026 14,21 miliardi di dollari di prodotti distribuiti basati su titoli del Tesoro USA tokenizzati, e 39,03 miliardi di dollari di asset reali distribuiti in totale. Una cifra che fa sembrare minuscoli tutti i pool con permessi visti sopra. Resta piccola accanto alle stablecoin, però: lo stesso giorno DefiLlama mostrava 179,7 miliardi di dollari di USDT e 71,9 miliardi di USDC.
| Prodotto | Emittente o gestore | Valore al 1° nov. 2026 (rwa.xyz) |
|---|---|---|
| USDY | Ondo | 2,40 miliardi di dollari |
| USYC | Circle | 2,24 miliardi di dollari |
| BUIDL | BlackRock, tokenizzato da Securitize | 2,08 miliardi di dollari |
| iBENJI | Franklin Templeton | 1,71 miliardi di dollari |
| BENJI | Franklin Templeton | 834 milioni di dollari |
| JLTXX | J.P. Morgan | 792 milioni di dollari |
| WTGXX | WisdomTree | 668 milioni di dollari |
| CUMIU | ChinaAMC | 555 milioni di dollari |
| USTB | Invesco, in precedenza Superstate | 437 milioni di dollari |
Anche qui i tracker divergono: lo stesso giorno DefiLlama indicava BUIDL a 2,01 miliardi di dollari. BlackRock ha annunciato il fondo il 20 marzo 2024, con Securitize come agente di trasferimento e Bank of New York Mellon come custode, su Ethereum. Securitize elenca oggi classi di quote su otto catene. La tabella principale indica un minimo iniziale di 5 milioni di dollari, e la classe su Ethereum è riservata ai Qualified Purchaser. I trasferimenti sono limitati a investitori in whitelist che superano i controlli KYC e antiriciclaggio. Il fondo detiene soprattutto pronti contro termine overnight e titoli del Tesoro a breve, punta a un valore stabile della quota di 1 dollaro, può perdere valore e non è assicurato dalla FDIC.
Un fondo tokenizzato si comporta quindi in modo molto diverso da un token di pool. È un titolo finanziario con un registro che per caso sta su una blockchain. Il legame con la DeFi passa dalle garanzie: USTB, la cui gestione Superstate ha concordato a marzo 2026 di cedere a Invesco, è il tipo di asset contro cui presta Horizon, ed è così che un’istituzione ottiene liquidità in stablecoin senza vendere la propria posizione in titoli del Tesoro. In quel flusso la DeFi è l’ultimo miglio di un prodotto tradizionale.
Come un token resta con permessi: ERC-3643
Chi fa rispettare la lista quando un token sta su una blockchain pubblica? Una risposta è ERC-3643, detto anche T-REX, uno standard Ethereum in stato Final che si apre così: «The T-REX token is an institutional grade security token standard», ossia uno standard di security token di livello istituzionale. È compatibile con ERC-20, ma ogni trasferimento passa da controlli. Un Identity Registry collega i wallet a identità verificate, un contratto Compliance applica regole come i limiti sul numero di detentori, e altri due registri definiscono quali attestazioni servono e chi può emetterle.
Poi vengono i poteri che rassicurano i legali e mettono a disagio gli utenti DeFi. Gli agenti di un emittente possono congelare un wallet o una parte del saldo. Possono forzare un trasferimento, che salta le regole di conformità, purché il destinatario sia verificato. Possono recuperare i token da un wallet perso verso uno nuovo. Il KYC a livello di token viaggia quindi con l’asset in qualunque protocollo lo detenga. Un pool non può rimuovere la restrizione, perché è il token stesso a rifiutare il trasferimento.
Per un prestatore quel controllo è una forma di rischio di controparte: un emittente che può congelare una garanzia può anche bloccarne la vendita in una liquidazione, per scelta o per ordine di un tribunale. Il tema sta nella riga della controparte della nostra mappa dei rischi DeFi. Qualsiasi token con una whitelist, BUIDL compreso, solleva la stessa domanda.
Le banche tokenizzano il proprio denaro
Token di deposito: JPMD passa alle blockchain pubbliche
JPM Coin, ticker JPMD, è un token di deposito in dollari di Kinexys, l’unità di J.P. Morgan già chiamata Onyx. È arrivato ai clienti istituzionali su Base il 12 novembre 2025, dopo transazioni di prova con B2C2, Coinbase e Mastercard. Ledger Insights ha riferito il 19 ottobre 2026 che è stato emesso sulla mainnet di Ethereum, con un’implementazione su Canton in programma. Possono usarlo solo clienti istituzionali approvati. La banca ha scelto blockchain pubbliche e ha mantenuto il cancello: stare su una catena pubblica e essere aperti al pubblico sono due decisioni separate.
Stablecoin bancarie: SG-FORGE e Qivalis
Société Générale ha scelto la via della stablecoin con SG-FORGE, un istituto di moneta elettronica autorizzato dal regolatore francese ACPR. Ha ristrutturato EUR CoinVertible (EURCV) dal 1° luglio 2024 per MiCA, eliminando la whitelist così che il token si trasferisca liberamente, e ha annunciato USD CoinVertible (USDCV) il 10 giugno 2025 per Ethereum e Solana. L’adozione è modesta. Il 1° novembre 2026 DefiLlama mostrava 190,2 milioni di euro di EURCV e 10,9 milioni di dollari di USDCV, contro 504,8 milioni di euro di EURC di Circle.
La scommessa europea più grande è Qivalis, una società di Amsterdam sostenuta da 37 banche europee di 15 paesi, dopo l’ingresso di 25 di esse il 20 maggio 2026. De Nederlandsche Bank l’ha autorizzata come istituto di moneta elettronica, come annunciato il 14 ottobre 2026. Il suo sito dice ancora che «does not currently issue electronic money or provide payment services to the public», cioè non emette al momento moneta elettronica né offre servizi di pagamento al pubblico, e un comunicato del 5 ottobre parlava di un lancio entro la fine del 2026. Per ora è una licenza e un elenco di azionisti, senza alcun token. Il riferimento in MiCA è l’articolo 48: chi offre al pubblico nell’Unione un token di moneta elettronica ne deve essere l’emittente e deve essere autorizzato come ente creditizio o come istituto di moneta elettronica. La nostra panoramica su MiCA tratta il regime più in generale.
Perché un token di deposito non è una stablecoin
I due oggetti sembrano uguali su un block explorer e differiscono nel diritto. Un deposito tokenizzato è la normale passività di deposito della banca in un’altra forma. Una stablecoin è uno strumento distinto garantito da una riserva. La quota di un fondo è ancora un’altra cosa.
| Token di deposito | Stablecoin bancaria | Fondo tokenizzato | |
|---|---|---|---|
| Esempio | JPMD | EURCV | BUIDL |
| Il tuo credito | Verso la banca, come deposito | Verso l’emittente, coperto da una riserva | Una quota di un fondo |
| Chi può detenerlo | Clienti istituzionali approvati | EURCV si trasferisce senza whitelist | Investitori qualificati in whitelist |
| Attivo su | Base, Ethereum | Ethereum, Solana | Otto catene |
Le infrastrutture: DTCC, Swift e moneta di banca centrale
Torniamo a DTCC. La lettera dello staff della SEC dell’11 dicembre 2025 riguarda le azioni dell’indice Russell 1000, gli ETF sui principali indici e i titoli del Tesoro USA, e viene ritirata tre anni dopo l’avvio. Circa sette mesi più tardi, dice DTCC, la società e più di 30 operatori hanno completato operazioni di produzione limitate, prima del lancio operativo del 28 ottobre 2026. Una cautela: il comunicato di DTCC parla di mobilitare garanzie in pochi minuti, mentre la lettera dice che DTC non attribuirebbe a questi titoli «no collateral or settlement value at DTC», cioè alcun valore di garanzia o di regolamento presso DTC. La garanzia tra operatori e la garanzia dentro il sistema di rischio di DTC sono due cose distinte.
Swift ha dichiarato il 9 luglio 2026 che il suo registro condiviso era pronto per un primo utilizzo, con 17 banche di sei continenti che si preparavano a sperimentare pagamenti transfrontalieri reali, tra cui ANZ, BNP Paribas, BNY, Citi, DBS, HSBC e UBS. Ledger Insights ha notato che a quella data le prime transazioni non erano ancora avvenute. Le banche spostano i depositi tokenizzati sui propri registri, il registro condiviso annota gli impegni reciproci e il regolamento interbancario resta sui canali tradizionali. Il registro è stato costruito in nove mesi, secondo Swift.
Le banche centrali forniscono l’ultimo tassello. Pontes, il servizio dell’Eurosistema avviato il 21 settembre 2026 (pagina in francese), regola in moneta di banca centrale le transazioni all’ingrosso in asset tokenizzati. Banche e infrastrutture di mercato vi aderiranno progressivamente, con piena attuazione attesa entro il 2028. L’Italia ha avuto una versione anticipata: il digital bond da 25 milioni di euro di Cassa Depositi e Prestiti del 18 luglio 2024, sottoscritto interamente da Intesa Sanpaolo, è stato emesso su Polygon e regolato lo stesso giorno in moneta di banca centrale tramite il TIPS Hash Link della Banca d’Italia.
Il Regno Unito è più indietro sulle emissioni e più chiaro sulle priorità. Rispondendo a una richiesta di contributi congiunta con la Bank of England, la FCA ha riferito il 14 settembre 2026 che la maggior parte dei 123 rispondenti vede nel post-trade la principale opportunità, in particolare nel modo in cui si spostano le garanzie. Una tabella di marcia congiunta è attesa entro la fine del 2026. Il progetto pilota del gilt digitale, DIGIT, non ha ancora emesso: a luglio il Tesoro ha detto che la prima operazione è prevista entro il primo trimestre del 2027, su HSBC Orion.
Che cosa adottano davvero le istituzioni, e che cosa no
Se si allineano i progetti per stato di avanzamento, la parte noiosa della finanza passa in testa.
| Uso | Chi | Infrastruttura | Stato al 1° nov. 2026 |
|---|---|---|---|
| Regolamento titoli | DTCC, 20 partecipanti con accordi firmati | Canton, Besu privata | Attivo dal 28 ott. 2026 |
| Pagamenti bancari transfrontalieri | Swift e 17 banche | Registro condiviso, regolamento finale sui sistemi esistenti | Registro pronto dal 9 lug. 2026, banche in preparazione del pilota |
| Regolamento all’ingrosso in moneta di banca centrale | Eurosistema | Pontes | Attivo dal 21 set. 2026, versione completa entro il 2028 |
| Liquidità tokenizzata | J.P. Morgan | Base, Ethereum | Attivo, solo clienti approvati |
| Stablecoin bancarie | SG-FORGE; Qivalis | Catene pubbliche; Qivalis non ne ha indicate | EURCV attiva; Qivalis con licenza, senza emissioni |
| Titoli del Tesoro tokenizzati | BlackRock, Franklin, Ondo, Circle | Catene pubbliche con whitelist | 14,21 miliardi di dollari distribuiti |
| Credito contro fondi tokenizzati | Aave Horizon | Ethereum, accesso deciso dagli emittenti | 89,4 milioni di dollari presi a prestito |
| Credito al dettaglio garantito da cripto | Coinbase e Morpho | Base, contratti aperti | Oltre 3 miliardi di dollari elaborati, secondo Morpho |
| Pool DeFi interamente con permessi | Aave Arc | Ethereum | Deprecato, depositi vicini a zero |
Nell’elenco mancano le banche che forniscono liquidità su un AMM aperto, le tesorerie che raccolgono ricompense in farming, i fondi regolamentati che detengono token di governance per rendimento. Le istituzioni di questa lezione vogliono regolamenti più rapidi, liquidità che funzioni fuori dall’orario bancario e garanzie che si muovano prima. La DeFi ha dato loro una dimostrazione di fattibilità e alcuni schemi di contratto utili. Ciò che hanno tenuto è soprattutto il registro.
Arc è partito da un pool e ha cercato istituzioni, rimanendo quasi vuoto. Horizon e i fondi tokenizzati sono partiti da asset che le istituzioni già detengono e hanno trovato un po’ di utilizzo, anche se Horizon resta molto più piccolo dei mercati aperti di Aave.
Che cosa hanno stabilito finora i regolatori di Stati Uniti, Regno Unito e UE
Negli Stati Uniti il segnale più chiaro per le infrastrutture è la lettera dello staff della SEC a DTC, una posizione dello staff con condizioni e una durata di tre anni, più limitata di una norma. La legislazione sulla struttura di mercato e il GENIUS Act sono trattati nella lezione precedente. I lettori al dettaglio devono tenere presente che un prodotto definito istituzionale può restare a loro precluso e che i prestiti di Coinbase sono partiti senza New York. Nel Regno Unito la FCA e la Bank of England hanno una tabella di marcia da pubblicare. Nell’UE, MiCA fissa chi può emettere un token in euro e Pontes offre agli operatori all’ingrosso un asset di regolamento. Per l’Italia il riferimento di questa lezione è il digital bond di CDP regolato in moneta di banca centrale.
Limiti e questioni aperte
I fondi tokenizzati dipendono dal contratto di un solo emittente, da un solo agente di trasferimento e da un solo custode. Se un emittente congela o un fondo sospende i rimborsi, il token ne segue la sorte, e con esso qualunque pool che presti contro di esso.
Nemmeno la frammentazione è scomparsa. JPMD su Base, un fondo su Ethereum, titoli su Canton e un registro Swift non regolano tra loro per impostazione predefinita. Ledger Insights ha fatto notare il punto per JPMD: la gamba in contanti deve stare sulla stessa catena dell’asset. Ogni nuova sede privata ricostruisce i compartimenti stagni che la tokenizzazione prometteva di eliminare.
Un wallet verificato dimostra che qualcuno è stato controllato a una certa data, ma non dimostra chi detenga le chiavi oggi.
Poi ci sono i dati. La dimensione di Horizon dipende da chi la misura e come, e rwa.xyz, DefiLlama e gli emittenti non concordano sui fondi. E la revisione di Basilea, che potrebbe decidere quanto di tutto questo possa stare su catene pubbliche, non ha ancora riferito.
Come leggere un annuncio di DeFi istituzionale
Passa ogni comunicato attraverso queste domande prima di credere al titolo.
- È operativo, un test di produzione limitato, un pilota o un protocollo d’intesa? Il registro di Swift era pronto prima delle prime transazioni, Qivalis ha una licenza senza token, DIGIT non ha emesso.
- Quale catena, ed è pubblica? Stare su una catena pubblica non dice nulla su chi può detenere il token.
- Chi decide l’accesso: il protocollo, l’emittente, un front end o il sandbox di un regolatore?
- Qual è il credito giuridico: un deposito, un token di moneta elettronica, la quota di un fondo o un diritto contrattuale?
- Chi è il debitore, e chi sopporta la perdita se la garanzia viene meno?
- Qual è la cifra, a quale data, con quale metodo? Erogazioni, depositi, TVL e prestiti attivi sono quattro numeri diversi.
- Quale regolatore ha dato il via libera, a quali condizioni e per quanto tempo?
- Si può usare? La maggior parte di questi prodotti è preclusa al dettaglio, e l’accesso a un lato di un mercato non rende piccoli i suoi rischi.
Niente di questo è consulenza in materia di investimenti. Le prossime date da seguire sono l’aggiornamento promesso da Basilea entro la fine del 2026, il lancio di Qivalis, la tabella di marcia di FCA e Bank of England, DIGIT entro il primo trimestre del 2027 e le reti aggiunte da DTCC nel 2027.
