Deux dollars numériques issus de la même organisation, sur la même blockchain, ne rapportaient pas du tout la même chose le 28 octobre 2026. Le Savings DAI (sDAI) offrait 1,25 % par an. Le Savings USDS (sUSDS) offrait 3,80 %. Nous avons lu ces deux chiffres directement dans les contrats du protocole Sky sur Ethereum ce matin-là, et l’écart de 2,55 points ne vient pas d’un marché : smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il résulte d’un vote de gouvernance.
Le même jour, sur Solana, Avalanche et sept autres blockchains, le jeton BUIDL de BlackRock distribuait un rendement à sept jours de 3,73 %, selon rwa.xyz. On le retrouve lui aussi dans les listes de stablecoins à rendement, alors que rien n’y fonctionne comme dans sUSDS. L’un est un contrat intelligent ouvert à n’importe quel portefeuille ; l’autre est une part d’un fonds constitué aux îles Vierges britanniques, réservé à des investisseurs qui passent un seuil de patrimoine élevé.
L’étiquette recouvre donc au moins trois produits distincts. Ils se distinguent par celui qui paie le rendement, par ceux qui ont le droit de détenir le jeton, par la manière de récupérer ses dollars et par le droit applicable le jour où quelque chose casse. Ce dernier point pèse plus lourd que l’étiquette : dans l’Union européenne comme aux États-Unis, les régulateurs considèrent désormais que le rendement est ce qui transforme un jeton de paiement en placement.
Voici la leçon 12 du parcours DeFi de Coindaro. La leçon précédente, le dollar delta-neutre USDe d’Ethena et son fonctionnement, traitait à fond une famille de dollars rémunérés. Nous la plaçons ici à côté des autres.
Les stablecoins à rendement forment trois familles
Un rappel d’abord. Un stablecoin est un jeton qui vise une valeur fixe, le plus souvent un dollar, grâce à des réserves, à des garanties ou à une stratégie de marché. Notre guide sur les stablecoins et la façon dont ils tiennent leur parité pose les bases, et il explique pourquoi les gros stablecoins de paiement, USDT et USDC, ne versent rien à leurs détenteurs : les émetteurs gardent les intérêts produits par les réserves. Le 28 octobre 2026, DefiLlama recensait environ 302,5 milliards de dollars de stablecoins en circulation, dont 181,2 milliards pour le seul USDT et 71,3 milliards pour l’USDC.
Les stablecoins à rendement essaient de reverser au détenteur une partie de ces intérêts, ou une autre source de revenu. Ils s’y prennent de trois façons qui n’ont presque rien en commun sous le capot.
La première famille est l’enveloppe d’épargne. Vous déposez un dollar crypto-natif, comme le DAI ou l’USDS, dans un contrat coffre-fort et vous recevez un jeton-part, sDAI ou sUSDS, dont la valeur exprimée en DAI ou en USDS augmente avec le temps. Le taux est un paramètre soumis au vote des détenteurs du jeton de gouvernance, et l’argent provient des revenus du protocole lui-même. Les mécanismes de CDP qui produisent le DAI et l’USDS (coffres, frais de stabilité, module de stabilité de la parité) ont fait l’objet de notre leçon sur les stablecoins à CDP et Sky ; ici, nous ne suivons que le volet épargne.
La deuxième famille est le fonds tokenisé. BUIDL, BENJI, USYC, USDY, OUSG et une liste qui s’allonge d’autres jetons sont des parts de fonds, ou des titres de créance, qui détiennent des bons du Trésor américain, des pensions livrées (repo) et des liquidités. Le rendement est le revenu d’intérêts du fonds, moins ses frais. Le jeton est un droit sur un fonds, et dans la plupart des cas seuls des investisseurs ayant passé des contrôles d’identité et des tests de patrimoine peuvent le détenir.
La troisième famille est le dollar synthétique à stratégie de portage. L’USDe staké d’Ethena (sUSDe, voir notre fiche du projet Ethena) en est le cas le plus connu : le protocole détient des cryptomonnaies en garantie et vend à découvert des contrats perpétuels contre elles. Le rendement vient surtout des paiements de financement (« funding ») que les acheteurs versent aux vendeurs, auxquels s’ajoutent le rendement du staking et celui des actifs de réserve. DefiLlama affichait 5,08 % pour le sUSDe sur Ethereum le 28 octobre 2026, sur environ 1,19 milliard de dollars. La leçon précédente a montré comment cela peut mal tourner ; nous n’y revenons pas.
| Famille | Exemples | Origine du rendement | Qui peut en détenir | Nature juridique |
|---|---|---|---|---|
| Enveloppe d’épargne | sDAI, sUSDS | Revenus du protocole, taux voté par la gouvernance | Toute personne avec un portefeuille | Part d’un contrat intelligent, aucune promesse de taux d’un émetteur |
| Fonds ou titre tokenisé | BUIDL, BENJI, USYC, USDY, OUSG, Spiko EUTBL | Bons du Trésor, repo, liquidités, moins les frais | Surtout des investisseurs vérifiés ; portefeuilles sur liste blanche | Part de fonds ou titre de créance : un instrument financier |
| Dollar synthétique à portage | sUSDe | Financement des perpétuels, staking, actifs de réserve | Selon la plateforme et le pays | Jeton d’un protocole ; statut variable selon les pays |
DefiLlama classe même BUIDL parmi les stablecoins, avec 2,18 milliards de dollars le 28 octobre 2026. C’est un choix de classification d’un fournisseur de données. Sur le plan juridique, nous le verrons, une part de fonds et un stablecoin de paiement relèvent de textes différents.
Les deux taux d’épargne de Sky : DSR à 1,25 %, SSR à 3,80 %
Sky est l’organisation connue auparavant sous le nom de MakerDAO (fiche du projet Sky). Elle fait tourner deux dollars en parallèle : le DAI, plus ancien, et l’USDS, plus récent, que DefiLlama comptait à 4,70 et 6,67 milliards de dollars en circulation le 28 octobre 2026. Chacun a son taux d’épargne. Le Dai Savings Rate (DSR) rémunère ceux qui bloquent du DAI dans le contrat Pot ou dans sDAI. Le Sky Savings Rate (SSR) rémunère les détenteurs de sUSDS.
Chaque taux est voté séparément, et la gouvernance a maintenu le DSR très en dessous du SSR, ce qui pousse les épargnants vers l’USDS. L’argent a suivi : le coffre sUSDS sur Ethereum contenait environ 4,67 milliards d’USDS le 28 octobre 2026, contre environ 163 millions de DAI pour le coffre sDAI, soit près de 28 fois moins.
sDAI et sUSDS sont des coffres dont le prix de la part ne fait que monter
sDAI comme sUSDS suivent la norme ERC-4626, le standard Ethereum des coffres tokenisés. La documentation pour développeurs de Sky décrit le sUSDS comme pleinement conforme à cette norme et précise qu’aucun frais n’est prélevé. Vous déposez de l’USDS, vous recevez un certain nombre de parts sUSDS, et ce nombre ne bouge plus dans votre portefeuille. Ce qui change, c’est le nombre d’USDS que chaque part permet de retirer. Avec un taux annuel de 3,80 %, 1 000 USDS déposés aujourd’hui vaudraient environ 1 038 USDS dans un an si le taux restait le même, ce qui arrive rarement.
Cette conception, où le solde reste fixe pendant que le taux de change grimpe, a des conséquences pour les portefeuilles, les pools des plateformes d’échange décentralisées et la comptabilité fiscale. Une leçon ultérieure sur les jetons porteurs d’intérêts la détaille. Retenez pour l’instant une seule idée : le rendement apparaît sous forme de prix, pas sous forme de nouveaux jetons.
Qui paie le SSR, et que se passe-t-il s’il est fixé trop haut
Un taux d’épargne est une promesse que le protocole se fait à lui-même. La documentation du contrat Pot de Sky dit clairement que la gouvernance fixe le DSR et qu’il doit rester inférieur aux frais de stabilité payés par les emprunteurs. Si les épargnants étaient rémunérés plus vite que les emprunteurs ne paient, le système serait déficitaire. La documentation ajoute qu’un tel déficit peut finir par conduire à la création de nouveaux jetons SKY pour le combler, ce qui dilue les détenteurs de SKY plutôt que de pénaliser directement les épargnants.
En pratique, les revenus de Sky viennent de plusieurs sources : les intérêts des prêts aux propriétaires de coffres, le rendement des réserves qu’il détient, y compris des dollars placés dans des produits adossés à des bons du Trésor, et des allocations gérées par des protocoles affiliés comme Spark. Nous n’avons pas pu consulter de ventilation primaire de la part de chaque source en octobre 2026 ; méfiez-vous donc de toute répartition précise lue ailleurs. Pour un épargnant, l’essentiel est le mécanisme : le taux est un choix politique, décidé par des votes, financé par un bilan que l’on peut inspecter mais que l’on ne contrôle pas.
C’est très différent d’un fonds de bons du Trésor. Si les taux courts américains tombaient à 2 %, un tel fonds rapporterait environ 2 % moins ses frais en quelques semaines, par construction. Sky pourrait maintenir le SSR au-dessus un certain temps si ses revenus le permettaient, ou le baisser en dessous. Le DSR à 1,25 % montre que le second cas se produit déjà pour l’un de ses produits.
Vérifier les chiffres soi-même sur Etherscan
Inutile de déposer quoi que ce soit pour contrôler ces chiffres. Les contrats sont publics, et leur lecture ne coûte aucun frais de réseau (gas).
- Ouvrez Etherscan et cherchez le contrat sUSDS à l’adresse 0xa3931d71877C0E7a3148CB7Eb4463524FEc27fbD.
- Allez dans l’onglet Contract, puis Read as Proxy, et appelez ssr. Le résultat est un taux par seconde multiplié par 10 puissance 27 ; élevé à la puissance du nombre de secondes d’une année (31 536 000), il donne le taux annuel.
- Appelez totalAssets sur le même contrat pour voir combien d’USDS le coffre contient, puis convertToAssets avec un nombre de parts pour voir ce que vaut une part aujourd’hui.
- Pour le produit plus ancien, lisez dsr sur le contrat Pot à l’adresse 0x197E90f9FAD81970bA7976f33CbD77088E5D7cf7 et totalAssets sur sDAI à l’adresse 0x83F20F44975D03b1b09e64809B757c47f942BEeA.
- Comparez avec la page des rendements de DefiLlama, qui affichait le 28 octobre 2026 3,8 % pour le sUSDS et 1,25 % pour le sDAI.
Si vous décidez plus tard de déposer, les risques détaillés plus bas s’appliquent, et chaque dépôt ou retrait sur le réseau principal d’Ethereum coûte du gas, ce qui peut rendre les petits montants non rentables. Un portefeuille sur un réseau de couche 2 comme Arbitrum, où DefiLlama recensait environ 364 millions de dollars de sUSDS, réduit ce coût mais ajoute un risque de pont, sujet de notre leçon sur les ponts entre blockchains.
Les fonds monétaires tokenisés pèsent 14,59 milliards de dollars
La deuxième famille a connu la croissance la plus rapide. Le 28 octobre 2026, rwa.xyz, qui suit les actifs du monde réel tokenisés, comptait 14,59 milliards de dollars de produits tokenisés adossés aux bons du Trésor américain, répartis sur 119 actifs et 84 271 détenteurs, avec un rendement moyen à sept jours de 3,74 %. Voici les plus gros produits de sa liste ce jour-là :
| Produit (ticker) | Plateforme ou émetteur | Valeur au 28 oct. 2026 (millions de dollars) |
|---|---|---|
| Ondo U.S. Dollar Yield (USDY) | Ondo | 2 378,8 |
| Circle USYC (USYC) | Circle | 2 374,2 |
| BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) | Securitize | 2 186,2 |
| iBENJI | Franklin Templeton | 1 713,6 |
| JPMorgan OnChain Liquidity-Token Money Market Fund (JLTXX) | Kinexys | 789,3 |
| WisdomTree Treasury Money Market Digital Fund (WTGXX) | WisdomTree | 761,9 |
| BENJI | Franklin Templeton | 666,7 |
| ChinaAMC USD Digital Money Market Fund, Class I (CUMIU) | Libeara | 555,1 |
| USTB | Superstate | 504,3 |
| Ondo Short-Term US Government Bond Fund (OUSG) | Ondo | 320,4 |
Source : rwa.xyz, tableau de bord des bons du Trésor tokenisés (en anglais), consulté le 28 octobre 2026. Tous les produits de ce tableau ne sont pas des fonds monétaires au sens juridique. Certains sont des fonds privés, l’un est un titre de créance, et les règles de propriété diffèrent pour chacun. L’expression la plus sûre est « produits tokenisés adossés aux bons du Trésor et au marché monétaire ».
Ce qu’il y a dedans : bons du Trésor, repo et liquidités
Les actifs sont la partie la plus ennuyeuse de l’histoire, et c’est le but. Le fonds monétaire public de Franklin Templeton, enregistré sur la blockchain, détient au moins 99,5 % de ses actifs en titres publics américains à court terme, en liquidités et en pensions livrées garanties par de la dette publique, d’après l’étude de cas de Stellar sur ce fonds (en anglais). Le portefeuille d’USDY d’Ondo, selon la page produit de l’émetteur, se composait d’environ 86,9 % de bons du Trésor américain et de 13 % d’un ETF iShares sur les bons du Trésor de 0 à 1 an, avec un peu de dépôts bancaires, pour un rendement à l’échéance de 4,08 % au 26 octobre 2026.
Le rendement suit la Réserve fédérale. Le 16 septembre 2026, le Comité fédéral de l’open market a relevé la fourchette cible des fonds fédéraux d’un quart de point, à 3,75-4,00 %, par 12 voix contre 0 (en anglais). Le Comité s’est de nouveau réuni les 27 et 28 octobre ; sa décision n’était pas publiée au moment de la rédaction de cette leçon, vérifiez donc le communiqué de la Fed avant de vous fier à cette fourchette. Quand la Fed bouge, ces jetons suivent en quelques semaines.
BUIDL : un fonds des îles Vierges britanniques pour acheteurs qualifiés
Le BUIDL de BlackRock a été lancé en mars 2024. Ses dépôts auprès de la SEC en disent plus que sa publicité. Le dernier formulaire D du fonds, un avis modifié déposé le 27 juillet 2026, désigne comme émetteur BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd., constitué aux îles Vierges britanniques. Il s’appuie sur la règle 506(c) de la Regulation D, qui autorise la sollicitation publique à condition que chaque acheteur soit vérifié comme investisseur accrédité, et sur la section 3(c)(7) de l’Investment Company Act, l’exemption des fonds vendus uniquement à des « acheteurs qualifiés » : concrètement, des particuliers disposant d’au moins 5 millions de dollars d’investissements et des institutions bien plus riches. Le dépôt précise aussi que le fonds n’est pas enregistré au titre de la loi de 1940. Vous pouvez le lire sur SEC EDGAR (en anglais).
Securitize joue le rôle d’agent de transfert et de plateforme de tokenisation. Sur la page BUIDL de rwa.xyz, le rachat minimal est de 250 000 dollars, les rachats sont traités les jours ouvrés lorsque les jetons arrivent au portefeuille de rachat avant 15 h, heure de l’Est, et le jeton existe sur Solana, Avalanche, Ethereum, BNB Chain, Aptos, Optimism, Arbitrum, Polygon et Tempo. Solana en portait la plus grosse part le 28 octobre 2026, environ 865 millions de dollars.
BENJI : un fonds enregistré qui tient son registre sur Stellar
Franklin Templeton a pris le chemin inverse. Son Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) a démarré sur Stellar en avril 2021 comme fonds enregistré aux États-Unis qui utilise une blockchain publique comme registre officiel de la propriété des parts ; le jeton s’appelle BENJI. Le rendement s’accumule en continu et apparaît dans le solde des détenteurs au fil de la journée. Un portefeuille doit être autorisé par Franklin Templeton après des contrôles de connaissance du client (KYC) avant de pouvoir détenir des BENJI, de sorte que le jeton ne peut pas circuler vers des inconnus. Les investisseurs institutionnels peuvent souscrire et racheter en USDC via Zero Hash depuis juin 2024 et, après dix-huit mois d’examen avec la SEC, les détenteurs particuliers ont obtenu les transferts de pair à pair en mai 2025, selon l’étude de cas de Stellar.
USDY, OUSG et USYC : trois enveloppes, trois publics
Ondo (fiche du projet) vend deux produits à deux publics différents. L’USDY est un titre émis par une entité américaine isolée du risque de faillite et proposé sous la Regulation S, c’est-à-dire réservé aux personnes non américaines. Il existe en deux versions : l’USDY, dont le prix monte à mesure que le rendement s’accumule, et le rUSDY, qui reste à un dollar pendant que le nombre de jetons augmente. L’OUSG, lui, est vendu à des acheteurs qualifiés dans le cadre d’une offre 506(c). Le jeton représente des parts de société en commandite d’Ondo I LP, un fonds du Delaware qui s’appuie sur la même exemption 3(c)(7) que BUIDL, et son actif principal est BUIDL lui-même, à côté d’USDC et de dépôts bancaires. Sa page produit indique un minimum de 5 000 dollars pour les émissions et rachats instantanés en USDC, disponibles à toute heure (100 000 et 50 000 dollars pour les souscriptions et rachats non instantanés), des frais de fonctionnement plafonnés à 0,15 % et des frais de gestion de 0,15 % suspendus jusqu’au 1er janvier 2027.
L’USYC, propriété de Circle, se situe à l’autre extrémité. La page USYC de Circle décrit chaque jeton comme une part du Hashnote International Short Duration Fund Ltd., un fonds enregistré aux îles Caïmans, une filiale de Circle agréée par l’autorité monétaire des Bermudes faisant office d’administrateur du jeton. Parts et jetons ne sont accessibles qu’aux personnes non américaines. L’investissement minimal est de 100 000 dollars, Circle prélève une commission de performance de 10 % du rendement, et des frais de souscription et de rachat de 0,04 % et 0,03 % ne s’appliquent qu’au-delà de 1 million de dollars de volume quotidien. Toute opération passe en USDC. DefiLlama suivait environ 2,34 milliards de dollars d’USYC sur BNB Chain le 28 octobre 2026, avec un rendement de 3,62 %.
Spiko : la version française, en OPCVM
L’Europe a ses propres fonds tokenisés, et la France en héberge le plus visible. Spiko, une société parisienne agréée en France comme entreprise d’investissement, affirme que ses fonds phares sont des OPCVM approuvés par les autorités françaises. Son fonds en euros, Spiko T-Bills EUR (EUTBL), investit dans des bons du Trésor des grands pays de la zone euro, est domicilié en France, approuvé par l’AMF et géré par Twenty First Capital, avec CACEIS, une filiale du Crédit Agricole, comme banque dépositaire. La page du fonds sur le site de Spiko (en anglais) indique un premier versement de 1 euro et des frais de gestion de 0,25 %. En annonçant une levée de 90 millions de dollars en série B menée par NEA le 6 octobre 2026, Spiko a déclaré que 2,7 milliards de dollars étaient investis dans ses fonds et que les parts sont inscrites sur une blockchain. Comme il s’agit d’OPCVM, elles peuvent en principe être commercialisées auprès d’investisseurs européens ordinaires, contrairement à BUIDL ou à l’USDY. Nous n’indiquons pas de rendement pour EUTBL : il suit les taux courts de la zone euro, pas ceux de la Fed, et nous n’avons pas relevé de chiffre daté à citer.
Capitalisant ou rebasing : comment le jeton affiche le rendement
Les fonds tokenisés reversent le rendement de deux manières. Les jetons capitalisants, comme l’USDY, l’OUSG et le fonds en euros de Spiko, gardent un nombre de jetons fixe et font monter le prix, comme le sUSDS. Les jetons à distribution ou à « rebasing », comme le rUSDY et BENJI, maintiennent le prix près d’un dollar et ajoutent des jetons ou mettent à jour les soldes. Le résultat économique est le même. Le résultat pratique ne l’est pas : un jeton à rebasing peut dysfonctionner dans un pool DeFi qui ne s’attend pas à ce que les soldes changent tout seuls, et un logiciel fiscal peut enregistrer chaque variation de solde comme un revenu.
D’où vient vraiment le rendement d’un stablecoin
Chaque dollar rémunéré répond différemment à une même question : qui paie, et pourquoi continuerait-il à payer ?
| Produit | Taux au 28 oct. 2026 | Source du chiffre | Qui paie |
|---|---|---|---|
| sDAI (DSR) | 1,25 % | Contrat Pot, lu on-chain | Revenus du protocole Sky |
| sUSDS (SSR) | 3,80 % | Contrat sUSDS, lu on-chain | Revenus du protocole Sky |
| BUIDL | 3,73 % (7 jours) | rwa.xyz | Emprunteurs de bons du Trésor américain et de repo |
| USDY | 3,74 % | DefiLlama yields | Emprunteurs de bons du Trésor, via le titre d’Ondo |
| OUSG | 3,97 % | DefiLlama yields | Bons du Trésor, surtout via BUIDL |
| USYC | 3,62 % | DefiLlama yields | Bons du Trésor et reverse repo |
| sUSDe | 5,08 % | DefiLlama yields | Traders de contrats perpétuels (funding), plus staking |
| Bons du Trésor tokenisés, moyenne | 3,74 % (7 jours) | rwa.xyz | Gouvernement américain |
Pour la famille des fonds, le payeur est le Trésor américain et les banques qui empruntent sur le marché des pensions livrées. Ce revenu est à peu près aussi fiable qu’un revenu en dollars peut l’être, mais il bouge avec la politique de la Fed, et le détenteur du jeton le reçoit après les frais du fonds et, pour l’USYC, après une commission de performance.
Pour Sky, le payeur est l’ensemble des emprunteurs du protocole et ses propres placements, filtrés par un vote. Le taux peut rester longtemps au-dessus ou en dessous des taux de marché.
Pour le sUSDe, le payeur est le marché des dérivés. Le funding peut devenir négatif quand les traders se ruent vers la vente à découvert, ce qui explique pourquoi la leçon précédente s’est attardée sur le fonds de réserve d’Ethena.
Reste une quatrième source, plus trouble : l’effet de levier et le prêt gérés par des gestionnaires extérieurs. C’est là que les dollars rémunérés ont échoué le plus douloureusement. Dans un message sur X daté du 4 novembre 2025, Stream Finance a indiqué qu’un gestionnaire de fonds externe avait perdu environ 93 millions de dollars d’actifs d’utilisateurs, et elle a suspendu retraits et dépôts ; son jeton xUSD, vendu comme un dollar rémunéré, a chuté d’environ 77 %, a rapporté Decrypt, et le groupe de recherche Yields and More a chiffré à environ 285 millions de dollars l’exposition directe en dette sur les protocoles de prêt. L’enchaînement à travers les gestionnaires de coffres est raconté dans notre leçon sur la composabilité de la DeFi. Le xUSD avait été présenté comme un dollar qui rapportait plus que les bons du Trésor ; le supplément venait de stratégies que ses détenteurs ne pouvaient pas inspecter.
Stablecoin rendement : sept risques et la façon dont chacun mord
Le risque de taux vient en premier parce qu’il est certain. Les rendements adossés aux bons du Trésor baissent quand la Fed baisse ses taux et montent quand elle les relève. Les taux fixés par une gouvernance peuvent baisser pour des raisons sans rapport avec la Fed, comme le montre le DSR à 1,25 %. Personne ne garantit le taux de l’an prochain sur aucun de ces produits.
L’accès est le risque que les débutants ratent. BUIDL et OUSG exigent le statut d’acheteur qualifié, l’USDY et l’USYC excluent les personnes américaines, et BENJI exige un portefeuille que Franklin Templeton a autorisé après des contrôles d’identité ; l’étude de cas de Stellar précise que les portefeuilles non autorisés ne peuvent pas recevoir le jeton. Ondo décrit l’USDY comme librement transférable, mais sa ligne d’éligibilité mentionne toujours les particuliers et organisations non américains : quiconque l’achète sur un marché secondaire doit donc vérifier qu’il pourrait le faire racheter en son nom.
La sortie est avant tout un problème d’exploitation. Les fonds monétaires sous-jacents paient en un jour, mais l’enveloppe du jeton ajoute ses propres conditions : heures limites les jours ouvrés, rachat minimal de 250 000 dollars pour BUIDL, un agent de transfert unique par lequel passent tous les rachats, et des frais au-delà de certains volumes quotidiens pour l’USYC. La liquidité sur une plateforme décentralisée peut être mince : vendre un jeton de fonds sur le marché plutôt que le faire racheter peut coûter plus cher que le rendement gagné.
Le code peut aussi défaillir. Le sUSDS est un contrat intelligent ; un bug dans le coffre ou dans un contrat qui l’intègre peut coûter de l’argent, quels que soient les actifs sous-jacents. Les jetons présents sur plusieurs blockchains, comme BUIDL sur neuf, reposent sur des infrastructures de pont ou de messagerie interchaine qui ont déjà failli ailleurs.
Vient ensuite l’enveloppe juridique. Un détenteur d’USDY possède une créance sur un titre émis par une entité isolée du risque de faillite ; un détenteur de BENJI possède des parts d’un fonds américain enregistré ; un détenteur d’USYC possède des parts d’un fonds des îles Caïmans ; un détenteur d’OUSG possède des parts de société en commandite d’un fonds du Delaware. En cas de défaillance, ces droits relèvent de lois et de tribunaux différents. Les jetons à permission donnent aussi à l’émetteur des pouvoirs sur votre portefeuille : Franklin Templeton, par exemple, peut geler un compte et reprendre des parts BENJI si un tribunal l’ordonne, d’après l’étude de cas de Stellar. Cherchez la clause équivalente dans les documents de chaque produit.
Sky ajoute le risque de gouvernance. Ses taux, ses règles de garantie et jusqu’au jeton qui représente votre épargne peuvent changer par un vote. C’est une fonctionnalité pour les détenteurs de SKY et une variable pour les épargnants.
Le dernier risque voyage par les marchés de prêt. Les dollars rémunérés sont populaires comme garantie sur ces marchés : le 28 octobre 2026, DefiLlama montrait environ 128 millions de dollars de sUSDe fournis à Aave v3 sur Ethereum et environ 58 millions de sUSDS sur Morpho. Quand un jeton de garantie perd sa parité, les liquidations peuvent se propager à tous ceux qui l’utilisent, et c’est ainsi que les pertes du xUSD ont voyagé.
Intérêts sur les stablecoins : ce que disent MiCA, le GENIUS Act et la SEC
Les régulateurs ont tracé la même ligne des deux côtés de l’Atlantique : un stablecoin utilisé pour payer ne doit pas verser d’intérêts. Les produits qui en versent sont poussés vers d’autres cases juridiques, surtout celles des fonds d’investissement et des valeurs mobilières.
Union européenne : MiCA, articles 40 et 50, avec l’AMF et l’ACPR
Le règlement européen sur les marchés de crypto-actifs est expliqué dans notre guide sur MiCA. Deux de ses articles traitent des intérêts. L’article 50 vise les jetons de monnaie électronique (EMT), la catégorie MiCA des stablecoins adossés à une seule monnaie officielle, comme l’USDC ou l’EURC. Son premier paragraphe dispose que les émetteurs de jetons de monnaie électronique n’octroient pas d’intérêts (en anglais) en lien avec ces jetons, et le deuxième applique la même interdiction aux prestataires de services sur crypto-actifs, c’est-à-dire aux plateformes et courtiers agréés au titre de MiCA. L’article 40 reprend les deux règles pour les jetons se référant à un ou des actifs (ART), ceux adossés à un panier ou à d’autres actifs.
Le troisième paragraphe de chaque article ferme le contournement évident. Toute rémunération ou tout avantage lié à la durée de détention du jeton compte comme un intérêt, y compris des remises ou des compensations d’effet équivalent, qu’ils soient versés par l’émetteur ou par des tiers. Une plateforme établie dans l’Union ne peut donc pas vous verser une récompense pour la détention d’USDC sur sa plateforme, quel que soit celui qui la finance.
Ce que MiCA n’interdit pas, ce sont les produits à rendement en tant que tels. L’article 2, paragraphe 4, exclut les instruments financiers de son champ ; ils relèvent des règles européennes sur les valeurs mobilières (MiFID II et la directive OPCVM). Un OPCVM monétaire tokenisé comme celui de Spiko se trouve de ce côté, sous la surveillance de l’AMF pour le fonds. Un contrat d’épargne décentralisé comme le sUSDS n’est pas un émetteur de jeton de monnaie électronique ni un prestataire agréé au sens habituel ; la question de savoir si une plateforme agréée dans l’Union qui dirige ses clients vers un tel coffre tombe sous l’article 50 n’a pas été tranchée, et nous n’avons trouvé aucune orientation de l’ESMA à ce sujet au 28 octobre 2026.
Pour un lecteur français, la conséquence est concrète. Un stablecoin de paiement conforme à MiCA, détenu sur une plateforme agréée en France, ne vous verse aucun intérêt, et l’ACPR comme l’AMF veillent à ce que les rémunérations déguisées n’y soient pas réintroduites. Pour toucher un rendement, il faut sortir de cette catégorie : acheter une part de fonds soumise à la réglementation financière, ou utiliser un protocole décentralisé en assumant seul le risque du contrat.
États-Unis : le GENIUS Act et la règle finale de l’OCC
Le GENIUS Act, promulgué le 18 juillet 2025, a créé un cadre fédéral pour les stablecoins de paiement. Sa section 4(a)(11) interdit aux émetteurs autorisés, et aux émetteurs étrangers, de verser aux détenteurs toute forme d’intérêt ou de rendement au seul motif qu’ils détiennent, utilisent ou conservent le stablecoin (en anglais). L’interdiction lie l’émetteur. La définition légale du stablecoin de paiement exclut aussi tout ce qui est une valeur mobilière au sens du droit fédéral, de sorte que des parts de fonds tokenisées comme BUIDL ou BENJI ne sont pas des stablecoins de paiement au départ. La loi entre en vigueur à la plus proche de deux dates : dix-huit mois après sa promulgation, soit le 18 janvier 2027, ou cent vingt jours après la publication des règles finales par les régulateurs.
L’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), qui supervise les banques nationales et les émetteurs à charte fédérale, a publié sa règle d’application finale au Federal Register le 23 octobre 2026, avec effet au 18 janvier 2027. Son projet contenait une présomption réfragable selon laquelle certains paiements d’entités affiliées et de tiers liés étaient du rendement interdit. La règle finale abandonne cette présomption, tout en soulignant que l’OCC conserve son pouvoir d’agir contre le contournement de l’interdiction. L’OCC dit qu’elle appliquera plutôt la loi aux faits et circonstances de chaque montage, et elle a refusé de publier une liste de dispositifs permis ou interdits. Les récompenses de plateforme financées par un tiers ne sont donc ni validées ni interdites par la règle ; elles seront jugées au cas par cas.
La SEC en a dit moins. Dans une déclaration de ses services du 4 avril 2025, la division Corporation Finance a indiqué que les stablecoins en dollars entièrement adossés et remboursables un pour un ne sont pas des valeurs mobilières à son sens. La note de bas de page 4 met ensuite à part les jetons à rendement : les services « n’expriment pas d’avis sur l’application des lois fédérales sur les valeurs mobilières aux stablecoins à rendement » (notre traduction). Cette déclaration reflète l’avis des services, pas une règle de la Commission. En pratique, les fonds tokenisés se comportent déjà comme des valeurs mobilières, déposés sous la Regulation D ou la Regulation S ou enregistrés comme fonds, d’où les murs d’accréditation et de résidence. Les enveloppes d’épargne DeFi n’ont pas cette clarté.
Fiscalité en France : un terrain non stabilisé
Les plus-values sur crypto-actifs réalisées en 2026 sont taxées au prélèvement forfaitaire unique de 31,4 %, d’après la foire aux questions de l’administration fiscale sur les cryptomonnaies du 17 juillet 2026 sur impots.gouv.fr. Cette règle vise la cession de crypto-actifs contre de la monnaie ayant cours légal. Elle ne dit pas, à notre connaissance, comment traiter les intérêts qui s’accumulent dans un coffre comme le sUSDS : l’appréciation de la part, une récompense de protocole et une distribution de fonds ne sont pas déclarées de la même façon. Le traitement fiscal des opérations de DeFi, comme le dépôt dans un coffre, reste incertain, et nous n’avons trouvé aucune doctrine officielle sur le rendement des jetons d’épargne DeFi. Une part d’un OPCVM tokenisé est, elle, un instrument financier, avec le régime des valeurs mobilières plutôt que celui des crypto-actifs. Notre guide sur la fiscalité des cryptos en France détaille les règles générales ; gardez l’historique de chaque dépôt, retrait et variation de solde, et faites-vous conseiller si les montants sont importants.
Pour les lecteurs italiens, qui relèvent de la Consob, de la Banque d’Italie et du registre OAM, avec un impôt de 33 % sur les plus-values crypto à partir de 2026, notre guide sur la fiscalité des cryptos en Italie fait le même travail. Et pour les contribuables américains, l’IRS applique des règles distinctes, décrites dans notre guide sur les impôts crypto aux États-Unis.
Une liste de contrôle avant de détenir un dollar rémunéré
Rien de tout cela ne dit s’il faut en détenir un. Cela dit ce qu’il faut demander avant de le faire.
- Nommez le payeur. Bons du Trésor, revenus de protocole, paiements de funding ou stratégie d’un gestionnaire extérieur : si les documents ne le disent pas, arrêtez-vous là.
- Trouvez l’enveloppe juridique. Un contrat intelligent, une part de fonds, un titre de créance ou un jeton de protocole vous donnent chacun un droit différent en cas de défaillance.
- Vérifiez que vous avez le droit d’en détenir. Les règles de résidence, les tests d’accréditation et les listes blanches de portefeuilles décident de qui peut racheter, et un acheteur qui ne peut pas racheter détient un jeton sans sortie.
- Lisez les conditions de sortie. Notez l’heure limite, le rachat minimal, les frais au-delà d’un seuil quotidien et qui traite le rachat.
- Comparez le taux avec la fourchette de la Fed, et regardez la date de cette fourchette. Un taux bien supérieur aux rendements des bons du Trésor demande une explication.
- Regardez la blockchain que vous utiliseriez. Les frais sur le réseau principal d’Ethereum peuvent effacer le rendement d’un petit montant ; les copies sur couche 2 dépendent d’un pont.
- Lisez le contrat avant la page marketing. Etherscan, les dépôts du fonds auprès de la SEC et les documents juridiques de l’émetteur contiennent les faits qui comptent.
- Gardez les justificatifs dès le premier dépôt. Une part dont le prix monte, un solde à rebasing et une distribution mensuelle créent chacun des écritures fiscales différentes.
La prochaine date au calendrier est le 18 janvier 2027, jour d’entrée en vigueur du GENIUS Act et de la règle de l’OCC. La leçon suivante de ce parcours se tourne vers les oracles, ces flux de prix dont dépend tout jeton rémunéré utilisé comme garantie.
