Le 11 janvier 2024, premier jour de cotation des ETF bitcoin « spot » américains, les investisseurs y ont placé 655,3 millions de dollars nets, selon le tableau quotidien tenu par Farside Investors. Le même jour, 95,1 millions de dollars sont sortis du Grayscale Bitcoin Trust, un fonds qui existait depuis des années avant de devenir un ETF ce matin-là. Du 2 au 6 novembre 2026, soit cinq séances, cette même famille de fonds a perdu 1,28 milliard de dollars nets, dont 1,21 milliard pour l’iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock, d’après les données de SoSoValue ; les lignes quotidiennes de Farside donnent les mêmes totaux. IBIT conservait encore environ 60,7 milliards de dollars d’actifs le 6 novembre 2026, selon la page de son émetteur.
Un ETF bitcoin est le produit derrière ces chiffres. C’est une part cotée en Bourse dont la valeur suit le cours du bitcoin, achetée et vendue depuis un compte-titres ordinaire comme une action Apple ou un fonds indiciel. La Securities and Exchange Commission (SEC), le gendarme boursier américain, a refusé ce produit pendant des années ; blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il est aujourd’hui assez gros pour que ses flux hebdomadaires soient lus comme un signal de marché, parfois à tort.
Cette leçon fait suite à la leçon précédente sur le débat énergétique du bitcoin. Elle commence en mots simples, puis examine la tuyauterie, du coffre-fort du dépositaire au tableau des frais et aux versions européennes, avec ce que cela change pour un épargnant en France. Si le bitcoin lui-même est nouveau pour vous, notre guide pour comprendre ce qu’est le bitcoin explique le réseau, le plafond de 21 millions et la circulation des pièces. Rien ici ne constitue un conseil en investissement.
Un ETF bitcoin : une part qui suit le bitcoin, pas du bitcoin dans votre poche
ETF veut dire « exchange-traded fund », en français fonds indiciel coté : un panier d’actifs dont les parts s’échangent en Bourse toute la journée au prix du marché. Notre fiche du glossaire sur les ETF résume l’idée générale. Un ETF bitcoin spot détient de vrais bitcoins, achetés sur le marché et gardés par une société spécialisée. Chaque part représente une tranche de ce tas, diminuée des frais annuels. Quand le cours du bitcoin gagne 5 %, la valeur du bitcoin derrière chaque part gagne environ 5 % elle aussi.
Plusieurs mots reviennent autour de ces produits. Le promoteur (sponsor en anglais) est la société qui gère le fonds, BlackRock ou Fidelity par exemple, et qui encaisse les frais. Le dépositaire (custodian) est l’entreprise qui garde les bitcoins du fonds. La valeur liquidative (NAV, net asset value) est la valeur des bitcoins et des liquidités du fonds divisée par le nombre de parts. Le prix de marché d’une part peut se placer un peu au-dessus de cette valeur (on parle de prime) ou en dessous (une décote).
À strictement parler, les fonds américains ne sont pas des ETF au sens juridique. La SEC les appelle des produits cotés (ETP, exchange-traded products) et ils prennent la forme de trusts. iShares l’écrit sans détour dans le rapport annuel 2025 d’IBIT : « The Trust is not registered as an investment company for purposes of U.S. federal securities laws », soit en traduction libre que le trust n’est pas enregistré comme société d’investissement au regard des lois fédérales américaines sur les valeurs mobilières. La conséquence pratique est que les protections de l’Investment Company Act de 1940, qui encadre les fonds communs et la plupart des ETF classiques, ne s’appliquent pas. Le mot ETF est employé partout malgré tout, y compris dans le nom des fonds.
Deux autres sigles comptent surtout en Europe. Un ETN (exchange-traded note) est un titre de créance : l’émetteur vous doit un montant lié au cours du bitcoin. ETP est le terme-parapluie qui recouvre les ETF, les ETN et les produits voisins. Avec un ETN, vous prêtez à l’émetteur, ce qui est un risque différent de celui de posséder une tranche de fonds.
Ce que l’on ne reçoit pas compte autant. Une part de fonds ne donne ni clé privée, ni adresse bitcoin, ni moyen d’envoyer des pièces à un ami ou de payer un commerçant. On ne peut pas non plus demander au fonds de remettre du bitcoin : seules de grandes sociétés appelées participants autorisés traitent directement avec lui, comme le montre la section sur la mécanique. Vous possédez un titre financier qui suit le bitcoin. Vous ne possédez pas de bitcoin.
Plus de 20 refus, puis un procès : comment les fonds sont arrivés
Avant 2021 : la SEC répondait non
Les demandes pour un fonds détenant directement du bitcoin se sont accumulées pendant des années. Dans sa déclaration du 10 janvier 2024, Gary Gensler, alors président de la SEC, écrit que de 2018, sous son prédécesseur Jay Clayton, jusqu’à mars 2023, la Commission a rejeté plus de 20 dossiers de Bourses pour des ETP bitcoin spot. Chaque refus visait la demande d’une Bourse pour coter un tel fonds, puisqu’une Bourse a besoin de l’accord de la SEC sur une modification de son règlement avant de coter un nouveau type de produit.
Octobre 2021 : un fonds à terme arrive en premier
Le premier fonds américain lié au bitcoin ne détenait pas de bitcoin. Le ProShares Bitcoin Strategy ETF, symbole BITO, a commencé à être coté sur NYSE Arca à New York le 19 octobre 2021. La page de son émetteur indique aujourd’hui qu’il investit dans des contrats à terme et des swaps, sans investir directement dans le bitcoin, et affiche des frais courants de 0,95 %. Les contrats à terme qu’il détient se négocient au CME, une Bourse surveillée par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC).
Un contrat à terme expire. Un fonds à terme doit donc, chaque mois, vendre le contrat qui arrive à échéance et acheter le suivant. Quand les contrats plus lointains coûtent plus cher que le contrat en cours, ce renouvellement ronge la performance, ce qui explique en partie pourquoi un fonds à terme peut rester en retrait du cours du bitcoin sur de longues périodes.
29 août 2023 : Grayscale bat la SEC devant le tribunal
Grayscale gérait le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) bien avant l’existence du moindre ETF bitcoin, sous la forme d’un fonds négocié de gré à gré, souvent à un prix très éloigné de la valeur de ses bitcoins. Grayscale a demandé à transformer le trust en ETF, la SEC a refusé en 2022, et Grayscale l’a attaquée en justice. Le 29 août 2023, la cour d’appel fédérale du circuit de Washington (D.C. Circuit) a rendu sa décision dans l’affaire Grayscale Investments c. SEC (n° 22-1142).
La cour n’a rien ordonné d’approuver. Comme Gensler l’a résumé ensuite, elle a jugé que la Commission n’avait pas expliqué de manière adéquate son raisonnement en rejetant un fonds spot alors qu’elle avait déjà accepté des fonds à terme fondés sur le même marché du CME. Elle a annulé la décision de la SEC et renvoyé le dossier. Refuser de nouveau aurait exigé de rédiger une nouvelle justification que la justice pouvait écarter une seconde fois.
10 et 11 janvier 2024 : approbation, puis cotation
Le 10 janvier 2024, la SEC a approuvé l’inscription et la négociation de parts d’ETP bitcoin spot. Gensler écrit que ses services avaient examiné en même temps les dossiers d’enregistrement de 10 ETP bitcoin spot, pour donner à tous les émetteurs un départ à égalité, et que le trust de Grayscale s’est converti à leurs côtés. La cotation a commencé le 11 janvier 2024. Gensler a ajouté deux phrases que les émetteurs n’ont pas reprises dans leur publicité : la SEC n’a ni approuvé ni cautionné le bitcoin, et le bitcoin reste « principalement un actif spéculatif et volatil ».
Le trust de Grayscale a gardé dans sa nouvelle vie des frais annuels de 1,50 %, très au-dessus de ceux des nouveaux venus. Les porteurs qui attendaient la conversion depuis des années ont enfin pu vendre à la valeur de leurs bitcoins, et beaucoup l’ont fait : les 95,1 millions de dollars sortis de GBTC le premier jour étaient le début d’une fuite qui atteignait environ 28,1 milliards de dollars au 6 novembre 2026, d’après la ligne cumulée de Farside.
2024 à 2026 : options, paniers en nature et cotations accélérées
Les règles ont continué d’évoluer après le lancement. Les options sur IBIT ont commencé à se négocier le 19 novembre 2024, et le Nasdaq a annoncé 353 716 contrats dès le premier jour. Le 29 juillet 2025, la SEC a voté pour autoriser les créations et rachats en nature par les participants autorisés pour les parts d’ETP sur crypto-actifs, c’est-à-dire que des paniers de parts peuvent être échangés contre du bitcoin et pas seulement contre des dollars. Le même communiqué a relevé à 250 000 contrats au plus les limites de positions en options sur certains fonds bitcoin.
Le 17 septembre 2025, la SEC a approuvé des normes de cotation génériques proposées par trois Bourses : un produit qui détient une matière première au comptant, crypto-actifs compris, peut désormais être coté sans dossier réglementaire propre s’il respecte ces normes. C’est pourquoi le nombre de fonds crypto a vite augmenté ensuite. Le fonds de Morgan Stanley, le Morgan Stanley Bitcoin Trust (MSBT), a commencé ses opérations le 7 avril 2026, selon son rapport trimestriel.
| Date | Événement | Source |
|---|---|---|
| 2015 | Bitcoin Tracker One est coté au Nasdaq Stockholm (émetteur : XBT Provider) | Communiqué de XBT Provider (CoinShares) sur le Nasdaq |
| 19 oct. 2021 | BITO, un fonds sur contrats à terme bitcoin, commence à être coté à New York | ProShares |
| 29 août 2023 | Le D.C. Circuit annule le refus de la SEC sur la conversion de Grayscale | Déclaration du président de la SEC |
| 10 janv. 2024 | La SEC approuve les ETP bitcoin spot | SEC |
| 11 janv. 2024 | Premier jour de cotation ; entrées nettes de 655,3 millions de dollars | Farside |
| 19 nov. 2024 | Début de la négociation des options sur IBIT | Nasdaq |
| 29 juil. 2025 | La SEC autorise les créations et rachats en nature | Communiqué SEC 2025-101 |
| 17 sept. 2025 | La SEC approuve les normes de cotation génériques | Communiqué SEC 2025-121 |
| 8 oct. 2025 | Le Royaume-Uni lève l’interdiction faite aux particuliers sur les ETN crypto | FCA |
| 11 déc. 2025 | L’AMF adapte sa doctrine sur les produits complexes pour les ETN liés aux crypto-actifs | AMF |
| 7 avr. 2026 | Le Morgan Stanley Bitcoin Trust commence ses opérations | Rapport trimestriel de MSBT |
Comment fonctionne un ETF bitcoin : trust, dépositaire et participants autorisés
Qui détient les pièces
Prenons IBIT, le plus gros fonds, comme cas concret. Son rapport annuel 2025 désigne Coinbase Custody Trust Company comme dépositaire des bitcoins du trust et Anchorage Digital Bank comme dépositaire supplémentaire. Coinbase, Inc., une société affiliée au dépositaire, achète et vend le bitcoin pour le trust en tant qu’agent d’exécution, et The Bank of New York Mellon garde les liquidités et tient la comptabilité. Le promoteur et le trustee sont des filiales de BlackRock.
D’autres fonds s’organisent autrement. FBTC, le fonds de Fidelity, garde son bitcoin chez Fidelity Digital Assets, une société affiliée au promoteur, d’après son rapport trimestriel de novembre 2026. Le trust de Morgan Stanley désigne ensemble Coinbase Custody et BNY comme dépositaires de ses bitcoins. Le prospectus de chaque fonds énumère sa propre chaîne de prestataires, et cette liste mérite d’être lue avant d’acheter, car chaque société citée est une partie dont vous dépendez.
Comment les parts sont créées et détruites
Les investisseurs ordinaires ne traitent jamais avec le fonds. Ils achètent des parts à d’autres investisseurs en Bourse. Les nouvelles parts ne sont créées que par les participants autorisés, de grands courtiers liés au promoteur par un contrat, et seulement par blocs. Pour IBIT, un bloc, appelé panier, compte 40 000 parts.
Voici un exemple simplifié avec des chiffres ronds, qui ne sont pas des données actuelles. Supposons que chaque part d’IBIT soit adossée à 42,90 dollars de bitcoin : un panier de 40 000 parts vaut alors environ 1,72 million de dollars. Si les acheteurs font monter le prix de la part à 43,10 dollars en Bourse, un participant autorisé peut remettre 1,72 million de dollars au fonds, recevoir un nouveau panier et revendre ces parts en Bourse pour 1,72 million plus l’écart. L’offre supplémentaire ramène le prix vers la valeur liquidative. Si les parts se négocient sous cette valeur, le participant fait l’inverse : il les achète à bas prix, rend un panier et reçoit la valeur du bitcoin.
Au lancement, la SEC n’autorisait que les paniers en espèces : le participant apportait des dollars et le fonds achetait lui-même le bitcoin. Depuis les décisions de juillet 2025, les paniers peuvent aussi être réglés en bitcoin, ce qui épargne des opérations au fonds et peut réduire les coûts. Chaque fonds précise dans ses propres documents comment il utilise cette option. En octobre 2026, Grayscale a fait un pas de plus en laissant des investisseurs éligibles apporter directement des crypto-actifs contre des parts de dix de ses fonds, via un participant autorisé, comme l’explique notre article sur les souscriptions en nature de Grayscale.
Valeur liquidative, prime, décote et décalage du week-end
IBIT évalue son bitcoin une fois par jour, dès que possible après 16 h, heure de New York, à partir du taux de référence CME CF Bitcoin Reference Rate (variante New York), selon son rapport annuel. Les parts se négocient au Nasdaq pendant les heures de Bourse américaines, en semaine. Le bitcoin, lui, se négocie à chaque minute de chaque jour.
Ce décalage a un coût. Un mouvement brutal du bitcoin un samedi n’apparaît dans le prix de la part que lundi, à l’ouverture de la Bourse, et dans les premières minutes de cotation le prix de la part peut s’écarter de la valeur des pièces qui le soutiennent. L’arbitrage des participants autorisés maintient l’écart faible pendant les heures de marché. Il ne peut pas fonctionner quand la Bourse est fermée.
Les frais d’un ETF bitcoin : le barème des fonds américains
Les frais, appelés frais du promoteur ou ratio de dépenses, sont prélevés chaque jour sur les actifs du fonds. Vous ne recevez donc jamais de facture : la valeur de chaque part prend simplement un peu de retard sur le cours du bitcoin. Le tableau ci-dessous donne les frais indiqués par chaque trust dans son dernier dépôt auprès de la SEC, lu le 9 novembre 2026. Les noms sont ceux sous lesquels les trusts sont enregistrés.
| Symbole | Fonds | Frais annuels | Remarque |
|---|---|---|---|
| MSBT | Morgan Stanley Bitcoin Trust | 0,14 % | opérations commencées le 7 avril 2026 |
| BTC | Grayscale Bitcoin Mini Trust ETF | 0,15 % | le fonds à bas coût de Grayscale |
| EZBC | Franklin Bitcoin ETF (Franklin Templeton) | 0,19 % | |
| BITB | Bitwise Bitcoin ETF | 0,20 % | |
| HODL | VanEck Bitcoin ETF | 0,20 % | exonération sur les 2,5 premiers milliards de dollars terminée le 31 juillet 2026 |
| ARKB | ARK 21Shares Bitcoin ETF | 0,21 % | |
| IBIT | iShares Bitcoin Trust ETF (BlackRock) | 0,25 % | remise de lancement à 0,12 % terminée |
| FBTC | Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund | 0,25 % | |
| BTCO | Invesco Galaxy Bitcoin ETF | 0,25 % | |
| BRRR | CoinShares Bitcoin ETF | 0,25 % | |
| BTCW | WisdomTree Bitcoin Fund | 0,25 % | |
| GBTC | Grayscale Bitcoin Trust ETF | 1,50 % | l’ancien trust de Grayscale, converti en janvier 2024 |
Les petits pourcentages s’additionnent. À titre d’illustration, sans variation de prix ni exonération : sur 10 000 dollars conservés dix ans, des frais de 1,50 % retirent environ 1 400 dollars, des frais de 0,25 % environ 250 dollars et des frais de 0,14 % environ 140 dollars. Votre courtier peut ajouter une commission et l’écart entre prix d’achat et de vente à chaque opération, que les frais du fonds n’incluent pas.
Les exonérations vont et viennent. Plusieurs fonds lancés en 2024 ont démarré avec des frais nuls ou réduits pendant quelques mois ou sur les premiers milliards d’actifs, et ces offres ont pris fin. Un promoteur peut en accorder de nouvelles, à condition d’en informer les porteurs : le chiffre du tableau est donc un instantané daté, pas une promesse.
Qui détient quoi : actifs et flux depuis janvier 2024
L’argent qui entre dans les fonds ou en sort s’appelle le flux. Une entrée nette signifie que les participants autorisés ont créé plus de parts qu’ils n’en ont rachetées ce jour-là ; une sortie nette, l’inverse. Farside Investors publie les chiffres fonds par fonds chaque jour, en millions de dollars. Le tableau additionne tous les jours de son tableau complet, du 11 janvier 2024 au 6 novembre 2026, tel que lu le 9 novembre 2026.
| Fonds | Flux net depuis le lancement (millions de dollars) |
|---|---|
| IBIT | +65 101 |
| FBTC | +10 275 |
| BTC (Grayscale Mini) | +2 879 |
| BITB | +2 027 |
| HODL | +985 |
| ARKB | +951 |
| MSBT | +814 |
| BRRR | +329 |
| EZBC | +303 |
| BTCO | +139 |
| BTCW | +74 |
| GBTC | -28 110 |
| Tous les fonds | +55 766 |
Il faut lire le total avec prudence : il cache deux histoires opposées. IBIT a collecté environ 65,1 milliards de dollars, GBTC en a perdu environ 28,1 milliards. Année par année, les fonds ont reçu 35,2 milliards de dollars nets en 2024 et environ 21,4 milliards en 2025, d’après le tableau quotidien de Farside. En 2026, le sens s’est inversé : en additionnant les totaux quotidiens de Farside, les fonds ont perdu 828 millions de dollars nets du 1er janvier au 6 novembre, tandis que SoSoValue chiffre la sortie de l’année à environ 914 millions. La seule semaine du 2 au 6 novembre a fait basculer l’année de petites entrées nettes vers des sorties nettes.
Les flux ne sont pas les actifs. Les actifs bougent aussi avec le prix du bitcoin que le fonds détient déjà. L’actif net d’IBIT était de 67,03 milliards de dollars le 30 septembre 2026, selon son rapport trimestriel, et d’environ 60,7 milliards le 6 novembre 2026 sur la page d’iShares. L’écart entre les deux reflète à la fois le cours du bitcoin et les flux de ces cinq semaines.
Lire un tableau de flux sans se laisser piéger
Le tableau de Farside place une date dans la première colonne, une colonne par fonds et un total à la fin. Les parenthèses signalent une sortie. La colonne intitulée BTC est le Mini Trust de Grayscale, pas le bitcoin lui-même. La colonne MSBT est vide avant avril 2026, faute de fonds. Des agrégateurs comme SoSoValue publient leurs propres totaux, et de petits écarts entre sources sont normaux : pour la semaine du 2 au 6 novembre 2026, les lignes quotidiennes de Farside totalisent -1 281,7 millions de dollars, en ligne avec le chiffre hebdomadaire de SoSoValue de -1,282 milliard. Sur toute la période depuis janvier 2024, SoSoValue compte environ 55,7 milliards de dollars d’entrées nettes, près des 55,8 milliards de Farside.
Les titres hebdomadaires demandent aussi du contexte. Les 681 millions de dollars sortis des fonds pendant la semaine du 5 au 9 octobre 2026, que nous avions relatés à l’époque, venaient après des mois d’entrées nettes. Une seule semaine dit peu de chose d’une tendance de trois ans.
Flux et prix : un lien qui joue dans les deux sens
Il est tentant de lire les entrées comme une prévision : l’argent arrive, le prix doit monter. Les données ne permettent pas ce raccourci. Flux et prix évoluent ensemble en partie parce que les mouvements de prix attirent des flux : après une hausse, davantage d’investisseurs veulent s’exposer et les participants autorisés créent des parts ; après une baisse, certains porteurs vendent. La causalité va dans les deux sens, et les autres acheteurs et vendeurs de bitcoin, sur les plateformes du monde entier et 24 heures sur 24, pèsent la plupart des jours bien plus que les fonds.
Les flux disent pourtant quelque chose de factuel : combien de bitcoins les fonds ont dû acheter ou vendre par l’intermédiaire de leurs participants autorisés un jour donné, et quels fonds ont la préférence des investisseurs. Ils ne disent pas où va le prix, et les raisons avancées dans la presse pour une semaine de sorties, l’inflation ou les taux d’intérêt par exemple, restent des opinions tant que personne n’en démontre le lien.
Options, fonds à terme et le reste de la famille
Les options sur IBIT permettent d’acheter le droit d’acheter ou de vendre des parts du fonds à un prix fixé, avant une date donnée. Elles servent à se couvrir comme à spéculer, et une option achetée peut expirer sans valeur. BlackRock a aussi déposé le dossier d’un fonds qui détiendrait des options sur IBIT et des obligations plutôt que du bitcoin, afin de limiter les pertes en échange d’un plafond sur les gains. Selon la procédure choisie par BlackRock, ce dépôt peut prendre effet le 2 janvier 2027 au plus tôt, et les frais comme le plafond y étaient encore vides, comme le détaille notre article sur le dépôt PBIT de BlackRock.
Des fonds à terme comme BITO existent toujours à côté des fonds spot, de même que des produits à effet de levier et inverses, qui visent à reproduire un multiple, ou l’opposé, de la variation d’une journée. Les normes de cotation génériques de septembre 2025 ne couvrent pas les produits à effet de levier ou inverses, qui exigent toujours leur propre dossier. Leur remise à zéro quotidienne éloigne leurs résultats à long terme d’un simple multiple du rendement du bitcoin, et ils sont conçus pour du trading de court terme.
D’autres crypto-actifs ont suivi le bitcoin dans le même emballage. Le communiqué de la SEC de juillet 2025 sur les paniers en nature couvre aussi les fonds ether spot, et le jour même des normes génériques, elle a approuvé un fonds de Grayscale qui détient plusieurs actifs numériques selon l’indice CoinDesk 5. Les fonds sur l’ether et sur d’autres crypto-actifs fonctionnent comme les fonds bitcoin décrits ici, et une leçon ultérieure du parcours institutionnel, consacrée aux ETF et ETP crypto, les traitera en détail.
ETF bitcoin en Europe, au Royaume-Uni et en Suisse : des ETP et des ETN
Le premier était suédois
L’Europe a devancé les États-Unis. Bitcoin Tracker One, émis par XBT Provider, aujourd’hui intégré à CoinShares, a été coté au Nasdaq Stockholm en 2015 ; l’émetteur le décrit comme le premier titre référencé sur le bitcoin disponible sur une Bourse réglementée. Ses comptes audités le présentent comme des certificats conçus pour suivre le cours du bitcoin de façon synthétique, moins des frais : le porteur compte sur l’émetteur, pas sur un tas de pièces mis de côté pour chaque certificat.
Pourquoi un fonds européen ne peut pas simplement détenir du bitcoin
La plupart des ETF européens sont des fonds OPCVM (UCITS), un cadre pensé pour des portefeuilles diversifiés de valeurs mobilières, avec des règles strictes sur le poids d’un même actif. Un fonds qui ne détiendrait que du bitcoin n’y entre pas. Dans son avis à la Commission européenne du 26 juin 2025, l’Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) écrit que les crypto-actifs ne sont pas explicitement éligibles à l’investissement direct dans le cadre actuel des OPCVM (traduction libre). Elle ajoute que modifier la directive pour autoriser l’investissement direct dans des crypto-actifs comme le bitcoin pourrait entraîner des changements plus larges, de la diversification aux règles d’évaluation et de conservation. L’ESMA ne fait que conseiller : la directive elle-même n’a pas changé.
Les émetteurs européens vendent donc à la place des produits cotés structurés en titres de créance. Dans un ETP à réplication physique, l’émetteur achète du bitcoin pour couvrir les titres et le garde chez un dépositaire en garantie ; dans un ETP synthétique, comme l’ancien certificat suédois, l’émetteur se couvre autrement. Dans les deux cas, vous détenez une créance sur un émetteur, ce qui ajoute le risque de l’émetteur à celui du bitcoin. Le prospectus indique ce qui garantit les titres et qui le détient.
Les investisseurs européens achètent donc des ETP cotés en Europe, libellés en euros, en dollars, en livres ou en francs suisses selon la place de cotation. Les ETP crypto à réplication physique ont reçu en Europe 288,9 millions de dollars nets d’argent frais en août 2026, selon le rapport mensuel des flux de l’émetteur 21Shares (en anglais), un chiffre qui couvre tous les crypto-actifs, bitcoin compris.
MiCA ou MiFID : quelle réglementation s’applique
Le règlement européen sur les crypto-actifs, MiCA, ne s’applique pas aux crypto-actifs qui sont des instruments financiers ; l’ESMA le rappelle dans le même rapport de juin 2025. Un ETN coté en Bourse est un instrument financier : le droit des valeurs mobilières s’applique donc, avec MiFID pour les sociétés qui le vendent et les règles de prospectus pour l’émetteur. Notre guide de MiCA explique ce que ce règlement couvre. MiCA garde pourtant un rôle en périphérie.
En France, l’Autorité des marchés financiers (AMF) a changé le 11 décembre 2025 sa doctrine sur les produits complexes. Jusque-là, un titre qui ne remplissait pas ses critères de simplicité devait afficher un avertissement dissuasif : l’AMF le juge trop complexe pour être commercialisé auprès de particuliers et n’a donc pas examiné ses documents promotionnels. Désormais, les ETN adossés à des crypto-actifs peuvent se passer de cet avertissement s’ils réunissent quatre conditions cumulatives.
| Condition de l’AMF | Ce qu’elle exige |
|---|---|
| Qualité des crypto-actifs | Capitalisation d’au moins 10 milliards d’euros, volume moyen quotidien d’au moins 50 millions d’euros sur les 30 jours précédant la commercialisation, et négociation sur une plateforme agréée MiCA ; un panier est admis si la majorité de ses composants respectent ces seuils |
| Structure du produit | Aucun effet de levier et aucune composante discrétionnaire |
| Nature de l’exposition | Détention directe des crypto-actifs par l’émetteur des titres, ou titres émis ou garantis par des entités régulées, ou instruments régulés |
| Conservation | Confiée à un prestataire agréé MiCA pour ce service |
Le communiqué ne nomme pas le bitcoin : il fixe des conditions que certains crypto-actifs peuvent remplir. L’AMF y rappelle aussi que ces titres sont des instruments financiers relevant de MiFID, ce qui impose de définir un marché cible et, en cas de conseil, de vérifier l’adéquation au profil du client, et qu’un prospectus peut être exigé au-delà de certains seuils. Elle précise que ces produits restent complexes et ne conviennent pas à tous les profils d’investisseurs (communiqué en anglais). Elle prévoit un bilan de ce changement au premier semestre 2027.
Au Royaume-Uni : l’accès des particuliers depuis octobre 2025
La Financial Conduct Authority (FCA) interdisait la vente d’ETN crypto aux particuliers depuis janvier 2021. Elle a levé cette interdiction à partir du 8 octobre 2025, pour les titres négociés sur une Bourse britannique reconnue (UK Recognised Investment Exchange). Les règles de promotion financière et le Consumer Duty s’appliquent, l’interdiction des produits dérivés crypto pour les particuliers demeure, et la FCA précise qu’il n’y a aucune couverture du Financial Services Compensation Scheme.
Les enveloppes fiscales ont changé deux fois. Selon la note de politique de HMRC, les ETN crypto pouvaient être détenus dans les régimes de retraite enregistrés dès le 8 octobre 2025 et étaient d’abord éligibles aux ISA actions, mais depuis le 6 avril 2026 ils sont devenus des placements éligibles à l’Innovative Finance ISA, les titres déjà détenus étant transférés à cette date. Le gouvernement indique garder le sujet à l’étude, en vue de les faire revenir plus tard dans l’ISA actions.
En Suisse : un fonds pour particuliers qui détient du bitcoin
La Suisse cote des ETP crypto depuis des années à la Bourse SIX. Le 20 octobre 2026, le régulateur FINMA est allé plus loin en approuvant le premier fonds du pays destiné aux investisseurs particuliers qui investit directement en bitcoin, avec une dérogation aux règles habituelles de diversification et aux conditions de conservation, comme nous l’avons relaté à propos de la décision de la FINMA. La FINMA n’a nommé ni l’émetteur, ni les frais, ni une date de cotation.
ETF bitcoin ou bitcoin en direct ?
Les deux voies donnent accès au même prix. Elles diffèrent sur presque tout le reste : qui contrôle les pièces, quand on peut négocier, ce qu’on paie et ce qu’on peut faire de ce que l’on possède. Le tableau les met côte à côte sans dire laquelle est meilleure, car cela dépend de l’usage que l’on veut faire du bitcoin.
| Question | Part d’ETF spot (États-Unis) | Bitcoin que l’on détient soi-même |
|---|---|---|
| Qui détient les clés | Le dépositaire du fonds | Vous, ou la plateforme si vous y laissez vos pièces |
| Où acheter | Tout compte-titres | Une plateforme ou un courtier crypto, puis votre propre portefeuille |
| Heures de négociation | Heures de Bourse, en semaine | Tous les jours, à toute heure |
| Coût annuel | 0,14 % à 1,50 % (fonds américains, 9 nov. 2026) | Pas de frais annuels ; frais de négociation et de réseau |
| Envoyer ou dépenser | Impossible | Possible |
| Risques principaux hors prix | Dépositaire, promoteur, marché fermé quand le bitcoin bouge | Perte des clés, vol, arnaques, défaillance de la plateforme |
| Déclaration fiscale (États-Unis) | Le courtier déclare les ventes sur le formulaire 1099-B | Vous suivez vous-même chaque cession |
Détenir ses pièces, c’est gérer une clé privée, et avec elle le risque de la perdre. Notre guide des clés privées et publiques et la fiche du glossaire sur l’auto-conservation expliquent ce que cela suppose. Un fonds supprime cette tâche, et avec elle la possibilité d’utiliser le bitcoin comme monnaie ou de vérifier soi-même ses pièces sur la blockchain.
Quel ETF bitcoin choisir : des critères, pas un nom
Choisir entre des fonds relève de critères, pas d’un nom. Les frais passent en premier pour une détention longue. La taille et le volume de transactions comptent pour l’écart entre prix d’achat et de vente que vous payez. Le dépositaire et la structure disent de qui vous dépendez, et si le produit est un trust qui détient du bitcoin, un fonds à terme, un produit à effet de levier ou un titre de créance. Pour un investisseur européen, les questions sont ce que l’émetteur détient en garantie, quelle Bourse cote le produit et quelle enveloppe fiscale l’accepte.
Fiscalité : l’enveloppe change les démarches
Aux États-Unis, les parts de ces fonds sont des valeurs mobilières détenues sur un compte-titres. À la vente, votre courtier remplit le formulaire 1099-B, que le courtier doit établir pour chaque personne pour laquelle il a vendu des actions, des matières premières. La plus-value est à long terme si vous avez gardé les parts plus d’un an, et à court terme si vous les avez gardées un an ou moins, comme l’explique le sujet 409 de l’IRS.
Il y a une subtilité. Le rapport annuel d’IBIT indique que chaque porteur est traité, pour l’impôt fédéral, comme propriétaire d’une part indivise des bitcoins détenus par le trust, à condition que le trust soit traité comme un grantor trust, et que chaque vente de bitcoin par le trust pour payer ses frais constitue en général un événement imposable pour les porteurs. Le dépôt prévient aussi que les règles fiscales sur les actifs numériques restent incertaines. Notre guide de la fiscalité crypto aux États-Unis traite du bitcoin détenu en direct, qui est un bien pour l’IRS.
Au Royaume-Uni, le point à vérifier est l’enveloppe : depuis le 6 avril 2026, les ETN crypto vont dans une Innovative Finance ISA ou un régime de retraite enregistré, pas dans une ISA actions.
En France : PFU, compte-titres et PEA
Pour un lecteur en France, la distinction décisive est celle entre le bitcoin vendu en direct et un ETN. Les plus-values sur actifs numériques cédés directement sont imposées au prélèvement forfaitaire unique (PFU) de 31,4 % pour 2026, avec une exonération lorsque le total des cessions de l’année ne dépasse pas 305 euros, d’après impots.gouv.fr ; cette page ne couvre que les cessions directes d’actifs numériques. Pour les démarches de déclaration, voir notre guide de la fiscalité crypto en France.
Un ETN détenu sur un compte-titres ordinaire (CTO) relève en revanche des règles applicables aux valeurs mobilières, et non de celles des actifs numériques : le seuil de 305 euros ne s’y applique pas. Votre courtier est le premier interlocuteur pour savoir comment le titre est classé et déclaré.
Reste la question que tapent beaucoup de lecteurs, un ETF bitcoin dans un PEA. La réponse est non. Le PEA accepte des actions de sociétés et des fonds investis à plus de 75 % en actions, comme le liste service-public.fr, et une note adossée au bitcoin n’est ni l’un ni l’autre. Un ETN sur crypto-actif ne peut donc pas y entrer.
Risques et erreurs à éviter
La première erreur est de croire qu’une part est plus sûre que le bitcoin. Si le bitcoin perd la moitié de sa valeur, la part perd environ la moitié : le fonds change l’emballage, pas le risque de prix.
La conservation est concentrée. Coinbase Custody garde les bitcoins de plusieurs des plus gros fonds, IBIT et le trust de Morgan Stanley compris. Les contrats de dépôt et les assurances figurent dans les dépôts de chaque fonds, et un incident de sécurité chez un dépositaire toucherait plusieurs fonds à la fois. Les facteurs de risque d’IBIT eux-mêmes indiquent que des menaces de sécurité sur son compte chez Coinbase Custody pourraient interrompre les opérations du trust et entraîner la perte de ses actifs.
Pour les ETN, il faut ajouter l’émetteur : s’il fait défaut, vous êtes créancier, et le système britannique d’indemnisation ne couvre pas ces produits. Pour les produits à effet de levier ou inverses, lisez le fonctionnement de la remise à zéro quotidienne avant d’acheter, car leurs résultats sur plusieurs semaines peuvent s’éloigner fortement de ce que suggère le multiple affiché. Méfiez-vous enfin des fausses plateformes qui emploient les mots ETF bitcoin pour ne rien vendre du tout, comme le décrit notre guide pour éviter les arnaques crypto : une vraie part de fonds s’achète chez un courtier régulé, sous un symbole que vous pouvez vérifier sur le site de la Bourse.
