BlackRock a déposé auprès de la SEC un ETF bitcoin doté d’une protection à la baisse : l’iShares Bitcoin Managed Protection ETF, ticker PBIT. Le prospectus, déposé le 19 octobre 2026 comme amendement à l’enregistrement d’iShares Trust, décrit un fonds qui ne détient aucun bitcoin. blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">Il achèterait et vendrait des options sur le fonds spot maison de BlackRock, l’iShares Bitcoin Trust (IBIT), avec pour but de limiter à environ 10 % la perte de chaque tranche d’options, tout en plafonnant la part de hausse que l’investisseur conserve. Les frais de gestion, le plafond et la date de lancement sont tous laissés en blanc.
Le dépôt demande que l’amendement prenne effet 75 jours après son dépôt, ce qui mène au 2 janvier 2027 au plus tôt. C’est la fin de la fenêtre d’examen de la SEC, pas une autorisation et pas une date de cotation.
James Seyffart, analyste ETF chez Bloomberg Intelligence, y voit le troisième dépôt d’ETF bitcoin de BlackRock, a rapporté The Block. Le dépôt tombe alors que les ETF bitcoin spot américains viennent d’enchaîner deux semaines de sorties nettes et que le bitcoin s’échangeait vers 81 930 $ à 05 h 11 UTC le 20 octobre, selon les données de marché de Coindaro.
Ce que dit le dépôt de PBIT, et ce qu’il laisse en blanc
Le document est un formulaire 485APOS, la voie qu’emprunte une famille de fonds existante pour enregistrer une nouvelle série sous l’Investment Company Act de 1940. Les fonds bitcoin spot de janvier 2024 étaient des trusts autonomes qui détenaient des bitcoins, et chacun avait exigé que la SEC approuve une modification de règle de bourse. PBIT serait, lui, une série de plus au sein d’une famille de fonds de la loi de 1940 : un ETF ordinaire qui détient des dérivés liés au bitcoin.
Son objectif affiché est d’offrir une « exposition à la hausse de l’iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) et/ou à une exposition bitcoin similaire, jusqu’à une limite approximative », tout en cherchant à fournir « un niveau de protection à la baisse ». Le prospectus précise aussi sans détour que le fonds « n’investit pas directement dans le bitcoin ni dans des produits cotés sur le bitcoin ». Il détiendrait des options, plus des obligations à court terme et des liquidités, mais aucune part d’IBIT.
Voici ce que le dépôt fixe et ce qu’il ne fixe pas :
- Le nom et le ticker : iShares Bitcoin Managed Protection ETF, PBIT. Certains médias ont écrit « Managed Protect » ; le dépôt dit « Managed Protection ».
- Le conseiller est BlackRock Fund Advisors (BFA), et les gérants cités sont Erin Armstrong, Kyle McClements et Richard Mejzak.
- Les frais de gestion et le ratio de frais total sont des lignes vides dans le tableau des frais, et l’exemple de coût est vide. Les autres charges figurent à 0,00 %.
- Aucune valeur de plafond n’est donnée, car le plafond de chaque tranche dépendra des prix des options le jour où elle est lancée.
- La bourse de cotation et la date de lancement ne sont pas indiquées ; la date du prospectus est vide, hormis l’année, 2027.
- Au moins 80 % de l’actif net doit aller à des instruments qui donnent une exposition au bitcoin ou qui mettent en œuvre la stratégie. Le fonds n’est pas diversifié et compte se qualifier comme société d’investissement réglementée (RIC) pour la fiscalité américaine.
ETF Bitcoin BlackRock : comment fonctionne la protection, avec des spreads de calls sur IBIT
Le moteur de PBIT est un spread de calls. Pour chaque tranche, le fonds achète des options d’achat dont le prix d’exercice se situe sous le cours de référence du bitcoin à la date de départ : elles sont donc déjà dans la monnaie. En même temps, il vend des options d’achat à prix d’exercice plus élevé. Les calls achetés apportent l’exposition au bitcoin. Les calls vendus rapportent une prime qui finance une partie de l’achat et, en contrepartie, cèdent toute hausse au-delà de leur prix d’exercice.
Le reste de l’argent est placé en liquidités, fonds monétaires, dette publique à court terme et obligations à court terme de bonne qualité. Selon le prospectus, les intérêts de ces placements sont « destinés à aider à compenser le coût » des options. Les options attendues sont des options FLEX, des contrats cotés sur mesure, exerçables seulement à l’échéance et compensés par l’Options Clearing Corporation ; des options cotées standard peuvent aussi servir.
Un exemple chiffré avec des montants ronds
Les chiffres ci-dessous sont purement illustratifs, puisque le dépôt ne donne aucun plafond. Supposons un cours de référence de 100 $ le jour où une tranche démarre. Le fonds achète des calls d’exercice 90 $ et vend des calls d’exercice 115 $, par exemple. Pour 100 $ d’exposition, environ 10 $ vont dans le spread de calls et environ 90 $ restent en obligations à court terme et en liquidités.
- Si la référence termine la tranche à 70 $, les calls expirent sans valeur. Il reste à la tranche ses obligations et ses liquidités, environ 90 $ : une perte proche de 10 %, plus les frais, plus ou moins ce que les options ont coûté au-delà de leur valeur intrinsèque et ce que les obligations ont rapporté.
- Si elle termine à 105 $, le spread vaut 15 $ et la tranche gagne à peu près autant que le bitcoin, avant coûts.
- Si elle termine à 140 $, le spread rapporte 25 $ au maximum, car chaque dollar au-dessus de 115 $ revient à l’acheteur des calls vendus. La tranche garde environ 15 % alors que le bitcoin a pris 40 %.
Le troisième cas est le prix de la protection. Dans un marché fortement haussier, l’écart entre le bitcoin et la tranche grandit à chaque dollar au-dessus du plafond.
Trois tranches, donc pas de chiffre de 10 % unique pour l’actionnaire
Le fonds prévoit de faire tourner trois tranches qui se chevauchent, chacune durant en général environ un trimestre civil, avec des dates de départ décalées d’un mois : une tranche arrive à échéance et une nouvelle commence chaque mois. BlackRock garde « une large latitude » pour gérer plus ou moins de tranches ou utiliser d’autres échéances.
Le chiffre de 10 % appartient à chaque tranche, mesuré le jour où ses calls sont achetés. Le prix d’exercice des calls achetés, que le dépôt appelle Tranche Protection Start Value, est en général fixé à environ 90 % de la valeur de référence ce jour-là. Cela donne à la tranche une perte maximale initiale d’environ 10 % avant frais et charges, que le prospectus nomme le « Floor » (le plancher). Le fonds peut relever ou abaisser la valeur de départ de n’importe quelle tranche à tout moment.
Deux conséquences pour un acheteur. Si le bitcoin a monté depuis le lancement d’une tranche, la distance entre le cours du jour et le plancher de cette tranche dépasse 10 %. Et comme trois tranches aux prix de départ et aux plafonds différents cohabitent dans le fonds, le prospectus indique qu’il n’offre pas de valeur de départ, de plancher ni de plafond fixes, et que les investisseurs « ne doivent pas s’attendre à obtenir le même résultat » que celui qui détiendrait une seule tranche du début à la fin. Bitcoin.com News fait la même remarque : les 10 % sont un objectif par tranche, pas une limite garantie pour les actionnaires.
La section sur les risques est franche. Les investisseurs « peuvent perdre tout ou partie de leur argent », et une volatilité extrême peut réduire sensiblement à la fois la hausse captée par le fonds et la protection qu’il apporte. BlackRock dit qu’il publiera sur iShares.com la valeur de départ, le plafond, le poids et les positions de chaque tranche.
Pourquoi « ETF bitcoin à tampon » est la mauvaise étiquette pour PBIT
Les fonds qui échangent une partie de la hausse du bitcoin contre une limite des pertes sont souvent rangés sous l’étiquette d’ETF « buffer », et PBIT sera cherché ainsi. La différence compte, car les deux conceptions protègent des extrémités opposées d’une chute.
Un fonds buffer classique absorbe la première tranche d’une perte, disons les 10 premiers pour cent, et l’investisseur supporte tout ce qui dépasse. Un fonds à plancher fonctionne à l’inverse : l’investisseur supporte la première tranche et est protégé en dessous. PBIT, avec des calls achetés environ 10 % sous le prix de départ, est construit comme un plancher. Lors d’un repli de 5 %, une tranche de PBIT perdrait à peu près autant que le bitcoin, avant coûts. Lors d’un krach de 50 %, elle perdrait environ 10 %, avant coûts et effets de calendrier.
Lequel convient à un détenteur dépend de ce qu’il craint. Un plancher fait peu de choses contre les petits replis. C’est une assurance contre une chute profonde, payée par le plafond.
IBIT est le moteur, et BlackRock le dit
IBIT est l’actif de référence, ce qui fait du nouveau fonds un client de plus de l’ancien. Le prospectus indique que l’usage d’options sur IBIT par le fonds « peut entraîner des actifs supplémentaires dans IBIT et augmenter indirectement les frais de BFA et de ses affiliés ». IBIT prélève ses propres frais sur ses actifs, si bien que BlackRock pourrait gagner deux fois sur la même exposition au bitcoin.
IBIT affichait 65,34 milliards de dollars d’actif net au 16 octobre, selon des chiffres de BlackRock cités par Bitcoin.com News ; The Block le situe au-dessus de 65 milliards et le décrit comme le plus gros ETF bitcoin d’après son suivi. C’est un trust du Delaware, coté au Nasdaq depuis janvier 2024, qui suit le CME CF Bitcoin Reference Rate, variante New York. Pour revoir comment ces fonds créent et rachètent des parts, consultez notre fiche du glossaire sur les ETF crypto.
PBIT est aussi l’image inversée du dernier lancement bitcoin de BlackRock. L’iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA) a été lancé le 16 juin 2026, selon Bitcoin.com News, et il est coté au Nasdaq, selon The Block. BITA vend des options d’achat sur IBIT sur environ 25 % à 35 % de son portefeuille, selon iShares, verse les primes chaque mois et abandonne une partie de la hausse pour cela. PBIT vend lui aussi de la hausse, mais dépense le produit en protection au lieu de le distribuer.
The Block a rapporté la remarque de Seyffart selon laquelle BlackRock n’a toujours que « des produits bitcoin et ethereum », alors que d’autres sociétés ont lancé des ETF liés au XRP, à Solana et au dogecoin. PBIT ne change pas ce décompte.
Les ETF bitcoin protégés existent déjà, et ils sont petits
PBIT ne serait pas le premier fonds américain à vendre du bitcoin avec une limite des pertes. Au moins trois formules se négocient déjà, et leurs pages d’émetteur affichaient ce qui suit le 19 octobre :
| Fonds (ticker) | Protection | Hausse | Frais courants | Actif net |
|---|---|---|---|---|
| Calamos Bitcoin Structured Alt Protection ETF, janvier (CBOJ) | 100 % sur une période d’un an (98,26 % aux niveaux actuels) | Plafond de 6,50 % brut, 6,31 % net, aux niveaux actuels | 0,69 % | 15,9 M$ |
| FT Vest Bitcoin Strategy Floor15 ETF, octobre (BFOC) | Plancher à -15 % avant frais | Plafond de 30,67 % avant frais pour la période débutant le 1er octobre 2026 | 0,90 % | 1,69 M$ |
| Innovator Uncapped Bitcoin 20 Floor ETF, trimestriel (QBF) | Perte maximale de 20 % avant frais par trimestre | Pas de plafond ; participation de 73,13 % depuis le 1er octobre | 0,79 % | 12,8 M$ en valeur de marché |
| iShares Bitcoin Managed Protection ETF (PBIT), déposé | Environ 10 % par tranche à l’achat, à la discrétion de BlackRock | Plafond par tranche, non indiqué | Non indiqués | Non lancé |
Le fonds Calamos, lancé le 22 janvier 2025, est le plus strict : protection complète sur un an, avec un plafond qui était de 8,36 % brut au 2 février 2026. Calamos propose aussi sur son site des séries à protection de 90 % et de 80 %. Le fonds FT Vest de First Trust, lancé le 30 septembre 2025, accepte une perte de 15 % en échange d’un plafond bien plus haut, sur une période qui court jusqu’au 8 octobre 2027. Son actif de référence est déjà IBIT : BlackRock ne serait donc pas le premier à bâtir un plancher sur son propre fonds spot. Avec 1,69 million de dollars, BFOC est aussi le plus petit des trois.
Le troisième raconte l’histoire de la demande. La page d’Innovator pour QBF, lancé le 6 février 2025, porte désormais un avis de liquidation : la cotation s’arrêtera à la clôture du 31 décembre 2026, et le fonds sera liquidé le 8 janvier 2027 ou vers cette date. C’est quelques jours après la fin de la fenêtre de 75 jours de PBIT.
Additionnés, les trois fonds du tableau détiennent environ 30 millions de dollars, contre 65 milliards pour IBIT, soit moins de 0,05 % de ce dernier. Reste à savoir si l’étiquette BlackRock amènera plus d’acheteurs à cette formule : le dépôt ne donne ni montant de lancement ni signe de demande attendue.
Un fonds de protection déposé après deux semaines de sorties
Le moment colle à l’humeur du marché. Les ETF bitcoin spot américains ont perdu 681 millions de dollars la semaine du 5 au 9 octobre, le pire chiffre depuis juin, comme nous l’avons raconté dans notre article sur cette sortie hebdomadaire. La semaine suivante, du 12 au 16 octobre, ils ont encore cédé environ 229 millions, selon la somme que fait Coindaro des données quotidiennes de SoSoValue : une deuxième semaine perdante de suite.
Le lundi 19 octobre, le bitcoin est monté à 83 000 $ le matin avant de rendre ce mouvement, pendant que les valeurs américaines des puces s’envolaient, comme le décrit notre analyse de la séance américaine. À 05 h 11 UTC mardi, il s’échangeait vers 81 930 $, en baisse de 0,76 % sur 24 heures.
Rien dans le dépôt ne le relie à ces flux. Mais l’acheteur qui hésite devant un fonds bitcoin après une série de sorties est justement celui que ce produit vise : quelqu’un qui veut une exposition au bitcoin mais redoute davantage une chute profonde que de rater une partie d’une hausse.
ETF Bitcoin BlackRock : cours, frais et lancement, ce qui manque encore
D’après la case cochée par BlackRock, l’amendement peut devenir effectif 75 jours après son dépôt, soit le 2 janvier 2027 au plus tôt. La SEC peut formuler des commentaires d’ici là. Les blancs sur les frais, les caractéristiques des parts et la date du prospectus signifient que BlackRock devra déposer un nouveau document pour les remplir avant tout lancement. Rien dans le dépôt n’engage sur une date. À ce stade, PBIT n’a donc ni cours à suivre ni frais à comparer.
Plusieurs éléments restent inconnus au 20 octobre :
- Les frais de gestion, dont le prospectus avertit qu’ils réduiront la participation à la hausse et augmenteront les pertes potentielles. Les trois fonds existants du tableau facturent de 0,69 % à 0,90 %, et tout frais de PBIT s’ajoutera au coût indirect des options.
- Le niveau des premiers plafonds. Ils dépendent du prix des options sur le bitcoin le jour où chaque tranche démarre, et BlackRock les publiera sur iShares.com.
- La bourse de cotation, le capital de lancement et les teneurs de marché.
Les dates à surveiller sont le 31 décembre, jour où la cotation de QBF s’arrête, et le 2 janvier 2027, où la fenêtre d’examen de PBIT peut se refermer.