Venerdì 30 ottobre 2026 Tether ha comunicato di aver realizzato nel terzo trimestre circa 1,5 miliardi di dollari di utile operativo netto e che blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il suo cuscinetto di riserva, cioè l’importo di cui le attività superano i debiti, valeva 7,95 miliardi di dollari al 30 settembre, con un aumento di 3,8 miliardi rispetto a fine giugno. I numeri vengono dall’attestazione Tether del terzo trimestre 2026, firmata lo stesso giorno a Milano da BDO Advisory Services, e da un comunicato dell’azienda che parla di un cuscinetto quasi raddoppiato.
Gran parte di questo aumento coincide con i prezzi di due attività. Secondo un nostro calcolo, le voci bitcoin e oro tra le riserve di Tether sono cresciute di circa 2,8 miliardi di dollari nel trimestre, pari a circa il 73% dell’aumento del cuscinetto. Nel rapporto il bitcoin è valutato al prezzo del 30 settembre, 83.621 dollari; venerdì, intorno alle 17:45 UTC, quotava circa l’8% in meno, vicino a 77.100 dollari.
Due precisazioni valgono per tutto quel che segue. Il rapporto di BDO controlla un solo istante e non è una revisione contabile. E Tether non pubblica alcun passaggio dal vecchio cuscinetto al nuovo, quindi la scomposizione che leggete qui è nostra. Nulla di tutto questo costituisce un rilievo contro Tether.
Cosa ha comunicato Tether per il terzo trimestre
Il comunicato indica un utile operativo netto di 4,5 miliardi di dollari per i primi nove mesi del 2026, di cui 1,5 miliardi nel terzo trimestre, che Tether definisce in linea con il trimestre precedente. I buoni del Tesoro statunitensi e i pronti contro termine inversi (reverse repo), prestiti a breve garantiti da titoli di Stato, hanno fornito la maggior parte di questi ricavi. Secondo Tether, l’emissione di USDT è rimasta intorno ai 184 miliardi di dollari per tutti e tre i trimestri, e le attività di riserva totali ammontavano a 191,5 miliardi di dollari.
Paolo Ardoino, amministratore delegato, nel comunicato ha detto che l’obiettivo è «garantire che USD₮ resti affidabile quando le persone ne hanno più bisogno». Il comunicato non fornisce il dettaglio su bitcoin e oro e non cita i prestiti garantiti. Queste voci si trovano nel rapporto di 11 pagine.
Il cuscinetto si era dimezzato nel secondo trimestre: perché questo rapporto contava
Il rapporto di giugno, pubblicato il 31 luglio, mostrava un cuscinetto di 4,11 miliardi di dollari, contro gli 8,23 miliardi del rapporto di marzo. Tether aveva comunque messo in evidenza circa 1,5 miliardi di dollari di utile trimestrale. Le voci oro e bitcoin avevano perso circa 1,8 miliardi di dollari tra i due rapporti, e la tabella del patrimonio netto di giugno implica un risultato finanziario di circa meno 4,2 miliardi di dollari per il trimestre, secondo una nostra sottrazione. Il rapporto non spiegava il dettaglio.
Tre mesi dopo il bitcoin era salito da 58.642 a 83.621 dollari e l’oro da 4.008 a 4.157 dollari l’oncia, cioè i prezzi usati dai due rapporti. Il cuscinetto era sceso con quelle attività ed è risalito con loro: per questo conta quanto c’è dentro l’aumento, non solo la sua dimensione.
Da dove arrivano i 3,8 miliardi in più: il nostro calcolo
Il calcolo che segue è di Coindaro, non di Tether. Confronta voce per voce i rapporti di giugno e di settembre, usando le cifre esatte, perciò alcune differenze scostano di 0,01 miliardi dalle colonne arrotondate.
| Voce | 30 giugno 2026 | 30 settembre 2026 | Variazione |
|---|---|---|---|
| Attività totali | 187,75 mld $ | 191,45 mld $ | +3,70 mld $ |
| Passività totali | 183,64 mld $ | 183,50 mld $ | -0,15 mld $ |
| Cuscinetto di riserva | 4,11 mld $ | 7,95 mld $ | +3,85 mld $ |
| Bitcoin, valore | 5,80 mld $ | 8,37 mld $ | +2,57 mld $ |
| Oro, valore | 18,84 mld $ | 19,08 mld $ | +0,25 mld $ |
| Buoni del Tesoro USA | 114,96 mld $ | 122,84 mld $ | +7,88 mld $ |
Il bitcoin è cresciuto di 2,57 miliardi di dollari e l’oro di 0,25 miliardi, per un totale di 2,81 miliardi. Il cuscinetto è cresciuto di 3,85 miliardi, che nell’arrotondamento di Tether diventano 3,8. Dividendo l’uno per l’altro si ottiene circa il 73%.
È la versione prudente, perché si sono mosse anche le quantità. I valori e i prezzi di settembre implicano circa 100.060 BTC e circa 142,8 tonnellate metriche di oro, contro circa 98.930 BTC e 146,2 tonnellate a giugno; Tether non dichiara né l’uno né l’altro dato. Tenendo fisse le quantità di giugno e variando solo il prezzo si ottengono circa 3,2 miliardi di dollari, cioè circa l’83% dell’aumento. Qui usiamo la cifra più bassa.
Riserve di Tether al 30 settembre, voce per voce
Il rapporto elenca le attività al dollaro. Le percentuali sono nostre.
| Attività | Importo | Quota delle attività |
|---|---|---|
| Buoni del Tesoro USA (meno di 90 giorni in media) | 122,84 mld $ | 64,2% |
| Reverse repo overnight | 9,52 mld $ | 5,0% |
| Reverse repo a termine (meno di 90 giorni) | 7,18 mld $ | 3,7% |
| Buoni non USA, contanti e depositi bancari | 0,04 mld $ | meno dello 0,1% |
| Lingotti d’oro | 19,08 mld $ | 10,0% |
| Prestiti garantiti | 14,18 mld $ | 7,4% |
| Bitcoin | 8,37 mld $ | 4,4% |
| Altri investimenti | 6,00 mld $ | 3,1% |
| Azioni quotate | 4,18 mld $ | 2,2% |
| Obbligazioni societarie | 0,06 mld $ | meno dello 0,1% |
Contanti, buoni e reverse repo sommano 139,58 miliardi di dollari, circa il 72,9% del totale. Gli altri 51,9 miliardi sono la parte in cui il dettaglio si assottiglia. «Altri investimenti» è una categoria residuale: 6,0 miliardi di dollari di attività che non rientrano altrove. Le azioni quotate danno un’esposizione indiretta a oro, bitcoin e altre attività, senza indicare nomi. I 14,18 miliardi di dollari di prestiti garantiti sono descritti come sovra-garantiti, con richiami di margine e meccanismi di liquidazione, ma il rapporto non nomina né i debitori né le garanzie.
Il cuscinetto equivale a circa il 4,3% delle passività. Oro e bitcoin insieme valevano 27,45 miliardi di dollari, quindi un calo di circa il 29% di entrambi, con tutto il resto fermo, azzererebbe l’intero cuscinetto. È una sensibilità, non una previsione.
Per chi si avvicina ora al meccanismo: una stablecoin mantiene il valore in dollari solo finché i detentori si fidano di poterla riscattare, e la nostra pagina su Tether racconta l’azienda, le sue riserve e i suoi congelamenti.
Attestazione Tether Q3 2026: cosa ha controllato BDO e cosa no
BDO Advisory Services S.r.l. di Milano ha concluso che il rapporto è presentato in modo corretto, sotto tutti gli aspetti significativi, rispetto a criteri che comprendono le politiche contabili della stessa direzione di Tether. Ha lavorato secondo uno standard di assicurazione, l’ISAE 3000 Revised, e ha fornito quella che lo standard chiama assicurazione ragionevole. La società che redige il rapporto è Tether International, S.A. de C.V., con sede in El Salvador.
I controlli sono stati precisi. BDO ha ottenuto lettere di conferma da banche e depositari, ha usato l’inventario di uno specialista e prove di qualità su un campione dell’oro, ha riconciliato i libri contabili con le blockchain e ha esaminato le garanzie su un campione di prestiti garantiti.
BDO indica anche i limiti. Il rapporto riguarda un solo momento, il 30 settembre 2026 alle 23:59 UTC, e nulla prima o dopo. BDO non dà alcuna assicurazione sul giudizio di continuità aziendale e le Note in fondo al documento restano fuori dal suo lavoro. I valori delle attività presuppongono condizioni di mercato normali, quindi non riflettono mercati straordinari né custodi o controparti chiave a corto di liquidità. La direzione non ha individuato alcun accantonamento per perdite su crediti.
È segnalata una causa civile, una class action a New York sul calo del prezzo del bitcoin nel 2017 e nel 2018, senza accantonamento perché l’esito non è ancora stimabile. BDO non ha modificato il proprio giudizio su nessuno di questi punti. Con le parole di Tether, il rapporto «non rappresenta il bilancio» della società.
La revisione del 2025 ha spostato la cifra di partenza di 476 milioni di dollari
Tether ora ha una revisione contabile, per il 2025. Il 13 agosto ha dichiarato che KPMG US aveva espresso un giudizio senza rilievi su quei conti, e un portavoce di KPMG lo ha confermato a The Block. The Defiant ha riferito che Tether non ha pubblicato né il bilancio né la lettera con il giudizio. Il nuovo rapporto dice che i conti 2025 sono stati sottoposti a revisione e approvati dagli azionisti il 13 agosto, senza nominare il revisore. KPMG non ha alcun ruolo nel rapporto di BDO, e la revisione non riguarda il 2026.
Quella revisione ha cambiato il numero di partenza. I rapporti di marzo e di giugno aprivano l’anno con 6.338 milioni di dollari di patrimonio netto. Il rapporto di settembre parte da 6.814 milioni, con una differenza di 476 milioni che Tether non dichiara; la ricaviamo confrontando i rapporti. Una nota attribuisce la modifica soprattutto al trattamento degli eventi successivi e a politiche contabili affinate, e dice che questo rapporto segue ormai la base sottoposta a revisione.
I cuscinetti di giugno e di marzo non sono stati mostrati su quella base. A nostro avviso i 4,11 miliardi di dollari potrebbero apparire diversi se lo fossero, quindi l’aumento di 3,8 miliardi potrebbe non essere un confronto omogeneo, anche se è Tether stessa a fare il confronto e non ha detto che un trimestre precedente cambierebbe.
1,66 miliardi e 4,5 miliardi: due risultati per gli stessi nove mesi
La tabella del patrimonio netto di settembre parte da 6.814 milioni di dollari, aggiunge un «risultato finanziario» di 1.660 milioni, sottrae movimenti di capitale netti per 519 milioni e arriva a 7.955 milioni. Il comunicato indica 4,5 miliardi di dollari di utile operativo netto per gli stessi nove mesi.
I documenti non riconciliano i due dati e il comunicato non definisce l’utile operativo netto. Potrebbero benissimo misurare cose diverse: il risultato finanziario potrebbe includere oscillazioni del valore di oro e bitcoin che una cifra operativa lascia fuori, il che sarebbe coerente con il secondo trimestre, anche se nessuno dei due documenti lo dice. Nulla qui dimostra che l’uno o l’altro numero sia sbagliato.
I trimestri lasciano uno scarto minore. Sottraendo 1,5 miliardi di dollari due volte da 4,5 miliardi restano circa 1,5 miliardi per il primo trimestre, mentre Tether aveva comunicato circa 1,04 miliardi di «utile netto» per quel trimestre, la stessa cifra del risultato finanziario nel rapporto di marzo. Le etichette sono diverse e Tether non ha spiegato lo scarto.
Il prezzo del bitcoin nel rapporto è già vecchio di circa l’8%
Il bitcoin valeva circa 77.100 dollari intorno alle 17:45 UTC del 30 ottobre, contro la chiusura Bloomberg di 83.621,23 dollari usata dal rapporto; il nostro aggiornamento di mezzogiorno racconta la scadenza e le vendite.
A quel prezzo, i 100.060 BTC impliciti varrebbero circa 7,7 miliardi di dollari, circa 0,65 miliardi in meno degli 8,37 miliardi riportati e circa l’8% del cuscinetto. È una cifra approssimativa a un solo prezzo, su un numero di monete implicito, e non tiene conto di acquisti o vendite successivi. Non abbiamo verificato un prezzo dell’oro con orario, quindi non ne forniamo un equivalente per l’oro.
Cosa significa per chi detiene USDT, negli Stati Uniti e in Europa
Al 30 settembre le attività superavano le passività di 7,95 miliardi di dollari e la maggior parte era carta a breve del governo USA o reverse repo. È quanto mostrano le cifre attestate per quella data. Il rapporto non può dire a un detentore come sia composto oggi il portafoglio, né come si comporterebbero le attività nelle condizioni che la nota sulla valutazione esclude.
La dimensione del cuscinetto si muove con bitcoin e oro più di quanto la parola «utile» lasci intendere. Quanto gli osservatori esterni possano verificare è una questione più ampia, che il Financial Stability Board ha portato davanti al G20 a ottobre, in un rapporto secondo cui i supervisori si appoggiano a dati privati.
In Europa il documento non cambia nulla sull’accesso. USDT non ha l’autorizzazione MiCA e Coinbase avrebbe dovuto convertire il 30 ottobre i saldi residui dei clienti retail dello Spazio economico europeo, come abbiamo raccontato parlando del passaggio a USDC. Le note del rapporto, che BDO non ha esaminato, dicono che l’emittente è autorizzata dalla legge salvadoregna sull’emissione di asset digitali (Digital Asset Issuance Law) e registrata presso FinCEN come money services business. Un attestatore italiano non porta il rapporto sotto la vigilanza italiana o europea.
Cosa seguire adesso
Il prossimo rapporto sulle riserve mostrerà se il cuscinetto regge con il bitcoin sotto il valore del 30 settembre. I bilanci 2025 sottoposti a revisione, se Tether li pubblicherà, mostrerebbero come sono stati costruiti i 6.814 milioni di dollari. Una definizione di utile operativo netto chiarirebbe la domanda che i documenti attuali lasciano aperta.
Al momento della stesura non abbiamo trovato alcuna reazione indipendente di analisti. I riscatti di CNH₮ terminano il 20 febbraio 2027, secondo le note del rapporto.