Tether a annoncé vendredi 30 octobre 2026 avoir dégagé environ 1,5 milliard de dollars de bénéfice d’exploitation net au troisième trimestre, et que son coussin de réserve, c’est-à-dire l’excédent de ses actifs sur ce qu’blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il doit, atteignait 7,95 milliards de dollars au 30 septembre, soit 3,8 milliards de plus qu’à la fin juin. Les chiffres viennent de l’attestation Tether du T3 2026, signée le même jour à Milan par BDO Advisory Services, et d’un communiqué de l’entreprise qui présente le coussin comme presque doublé.
L’essentiel de cette hausse coïncide avec le cours de deux actifs. D’après nos propres calculs, les lignes bitcoin et or des réserves de Tether ont progressé d’environ 2,8 milliards de dollars sur le trimestre, soit près de 73 % de la hausse du coussin. Dans le rapport, le bitcoin est valorisé à son cours du 30 septembre, 83 621 $ ; il s’échangeait environ 8 % plus bas, près de 77 100 $, vers 17 h 45 UTC vendredi.
Deux limites encadrent ce qui suit. Le rapport de BDO vérifie un instant précis et ne constitue pas un audit. Et Tether ne publie aucun pont entre l’ancien coussin et le nouveau : la ventilation présentée ici est la nôtre. Rien de tout cela ne vaut constat à l’encontre de Tether.
Ce que Tether a publié pour le troisième trimestre
Le communiqué situe le bénéfice d’exploitation net à 4,5 milliards de dollars pour les neuf premiers mois de 2026, dont 1,5 milliard au troisième trimestre, que Tether juge comparable à celui du trimestre précédent. Les bons du Trésor américain et les prises en pension (reverse repos), des prêts à court terme garantis par de la dette publique, ont fourni l’essentiel de ces revenus. L’émission d’USDT est restée autour de 184 milliards de dollars sur les trois trimestres, selon les mots de Tether, et les actifs de réserve totalisaient 191,5 milliards.
Paolo Ardoino, le directeur général, écrit dans le communiqué que l’objectif est « de s’assurer que l’USD₮ reste fiable quand on en a le plus besoin ». Le communiqué ne détaille ni le bitcoin ni l’or et ne mentionne pas les prêts garantis. Ces lignes figurent dans le rapport de 11 pages.
Le coussin avait fondu de moitié au deuxième trimestre : pourquoi ce rapport comptait
Le rapport de juin, publié le 31 juillet, montrait un coussin de 4,11 milliards de dollars, contre 8,23 milliards dans celui de mars. Tether avait pourtant mis en avant environ 1,5 milliard de bénéfice trimestriel. Les lignes or et bitcoin avaient perdu environ 1,8 milliard entre ces deux rapports, et le tableau des fonds propres du rapport de juin implique un résultat financier d’environ moins 4,2 milliards pour le trimestre, selon notre soustraction. Le rapport n’en donnait pas le détail.
Trois mois plus tard, le bitcoin est passé de 58 642 $ à 83 621 $ et l’or de 4 008 $ à 4 157 $ l’once, les cours retenus par les deux rapports. Le coussin avait reculé avec ces actifs et il est remonté avec eux : ce que contient la hausse compte donc autant que son ampleur.
D’où viennent les 3,8 milliards supplémentaires : notre calcul
Le calcul ci-dessous est celui de Coindaro, pas celui de Tether. Il compare ligne à ligne les rapports de juin et de septembre à partir des chiffres exacts ; certaines variations diffèrent donc de 0,01 milliard des colonnes arrondies.
| Poste | 30 juin 2026 | 30 septembre 2026 | Variation |
|---|---|---|---|
| Total des actifs | 187,75 Md$ | 191,45 Md$ | +3,70 Md$ |
| Total des passifs | 183,64 Md$ | 183,50 Md$ | -0,15 Md$ |
| Coussin de réserve | 4,11 Md$ | 7,95 Md$ | +3,85 Md$ |
| Bitcoin, valeur | 5,80 Md$ | 8,37 Md$ | +2,57 Md$ |
| Or, valeur | 18,84 Md$ | 19,08 Md$ | +0,25 Md$ |
| Bons du Trésor américain | 114,96 Md$ | 122,84 Md$ | +7,88 Md$ |
Le bitcoin a gagné 2,57 milliards et l’or 0,25 milliard, soit 2,81 milliards. Le coussin a progressé de 3,85 milliards, soit 3,8 milliards dans l’arrondi de Tether. Le premier montant divisé par le second donne environ 73 %.
C’est la lecture prudente, car les quantités ont aussi bougé. Les valeurs et les cours de septembre impliquent environ 100 060 BTC et environ 142,8 tonnes d’or, contre environ 98 930 BTC et 146,2 tonnes en juin ; Tether ne publie ni l’un ni l’autre de ces décomptes. En gardant les quantités de juin et en ne changeant que les cours, on obtient environ 3,2 milliards, soit à peu près 83 % de la hausse. Nous retenons ici le chiffre le plus bas.
Les réserves de Tether au 30 septembre, ligne par ligne
Le rapport détaille les actifs au dollar près. Les pourcentages sont de nous.
| Actif | Montant | Part des actifs |
|---|---|---|
| Bons du Trésor américain (moins de 90 jours en moyenne) | 122,84 Md$ | 64,2 % |
| Prises en pension au jour le jour | 9,52 Md$ | 5,0 % |
| Prises en pension à terme (moins de 90 jours) | 7,18 Md$ | 3,7 % |
| Bons hors États-Unis, liquidités et dépôts bancaires | 0,04 Md$ | moins de 0,1 % |
| Lingots d’or | 19,08 Md$ | 10,0 % |
| Prêts garantis | 14,18 Md$ | 7,4 % |
| Bitcoin | 8,37 Md$ | 4,4 % |
| Autres investissements | 6,00 Md$ | 3,1 % |
| Actions cotées | 4,18 Md$ | 2,2 % |
| Obligations d’entreprise | 0,06 Md$ | moins de 0,1 % |
Liquidités, bons et prises en pension totalisent 139,58 milliards de dollars, soit environ 72,9 % de l’ensemble. Les 51,9 milliards restants sont ceux où le détail s’amenuise. Les « autres investissements » forment une catégorie résiduelle : 6,0 milliards d’actifs qui n’entrent nulle part ailleurs. Les actions cotées donnent une exposition indirecte à l’or, au bitcoin et à d’autres actifs, sans les nommer. Les 14,18 milliards de prêts garantis sont décrits comme sur-collatéralisés, avec des appels de marge et des mécanismes de liquidation, mais le rapport ne nomme ni les emprunteurs ni les garanties.
Le coussin représente environ 4,3 % des passifs. L’or et le bitcoin pèsent ensemble 27,45 milliards ; une baisse d’environ 29 % des deux, sans que rien d’autre ne bouge, équivaudrait donc à tout le coussin. C’est une sensibilité, pas une prévision.
Pour ceux qui découvrent le mécanisme, un stablecoin ne conserve sa valeur en dollar que tant que les détenteurs croient pouvoir le faire racheter, et notre page sur Tether présente l’entreprise, ses réserves et ses gels d’adresses.
Attestation Tether du T3 2026 : ce que BDO a vérifié, et ce qu’il n’a pas vérifié
BDO Advisory Services S.r.l., de Milan, conclut que le rapport est présenté sincèrement, dans tous ses aspects significatifs, au regard de critères qui incluent les propres méthodes comptables de la direction de Tether. Le cabinet a travaillé selon une norme d’assurance, l’ISAE 3000 révisée, et donné ce que cette norme appelle une assurance raisonnable. L’entité qui publie est Tether International, S.A. de C.V., installée au Salvador.
Les contrôles sont précis. BDO a obtenu des lettres de confirmation de banques et de dépositaires, a fait réaliser par un spécialiste des tests d’inventaire et de qualité sur un échantillon des lingots d’or, a rapproché les livres des blockchains et a examiné les garanties d’un échantillon de prêts garantis.
BDO énonce aussi les limites. Le rapport couvre un seul instant, le 30 septembre 2026 à 23 h 59 UTC, et rien de ce qui précède ou suit. BDO ne donne aucune assurance sur le jugement de continuité d’exploitation, et les notes placées à la fin du document échappent à son travail. Les valeurs d’actifs supposent des marchés normaux : elles ne reflètent pas des marchés extraordinaires ni la situation de dépositaires ou de contreparties clés à court de liquidités. La direction n’a identifié aucune provision pour pertes de crédit.
Une procédure civile est signalée, une action de groupe à New York portant sur la chute du cours du bitcoin en 2017 et 2018, sans provision car l’issue ne peut pas encore être estimée. BDO n’a modifié son opinion sur aucun de ces points. Selon les termes mêmes de Tether, le rapport « ne constitue pas les états financiers » de la société.
L’audit de 2025 a déplacé le point de départ de 476 millions de dollars
Tether dispose désormais d’un audit, pour 2025. L’entreprise a indiqué le 13 août que KPMG US avait émis une opinion sans réserve sur ces comptes, et un porte-parole de KPMG l’a confirmé à The Block. The Defiant a rapporté que Tether n’a publié ni les états financiers ni la lettre d’opinion. Le nouveau rapport précise que les comptes 2025 ont été audités et approuvés par les actionnaires le 13 août, sans nommer l’auditeur. KPMG n’intervient pas dans le rapport de BDO, et l’audit ne couvre pas 2026.
Cet audit a changé le chiffre d’ouverture. Les rapports de mars et de juin partaient de 6 338 millions de dollars de fonds propres en début d’année. Celui de septembre part de 6 814 millions, soit 476 millions d’écart que Tether ne mentionne pas ; nous l’obtenons en comparant les rapports. Une note de bas de page attribue le changement principalement au traitement des événements postérieurs à la clôture et à des méthodes comptables affinées, et indique que ce rapport suit désormais la base auditée.
Les coussins de juin et de mars n’ont pas été présentés sur cette base. Selon notre lecture, les 4,11 milliards pourraient apparaître différemment s’ils l’étaient, de sorte que la hausse de 3,8 milliards pourrait ne pas comparer des grandeurs identiques, même si Tether fait lui-même la comparaison et n’a pas dit que l’un des trimestres précédents changerait.
1,66 milliard et 4,5 milliards de dollars : deux résultats pour les mêmes neuf mois
Le tableau des fonds propres de septembre part de 6 814 millions de dollars, ajoute un « résultat financier » de 1 660 millions, retranche 519 millions de mouvements nets de capital et aboutit à 7 955 millions. Le communiqué, lui, donne 4,5 milliards de bénéfice d’exploitation net pour les mêmes neuf mois.
Les documents ne réconcilient pas les deux, et le communiqué ne définit pas le bénéfice d’exploitation net. Ils peuvent fort bien mesurer des choses différentes : le résultat financier peut inclure des variations de valeur de l’or et du bitcoin qu’un chiffre opérationnel laisse de côté, ce qui collerait avec le deuxième trimestre, mais aucun des deux documents ne le dit. Rien ici ne montre qu’un des deux chiffres soit faux.
Les trimestres laissent un écart plus petit. En retirant deux fois 1,5 milliard de 4,5 milliards, il reste environ 1,5 milliard pour le premier trimestre, alors que Tether avait annoncé environ 1,04 milliard de « bénéfice net » pour ce trimestre, le même chiffre que le résultat financier du rapport de mars. Les intitulés diffèrent et Tether n’a pas expliqué l’écart.
Le cours du bitcoin retenu est déjà dépassé d’environ 8 %
Le bitcoin valait près de 77 100 $ vers 17 h 45 UTC le 30 octobre, contre la clôture Bloomberg de 83 621,23 $ retenue par le rapport ; notre point de la mi-journée revient sur l’échéance et la baisse.
À ce prix, les 100 060 BTC implicites vaudraient environ 7,7 milliards de dollars, soit à peu près 0,65 milliard de moins que les 8,37 milliards déclarés et environ 8 % du coussin. C’est un chiffre approximatif, à un seul cours, sur un nombre de bitcoins déduit, et il ne tient compte d’aucun achat ni d’aucune vente depuis. Nous n’avons pas vérifié de cours de l’or horodaté ; nous ne donnons donc pas d’équivalent pour l’or.
Ce que cela change pour les détenteurs d’USDT, aux États-Unis comme en Europe
Au 30 septembre, les actifs dépassaient les passifs de 7,95 milliards de dollars, et la plupart étaient des titres publics américains à court terme ou des prises en pension. Voilà ce que montrent les chiffres attestés à cette date. Le rapport ne dit pas à un détenteur quelle est la composition aujourd’hui, ni comment les actifs se comporteraient dans les conditions que la note de valorisation laisse de côté.
La taille du coussin évolue aussi avec le bitcoin et l’or davantage que le mot « bénéfice » ne le laisse croire. Dans quelle mesure des tiers peuvent vérifier ces données est une question plus large, que le Conseil de stabilité financière a soulevée devant le G20 en octobre, dans un rapport selon lequel les superviseurs s’appuient sur des données privées.
En Europe, ce document ne change rien à l’accès. L’USDT n’a pas d’agrément MiCA, et Coinbase devait convertir le 30 octobre les soldes restants de ses clients particuliers de l’EEE, comme nous l’avons rapporté à propos du basculement vers l’USDC. Les notes du rapport, que BDO n’a pas examinées, indiquent que l’émetteur est autorisé au titre de la loi salvadorienne sur l’émission d’actifs numériques et enregistré auprès du FinCEN comme prestataire de services monétaires (MSB). Un contrôleur italien ne place pas le rapport sous supervision italienne ou européenne.
Ce qu’il faut surveiller ensuite
Le prochain rapport de réserves montrera si le coussin tient avec un bitcoin sous son niveau du 30 septembre. Les états financiers audités de 2025, si Tether les publie, montreraient comment les 6 814 millions de dollars ont été constitués. Une définition du bénéfice d’exploitation net réglerait la question que les documents actuels laissent ouverte.
Nous n’avons trouvé aucune réaction d’analyste indépendant au moment de la rédaction. Les rachats de CNH₮ prennent fin le 20 février 2027, d’après les notes du rapport.