La regola SEC sui broker-dealer cripto è alla Casa Bianca: cosa mostra la pratica e cosa resta inedito

La regola della SEC sui broker-dealer e le cripto, la prima proposta formale della Commissione su come gli intermediari statunitensi detengono e contabilizzano i crypto-asset, è arrivata alla Casa Bianca martedì 3 novembre 2026. L’elenco delle revisioni dell’Office of Information and Regulatory Affairs (OIRA), l’ufficio della Casa Bianca che esamina le norme federali, letto da Coindaro alle 17:40 UTC circa del 7 novembre, riporta come «in revisione» la bozza della Securities and Exchange Commission intitolata «Amendments to Broker-Dealer Financial Responsibility and Recordkeeping and Reporting Rules Regarding Crypto Assets» (RIN 3235-AN48). Si tratta di una proposta di regola, classificata come economicamente significativa, senza scadenza di legge.

blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">Il testo non è pubblico. Né la SEC né l’Office of Management and Budget, che ospita l’OIRA, lo hanno pubblicato: restano quindi sconosciuti i numeri che contano per gli intermediari, per esempio quanto capitale una società debba tenere a fronte di bitcoin o di uno stablecoin. Bitcoin.com News, che ha dato la notizia della pratica il 7 novembre, lo osserva a sua volta.

Oggi esiste un insieme di risposte e dichiarazioni dello staff, non una regola. La pratica lascia pensare che la SEC voglia ora scriverne una parte nel regolamento vero e proprio. È arrivata nel giorno delle elezioni, mentre i Democratici conquistavano entrambe le camere del Congresso; l’agenzia non ha spiegato la scelta dei tempi.

Cosa mostra la pratica all’OIRA e cosa no

La scheda dell’OIRA è breve. Agenzia: SEC. Fase: proposta di regola, cioè una notice of proposed rulemaking (NPRM), non una regola definitiva. Ricevuta: 03/11/2026. Scadenza di legge: nessuna. Nella stessa pagina, il 7 novembre risultavano in attesa altre due proposte della SEC: «Executive Compensation Disclosure Reform», ricevuta il 26 agosto, ed «Evaluating the Consolidated Audit Trail», ricevuta il 26 ottobre.

L’ambito si ricava dai documenti di pianificazione dell’agenzia. Nella Unified Agenda dell’autunno 2025, la divisione Trading and Markets scrive di valutare la raccomandazione di modificare le Rule 15c3-1 e 15c3-3 e altre norme sulla responsabilità finanziaria, insieme alle Rule 17a-3 e 17a-4, «per affrontare l’applicazione di queste norme ai crypto-asset». La base giuridica citata è l’Exchange Act, sezioni 15(c) e 17(a).

Il progetto è slittato due volte. È comparso per la prima volta nell’agenda della primavera 2025, senza le parole «Regarding Crypto Assets» nel titolo, con una proposta prevista per aprile 2026. L’agenda dell’autunno 2025 l’ha spostata a luglio 2026. Entrambe le date sono passate.

Cosa cambierebbe la regola SEC sui broker-dealer: quattro norme

Sono norme vecchie e fitte, ma ciascuna svolge un compito semplice. Insieme decidono se un intermediario regge una giornata difficile e se i clienti riavranno i loro asset nel caso in cui non regga.

Rule 15c3-1: capitale netto e scarti prudenziali

La net capital rule, la regola sul capitale netto, fissa una soglia minima di capitale liquido. Una società che tiene i conti dei clienti e ne custodisce fondi o titoli deve mantenere almeno 250.000 dollari, mentre chi segue lo standard alternativo deve avere il maggiore tra 250.000 dollari e il 2% delle poste a debito aggregate. Quando un intermediario calcola il proprio capitale, ogni attività subisce un haircut, uno scarto prudenziale che riflette quanto potrebbe perdere in una vendita forzata. Un’attività priva di «mercato pronto» è dedotta per intero.

Per le cripto, gli scarti oggi in uso vengono dallo staff, non dalla regola. La FAQ della divisione Trading and Markets afferma, in una risposta datata 15 maggio 2025, che lo staff non solleverà obiezioni se un intermediario tratta come prontamente negoziabili bitcoin o ether di proprietà, così che si applica lo scarto del 20% previsto per le materie prime. Una seconda risposta, aggiunta il 19 febbraio 2026, consente uno scarto del 2% sugli stablecoin di pagamento che ne hanno i requisiti. Coindaro ha spiegato quella cifra, e la richiesta di Circle di azzerarla, nel nostro articolo sullo scarto del 2% per gli stablecoin. La FAQ non indica alcuno scarto per gli altri token.

Rule 15c3-3: tutela dei clienti e custodia

La regola sulla tutela dei clienti impone all’intermediario di ottenere e conservare il «possesso fisico o il controllo» dei titoli dei clienti interamente pagati e di quelli a margine in eccesso. Obbliga inoltre le società che tengono i conti a calcolare una formula di riserva, ogni settimana per la maggior parte di loro, e a custodirne il risultato in un Customer Reserve Bank Account separato dal denaro proprio. La FAQ aggiunge un limite che conta per le cripto: il paragrafo (b) della regola riguarda solo i titoli, quindi il bitcoin detenuto per un cliente ne resta fuori.

Il 17 dicembre 2025 la divisione ha pubblicato una dichiarazione sulla custodia dei crypto-asset che sono titoli, comprese azioni e obbligazioni tokenizzate. Lo staff non obietterà se un intermediario si considera in «possesso fisico» quando rispetta una serie di condizioni: accesso diretto all’asset e capacità di spostarlo sulla sua blockchain, una valutazione documentata di quella rete prima di assumere la custodia e a intervalli regolari dopo, nessuna custodia quando si conoscono problemi di sicurezza rilevanti, controlli sulle chiavi private in linea con le prassi del settore, e piani scritti per hard fork, airdrop, attacchi del 51%, ordini legittimi di sequestro o congelamento dell’asset e trasferimento a un fiduciario se la società fallisce.

La commissaria Hester Peirce, in una dichiarazione dello stesso giorno, ha incoraggiato la divisione a «sviluppare rapidamente raccomandazioni da sottoporre alla Commissione in merito a modifiche della Rule 15c3-3». La pratica ora all’OIRA cita proprio quella regola.

Rule 17a-3 e 17a-4: i registri

La Rule 17a-3 elenca i registri che un intermediario deve tenere aggiornati, a partire dai blotter: la registrazione giornaliera di ogni acquisto e vendita, di ogni ricezione e consegna di titoli e di ogni movimento di denaro. La Rule 17a-4 stabilisce per quanto tempo vanno conservati, sei anni per alcuni, tre per altri, i primi due in un luogo facilmente accessibile. La FAQ dello staff suggerisce che un intermediario con un’attività crypto che non riguarda titoli possa tenere gli stessi registri anche per quella. Una regola potrebbe farne un obbligo.

Perché per gli intermediari la guida dello staff non basta

Ogni risposta dello staff citata sopra porta lo stesso avvertimento: è l’opinione dello staff, non ha forza di legge e la Commissione non l’ha né approvata né respinta. Lo staff può cambiare le proprie risposte senza un voto. Una regola della Commissione, al contrario, passa per la consultazione pubblica e vincola anche l’agenzia.

La storia della custodia mostra quanto sia provvisorio l’assetto attuale. Nel dicembre 2020 la Commissione stessa ha fissato un porto sicuro per i broker-dealer «a scopo speciale», aperto solo a società che limitavano l’attività ai titoli digitali, e ha scritto che sarebbe scaduto cinque anni dopo la pubblicazione. La FAQ del maggio 2025 precisa che il rispetto di quel regime non è obbligatorio. La dichiarazione dello staff del dicembre 2025 vale per qualsiasi intermediario, anche tradizionale, e afferma che le sue condizioni sono in genere un sottoinsieme di quelle del 2020.

Le regole sugli scarti decidono quanto costi a un intermediario tenere cripto nel proprio bilancio. Quelle sul possesso decidono se un broker di titoli possa custodire in proprio le azioni tokenizzate di un cliente. E la FAQ è netta sulla protezione: la SIPC non copre i crypto-asset che non sono titoli detenuti presso un intermediario aderente, né i contratti di investimento non registrati. Per capire come gli exchange custodiscono oggi le monete dei clienti, vedi la nostra guida al funzionamento degli exchange centralizzati.

Cosa non si sa ancora

Prima di tutto, il testo. Se la proposta confermi, alzi o abbassi gli scarti del 20% e del 2%, se indichi scarti per token diversi da bitcoin, ether e stablecoin, e se trasformi le condizioni sul possesso in testo di regola: tutto questo è aperto. Lo è anche l’ambito: l’abstract dell’agenda cita le Rule 15c3-1 e 15c3-3 e «altre» norme sulla responsabilità finanziaria senza dire quali. Il numero di voti in Commissione è ignoto. Coindaro non ha potuto verificare dal registro degli incontri di reginfo.gov se l’OIRA abbia incontrato gruppi esterni sulla regola, e nessuna azienda né parlamentare ha commentato la pratica in dichiarazioni che Coindaro abbia trovato.

L’orologio dei 90 giorni e i prossimi passi

L’OIRA esamina le regole significative delle agenzie indipendenti come la SEC per effetto dell’Executive Order 14215 del 18 febbraio 2025, che ha riscritto la definizione di «agenzia» nell’Executive Order 12866. Una regola è economicamente significativa ai sensi della sezione 3(f)(1) di quell’ordine quando può avere un effetto annuo sull’economia di 100 milioni di dollari o più. La sezione 6(b)(2)(B) concede all’OIRA 90 giorni di calendario per chiudere una revisione di questo tipo, contati dal giorno in cui l’agenzia consegna bozza e analisi, e la sezione 6(b)(2)(C) ammette una proroga di al massimo 30 giorni con l’approvazione scritta del direttore dell’OMB, oltre a quelle chieste dal vertice dell’agenzia.

Contati dalla ricezione del 3 novembre, i 90 giorni scadono il 1° febbraio 2027, o il 3 marzo con una proroga di 30 giorni. Le revisioni possono essere più brevi: la proposta sui piani 401(k) del Dipartimento del Lavoro, inviata a gennaio, ha superato l’OIRA il 24 marzo, come raccontato nel nostro resoconto sulla regola 401(k) sulle cripto ora alla Casa Bianca.

Dopo l’OIRA, la Commissione deve votare per proporre la regola. Il testo compare poi nel Federal Register, la gazzetta ufficiale federale, con un periodo di consultazione; la Regulation Crypto Assets, la proposta della SEC sulle offerte, ne ha avuto uno di 60 giorni, come abbiamo scritto nell’articolo sulla chiusura delle sue consultazioni. Una regola definitiva richiede un secondo voto della Commissione e torna all’OIRA. Fino ad allora per gli intermediari non cambia nulla, e la guida dello staff resta in vigore.

Un nuovo Congresso arriva prima di qualsiasi regola definitiva

I Democratici prenderanno il controllo del 120° Congresso il 3 gennaio 2027, secondo Bitcoin.com News, che aggiunge che una regola definitiva potrebbe incontrare una risoluzione del Congressional Review Act e che il presidente Trump potrebbe porre il veto, con due terzi dei voti necessari in ciascuna camera per superarlo. Con il calendario descritto, una regola definitiva prima dell’insediamento del nuovo Congresso è quasi impossibile: con 60 giorni di consultazione, anche una proposta pubblicata questo mese sarebbe ancora aperta ai commenti a gennaio. Cosa significhi il voto per i disegni di legge sulle cripto è spiegato nella nostra analisi sulla probabile presidenza della senatrice Warren alla commissione Bancaria del Senato.

Per i lettori europei nulla di tutto questo si applica direttamente: i fornitori di servizi per le cripto autorizzati ai sensi del MiCA hanno proprie regole prudenziali e di custodia. Il prossimo segnale pubblico sarà il passaggio della scheda di reginfo.gov da «Pending Review» a concluso.