La società di bitcoin di Tether e Bitfinex, Twenty One Capital (NYSE: XXI), ha chiuso blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il terzo trimestre con un utile netto di 1,087 miliardi di dollari, come risulta dal 10-Q depositato presso la SEC venerdì 13 novembre. Quasi tutto viene da una sola voce: un aumento di 1,093 miliardi del valore equo dei 43.514 bitcoin in portafoglio, valutati intorno a 83.700 dollari l’uno al 30 settembre. L’attività vera e propria ha perso 4,8 milioni di dollari prima di quella rivalutazione, e nel bilancio non compaiono ricavi.
Il trimestre si chiude molto lontano dal prezzo a cui il bitcoin scambia oggi. A 68.830 dollari alle 17:33 UTC del 13 novembre, gli stessi 43.514 bitcoin valgono circa 2,995 miliardi di dollari, cioè circa 648 milioni in meno dei 3,643 miliardi iscritti a bilancio sei settimane prima, secondo il calcolo di Coindaro sui dati del deposito. Se quel prezzo restasse invariato fino al 31 dicembre, il quarto trimestre restituirebbe ben più della metà dell’utile del terzo.
Lo ha detto in sostanza lo stesso amministratore delegato, Rapha Zagury. Nella lettera agli azionisti allegata a un 8-K dello stesso giorno ha scritto che il risultato è «principalmente determinato da un utile di 1,093 miliardi di dollari sul valore equo delle nostre partecipazioni in bitcoin, e non dal flusso di cassa operativo». Il 10-Q aggiunge ciò che la lettera non mette in evidenza: la società non ha comprato bitcoin quest’anno, ha bruciato 13,3 milioni di dollari di liquidità in nove mesi e le sue azioni con diritto di voto sono ormai tutte nelle mani di Tether e Bitfinex.
Conti del terzo trimestre 2026 di Twenty One Capital: 4,8 milioni di perdita operativa sotto un utile da 1,09 miliardi
Un’attività operativa, per ora, non esiste. Il conto economico dei tre mesi al 30 settembre non ha alcuna riga di ricavi. I costi operativi sono stati di 4,83 milioni di dollari, quasi tutti spese generali e amministrative (4,79 milioni), più 35.000 dollari di marketing. Gli interessi sulle obbligazioni convertibili hanno pesato per altri 1,34 milioni. Tutto il resto viene dal prezzo del bitcoin.
Secondo lo standard contabile statunitense per le cripto-attività (ASU 2023-08), che la società applica, il bitcoin detenuto a scopo d’investimento è iscritto al valore equo e ogni variazione passa dal conto economico. Quando il bitcoin sale tra due chiusure trimestrali, il guadagno entra a bilancio come utile anche se nessuna moneta è stata venduta; quando scende, la perdita viene registrata allo stesso modo. È così che un’azienda senza vendite può mostrare un utile di 3,13 dollari per azione di Classe A di base (2,85 diluito) nel trimestre.
I dati dei nove mesi raccontano l’altra metà della storia. Da gennaio a settembre Twenty One ha perso 186,5 milioni di dollari, perché il bitcoin valeva 87.300 dollari al 31 dicembre 2025 e solo 83.700 al 30 settembre. La variazione di valore equo nei nove mesi è una perdita di 156,4 milioni. Secondo il calcolo di Coindaro sui dati del deposito, il primo semestre ha quindi prodotto una perdita netta complessiva di circa 1,27 miliardi, di cui 413,5 milioni nel secondo trimestre, come aveva riferito The Block ad agosto. Il deficit accumulato a fine settembre era di 449,9 milioni.
| Twenty One Capital (XXI) | Terzo trimestre 2026 (tre mesi) | Nove mesi al 30 set 2026 |
|---|---|---|
| Ricavi | Nessuno dichiarato | Nessuno dichiarato |
| Costi operativi | 4,83 mln $ | 26,13 mln $ |
| Perdita operativa | -4,83 mln $ | -26,13 mln $ |
| Oneri finanziari | -1,34 mln $ | -3,98 mln $ |
| Variazione di valore equo del bitcoin | +1.092,9 mln $ | -156,4 mln $ |
| Utile (perdita) netto | +1.086,8 mln $ | -186,5 mln $ |
| Utile per azione di base (Classe A) | 3,13 $ | -0,54 $ |
| Bitcoin detenuti a fine periodo | 43.514 BTC | 43.514 BTC |
Fonte: modulo 10-Q di Twenty One Capital per il trimestre chiuso il 30 settembre 2026, depositato il 13 novembre 2026. Cifre arrotondate da migliaia di dollari.
Cosa mostra il 10-Q che la lettera agli azionisti non dice
La lettera di Zagury è esplicita sulla natura dell’utile e fornisce i principali numeri di bilancio: 43.514 bitcoin, 102,8 milioni di dollari di liquidità, 486,5 milioni di obbligazioni convertibili garantite da circa 16.116 bitcoin. Non cita Tether, Bitfinex, SoftBank né l’uscita dell’amministratore delegato fondatore. Non indica il numero di azioni, nessuna autorizzazione al riacquisto e nessuna cifra su quanto la società abbia speso.
Nessun bitcoin acquistato nel 2026
La società deteneva 43.515 bitcoin al 31 dicembre 2025 e 43.514 al 30 settembre 2026. L’unica moneta uscita è stata pagata a un fornitore il 31 marzo, con un costo di acquisto di circa 37.300 dollari. Nel corso dell’anno non è stato comprato nulla. L’indicatore chiave della società, i bitcoin per azione di Classe A, è passato da 12.557 a 12.553 satoshi, una variazione di circa -0,03% secondo il calcolo di Coindaro. Per un’azienda il cui 10-Q elenca ancora tra le attività previste l’«accumulo attivo di Bitcoin», la dotazione non è cresciuta dalla fine del 2025.
13,3 milioni di dollari di liquidità consumati in nove mesi
La liquidità è scesa da 117,7 milioni di dollari a fine 2025 a 102,8 milioni a fine settembre. L’attività operativa ha assorbito 13,25 milioni in nove mesi e la gestione finanziaria altri 1,6 milioni, in gran parte per riacquistare azioni dall’ex amministratore delegato. Gli interessi annui sulle obbligazioni sono di circa 4,9 milioni di dollari con la cedola dell’1%, secondo il calcolo di Coindaro. A questo ritmo la cassa copre diversi anni di costi di gestione, e le obbligazioni scadono solo nel 2030.
Il documento precisa che i conti sono redatti nel presupposto della continuità aziendale e che la società non prevede di dover vendere bitcoin per far fronte al fabbisogno di liquidità nei dodici mesi successivi. Lascia però aperta la porta a vendite «in circostanze eccezionali», definite in modo ampio: esigenze operative, obblighi legali o regolamentari, investimenti strategici o finalità societarie generali.
Attivi per 3,75 miliardi di dollari a fronte di 488 milioni di passività
Al 30 settembre l’attivo totale era di 3,752 miliardi di dollari, di cui 3,643 miliardi in bitcoin. Le passività erano di 488,0 milioni, quasi tutte le obbligazioni convertibili, iscritte a 484,7 milioni. Il patrimonio netto era di 3,264 miliardi. Sono cifre fotografate a 83.700 dollari per bitcoin e si muovono di circa 43,5 milioni per ogni variazione di 1.000 dollari del prezzo, secondo il calcolo di Coindaro.
Le obbligazioni convertibili: 16.116 bitcoin in garanzia, conversione intorno a 13,87 dollari
L’unico debito è un prestito di 486,5 milioni di dollari in obbligazioni senior convertibili all’1,00% con scadenza 2030, emesso alla chiusura della fusione con Cantor Equity Partners, la SPAC promossa da Cantor, nel dicembre 2025. L’indenture, datata 8 dicembre 2025, cita Anchorage Digital Bank e U.S. Bank Trust. Le obbligazioni si convertono in 72,0841 azioni di Classe A ogni 1.000 dollari di capitale, il che equivale a circa 13,87 dollari per azione secondo il calcolo di Coindaro, quasi tre volte il prezzo del titolo di venerdì.
Il mercato le prezza già sotto la pari. Il 10-Q indica un valore equo di circa 453,7 milioni di dollari, sulla base di una quotazione pari al 93,25% del capitale al 30 settembre.
Sono garantite da circa 16.116 bitcoin che, finché restano in pegno, la società dichiara di non poter usare per la liquidità. A 83.700 dollari quel pegno valeva circa 1,35 miliardi. A 68.830 dollari alle 17:33 UTC del 13 novembre vale circa 1,11 miliardi, ancora circa 2,3 volte il capitale, secondo il calcolo di Coindaro. Il 10-Q non indica condizioni di reintegro della garanzia, quindi non è chiaro a quale prezzo, se mai, andrebbero impegnate altre monete. La sezione sui rischi avverte che, se alla scadenza le obbligazioni non fossero convertite, la società potrebbe dover emettere azioni o vendere bitcoin per rimborsarle.
Chi controlla Twenty One Capital: Tether e Bitfinex hanno tutti i voti
La società ha due classi di azioni. Le azioni di Classe A, quelle quotate al NYSE, hanno diritti economici ma nessun voto, salvo dove lo richieda la legge del Texas, finché tutte le azioni di Classe B non saranno annullate. Le azioni di Classe B hanno un voto ciascuna e nessun diritto economico.
Il 19 maggio 2026 SoftBank ha venduto a Tether tutte le sue 89.106.748 azioni di Classe A, in base a un accordo firmato il 15 maggio, secondo il 10-Q. Lo stesso numero di azioni di Classe B di SoftBank è stato annullato e l’accordo di governance, che dava a Tether, Bitfinex e SoftBank il diritto di designare sei dei sette consiglieri, è stato risolto. Cointelegraph ha riferito il 20 maggio che il blocco valeva circa il 26% della società; il prezzo non è stato reso noto.
Restavano così 215.736.011 azioni di Classe B in circolazione, secondo il 10-Q. Il 10-K di Twenty One attribuisce a Tether International 156.331.512 azioni di Classe B e a Bitfinex (iFinex) 59.404.499. I due numeri sommano esattamente 215.736.011: secondo la lettura di Coindaro della tabella del 10-K insieme al 10-Q, Tether e Bitfinex detengono quindi ogni azione con diritto di voto. Sul piano economico, le 245.438.260 azioni di Classe A di Tether International (la quota originaria più il blocco di SoftBank) pesano per circa il 70,8% delle 346.659.785 azioni di Classe A in circolazione al 9 novembre, secondo il calcolo di Coindaro.
A 4,96 dollari per azione alle 17:35 UTC del 13 novembre, il blocco di Classe A di Tether vale circa 1,22 miliardi di dollari, secondo il calcolo di Coindaro. È la voce più grande del portafoglio di partecipazioni di Tether in società quotate negli Stati Uniti, che Coindaro ha sommato l’11 novembre.
Un nuovo amministratore delegato, e le opzioni del vecchio scadono
Jack Mallers, fondatore di Strike e primo amministratore delegato di Twenty One, ha lasciato il 20 luglio 2026, quando Strike si è ritirata da un’operazione a tre con Elektron Energy, secondo The Block. Zagury, che ha fondato Elektron e sedeva nel consiglio di Twenty One come amministratore indipendente, lo ha sostituito con effetto dal 20 luglio. In base all’accordo di separazione, il 6 agosto Twenty One ha riacquistato 226.860 azioni di Mallers a 5,23 dollari l’una, per 1,19 milioni in tutto. È stato l’unico riacquisto di azioni proprie del trimestre e non rientrava in un programma pubblico.
Mallers aveva mantenuto per 90 giorni 1.522.407 opzioni maturate con prezzo di esercizio di 14,43 dollari. Sono scadute senza essere esercitate il 18 ottobre, come indica il 10-Q nella nota sugli eventi successivi.
Il consiglio ha un nuovo membro: David Goldschmidt, ex responsabile della divisione mercati dei capitali globali di Skadden, è entrato nel consiglio e nel comitato di controllo, secondo la lettera.
Cosa fa il calo del bitcoin a 68.830 dollari al quarto trimestre di Twenty One
Il bitcoin a 68.830 dollari alle 17:33 UTC del 13 novembre è circa il 17,8% sotto gli 83.700 usati nel bilancio del 30 settembre. Su 43.514 monete, il divario è di circa 648 milioni di dollari, secondo il calcolo di Coindaro sui dati del deposito. È una cifra da inizio trimestre, non un risultato: il quarto trimestre si chiude il 31 dicembre e conta solo il prezzo di quel giorno. Il bitcoin dovrebbe tornare a circa 83.700 dollari entro quella data perché la rivalutazione del trimestre risulti nulla.
Il divario cancellerebbe circa il 59% dell’utile di 1,093 miliardi del terzo trimestre. Aggiungendo i costi di gestione, circa 5 milioni a trimestre al ritmo del terzo, il risultato da inizio anno finirebbe più in rosso dei 186,5 milioni dichiarati a fine settembre.
| Misura (calcolo di Coindaro sui dati del deposito) | A 83.700 $ (30 set) | A 68.830 $ (13 nov, 17:33 UTC) |
|---|---|---|
| Valore dei 43.514 BTC | 3,643 mld $ | 2,995 mld $ |
| Valore dei 16.116 BTC in pegno | 1,349 mld $ | 1,109 mld $ |
| BTC in pegno / capitale delle obbligazioni | 2,8x | 2,3x |
| Variazione per ogni movimento di 1.000 $ del BTC | 43,5 mln $ | 43,5 mln $ |
Le azioni quotano molto sotto il bitcoin che hanno alle spalle
XXI quotava 4,96 dollari alle 17:35 UTC del 13 novembre, secondo stockanalysis.com, contro una chiusura precedente di 5,00 dollari e un intervallo sulle 52 settimane tra 4,15 e 17,69. Con 346,66 milioni di azioni di Classe A, il valore di mercato è di circa 1,72 miliardi di dollari, circa il 57% del valore del suo bitcoin alla stessa ora, secondo il calcolo di Coindaro.
Sottraendo i 486,5 milioni di obbligazioni e aggiungendo i 102,8 milioni di liquidità si ottengono circa 7,53 dollari di bitcoin e cassa per azione di Classe A. Il prezzo del titolo è circa il 34% sotto quella cifra e circa il 43% sotto il valore lordo delle monete, sempre secondo il calcolo di Coindaro. Il calcolo ignora la diluizione che le obbligazioni comporterebbero se fossero convertite, cosa che al prezzo attuale non accadrebbe.
La lettera di Zagury affronta quel divario senza nominarlo. «Quando le nostre azioni scambiano sotto il valore degli attivi che rappresentano, i riacquisti meritano seria considerazione», ha scritto, aggiungendo condizioni su liquidità, autorizzazioni e restrizioni applicabili. Nessun programma di riacquisto è stato annunciato; la tabella dei riacquisti del 10-Q mostra solo le 226.860 azioni comprate da Mallers.
Cosa dice la lettera su mining, prestiti e operazioni nell’energia
Gran parte della lettera riguarda il modo in cui la società sceglierà le attività da rilevare. Zagury ha detto che Twenty One sta valutando opportunità nel mining, nei prestiti, nella tesoreria e nell’energia, e che ha rinunciato ad alcune perché i conti o le condizioni non tornavano. Ha indicato il bitcoin come parametro di riferimento: ogni capitale impiegato deve giustificare il rischio e il costo opportunità di non limitarsi a possedere più bitcoin.
Sul finanziamento, la lettera dice che la società valuterà una raccolta di capitale quando le condizioni lo permetteranno, compreso l’indebitamento se ritiene di poter onorare gli impegni anche in una fase di ribasso. Sullo sviluppo open source, afferma che Twenty One sta ancora definendo come sostenere lo sviluppo indipendente di bitcoin e la ricerca sulla sicurezza, comprese l’individuazione di vulnerabilità con l’IA e le possibili minacce quantistiche.
La lettera non dice se l’accordo con Elektron, descritto ad agosto come in valutazione, sia ancora vivo. Non indica alcuna tempistica per eventuali acquisizioni.
Stessa contabilità, società diverse: Strategy, Trump Media e Bitmine
XXI è l’ultima di una serie di trimestrali del terzo trimestre in cui è stata una rivalutazione cripto a reggere il risultato finale. Strategy ha registrato un trimestre record con il bitcoin valutato a circa 83.550 dollari, e le sue riserve affrontano lo stesso tipo di divario al prezzo di oggi. I 410 milioni di utile di Trump Media erano un guadagno di 378 milioni sul bitcoin a fronte di 3 milioni di vendite. La perdita di 6,3 miliardi di Bitmine è andata nella direzione opposta, per il prezzo di ether.
Le differenze contano più della somiglianza. Strategy continua a comprare bitcoin e a emettere azioni privilegiate per finanziarsi; Twenty One quest’anno non ne ha comprato nessuno. Trump Media ha un’attività nei media con ricavi modesti; Twenty One non ne ha ancora. E gli azionisti di Twenty One non votano, mentre Tether e Bitfinex detengono le azioni di Classe B. Per chi non conoscesse il modello, la nostra voce di glossario sulla crypto treasury company spiega come funzionano queste società quotate che detengono bitcoin ed ether e perché i loro utili oscillino con la moneta.
Cosa resta da chiarire
- Il prezzo pagato da Tether a SoftBank per la sua quota di maggio non è stato reso noto.
- Le eventuali condizioni di reintegro della garanzia sulle obbligazioni convertibili: il 10-Q non le indica.
- Se un accordo con Elektron Energy o con un’altra società sia vicino: la lettera non ne cita nessuno.
- I dati di questo articolo provengono dai documenti depositati presso la SEC, in particolare dal 10-Q e dalla lettera allegata all’8-K.
I prossimi numeri certi arriveranno con il 10-K del 2026, che mostrerà la rivalutazione del bitcoin al 31 dicembre. Fino ad allora, ogni movimento di 1.000 dollari del bitcoin sposta il risultato del quarto trimestre di Twenty One di circa 43,5 milioni, prima ancora di contare un solo dollaro di attività operativa.