Aggiornamento del 31 ottobre 2026, 06:03 UTC: abbiamo corretto due errori della versione iniziale. Scrivevamo che l’8-K non indicava alcun motivo per l’uscita di Andrew Kang; blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il deposito dice invece che si dimette per motivi personali e non per un disaccordo con la società. Avevamo anche definito Reza Virasteh direttore operativo; il suo titolo nel deposito è Executive Vice President of Operations. Questa versione aggiunge anche le condizioni dell’uscita di Kang e, a parte, le vendite di azioni legate alle sue ritenute fiscali, dichiarate nei Form 4 del 2026.
Strategy (Nasdaq: MSTR), la più grande società al mondo per bitcoin detenuti, ha chiuso il terzo trimestre 2026 con un reddito operativo di 20,91 miliardi di dollari e un utile netto di 19,53 miliardi, il miglior trimestre della sua storia, secondo il comunicato sui risultati depositato alla SEC giovedì 29 ottobre. Quasi tutto viene da una sola voce: una plusvalenza di 20,91 miliardi sulle attività digitali, cioè l’aumento di valore dei suoi bitcoin tra il 30 giugno e il 30 settembre. L’attività software che dava il nome alla società ha portato 125,4 milioni di dollari di ricavi.
La trimestrale di Strategy è un record sulla carta, e la carta si è già mossa. La società iscriveva i suoi 847.666 bitcoin a 70,82 miliardi di dollari al 30 settembre, circa 83.550 dollari a moneta. Venerdì 30 ottobre, intorno alle 05:24 UTC, il bitcoin scambiava vicino a 78.600 dollari, secondo la rilevazione di mercato di Coindaro. Se quel livello reggesse fino al 31 dicembre, la regola contabile che ha generato l’utile del terzo trimestre registrerebbe nel quarto una perdita di circa 4 miliardi di dollari.
Gli investitori non hanno aspettato. MSTR ha chiuso la seduta regolare di giovedì a 141,62 dollari, in calo del 2,44%, ed era quotata 133,47 dollari nel dopo borsa alle 23:59 UTC (19:59 a New York), il 5,75% sotto la chiusura, secondo i dati di StockAnalysis raccolti venerdì intorno alle 05:50 UTC. Nello stesso deposito la società ha annunciato l’uscita del direttore finanziario Andrew Kang.
Trimestrale di Strategy in cifre: 19,5 miliardi di dollari di utile netto
L’utile diluito per azione è stato di 44,75 dollari, contro 8,42 dollari del terzo trimestre 2025, quando il reddito operativo era di 3,89 miliardi e l’utile netto di 2,79 miliardi. Dopo 419,6 milioni di dollari di dividendi sulle azioni privilegiate, l’utile netto attribuibile agli azionisti ordinari è stato di 19,12 miliardi, contro 2,65 miliardi un anno prima, quando i dividendi privilegiati erano 139,9 milioni. L’utile base per azione è stato di 47,78 dollari.
I ricavi sono scesi del 3% su base annua, da 128,7 a 125,4 milioni di dollari. L’utile lordo è stato di 89,6 milioni, con un margine del 71%. La società ha iscritto un accantonamento per imposte di 1,41 miliardi di dollari nel trimestre, e le passività fiscali differite erano 1,40 miliardi al 30 settembre, contro 1,93 miliardi a fine 2025.
| Tre mesi al 30 settembre | 3° trim. 2026 | 3° trim. 2025 |
|---|---|---|
| Reddito operativo | 20,91 miliardi di dollari | 3,89 miliardi di dollari |
| Plusvalenza sulle attività digitali | 20,91 miliardi di dollari | 3,89 miliardi di dollari |
| Utile netto | 19,53 miliardi di dollari | 2,79 miliardi di dollari |
| Dividendi privilegiati | 419,6 milioni di dollari | 139,9 milioni di dollari |
| Utile netto agli azionisti ordinari | 19,12 miliardi di dollari | 2,65 miliardi di dollari |
| Utile diluito per azione | 44,75 dollari | 8,42 dollari |
| Ricavi | 125,4 milioni di dollari | 128,7 milioni di dollari |
| Utile lordo (margine) | 89,6 milioni di dollari (71%) | 90,7 milioni di dollari (70%) |
| Accantonamento per imposte | 1,41 miliardi di dollari | 1,09 miliardi di dollari |
Fonte: comunicato sui risultati di Strategy, allegato 99.1 dell’8-K del 29 ottobre 2026.
Da dove arrivano i 20,9 miliardi di dollari
Strategy applica l’ASU 2023-08, il principio contabile statunitense che valuta il bitcoin al valore equo alla fine di ogni periodo e passa la variazione dal conto economico. Prima, le società potevano solo svalutare il bitcoin dopo un calo, senza mai rivalutarlo. Oggi, a ogni trimestre, l’intero portafoglio viene riallineato al prezzo di chiusura, in rialzo o in ribasso.
Il risultato del terzo trimestre dice quindi più sul prezzo del bitcoin che sulla gestione. Il comunicato stesso indica un rialzo del 43% per il bitcoin e del 76% per le azioni MSTR nel trimestre. Le sue tabelle confermano il primo dato: il valore di carico del portafoglio risulta di circa 58.700 dollari a moneta al 30 giugno e di circa 83.550 al 30 settembre, un aumento del 42% secondo il calcolo di Coindaro. Il comunicato non separa la plusvalenza tra parte realizzata e non realizzata.
Non cambia nemmeno la liquidità in cassa. Nessun bitcoin è stato venduto a 83.550 dollari per generare quel reddito. A muoversi sono l’utile contabile, il patrimonio netto e il debito fiscale differito, e con loro lo sguardo di fornitori di indici, finanziatori e investitori nelle azioni privilegiate.
Nove mesi del 2026: resta una perdita netta di 1,23 miliardi
Un trimestre da record non basta a fare un anno in utile. La stessa regola era costata a Strategy 14,46 miliardi di dollari nel primo trimestre e 8,32 miliardi nel secondo, quando il bitcoin scendeva. Sommando la plusvalenza del terzo, i nove mesi al 30 settembre mostrano una perdita di 1,86 miliardi sulle attività digitali, una perdita operativa di 1,89 miliardi e una perdita netta di 1,23 miliardi.
Dopo 1,05 miliardi di dollari di dividendi privilegiati, la perdita attribuibile agli azionisti ordinari arriva a 2,27 miliardi, pari a 6,27 dollari per azione. Negli stessi nove mesi del 2025 la società aveva registrato un utile netto di 8,59 miliardi.
Un anno fa, il 30 settembre 2025, Strategy iscriveva 640.031 bitcoin a 73,21 miliardi di dollari. Oggi ne detiene circa 207.600 in più, e il loro valore contabile è più basso: 70,82 miliardi.
Strategy ha comprato e venduto bitcoin nello stesso trimestre
Nel terzo trimestre Strategy ha acquistato 7.218 bitcoin per 588,1 milioni di dollari, finanziati con la vendita di azioni ordinarie di classe A tramite il programma at-the-market. Ne ha anche venduti 5.552. Il comunicato collega quel denaro a due usi: 239,9 milioni di dollari di dividendi privilegiati e 108,6 milioni di riacquisti di STRC, la sua azione privilegiata a tasso variabile. Coindaro non calcola alcun utile o perdita su quelle vendite.
Dal 1° gennaio le vendite di bitcoin usate per pagare i dividendi privilegiati e riacquistare STRC ammontano a circa 431,8 milioni di dollari, dice la società. Il consiglio ha inoltre autorizzato vendite di bitcoin fino a 1,25 miliardi per alimentare la USD Reserve, la riserva in contanti destinata a dividendi e interessi.
Il 25 ottobre Strategy deteneva circa 848.517 bitcoin, acquistati per un totale di 64,02 miliardi di dollari, ossia circa 75.446 dollari a moneta in media. Al prezzo di circa 81.200 dollari del 23 ottobre usato nel comunicato valevano 68,90 miliardi. Gli acquisti di bitcoin da gennaio arrivano a 14,33 miliardi. Nella settimana dal 19 al 25 ottobre non ha comprato bitcoin e ha speso 204,9 milioni di dollari in STRC, come Coindaro ha raccontato lunedì.
Il BTC Yield diventa negativo: -3,7% da inizio 2026
L’indicatore che Strategy presenta da tempo ai suoi azionisti è il BTC Yield, la variazione dei bitcoin detenuti per azione diluita. Era a -3,7% da inizio anno al 25 ottobre. La società lo traduce in un BTC Gain di -24.947 bitcoin e in un BTC $ Gain di -2,03 miliardi di dollari a 81.200 dollari.
Un rendimento negativo significa che ogni azione rappresenta oggi meno bitcoin che al 1° gennaio, benché la società possieda il 26% di monete in più. Il numero di azioni è cresciuto più in fretta del mucchio di bitcoin. Strategy precisa che questi indicatori escludono le plusvalenze e minusvalenze al valore equo, quindi l’utile record non li fa salire.
2,04 miliardi di dollari di riacquisti di STRC da gennaio
Quest’anno Strategy ha raccolto 21,23 miliardi di dollari di capitale. Nel terzo trimestre i proventi netti delle vendite at-the-market sono stati 5,41 miliardi, tutti da azioni ordinarie MSTR; nel trimestre non ha venduto alcuna azione privilegiata STRC, STRK, STRF o STRD. Dall’1 al 23 ottobre ha raccolto altri 58,7 milioni, di nuovo solo in MSTR.
Una parte di quel denaro è tornata nelle sue stesse azioni privilegiate. Da gennaio Strategy ha riacquistato 20.980.508 azioni STRC, 2,10 miliardi di dollari di valore nominale, per circa 2,04 miliardi, a una media di 97,39 dollari, il 2,6% sotto il valore dichiarato di 100 dollari. Il totale include azioni acquistate ma non ancora regolate al 25 ottobre. Restano circa 956,7 milioni di autorizzazione sul programma da 3,0 miliardi, e la società dice di voler continuare a comprare finché STRC resta sotto i 100 dollari.
Sull’intero anno gli acquisti di bitcoin, a 14,33 miliardi di dollari, restano circa sette volte i riacquisti. Ottobre fa eccezione. Le riserve di bitcoin sono salite di circa 851 unità tra il 30 settembre e il 25 ottobre, mentre i riacquisti di STRC hanno assorbito 204,9 milioni di dollari in una sola settimana. È lo spostamento che avevamo descritto il 13 ottobre.
«Strategy ha dimostrato il proprio impegno a riportare STRC in salute», ha dichiarato l’amministratore delegato Phong Le nel comunicato. Il tasso del dividendo STRC resta al 12,00%. La società ha un altro programma da 1,0 miliardi di dollari per riacquistare azioni ordinarie MSTR e non lo ha utilizzato.
Una riserva di cassa da 5,07 miliardi di dollari contro i dividendi privilegiati
La USD Reserve conteneva 4,83 miliardi di dollari e la società disponeva di altri 242,4 milioni in USD Cash, per 5,07 miliardi in tutto. Strategy sostiene che copra circa 3,4 anni di dividendi privilegiati e interessi. Nello stato patrimoniale al 30 settembre figuravano 2,50 miliardi di cassa e 3,40 miliardi di investimenti a breve termine. I dividendi privilegiati pagati dalla prima emissione ammontano a 1,48 miliardi, con 136,4 milioni da pagare.
Dal 1° novembre i dividendi STRC maturano ogni giorno, dopo un voto degli azionisti il 28 ottobre che abbiamo raccontato mercoledì; per novembre il comunicato indica un totale di 1,00 dollari per azione. STRF, STRK e STRD seguiranno il 1° gennaio 2027. Le ha definito il cambiamento «un passo naturale verso il sistema finanziario tokenizzato, attivo 24 ore su 24, 365 giorni l’anno».
La società si aspetta inoltre che le sue distribuzioni privilegiate siano trattate come rimborso di capitale non imponibile negli Stati Uniti per dieci anni o più, perché non prevede utili e riserve accumulati positivi. È una posizione fiscale americana, spiegata nella nostra guida alla tassazione delle crypto negli Stati Uniti; chi vive altrove, Italia compresa, è tassato secondo le proprie regole e deve verificarle con un consulente.
Che cosa succede alla plusvalenza se il bitcoin resta in calo
Il comunicato non fornisce alcuna guidance per il 2026 su reddito operativo o utile netto, nessuna ipotesi sul prezzo del bitcoin a fine anno e nessuna tabella di scenari a diversi prezzi. Le cifre che seguono sono un calcolo di Coindaro sul deposito, non della società.
L’aritmetica è semplice. Con 848.517 bitcoin, ogni movimento di 1.000 dollari nel prezzo cambia il valore del portafoglio di circa 848,5 milioni di dollari, e il reddito ante imposte dello stesso importo, prima degli effetti fiscali. Il quarto trimestre parte dal valore di 70,82 miliardi al 30 settembre, più i circa 851 bitcoin aggiunti in ottobre: il costo complessivo è salito da 63,95 a 64,02 miliardi, quindi il punto di partenza è di circa 70,9 miliardi.
A 78.600 dollari, il livello della rilevazione di Coindaro intorno alle 05:24 UTC del 30 ottobre, gli 848.517 bitcoin valgono circa 66,69 miliardi di dollari. Sono circa 4,2 miliardi sotto il punto di partenza del trimestre. Non è una previsione: il risultato del quarto trimestre dipende dal prezzo al 31 dicembre e dalle monete eventualmente comprate o vendute nel frattempo.
| Prezzo del bitcoin al 31 dic. (scenario) | Valore di 848.517 BTC | Variazione rispetto al punto di partenza del 4° trim. (circa 70,9 mld $) | Scarto rispetto al costo (64,02 mld $) |
|---|---|---|---|
| 90.000 $ | 76,37 miliardi di dollari | +5,47 miliardi di dollari | +12,35 miliardi di dollari |
| 83.550 $ (valore al 30 sett.) | 70,89 miliardi di dollari | circa 0 | +6,87 miliardi di dollari |
| 78.600 $ (intorno alle 05:24 UTC del 30 ott.) | 66,69 miliardi di dollari | -4,20 miliardi di dollari | +2,67 miliardi di dollari |
| 75.446 $ (costo medio) | 64,02 miliardi di dollari | -6,88 miliardi di dollari | circa 0 |
| 70.000 $ | 59,40 miliardi di dollari | -11,50 miliardi di dollari | -4,62 miliardi di dollari |
Calcolo di Coindaro dal comunicato dell’8-K: posizione al 25 ottobre, nessuna ulteriore operazione ipotizzata, al lordo delle imposte. Un valore equo più basso ridurrebbe anche la passività fiscale differita di 1,40 miliardi di dollari, attenuando il colpo all’utile netto, come mostra il beneficio fiscale di 511,9 milioni iscritto nei primi nove mesi.
La seconda soglia da seguire è il costo medio di 75.446 dollari. Sopra, il portafoglio vale ancora più di quanto Strategy ha pagato; a 78.600 dollari il margine è di circa 2,67 miliardi, intorno al 4%. Sotto, l’intera posizione mostrerebbe una perdita sulla carta rispetto al costo.
Niente di tutto questo cambia il denaro che la società deve. Gli impegni fissi sono i dividendi privilegiati, 419,6 milioni di dollari nel solo terzo trimestre, e gli interessi sul debito, a fronte di una riserva da 5,07 miliardi. Una perdita nel quarto trimestre cambierebbe le cifre di bilancio e il patrimonio netto, in un momento in cui il suo status negli indici è in discussione: la regola di MSCI sulle società che detengono asset digitali in tesoreria, che potrebbe escludere Strategy dai suoi indici globali il 30 novembre, entra in gioco entro poche settimane.
Il CFO di Strategy Andrew Kang lascia il 5 novembre
Kang lascerà l’incarico di CFO il 5 novembre e resterà come consulente fino al 31 dicembre, secondo il comunicato e il deposito 8-K, che riporta il cambiamento all’Item 5.02. Nel frattempo Phong Le agisce come principal financial officer. Reza Virasteh, oggi Executive Vice President of Operations, diventerà vicepresidente esecutivo e CFO il 1° gennaio 2027, condividendo con Le il ruolo di principal financial officer; Le mantiene la gestione finanziaria della strategia bitcoin. The Block ha riportato la stessa tempistica.
I risultati di Kang escono con una frase sulle loro dimensioni. «Il reddito operativo di 21 miliardi di dollari nel terzo trimestre è il più alto di sempre nella storia di Strategy», ha detto nel comunicato, prima di ringraziare i colleghi per i suoi quattro anni e mezzo da CFO. Secondo l’8-K, la decisione è dovuta a motivi personali e non deriva da alcun disaccordo con la società sulle sue attività, politiche o pratiche.
In base all’accordo di transizione e separazione descritto nell’8-K, Kang continua a percepire lo stipendio base fino al 31 dicembre. Se firmerà una liberatoria generale a favore della società, riceverà anche, al termine dell’incarico di consulenza, un pagamento unico di 883.400 dollari e sei mesi di copertura sanitaria COBRA del valore di circa 20.000 dollari. I suoi premi azionari continuano a maturare fino al 31 dicembre; la parte non maturata alla fine dell’incarico andrà persa.
Separatamente, i Form 4 depositati da Kang nel 2026 riportano la vendita di 43.897 azioni Strategy in cinque date tra il 12 marzo e il 9 giugno, circa 5,55 milioni di dollari secondo la somma di Coindaro. Ogni vendita risulta effettuata in base a una lettera di istruzioni Rule 10b5-1 firmata nel maggio 2024 per coprire le sue ritenute fiscali alla maturazione di premi azionari. La più consistente, 33.062 azioni il 5 giugno, ha seguito la maturazione di 68.120 performance stock unit; l’ultima ha riguardato 1.949 azioni il 9 giugno. L’8-K non le cita.
Il presidente esecutivo Michael Saylor ha guardato avanti più che indietro: «Siamo all’inizio del prossimo mercato rialzista del bitcoin». Nella stessa dichiarazione ha detto che il bitcoin era del 21% sopra la sua media mobile a 200 settimane.
MSTR cede il 5,75% nel dopo borsa
L’8-K è stato accettato dalla SEC alle 16:03 ET (20:03 UTC) di giovedì, subito dopo la chiusura di Wall Street, e Strategy aveva fissato un webinar video sui risultati intorno alle 17:00 ET (21:00 UTC). The Block, in un articolo pubblicato alle 16:58 ET, indicava un calo nel dopo borsa di circa il 3,5%. Alle 23:59 UTC la quotazione era 133,47 dollari, il 5,75% sotto i 141,62 della chiusura, secondo StockAnalysis, che indicava una capitalizzazione di 54,41 miliardi di dollari. Coindaro non ha verificato il prezzo pre-market di venerdì.
Domande aperte e date da seguire
- Se Strategy riprenderà le emissioni di STRC quando il titolo tornerà a 100 dollari; il comunicato conferma solo altri riacquisti finché resta sotto la pari, con 956,7 milioni di dollari di autorizzazione residua.
- Quanto altro bitcoin la società venderà con l’autorizzazione da 1,25 miliardi per alimentare la USD Reserve.
- La data del 30 novembre per la decisione di MSCI sulle società con asset digitali in tesoreria.
- Il prezzo del bitcoin al 31 dicembre, che fisserà dimensione e segno del risultato a valore equo del quarto trimestre.
- Il passaggio di consegne alla guida delle finanze: Kang lascia il 5 novembre, Virasteh subentra il 1° gennaio 2027.
Gli azionisti dell’area euro portano con sé anche il dollaro: i risultati sono in dollari statunitensi e il valore della posizione in euro si muove sia con il bitcoin sia con il cambio euro-dollaro. Nessun provvedimento della Consob o della Banca d’Italia riguarda questi risultati.