Bitmine Immersion Technologies (NYSE: BMNR), che si presenta come la società quotata con più ether in portafoglio, ha chiuso l’esercizio terminato blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il 31 agosto 2026 con una perdita netta di 6,31 miliardi di dollari, secondo la relazione annuale sul modulo 10-K depositata presso la SEC il 10 novembre. Un anno prima aveva registrato un utile di 348,6 milioni di dollari. Quasi tutta la differenza si spiega con una sola voce: una perdita non realizzata di 6,23 miliardi di dollari sugli asset digitali, che la società iscrive in bilancio al valore di mercato.
Lo stesso documento descrive un’azienda che ormai è soprattutto un validatore di Ethereum. I ricavi sono saliti a 124,8 milioni di dollari, dai 6,1 milioni dell’anno precedente, e il 97% arriva dallo staking. Le spese generali, però, sono state tre volte superiori a quei ricavi, l’attività operativa ha assorbito 305,1 milioni di dollari di cassa e il management ha concluso, di nuovo, che i controlli interni sull’informativa finanziaria non sono efficaci.
Per chi ha in portafoglio azioni Bitmine, i numeri sono già superati. Alle 11:38 UTC dell’11 novembre l’ether valeva circa 2.056 dollari su Coinbase, il 17% in meno rispetto ai 2.467 dollari per moneta con cui il 10-K valutava a fine esercizio l’ether della società.
Perdita netta di 6,31 miliardi per Bitmine: 6,23 miliardi vengono dal prezzo dell’ether
Bitmine applica il principio contabile statunitense ASC 350-60, che impone di misurare le cripto-attività al fair value e di far passare ogni variazione di valore dal conto economico. Non serve vendere nulla perché compaia una perdita. Al 31 agosto la società deteneva 5.901.837 ETH valutati 14,56 miliardi di dollari, circa 2.467 dollari per moneta. La stessa tabella del documento indica un costo di acquisto di 19,95 miliardi di dollari, circa 3.380 dollari per moneta. Le monete valevano quindi circa 5,4 miliardi di dollari meno di quanto Bitmine le aveva pagate.
Nei dodici mesi il prezzo dell’ether è sceso di circa il 44%, da circa 4.390 a 2.466 dollari, secondo il calcolo di The Block. Quel calo, applicato a una montagna di monete cresciuta per tutto l’anno, ha prodotto la svalutazione di 6.229,1 milioni di dollari.
Altre voci hanno spostato il risultato, in entrambe le direzioni:
| Voce del conto economico (milioni di dollari) | Esercizio al 31 agosto 2026 | Esercizio al 31 agosto 2025 |
|---|---|---|
| Ricavi totali | 124,8 | 6,1 |
| Spese generali e amministrative | (376,9) | (361,1) |
| Utili o perdite non realizzati sugli asset digitali | (6.229,1) | 805,0 |
| Risultato operativo | (6.499,5) | 444,2 |
| Variazione del fair value delle passività per warrant | 257,9 | nessuna |
| Perdita su contratti derivati | (143,7) | nessuna |
| Partecipazione in Eightco, variazione del fair value | (22,9) | nessuna |
| Risultato ante imposte | (6.405,7) | 440,9 |
| Imposte sul reddito | 92,3 di beneficio | (92,3) di costo |
| Risultato netto | (6.313,4) | 348,6 |
Il cuscinetto più grande è un utile contabile sui warrant. Nel settembre 2025 Bitmine ha venduto azioni a un investitore istituzionale insieme a warrant per comprarne altre a 87,50 dollari l’una, raccogliendo circa 365,2 milioni di dollari. Quei warrant sono iscritti come passività al fair value. Con le azioni BMNR molto al di sotto del prezzo di esercizio di 87,50 dollari, la passività si è ridotta nel corso dell’anno e la variazione compare come un utile di 257,9 milioni di dollari.
La perdita sui derivati ha un’altra origine. Dal trimestre chiuso il 28 febbraio 2026 Bitmine ha iniziato a vendere opzioni put su ETH, contratti che le fanno incassare un premio ma la obbligano a comprare ether a un prezzo fissato se il mercato scende sotto quella soglia. I contratti di opzione hanno prodotto nell’anno una perdita netta di 143,7 milioni di dollari. Il documento precisa che al 31 agosto non c’erano contratti derivati aperti e che la società potrebbe ricorrere di nuovo a operazioni simili.
Anche la voce fiscale è un’inversione: l’accantonamento per imposte differite di 92,3 milioni di dollari dell’anno scorso, calcolato su plusvalenze non realizzate, è tornato indietro come beneficio. Dopo 7,85 milioni di dollari di dividendi deliberati sulle azioni privilegiate, la perdita attribuibile agli azionisti ordinari è di 6,32 miliardi di dollari, cioè 13,11 dollari per azione.
Lo staking di Ethereum ha reso 121 milioni, le spese generali tre volte tanto
Bitmine descrive ora lo staking nativo di ETH come la sua «principale fonte di ricavi». Gestisce validatori tramite MAVAN, la propria piattaforma di staking, e tramite fornitori esterni. Staking e validazione hanno portato 121,4 milioni di dollari; mining in proprio, consulenza e locazioni, ciò che resta della vecchia attività di mining di bitcoin, hanno aggiunto in tutto 3,4 milioni. Il 10-K indica un rendimento lordo sugli ETH in staking di circa il 2,5%-4,0% l’anno. Chi vuole capire come funziona può partire dalla nostra guida allo staking e ai suoi rischi.
I ricavi hanno superato la stima media degli analisti, 119,8 milioni di dollari secondo Yahoo Finance, ha riportato Cointelegraph. Sono però pagati in ether, e il documento mette le condizioni del mercato di ETH al primo posto tra i fattori che determinano il valore in dollari di queste ricompense.
Le spese generali e amministrative sono state di 376,9 milioni di dollari, contro 361,1 milioni. Nella tabella dell’EBITDA rettificato Bitmine esclude 200,0 milioni di dollari di quelle che chiama «one time consulting and legal fees», cioè spese una tantum di consulenza e legali legate alla raccolta di capitale, all’assistenza di advisor, al lavoro legale e ad altre consulenze, più 59,0 milioni di compensi in azioni. Anche dopo queste rettifiche l’EBITDA rettificato è negativo per 154,5 milioni di dollari, contro un rosso di 8,0 milioni un anno prima.
L’attività operativa ha assorbito 305,1 milioni di dollari di cassa, perché le ricompense dello staking arrivano in ETH e non in dollari, mentre stipendi, advisor e avvocati si pagano in contanti. Bitmine ha coperto quel conto, e comprato il suo ether, con il denaro raccolto dagli investitori.
Il reddito da staking su base annua è oggi molto più alto della cifra dell’esercizio. Nell’aggiornamento sulle partecipazioni del 9 novembre Bitmine ha indicato 5.227.037 ETH in staking all’8 novembre e ricompense annualizzate per 309 milioni di dollari, calcolate su un rendimento medio degli ultimi sette giorni del 2,65%. Come ogni importo in dollari legato all’ether, anche questo si muove con il prezzo.
13,2 miliardi di dollari di nuove azioni per pagare l’ether
L’ether è stato comprato con capitale proprio. Con il programma at-the-market, che consente vendite di azioni fino a 24,5 miliardi di dollari, Bitmine ha venduto nell’anno 395.136.273 nuove azioni per 13,2 miliardi di dollari lordi e 12,9 miliardi netti. Gli acquisti di ETH e di altri asset digitali hanno assorbito 12,55 miliardi di dollari di cassa. Il numero di azioni è passato da 232,4 milioni al 31 agosto 2025 a 613,3 milioni un anno dopo, e a 626,5 milioni al 4 novembre 2026, secondo la copertina del documento.
Nel frattempo Bitmine ha anche ricomprato una parte di quelle azioni. Il consiglio di amministrazione ha autorizzato riacquisti per 1 miliardo di dollari nel luglio 2025 e ha alzato il tetto a 4 miliardi il 9 aprile 2026. Tra luglio e agosto 2026 la società ha comprato 20.819.071 azioni a un prezzo medio di 17,00 dollari, 353,8 milioni in tutto secondo il prospetto del patrimonio netto, e le restano 3,65 miliardi di autorizzazione. La ripresa dei riacquisti tra le società di tesoreria in ether e bitcoin è raccontata nel nostro articolo sulle società di tesoreria che ricomprano le proprie azioni.
A giugno la società ha aggiunto uno strato di capitale simile al debito. Ha venduto 3,5 milioni di azioni privilegiate Series A al 9,50%, quotate con il simbolo BMNP, a 80 dollari l’una, per circa 271,5 milioni di dollari netti. Ogni azione ha una preferenza di liquidazione di 100 dollari, 350 milioni in totale, e un dividendo cumulativo del 9,5% annuo pagato ogni settimana, circa 33 milioni di dollari l’anno all’aliquota piena. Bitmine inserisce la copertura di questo dividendo tra i fattori di rischio, citando la volatilità dei rendimenti dello staking e del prezzo di ETH. Scrive anche che il deficit accumulato, circa 6,0 miliardi di dollari a fine esercizio, potrebbe pesare sulla sua capacità di pagare dividendi.
Le azioni Bitmine valgono meno di monete e cassa, secondo un calcolo approssimativo
BMNR ha chiuso martedì 10 novembre a 18,08 dollari, in calo del 2,85% nella seduta, secondo lo storico dei prezzi di StockAnalysis; Cointelegraph indica un calo del 33% da gennaio. Il 10-K è uscito dopo quella chiusura. Moltiplicando 18,08 dollari per le 626.451.021 azioni indicate sulla copertina del 10-K si ottiene una capitalizzazione di circa 11,3 miliardi di dollari.
Dall’altra parte del bilancio, il comunicato del 9 novembre contava 6.070.092 ETH e 475 milioni di dollari tra cassa e titoli negoziabili all’8 novembre. Il comunicato valutava l’ether a 2.234 dollari, il prezzo di Coinbase alle 19:00 UTC dell’8 novembre. Alla chiusura di Wall Street del 10 novembre (21:00 UTC) l’ether era sceso a circa 2.058 dollari su Coinbase, il che porta le stesse monete a circa 12,5 miliardi di dollari, 13,0 miliardi con la cassa. Dividendo 11,3 miliardi per 13,0 miliardi, le azioni valevano circa 0,87 volte l’ether e la cassa che hanno alle spalle. È una nostra stima, non un dato pubblicato da Bitmine: esclude il diritto di 350 milioni di dollari delle azioni privilegiate, le partecipazioni azionarie, i 216 bitcoin e l’ether comprato dopo l’8 novembre.
Questo divario conta per i riacquisti. Quando un’azione quota sotto il valore dell’ether per azione che rappresenta, ricomprare titoli aumenta la quantità di ETH attribuita a ciascuna azione rimasta, mentre emetterne di nuovi ottiene l’effetto opposto.
Controlli ancora «non efficaci», un nuovo revisore e una rete di contratti con parti correlate
L’amministratore delegato, Chi Tsang, e il direttore finanziario, Young Kim, hanno concluso che al 31 agosto 2026 i controlli e le procedure di informativa non erano efficaci, e che non lo era nemmeno il controllo interno sull’informativa finanziaria. Le carenze rilevanti sono state rese note per la prima volta un anno fa e riguardano tutte e cinque le componenti del modello COSO con cui si valutano i controlli, dall’ambiente di controllo al monitoraggio.
Il documento elenca le lacune individuate nel 2025: personale contabile qualificato insufficiente e scarsa separazione delle funzioni, nessun processo formale per valutare il rischio di errori o frodi, nessuna procedura contabile documentata, controlli generali IT deboli e nessuna funzione di internal audit. Nell’esercizio 2026 Bitmine ha ingaggiato consulenti esterni, installato un sistema ERP e rafforzato il personale contabile, ma riconosce che molti dei nuovi controlli non hanno funzionato abbastanza a lungo da dimostrarne l’efficacia.
È cambiata anche la società di revisione. Il 27 aprile 2026 il comitato per il controllo ha revocato l’incarico a Bush & Associates CPA e ha nominato KPMG per questo esercizio. La relazione di KPMG, datata 10 novembre, esprime un giudizio senza rilievi sul bilancio. Non verifica però i controlli interni: in quanto non-accelerated filer ed emerging growth company, Bitmine non è tenuta a quella revisione, e il 10-K non contiene alcuna attestazione del revisore sui controlli.
Ethereum Tower, Pier Two ed Eightco
Gran parte della gestione della tesoreria passa da contratti di lunga durata. Un accordo di consulenza decennale con Ethereum Tower LLC prevede una commissione annua dell’1% sul primo miliardo di dollari di asset digitali gestiti, dello 0,5% tra 1 e 5 miliardi e dello 0,25% oltre. Bitmine ha registrato 55,0 milioni di dollari di costi a questo titolo nell’esercizio 2026. Se Bitmine chiude il contratto senza giusta causa, a Ethereum Tower spetta l’85% delle commissioni restanti fino alla scadenza.
Nel marzo 2026 Bitmine ha acquistato Pier Two, fornitore di staking per clienti istituzionali, tramite MAVAN Holdings, per 6,1 milioni di dollari in contanti, 10,5 milioni in azioni, pagamenti differiti con un valore attuale di 12,0 milioni e un earn-out di 1,8 milioni. Ethereum Tower ha ricevuto una quota del 2% di MAVAN Holdings e commissioni legate ai ricavi in base a un contratto di gestione. Quel contratto è terminato il 3 settembre senza penale; dal 4 settembre American Validator LLC, società collegata a Ethereum Tower, riceve l’1,5% delle ricompense di staking nativo sull’ether in staking di Bitmine, per un periodo iniziale di dieci anni.
La società detiene anche partecipazioni di minoranza che chiama «moonshots»: 186,0 milioni di dollari in Beast Industries a fine esercizio e una quota in Eightco Holdings (Nasdaq: ORBS) valutata 77,1 milioni, dopo un investimento di circa 100 milioni. Il presidente esecutivo Thomas Lee è entrato nel consiglio di Eightco il 10 marzo 2026, e il 10-K tratta Eightco come parte correlata.
Circa 40.000 ETH dall’obiettivo del 5%, con un prezzo più basso che a fine esercizio
Il documento ribadisce che l’«aspirazione» di Bitmine è arrivare a detenere circa il 5% dell’offerta totale di ETH. All’8 novembre ne aveva 6.070.092, pari secondo la società al 4,97% di un’offerta di 122,2 milioni. Il 5% di quell’offerta corrisponde a circa 6,11 milioni di ETH, quindi mancano circa 40.000 monete, la cifra indicata nella nostra analisi del 9 novembre sulle valutazioni trimestrali delle società di tesoreria. Bitmine ha dichiarato di aver comprato 9.587 ETH nella settimana precedente quell’aggiornamento. Il ritmo degli acquisti dopo la soglia dei 6 milioni è ricostruito nel nostro articolo su Bitmine oltre i 6 milioni di ETH.
Lee ha definito il 5% un «tetto massimo» durante un intervento a Token2049 a Singapore il 7 ottobre, ha riportato Cointelegraph, e The Block ha scritto che secondo Lee Bitmine smetterà di comprare una volta raggiunto l’obiettivo. A quel punto i risultati della società dipenderanno dal reddito dello staking, dai costi e dal prezzo dell’ether, senza nuovi acquisti da comunicare ogni settimana.
Il prezzo dell’ether si è già mosso contro i dati di fine esercizio. A circa 2.056 dollari alle 11:38 UTC dell’11 novembre (Coinbase), l’ether era circa 411 dollari, cioè il 17%, sotto i 2.467 dollari per moneta usati nel 10-K. Applicato ai soli 5.901.837 ETH detenuti al 31 agosto, quel divario vale circa 2,4 miliardi di dollari secondo la nostra stima. Le monete comprate da allora sono state pagate a prezzi diversi, quindi il calcolo dà un ordine di grandezza per il prossimo resoconto, non una previsione. Dati e prezzo in tempo reale dell’ether sono nella nostra scheda di Ethereum (ETH).
Prossimo resoconto: un 10-QT, perché l’esercizio ora chiude a dicembre
Il 9 luglio 2026 il consiglio di Bitmine ha deciso di spostare la chiusura dell’esercizio dal 31 agosto al 31 dicembre. La società prevede di depositare una relazione trimestrale sul modulo 10-QT per i tre mesi al 30 novembre 2026, poi una relazione di transizione sul modulo 10-KT per il periodo da settembre a dicembre 2026. L’esercizio 2027 coinciderà con l’anno solare.
L’aggiornamento sulle partecipazioni del 9 novembre, uscito il giorno prima del 10-K, non menziona il risultato annuale, e negli articoli pubblicati l’11 novembre da Cointelegraph e The Block Bitmine non aveva commentato la perdita. Prima dell’apertura di Wall Street di mercoledì, alle 11:44 UTC, BMNR era quotata 18,20 dollari nel pre-market, secondo StockAnalysis. Nelle prossime settimane i dati da seguire sono il conteggio settimanale degli ETH rispetto alla soglia dei 6,11 milioni, la quota di monete in staking e se le azioni restano sotto il valore dell’ether che hanno alle spalle.