Metaplanet chiude in rosso per ¥27,2 miliardi: ha venduto 10.000 bitcoin e ne ha ricomprati 11.000, e taglia del 59% la stima dei ricavi

Metaplanet, la società quotata a Tokyo che detiene 44.000 bitcoin, ha chiuso i nove mesi al 30 settembre 2026 con una perdita netta di ¥27,16 miliardi, come risulta dai conti depositati il 13 novembre; un anno prima aveva un utile di ¥13,53 miliardi. Gran parte del rosso discende da una sola scelta: nel terzo trimestre ha venduto 10.000 BTC per ¥124,7 miliardi, registrando una perdita di ¥19,17 miliardi sulla cessione, e poi ne ha ricomprati 11.000 a un prezzo medio più alto. Lo stesso giorno ha tagliato del 59,4% la previsione di ricavi per l’intero anno, da ¥16 miliardi a ¥6,5 miliardi.

L’attività sottostante ha tenuto meglio del risultato finale. I ricavi sono saliti del 30,5% a ¥5,9 miliardi e l’utile operativo del 26,5% a ¥3,48 miliardi, perché la contabilità giapponese colloca guadagni e perdite sui bitcoin sotto la linea operativa. A indebolirsi è blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il finanziamento. Con l’mNAV sotto 1,0x per gran parte dell’anno, Metaplanet ha smesso di vendere nuove azioni ordinarie, ha comprato meno monete e ha incassato meno dall’unità che vende opzioni; l’obbligazione convertibile da ¥52 miliardi collocata a ottobre andrà a riacquisti di azioni proprie e al rimborso di debiti, non a bitcoin.

Il debito contratto con la linea di credito garantita da bitcoin, poi, a fine settembre valeva circa il 17,7% del controvalore dei bitcoin detenuti, ben oltre la soglia indicativa del 10% che la società si era data.

La perdita di ¥27,2 miliardi di Metaplanet: ¥19,2 miliardi vengono da una sola vendita

La società definisce l’operazione una «dimostrazione della liquidità del Bitcoin». La controllata ha ceduto 10.000 BTC a un prezzo medio di ¥12.470.098 per moneta, incassando ¥124,70 miliardi. Le monete avevano un valore contabile di circa ¥143,9 miliardi, quindi la vendita ha prodotto la perdita realizzata di ¥19,17 miliardi indicata nella comunicazione sulle voci non operative. Metaplanet ha tenuto la liquidità in yen, stablecoin in dollari e altri strumenti liquidi, poi ha riacquistato 11.000 BTC con operazioni separate a un prezzo medio di ¥13.626.928, per ¥149,90 miliardi.

Quel prezzo di riacquisto supera del 9,3% quello di vendita. Detto in altro modo, ricomprare soltanto le 10.000 monete cedute sarebbe costato circa ¥136,3 miliardi a quel prezzo medio, cioè circa ¥11,6 miliardi più di quanto la vendita avesse fruttato (calcolo di Coindaro sui dati del deposito). Alla fine del giro la società si ritrova con 1.000 bitcoin in più e con una forte perdita realizzata in bilancio.

Perché farlo? Secondo il documento, l’obiettivo era «dimostrare la capacità di convertire Bitcoin in contanti per un importo approssimativamente equivalente al saldo dei finanziamenti in essere del Gruppo». I ¥124,7 miliardi incassati corrispondevano all’incirca a obbligazioni, prestiti e azioni privilegiate al netto di cassa e stablecoin in dollari, pari a ¥127,1 miliardi al 30 settembre. Metaplanet osserva che, a giudicare dai rating assegnati a omologhe estere, i bitcoin in mano a chi non intende venderli potrebbero non essere contati per intero come attivo liquido nelle valutazioni di credito. Una vendita vera, sostiene, dovrebbe aiutarla a ottenere un rating e ad ampliare le fonti di finanziamento. Non garantisce che il rating arrivi, né quando.

C’è anche un lato fiscale. Le monete vendute dalla controllata statunitense avevano un costo di carico superiore al prezzo di vendita, il che genera una minusvalenza secondo le regole fiscali americane; Metaplanet spera di compensarla con guadagni futuri delle sue società negli Stati Uniti. Se quella perdita verrà mai usata dipende dai profitti a venire. La società non ha iscritto alcuna imposta differita attiva: la presentazione dei risultati dice che deciderà se e per quanto farlo dopo un confronto con il revisore.

Il resto del rosso dipende dal prezzo del bitcoin. Le valutazioni trimestrali hanno oscillato con forza: una perdita di valutazione di ¥116,4 miliardi nel primo trimestre, una di ¥67,9 miliardi nel secondo, poi un guadagno di ¥176,3 miliardi nel terzo, per una perdita netta di valutazione di ¥8,04 miliardi sui nove mesi. Gli oneri finanziari per ¥3,17 miliardi e ¥1,06 miliardi di costi di emissione azionaria ammortizzati colmano gran parte della distanza tra l’utile operativo e la perdita ordinaria di ¥27,57 miliardi.

L’utile operativo sale del 26,5%, ma i ricavi da opzioni calano ogni trimestre

I ricavi di Metaplanet arrivano quasi tutti da quello che chiama Bitcoin Income: usa una parte di monete e liquidità come garanzia per vendere opzioni e altri derivati, incassando premi. Nei nove mesi il segmento legato al bitcoin ha registrato ricavi per ¥5,61 miliardi, dati da ¥7,01 miliardi di premi su opzioni meno una perdita di ¥1,42 miliardi sulla valutazione di quei derivati. L’attività alberghiera ha aggiunto ¥285 milioni.

La tendenza va nella direzione sbagliata. I ricavi legati al bitcoin sono stati ¥2,98 miliardi nel primo trimestre, ¥1,76 miliardi nel secondo e ¥867 milioni nel terzo. Il documento ne spiega la ragione: l’attività cresce con le monete e la liquidità che la società può depositare in garanzia, e la crescita più lenta delle sue riserve di bitcoin le ha imposto «certi vincoli». L’utile di segmento ha comunque raggiunto ¥5,02 miliardi nei nove mesi, da ¥3,25 miliardi, mentre i costi della sede centrale sono saliti a ¥1,64 miliardi da ¥610 milioni.

mNAV sotto 1,0x: perché Metaplanet ha smesso di vendere nuove azioni

L’mNAV è il metro con cui oggi si giudica ogni società con bitcoin in tesoreria. Metaplanet lo definisce come il valore d’impresa (capitalizzazione di mercato più passività e capitale privilegiato, meno la cassa) diviso per il BTC NAV, cioè il valore di mercato dei suoi bitcoin. Sopra 1,0x il mercato valuta la società più delle sue monete, quindi vendere nuove azioni per comprare bitcoin aumenta i bitcoin per azione. Sotto 1,0x la stessa operazione diluisce gli azionisti esistenti.

La politica di capitale di Metaplanet vieta quindi, in linea di principio, di emettere azioni ordinarie sotto 1,0x. Stando al documento, il suo mNAV «ha oscillato attorno a 1,0x ed è rimasto sotto 1,0x per gran parte del periodo». Le ultime vendite di azioni sono state collocamenti a terzi il 13 febbraio e il 31 marzo, con l’emissione di 131.897.000 azioni per ¥53,04 miliardi. Nel secondo e nel terzo trimestre non ne ha emesse e ha finanziato gli acquisti con un’obbligazione a tasso zero da ¥8 miliardi emessa il 24 aprile, una linea di credito garantita da bitcoin, circa ¥200 milioni di piccoli «BitBond» venduti tramite la nuova società di intermediazione, esercizi di warrant e ricavi da opzioni.

I documenti non indicano un valore attuale dell’mNAV. Forniscono gli ingredienti: un BTC NAV di ¥578,6 miliardi a fine settembre e un valore di riferimento di ¥501,5 miliardi al prezzo del bitcoin del 12 novembre.

Il BTC Yield dell’11,3% deriva soprattutto da un numero di azioni più basso

Il BTC Yield è il principale indicatore di rendimento di Metaplanet. Misura la variazione dei bitcoin per azione interamente diluita, perciò sale quando la società aggiunge monete più in fretta delle azioni, ma anche quando cala il numero di azioni potenziali. Al 30 settembre la società deteneva 0,0293312 BTC ogni 1.000 azioni interamente diluite, contro 0,0240486 a fine 2025: un BTC Yield del 22,0% sui nove mesi e dell’11,3% nel solo terzo trimestre.

Il dato del terzo trimestre richiede una nota, e la società la fornisce. Metaplanet ha modificato la 10ª serie dei diritti di sottoscrizione azionaria il 18 agosto e di nuovo l’11 settembre, riducendo le azioni potenziali collegate da 319.464.000 a 188.190.000. Le azioni interamente diluite sono scese da 1.631.543.380 di fine giugno a 1.500.108.824. Le riserve di bitcoin sono cresciute di appena il 2,3% nel trimestre, da 43.000 a 44.000 BTC, quindi la maggior parte dell’11,3% viene dal denominatore più piccolo. L’indicatore misura i bitcoin per azione, non l’utile, e la società precisa che non rappresenta una misura della performance operativa.

Metaplanet taglia le stime 2026: ricavi a ¥6,5 miliardi, utile operativo a ¥3,0 miliardi

La comunicazione sulla revisione delle previsioni sostituisce gli obiettivi del 16 febbraio. Continua a non indicare previsioni di utile ordinario o netto, perché dipendono dal prezzo del bitcoin a fine anno.

Il comunicato spiega il taglio. Il piano iniziale presumeva che le condizioni di finanziamento di fine 2025 sarebbero durate. Non è andata così: con l’mNAV sotto 1,0x Metaplanet ha raccolto molto meno del previsto, e questo ha ridotto sia gli acquisti di bitcoin sia le dimensioni dell’attività in opzioni. La convertibile di ottobre finanzierà in gran parte i riacquisti di azioni. Il quarto trimestre, poi, porta costi nuovi dal consolidamento di Metaplanet Securities, l’ex Siiibo Securities rilevata per ¥2,1 miliardi a luglio, compreso l’ammortamento dell’avviamento.

I nuovi obiettivi implicano anche un quarto trimestre debole. I ricavi dei nove mesi sono già a ¥5,9 miliardi, quindi un anno da ¥6,5 miliardi lascia circa ¥605 milioni per ottobre-dicembre, meno degli ¥867 milioni che il solo Bitcoin Income ha reso nel terzo trimestre. Un utile operativo annuo di ¥3,0 miliardi, dopo ¥3,48 miliardi nei nove mesi, equivale a una perdita operativa di circa ¥476 milioni nell’ultimo trimestre (entrambi i conti sono di Coindaro). La società aggiunge che le valutazioni delle opzioni a fine anno possono spostare il risultato in entrambe le direzioni. «La strategia finanziaria della Società, incentrata sul Bitcoin, resta invariata», si legge nel comunicato.

Debiti al 17,7% del BTC NAV, contro una soglia indicativa del 10%

La linea di credito di Metaplanet garantita da bitcoin può arrivare a 800 milioni di dollari. Al 30 settembre ne erano utilizzati circa 650 milioni, e i debiti a breve in bilancio sono più che raddoppiati, a ¥102,2 miliardi dai ¥43,8 miliardi di fine 2025. La politica di capitale punta a tenere questi prestiti sotto circa il 10% del BTC NAV. A fine trimestre erano al 17,7% circa.

Il costo del debito è salito con il saldo. Gli oneri finanziari sono stati ¥1,36 miliardi nel terzo trimestre contro ¥871 milioni nel secondo, un aumento di circa il 56%. Le passività totali ammontavano a ¥114,3 miliardi, a fronte di attività per ¥601,2 miliardi, e il rapporto di patrimonializzazione era dell’80,9%. La presentazione conteggia anche ¥23,6 miliardi di azioni privilegiate MERCURY (Classe B), che pagano ¥12,25 per azione ogni trimestre, il 4,9% annuo sul valore nominale, e possono convertirsi in azioni ordinarie. Debito più privilegiate fanno così ¥137,9 miliardi.

Il rimedio annunciato è parziale. Metaplanet ha destinato ¥23,6 miliardi dei proventi della convertibile al rimborso di prestiti a novembre. Sottraendoli dai ¥102,2 miliardi restano circa ¥78,6 miliardi, vicini al 16% del valore di riferimento di ¥501,5 miliardi dei suoi bitcoin al 12 novembre (calcolo di Coindaro, che presume che i debiti a breve siano in gran parte la linea di credito). La soglia indicativa resterebbe comunque superata, a meno che il bitcoin recuperi o si rimborsi di più.

La convertibile da ¥52 miliardi paga riacquisti e debiti, non bitcoin

A trimestre chiuso Metaplanet ha collocato ¥52 miliardi di obbligazioni convertibili euro-yen a cedola zero con scadenza 2031, offerte fuori dagli Stati Uniti con Merrill Lynch International come unico bookrunner, al 102,5% del valore nominale. Il pagamento è avvenuto il 29 ottobre e i titoli sono quotati a Singapore. La tabella sull’uso dei proventi nella relazione dei nove mesi arriva a ¥51,9 miliardi: ¥23,6 miliardi per rimborsare prestiti e fino a ¥28,3 miliardi per riacquisti di azioni tra ottobre e dicembre. Per i bitcoin non è accantonato nulla.

Il 13 ottobre il consiglio ha approvato un nuovo riacquisto fino a ¥60 miliardi o 200 milioni di azioni, il 14,7% di quelle in circolazione, valido fino al 13 ottobre 2027. Circa ¥25,3 miliardi erano destinati ad acquisti fuori mercato su ToSTNeT-3, pensati per assorbire le vendite legate alla convertibile. Al 12 novembre la società aveva comprato 108.703.600 azioni per ¥28,27 miliardi, circa ¥260 per azione in media, secondo la comunicazione sui riacquisti; ¥3,0 miliardi sono stati spesi tra il 1° e il 12 novembre. Quei ¥28,27 miliardi coincidono già con i ¥28,3 miliardi di proventi della convertibile riservati ai riacquisti.

Per gli azionisti, è il compromesso scelto dalla società. Ricomprare azioni a un valore inferiore a quello dei bitcoin che le sorreggono aumenta i bitcoin per azione senza comprare una sola moneta, e Metaplanet dice che questa è la sua priorità finché il titolo resta dov’è. Significa però che la scorta smette di crescere, che l’attività in opzioni ha meno garanzie a disposizione e che le nuove obbligazioni possono trasformarsi in nuove azioni se i detentori le convertono.

44.000 BTC, oggi con ¥77 miliardi in meno rispetto a fine settembre

Metaplanet deteneva 44.000 BTC al 30 settembre, contro 35.102 a fine 2025. Nei nove mesi ne ha acquistati 7.898 per ¥99,8 miliardi nel primo semestre e 11.000 nel terzo trimestre, e ne ha venduti 10.000. Il costo medio è di ¥15.555.717 per moneta, ¥684,5 miliardi in tutto. Citando i dati di BitcoinTreasuries.net del 12 novembre, si colloca al secondo posto tra le quotate, molto distante da Strategy, e afferma di detenere circa l’88% dei bitcoin posseduti dalle società quotate giapponesi.

La presentazione mostra con che rapidità quel valore si muove. Il BTC NAV era di ¥578,6 miliardi il 30 settembre; al prezzo del 12 novembre le stesse monete valevano ¥501,5 miliardi, cioè ¥77,1 miliardi in meno. Quel valore di riferimento corrisponde a circa ¥11,4 milioni per moneta, circa il 27% sotto il costo medio, secondo il calcolo di Coindaro. Il bitcoin è stato scambiato intorno a 68.980 dollari alle 20:07 UTC del 13 novembre, il che valuta 44.000 BTC circa 3,04 miliardi di dollari. Il calo sotto i 70.000 dollari della giornata è raccontato nella nostra analisi della sessione americana del 13 novembre.

Le prossime prove: l’MSCI il 30 novembre, Super League entro fine anno

Sul fronte degli indici la questione è già chiusa. Nei risultati della revisione Global Small Cap pubblicati da MSCI l’11 novembre, Metaplanet è l’unica esclusione dall’indice MSCI Japan small cap, con effetto alla chiusura del 30 novembre, come abbiamo raccontato quando MSCI ha confermato l’uscita di Strategy dai suoi indici USA, World e ACWI. La modifica segue la regola sulle società non operative adottata da MSCI a ottobre. I documenti del 13 novembre non citano l’MSCI e non stimano vendite legate agli indici.

L’altra operazione in sospeso riguarda Super League Enterprise (Nasdaq: SLE), che riceverà 2.100 BTC, circa il 4,8% delle monete di Metaplanet, più 2,5 milioni di dollari, e diventerà una controllata a maggioranza rinominata Superplanet. Gli azionisti di Super League hanno approvato l’accordo il 16 ottobre; il closing è ancora atteso nel quarto trimestre, subordinato ai depositi presso il Nasdaq e ad altre condizioni, e non era avvenuto alla pubblicazione dei risultati; la società precisa che il completamento non è garantito. Se si concluderà, al 31 dicembre sarà consolidato soltanto lo stato patrimoniale di Superplanet.

Altri due progetti restano sulla carta. Metaplanet ha avviato colloqui preliminari con la Borsa di Tokyo per quotare azioni privilegiate perpetue, senza calendario e senza garanzie di approvazione; le sue privilegiate MARS di Classe A sono registrate ma non emesse. Aggiungerà poi Net Interest Income e Net Interest Margin ai KPI pubblicati, in base a una politica adottata il 5 ottobre che mantiene dall’85% al 90% degli attivi in bitcoin e dal 10% al 15% in altri investimenti.

Le date da segnare:

• Novembre 2026: rimborso di ¥23,6 miliardi di prestiti con i proventi della convertibile.
• 30 novembre 2026, a fine giornata: Metaplanet esce dall’indice MSCI Japan small cap.
• Quarto trimestre 2026: closing previsto dell’investimento in Super League.
• Risultati dell’intero 2026: data non ancora annunciata, con la decisione sull’attivo fiscale legato alla minusvalenza americana ancora in sospeso.