Twenty One Capital (NYSE : XXI), la société bitcoin de Tether et de Bitfinex, a annoncé un résultat net de 1,087 milliard de dollars pour le troisième trimestre, ce vendredi 13 novembre, dans un 10-Q déposé auprès de la SEC le même jour. Presque tout tient en une seule ligne : une hausse de 1,093 milliard de dollars de la juste valeur des 43 514 bitcoins qu’elle détient, valorisés environ 83 700 $ pièce au 30 septembre. L’activité elle-même a perdu 4,8 millions de dollars avant cette réévaluation, et le dossier ne fait apparaître aucun chiffre d’affaires.
Le trimestre se termine aussi bien loin de là où le bitcoin s’échange aujourd’hui. À 68 830 $ à 17 h 33 UTC le 13 novembre, les mêmes 43 514 bitcoins valent environ 2,995 milliards de dollars, soit quelque 648 millions de moins que les 3,643 milliards inscrits au bilan six semaines plus tôt, selon le calcul de Coindaro à partir du dossier. Si ce cours se maintenait jusqu’au 31 décembre, le quatrième trimestre rendrait bien plus de la moitié du gain du troisième.
Le directeur général, Rapha Zagury, le dit lui-même. Dans une lettre aux actionnaires transmise avec un formulaire 8-K le même jour, blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il écrit que le résultat est « principalement porté par un gain de juste valeur de 1,093 milliard de dollars sur nos avoirs en bitcoin plutôt que par des flux de trésorerie d’exploitation ». Le 10-Q ajoute ce que la lettre ne dit pas : la société n’a acheté aucun bitcoin cette année, a consommé 13,3 millions de dollars de trésorerie en neuf mois, et ses actions à droit de vote sont désormais toutes entre les mains de Tether et de Bitfinex.
Twenty One Capital au troisième trimestre 2026 : 4,8 millions de perte d’exploitation sous 1,09 milliard de bénéfice
Il n’y a pas encore d’activité opérationnelle. Le compte de résultat des trois mois clos le 30 septembre ne comporte aucune ligne de chiffre d’affaires. Les charges d’exploitation s’élèvent à 4,83 millions de dollars, presque entièrement des frais généraux et administratifs (4,79 millions), plus 35 000 $ de marketing. Les intérêts sur les obligations convertibles coûtent 1,34 million de plus. Tout le reste vient du cours du bitcoin.
Selon la norme comptable américaine sur les actifs numériques (ASU 2023-08), que la société applique, le bitcoin détenu à titre d’investissement est comptabilisé à sa juste valeur et chaque variation passe par le compte de résultat. Quand le bitcoin monte entre deux clôtures trimestrielles, le gain est enregistré en produit même si aucune pièce n’est vendue ; quand il baisse, la perte est enregistrée de la même façon. C’est ainsi qu’une société sans ventes peut afficher un bénéfice de 3,13 $ par action de classe A de base (2,85 $ dilué) sur le trimestre.
Les chiffres sur neuf mois montrent l’autre moitié du tableau. De janvier à septembre, Twenty One a perdu 186,5 millions de dollars, car le bitcoin valait 87 300 $ au 31 décembre 2025 et seulement 83 700 $ au 30 septembre. La variation de juste valeur sur neuf mois est une perte de 156,4 millions. Selon le calcul de Coindaro à partir du dossier, le premier semestre a donc produit une perte nette cumulée d’environ 1,27 milliard de dollars, dont 413,5 millions au deuxième trimestre, comme l’avait rapporté The Block en août. Le déficit cumulé atteignait 449,9 millions de dollars fin septembre.
| Twenty One Capital (XXI) | T3 2026 (trois mois) | Neuf mois au 30 sept. 2026 |
|---|---|---|
| Chiffre d’affaires | Aucun déclaré | Aucun déclaré |
| Charges d’exploitation | 4,83 M$ | 26,13 M$ |
| Perte d’exploitation | -4,83 M$ | -26,13 M$ |
| Charges d’intérêts | -1,34 M$ | -3,98 M$ |
| Variation de juste valeur du bitcoin | +1 092,9 M$ | -156,4 M$ |
| Résultat net | +1 086,8 M$ | -186,5 M$ |
| Résultat de base par action (classe A) | 3,13 $ | -0,54 $ |
| Bitcoins détenus en fin de période | 43 514 BTC | 43 514 BTC |
Source : formulaire 10-Q de Twenty One Capital pour le trimestre clos le 30 septembre 2026, déposé le 13 novembre 2026. Chiffres arrondis à partir de milliers de dollars.
Ce que le 10-Q montre et que la lettre aux actionnaires omet
La lettre de Rapha Zagury est franche sur la nature du bénéfice et donne les principaux chiffres du bilan : 43 514 bitcoins, 102,8 millions de dollars de trésorerie, 486,5 millions d’obligations convertibles garanties par environ 16 116 bitcoins. Elle ne mentionne ni Tether, ni Bitfinex, ni SoftBank, ni le départ du directeur général fondateur. Elle ne donne ni nombre d’actions, ni autorisation de rachat, ni montant de ce que la société a dépensé.
Aucun bitcoin acheté en 2026
La société détenait 43 515 bitcoins au 31 décembre 2025 et 43 514 au 30 septembre 2026. La pièce manquante a été versée à un fournisseur le 31 mars ; son coût d’acquisition était d’environ 37 300 $. Rien n’a été acheté dans l’année. L’indicateur de performance maison, le bitcoin par action de classe A, est passé de 12 557 à 12 553 satoshis, soit environ -0,03 % selon le calcul de Coindaro. Pour une société dont le 10-Q cite encore l’« accumulation active de bitcoin » parmi ses activités prévues, la position n’a pas grossi depuis fin 2025.
13,3 millions de dollars de trésorerie consommés en neuf mois
La trésorerie est passée de 117,7 millions de dollars fin 2025 à 102,8 millions fin septembre. Les activités d’exploitation ont absorbé 13,25 millions en neuf mois, et les opérations de financement 1,6 million supplémentaire, surtout pour racheter des actions à l’ancien directeur général. Les intérêts annuels sur les obligations s’élèvent à environ 4,9 millions de dollars au coupon de 1 %, selon le calcul de Coindaro. À ce rythme, la trésorerie couvre plusieurs années de frais courants, et les obligations n’arrivent à échéance qu’en 2030.
Le document précise que les comptes sont établis en continuité d’exploitation et que la société ne prévoit pas de devoir vendre de bitcoin pour faire face à ses besoins de liquidité dans les douze mois. Elle se réserve la possibilité de vendre « dans des circonstances exceptionnelles », qu’elle définit largement : besoins opérationnels, obligations légales ou réglementaires, investissements stratégiques ou usages généraux de l’entreprise.
3,75 milliards de dollars d’actifs face à 488 millions de passif
Au 30 septembre, l’actif total s’élevait à 3,752 milliards de dollars, dont 3,643 milliards en bitcoin. Le passif atteignait 488,0 millions, presque entièrement les obligations convertibles, inscrites pour 484,7 millions. Les capitaux propres s’établissaient à 3,264 milliards. Ces chiffres sont un instantané à 83 700 $ la pièce, et ils bougent d’environ 43,5 millions de dollars pour chaque variation de 1 000 $ du bitcoin, selon le calcul de Coindaro.
Les obligations convertibles : 16 116 bitcoins en garantie, conversion vers 13,87 $
La seule dette est de 486,5 millions de dollars d’obligations convertibles senior à 1,00 % échéance 2030, émises à la clôture de la fusion avec Cantor Equity Partners, la SPAC parrainée par Cantor, en décembre 2025. Le contrat d’émission, daté du 8 décembre 2025, désigne Anchorage Digital Bank et U.S. Bank Trust. Les obligations se convertissent à raison de 72,0841 actions de classe A par tranche de 1 000 $ de principal, soit environ 13,87 $ l’action selon le calcul de Coindaro, près de trois fois le cours de vendredi.
Le marché les valorise déjà en dessous du pair. Le 10-Q fixe leur juste valeur à environ 453,7 millions de dollars, sur la base d’un cours coté de 93,25 % du principal au 30 septembre.
Elles sont garanties par environ 16 116 bitcoins, que la société dit ne pas pouvoir utiliser pour ses besoins de liquidité tant qu’ils servent de collatéral. À 83 700 $, ce gage valait environ 1,35 milliard de dollars. À 68 830 $ à 17 h 33 UTC le 13 novembre, il en vaut environ 1,11 milliard, soit encore 2,3 fois le principal, selon le calcul de Coindaro. Le 10-Q ne détaille aucune condition de remise de garanties supplémentaires, de sorte que le seuil de cours à partir duquel il faudrait nantir davantage de pièces, s’il existe, reste inconnu. Sa section sur les risques prévient que, si les obligations arrivent à échéance sans avoir été converties, la société pourrait devoir émettre des actions ou vendre du bitcoin pour les rembourser.
Qui contrôle Twenty One Capital : Tether et Bitfinex détiennent tous les droits de vote
La société a deux classes d’actions. Les actions de classe A, celles cotées au NYSE, portent les droits économiques mais aucun droit de vote, sauf lorsque la loi du Texas l’exige, jusqu’à l’annulation de toutes les actions de classe B. Les actions de classe B donnent chacune une voix et aucun droit économique.
Le 19 mai 2026, SoftBank a vendu à Tether la totalité de ses 89 106 748 actions de classe A, en vertu d’un accord signé le 15 mai, indique le 10-Q. Le même nombre d’actions de classe B de SoftBank a été annulé, et le pacte de gouvernance qui donnait à Tether, Bitfinex et SoftBank le droit de désigner six des sept administrateurs a pris fin. Cointelegraph rapportait le 20 mai que ce bloc représentait environ 26 % de la société ; le prix n’a pas été divulgué.
Il restait alors 215 736 011 actions de classe B en circulation, d’après le 10-Q. Le 10-K de Twenty One attribue 156 331 512 actions de classe B à Tether International et 59 404 499 à Bitfinex (iFinex). Ces deux nombres font exactement 215 736 011 : selon la lecture de Coindaro du tableau du 10-K rapproché du 10-Q, Tether et Bitfinex détiennent donc toutes les actions à droit de vote. Côté économique, les 245 438 260 actions de classe A de Tether International (sa participation initiale plus le bloc de SoftBank) représentent environ 70,8 % des 346 659 785 actions de classe A en circulation au 9 novembre, selon le calcul de Coindaro.
À 4,96 $ l’action à 17 h 35 UTC le 13 novembre, le bloc de classe A de Tether vaut environ 1,22 milliard de dollars, selon le calcul de Coindaro. C’est la plus grosse ligne du portefeuille de participations américaines cotées de Tether, que Coindaro a additionné le 11 novembre.
Un nouveau directeur général, et les options de l’ancien expirent
Jack Mallers, fondateur de Strike et premier directeur général de Twenty One, est parti le 20 juillet 2026, alors que Strike se retirait d’une fusion à trois avec Elektron Energy, selon The Block. Rapha Zagury, fondateur d’Elektron et administrateur indépendant de Twenty One, lui a succédé à compter du 20 juillet. Au titre de l’accord de départ, Twenty One a racheté 226 860 actions de Jack Mallers à 5,23 $ pièce, soit 1,19 million de dollars au total, le 6 août. Ce fut le seul rachat d’actions du trimestre, et il ne relevait d’aucun programme public.
Jack Mallers avait aussi conservé 1 522 407 options acquises, au prix d’exercice de 14,43 $, pendant 90 jours. Elles ont expiré sans être exercées le 18 octobre, selon la note du 10-Q sur les événements postérieurs à la clôture.
Le conseil compte un nouveau membre : David Goldschmidt, ancien responsable de la pratique mondiale des marchés de capitaux de Skadden, l’a rejoint ainsi que son comité d’audit, d’après la lettre.
Ce que la chute du bitcoin à 68 830 $ change pour le quatrième trimestre de Twenty One
Le bitcoin à 68 830 $ à 17 h 33 UTC le 13 novembre se situe environ 17,8 % sous les 83 700 $ retenus dans le bilan du 30 septembre. Sur 43 514 pièces, cet écart représente environ 648 millions de dollars, selon le calcul de Coindaro à partir du dossier. C’est un chiffre depuis le début du trimestre, pas un résultat : le quatrième trimestre se clôt le 31 décembre, et seul le cours de ce jour-là compte. Le bitcoin devrait revenir vers 83 700 $ d’ici là pour que la réévaluation du trimestre soit nulle.
Cet écart annulerait environ 59 % du gain de 1,093 milliard du troisième trimestre. Si l’on ajoute les frais courants, environ 5 millions de dollars par trimestre au rythme du troisième, le cumul de l’année serait encore plus négatif que les 186,5 millions de perte affichés fin septembre.
| Mesure (calcul de Coindaro à partir du dossier) | À 83 700 $ (30 sept.) | À 68 830 $ (13 nov., 17 h 33 UTC) |
|---|---|---|
| Valeur des 43 514 BTC | 3,643 Md$ | 2,995 Md$ |
| Valeur des 16 116 BTC nantis | 1,349 Md$ | 1,109 Md$ |
| BTC nantis / principal des obligations | 2,8x | 2,3x |
| Effet de chaque variation de 1 000 $ du BTC | 43,5 M$ | 43,5 M$ |
Une action de XXI bien en dessous du bitcoin qui la soutient
XXI cotait 4,96 $ à 17 h 35 UTC le 13 novembre, selon stockanalysis.com, contre une clôture précédente de 5,00 $ et une fourchette sur 52 semaines de 4,15 à 17,69 $. Avec 346,66 millions d’actions de classe A, la capitalisation ressort à environ 1,72 milliard de dollars, soit environ 57 % de la valeur de ses bitcoins à la même heure, selon le calcul de Coindaro.
En retirant les 486,5 millions d’obligations et en ajoutant les 102,8 millions de trésorerie, on obtient environ 7,53 $ de bitcoin et de liquidités par action de classe A. Le cours est environ 34 % sous ce chiffre, et environ 43 % sous la valeur brute des pièces, toujours selon le calcul de Coindaro. Ce calcul ignore la dilution qu’entraînerait une conversion des obligations, qui n’aurait pas lieu au cours actuel.
La lettre de Rapha Zagury aborde cet écart sans le nommer. « Lorsque nos actions se négocient en dessous de la valeur des actifs qui leur sont attribuables, les rachats méritent d’être sérieusement envisagés », écrit-il, en ajoutant des conditions de liquidité, d’autorisations et de restrictions applicables. Aucun programme de rachat n’a été annoncé ; le tableau des rachats du 10-Q ne montre que les 226 860 actions achetées à Jack Mallers.
Ce que dit la lettre sur le minage, le prêt et l’énergie
L’essentiel de la lettre porte sur la façon dont la société choisira les activités à acquérir. Rapha Zagury indique que Twenty One étudie des opportunités dans le minage, le prêt, la trésorerie et l’énergie, et qu’elle en a écarté certaines parce que l’économie ou les conditions ne tenaient pas. Il fixe le bitcoin comme référence : tout capital engagé devra justifier le risque et le coût d’opportunité de ne pas simplement détenir davantage de bitcoin.
Sur le financement, la lettre dit que la société envisagera de lever des fonds quand les conditions le permettent, y compris par l’emprunt lorsqu’elle estime pouvoir honorer ses engagements sans difficulté en cas de repli. Sur le développement open source, elle précise que Twenty One définit encore comment elle soutiendrait la recherche indépendante sur le développement et la sécurité de bitcoin, y compris la détection de vulnérabilités assistée par IA et les menaces quantiques potentielles.
La lettre ne dit pas si l’accord avec Elektron, présenté comme à l’étude en août, est toujours d’actualité. Elle ne fixe aucun calendrier pour une acquisition.
Même comptabilité, entreprises différentes : Strategy, Trump Media et Bitmine
XXI est le dernier d’une série de rapports du troisième trimestre où une réévaluation crypto a porté le résultat. Strategy a publié un trimestre record avec un bitcoin valorisé environ 83 550 $, et ses avoirs font face au même type d’écart au cours actuel. Le trimestre à 410 millions de dollars de Trump Media est un gain de 378 millions sur le bitcoin pour 3 millions de ventes. La perte de 6,3 milliards de Bitmine va dans l’autre sens, à cause du cours de l’ether.
Les différences comptent plus que la ressemblance. Strategy continue d’acheter du bitcoin et émet des actions de préférence pour le financer ; Twenty One n’en a acheté aucun cette année. Trump Media possède une activité de médias aux revenus modestes ; Twenty One n’en a pas encore. Et les actionnaires de Twenty One n’ont pas de droit de vote tant que Tether et Bitfinex détiennent les actions de classe B. Pour ceux qui découvrent le modèle, notre fiche du glossaire sur la société de trésorerie crypto explique comment fonctionnent ces détenteurs cotés de bitcoin et d’ether, et pourquoi leurs bénéfices oscillent avec la pièce.
Ce qui reste inconnu
- Le prix que Tether a payé à SoftBank pour sa participation en mai n’a pas été divulgué.
- Les éventuelles conditions de remise de garanties supplémentaires des obligations convertibles : le 10-Q ne les donne pas.
- Un accord avec Elektron Energy ou une autre entreprise est-il proche ? La lettre n’en cite aucun.
Les prochains chiffres fermes viendront avec le 10-K de 2026, qui fera apparaître la valorisation du bitcoin au 31 décembre. D’ici là, chaque variation de 1 000 $ du bitcoin déplace le résultat du quatrième trimestre de Twenty One d’environ 43,5 millions de dollars, avant même d’avoir compté un seul dollar d’exploitation.