Strategy vende azioni MSTR per 284 milioni: due terzi per riacquistare STRC, un terzo per 1.036 bitcoin

Strategy ha venduto tra blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il 2 e l’8 novembre 2.051.348 azioni ordinarie di classe A (MSTR) incassando 283,8 milioni di dollari netti, e ha speso due terzi di quella somma per riacquistare le proprie azioni privilegiate STRC invece di comprare bitcoin. Secondo il modulo 8-K depositato alla SEC lunedì 9 novembre alle 13:00 UTC, 188,3 milioni sono serviti a riacquistare 1.887.464 azioni STRC, 81,9 milioni a comprare 1.036 bitcoin a una media di 79.012 dollari l’uno e i restanti 13,6 milioni sono andati alla liquidità dell’azienda.

Con questi acquisti Strategy arriva a 850.364 BTC, pagati in tutto 64,16 miliardi di dollari, cioè 75.456 dollari a moneta in media, commissioni incluse. È il primo deposito settimanale che porta le riserve oltre quota 850.000 bitcoin, circa il 4,05% del tetto di 21 milioni.

Il riacquisto di STRC in sé non è una novità. Strategy ricompra STRC in ogni deposito settimanale almeno dalla fine di agosto, e Coindaro ha raccontato il cambio di rotta nel nostro articolo del 13 ottobre su Strategy che spende più in STRC che in bitcoin. Cambia invece l’origine del denaro. Da inizio settembre a inizio novembre i riacquisti sono stati pagati soprattutto con un saldo in dollari accumulato in precedenza, chiamato USD Cash. Quel saldo è sceso da 1,61 miliardi il 30 agosto a 146,2 milioni, e questa settimana il riacquisto è stato finanziato direttamente con la vendita di nuove azioni ordinarie.

Anche le monete comprate questa settimana costano più di quanto vale oggi il bitcoin. Alle 17:37 UTC di lunedì il bitcoin quotava intorno a 74.700 dollari su Coinbase, il 5,5% sotto i 79.012 dollari pagati in media da Strategy nella settimana e l’1% sotto il suo costo medio complessivo. A quel prezzo le 850.364 monete valevano circa 63,5 miliardi di dollari, circa 640 milioni meno di quanto sono costate.

Dove sono finiti i 283,8 milioni incassati con le vendite di MSTR

Una nota alla tabella del programma at-the-market (ATM) nel documento spiega come sono stati usati i proventi di MSTR. Nella settimana non è stata venduta nessuna azione privilegiata: le righe STRF, STRC, STRK e STRD sono vuote, quindi tutti i 283,8 milioni arrivano da azioni ordinarie. Tra le azioni ci sono anche alcune vendute ma non ancora regolate il 6 novembre.

Le percentuali sono un calcolo di Coindaro sulle cifre dell’8-K, che quadrano esattamente. Dividendo i proventi netti per il numero di azioni si ottiene un prezzo netto medio di circa 138,35 dollari per azione MSTR nella settimana. Nelle contrattazioni di lunedì MSTR valeva 125,76 dollari alle 17:38 UTC, in calo del 2,46% rispetto alla chiusura di venerdì a 128,93 dollari, secondo la quotazione in tempo reale del Nasdaq: le vendite della settimana sono quindi avvenute a prezzi più alti di quelli di lunedì.

Michael Saylor ha riassunto la settimana nel consueto post del lunedì, scrivendo che Strategy «ha acquistato 1.036 $BTC e riacquistato 188 milioni di $STRC», secondo Bitcoin Magazine. Ha anche indicato in 4,9 miliardi di dollari le attività in dollari dell’azienda all’8 novembre, la somma dei due saldi descritti più avanti.

Dieci settimane di riacquisti di STRC e come sono stati pagati

Messi in fila, i depositi settimanali di Strategy dalla fine di agosto mostrano uno schema costante: il riacquisto di privilegiate oscilla tra 139 e 209 milioni di dollari ogni settimana, mentre gli acquisti di bitcoin vanno e vengono. La tabella qui sotto è costruita con quegli 8-K.

In tutto sono circa 1,80 miliardi di dollari spesi in STRC in dieci settimane, contro 438 milioni in bitcoin. Solo dal 1° ottobre il divario è di 1,06 miliardi in STRC contro 219,7 milioni in bitcoin, gli stessi totali pubblicati lunedì da Cointelegraph. Le settimane dal 19 al 25 ottobre, in cui Strategy non ha comprato nessun bitcoin e ha speso 204,9 milioni in STRC, sono al centro del nostro pezzo del 26 ottobre.

In questa serie solo un’altra settimana ha usato direttamente le vendite di MSTR per pagare STRC: quella dal 21 al 27 settembre, quando 103,5 milioni dei 246,2 milioni raccolti sono andati al riacquisto e 142,7 milioni ai bitcoin. La settimana appena prima della serie, dal 24 al 30 agosto, seguiva lo stesso ordine: 151,8 milioni di proventi MSTR per STRC e 369,7 milioni per 4.603 bitcoin. Questa settimana l’ordine è rovesciato, con i bitcoin che ricevono meno di un terzo.

USD Cash, che ha pagato i riacquisti, è sceso da 1,61 miliardi a 146 milioni

Strategy tiene due riserve di dollari distinte, e la differenza conta. La USD Reserve serve a pagare i dividendi delle azioni privilegiate e gli interessi sul debito. USD Cash è invece un saldo generico che, nelle parole dell’8-K, può essere usato per comprare bitcoin, rimpinguare la riserva o per «usi più ampi di gestione del capitale».

Da settembre USD Cash ha pagato la maggior parte dei riacquisti di STRC settimana dopo settimana, e in parte anche i bitcoin, e il saldo si è ridotto di conseguenza:

Nella settimana al 1° novembre Strategy aveva già girato 98,5 milioni di proventi MSTR su USD Cash, pagandone 208,2 milioni per STRC, secondo l’8-K del 2 novembre. Questa settimana ha saltato il passaggio intermedio. Con circa 146 milioni rimasti in USD Cash, un riacquisto delle dimensioni recenti non si può più pagare con quel saldo nemmeno per una settimana: serviranno nuove vendite di azioni, oppure la riserva.

La USD Reserve, a 4,77 miliardi, è stata usata questa settimana solo per i dividendi: 21,1 milioni ai detentori di privilegiate, contro 43,4 milioni nella settimana al 1° novembre e 45,5 milioni in quella al 18 ottobre.

STRC riacquistata intorno al valore nominale, non a sconto

Dividendo 188,3 milioni per 1.887.464 azioni si ottiene un prezzo medio di riacquisto di circa 99,76 dollari per azione STRC, appena sotto i 100 dollari di valore nominale su cui si calcola il dividendo. Il calcolo è di Coindaro: l’8-K riporta solo i totali. Nelle contrattazioni di lunedì STRC valeva 99,94 dollari alle 17:38 UTC sul Nasdaq, in rialzo dello 0,14% sulla giornata.

Un mese fa il quadro era diverso. Il 16 ottobre STRC era scesa a 97,72 dollari, sotto la fascia tra 99 e 100 dollari che Strategy difende, come raccontato nel nostro articolo sul calo di STRC durante la vendita di MSTR. Secondo Cryptopolitan, il 4 novembre STRC è risalita a 100 dollari per la prima volta da maggio, dopo essere scesa sotto gli 80 dollari a giugno. Lo stesso sito riferisce che quel giorno Saylor ha celebrato la ripresa con un post di due parole: «We’re ₿ack.»

Che cos’è STRC, in breve

STRC, che Strategy chiama Stretch, è un’azione privilegiata perpetua: non ha scadenza, ha la precedenza sulle azioni ordinarie nel pagamento dei dividendi e paga un tasso variabile su un valore nominale di 100 dollari. Dal 1° luglio 2026 quel tasso è del 12% annuo. Strategy può vendere nuove STRC con il programma ATM, che secondo il deposito di lunedì ha ancora 17,51 miliardi di capacità, oppure ricomprarle, ed è ciò che fa in ogni deposito settimanale dalla fine di agosto.

Che cosa guadagna il riacquisto e quanto costa

Nel deposito Strategy non dà alcun motivo per il riacquisto. Il nostro pezzo del 13 ottobre lo collegava all’obiettivo dichiarato di tenere STRC nella fascia tra 99 e 100 dollari. Un secondo effetto è meccanico. Ogni azione STRC ritirata elimina un dividendo annuo di 12 dollari al tasso attuale, quindi le 1.887.464 azioni di questa settimana valgono circa 22,6 milioni di dollari l’anno di dividendi che Strategy non deve più pagare. Sulle 18,2 milioni di azioni STRC ritirate dal 31 agosto, la stessa stima dà circa 219 milioni l’anno. Entrambe le cifre sono stime di Coindaro e presuppongono che il tasso del 12% resti invariato.

Il costo ricade sui detentori di MSTR. Per ritirare le privilegiate al valore nominale, Strategy ha emesso questa settimana 2,05 milioni di nuove azioni ordinarie. Al valore nominale il riacquisto non porta alcun guadagno da sconto, solo il risparmio sui dividendi. L’8-K non riporta né il BTC yield di Strategy, la sua misura di bitcoin per azione, né l’mNAV (il rapporto tra il valore di mercato e i bitcoin posseduti), quindi il solo deposito non mostra l’effetto su questi indicatori.

Bitcoin nuovi pagati più del prezzo di lunedì, e tutta la riserva sotto il costo

Ciascuna delle 1.036 monete è costata 79.012 dollari, commissioni e spese incluse. Da allora il bitcoin ha perso terreno: lunedì mattina un calo di cinque minuti lo ha portato a 73.477 dollari, come raccontato nel nostro articolo sul bitcoin di lunedì mattina. A circa 74.700 dollari alle 17:37 UTC su Coinbase, le monete nuove valevano circa 77,4 milioni, contro gli 81,9 milioni pagati.

Il numero più significativo è il totale. Il costo medio di Strategy è salito da 75.412 dollari a moneta il 7 settembre a 75.456 oggi, perché ogni acquisto da allora è stato fatto sopra quella media. Al prezzo di lunedì delle 17:37 UTC, i 850.364 BTC valevano circa 63,5 miliardi di dollari contro 64,16 miliardi pagati, una perdita sulla carta di circa 640 milioni, l’1%. Bitcoin Magazine, usando un prezzo di 74.800 dollari, ha stimato il divario in circa 550 milioni.

Conta per i conti. Nell’8-K del 5 ottobre Strategy ha detto che il valore equo dei suoi bitcoin superava il costo al 30 settembre. Questo le ha permesso di rilasciare un fondo di rettifica del valore da 4,12 miliardi di dollari e di registrare un pari beneficio fiscale nel trimestre al centro della nostra analisi del trimestre da 20,9 miliardi di Strategy. La prossima verifica di fine trimestre è il 31 dicembre. Il risultato del quarto trimestre dipende però da una soglia più alta: le riserve erano iscritte a 70,82 miliardi il 30 settembre, circa 83.500 dollari a moneta, quindi qualsiasi prezzo di fine anno sotto quel livello significa una perdita sulle attività digitali nel trimestre. Sotto il costo di 75.456 dollari, anche il confronto che ha consentito il rilascio fiscale punterebbe nella direzione opposta.

Restano 560 milioni per i riacquisti, circa tre settimane a questo ritmo

Il programma di riacquisto delle azioni privilegiate di Strategy, che chiama programma di riacquisto dei titoli di credito digitale, era partito con 1,0 miliardi di dollari. Il consiglio lo ha portato a 2,0 miliardi l’8 settembre e a 3,0 miliardi il 19 ottobre, secondo l’8-K del 19 ottobre. Dopo questa settimana ne restano 560,3 milioni, il che significa che circa 2,44 miliardi dei 3,0 sono stati usati.

Al ritmo di questa settimana, 188,3 milioni, il margine residuo copre circa altre tre settimane; la media delle ultime quattro settimane, 198,6 milioni, dà circa 2,8 settimane. In ogni caso, a meno che il consiglio non alzi di nuovo il limite, il programma si esaurirebbe intorno alla fine di novembre. Un programma separato da 1,0 miliardi per riacquistare azioni ordinarie MSTR non è stato toccato.

Sul fronte dei finanziamenti, Strategy ha ancora 18,34 miliardi di azioni MSTR vendibili con l’ATM, più capacità inutilizzata sulle privilegiate: 17,51 miliardi di STRC, 4,01 miliardi di STRD, 2,10 miliardi di STRK e 1,62 miliardi di STRF. Nessuna delle righe di privilegiate è stata usata nei depositi esaminati dalla fine di agosto.

Per confronto, la più piccola società con bitcoin in tesoreria Strive ha comprato 29 BTC per circa 2,2 milioni di dollari a 75.721 dollari l’uno nello stesso periodo, arrivando a 43.153 BTC, secondo crypto.news.

Che cosa guardare ora per Strategy

Il prossimo deposito settimanale è atteso lunedì 16 novembre. Mostrerà se le vendite di MSTR continuano a pagare il riacquisto di STRC, se i 560,3 milioni residui scendono sotto circa 400 milioni e se il consiglio alza il tetto per la terza volta.

Il prossimo indice dei prezzi al consumo americano esce martedì 10 novembre alle 13:30 UTC, e la reazione del bitcoin deciderà quanto la riserva si trova lontana dalla sua media di 75.456 dollari. Il 30 novembre MSCI dovrebbe applicare la regola che potrebbe escludere Strategy dai suoi indici globali, spiegata nel nostro articolo sulla decisione di MSCI. Se Strategy venisse esclusa, i fondi indicizzati che replicano quei benchmark dovrebbero vendere le loro azioni MSTR.