MARA Holdings, blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il minatore di bitcoin quotato al Nasdaq, ha venduto 13.597 bitcoin a un prezzo medio di circa 81.039 dollari dopo la fine di settembre, incassando circa 1,1 miliardi di dollari, e dice che continuerà a vendere. I numeri vengono dalla lettera agli azionisti del terzo trimestre, depositata alla SEC lunedì 9 novembre dopo la chiusura di Wall Street. MARA ha usato 750 milioni di dollari di quella liquidità per rimborsare tutti i prestiti garantiti da bitcoin accesi per comprare la centrale elettrica Long Ridge, in Ohio.
La vendita di bitcoin di MARA vale circa il 40% dei 34.012 BTC che la società deteneva al 30 settembre (calcolo nostro: 13.597 diviso 34.012) e circa sei volte i 2.247 BTC estratti dai suoi macchinari in tutto il terzo trimestre (13.597 diviso 2.247 fa 6,05).
La lettera non indica le date delle vendite, la sede né gli acquirenti. Dice solo che sono avvenute dopo la chiusura del trimestre, il che lascia una finestra che va dal 1° ottobre al deposito del 9 novembre, circa sei settimane.
Sulla carta il trimestre è brillante: utile netto di 632,1 milioni di dollari contro i 123,1 milioni di un anno prima. Quasi tutto però è una rivalutazione del bitcoin. La lettera registra una plusvalenza non realizzata di 885,3 milioni sul valore equo delle monete, mentre i ricavi sono scesi del 35% a 164,2 milioni.
La vendita di bitcoin di MARA: 1,1 miliardi incassati, 750 milioni di prestiti rimborsati
Nel terzo trimestre MARA si è indebitata per 750,0 milioni di dollari dando in garanzia i propri bitcoin: 600,0 milioni di denaro fresco e 150,0 milioni che rifinanziavano una linea precedente, tutto per finanziare l’acquisto di Long Ridge. Al 30 settembre 17.852 BTC erano costituiti in pegno e 1.408 BTC erano prestati a controparti. Fanno 19.260 BTC, circa il 57% della riserva, che la stessa società descrive come «attivati» dalla sua strategia di gestione degli asset digitali.
Chiuso il trimestre, l’azienda ha venduto i 13.597 BTC e ha rimborsato per intero i prestiti a termine. Il rimborso ha liberato 17.477 bitcoin che erano in pegno. Secondo la lettera, meno del 5% dei bitcoin di MARA è ora prestato o dato in garanzia.
MARA presenta l’operazione come uno scambio riuscito: dice di aver preso a prestito con il bitcoin attorno ai 64.000 dollari e di aver venduto vicino a 81.039, e stima in 170,0 milioni di dollari il «beneficio netto» (estimated net benefit). Si tratta di una stima della società: la lettera non mostra come sia stata calcolata.
I conti sugli incassi tornano: 13.597 BTC a 81.039 dollari fanno circa 1,10 miliardi. Dopo il rimborso di 750 milioni restano circa 350 milioni (calcolo nostro, prima di commissioni e imposte, che la lettera non riporta).
Il 19 ottobre Coindaro aveva scritto che alcuni wallet riconducibili a MARA avevano inviato 1.000 BTC agli exchange senza che una vendita fosse confermata; la lettera conferma vendite dopo settembre ma non ne indica le date, quindi non dice se quei trasferimenti ne facessero parte.
Quanti bitcoin ha ora MARA?
La lettera non lo dice. Riporta il conteggio al 30 settembre e la vendita successiva al trimestre, nulla di più recente.
Una cifra approssimativa è possibile, ma è una stima nostra, non di MARA: 34.012 BTC al 30 settembre meno 13.597 BTC venduti lasciano circa 20.415 BTC. La sottrazione ignora i bitcoin estratti dal 1° ottobre (nel terzo trimestre MARA ne ha estratti in media 24,4 al giorno), qualunque altro acquisto, vendita o trasferimento, e le monete date in prestito. Il dato reale potrebbe essere un po’ più alto.
Per avere un termine di paragone, in un comunicato del 25 luglio 2024 MARA affermava di possedere oltre 20.000 BTC mentre annunciava un approccio «full HODL» per la propria tesoreria. Se la nostra stima è vicina al vero, la società è tornata attorno a quel livello più di due anni dopo.
Secondo The Block, MARA è oggi la quinta tesoreria aziendale di bitcoin per dimensioni, superata da Strive negli ultimi mesi. Anche il trimestre di Strive era in gran parte una rivalutazione, come abbiamo raccontato nel pezzo sull’utile di 509 milioni di Strive nel terzo trimestre.
Da «full HODL» alla vendita della tesoreria in due anni
La politica di MARA sul bitcoin è cambiata per gradi. Nel luglio 2024 si era impegnata a conservare ogni moneta estratta e ad acquistarne altre. Nel 2025, dice la lettera, ha cambiato strategia per consentire la vendita dei bitcoin generati dall’attività. Nel 2026 è andata oltre, autorizzando anche la vendita dei bitcoin detenuti a bilancio.
I numeri del 2026 mostrano cosa significhi. Nei primi nove mesi dell’anno MARA ha venduto circa 26.984 BTC per 1,9 miliardi di dollari, una media attorno a 70.400 dollari a moneta (nostra divisione delle cifre arrotondate). Aggiungendo i 13.597 venduti dopo settembre, il totale del 2026 supera i 40.000 BTC: 40.581 secondo la nostra somma, in linea con la lettura di CoinDesk.
Una parte è finita al debito. La lettera indica 15.133 BTC venduti per estinguere circa 1,0 miliardi di dollari di obbligazioni convertibili, e dice che all’inizio dell’anno la società ha riacquistato titoli di debito con uno sconto. Il debito totale è sceso di 1,4 miliardi, il 37%, tra il 1° gennaio e il 30 settembre. La lettera indica l’entità del taglio, non il saldo residuo, per cui non ne citiamo uno.
La vendita non è finita. La lettera dice: «Prevediamo di continuare a monetizzare i bitcoin per aumentare la nostra flessibilità finanziaria», in funzione delle condizioni di mercato. Nelle sue parole, MARA intende continuare a «usare il bitcoin per costruire liquidità per scopi come le opportunità di infrastrutture per l’IA», a far fronte alle opzioni di rimborso anticipato dei detentori di convertibili, esercitabili dal prossimo anno, e a possibili riacquisti di azioni proprie.
Il consiglio di amministrazione ha autorizzato il 9 novembre, giorno dei risultati, un riacquisto di azioni ordinarie fino a 500,0 milioni di dollari. La lettera non segnala acquisti finora, e il programma non obbliga MARA a comprare alcun importo.
Un utile da 632 milioni costruito su una rivalutazione da 885 milioni
Con le regole contabili statunitensi MARA valuta il bitcoin al mercato a ogni trimestre. Il 30 settembre il suo bitcoin era valutato 83.556 dollari a moneta, e il rialzo nel trimestre ha prodotto una plusvalenza non realizzata di 885,3 milioni (due voci del conto economico: 421,9 milioni sui bitcoin detenuti e 463,5 milioni su quelli esigibili).
Togliendo quella plusvalenza il quadro cambia. L’utile prima delle imposte è stato di 631,1 milioni; senza i 885,3 milioni di rivalutazione sarebbe stata una perdita di circa 254 milioni (aritmetica nostra sul conto economico della lettera). Per i primi nove mesi del 2026 MARA registra comunque una perdita netta di 1,24 miliardi.
Le testate non concordano sul numero principale. The Block ha riportato un utile di 634,4 milioni, cioè la quota attribuibile agli azionisti ordinari una volta sommata la parte di perdite imputata alle partecipazioni di minoranza; l’utile netto totale nella lettera è 632,1 milioni. Usiamo il totale della lettera.
Lo stesso schema si era visto nella più grande società di tesoreria in assoluto: il trimestre record di Strategy era anch’esso una rivalutazione del bitcoin, e ora il bitcoin quota sotto il prezzo a cui era stato valutato. Intorno a 74.720 dollari alle 05:13 UTC di martedì 10 novembre, circa l’8% sotto il prezzo medio di vendita di MARA e circa l’11% sotto la valutazione del 30 settembre.
L’attività di mining in cifre
L’attività operativa racconta una storia più sobria. I ricavi sono scesi perché il prezzo medio del bitcoin delle monete estratte da MARA era inferiore del 37% a quello di un anno fa, spiega la lettera, il che ha tolto 94,8 milioni di dollari ai ricavi, in parte compensati da una produzione leggermente più alta. Le monete estratte sono state valutate in media 71.688 dollari ciascuna: è un prezzo, non un costo. Il dato di costo che la lettera fornisce è l’energia acquistata nei siti di proprietà, 39.674 dollari per bitcoin, che esclude hosting, manutenzione, ammortamenti e spese generali.
| Indicatore (T3 2026) | Dato | Variazione o confronto |
|---|---|---|
| Ricavi | 164,2 milioni di dollari | -35% da 252,4 milioni (T3 2025) |
| Utile netto | 632,1 milioni di dollari | 123,1 milioni nel T3 2025 |
| Plusvalenza non realizzata sul bitcoin | 885,3 milioni di dollari | 343,1 milioni nel T3 2025 |
| EBITDA rettificato | 857,7 milioni di dollari | 395,6 milioni nel T3 2025 |
| Bitcoin estratti | 2.247 BTC | 2.144 BTC nel T3 2025 (+5%) |
| Blocchi vinti | 644 | 700 nel T2 2026 |
| Quota delle ricompense di rete | 5,4% | 5,9% nel T2 2026 |
| Hashrate alimentato | 71,2 EH/s | +18% da 60,4 EH/s |
| Costo dell’energia acquistata per BTC (siti di proprietà) | 39.674 dollari | 39.235 dollari nel T3 2025 |
| Bitcoin venduti nel trimestre | 3.891 BTC | media di 75.300 dollari |
| Liquidità e equivalenti | 946,5 milioni di dollari | 547,1 milioni al 31 dic 2025 |
Fonte: lettera agli azionisti di MARA del terzo trimestre 2026. L’hashrate è cresciuto, ma la quota di MARA delle ricompense pagate dalla rete è scesa rispetto al trimestre precedente, segno che la difficoltà è salita più in fretta della sua flotta. Per capire come funziona la difficoltà e perché i minatori la seguono, vedi la nostra guida al mining di bitcoin nel 2026.
Perché il minatore vuole liquidità: Long Ridge, Texas e contratti per l’IA
La liquidità è destinata a energia e data center. Secondo il 10-Q, l’ente regolatore statunitense dell’energia, la FERC, ha approvato l’acquisto di Long Ridge il 4 novembre. L’impianto è una centrale a gas naturale a Hannibal, in Ohio, e MARA prevede di chiudere l’acquisto nelle prossime settimane. La centrale è autorizzata a vendere 485 MW e dovrebbe raggiungere la capacità nominale di 505 MW nel primo semestre del 2027. MARA dice che circa il 70% della produzione è coperto da contratti a lungo termine e che il sito comprende oltre 1.600 acri. La lettera non indica il prezzo.
In Texas la società ha ottenuto i diritti per sviluppare un sito nella contea di Matagorda con fino a 2 GW di potenza, classificato come carico oggetto di studio dal gestore della rete ERCOT. Il 23 ottobre ha sostituito un deposito in contanti da 100,0 milioni di dollari per lo studio di interconnessione con una lettera di credito di Goldman Sachs Bank USA, come mostra il 10-Q. I pagamenti ai venditori dipendono dall’approvazione dell’energia e nessuno è stato effettuato, afferma la lettera.
MARA punta a due contratti di locazione di data center entro fine anno, ma avverte che i tempi «potrebbero slittare al prossimo anno». La controllata Exaion, di cui detiene la maggioranza, ha firmato un contratto quadriennale da 79 milioni di dollari di GPU-as-a-service con formula take-or-pay. La società cita una pipeline superiore a 3 miliardi di dollari di valore contrattuale, che dice non essere né contrattualizzata né vincolante.
Fred Thiel, presidente e amministratore delegato di MARA, firma la sezione di apertura della lettera. Scrive che questo «non è un allontanamento dal bitcoin» e che «l’opportunità è più grande che monetizzare il megawatt». La sua ultima frase: «La nostra responsabilità adesso è eseguire con disciplina e mostrarvi i rendimenti che questi asset possono produrre».
Altri minatori vanno oltre. IREN e Core Scientific hanno fissato scadenze di fine anno per lasciare il mining a favore dell’hosting per l’IA, come raccontato nel nostro servizio sui minatori che passano all’IA. MARA tiene accese le macchine ma ora vende bitcoin, e non azioni, per finanziare il passaggio.
Cosa significa per chi ha bitcoin e per gli azionisti di MARA
Per il mercato del bitcoin, la vendita mostra che i maggiori minatori non sono più detentori automatici. In una finestra di circa sei settimane MARA ha venduto circa sei volte quanto ha estratto in tre mesi. La lettera non dice se le monete siano passate dagli exchange, da operazioni OTC o da un unico acquirente, quindi l’effetto sui prezzi dell’epoca non si può misurare da essa.
Per gli azionisti di MARA il compromesso è chiaro. Meno bitcoin vuol dire meno esposizione al suo prezzo, in salita o in discesa, e nessuna garanzia a rischio di margin call. Vuol dire anche che nei prossimi trimestri le rivalutazioni a mercato saranno più contenute se il bitcoin sale. Le azioni sono salite di oltre il 4,5% nella seduta regolare di lunedì e dopo la chiusura erano poco mosse, ha riportato The Block.
Nessuna delle due letture è un consiglio. La stessa società inserisce vendite di bitcoin, indebitamento e opzioni di rimborso sulle convertibili tra le dichiarazioni previsionali che potrebbero rivelarsi diverse.
Domande aperte e prossime date
Dopo la lettera restano aperti diversi punti. MARA non ha indicato il numero attuale di bitcoin, le date e le sedi dei 13.597 BTC venduti, il prezzo di Long Ridge né il debito residuo. Il 10-Q del trimestre, depositato anch’esso il 9 novembre, è il prossimo posto in cui cercare dettagli sui bitcoin in pegno e prestati al 30 settembre.
Le date da seguire: la chiusura di Long Ridge, attesa da MARA entro fine anno; i due contratti di locazione previsti prima del 31 dicembre; l’adeguamento della difficoltà di bitcoin atteso il 13 novembre; e le opzioni di rimborso sulle convertibili che diventano esercitabili nel 2027, che la società ha detto di poter soddisfare in parte con bitcoin.