Tokenizzazione, l’UE chiede al settore di scrivere gli standard: candidature entro il 27 novembre

La Banca centrale europea (BCE), la Commissione europea e l’Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA) hanno aperto lunedì 9 novembre 2026 le candidature per un nuovo European Tokenisation Standards Group (ETSG), un organismo di imprese di mercato che scriverà standard comuni di tokenizzazione per blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il regolamento e la custodia dei titoli su DLT nell’Unione europea. Le candidature chiudono il 27 novembre 2026, il gruppo dovrebbe partire a gennaio 2027 e i primi standard per il programma Appia dell’Eurosistema sono attesi «entro l’inizio del 2028», secondo il comunicato dell’ESMA e i due documenti pubblicati insieme a esso.

Le tre autorità promuovono il gruppo ma non lo dirigono. I membri del settore sceglieranno il presidente, mentre BCE, Commissione ed ESMA siederanno come osservatori permanenti. Lo scopo è l’interoperabilità: fare in modo che obbligazioni, fondi e azioni tokenizzati, emessi su blockchain diverse e sulle infrastrutture tradizionali, possano davvero spostarsi e regolarsi tra loro, invece di restare bloccati sulla piattaforma in cui sono nati.

La tempistica è la parte insolita. La norma che richiederebbe questo tipo di normazione tecnica, una modifica del regime pilota DLT dell’UE, non è ancora stata adottata. Le autorità dicono di voler avviare i lavori «il prima possibile, anche prima» della sua adozione.

Che cosa deve produrre il gruppo europeo per gli standard di tokenizzazione

Il mandato di sette pagine fissa un unico obiettivo: l’interoperabilità end-to-end nel mercato finanziario dell’UE basato su DLT, da raggiungere concordando standard di mercato comuni per il regolamento e la custodia degli strumenti finanziari DLT. Questi standard devono funzionare in due direzioni, tra infrastrutture DLT e tra infrastrutture DLT e infrastrutture tradizionali. L’invito a presentare candidature che lo accompagna si spinge oltre e parla di formulare «un unico corpus di regole» (in inglese «a single rulebook») per quel regolamento.

Prima di scrivere qualsiasi cosa, il gruppo deve concordare un metodo. Il mandato gli chiede di definire che cosa significhi interoperabilità in un ecosistema basato su DLT, di censire le iniziative europee e globali di standardizzazione DLT già esistenti, di individuare le lacune rispetto agli standard consolidati della finanza tradizionale e poi di decidere quali livelli o ambiti richiedano nuovi standard. Solo dopo si passa allo sviluppo degli standard veri e propri.

Seguono altri due compiti. Il gruppo deve costruire un quadro per verificare se i suoi standard siano davvero usati, anche dai propri membri nelle loro attività, e può raccomandare alle autorità dell’UE misure che incoraggino il rispetto. Deve inoltre alimentare con raccomandazioni sull’interoperabilità DLT le politiche dell’UE, comprese le misure regolamentari e giuridiche.

L’ambito è l’UE, ma il mandato vuole che il risultato resti compatibile con gli standard globali, dove possibile. Un principio è scritto con parole semplici, «non reinventare la ruota»: gli standard esistenti, sia quelli tradizionali sia quelli specifici della DLT, vanno riutilizzati quando sono ampiamente adottati.

Oltre ad Appia, il gruppo può avviare in anticipo un secondo filone: gli standard per il regolamento degli strumenti DLT tra sistemi gestiti nell’UE, compresi i collegamenti tra depositari centrali di titoli (CSD) ai sensi dell’articolo 2, paragrafo 1, punto 29, del regolamento sui CSD (regolamento 909/2014). È il lavoro che la modifica del regime pilota DLT affiderebbe a un gruppo di settore. Se la modifica passa, dice il mandato, i due sforzi «possono essere condotti congiuntamente».

Chi può candidarsi entro il 27 novembre e come funziona il gruppo

L’invito si rivolge al settore finanziario all’ingrosso. L’ESMA elenca associazioni dell’UE, soggetti privati, istituzioni globali, società fintech e fornitori tecnici che lavorano sulla tokenizzazione o su servizi finanziari basati su DLT, e precisa che possono candidarsi anche gli enti pubblici. Le candidature passano da un modulo online collegato all’invito; le domande vanno a [email protected].

Ogni candidato deve soddisfare cinque condizioni, secondo il documento dell’invito:

• competenza nel lavoro tecnico o commerciale di standardizzazione, oppure nell’applicazione degli standard nei servizi finanziari;
• rappresentare un’entità con una presenza europea;
• avere tempo sufficiente per partecipare alle riunioni e alla preparazione dei risultati;
• poter impegnare la propria organizzazione nelle azioni che derivano dalle conclusioni del gruppo;
• mobilitare risorse sufficienti per fare progressi in poco tempo.

La quarta condizione va oltre la consulenza. Un membro vincola la propria impresa ad agire in base a ciò che il gruppo decide.

Commissione, ESMA e BCE scelgono i membri insieme, puntando a un equilibrio per area geografica e per tipo di portatore di interessi. Il mandato stabilisce che nessun gruppo definito da modello di business, tecnologia o segmento di settore possa avere una quota dominante dei seggi. Ogni candidato, selezionato o no, riceve un riscontro, aggiunge l’invito. Gli enti idonei al futuro gruppo di settore del regime pilota DLT ottengono a loro volta l’adesione. Nessuno dei documenti indica quanti membri avrà il gruppo, e dopo la sua costituzione se ne possono aggiungere altri.

Le decisioni si prendono per consenso nel senso definito dall’ISO: un accordo generale senza opposizione sostenuta da una parte importante degli interessi coinvolti, che non equivale all’unanimità. È il presidente a valutare se il consenso esista. Gli osservatori possono intervenire, ma le loro opinioni contano in quella valutazione solo quando provengono da BCE, Commissione o ESMA. Il segretario è un membro del personale di una delle tre autorità, il gruppo può creare sottogruppi tecnici di esperti e, per impostazione predefinita, la BCE pubblica tutti i documenti del gruppo. Il gruppo riferisce periodicamente a Commissione, ESMA e Sistema europeo di banche centrali, con almeno una relazione pubblica all’anno. Il mandato termina solo quando i tre promotori concordano che i compiti sono esauriti.

Il mandato pubblicato contiene ancora segnaposto tra parentesi e refusi, segno che si tratta di una prima versione. Una frase su chi possa riesaminare la posizione dei membri inattivi, per esempio, lascia l’organo competente come «[…]».

Perché standard di tokenizzazione, e perché prima della legge

Per chi legge di crypto, il problema è noto. Un’obbligazione tokenizzata su una blockchain autorizzata non può semplicemente essere consegnata contro pagamento a un acquirente su un’altra catena, e spostarla in un conto presso un CSD tradizionale è spesso un’operazione manuale. Ogni nuova rete rischia di diventare un altro silo. Il mandato si apre con una dichiarazione dell’Eurogruppo di luglio 2026 che avverte: senza standard condivisi, «la moltiplicazione delle reti DLT rischia di ricreare e aggravare la frammentazione» che l’UE ha combattuto nei suoi sistemi finanziari e di pagamento.

La parte in denaro è quella in cui entrano in gioco le banche centrali. Pontes, il collegamento dell’Eurosistema tra le piattaforme DLT di mercato e i suoi servizi TARGET, è operativo dal 21 settembre 2026, quindi le operazioni all’ingrosso su DLT possono ora regolarsi in moneta di banca centrale. Tra le piattaforme DLT autorizzate a collegarsi ci sono i CSD e i gestori di sistemi di regolamento DLT autorizzati nel regime pilota. Appia, il piano di lungo periodo pubblicato a marzo 2026, mira a un mercato europeo tokenizzato integrato; il primo dei suoi sei elementi costitutivi è l’interoperabilità degli asset e gli standard. Quando la BCE ha avviato la consultazione su Appia in aprile, oltre il 70% delle 127 risposte toccava quell’area, come mostrava il nostro resoconto sulla consultazione Appia. L’ETSG ne è il seguito.

Sul piano giuridico, il regime pilota DLT esiste dal 2022 e permette alle infrastrutture di mercato di negoziare e regolare titoli tokenizzati con regole alleggerite. A dicembre 2025 la Commissione ha inserito modifiche nel suo pacchetto per l’integrazione e la vigilanza dei mercati (Market Integration and Supervision Package, MISP) per allentare i limiti del regime pilota e per imporre alle entità di post-negoziazione, dentro e fuori il regime pilota, di lavorare all’interoperabilità tra le infrastrutture di mercato DLT e di fissare standard tecnici a tal fine. Quelle modifiche sono ancora all’esame dei colegislatori, il Consiglio e il Parlamento europeo.

Così le autorità non aspettano. Avviando il lavoro ora con un mandato volontario, evitano di costruire una struttura per Appia e una seconda più tardi per la legge; l’invito precisa che questo avviene «senza pregiudizio» per ciò che i colegislatori adotteranno alla fine. Uno schema simile si è visto sul fronte retail, dove la BCE ha spinto i preparativi per l’euro digitale mentre la legge sull’euro digitale non è ancora stata concordata.

L’ETSG non è lo stesso organismo del gruppo di contatto Appia. Il 19 agosto 2026 l’Eurosistema ha scelto 61 portatori di interessi e istituzioni pubbliche per quel forum, partito a settembre, che ha preso il posto del gruppo di contatto del mercato su Pontes e del gruppo di contatto sulle nuove tecnologie per il regolamento all’ingrosso. La BCE presiede quel gruppo di contatto, che ha un seggio ciascuno per ESMA e Commissione e consiglia l’Eurosistema su tutto Appia. L’ETSG sarà presieduto da membri del settore e si occupa solo di standard.

Che cosa il gruppo non risolverà

Gli standard saranno standard di mercato, non norme di legge. Il mandato non dà al gruppo alcun potere di imporli a chi non ne fa parte; può solo monitorarne l’adozione e chiedere alle autorità di aggiungere incentivi. Non si sa se il testo finale del regime pilota DLT renderà vincolante il lavoro dell’ETSG, né se creerà comunque un gruppo separato. Non è noto nemmeno il rapporto tra il «single rulebook» dell’invito e un eventuale corpus di regole che l’Eurosistema scriva per Appia.

Non sono noti né il presidente, né i membri, né il budget. Alle 11:50 UTC del 9 novembre nessuna associazione di categoria né impresa aveva commentato pubblicamente l’invito. La BCE ha pubblicato lo stesso annuncio dell’ESMA sul proprio sito, con mandato e invito come due allegati.

Che cosa chiedeva il settore prima dell’invito

Le posizioni esistono da prima dell’invito, non nascono in reazione a esso. Nella sua risposta alla consultazione su Appia, annunciata il 22 aprile 2026, l’International Capital Market Association (ICMA) ha scritto che gli standard comuni «devono basarsi sugli standard e sulle iniziative di settore esistenti». Ha anche detto di preferire in generale più reti interoperabili che operano con un unico insieme di standard armonizzati a una rete unica gestita dall’Eurosistema. Il principio dell’ETSG di «non reinventare la ruota» somiglia molto a quella richiesta. L’ICMA non aveva commentato il gruppo stesso alle 11:50 UTC del 9 novembre.

Per gli emittenti di prodotti tokenizzati, come i gestori che mettono ora fondi su blockchain pubbliche (Amundi lo ha fatto con un fondo STOXX Europe 600 su Ethereum), questo lavoro decide se quei token potranno in seguito regolarsi contro moneta di banca centrale o contro depositi tokenizzati su altre reti senza ponti ad hoc.

Le date da seguire

Tra la scadenza del 27 novembre e l’avvio di gennaio, ogni candidato dovrebbe ricevere risposta dalle tre autorità. La prima relazione pubblica del gruppo mostrerà poi chi siede al tavolo e quali livelli dell’infrastruttura sceglierà di standardizzare per primi.