L’utile Coinbase di 719 milioni nel terzo trimestre è quasi tutto una rivalutazione delle sue crypto: senza, sono 78

I conti del terzo trimestre 2026 di Coinbase, pubblicati giovedì 29 ottobre, mostrano un utile netto di 718,7 milioni di dollari, ma 715,0 milioni arrivano dal maggior valore delle crypto che la piattaforma detiene come investimento, secondo la sua presentazione dei risultati e la sua relazione trimestrale (10-Q), depositate entrambe alla SEC lo stesso giorno. Sulla misura rettificata che la società stessa propone, e che esclude quelle rivalutazioni, blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il trimestre ha reso 77,7 milioni. I ricavi totali sono stati di 1,22 miliardi di dollari, stabili sul secondo trimestre e inferiori del 35% a un anno prima.

L’utile diluito è stato di 2,51 dollari per azione, mentre gli analisti si aspettavano una perdita di 15 centesimi, secondo dati Zacks citati da Decrypt. Tre mesi prima la stessa società aveva perso 359,5 milioni, quando il suo portafoglio di crypto aveva lasciato sul terreno 209,5 milioni di valore. Se si mettono i due trimestri uno accanto all’altro, sono le oscillazioni del portafoglio a spiegare la maggior parte della distanza tra una grossa perdita e un grosso utile.

Sotto la superficie l’attività si è mossa poco. Il volume del trading spot è sceso dell’8% rispetto al secondo trimestre. La crescita è arrivata dai mercati di previsione, che ora superano i 200 milioni di dollari di ricavi annualizzati, e da USDC, la stablecoin sulla quale Coinbase incassa interessi, con un record di 22 miliardi di dollari detenuti in media nei prodotti Coinbase.

I risultati arrivano quattro giorni dopo il taglio del prezzo obiettivo di Bernstein e la sua previsione di una perdita per Coinbase nel 2026, una mossa che abbiamo raccontato nel nostro articolo sulla nota di Bernstein sulle azioni crypto. I numeri operativi sono coerenti con la lettura di Bernstein. La riga dell’utile, per ora, no. Le cifre sono quelle di Coinbase salvo diversa indicazione; nulla di quanto segue è un invito a comprare o vendere le azioni.

Conti Coinbase del terzo trimestre 2026: da cosa è fatto l’utile di 719 milioni

Coinbase tiene un portafoglio di crypto-attività «detenute a scopo di investimento», che al 30 settembre valeva 2.224,8 milioni di dollari. Il 10-Q spiega che l’utile del trimestre deriva «principalmente» dalla rivalutazione di quelle attività al valore equo, soprattutto bitcoin ed ether. Con i principi contabili applicati da Coinbase, questa rivalutazione passa ogni trimestre dal conto economico, che si venda qualcosa oppure no.

Non è una novità, e il meccanismo funziona nei due sensi. Nel terzo trimestre 2025 la stessa voce aveva aggiunto 423,9 milioni e l’utile netto era stato di 432,6 milioni: l’aumento del 66% su base annua confronta quindi due trimestri entrambi gonfiati dalle rivalutazioni. Nei primi nove mesi del 2026 gli utili e le perdite sul portafoglio si compensano fino a un saldo di appena 23,2 milioni, e la società registra una perdita netta di 34,9 milioni, pari a 13 centesimi per azione.

L’utile operativo, che sta sopra la riga degli investimenti, è stato di 61,7 milioni, contro i 480,5 milioni di un anno prima, secondo il 10-Q. L’utile netto rettificato è calato dell’82% su base annua, da 420,7 a 77,7 milioni. L’EBITDA rettificato, un’altra misura interna, è stato di 332,9 milioni: più 60% sul secondo trimestre, meno 58% su un anno prima, e positivo per il quindicesimo trimestre consecutivo.

I costi sono la parte che il management ha tenuto in mano. Le spese rettificate sono state di 975,0 milioni, sotto la forchetta da 980 a 1.080 milioni indicata dalla stessa Coinbase, e inferiori del 6% rispetto al secondo trimestre. Le spese operative totali sono state di 1.153,9 milioni, di cui 233,0 milioni di compensi in azioni. L’organico contava 4.204 persone.

Fonte: presentazione dei risultati e 10-Q di Coinbase per il terzo trimestre 2026, depositati il 29 ottobre 2026. Le cifre rettificate sono misure della società, non conformi ai principi GAAP.

Ricavi fermi perché le commissioni di trading sono calate e gli abbonamenti hanno tenuto

I ricavi da transazioni, cioè le commissioni che Coinbase applica sugli scambi, sono stati di 590,2 milioni, l’1% in meno rispetto al secondo trimestre e il 44% in meno rispetto a un anno prima. Il trading dei clienti retail ha portato 450,1 milioni, più o meno invariato sul trimestre. I ricavi istituzionali sono scesi dell’8% a 91,7 milioni. Secondo Decrypt gli analisti si aspettavano circa 527 milioni di ricavi da transazioni: la voce ha dunque battuto le attese pur restringendosi.

I ricavi da abbonamenti e servizi sono saliti del 3% a 570,2 milioni e oggi pesano per il 49% dei ricavi netti. I ricavi da stablecoin sono stati il pezzo più grande, con 306,9 milioni. Le ricompense blockchain, la quota che Coinbase trattiene sullo staking effettuato per conto dei clienti, hanno fruttato 85,7 milioni, meno della metà dei 184,6 milioni di un anno prima. Interessi e commissioni finanziarie hanno aggiunto 68,6 milioni.

Gli interessi societari e gli altri proventi, contabilizzati fuori dai ricavi netti, sono scesi del 16% a 55,1 milioni. Gli abbonati paganti a Coinbase One, la formula mensile di iscrizione, hanno toccato un record, con un aumento del 24% su un anno prima, secondo la presentazione e Decrypt.

Volume spot in calo dell’8%, mentre i derivati portano la quota di mercato al 10,7%

Il volume spot di Coinbase è sceso a 134,5 miliardi di dollari dai 146,4 del secondo trimestre. I derivati restano la parte più grande dell’attività, con 963,0 miliardi. Sull’intero mercato crypto il volume è calato di circa il 10%, a 11.000 miliardi, dice la società, quindi Coinbase ha tenuto un po’ meglio dei concorrenti.

La quota di Coinbase sul volume globale di scambi crypto ha raggiunto il 10,7%, contro il 10,3% del secondo trimestre e il 5,6% di un anno prima: è il quarto rialzo trimestrale consecutivo. La presentazione precisa che la definizione è stata modificata per tenere conto delle conversioni in stablecoin sulla piattaforma, quindi la serie è una costruzione della stessa Coinbase.

Il business dei derivati viene ricostruito mentre cresce. L’integrazione di INTX, la borsa internazionale di Coinbase, con Deribit, la piattaforma di opzioni che ha acquistato, si è conclusa a ottobre, e la società prevede «una certa volatilità dei volumi nel breve periodo» mentre gli operatori si adattano. Per il quarto trimestre è previsto il rilancio di Coinbase Pro, che riunisce in un solo conto spot, futures, perpetui, opzioni e azioni.

Ricavi dei mercati di previsione di Coinbase oltre i 200 milioni l’anno

I mercati di previsione, dove gli utenti acquistano contratti sull’esito di elezioni, eventi sportivi ed economici, hanno generato oltre 200 milioni di dollari di ricavi annualizzati nel terzo trimestre. Coinbase definisce questa cifra come i ricavi dell’ultimo trimestre moltiplicati per quattro, il che implica almeno circa 50 milioni nel trimestre stesso (calcolo nostro). Secondo la presentazione, i ricavi del prodotto crescono a un tasso composto dell’82% a trimestre dal lancio, e gli utenti che operano ogni giorno sono aumentati di oltre il 60% sul secondo trimestre.

Durante la conference call la direttrice finanziaria Alesia Haas ha detto che mercati di previsione e derivati insieme valgono circa un quarto dei ricavi da transazioni, secondo la diretta di Yahoo Finance e TheStreet. Coinbase afferma anche che chi scambia previsioni porta volume spot aggiuntivo, e prepara pagine dedicate agli eventi, a cominciare dalle elezioni di metà mandato negli Stati Uniti, oltre a collegamenti con l’abbonamento Coinbase One.

Il 10-Q elenca il «trattamento regolamentare» dei mercati di previsione tra i fattori che potrebbero modificare le sue stime. Fin dove questa linea può crescere dipende da regole che Coinbase non controlla.

USDC: record di 22 miliardi su Coinbase e 307 milioni di ricavi

Coinbase ricava la maggior parte delle entrate da stablecoin dall’accordo con Circle, l’emittente di USDC, che divide con lei gli interessi maturati sulle riserve a copertura del token. La media di USDC detenuta nei prodotti Coinbase ha toccato nel trimestre il record di 22 miliardi di dollari, circa il 30% della capitalizzazione media di USDC, pari a 73 miliardi. La presentazione attribuisce il risultato all’effetto sull’intero trimestre di un saldo in USDC proveniente da Hyperliquid, arrivato a giugno. Come funziona il lato dell’emittente lo spieghiamo nella nostra pagina su Circle e come guadagna l’emittente di USDC.

I ricavi da stablecoin sono saliti del 5% sul trimestre a 306,9 milioni, ma restano inferiori del 5% ai 324,5 milioni di un anno prima, riclassificati nel 10-Q. Sommando gli interessi sulle stablecoin che Coinbase tiene nel proprio bilancio, il totale è stato di 328 milioni, contro i 320 del secondo trimestre. Nell’ultimo anno, dice la società, ha incassato circa la metà di tutta l’economia di USDC.

Anche le ricompense versate a chi detiene USDC costano. Per il quarto trimestre Coinbase cita il marketing per le ricompense in USDC tra i motivi per cui le spese rettificate saliranno. I lettori europei hanno visto l’altra faccia di questa spinta: nello Spazio economico europeo Coinbase sta convertendo gli USDT dei clienti in USDC, e USDC aveva già il 56% degli scambi in stablecoin sull’euro secondo Kaiko, come abbiamo raccontato nel nostro articolo sul sorpasso di USDC su USDT in Europa. Per chi parte da zero, il nostro glossario spiega cos’è una stablecoin e come mantiene l’aggancio.

Bernstein prevedeva una perdita nel 2026: cosa conferma il trimestre e cosa no

Il 26 ottobre Bernstein ha abbassato il prezzo obiettivo su Coinbase a 250 dollari da 330 e ha portato la stima 2026 da un utile di 5,97 dollari per azione a una perdita di 2,60, secondo il resoconto della nota fatto da The Block, che è destinata ai clienti di Bernstein e non è stata pubblicata. Gli analisti si aspettavano che il volume spot del terzo trimestre restasse stabile intorno ai 150 miliardi. «Non ipotizziamo più alcun andamento rialzista dei prezzi crypto nelle nostre stime», hanno scritto, come riportato da The Block, e hanno indicato le stablecoin come il primo motore della crescita dei ricavi nel terzo trimestre.

Sul piano operativo il trimestre è coerente con questa tesi. Il volume spot è arrivato a 134,5 miliardi, sotto i 150 che Bernstein aveva messo in conto. I ricavi da stablecoin sono cresciuti, e i mercati di previsione, che secondo Bernstein insieme ai derivati porteranno circa 2 miliardi l’anno entro il 2028, hanno continuato a crescere in modo composto. Non sono state le commissioni di trading a reggere il trimestre.

L’utile di testa, invece, non torna, e mostra perché il giudizio sull’anno sia difficile. Nei primi nove mesi Coinbase ha perso 13 centesimi per azione. Per chiudere l’anno a meno 2,60 servirebbe una perdita del quarto trimestre di circa 650 milioni. È un calcolo nostro, non una cifra di Bernstein: meno 2,60 su circa 264 milioni di azioni ponderate fa circa 686 milioni per l’anno, meno i 34,9 milioni già persi. Servirebbe un forte calo dei prezzi crypto che colpisca il portafoglio di investimento, come nel secondo trimestre; nessuno sa ancora a che livello saranno i prezzi il 31 dicembre.

Per un verdetto equo mancano due cose. Il resoconto di The Block non dice se la perdita per azione di Bernstein includa le rivalutazioni delle crypto, né a quale voce di ricavi si riferisca la sua stima di 5,5 miliardi per il 2026; Coinbase ha registrato 3,85 miliardi di ricavi totali nei primi nove mesi. E non abbiamo trovato alcuna reazione di Bernstein ai risultati alle 05:55 UTC di venerdì.

Le azioni hanno chiuso a 160,59 dollari giovedì 29 ottobre alle 20:00 UTC, in calo dell’1,07% sulla giornata, prima della diffusione dei risultati, secondo Yahoo Finance e TheStreet. È circa il 55% sotto il massimo delle 52 settimane, a 361,40 dollari, ha ricordato Decrypt, e ben sotto l’obiettivo di 250 di Bernstein. Per capire come funziona la piattaforma, le sue commissioni e le sue licenze, vedi la nostra recensione di Coinbase.

Il piano 10b5-1 di Brian Armstrong: fino a 8,17 milioni di azioni dal 16 novembre

Il 10-Q rivela anche che Brian Armstrong, amministratore delegato e consigliere di Coinbase, ha adottato il 12 agosto 2026 un piano di vendita 10b5-1. Prevede la possibile vendita di un massimo di 8.167.446 azioni di Classe A che Armstrong detiene in seguito all’esercizio di stock option già maturate. Le vendite possono avvenire solo se il prezzo dell’azione raggiunge le soglie fissate nel piano, tra una data di avvio stimata al 16 novembre 2026 e il 22 ottobre 2027, o prima se tutte le operazioni sono completate.

The Defiant ha quantificato il piano in un massimo di 1,31 miliardi di dollari. Quella cifra è una conversione della testata, non un numero del deposito: 8.167.446 azioni moltiplicate per la chiusura di giovedì a 160,59 dollari fanno circa 1,31 miliardi (verifica nostra). Il 10-Q non indica alcun valore in dollari e non rende note le soglie di prezzo, quindi l’importo effettivamente venduto potrebbe essere più alto, più basso o nullo. Quelle azioni equivalgono a circa il 3,1% dei 264,8 milioni di azioni di Classe A e Classe B in circolazione al 22 ottobre (calcolo nostro).

Un piano 10b5-1 fissa in anticipo quante azioni si possono vendere e a quali condizioni, così le vendite possono procedere più avanti senza una nuova decisione dell’insider mentre questi potrebbe disporre di informazioni riservate. Armstrong non è stato il solo nel trimestre. Il consigliere Fred Ehrsam, cofondatore, ha adottato un piano il 4 settembre per un massimo di 3.866.620 azioni di Classe A derivanti dalla conversione di azioni di Classe B detenute dal suo trust, dal 7 dicembre 2026 al 7 giugno 2027. La presidente e direttrice operativa Emilie Choi ne ha adottato uno l’8 settembre per un massimo di 1.560.453 azioni, dal 4 gennaio 2027 al 31 dicembre 2027.

La società stessa è stata compratrice. Coinbase ha riacquistato 10,2 milioni di azioni di Classe A nel terzo trimestre e le restavano 2,0 miliardi di dollari dall’autorizzazione al riacquisto, secondo la presentazione.

Le prospettive del quarto trimestre: circa 165 milioni di ricavi da trading nei primi 25 giorni

Per il quarto trimestre Coinbase indica che i ricavi da transazioni hanno raggiunto circa 165 milioni di dollari dal 1° al 25 ottobre, e mette in guardia dal proiettarli in avanti. Come semplice confronto, sono circa 6,6 milioni al giorno, contro circa 6,4 milioni al giorno nel terzo trimestre (calcolo nostro, non una previsione della società).

I ricavi da abbonamenti e servizi sono indicati tra 550 e 630 milioni, contro i 570 milioni del terzo trimestre. Le spese rettificate dovrebbero essere tra 1.007 e 1.157 milioni, spinte in alto dai tassi d’interesse medi più alti, dai prezzi delle crypto da inizio trimestre e dal marketing per le ricompense in USDC. I compensi in azioni dovrebbero aggirarsi su 240 milioni. Per l’intero anno le spese rettificate sono ora attese tra 4,15 e 4,30 miliardi, circa 100 milioni in meno al centro della forchetta rispetto all’intervallo precedente.

Il portafoglio crypto farà di nuovo oscillare l’utile contabile. Intorno alle 05:24 UTC di venerdì, il valore totale del mercato crypto era inferiore del 4,5% rispetto a 24 ore prima e l’indice Fear and Greed era a 30, secondo i dati di mercato di Coindaro. La rivalutazione del quarto trimestre dipenderà da dove si troveranno bitcoin ed ether il 31 dicembre.

Le prossime date in calendario sono il 16 novembre, quando il piano di Armstrong può iniziare a vendere, e il 7 dicembre per quello di Ehrsam. Coinbase non ha ancora annunciato la data dei risultati del quarto trimestre.