Formation Securities afferma di aver notificato alla Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti l’intenzione di gestire su Solana una piattaforma per azioni tokenizzate, con tecnologia di trading concessa in licenza da Orca. L’annuncio è arrivato con un comunicato stampa di lunedì 9 novembre, alle 07:30 ET (12:30 UTC). Gli scambi non sono ancora attivi: Formation prevede di partire all’inizio del 2027, solo per investitori verificati e con le azioni tokenizzate di tre società quotate.
blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">Il progetto si appoggia all’Innovation Exemption, l’esenzione condizionata che la SEC ha emesso il 17 settembre per gli scambi di versioni tokenizzate di azioni quotate negli Stati Uniti. Il titolo del comunicato parla della prima piattaforma di titoli tokenizzati su Solana. Ma una notifica non è un’approvazione. L’avviso pubblico di Formation precisa che né la società né la piattaforma sono registrate presso la SEC, in alcuna veste, per questa attività, e che l’autorità non si è pronunciata nel merito né sull’esattezza di ciò che viene dichiarato. La SEC non ha commentato il piano in pubblico.
Le tre società indicate per il debutto sono Exodus Movement (NYSE: EXOD), Forward Industries (NASDAQ: FWDI) e Galaxy Digital (NASDAQ: GLXY). Superstate e Securitize dovrebbero portare altre azioni tokenizzate in seguito, si legge nel comunicato, senza che vengano fatti nomi né date.
Cosa dice Formation di aver comunicato alla SEC sulle azioni tokenizzate su Solana
Secondo il comunicato, Formation Securities LLC ha «oggi notificato» alla SEC l’intenzione di gestire una tokenized securities venue, o TSV, il termine usato dall’autorità nel suo provvedimento. La piattaforma poggerebbe su Solana, che il comunicato descrive come una blockchain pubblica e permissionless, e scambierebbe le azioni tokenizzate ammesse tramite pool di automated market maker (AMM) con accesso riservato. Non ci sarà alcun order book.
L’avviso pubblico vero e proprio, datato 9 novembre e pubblicato su formationsecurities.com, conta 19 pagine. Indica come gestore una società del Delaware interamente controllata da Valcrest, Inc. e afferma che la piattaforma non terrà in custodia gli asset o le chiavi private dei clienti, non concederà prestiti e non venderà nuovi titoli. Ogni azione tokenizzata verrà scambiata contro un cripto-asset che non è un titolo o contro un fondo monetario tokenizzato, e la piattaforma aggiornerà l’avviso prima di aggiungere qualsiasi azione o asset di controparte.
Il motore di trading arriva dall’interno del gruppo. Formation lo ha in licenza da Orca, l’exchange di Solana confluito in Formation a ottobre. Stando al comunicato, Orca ha lanciato il proprio software AMM su Solana all’inizio del 2021, gli utenti vi avevano scambiato più di 550 miliardi di dollari di asset digitali al 31 ottobre 2026 e il codice è stato verificato formalmente da Certora e sottoposto a 11 audit da altre quattro società di sicurezza. L’avviso cita tra i revisori Sec3, OtterSec, Neodyme e Kudelski Security. Sono cifre dichiarate dalla stessa azienda.
Come funzionerebbe la piattaforma: pool riservati, investitori verificati, scambi a qualsiasi ora
Gli investitori terrebbero le azioni tokenizzate nei propri wallet e le scambierebbero 24 ore su 24, sette giorni su sette, contro stablecoin e altri asset ammessi. Ogni scambio si regolerebbe sulla blockchain in un’unica transazione, una struttura che secondo Formation riduce il rischio di regolamento. I prezzi derivano solo dall’equilibrio degli asset in ciascun pool. Gli smart contract non usano alcun oracolo di prezzo, e l’avviso avverte che il prezzo di un token può discostarsi da quello dell’azione quotata, in particolare fuori dall’orario di borsa statunitense o quando un pool è poco profondo.
L’accesso è chiuso. Possono operare solo partecipanti verificati, attraverso la piattaforma di Formation o i partner elencati nel comunicato: il broker Alpaca, Passage di CoinList, i custodian Anchorage Digital Bank, BitGo Bank & Trust e Fireblocks, l’interfaccia di trading JTX di Jito e i wallet per Solana Solflare e Squads. L’avviso descrive i controlli. Le persone fisiche forniscono nome, data di nascita, indirizzo, nazionalità e il numero di un documento d’identità ufficiale, ogni wallet viene sottoposto a screening e la piattaforma applica le liste di sanzioni statunitensi. La società che ha tokenizzato un’azione deve anche approvare il wallet prima che possa detenere quel token.
Nessuno dei due documenti definisce che cosa sia un «investitore verificato», fissa una soglia minima di patrimonio o elenca i Paesi ammessi, anche se l’avviso prevede operatori retail oltre che istituzionali. Il registro degli azionisti resta fuori dalla blockchain: i transfer agent degli emittenti tengono il registro ufficiale, mentre ogni scambio viene scritto sul registro pubblico. I quattro fornitori di servizi del debutto hanno ciascuno un ruolo nell’avviso. Predicate si occupa dei controlli d’identità, TRM Labs fa lo screening dei wallet, Solidus Labs gestisce la sorveglianza del mercato e Sec3 verifica gli smart contract.
Formation accetta anche i limiti che la SEC ha legato all’esenzione, e l’avviso li traduce in numeri. Per le azioni del Tier 1 del piano Limit Up-Limit Down, la piattaforma può quotare al massimo 75 simboli e scambiare non più dello 0,25% del volume medio giornaliero del mese precedente; per il Tier 2 i limiti sono 250 simboli e il 2,5%. I dati sugli scambi, in dollari statunitensi, andranno pubblicati entro 10 minuti da ogni transazione. Chi opera pagherà una commissione di servizio, una commissione del pool e la commissione di rete di Solana, ma il tariffario non è stato pubblicato.
Tre azioni al debutto, poi quelle di Securitize e Superstate
L’elenco iniziale è corto e vicino al mondo crypto. Exodus produce un wallet self-custody e Galaxy è una società di servizi finanziari crypto. Nessuna delle tre ha pubblicato, per quanto abbiamo potuto trovare, una propria dichiarazione sulla piattaforma, quindi il loro ruolo poggia sui documenti di Formation. L’avviso dice che la piattaforma può quotare azioni tokenizzate dagli stessi emittenti o da società non affiliate, e che al 9 novembre non aveva ricevuto alcuna obiezione da parte di emittenti.
Due società di tokenizzazione dovrebbero aggiungere altri titoli. Robert Leshner, cofondatore e amministratore delegato di Superstate, ha detto nel comunicato: «È un passo enorme per i mercati pubblici, e non potremmo essere più entusiasti di farne parte». Carlos Domingo, amministratore delegato di Securitize, ha spiegato che i suoi Convertible Entitlement Tokens sono detenuti solo da investitori verificati e che «ciascuno è garantito da un’azione reale detenuta dal nostro broker-dealer». Per il contesto su questa società c’è il nostro profilo di Securitize, il transfer agent dietro BUIDL.
Cosa richiede l’Innovation Exemption della SEC del 17 settembre
Il provvedimento della SEC, annunciato nel comunicato 2026-90 del 17 settembre, è la base della notifica di lunedì. Consente a una TSV di scambiare versioni tokenizzate di azioni NMS, cioè i titoli quotati sulle borse nazionali statunitensi, a determinate condizioni. Le principali, nella sintesi della SEC, sono nella tabella qui sotto.
| Condizione del provvedimento SEC | Cosa significa per una piattaforma come Formation |
|---|---|
| Limiti su simboli e volumi | Un numero massimo di titoli e un volume massimo di scambi; il comunicato della SEC non indica cifre |
| Stessi diritti dell’azione | La piattaforma deve verificare che ogni token dia ai titolari gli stessi diritti e privilegi dell’azione quotata della stessa classe |
| Avviso all’emittente | Per un’azione tokenizzata da un terzo non affiliato, l’emittente riceve un avviso scritto e la possibilità di opporsi prima della quotazione |
| Smart contract pubblici | I contratti devono essere verificabili, pubblici e distribuiti su un registro pubblico e permissionless |
| Sospensioni come in borsa | Gli scambi del token si fermano quando l’azione sottostante viene sospesa sulla borsa di quotazione principale |
| Trasparenza | La piattaforma pubblica le proprie operazioni, l’attività di scambio e quella dei soggetti affiliati |
| Esenzione per i dealer | I fornitori di liquidità nei pool AMM che usano capitale proprio ottengono un’esenzione temporanea e condizionata dalla definizione di dealer |
| Durata | Le esenzioni scadono cinque anni dopo la pubblicazione |
Il presidente della SEC Paul Atkins ha definito l’esenzione temporanea quando è stata emessa e ha detto che l’agenzia invita a «commenti del pubblico su tutti gli aspetti dell’Innovation Exemption». La pagina della SEC non indica una scadenza per i commenti. Cointelegraph riferisce che le piattaforme devono attendere «almeno 30 giorni di calendario» prima di scambiare azioni tokenizzate da terzi non affiliati; questo periodo di attesa non compare nel comunicato della SEC.
Perché il consenso degli emittenti decide se una piattaforma di azioni tokenizzate funziona
La clausola sugli emittenti è il punto in cui è inciampata la prima piattaforma a depositare sotto il provvedimento. OKXICE, la piattaforma sostenuta da OKX e Intercontinental Exchange, nel suo avviso del 5 novembre ha elencato 67 società che si erano opposte alla tokenizzazione delle proprie azioni. Quella disputa l’abbiamo raccontata nel nostro articolo sui 67 emittenti contrari a OKXICE e qui non la ripetiamo.
La proposta di Formation è costruita per evitare quello scontro. Christopher Montagano, presidente di Formation Securities secondo il comunicato, ha dichiarato: «Le azioni tokenizzate avranno successo solo se le società quotate ne vedranno il valore, e intendiamo costruire questo mercato insieme agli emittenti». Leshner, da parte sua, parla di «le aziende con cui lavoriamo». L’avviso lascia comunque spazio ai token di terzi: per un’azione tokenizzata senza l’emittente, Formation dice che invierà l’avviso all’emittente e inizierà a scambiarla solo dopo che il periodo di opposizione sarà trascorso senza obiezioni.
Altre piattaforme percorrono la stessa strada con modelli diversi. Il New York Stock Exchange ha scelto un’altra blockchain per il regolamento sulla propria piattaforma in preparazione, come abbiamo scritto nel nostro articolo sul NYSE che sceglie Avalanche per il regolamento tokenizzato il 9 novembre.
Chi c’è dietro Formation: Orca e Loopscale sotto un unico nome
Formation è giovane. Orca, un exchange decentralizzato di Solana, e Loopscale, un protocollo di prestito già noto come Bridgesplit, hanno annunciato l’8 ottobre 2026 la fusione in un’unica società con sede a New York, ha riferito Decrypt, che già prevedeva di gestire una piattaforma di titoli tokenizzati sotto l’esenzione. Luke Truitt, cofondatore di Loopscale, è diventato amministratore delegato e la cofondatrice Mary Gooneratne direttrice operativa. I termini finanziari non sono stati resi noti, e il token ORCA è diventato il token dell’intero gruppo, mentre Loopscale ha rinunciato al progetto di un token proprio.
Loopscale ha riaperto i suoi vault dopo un exploit sui prezzi avvenuto pochi giorni prima di questo annuncio, come abbiamo raccontato nel nostro articolo dell’8 novembre sui vault di Loopscale. La società della piattaforma è un’entità separata, Formation Securities LLC, controllata da Valcrest, Inc.; l’avviso non spiega come Valcrest sia legata al resto del gruppo.
Il progetto ha anche una storia politica. Formation dice che la piattaforma nasce da Project Open, una proposta inviata nell’aprile 2025 alla Crypto Task Force della SEC da una coalizione di cui facevano parte Orca, Superstate e il Solana Policy Institute. La coalizione ha poi lavorato con lo staff della SEC su come potrebbero funzionare questi scambi, prima dell’emissione dell’esenzione, afferma il comunicato.
Quanto pesa Solana nel mercato delle azioni tokenizzate
Oggi Solana non è la blockchain più grande per le azioni tokenizzate. I dati di RWA.xyz citati da Cointelegraph il 9 novembre indicano un valore di azioni tokenizzate di circa 575 milioni di dollari su Solana, contro 747 milioni su Ethereum e 1,7 miliardi su BNB Chain. Il comunicato di Formation, che cita sempre RWA.xyz, afferma che Solana ospita oltre 5 miliardi di dollari di asset reali tokenizzati di ogni tipo, una categoria più ampia che comprende fondi e obbligazioni.
SOL è rimasto poco mosso durante la notte. Il token scambiava intorno a 86,2 dollari alle 05:43 UTC del 10 novembre, in calo dello 0,72% in 24 ore e del 6,61% in sette giorni, secondo i dati di mercato raccolti da Coindaro.
Cosa può ancora andare storto prima dell’avvio all’inizio del 2027
Una notifica non è un’approvazione, e il comunicato è prudente su questo punto: la dichiarazione previsionale avverte che i risultati effettivi possono differire in modo sostanziale e che i prodotti previsti dipendono da requisiti legali e regolamentari. La SEC non ha commentato. Non è indicata nessuna data di avvio oltre «inizio 2027», e il tariffario deve ancora arrivare.
L’esenzione stessa è ancora in fase di consultazione, e la SEC ha detto di poterla modificare. Un cambiamento ai tetti di volume o alle regole sugli emittenti cambierebbe ciò che Formation può quotare. La piattaforma deve inoltre fermare un token ogni volta che l’azione sottostante è sospesa, quindi la promessa del «24/7» regge solo finché il titolo non è sospeso sulla sua borsa d’origine.
Le aggiunte di Securitize e Superstate dipendono dagli emittenti. Ogni azione in più tokenizzata da un terzo, anziché dall’emittente o con l’emittente, passerebbe per l’avviso scritto e la finestra di opposizione. È il passaggio in cui OKXICE ha incontrato resistenze, e Formation non ha detto quali società vuole portare dopo; promette solo di aggiornare l’avviso prima di aggiungerne una.
L’altra questione è la struttura del mercato. Gli scambi passerebbero per i pool, non per un order book centrale legato al miglior prezzo nazionale, e l’avviso avverte che un ordine di grandi dimensioni può spostare di molto il prezzo del pool o fallire. Nessuno dei due documenti nomina i fornitori di liquidità. Formation dice che né lei né le sue affiliate lo faranno, salvo piccoli scambi di prova.
Cosa significa per chi investe fuori dagli Stati Uniti
Per ora non cambia nulla per i piccoli investitori, in nessun Paese. La piattaforma non esiste ancora e ammetterà solo partecipanti verificati. Il comunicato avverte che i prodotti potrebbero non essere disponibili in tutte le giurisdizioni, e l’avviso elenca i controlli d’identità senza indicare i Paesi accettati. Formation non ha detto come potrebbe qualificarsi un investitore europeo, britannico o di un altro Paese non statunitense, né quale autorità locale si applicherebbe.
Il punto di progetto da seguire sono i diritti. Prima di quotare un token, dice l’avviso, Formation verificherà che i titolari abbiano diritto a dividendi e voto, a una quota dell’attivo in caso di liquidazione e ai materiali per le deleghe di voto, e sospenderà gli scambi di un token se quei diritti vengono meno. È una promessa diversa da quella di un token che si limita a seguire un prezzo.
Azioni tokenizzate e pool AMM in due minuti
Un’azione tokenizzata è un token su una blockchain che rappresenta un’azione. Che cosa si possiede davvero dipende dalla struttura: un’azione diretta registrata dal transfer agent, un credito su un’azione detenuta da un broker, oppure un derivato che segue soltanto il prezzo. La nostra guida cosa sono le azioni tokenizzate e cosa possiedi davvero? passa in rassegna ogni caso.
Un automated market maker sostituisce l’order book con un pool che contiene due asset, per esempio un’azione tokenizzata e una stablecoin. Una formula fissa il prezzo in base all’equilibrio del pool, e i fornitori di liquidità guadagnano commissioni depositando asset. Nel modello di Formation i pool sono riservati: solo i wallet approvati possono scambiare o aggiungere liquidità, e i fornitori di liquidità si affidano all’esenzione temporanea della SEC per i dealer.
I prossimi passaggi pubblici sono il tariffario, il registro dei commenti della SEC sull’esenzione e un’eventuale dichiarazione di Exodus, Forward Industries o Galaxy che confermi il loro ruolo nel debutto.