Formation Securities affirme avoir notifié à la Securities and Exchange Commission (SEC), le gendarme américain des marchés, son intention d’exploiter une plateforme d’actions tokenisées sur Solana, avec une technologie de trading sous licence d’Orca. La société l’a annoncé dans un communiqué daté du lundi 9 novembre à 07 h 30 ET (12 h 30 UTC). Rien n’est encore en ligne : Formation compte démarrer début 2027, uniquement pour des investisseurs vérifiés, avec des actions tokenisées de trois sociétés cotées au lancement.
Le projet s’appuie sur l’exemption pour l’innovation (Innovation Exemption), la dérogation conditionnelle accordée par la SEC le 17 septembre pour négocier des versions tokenisées d’actions cotées aux États-Unis. Dans son titre, Formation parle de la première plateforme de titres tokenisés sur Solana. Une notification n’est pourtant pas une autorisation. La notice publique de Formation indique elle-même que ni la société ni la plateforme ne sont enregistrées auprès de la SEC, à quelque titre que ce soit, pour cette activité, et que l’autorité ne s’est prononcée ni sur le fond ni sur l’exactitude de ce qui y est publié. La SEC n’a rien dit publiquement du projet.
Les trois sociétés citées pour le lancement sont Exodus Movement (NYSE : EXOD), Forward Industries (NASDAQ : FWDI) et Galaxy Digital (NASDAQ : GLXY). Superstate et Securitize doivent apporter d’autres actions tokenisées plus tard, selon le communiqué, sans nommer les sociétés ni donner de date.
Actions tokenisées sur Solana : ce que Formation dit avoir notifié à la SEC
Selon les termes du communiqué, Formation Securities LLC a « notifié ce jour » la SEC de son intention d’exploiter une plateforme de titres tokenisés (blockchain tokens that record a claim on an asset held off chain, such as Treasury bills, fund shares, loans or gold. A custodian keeps the asset, a transfer agent keeps the register, and the token is worth what that structure lets its holder claim.">tokenized securities venue, ou TSV), le terme employé par la SEC dans son ordonnance. La plateforme reposerait sur Solana, que le communiqué décrit comme une blockchain publique et sans permission, et ferait s’échanger les actions tokenisées éligibles dans des pools de teneurs de marché automatisés (AMM) à accès contrôlé. smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">Il n’y aura pas de carnet d’ordres.
La notice publique elle-même, datée du 9 novembre et mise en ligne sur formationsecurities.com, compte 19 pages. Elle désigne l’exploitant comme une société du Delaware détenue à 100 % par Valcrest, Inc., et précise que la plateforme ne conservera ni les actifs ni les clés privées des clients, ne prêtera pas et ne vendra pas de nouveaux titres. Chaque action tokenisée s’échangera contre un crypto-actif qui n’est pas un titre ou contre un fonds monétaire tokenisé, et la plateforme mettra la notice à jour avant d’ajouter une action ou un actif de la paire.
Le moteur de trading vient de l’intérieur du groupe. Formation le licencie auprès d’Orca, la plateforme d’échange de Solana qui a fusionné avec Formation en octobre. D’après le communiqué, Orca a lancé son logiciel d’AMM sur Solana début 2021, les utilisateurs y avaient échangé plus de 550 milliards de dollars d’actifs numériques au 31 octobre 2026, et le code a été vérifié formellement par Certora puis audité 11 fois par quatre autres sociétés de sécurité. La notice cite Sec3, OtterSec, Neodyme et Kudelski Security parmi les auditeurs. Ces chiffres sont ceux de l’entreprise.
Fonctionnement prévu : pools à accès contrôlé, investisseurs vérifiés, échanges à toute heure
Les investisseurs détiendraient les actions tokenisées dans leurs propres portefeuilles et les négocieraient 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, contre des stablecoins et d’autres actifs éligibles. Chaque transaction serait réglée sur la blockchain en une seule opération, une conception qui, selon Formation, réduit le risque de règlement. Les prix découlent uniquement de l’équilibre des actifs de chaque pool. Les contrats intelligents n’utilisent aucun oracle de prix, et la notice avertit que le cours d’un jeton peut s’écarter de celui de l’action cotée, surtout hors des heures de bourse américaines ou quand un pool est peu profond.
L’accès est fermé. Seuls des participants vérifiés pourront négocier, via la plateforme de Formation ou des partenaires cités dans le communiqué : le courtier Alpaca, Passage by CoinList, les dépositaires Anchorage Digital Bank, BitGo Bank & Trust et Fireblocks, l’interface de trading JTX de Jito, ainsi que les portefeuilles Solana Solflare et Squads. La notice détaille les contrôles. Les particuliers fournissent leur nom, leur date de naissance, leur adresse, leur nationalité et un numéro de pièce d’identité officielle, chaque portefeuille est filtré, et la plateforme applique les listes de sanctions américaines. La société qui a tokenisé une action doit aussi approuver le portefeuille avant qu’il puisse détenir ce jeton.
Aucun des deux documents ne définit ce qu’est un « investisseur vérifié », ne fixe de seuil de patrimoine ni ne liste les pays admis, même si la notice s’attend à des traders particuliers comme institutionnels. Le registre des actionnaires reste hors de la blockchain : les agents de transfert des émetteurs tiennent le registre officiel, tandis que chaque transaction est inscrite dans le registre public. Les quatre prestataires de lancement ont chacun un rôle dans la notice. Predicate gère les contrôles d’identité, TRM Labs filtre les portefeuilles, Solidus Labs assure la surveillance du marché et Sec3 audite les contrats intelligents.
Formation accepte aussi les limites que la SEC a attachées à l’exemption, et sa notice les chiffre. Pour les actions du niveau 1 du plan Limit Up-Limit Down, la plateforme peut lister au plus 75 symboles et traiter au maximum 0,25 % du volume quotidien moyen du mois précédent ; pour le niveau 2, les plafonds sont de 250 symboles et de 2,5 %. Les données de transaction en dollars américains doivent être publiées dans les 10 minutes suivant chaque opération. Les traders paieront des frais de service, des frais de pool et les frais du réseau Solana, mais le barème n’a pas été publié.
Trois actions au lancement, puis celles de Securitize et Superstate
La liste de lancement est courte et proche de l’industrie crypto. Exodus fabrique un portefeuille en autogarde, et Galaxy est un groupe de services financiers crypto. Aucune des trois n’a publié sa propre déclaration sur la plateforme : leur rôle repose sur les documents de Formation. La notice indique que la plateforme peut lister des actions tokenisées par les émetteurs eux-mêmes ou par des sociétés indépendantes, et qu’elle n’avait reçu aucune objection d’émetteur au 9 novembre.
Deux sociétés de tokenisation devraient ajouter d’autres noms. Robert Leshner, cofondateur et directeur général de Superstate, déclare dans le communiqué : « C’est un grand pas pour les marchés publics, et nous ne pourrions pas être plus enthousiastes d’y participer. » Carlos Domingo, directeur général de Securitize, explique que ses Convertible Entitlement Tokens ne sont détenus que par des investisseurs vérifiés et que « chacun est adossé à une action réelle détenue par notre courtier ». Pour le contexte sur cette société, voir notre fiche sur Securitize, l’agent de transfert derrière BUIDL.
Ce que l’exemption pour l’innovation du 17 septembre exige de la plateforme
L’ordonnance de la SEC, annoncée dans le communiqué 2026-90 du 17 septembre, sert de base à la notification de lundi. Elle permet à une TSV de négocier des versions tokenisées d’actions NMS, c’est-à-dire cotées sur les bourses nationales américaines, sous conditions. Les principales, telles que la SEC les résume, figurent dans le tableau ci-dessous.
| Condition de l’ordonnance de la SEC | Ce que cela implique pour une plateforme comme Formation |
|---|---|
| Plafonds de symboles et de volume | Un nombre limité d’actions et un volume d’échange plafonné ; le communiqué de la SEC ne donne aucun chiffre |
| Mêmes droits que l’action | La plateforme doit vérifier que chaque jeton confère à son détenteur les mêmes droits et privilèges que l’action cotée de la même catégorie |
| Notification de l’émetteur | Pour une action tokenisée par un tiers indépendant, l’émetteur reçoit un avis écrit et peut s’opposer avant la cotation |
| Contrats intelligents publics | Les contrats doivent être auditables, publics et déployés sur un registre public et sans permission |
| Suspensions alignées sur la bourse | Les échanges du jeton s’arrêtent quand l’action sous-jacente est suspendue sur sa bourse de cotation principale |
| Transparence | La plateforme publie son fonctionnement, son activité et les opérations de ses affiliés |
| Dispense pour les teneurs de marché | Les apporteurs de liquidité des pools AMM qui utilisent leurs fonds propres bénéficient d’une exemption temporaire et conditionnelle de la définition de dealer |
| Durée | Les exemptions expirent cinq ans après leur publication |
Le président de la SEC, Paul Atkins, a qualifié l’exemption de temporaire lors de son annonce et indiqué que l’autorité sollicitait des « commentaires du public sur tous les aspects de l’exemption pour l’innovation ». La page de la SEC ne donne pas de date limite pour ces commentaires. Cointelegraph rapporte que les plateformes doivent attendre « au moins 30 jours calendaires » avant d’échanger des actions tokenisées par des tiers indépendants ; ce délai ne figure pas sur la page du communiqué de la SEC.
Pourquoi l’accord des émetteurs décide du sort d’une plateforme d’actions tokenisées
La clause sur les émetteurs est le point où la première plateforme à déposer sous l’ordonnance a buté. OKXICE, la plateforme soutenue par OKX et Intercontinental Exchange, a recensé dans sa notice du 5 novembre 67 sociétés qui s’opposaient à la tokenisation de leurs actions chez elle. Nous avons raconté ce différend dans notre article sur les 67 émetteurs qui s’opposent à OKXICE et n’y revenons pas ici.
L’argumentaire de Formation est construit pour éviter ce bras de fer. Christopher Montagano, président de Formation Securities selon le communiqué, déclare : « Les actions tokenisées ne réussiront que si les sociétés cotées en voient l’intérêt, et nous comptons bâtir ce marché avec les émetteurs. » Robert Leshner parle, de son côté, de « sociétés avec lesquelles nous travaillons ». La notice laisse pourtant une porte ouverte aux jetons de tiers : pour une action tokenisée sans l’émetteur, Formation dit qu’elle enverra l’avis à l’émetteur et ne démarrera les échanges qu’après l’expiration du délai d’opposition sans objection.
D’autres plateformes avancent sur la même voie avec des choix différents. La Bourse de New York a retenu une autre blockchain pour le règlement de sa propre plateforme en projet, comme nous l’avons rapporté dans notre article sur le choix d’Avalanche par le NYSE pour le règlement tokenisé le 9 novembre.
Qui est derrière Formation : Orca et Loopscale sous un même nom
Formation est une jeune société. Orca, un échange décentralisé de Solana, et Loopscale, un protocole de prêt autrefois appelé Bridgesplit, ont annoncé le 8 octobre 2026 leur fusion en une seule entreprise basée à New York, selon Decrypt, qui prévoyait déjà d’exploiter une plateforme de titres tokenisés sous l’exemption. Luke Truitt, cofondateur de Loopscale, en est devenu directeur général et sa cofondatrice Mary Gooneratne directrice des opérations. Les conditions financières n’ont pas été dévoilées, et le jeton ORCA est devenu celui de l’ensemble du groupe, Loopscale renonçant à lancer le sien.
Loopscale a rouvert ses coffres après une faille de tarification quelques jours avant cette annonce, comme nous l’avons raconté dans notre article du 8 novembre sur les coffres de Loopscale. La société de la plateforme est une entité distincte, Formation Securities LLC, détenue par Valcrest, Inc. ; la notice n’explique pas le lien entre Valcrest et le reste du groupe.
Le projet a aussi un historique politique. Formation dit que la plateforme prolonge Project Open, une proposition adressée en avril 2025 à la Crypto Task Force de la SEC par une coalition comprenant Orca, Superstate et le Solana Policy Institute. Selon le communiqué, la coalition a ensuite travaillé avec les équipes de la SEC sur le fonctionnement de ces échanges avant la publication de l’exemption.
Quelle place pour Solana dans le marché des actions tokenisées
Solana n’est pas aujourd’hui la première blockchain pour les actions tokenisées. Des données de RWA.xyz citées par Cointelegraph le 9 novembre situent la valeur des actions tokenisées à environ 575 millions de dollars sur Solana, contre 747 millions sur Ethereum et 1,7 milliard sur BNB Chain. Le communiqué de Formation, qui cite lui aussi RWA.xyz, affirme que Solana héberge plus de 5 milliards de dollars d’actifs réels tokenisés de toute nature, une catégorie plus large qui inclut fonds et obligations.
Le SOL a peu bougé durant la nuit. Le jeton s’échangeait vers 86,2 $ à 05 h 43 UTC le 10 novembre, en baisse de 0,72 % sur 24 heures et de 6,61 % sur sept jours, selon les données de marché compilées par Coindaro.
Ce qui peut encore bloquer avant le début des échanges début 2027
Une notification n’est pas une autorisation, et le communiqué est prudent sur ce point : sa mise en garde sur les déclarations prospectives indique que les résultats réels peuvent différer sensiblement et que les produits envisagés dépendent d’exigences légales et réglementaires. La SEC n’a pas réagi. Aucune date de lancement plus précise que « début 2027 » n’est donnée, et le barème des frais reste à venir.
L’exemption elle-même est encore soumise à commentaires, et la SEC a dit qu’elle pouvait la modifier. Un changement des plafonds de volume ou des règles sur les émetteurs modifierait ce que Formation peut lister. La plateforme doit aussi suspendre un jeton chaque fois que l’action sous-jacente est suspendue, de sorte que la promesse du « 24 h/24, 7 j/7 » ne tient que tant que l’action n’est pas arrêtée sur sa bourse d’origine.
L’arrivée des actions de Securitize et de Superstate dépend des émetteurs. Chaque action supplémentaire tokenisée par un tiers, plutôt que par l’émetteur ou avec lui, passerait par l’avis écrit et la fenêtre d’opposition. C’est l’étape où OKXICE a rencontré de la résistance, et Formation n’a pas dit quelles sociétés elle vise ensuite ; elle promet seulement de mettre sa notice à jour avant d’en ajouter.
La structure de marché est l’autre question. Les échanges passeraient par des pools, et non par un carnet d’ordres central lié au meilleur prix national, et la notice prévient qu’un gros ordre peut déplacer fortement le prix du pool ou échouer. Aucun des documents ne nomme les apporteurs de liquidité. Formation affirme que ni elle ni ses affiliés n’en feront office, hormis de petits échanges de test.
Ce que cela change pour les investisseurs hors des États-Unis
Pour l’instant, rien ne change pour les investisseurs particuliers, où qu’ils soient. La plateforme n’existe pas encore et n’acceptera que des participants vérifiés. Le communiqué avertit que les produits peuvent ne pas être disponibles dans toutes les juridictions, et la notice énumère des contrôles d’identité sans nommer les pays acceptés. Formation n’a pas dit comment un investisseur européen, britannique ou d’un autre pays hors États-Unis pourrait y accéder, ni quel régulateur local s’appliquerait.
Le point de conception à suivre est celui des droits. Avant de lister un jeton, dit la notice, Formation vérifiera que ses détenteurs ont des droits aux dividendes et de vote, une créance sur les actifs en cas de liquidation et accès aux documents de procuration, et elle cessera les échanges d’un jeton si ces droits disparaissent. C’est une promesse différente de celle d’un jeton qui ne fait que suivre un cours.
Actions tokenisées et pools AMM en deux minutes
Une action tokenisée est un jeton sur une blockchain qui représente une action. Ce que vous possédez dépend de la structure : une action détenue en direct et inscrite chez l’agent de transfert, une créance sur une action détenue par un courtier, ou un dérivé qui ne fait que suivre le cours. Notre guide qu’est-ce qu’une action tokenisée, et que possédez-vous vraiment ? passe chaque cas en revue.
Un teneur de marché automatisé remplace le carnet d’ordres par un pool contenant deux actifs, par exemple une action tokenisée et un stablecoin. Une formule fixe le prix à partir de l’équilibre du pool, et les apporteurs de liquidité touchent des frais en y déposant des actifs. Dans le modèle de Formation, les pools sont à accès contrôlé : seuls des portefeuilles approuvés peuvent négocier ou ajouter de la liquidité, et les apporteurs de liquidité s’appuient sur la dispense temporaire de la SEC pour les dealers.
Les prochaines étapes publiques sont le barème des frais, le dossier de commentaires de la SEC sur l’exemption, et toute déclaration d’Exodus, de Forward Industries ou de Galaxy confirmant leur rôle dans le lancement.