Kraken porta su xStocks 200 azioni europee e l’intero DAX, ma i token non danno voto né diritti sulle azioni

Payward, la società madre di Kraken, ha annunciato mercoledì 11 novembre 2026 di aver aggiunto più di 200 società quotate nel Regno Unito e nell’Unione europea a Kraken xStocks, la sua gamma di azioni tokenizzate, compresi tutti i 40 titoli dell’indice tedesco DAX. I token però non sono azioni. Li emette Backed Assets (JE) Limited, una società privata del Jersey, e la stessa pagina dei rischi di Kraken precisa che chi li detiene non ha diritto di voto né alcuna pretesa legale sul titolo sottostante. Gli investitori britannici restano esclusi, secondo l’annuncio di Payward, datato St. Helier, nel Jersey.

Con blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il nuovo lotto il catalogo xStocks supera i 1.500 asset tokenizzati, ha detto Payward, e altri titoli britannici ed europei arriveranno «in modo progressivo». Centinaia di azioni quotate a Hong Kong sono attese «nelle prossime settimane». La società ha fornito tre cifre sull’intera attività xStocks: oltre 1,1 miliardi di dollari di patrimonio gestito, oltre 45 miliardi di dollari di volume cumulato di transazioni e più di 550.000 detentori unici.

«Un portafoglio non dovrebbe avere confini né orari di negoziazione», ha dichiarato nel comunicato Mark Greenberg, Chief Commercial Officer di Payward.

Cosa è stato aggiunto a Kraken xStocks l’11 novembre

Il comunicato di Payward descrive la prima ondata come quella delle società «più scambiate» tra le quotate nel Regno Unito e nell’Ue. Non pubblica l’elenco e non dice da quali Borse provengano le azioni. Gli unici nomi confermati mercoledì sono arrivati da un secondo annuncio, diffuso lo stesso giorno da Deutsche Börse Group.

Secondo il comunicato di Deutsche Börse, le versioni tokenizzate di tutti i 40 componenti del DAX sono ora disponibili come xStocks. Quattro ticker sono citati come esempio: SAPx (SAP), SIEx (Siemens), ALV.DEx (Allianz) e DTE.DEx (Deutsche Telekom). Anche Xetra-Gold, che il gruppo definisce il più grande titolo europeo garantito da oro fisico, è diventato un xStock.

Il gruppo tedesco spiega che i token si negoziano su 360X, una piattaforma affiliata che da febbraio 2026 è regolamentata nell’ambito del regime pilota Ue per la DLT (DLT Pilot Regime). Il titolo del comunicato parla di negoziazione a ogni ora, ma il testo la limita a «sedi selezionate» e una nota precisa che gli orari variano da una sede all’altra. Su Kraken, per i clienti dello Spazio economico europeo (SEE), gli xStocks si scambiano 24 ore su 24, cinque giorni su sette, non sette.

«La nostra visione è offrire un ecosistema di Borsa ibrido e unificato», ha detto Carlo Kölzer, responsabile FX e Digital Asset di Deutsche Börse Group e co-CEO di 360X. Greenberg, citato anche nel testo di Deutsche Börse, ha presentato i token sul DAX come un modo per gli investitori del Sud-est asiatico e dell’America Latina di arrivare alle blue chip tedesche.

I token vivono su più blockchain. Payward elenca Solana, Ethereum, TON, Ink e X Layer «tra le altre», e gli utenti idonei possono negoziarli su Kraken e sulle altre piattaforme di quella che Payward chiama xStocks Alliance. Payward presenta Regno Unito e Ue come i primi mercati di espansione realizzati con la partnership con GTN, che si occupa dell’esecuzione e della custodia delle azioni tradizionali. GTN è una società di infrastrutture fintech che, secondo Payward, opera tramite sei entità regolamentate, tra cui alcune vigilate dalla FCA britannica, dalla MAS di Singapore e dalla SFC di Hong Kong.

Cos’è un xStock: un titolo di debito del Jersey, non un’azione

Ogni xStock è «garantito 1:1» dall’azione sottostante, detenuta da un «custode regolamentato», afferma Payward. Il comunicato non indica chi sia questo custode. La pagina legale e dei rischi di xStocks di Kraken si limita a dire che le azioni sottostanti sono tenute presso «istituti depositari» in base a un contratto di custodia.

Chi compra possiede un credito verso l’emittente del Jersey, non un pezzo di SAP o di Siemens. La pagina di Kraken lo dice senza giri di parole: i detentori «non hanno la proprietà di alcuna delle azioni sottostanti» e non hanno diritti di voto, diritti alle distribuzioni né pretese legali sul titolo. Se la società sottostante viene liquidata, il token non dà alcun diritto su ciò che resta. La stessa pagina avverte che l’emittente può agire sulle azioni sottostanti «senza tenere conto degli interessi» dei detentori di xStocks.

Backed stessa descrive ogni xStock come uno «strumento di debito al portatore» classificato come certificato tracker ed emesso da una società veicolo del Jersey, secondo una nota ai clienti di PwC Legal in Germania pubblicata il 14 settembre 2026. Detto in modo semplice, chi detiene il token presta denaro a una piccola società offshore il cui compito è custodire le azioni e replicarne il prezzo. Il valore del titolo dipende da quella società, dalla sua catena di custodia e dalla piattaforma su cui si trova il token.

Alcune regole pratiche si trovano sulla pagina di Kraken e non nei comunicati di mercoledì. I dividendi non vengono pagati in contanti: sono «reinvestiti automaticamente» in altri token dello stesso titolo. I detentori possono chiedere il rimborso dei loro xStocks a Backed, pagando una commissione aggiuntiva. Kraken aggiunge che l’investimento espone il compratore ai rischi finanziari e operativi di Kraken stessa e al rischio di liquidità, e che «può comportare la perdita totale del capitale investito».

Altre due righe della documentazione contano per chi compra in Europa. Payward scrive che gli xStocks «non sono, né saranno, registrati presso alcuna autorità locale di vigilanza sui valori mobiliari», e le note di Deutsche Börse aggiungono che non sono assicurati dalla FDIC né dalla SIPC, i sistemi statunitensi di garanzia dei depositi e di tutela in caso di fallimento del broker. I documenti legali alla base del prodotto sono un Prospetto di base e le Condizioni definitive pubblicati da Backed; nessuno dei due comunicati cita un documento contenente le informazioni chiave (KID) per gli investitori al dettaglio.

Il DLT Pilot Regime citato da Deutsche Börse è un quadro Ue per le infrastrutture di mercato che usano la blockchain. Si applica alla sede 360X. Nulla nei due comunicati indica che cambi ciò che possiede chi detiene il token, e l’informativa di Kraken continua a dire che il detentore non possiede alcuna azione.

Le azioni tokenizzate di Kraken già segnalate dall’ESMA a settembre

La struttura non è nuova per le autorità di vigilanza europee. Nel suo Report on Trends, Risks and Vulnerabilities (TRV) Risk Monitor n. 2 del 2026, pubblicato il 10 settembre, l’Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA) ha dedicato un approfondimento alle azioni tokenizzate. Ne ha stimato il valore in circolazione in circa 0,3 miliardi di euro a fine 2024 e circa 1,9 miliardi di euro a fine giugno 2026, una crescita di 6,5 volte in diciotto mesi, concentrata su poche grandi azioni tecnologiche statunitensi.

Una nota a piè di pagina di quella sezione cita due società. Robinhood e Kraken, ha scritto l’ESMA, offrono azioni tokenizzate che danno agli investitori Ue un accesso più facile soprattutto ai titoli tech statunitensi, «riconfezionando un’esposizione economica statunitense in uno strumento accessibile nell’Ue». L’ESMA nomina le piattaforme, non il prodotto xStocks.

L’ESMA chiama questi prodotti strutture «wrapped», cioè «incapsulate»: token che rappresentano un credito su azioni detenute da un soggetto fiduciario, o un’esposizione economica a quelle azioni. Sono più semplici da costruire perché non toccano il diritto societario né i libri dei soci. Il prezzo da pagare, nelle parole dell’ESMA, è che la proprietà legale resta fuori dalla catena, per cui i trasferimenti dei token «non trasferiscono il titolo legale». Il rapporto aggiunge che i token wrapped possono portare livelli di intermediazione in più, maggiore complessità per gli investitori e nuove dipendenze dalle piattaforme di tokenizzazione e dai custodi delle azioni.

Il regolatore ha messo in dubbio anche due argomenti di vendita. Gli orari di negoziazione più lunghi sono un vantaggio concreto, ha scritto, ma riflettono anche la diffusione delle piattaforme di trading online, e la proprietà frazionata si può ottenere con prodotti già esistenti. E quando più token non del tutto intercambiabili replicano la stessa azione su piattaforme diverse, la liquidità può frammentarsi tra le sedi. Questo può danneggiare la formazione dei prezzi nei momenti di tensione, e i mercati più sottili sono più facili da manipolare.

PwC Legal ha riassunto il divario in una riga: «Il token passa di mano. L’azione no». Lo studio ha anche sottolineato che il TRV è un’attività di monitoraggio dei rischi, non un orientamento vincolante, e che l’ESMA non ha detto che le strutture wrapped siano illegali.

Chi può comprare Kraken xStocks in Italia, nell’Ue e nel Regno Unito

Nel SEE sì, tramite Kraken, purché il cliente sia idoneo. Payward spiega che i servizi di investimento nel SEE sono forniti da Payward Europe Digital Solutions (CY) Limited, autorizzata dalla Cyprus Securities and Exchange Commission (CySEC) con licenza 342/17. Le offerte ai clienti idonei di Kraken passano invece per Payward Digital Solutions Ltd., autorizzata dalla Bermuda Monetary Authority. Chi investe dall’Italia, come chi lo fa dalla Francia, dalla Germania o dalla Spagna, ha quindi a che fare con un’entità cipriota, non con un intermediario vigilato nel proprio Paese.

Nel Regno Unito no. L’espansione non cambia le cose: gli xStocks «restano non disponibili» per gli investitori britannici, ha riportato mercoledì Cointelegraph, in linea con il comunicato di Payward. La pagina legale di Kraken elenca quattro Paesi in cui agli xStocks non si può accedere affatto: Stati Uniti, Canada, Regno Unito e Australia. Gli investitori britannici restano quindi fuori dai token costruiti su società quotate a Londra.

Payward afferma che gli xStocks sono offerti in oltre 110 mercati. Il comunicato di Deutsche Börse rende esplicito il pubblico di riferimento quando cita Greenberg sugli investitori del Sud-est asiatico e dell’America Latina.

Per una spiegazione passo per passo dei token wrapped, dell’esposizione sintetica e di ciò che un detentore può rivendicare in caso di fallimento, si veda la nostra guida alle azioni tokenizzate e a ciò che si possiede davvero. La nostra recensione dell’exchange Kraken tratta licenze, commissioni ed entità europee della piattaforma.

45 miliardi di dollari scambiati e 550.000 detentori: xStocks terzo per valore di mercato

Sono tutte cifre della società, e i due comunicati di mercoledì non coincidono del tutto. Il testo di Payward indica oltre 550.000 detentori unici, oltre 1,1 miliardi di dollari in gestione e oltre 1.500 asset tokenizzati. Quello pubblicato da Deutsche Börse, che cita lo stesso dirigente di Payward, parla di oltre 500.000 detentori, oltre 1 miliardo di dollari e oltre 1.300 xStocks. Entrambi collocano il volume totale delle transazioni sopra i 45 miliardi di dollari. Nessuno dei due spiega come venga contato un detentore unico tra catene e piattaforme diverse.

I dati indipendenti mettono xStocks al terzo posto tra gli emittenti. Token Terminal, citato da Cointelegraph l’11 novembre, valuta xStocks 1,1 miliardi di dollari, circa il 22% dei 4,9 miliardi di dollari di azioni tokenizzate che monitora, dietro i bStocks di Binance a 1,5 miliardi e Ondo Finance a 1,4 miliardi.

I totali di ESMA e Token Terminal non sono direttamente confrontabili: usano date, valute e perimetri diversi. Entrambi mostrano però un mercato ancora piccolo rispetto alle azioni quotate, che la stessa ESMA definisce trascurabile, e in rapida crescita da una base bassa.

Anche il volume sulle azioni tokenizzate si è concentrato altrove. Su BNB Chain un solo token sul Nasdaq-100 ha rappresentato l’80% dei 25,6 miliardi di dollari scambiati nel terzo trimestre, come abbiamo raccontato nel nostro articolo sui volumi delle azioni tokenizzate su BNB Chain. Payward non ha scomposto i suoi 45 miliardi per titolo né per catena.

Kraken, Robinhood e le altre strade verso le azioni tokenizzate

Kraken non è l’unica piattaforma cripto che vende token azionari agli europei. La nota dell’ESMA di settembre mette Robinhood nella stessa categoria di Kraken: accesso più facile per gli investitori Ue soprattutto ai titoli tech statunitensi, attraverso uno strumento riconfezionato. In quel passaggio l’autorità non ha citato altri fornitori.

Altri progetti seguono una strada diversa, con una sede autorizzata e un accesso ristretto. Negli Stati Uniti Formation ha comunicato alla SEC che gestirà su Solana una sede di negoziazione di azioni tokenizzate aperta 24 ore su 24, riservata agli investitori verificati dall’inizio del 2027, come descritto nel nostro articolo sul deposito di Formation. In Europa Amundi ha portato su Ethereum un fondo sullo STOXX Europe 600, cioè una quota di fondo tokenizzata e non un titolo di debito, come raccontato nel nostro pezzo sul fondo indicizzato tokenizzato di Amundi.

Deutsche Börse non è nuova agli xStocks. I due gruppi collaborano da dicembre 2025 e gli xStocks erano già negoziati su 360X prima di mercoledì, secondo il gruppo tedesco. Cambia la portata: una sede affiliata al gestore della Borsa di Francoforte ora ospita token che replicano ogni società del DAX, mentre le azioni continuano a essere scambiate su Xetra negli orari normali di mercato.

Cosa non dice l’annuncio

Diversi punti che un compratore vorrebbe conoscere mancano nei comunicati di mercoledì:

• il nome del custode che detiene le azioni europee;
• l’elenco completo delle oltre 200 società e le Borse da cui provengono oltre a Francoforte, Piazza Affari compresa o esclusa;
• commissioni e spread su Kraken per i nuovi token, e come si formano i prezzi quando le Borse di origine sono chiuse;
• come i dividendi delle società europee, e la ritenuta alla fonte su di essi, confluiscono nel reinvestimento automatico;
• come una qualsiasi autorità nazionale di vigilanza nell’Ue classifica questi titoli di debito.

Nemmeno la pagina legale di Kraken si è adeguata al lancio. Mercoledì descriveva ancora gli xStocks come rappresentazioni tokenizzate di azioni ed ETF statunitensi.

La nostra lettura dei documenti, non una dichiarazione di Payward, indica tre rischi che derivano dalla struttura. Il detentore è esposto a un emittente del Jersey e a custodi che non sceglie; la pagina di Kraken menziona essa stessa il rischio di credito degli istituti depositari usati da Backed. Il prezzo del token può allontanarsi da quello dell’azione quando gli scambi sono scarsi, il rischio di frammentazione descritto dall’ESMA. E poiché nel SEE gli xStocks si negoziano su Kraken 24 ore su 24 ma solo cinque giorni su sette, un cliente non può vendere su Kraken nel fine settimana, anche se arriva una notizia. Si tratta di una descrizione del prodotto, non di una consulenza sugli investimenti.

Prossime tappe: azioni di Hong Kong entro poche settimane, Londra su LSE 24 nel 2027

xStocks è partito a giugno 2025 con azioni ed ETF statunitensi tokenizzati, secondo entrambi i comunicati. Payward definisce il lotto di mercoledì il passo più ampio finora oltre i listini statunitensi, e non intende fermarsi all’Europa.

Payward ha detto che centinaia di azioni quotate a Hong Kong sono attese nelle prossime settimane. Su Londra, il comunicato spiega che il lotto di mercoledì dà seguito al piano, concordato nella recente partnership di Payward con il London Stock Exchange, di tokenizzare le prime 100 azioni quotate a Londra. Aggiunge che nel 2027, previa approvazione delle autorità, la Borsa intende quotare gli xStocks e avviarne la negoziazione su LSE 24, la sua sede a orario esteso.

La data da seguire nel Regno Unito è quella dell’approvazione. Fino ad allora, i token che replicano società quotate nel Regno Unito possono essere comprati dai clienti idonei a Milano, Parigi o Francoforte tramite un’entità cipriota, ma non dagli investitori di Londra.