Payward, la società madre dell’exchange Kraken, ha presentato venerdì 13 novembre i risultati del terzo trimestre 2026 con una nuova metrica di punta e un utile più basso. L’EBITDA rettificato è stato di 60 milioni di dollari: più dei 23 milioni del secondo trimestre, ma circa blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il 66% in meno rispetto ai 178,6 milioni del terzo trimestre 2025, secondo il comunicato della società e i dati riportati da The Block. Il comunicato non indica né l’utile netto né il fatturato secondo i principi contabili statunitensi (GAAP).
Cambia anche la riga in cima ai conti. Payward non pubblica più i «ricavi rettificati» e presenta una misura chiamata total platform margin, o TPM, pari a 487 milioni di dollari: +12% sul trimestre e -12% sull’anno. Il TPM sottrae più costi della vecchia metrica, quindi i risultati trimestrali di Kraken non si possono affiancare ai ricavi comunicati nei trimestri precedenti.
A crescere è la base clienti. I conti con fondi hanno raggiunto quota 7,1 milioni, il 37% in più rispetto a un anno prima, e Payward sostiene che la sua quota del volume spot mondiale sia raddoppiata al 6,5% a settembre, mentre il suo volume di scambi è calato del 30% rispetto al terzo trimestre 2025.
Risultati Kraken del terzo trimestre 2026: i numeri pubblicati da Payward
Il comunicato riporta percentuali e pochi importi in dollari, ma nessun bilancio. La tabella qui sotto raccoglie quanto indicato, con i confronti scelti dalla società. I dati del terzo trimestre 2025 compaiono solo dove li hanno pubblicati la società o una testata citata.
| Metrica (3° trim. 2026) | Valore | vs 2° trim. 2026 | vs 3° trim. 2025 |
|---|---|---|---|
| Total platform margin (TPM) | 487 mln $ | +12% (2° trim. ricalcolato a 436 mln $) | -12% |
| Margine legato alle transazioni | 234 mln $ | +7% | non indicato |
| Margine legato agli asset | 128 mln $ | +26% | non indicato |
| Margine legato all’accesso | 125 mln $ | +7% | +59% |
| EBITDA rettificato | 60 mln $ | 23 mln $ | 178,6 mln $ (The Block) |
| Margine EBITDA rettificato (quota del TPM) | 12% | 5% | non indicato |
| Volume totale delle transazioni sulla piattaforma | 353 mld $ | +22% | -30% |
| Contratti negoziati | 66 mln | +10% | +84% |
| Asset medi sulla piattaforma | 43 mld $ | +4% | -21% |
| Conti fatturabili | 1,5 mln | +9% | +74% |
| Conti con fondi | 7,1 mln | +7% | +37% |
Due di queste misure sono nuove. I «contratti negoziati» contano i contratti derivati su cui Payward applica una commissione per contratto anziché una commissione legata al valore nozionale. I «conti fatturabili» sono un conteggio ampio che comprende conti di intermediazione, abbonati paganti, clienti delle licenze sugli indici e utenti di prodotti che la società non offre più, secondo le note del comunicato.
Una nuova metrica, un numero più piccolo
Il total platform margin è una misura non GAAP definita da Payward stessa. Secondo il comunicato, equivale ai ricavi totali meno i costi di trading, i profitti o le perdite di trading e le ricompense di staking che Payward riconosce ai clienti. I vecchi ricavi rettificati toglievano già i costi di trading, ma non le ricompense di staking. Payward spiega che il cambio serve a trattare allo stesso modo tutto ciò che viene restituito ai clienti, e indica l’utile lordo come la misura GAAP più vicina.
L’effetto si vede sul secondo trimestre. Ad agosto Payward aveva comunicato ricavi rettificati per 508 milioni di dollari nel periodo aprile-giugno, come riferì allora The Block. Nel comunicato di venerdì lo stesso trimestre compare come 436 milioni di TPM. I 72 milioni di differenza sono il costo che la nuova misura deduce e la vecchia no, in primo luogo le ricompense di staking, secondo la nostra lettura delle definizioni di Payward. Il rialzo trimestrale del 12% confronta quindi due trimestri sulla nuova base. Payward non ha stampato la vecchia metrica per il terzo trimestre, perciò nessuno all’esterno può dire che cosa avrebbe mostrato.
Il confronto annuale funziona allo stesso modo. Bloomberg aveva riportato ricavi rettificati per 648 milioni di dollari nel terzo trimestre 2025, dato ripreso allora da The Cryptonomist. Payward non ha pubblicato un TPM ricalcolato per quel trimestre. Un calo del 12% a 487 milioni implica circa 553 milioni, ma è un calcolo nostro, non un dato della società. Rispetto ai vecchi 648 milioni, i 487 milioni sono il 25% in meno, ma così si mescolano due misure diverse: sulla nuova base il calo è del 12%. Il comunicato precisa che i ricavi rettificati sono «inclusi solo a fini di confronto» e non più usati dal management, senza però indicarli per l’ultimo trimestre.
L’EBITDA rettificato, cioè gli utili prima di interessi, imposte, svalutazioni e ammortamenti con ulteriori rettifiche della società, risente meno del cambio, perché le ricompense di staking erano già un costo sotto la riga dei ricavi. Per questo i 60 milioni, a fronte dei 178,6 milioni di un anno prima, sono la fotografia più chiara di quanto abbia guadagnato di meno l’attività. Il comunicato dice che Payward parte dall’utile netto per calcolare l’EBITDA, ma l’utile netto di partenza non è pubblicato.
Volumi in calo del 30%, ma Kraken raddoppia la quota di mercato spot
Il volume totale delle transazioni sulla piattaforma è stato di 353 miliardi di dollari nel trimestre. È il 22% in più del secondo trimestre, quando Payward aveva indicato 310 miliardi, e il 30% in meno di un anno prima. Il calo annuale è più ripido del 13% comunicato per il secondo trimestre, e Payward non spiega la differenza.
Payward richiama l’attenzione su un altro numero. Il volume spot del settore è sceso del 7% rispetto al secondo trimestre, secondo dati CoinMarketCap citati nel comunicato, mentre quello di Payward è salito. La sua quota del volume spot mondiale era del 6,5% a settembre 2026, contro il 3,3% di settembre 2025. Il mercato si è ristretto e Kraken ne ha conquistato una fetta più grande.
Parte di questa crescita è venuta dai derivati e dai nuovi prodotti di trading. I contratti negoziati sono aumentati dell’84% in un anno, fino a 66 milioni. A fine ottobre Kraken ha iniziato a spostare 176 coppie spot su mercati sintetici, con commissioni taker anche sugli ordini limite, uno dei vari cambiamenti nel modo in cui l’exchange registra le operazioni. Il comunicato non scompone il volume per prodotto, quindi non si sa quanta parte dei 353 miliardi sia spot, futures o azioni tokenizzate.
Commissioni da accesso e da asset: ora il 52% del margine
Payward divide il TPM in tre blocchi. Il margine legato alle transazioni, soprattutto commissioni di trading, è stato di 234 milioni di dollari ed è ancora la quota maggiore. Il margine legato agli asset, guadagnato sui saldi che i clienti tengono presso Payward, è salito del 26% sul trimestre a 128 milioni. Il margine legato all’accesso, che la società collega ad abbonamenti, servizi e accesso alle sue piattaforme, è stato di 125 milioni, in crescita del 59% sull’anno.
Insieme, il margine da asset e da accesso ha pesato il 52% del TPM, contro il 50% del secondo trimestre e il 46% di un anno prima. L’andamento conta per una società di trading. Le commissioni di negoziazione oscillano con i prezzi e la volatilità; i ricavi da saldi, servizi e abbonamenti tendono a muoversi più lentamente. Il messaggio di Payward agli investitori poggia su questo spostamento, anche se il comunicato non elenca quali prodotti rientrino in ciascun blocco.
Gli asset sulla piattaforma sono stati in media di 43 miliardi di dollari, il 4% in più del secondo trimestre ma il 21% in meno di un anno prima, soprattutto per il calo dei prezzi delle crypto. Payward indica anche un valore «a prezzi costanti» di 71 miliardi, in crescita del 29% sull’anno. È una misura della società, che valuta le posizioni ai prezzi precedenti per eliminare l’effetto del ribasso del mercato, e il comunicato non dice quale data di riferimento usi.
Anche Coinbase e Gemini hanno perso terreno, in misura diversa
Kraken non è l’unico exchange a registrare un anno più debole. I ricavi di Coinbase nel terzo trimestre sono calati del 35% sull’anno, ha notato CoinDesk venerdì, e il suo utile di 719 milioni nel trimestre dipendeva in gran parte da una rivalutazione delle sue crypto, con 78 milioni senza quella voce. I ricavi di Gemini nel terzo trimestre sono scesi del 19% e i volumi del 73%, secondo lo stesso articolo di CoinDesk; il nostro pezzo sulla perdita e i volumi di Gemini nel terzo trimestre ha i dettagli.
Al confronto, il calo del 12% del TPM e del 30% dei volumi di Payward sembra contenuto, e il raddoppio della quota nello spot è la riga più forte del comunicato. Il paragone ha però dei limiti. Coinbase e Gemini sono società quotate che pubblicano ogni trimestre conti GAAP completi. Payward è privata e sceglie che cosa rendere noto, ed è per questo che i suoi risultati non si possono verificare su un conto economico.
Che cosa dice Payward per il futuro: mercati predittivi, agente AI, xStocks
Gran parte del comunicato è un piano. Payward elenca progetti in cinque pilastri: trading, banking, gestione patrimoniale, Payward Services e, novità di questo trimestre, intelligenza artificiale. Nessuno dei progetti qui sotto ha una data di lancio, tranne il primo strumento di AI.
- Nel trading: mercati predittivi per i clienti statunitensi, futures perpetui su azioni gestiti sull’exchange e sulla stanza di compensazione di Payward, app per i mercati locali e un unico conto con un solo fondo di margine e un solo motore di rischio.
- Nel banking: i bonifici in dollari spostati sul conto master presso la Fed di Payward, in modo che si regolino alla Federal Reserve, e una carta di credito statunitense che Payward dice di voler mettere in prova.
- Nella gestione patrimoniale: xPO, un’offerta primaria in cui una società privata emetterebbe le proprie azioni come xStocks per raccogliere capitale, con un mercato secondario fin dal primo giorno, soggetta ad autorizzazione normativa; e fondi costruiti su xStocks.
- Con Payward Services: compensazione di derivati e intermediazione per altre società, wallet integrati e xStocks venduti con i marchi dei partner.
Il piano sull’AI è il più dettagliato. Payward descrive un agente di finanza personale e un livello di controllo attraverso cui i clienti potrebbero guidare un agente sulle loro posizioni in Payward. Il primo livello di questo tipo è atteso all’inizio del prossimo anno. I clienti approvano le operazioni, e il comunicato afferma che ogni azione proposta da un agente «passa dal nostro motore di rischio, che decide nel codice». Aggiunge che un’app Kraken per ChatGPT è in fase di revisione. «Noi siamo le rotaie, e il cliente porta il cervello», scrive Payward, senza indicare chi l’abbia detto.
Le xStocks, le azioni tokenizzate di Payward, sono già attive. Mercoledì Kraken ha aggiunto circa 200 azioni europee e britanniche alle xStocks, sotto forma di token che non danno diritto di voto né un diritto sull’azione sottostante. Il comunicato cita anche un’offerta IPO Access per la catena di panini Jersey Mike’s, in cui i clienti Kraken potrebbero prenotare azioni al prezzo dell’offerta, come titolo statunitense o come xStocks per i clienti di altri paesi. The Block ha riferito che le xStocks hanno superato 1 miliardo di dollari di asset in gestione a ottobre.
Sui derivati per altre società, le entità statunitensi di Payward si spingono già oltre Kraken: a ottobre l’exchange decentralizzato Hyperliquid ha indicato Payward come primo deployer regolamentato dalla CFTC per i mercati HIP-3, anche se quei mercati statunitensi non erano ancora stati approvati.
Europa: una banca da acquistare e i depositi a bilancio
Per i clienti europei i piani vanno oltre quelli per gli statunitensi. Ad ottobre Payward ha concordato l’acquisto di Saldo Bank, che descrive come una banca digitale con licenza UE; l’operazione richiede ancora l’approvazione delle autorità e il comunicato non dice in quale paese la banca sia autorizzata. Una volta chiusa l’operazione, Payward prevede di offrire depositi fruttiferi e prestiti. «In Europa prevediamo di tenere i depositi dei clienti nel nostro bilancio e di finanziare con essi i nostri prestiti», si legge nel comunicato.
Così una parte dell’attività europea di Kraken diventerebbe attività bancaria, con le regole di capitale e vigilanza che ne conseguono. Payward dice inoltre di fornire custodia e infrastruttura a WOO X EU, una piattaforma di trading che definisce allineata a MiCA, e che Reap, la società di carte di cui è proprietaria da luglio, estenderà i programmi di carte in stablecoin con Visa a più di 100 mercati, tra cui Europa, Medio Oriente e Africa. Per capire come funziona l’autorizzazione delle crypto nell’UE, leggi la nostra guida al regolamento MiCA.
Ancora nessuna data per la quotazione e nessun dato sull’utile
Payward ha depositato in via riservata una bozza di registrazione per una quotazione negli Stati Uniti il 19 novembre 2025, poi ha sospeso i preparativi a marzo 2026. A settembre Finance Magnates, citando un articolo di CoinDesk basato su due persone al corrente della questione, ha scritto che Payward non pensava di quotarsi prima del secondo trimestre 2027, indicato come la finestra più vicina possibile e non come un impegno. Kraken aveva rifiutato di commentare. A aprile il co-CEO Arjun Sethi aveva detto che il deposito riservato restava attivo.
Nel frattempo la valutazione è scesa. Prima del deposito Payward aveva raccolto 800 milioni di dollari, tra cui 200 milioni da Citadel Securities a una valutazione di 20 miliardi; un successivo investimento da 200 milioni di Deutsche Börse l’ha valutata 13,3 miliardi, un terzo in meno, ha riferito Finance Magnates. Il comunicato sul terzo trimestre non dice nulla sulla quotazione. La nostra lettura: un trimestre con l’EBITDA in calo di due terzi sull’anno e una nuova metrica di ricavi che gli investitori dovranno imparare non rendono più facile un calendario 2027.
Nel comunicato mancano anche due partnership riferite nelle ultime settimane. CoinDesk ha scritto tra fine settembre e inizio ottobre, citando persone al corrente delle trattative, che Payward aveva parlato con Wells Fargo di una fornitura di liquidità per il trading di crypto e, separatamente, con BNY di una partnership su custodia, gestione patrimoniale, trading e pagamenti. Né le banche né Payward hanno confermato un accordo, e le trattative non sono state citate venerdì.
Che cosa non c’è nel comunicato e che cosa seguire
Mancano diversi numeri che il lettore di una società quotata si aspetterebbe: utile netto, ricavi GAAP, liquidità e un TPM ricalcolato per il terzo trimestre 2025. Il comunicato non cita una conferenza con gli analisti e nessun dirigente commenta le cifre. La società non dice nemmeno quanta parte del margine venga dallo staking, ora che le ricompense di staking vengono dedotte in cima ai conti.
Per gli utenti di Kraken contano soprattutto le scadenze indicate. Il primo livello per l’agente AI è atteso all’inizio del 2027, l’acquisto di Saldo Bank attende un’autorità di vigilanza e i mercati predittivi per i clienti statunitensi non hanno una data. Se usi Kraken o stai confrontando piattaforme, la nostra recensione di Kraken riassume commissioni, licenze e prodotti.
Il contesto di mercato di venerdì era debole. Bitcoin si scambiava intorno a 68.640 dollari ed ether intorno a 1.931 dollari alle 17:33 UTC di venerdì, con la capitalizzazione totale delle crypto a circa 2,34 trilioni di dollari, in calo del 5,8% in 24 ore, secondo l’istantanea di mercato di Coindaro.