Bitmine Immersion Technologies (NYSE : BMNR), qui se présente comme le premier détenteur d’ether parmi les entreprises, a perdu 6,31 milliards de dollars sur l’exercice clos le 31 août 2026, selon son rapport annuel sur formulaire 10-K déposé auprès de la SEC le 10 novembre. Un an plus tôt, la société affichait un bénéfice de 348,6 millions de dollars. La quasi-totalité de ce retournement tient à une seule ligne : une perte latente de 6,23 milliards de dollars sur ses actifs numériques, que Bitmine comptabilise à leur valeur de marché.
Le même document décrit une entreprise devenue, pour l’essentiel, un validateur Ethereum. Le chiffre d’affaires a atteint 124,8 millions de dollars, contre 6,1 millions l’année précédente, et 97 % provient du staking. Mais les frais généraux ont représenté trois fois ce montant, les activités opérationnelles ont consommé 305,1 millions de dollars de trésorerie, et la direction juge une nouvelle fois que son contrôle interne de l’information financière n’est pas efficace.
Pour les détenteurs de l’action Bitmine, ces chiffres paraissent déjà datés. L’ether s’échangeait vers 2 056 $ à 11 h 38 UTC le 11 novembre sur Coinbase, soit environ 17 % sous les 2 467 $ par unité retenus dans le 10-K pour valoriser l’ether de la société à la clôture de l’exercice.
Une perte nette de 6,31 milliards de dollars pour Bitmine, dont 6,23 milliards dus au cours de l’ether
Bitmine applique la norme comptable américaine ASC 350-60, qui impose de mesurer les cryptoactifs à leur juste valeur et de faire passer chaque variation de cette valeur par le compte de résultat. blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">Il n’est pas nécessaire de vendre quoi que ce soit pour qu’une perte apparaisse. Au 31 août, la société détenait 5 901 837 ETH valorisés 14,56 milliards de dollars, soit environ 2 467 $ l’unité. Le même tableau du rapport indique un coût d’acquisition de 19,95 milliards de dollars pour cet ether, soit environ 3 380 $ par ETH. Les jetons valaient donc près de 5,4 milliards de dollars de moins que ce que Bitmine les avait payés.
Sur les douze mois, le cours de l’ether a reculé d’environ 44 %, d’à peu près 4 390 $ à 2 466 $, selon le calcul de The Block. Cette baisse, appliquée à un stock de jetons qui n’a cessé de grossir pendant toute l’année, a produit la dépréciation de 6 229,1 millions de dollars.
Plusieurs autres lignes ont pesé sur le résultat, dans un sens comme dans l’autre :
| Ligne du compte de résultat (millions de dollars) | Exercice clos le 31 août 2026 | Exercice clos le 31 août 2025 |
|---|---|---|
| Chiffre d’affaires total | 124,8 | 6,1 |
| Frais généraux et administratifs | (376,9) | (361,1) |
| Gain ou perte latents sur actifs numériques | (6 229,1) | 805,0 |
| Résultat d’exploitation | (6 499,5) | 444,2 |
| Variation de juste valeur du passif lié aux bons de souscription | 257,9 | néant |
| Perte sur contrats dérivés | (143,7) | néant |
| Participation dans Eightco, variation de juste valeur | (22,9) | néant |
| Résultat avant impôt | (6 405,7) | 440,9 |
| Impôt sur le résultat | 92,3 (produit) | (92,3) (charge) |
| Résultat net | (6 313,4) | 348,6 |
Le principal amortisseur est un gain comptable sur des bons de souscription. En septembre 2025, Bitmine a vendu des actions à un investisseur institutionnel, assorties de bons permettant d’en acheter d’autres à 87,50 $ pièce, et a levé environ 365,2 millions de dollars. Ces bons figurent au passif, à leur juste valeur. Comme l’action BMNR cote très en dessous du prix d’exercice de 87,50 $, ce passif a fondu au fil de l’année, et cette variation apparaît sous la forme d’un gain de 257,9 millions de dollars.
La perte sur dérivés a une autre origine. À partir du trimestre clos le 28 février 2026, Bitmine a commencé à vendre des options de vente (puts) sur l’ETH : ces contrats rapportent une prime à la société, mais l’obligent à acheter de l’ether à un prix fixé si le marché passe sous ce niveau. Les contrats d’options se soldent par une perte nette de 143,7 millions de dollars sur l’exercice. Le rapport précise qu’aucun contrat dérivé n’était ouvert au 31 août et que la société pourrait recourir de nouveau à des montages similaires.
La ligne d’impôt est elle aussi une reprise : la charge d’impôt différé de 92,3 millions de dollars de l’an dernier, constituée sur des plus-values latentes, revient cette année sous forme de produit. Après 7,85 millions de dollars de dividendes déclarés sur les actions de préférence, la perte attribuable aux actionnaires ordinaires s’élève à 6,32 milliards de dollars, soit 13,11 $ par action.
Le staking a rapporté 121 millions de dollars, les frais généraux ont coûté trois fois plus
Bitmine présente désormais le staking natif d’ETH comme sa « principale source de revenus ». Elle exploite des validateurs via MAVAN, sa propre plateforme de staking, et via des prestataires externes. Le staking et la validation ont rapporté 121,4 millions de dollars ; le minage pour compte propre, le conseil et la location, vestiges de l’ancienne activité de minage de bitcoin, ont ajouté 3,4 millions à eux trois. Le 10-K situe le rendement brut de l’ETH mis en staking entre 2,5 % et 4,0 % environ par an. Pour comprendre le mécanisme, le plus simple est de commencer par notre guide du staking et de ses risques.
Ce chiffre d’affaires dépasse l’estimation moyenne des analystes, 119,8 millions de dollars selon Yahoo Finance, a rapporté Cointelegraph. Il est toutefois versé en ether, et le rapport cite les conditions du marché de l’ETH en tête des facteurs qui déterminent la valeur en dollars de ces récompenses.
Les frais généraux et administratifs ont atteint 376,9 millions de dollars, contre 361,1 millions. Dans son tableau d’EBITDA ajusté, Bitmine isole 200,0 millions de dollars de ce qu’elle appelle des « honoraires ponctuels de conseil et juridiques », qui couvrent les levées de fonds, le conseil, les frais juridiques et d’autres missions, ainsi que 59,0 millions de dollars de rémunération en actions. Même après ces retraitements, l’EBITDA ajusté ressort en perte de 154,5 millions de dollars, contre une perte de 8,0 millions un an plus tôt.
Les activités opérationnelles ont consommé 305,1 millions de dollars de trésorerie, car les récompenses de staking arrivent en ETH et non en dollars, alors que salaires, conseillers et avocats se paient en espèces. Bitmine a réglé cette facture, et acheté son ether, avec l’argent levé auprès des investisseurs.
Le rythme actuel des revenus de staking est nettement supérieur au chiffre de l’exercice. Dans son point sur ses avoirs du 9 novembre, Bitmine indique que 5 227 037 ETH étaient en staking le 8 novembre et chiffre les récompenses annualisées à 309 millions de dollars, sur la base d’un rendement de 2,65 % calculé sur les sept derniers jours. Comme tout montant en dollars adossé à l’ether, ce chiffre suit le cours.
13,2 milliards de dollars d’actions nouvelles pour payer l’ether
L’ether a été acheté avec des fonds propres. Grâce à son programme de vente d’actions « at-the-market », qui autorise jusqu’à 24,5 milliards de dollars d’émissions, Bitmine a vendu 395 136 273 actions nouvelles au cours de l’exercice, pour 13,2 milliards de dollars bruts et 12,9 milliards nets. Les achats d’ETH et d’autres actifs numériques ont mobilisé 12,55 milliards de dollars de trésorerie. Le nombre d’actions est passé de 232,4 millions au 31 août 2025 à 613,3 millions un an plus tard, puis à 626,5 millions au 4 novembre 2026, selon la page de garde du rapport.
Bitmine rachète aussi une partie de ces actions. Le conseil d’administration a autorisé 1 milliard de dollars de rachats en juillet 2025, puis relevé le plafond à 4 milliards le 9 avril 2026. En juillet et en août 2026, la société a racheté 20 819 071 actions à 17,00 $ en moyenne, soit 353,8 millions de dollars au total d’après le tableau de variation des capitaux propres, ce qui laisse 3,65 milliards de dollars d’autorisation disponible. Nous avons raconté la reprise des rachats chez les sociétés de trésorerie en ether et en bitcoin dans notre article sur les entreprises de trésorerie crypto qui rachètent leurs actions.
En juin, la société a ajouté un étage de capital proche de la dette. Elle a vendu 3,5 millions d’actions de préférence Series A à 9,50 %, cotées sous le symbole BMNP, à 80 $ l’unité, pour environ 271,5 millions de dollars nets. Chaque action porte une préférence de liquidation de 100 $, soit 350 millions de dollars au total, et un dividende cumulatif de 9,5 % par an versé chaque semaine, ce qui représente environ 33 millions de dollars par an au taux plein. Bitmine range la couverture de ce dividende parmi ses facteurs de risque, en invoquant la volatilité des rendements du staking et du cours de l’ETH. Elle ajoute que son déficit cumulé, d’environ 6,0 milliards de dollars à la clôture, pourrait peser sur sa capacité à verser des dividendes.
L’action Bitmine vaut moins que ses jetons et sa trésorerie, selon un calcul approximatif
L’action BMNR a terminé à 18,08 $ le mardi 10 novembre, en baisse de 2,85 % sur la séance, d’après l’historique des cours de StockAnalysis ; Cointelegraph chiffre son recul depuis janvier à 33 %. Le 10-K a été publié après cette clôture. En multipliant 18,08 $ par les 626 451 021 actions mentionnées en page de garde du 10-K, on obtient une capitalisation d’environ 11,3 milliards de dollars.
De l’autre côté de la balance, le communiqué du 9 novembre recensait 6 070 092 ETH et 475 millions de dollars de trésorerie et de titres négociables au 8 novembre. Il valorisait l’ether à 2 234 $, le cours Coinbase à 19 h 00 UTC le 8 novembre. À la clôture américaine du 10 novembre (21 h 00 UTC), l’ether était retombé vers 2 058 $ sur Coinbase, ce qui ramène ces mêmes jetons à environ 12,5 milliards de dollars, ou 13,0 milliards avec la trésorerie. En divisant 11,3 milliards par 13,0 milliards, l’action était valorisée à environ 0,87 fois l’ether et la trésorerie qui la sous-tendent. C’est notre propre estimation, pas un chiffre publié par Bitmine : elle laisse de côté la créance de 350 millions de dollars des actions de préférence, les participations, les 216 bitcoins et tout ether acheté après le 8 novembre.
Cet écart compte pour les rachats. Quand une action cote sous la quantité d’ether par action qui la soutient, racheter des titres augmente la part d’ETH attachée à chaque action restante, alors qu’émettre des actions nouvelles produit l’effet inverse.
Des contrôles toujours « non efficaces », un nouvel auditeur et un réseau de contrats avec des parties liées
Le directeur général, Chi Tsang, et le directeur financier, Young Kim, ont conclu que les contrôles et procédures de communication de l’information n’étaient pas efficaces au 31 août 2026, et que le contrôle interne de l’information financière ne l’était pas davantage. Les faiblesses significatives ont été révélées pour la première fois un an plus tôt et touchent les cinq composantes du référentiel COSO utilisé pour évaluer les contrôles, de l’environnement de contrôle jusqu’au pilotage.
Le rapport énumère les lacunes relevées en 2025 : trop peu de personnel comptable qualifié et une séparation des tâches insuffisante, aucun processus formel pour évaluer le risque d’anomalie ou de fraude, aucune politique comptable documentée, des contrôles informatiques généraux faibles et pas de fonction d’audit interne. Au cours de l’exercice 2026, Bitmine a fait appel à des conseillers externes, installé un progiciel de gestion intégré (ERP) et renforcé son équipe comptable, mais elle indique que beaucoup de nouveaux contrôles n’ont pas fonctionné assez longtemps pour prouver leur efficacité.
Le cabinet d’audit a lui aussi changé. Le 27 avril 2026, le comité d’audit a remercié Bush & Associates CPA et a nommé KPMG pour cet exercice. Le rapport de KPMG, daté du 10 novembre, certifie les états financiers sans réserve. Il ne teste pas le contrôle interne : en tant que « non-accelerated filer » et « emerging growth company », Bitmine n’est pas tenue de faire auditer ce contrôle, et le 10-K ne contient aucune attestation de l’auditeur sur ce point.
Ethereum Tower, Pier Two et Eightco
Une grande partie de la gestion de la trésorerie passe par des contrats de longue durée. Un contrat de conseil de dix ans avec Ethereum Tower LLC prévoit une commission annuelle de 1 % sur le premier milliard de dollars d’actifs numériques gérés, de 0,5 % entre 1 et 5 milliards, et de 0,25 % au-delà. Bitmine a comptabilisé 55,0 millions de dollars de charges à ce titre sur l’exercice 2026. Si Bitmine résilie le contrat sans motif, Ethereum Tower a droit à 85 % des commissions restant dues jusqu’au terme.
En mars 2026, Bitmine a racheté Pier Two, un prestataire de staking institutionnel, via MAVAN Holdings, pour 6,1 millions de dollars en numéraire, 10,5 millions en actions, des paiements différés d’une valeur actuelle de 12,0 millions et un complément de prix (earn-out) de 1,8 million. Ethereum Tower a reçu 2 % de MAVAN Holdings et des commissions indexées sur le chiffre d’affaires dans le cadre d’un contrat de gestion. Ce contrat a pris fin le 3 septembre sans indemnité de résiliation ; depuis le 4 septembre, American Validator LLC, une société affiliée à Ethereum Tower, perçoit 1,5 % des récompenses de staking natif sur l’ether mis en staking par Bitmine, pour une durée initiale de dix ans.
La société détient aussi des participations minoritaires qu’elle qualifie de « moonshots » : 186,0 millions de dollars dans Beast Industries à la clôture et une participation dans Eightco Holdings (Nasdaq : ORBS) valorisée 77,1 millions de dollars, pour un investissement d’environ 100 millions. Le président exécutif, Thomas Lee, a rejoint le conseil d’administration d’Eightco le 10 mars 2026, et le 10-K traite Eightco comme une partie liée.
Environ 40 000 ETH de l’objectif de 5 %, avec un ether moins cher qu’à la clôture
Le rapport répète que Bitmine a pour « ambition de détenir à terme environ 5 % de l’offre totale d’ETH ». Au 8 novembre, elle détenait 6 070 092 ETH, soit 4,97 % d’une offre de 122,2 millions selon la société. Cinq pour cent de cette offre représentent environ 6,11 millions d’ETH : il reste donc près de 40 000 jetons à acquérir, le chiffre cité dans notre analyse du 9 novembre sur les valorisations du troisième trimestre des sociétés de trésorerie. Bitmine dit avoir acheté 9 587 ETH la semaine précédant ce point. Le rythme suivi depuis le cap des 6 millions est retracé dans notre article sur le passage de Bitmine au-dessus de 6 millions d’ETH.
Thomas Lee a qualifié les 5 % de « hard cap », un plafond ferme, lors d’une intervention à Token2049 à Singapour le 7 octobre, selon Cointelegraph, et The Block a écrit que Lee a déclaré que Bitmine cesserait d’acheter une fois l’objectif atteint. Les achats arrêtés, les résultats de la société dépendront des revenus du staking, de ses coûts et du cours de l’ether, sans nouvelles acquisitions à annoncer chaque semaine.
Le cours de l’ether a déjà évolué en défaveur des chiffres de clôture. Vers 2 056 $ à 11 h 38 UTC le 11 novembre (Coinbase), l’ether se situait environ 411 $, soit 17 %, sous les 2 467 $ par unité retenus dans le 10-K. Appliqué aux seuls 5 901 837 ETH détenus au 31 août, cet écart représente environ 2,4 milliards de dollars selon notre estimation. Les jetons achetés depuis l’ont été à des prix variables : ce calcul donne un ordre de grandeur pour le prochain rapport, pas une prévision. La page dédiée à l’ether, avec ses données en direct, se trouve sur notre fiche Ethereum (ETH).
Prochain rapport : un 10-QT, car l’exercice se terminera désormais en décembre
Le conseil d’administration de Bitmine a décidé le 9 juillet 2026 de déplacer la clôture de l’exercice du 31 août au 31 décembre. La société prévoit de déposer un rapport trimestriel sur formulaire 10-QT pour les trois mois clos le 30 novembre 2026, puis un rapport de transition sur formulaire 10-KT couvrant la période de septembre à décembre 2026. L’exercice 2027 coïncidera avec l’année civile.
Le point sur les avoirs du 9 novembre, publié la veille du 10-K, ne mentionne pas le résultat annuel, et Bitmine ne s’était pas exprimée sur la perte dans les articles publiés par Cointelegraph et The Block le 11 novembre. Avant l’ouverture de Wall Street ce mercredi, BMNR s’échangeait à 18,20 $ en préouverture à 11 h 44 UTC, selon StockAnalysis. Les chiffres à suivre dans les semaines qui viennent : le décompte hebdomadaire d’ETH face au seuil de 6,11 millions, la part des jetons mis en staking, et la question de savoir si l’action reste sous la valeur de l’ether qui la soutient.