Bernstein a abaissé lundi 26 octobre son objectif de cours sur Coinbase à 250 $, contre 330 $ auparavant, et s’attend désormais à ce que la plateforme perde de l’argent en 2026. Le courtier maintient pourtant sa recommandation « Surperformance » (Outperform) sur Coinbase (COIN), Robinhood (HOOD) et Circle (CRCL), à la veille des résultats de Robinhood, qui ouvrent la semaine des publications crypto. D’après le compte rendu de la note publié par The Block, les analystes Gautam Chhugani, Mahika Sapra et Sanskar Chindalia prévoient pour Coinbase une perte de 2,60 $ par action en 2026, contre un bénéfice de 5,97 $ dans leur modèle précédent, avec un chiffre d’affaires rogné d’environ 32 % à 5,5 milliards de dollars.
La raison tient en une phrase citée par The Block : « Nous ne tablons plus sur aucune hausse des cours de la crypto dans nos estimations. » À la place, le courtier modélise une activité bâtie sur les marchés de prédiction, les produits dérivés et les stablecoins. Pour Coinbase, blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il voit ces marchés de prédiction et dérivés rapporter environ 2 milliards de dollars de revenus d’ici 2028. Pour Robinhood, les marchés de prédiction pèseraient à eux seuls 1,7 milliard de dollars en 2028, un peu plus que les 1,6 milliard attendus de la crypto.
La note complète est réservée aux clients de Bernstein et n’a pas été publiée. Les changements d’objectif sont confirmés par MT Newswires, dans une dépêche reprise par MarketScreener à 06 h 38 (heure de New York), soit 10 h 38 UTC, et par TokenPost. La prévision de perte, les chiffres de revenus et les estimations trimestrielles cités plus bas viennent uniquement du compte rendu de The Block. Tous les objectifs sont ceux de Bernstein, pas ceux de Coindaro, et rien de tout cela ne constitue une recommandation d’achat ou de vente. Précision utile pour le lecteur français : il s’agit d’actions cotées aux États-Unis et cotées en dollars. Coinbase et Robinhood servent aussi des clients européens (Robinhood passe par Bitstamp pour la crypto en Europe), mais les chiffres ci-dessous portent sur les comptes de groupes américains.
Objectif de cours Bernstein sur Coinbase ramené à 250 $, avec une perte prévue en 2026
Une baisse de 80 $ est forte, mais la ligne des bénéfices a encore plus bougé. Le modèle précédent de Bernstein voyait Coinbase gagner 5,97 $ par action cette année. Le nouveau place la société dans le rouge, parce que les commissions de trading qui portaient ses résultats ne devraient plus progresser.
Bernstein s’attend à un volume de trading au comptant de Coinbase stable à environ 150 milliards de dollars au troisième trimestre, selon The Block. Les revenus des stablecoins, surtout la part de Coinbase dans les intérêts perçus sur les réserves qui adossent l’USDC, sont désignés comme le principal moteur de croissance. La branche dérivés de la plateforme et ses produits de marchés de prédiction passeraient d’environ 600 millions de dollars de revenus plus tôt cette année à environ 2 milliards de dollars d’ici 2028, selon les chiffres des analystes.
Au moment de la publication de The Block, à 16 h 36 UTC lundi, l’action Coinbase s’échangeait un peu au-dessus de 162 $, en recul de plus de 31 % depuis le 1er janvier. MT Newswires a aussi listé d’autres changements récents chez les courtiers qui suivent la valeur : Needham a relevé son objectif à 205 $ contre 200 $ le 21 octobre, et Autonomous Research l’a abaissé à 130 $ contre 135 $ le 23 octobre. Pour comprendre comment fonctionne la plateforme, ses frais et ses agréments, voir notre test de Coinbase.
Marchés de prédiction et produits dérivés remplacent le trading au comptant dans les prévisions
C’est chez Robinhood que le virage est le plus net. Bernstein a conservé son objectif de 160 $ et table sur un volume de contrats d’événement, ces contrats oui ou non que Robinhood propose sur le sport, les données économiques et d’autres issues, en hausse de 21 % sur le trimestre précédent, à environ 16,4 milliards de contrats au troisième trimestre. Le trading de crypto sur l’application Robinhood et sur Bitstamp, la plateforme qu’elle a rachetée, se redresserait à environ 50 milliards de dollars, soit encore 38 % de moins qu’au troisième trimestre 2025, d’après The Block.
Les publications mensuelles de Robinhood couvrent deux des trois mois du trimestre. Elles montrent 6,1 milliards de contrats d’événement échangés en juillet, soit vingt fois juillet 2025 (communiqué du 12 août), et 4,7 milliards en août, en baisse de 23 % par rapport à juillet (communiqué du 10 septembre). Les chiffres complets de septembre n’arriveront qu’avec les résultats. Pour que les 16,4 milliards de Bernstein se vérifient, septembre devrait à lui seul atteindre environ 5,6 milliards de contrats, plus que n’importe quel mois de l’été.
La crypto a suivi la pente inverse. Le volume notionnel de crypto de Robinhood a été de 10,9 milliards de dollars en juillet, 62 % de moins qu’un an plus tôt, puis de 17,5 milliards en août, soit encore 38 % sous août 2025. Les deux mois, Bitstamp a traité plus de volume que l’application Robinhood : 6,6 milliards de dollars contre 4,3 milliards en juillet, 10,1 milliards contre 7,4 milliards en août. Le volume de l’application seule reculait de 74 % et de 46 % sur un an. Les 50 milliards de dollars de Bernstein pour le trimestre supposent un septembre d’environ 21,6 milliards, le mois le plus actif des trois.
The Block rapporte aussi que la blockchain propre à Robinhood, lancée en juillet, a traité environ 90 milliards de dollars de volume de transactions et généré 50 millions de dollars de frais au troisième trimestre, surtout grâce aux memecoins. C’est le même ordre de grandeur que celui avancé la semaine dernière par ARK Invest, qui estimait que Robinhood Chain avait gagné plus qu’Ethereum sur le trimestre, 51 millions de dollars contre 41 millions. Dans le même article, l’action Robinhood cotait 93,37 $, environ 17,5 % plus bas depuis le début de l’année.
Circle : un objectif relevé malgré moins d’USDC
Circle est la seule des trois dont l’objectif monte, à 145 $ contre 140 $, « sur la base des prévendes de jetons Arc et des perspectives de rendement des réserves », comme le résume The Block à propos de la note. Bernstein attend un chiffre d’affaires du troisième trimestre légèrement en hausse, autour de 770 millions de dollars, alors même que les revenus des réserves ont reculé. L’USDC en circulation est tombé à environ 73 milliards de dollars contre 77 milliards au deuxième trimestre, notent les analystes, et la baisse des taux réduit ce que Circle gagne sur chaque dollar qu’elle détient.
Arc, la blockchain de Circle, est le nouvel élément du modèle. Circle a levé 222 millions de dollars lors d’une prévente de jetons Arc sur la base d’une valorisation entièrement diluée de 3 milliards de dollars, menée par a16z avec la participation de BlackRock, d’Apollo et d’ICE, selon The Block le 11 mai. Bernstein voit dans les frais de transaction et le staking de validateurs sur Arc de possibles revenus futurs. Au moment de la publication de The Block sur Bernstein, CRCL cotait autour de 80,50 $, environ 1,5 % de plus depuis le début de l’année, la seule des trois actions en territoire positif. Pour savoir comment Circle gagne de l’argent et ce qui adosse l’USDC, voir notre fiche du projet Circle.
| Action | Objectif Bernstein, 30 mars 2026 | Objectif Bernstein, 26 octobre 2026 | Cours cité par The Block, 26 oct. (article de 16 h 36 UTC) | Variation depuis le 1er janvier |
|---|---|---|---|---|
| Coinbase (COIN) | 330 $ (contre 440 $) | 250 $ | un peu plus de 162 $ | baisse de plus de 31 % |
| Robinhood (HOOD) | 130 $ (contre 160 $) | 160 $ (inchangé) | 93,37 $ | baisse d’environ 17,5 % |
| Circle (CRCL) | non précisé dans l’article de CoinDesk | 145 $ (contre 140 $) | environ 80,50 $ | hausse d’environ 1,5 % |
Sources : CoinDesk pour le 30 mars, The Block et MT Newswires pour le 26 octobre. Les objectifs de cours sont des prévisions de Bernstein, pas de Coindaro.
De « grandes entreprises à grands rabais » à aucune hausse des cours supposée
Bernstein note toujours les trois actions « Surperformance », comme il le faisait déjà pour Coinbase et Robinhood en mars. C’est le raisonnement qui a changé. Le 30 mars, comme l’avait rapporté CoinDesk, le courtier jugeait que la chute d’environ 60 % des actions crypto depuis leurs sommets de 2025 offrait « de grandes entreprises à grands rabais ». Il avait ramené Coinbase à 330 $ contre 440 $ et Robinhood à 130 $ contre 160 $, et citait les stablecoins, la tokenisation, les marchés de prédiction et les produits dérivés comme relais de croissance. Une semaine plus tôt, il avait réaffirmé un objectif de 150 000 $ pour le bitcoin à la fin de l’année.
Sept mois plus tard, les relais de croissance cités en mars portent le modèle, et la hausse des cours de la crypto en a disparu. Le bitcoin s’échangeait près de 80 270 $ à 17 h 21 UTC lundi, et la capitalisation totale du marché crypto atteignait environ 2,71 billions de dollars, en repli de 2 % sur 24 heures, selon les données de marché de Coindaro. L’objectif de Robinhood, réduit en mars, est revenu à 160 $, son niveau d’avant cette baisse, et les marchés de prédiction sont désormais la principale raison invoquée. Celui de Coinbase, déjà réduit en mars, l’est de nouveau, avec un trading au comptant attendu stable.
Dit simplement, les entreprises américaines cotées de la crypto tirent désormais leurs revenus prévus d’autres produits que l’échange de pièces : des contrats sur des événements, des contrats à terme, et les intérêts perçus sur les réserves de stablecoins. Les paris sur le bitcoin ont à eux seuls atteint 2,7 milliards de dollars en une semaine sur Kalshi et Polymarket, selon des chiffres rapportés, comme nous l’écrivions le 24 octobre, surtout sur des contrats de hausse ou de baisse en 15 minutes.
Résultats de Robinhood, Coinbase et Circle : les dates
Les trois sociétés publient en neuf jours. Chaque date ci-dessous vient de l’annonce de la société elle-même.
- Robinhood : résultats du troisième trimestre le mardi 27 octobre après la clôture des marchés américains, avec un appel vidéo à 14 h PT (21 h UTC), selon l’annonce de Robinhood aux investisseurs du 1er octobre.
- Coinbase : résultats et documents pour les actionnaires le jeudi 29 octobre après la clôture, avec une séance de questions-réponses en direct sur X à 14 h PT (21 h UTC), selon le communiqué de la société diffusé sur Business Wire le 14 octobre.
- Circle : résultats le mercredi 4 novembre, avec une webdiffusion à 8 h ET (13 h UTC), selon le communiqué de Circle du 7 octobre.
Les appels de Robinhood et de Coinbase encadrent la décision de la Réserve fédérale du mercredi 28 octobre. Les horloges américaines reculent d’une heure le 1er novembre, si bien que la webdiffusion de Circle à 8 h ET tombe à 13 h UTC et non à 12 h UTC. Pour un lecteur en France, ces 13 h UTC correspondent à 14 h, heure de Paris, après le passage à l’heure d’hiver en Europe le 25 octobre.
Ce qu’il faudra surveiller dans les trois publications
Chez Robinhood, le premier chiffre sera celui des contrats d’événement sur l’ensemble du trimestre, qui révélera aussi septembre, le seul mois pas encore publié. S’il tombe près de 16,4 milliards, l’estimation de Bernstein tient. La répartition du volume de crypto entre l’application et Bitstamp compte aussi, car elle montre si la clientèle de particuliers est revenue vers la crypto en septembre.
Chez Coinbase, la question est de savoir si la ligne des bénéfices ressemble au nouveau modèle de Bernstein ou à l’ancien. Un volume de trading au comptant proche de 150 milliards de dollars confirmerait un trimestre plat. Les revenus des stablecoins et la taille de l’activité dérivés sont les deux lignes sur lesquelles le courtier s’appuie désormais. La société sera aussi interrogée sur l’amende de 3,25 millions d’euros infligée à sa filiale irlandaise le 22 octobre, que MT Newswires a rangée parmi les actualités récentes de la valeur.
Chez Circle, les chiffres à comparer sont le chiffre d’affaires face aux 770 millions de dollars environ qu’attend Bernstein, et l’USDC en circulation face aux 73 milliards qu’il cite. C’est Arc qui a fait monter l’objectif de Bernstein ; une date pour son jeton ou pour son ensemble de validateurs pèserait donc davantage sur ce chiffre que quelques centaines de millions de dollars d’USDC.
Comment les marchés de prédiction et les produits dérivés rapportent de l’argent à un courtier
Un contrat de marché de prédiction verse un montant fixe, en général 1 $, si un événement se produit, et rien dans le cas contraire. Son prix, entre 0 et 100 cents, se lit comme la probabilité estimée par le marché. Aux États-Unis, ces contrats se négocient sur des plateformes régulées par la Commodity Futures Trading Commission, comme Kalshi, et des courtiers tels que Robinhood y acheminent les ordres de leurs clients, en général contre une commission par contrat. C’est pourquoi Bernstein peut modéliser des revenus à partir du nombre de contrats plutôt que des cours de la crypto. Une présentation de la plateforme la plus connue se trouve sur notre page Kalshi.
Les produits dérivés, comme les contrats à terme et les contrats à terme perpétuels, génèrent des commissions sur des volumes qui peuvent monter aussi bien dans un marché baissier que haussier, car les traders s’en servent à la fois pour parier et pour se couvrir. Les commissions du trading au comptant, elles, ont historiquement suivi les cours de la crypto : quand les pièces montent, les particuliers achètent et les volumes suivent. Une prévision qui ne compte plus sur une hausse doit trouver ses revenus dans les deux autres types de produits.
Ce que l’on ne sait pas
La note complète de Bernstein n’est pas publique : la perte par action, les chiffres de revenus pour 2028 et les estimations de volumes trimestriels reposent donc sur le compte rendu de The Block. Coindaro n’a pas trouvé de consensus publié pour le troisième trimestre des trois sociétés à mettre en regard. Les prévisions sont l’opinion des analystes, et le communiqué de Robinhood du 27 octobre sera la première donnée dure de la semaine.
Les marchés de prédiction font aussi face à un risque juridique aux États-Unis. L’Utah a poursuivi Kalshi en justice le 20 octobre, en visant deux sociétés de Susquehanna et en soutenant qu’elles agissent, avec la filiale de trading de Kalshi, comme la banque du jeu, a rapporté The Block. Baltimore est allée plus loin en août et a aussi poursuivi les partenaires de distribution de Kalshi, dont Coinbase et Robinhood. Si les tribunaux donnent raison aux États, une partie des revenus que Bernstein modélise pour 2028 serait en jeu. Prochaine échéance : la publication de Robinhood mardi, après la clôture américaine.