Kalshi, c’est quoi ? Le marché prédictif régulé par la CFTC, ses liens avec la crypto et son bras de fer avec les États

Kalshi, c’est quoi ? Une plateforme américaine, agréée par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC, le gendarme américain des produits dérivés), où l’on achète et vend des contrats oui ou non sur des événements réels, du cours du bitcoin vendredi à midi au vainqueur du match de dimanche. Un contrat gagnant rapporte 1 $, un contrat perdant ne rapporte rien. Le prix intermédiaire, de 1 à 99 cents, sert d’estimation collective des probabilités.

Kalshi n’a ni jeton ni actions cotées. Des investisseurs ont valorisé la société, non cotée, à 22 milliards de dollars en mai 2026, et ses contrats alimentent les marchés prédictifs de Coinbase. Un nombre croissant d’États américains jugent ses contrats sportifs assimilables à des jeux d’argent illégaux. L’Utah est le dernier en date : le 20 octobre 2026, son procureur général a assigné Kalshi et deux sociétés de trading de Susquehanna devant une juridiction de l’État. Pour un lecteur en France, la réponse pratique tient en une ligne : Kalshi ne s’adresse pas aux personnes situées en France.

Kalshi, c’est quoi : un marché d’événements agréé au niveau fédéral

Trois sociétés composent Kalshi. Kalshi Inc. est la maison mère. KalshiEX LLC est la plateforme de négociation, désignée « contract market » (DCM, l’agrément dont disposent les bourses de contrats à terme) dans le communiqué 8302-20 de la CFTC du 4 novembre 2020 ; c’était alors une société du Delaware basée à San Francisco. Kalshi Klear LLC est la chambre de compensation, enregistrée par la CFTC comme « derivatives clearing organization » le 29 août 2024, ce qui portait à 18 le nombre de chambres enregistrées. Avant Klear, MIAXdx (anciennement LedgerX) compensait les contrats de Kalshi depuis environ trois ans, selon le centre d’aide de Kalshi.

Tarek Mansour et Luana Lopes Lara, tous deux diplômés du MIT, ont fondé l’entreprise en 2018 (CoinDesk indique 2019). Y Combinator figure parmi ses soutiens. Wikipédia date le lancement public de juillet 2021, et les annonces récentes de Kalshi portent une mention de lieu à New York.

La différence avec un bookmaker tient au modèle économique. Kalshi affirme vivre des frais de transaction et ne prendre aucune position sur les résultats : la plateforme liste des contrats et met en relation acheteurs et vendeurs, au lieu de fixer des cotes et d’accepter des paris. L’agrément de la CFTC repose sur ce modèle. L’assignation de l’Utah le conteste et affirme qu’une filiale de Kalshi et ses teneurs de marché prennent le côté opposé des transactions des clients.

Comment fonctionne un contrat d’événement Kalshi

Chaque marché est une question avec un côté Oui et un côté Non. Supposons que « Oui » s’échange à 62 cents. Dix contrats Oui coûtent 6,20 $. Si l’événement se produit, Kalshi Klear verse 10 $, soit un gain de 3,80 $ avant frais. Sinon, les 6,20 $ sont perdus, et celui qui avait acheté Non à 38 cents encaisse.

Les prix viennent d’un carnet d’ordres, comme sur une bourse d’actions : les acheteurs affichent des offres d’achat, les vendeurs des offres de vente, et la transaction a lieu quand elles se rencontrent. Un prix de 62 cents signifie que les opérateurs, ensemble, estiment la probabilité à environ 62 %. Ce n’est pas la prévision de Kalshi. La contrepartie est un autre utilisateur ou un teneur de marché. L’Utah affirme que la filiale Kalshi Trading et les deux sociétés de Susquehanna jouent le rôle de la banque, une allégation sur laquelle aucun tribunal ne s’est prononcé.

Le règlement est centralisé. Chaque marché a des règles écrites qui désignent la source décisive du résultat, et une équipe de Kalshi les applique. Kalshi Klear détient les garanties et paie les gagnants. Le centre d’aide de Kalshi met aussi en avant un intérêt annuel de 3,25 % sur les soldes éligibles, à taux variable.

Frais de Kalshi : une commission sur les gains attendus

La page d’aide sur les frais de Kalshi indique que la plateforme gagne de l’argent « en prélevant des frais de transaction sur les gains attendus du contrat ». Les frais « maker » ne s’appliquent qu’aux ordres en attente qui finissent exécutés, l’annulation ne coûte rien, et certains marchés, comme les élections, les cérémonies de récompenses et les grands championnats, ont leurs propres frais.

La page d’aide ne donne pas la formule ; elle renvoie à un barème sur kalshi.com, qui ne s’est pas chargé pour Coindaro le 21 octobre. Arkham Research indique que les frais « taker » valent 0,07 fois le nombre de contrats, fois le prix, fois un moins le prix, et que les frais « maker » valent 0,0175 sur la même base dans les marchés qui en facturent. La documentation de l’API de Kalshi concorde : elle qualifie la structure générale de « quadratique » et décrit les frais « maker » comme une fraction de celle-ci.

La forme compte plus que la constante. À 50 cents, les frais « taker » sont de 1,75 cent par contrat, soit 1,75 $ pour 100 contrats. À 90 cents, ils tombent à 63 cents pour 100. La documentation pour développeurs de Kalshi précise que les frais sont calculés au millionième de dollar et que les arrondis payés en trop au sein d’un même ordre sont restitués sous forme de remise. Arkham ajoute 2 % de frais de traitement sur les dépôts et retraits par carte de débit ; les virements bancaires (ACH) sont gratuits.

Kalshi et la crypto : dépôts, marchés sur Solana et contrats perpétuels

Kalshi règle en dollars, mais la crypto l’effleure en cinq endroits.

Dépôts en crypto via Zero Hash

Les dépôts en USDC ont ouvert le 28 octobre 2024 via Zero Hash, qui convertit les jetons en dollars à l’arrivée : Kalshi ne détient donc jamais la crypto elle-même. Decrypt a compté plus de 20 millions de dollars déposés en 36 heures. Le bitcoin et le WLD ont suivi. Le 23 mai 2025, le SOL de Solana est devenu le quatrième jeton accepté, avec des dépôts en crypto plafonnés à 500 000 $, a rapporté The Block.

Le centre d’aide ne parle plus que d’actifs et de réseaux « pris en charge » sans les énumérer ; l’écran de dépôt est donc l’endroit où vérifier avant d’envoyer quoi que ce soit. Les transferts de crypto des utilisateurs américains passent par Zero Hash ; les utilisateurs internationaux passent par un prestataire que le centre d’aide ne nomme pas. Kalshi ne facture rien pour les retraits en crypto, qui exigent un dépôt en crypto préalable et arrivent en général sous 30 minutes.

Marchés sur les cours des cryptomonnaies

Kalshi liste des contrats sur le niveau auquel le bitcoin, l’ether et d’autres jetons s’échangeront, par exemple une fourchette de prix à une heure donnée. La plupart se règlent sur la moyenne simple d’un indice en temps réel de CF Benchmarks sur les 60 secondes précédant l’heure fixée par les règles. La crypto était la deuxième catégorie de Kalshi en juillet 2026, avec environ 6,1 milliards de dollars derrière le sport, selon une analyse du Pew Research Center des données de The Block, qui compte chaque contrat à sa valeur faciale de 1 $.

Les marchés Kalshi tokenisés sur Solana

Le 1er décembre 2025, Kalshi a commencé à tokeniser ses marchés sur Solana, « des milliers » d’entre eux d’après The Block. Deux acteurs de Solana relient son carnet d’ordres hors chaîne aux opérateurs on-chain : DFlow, qui fournit l’infrastructure de trading, et Jupiter, l’agrégateur d’échanges de Solana, qui proposait des contrats Kalshi depuis novembre au moins. Un programme pour développeurs a mis 2 millions de dollars de subventions sur la table. John Wang, responsable crypto de Kalshi, a écrit sur X que la tokenisation est « l’objectif final : non custodial, instantané et nativement crypto », a rapporté Decrypt.

La couverture du lancement n’expliquait ni qui détient les dollars derrière une position tokenisée, ni comment un détenteur la rachète, et Coindaro n’a trouvé aucun chiffre de volume 2026 pour le côté Solana. MoonPay a annoncé le 5 mai 2026 le rachat de DFlow.

Contrats perpétuels régulés

Le 29 mai 2026, Kalshi a annoncé des contrats perpétuels, sans date d’expiration, avec des taux de financement réinitialisés toutes les huit heures. La CFTC, présidée par Mike Selig, a approuvé le même jour un perpétuel sur le bitcoin, a rapporté Fortune, et BTCPERP a ouvert le 3 juin, selon Bitcoin Magazine. Tarek Mansour a parlé de « l’évolution de Kalshi, de leader des marchés prédictifs à bourse de dérivés de nouvelle génération ». Des perpétuels sur l’or et l’argent ont suivi en septembre après examen de la CFTC, a rapporté Crowdfund Insider. Ces contrats s’échangent sur la plateforme de Kalshi, pas sur une blockchain, et aucune des sources consultées ne donnait de limites de levier.

Distribution par Coinbase et Robinhood

Coinbase a ouvert des marchés prédictifs alimentés par Kalshi dans les 50 États le 28 janvier 2026, finançables en dollars ou en USDC, a rapporté Decrypt ; Coinbase Ventures avait déjà investi dans la série D de Kalshi. Robinhood propose un espace de marchés prédictifs alimenté par Kalshi depuis le 17 mars 2025, d’après The Block.

Levées de fonds, valorisation et volumes de Kalshi

Kalshi a bouclé quatre levées en moins d’un an, et chacune a au moins doublé sa valorisation. Les chiffres de la série C viennent de l’annonce de Kalshi ; les autres viennent de la presse.

Un cinquième tour a été évoqué mais pas annoncé. CoinDesk, citant The Information, écrivait le 13 août 2026 que Sequoia et Wellington étaient en discussions avancées pour mener une levée d’au moins 750 millions de dollars sur la base d’environ 40 milliards de dollars. Aucune des parties ne l’avait confirmé au 21 octobre. Tarek Mansour a déclaré en juin 2026 qu’une introduction en Bourse en 2027 était envisagée, a rapporté CoinDesk.

Avec la série F, Kalshi a revendiqué « plus de 90 % » de l’activité des marchés prédictifs américains et un volume annualisé passé de 52 à 178 milliards de dollars en six mois ; ce sont des chiffres de l’entreprise, non audités. Kalshi ne publie aucun chiffre d’affaires. Une estimation publiée par Yahoo Finance, qui a appliqué la formule des frais aux données de trading, chiffrait les frais de 2025 à environ 263,5 millions de dollars, dont 89 % venant du sport.

Deux façons de compter le volume de Kalshi

Les chiffres de volume de Kalshi varient d’un facteur trois ou plus, parce que les observateurs ne comptent pas la même chose. DefiLlama compte les dollars réellement payés par les opérateurs (prix multiplié par le nombre de contrats). Pew et The Block comptent chaque contrat à sa valeur faciale de 1 $.

Sur la mesure en dollars payés de DefiLlama, Kalshi a traité environ 458,9 millions de dollars le 19 octobre 2026, environ 15,2 milliards sur les 30 jours jusqu’à cette date et environ 87,7 milliards sur 12 mois. Juillet 2026 a atteint environ 12,4 milliards. Le décompte en valeur faciale de Pew pour ce même mois de juillet donnait à Kalshi environ 40,1 milliards de dollars sur 53,0 milliards pour Kalshi et Polymarket réunis, soit près de 76 %, contre environ 53 % en mars.

Le sport porte l’activité : 77 % du volume de Kalshi en mai 2026, 81 % en juin et 78 % en juillet, selon les chiffres de Pew. Toutes les procédures des États visent ces quatre cinquièmes.

Kalshi ou Polymarket : bourse régulée contre marché natif de la crypto

Les deux leaders vendent le même produit, un contrat oui/non qui vaut 1 $, et le font fonctionner à l’opposé l’un de l’autre. Kalshi est une plateforme américaine custodiale : Kalshi Klear détient l’argent, les dépôts arrivent par carte, virement ou Zero Hash, et le personnel de Kalshi applique les règles de règlement. Polymarket fonctionne sur Polygon, laisse les utilisateurs garder leur propre portefeuille, utilise son stablecoin pUSD comme garantie et règle les litiges par l’oracle optimiste d’UMA. Il est revenu aux États-Unis en 2025 en rachetant la plateforme QCEX, agréée par la CFTC.

Les frais diffèrent aussi. Polymarket est passé début 2026 à un modèle maker-taker, avec des taux allant de zéro sur les marchés géopolitiques à 0,07 sur la crypto et des remises pour les « makers », selon Arkham, qui a compté un volume record de 33 milliards de dollars au premier trimestre 2026 pour Kalshi contre 26,17 milliards pour Polymarket.

Les régulateurs tendent à les traiter comme une seule cible. La plainte du Wisconsin d’avril 2026 les nomme tous deux, tout comme les courriers du Missouri de septembre et le blocage de l’Espagne en mai. Donald Trump Jr. conseille les deux sociétés, et sa société 1789 Capital aurait investi, selon une information du 1er septembre 2026, environ 300 millions de dollars dans un tour de 1 milliard de dollars de Polymarket, valorisé environ 21 milliards, juste sous le dernier prix de Kalshi.

Le bras de fer judiciaire de Kalshi sur les contrats sportifs

Au niveau fédéral, Kalshi est agréé. Reste à savoir si ses contrats sportifs sont des dérivés fédéraux ou des jeux d’argent relevant des États, et les cours d’appel fédérales ont répondu dans les deux sens.

Le dossier électoral que Kalshi a gagné contre la CFTC

Le premier combat judiciaire de Kalshi l’a opposé à son propre régulateur. Le 22 septembre 2023, la CFTC a bloqué ses contrats sur le parti qui contrôlerait la Chambre des représentants et le Sénat, estimant qu’ils relevaient du jeu et d’une activité illégale au regard du droit des États. Kalshi a saisi le tribunal fédéral du district de Columbia, et la juge Jia Cobb lui a donné raison le 6 septembre 2024. Le 2 octobre 2024, la juge Patricia Millett, de la cour d’appel fédérale du circuit de Washington, a refusé à la CFTC la suspension demandée, si bien que les contrats électoraux se sont échangés jusqu’au scrutin de novembre. La CFTC a demandé à abandonner son appel le 5 mai 2025, et la cour l’a accepté deux jours plus tard.

Contrats sportifs et divergence entre cours d’appel

Les contrats sportifs ont ouvert un second front, face aux régulateurs des jeux des États, et trois cours d’appel fédérales se sont déjà prononcées :

• La cour d’appel fédérale du troisième circuit a donné raison à Kalshi par 2 voix contre 1 face au New Jersey le 6 avril 2026 (KalshiEX v. Flaherty), jugeant au stade de l’injonction préliminaire que les contrats sportifs d’une plateforme enregistrée auprès de la CFTC sont des swaps et que le droit fédéral l’emporte sur les lois de l’État sur les jeux. La juge Jane Roth a exprimé une opinion dissidente.
• La cour d’appel fédérale du neuvième circuit s’est prononcée à l’unanimité contre Kalshi dans l’affaire du Nevada le 28 août 2026 (KalshiEX v. Assad). Kalshi a demandé à la cour réunie au complet de réexaminer l’affaire le 9 septembre.
• La cour d’appel fédérale du sixième circuit a donné raison à l’unanimité à l’Ohio et au Tennessee le 25 septembre 2026, jugeant que Kalshi n’avait pas démontré que les contrats sont des swaps et que le droit fédéral ne l’emporte pas sur les lois de ces deux États. Kalshi a demandé un réexamen par la cour au complet le 13 octobre.
• Dans la procédure engagée par Kalshi contre l’Utah, le juge Robert Shelby a rendu son jugement en faveur de l’État le 4 août 2026, et le 8 septembre la cour d’appel fédérale du dixième circuit a refusé de suspendre les lois de l’Utah pendant l’appel de Kalshi.

Une phrase du neuvième circuit est devenue la ligne des États : le fond de ces contrats « relève du pari sportif, que Kalshi les appelle ou non des swaps ».

Le New Jersey a demandé à la Cour suprême des États-Unis, le 2 septembre 2026, d’examiner l’arrêt du troisième circuit (Flaherty v. KalshiEX, n° 26-299). Le registre de la Cour suprême indique que la réponse de Kalshi est attendue le 9 novembre 2026, après une prolongation depuis le 8 octobre, et que 11 mémoires d’amicus curiae ont été déposés entre le 22 septembre et le 8 octobre, de la NFL et de 145 tribus à l’ancien président de la CFTC Gary Gensler. La Cour n’a pas accepté de se saisir de l’affaire.

La plainte de l’Utah du 20 octobre 2026

La seconde procédure de l’Utah se déroule devant ses propres tribunaux. Le mardi 20 octobre 2026, le procureur général Derek Brown a assigné Kalshi, quatre de ses filiales et deux sociétés de Susquehanna, Susquehanna International Group et Susquehanna Government Products, devant le tribunal du troisième district, en alléguant une activité de jeu illégale en cours depuis septembre 2024. La plainte compare le rôle de Kalshi à celui du « gérant d’un tripot clandestin », ont rapporté The Block et le Salt Lake Tribune.

L’État demande que les contrats sportifs, électoraux, politiques, culturels et de type « mentions » soient bloqués en Utah par une géolocalisation approuvée par le tribunal, ainsi que des restitutions. Il estime les frais perçus par Kalshi sur les comptes de l’Utah entre 30,6 et 61,2 millions de dollars jusqu’au 19 octobre, et les pertes des résidents à environ 5,5 millions. Plus de 32 000 habitants de l’Utah détiennent des comptes vérifiés, et Derek Brown leur a dit que la plainte vise « les entreprises. Pas vous », a rapporté le Tribune. La porte-parole de Kalshi, Jacki McGavick, a déclaré que l’entreprise relève du droit fédéral et que la procédure de l’État n’affecterait pas son contentieux fédéral, selon crypto.news.

Le Missouri a préféré les courriers à la plainte. En septembre, son procureur général a envoyé des mises en demeure à Kalshi et à cinq concurrents. Le délai écoulé, Crypto.com et Novig ont assigné le Missouri le 16 octobre ; Coindaro n’avait trouvé ni plainte ni réponse publique de Kalshi au 21 octobre.

Les règles de la CFTC d’octobre 2026

La CFTC plaide désormais dans le sens de Kalshi. Elle a déposé un mémoire dans l’affaire du Massachusetts en avril 2026 et, sous la présidence de Mike Selig, a proposé le 10 juin 2026 des règles sur le moment où un contrat d’événement « implique » du jeu. Puis elle est allée plus loin. Une règle finale provisoire publiée au Federal Register le 19 octobre dispose que les jeux d’argent autorisés par un État ou une tribu, comme les paris sportifs et les jeux de casino, sortent de la définition du swap. Une proposition d’accompagnement publiée le même jour inscrirait les contrats d’événement dans cette définition. Les commentaires sur les deux textes sont ouverts jusqu’au 18 novembre 2026. Notre décryptage sur la façon dont la SEC et la CFTC écrivent les règles crypto américaines couvre le programme plus large.

Où en sont les dossiers de Kalshi au 21 octobre 2026

• La réponse de Kalshi à la Cour suprême face au New Jersey est attendue le 9 novembre.
• Les demandes de réexamen devant les neuvième et sixième circuits sont en attente.
• La cour d’appel fédérale du quatrième circuit (Maryland, plaidée le 7 mai 2026), celle du deuxième circuit (New York), celle du dixième circuit (Utah) et la Cour suprême judiciaire du Massachusetts ne se sont pas prononcées.

Kalshi en France, en Italie et en Espagne : exclu ou bloqué

Aux États-Unis, Kalshi est ouvert avec des exceptions. Selon un accord de juillet 2026 avec la commission des jeux du Nevada, il tient ses contrats sportifs, électoraux et de divertissement à l’écart des utilisateurs du Nevada grâce à un géorepérage confié à un tiers, avec une pénalité de 120 000 $ par jour en cas de dépassement de l’échéance du 12 août.

Hors des États-Unis, le centre d’aide indique que l’on peut trader depuis « de nombreux pays » après vérification d’identité, en déposant par carte de débit, virement (minimum 1 000 $) ou crypto, et en retirant uniquement par carte ou crypto. La liste des pays figure dans l’accord de membre de Kalshi, un document de kalshi.com que Coindaro n’a pas pu ouvrir. Kalshi a déclaré à Cointelegraph en octobre 2025 que 38 juridictions étaient restreintes, dont la France. Le site italien Borsa&Finanza en comptait 55 en juin 2026, dont la France, l’Italie, l’Espagne, l’Allemagne et le Royaume-Uni.

Concrètement, pour la France :

• France : Kalshi ne s’adresse pas aux personnes situées en France. L’Autorité nationale des jeux (ANJ) a ordonné aux fournisseurs d’accès de bloquer Polymarket le 16 juillet 2026 ; son communiqué ne mentionne pas Kalshi.
• Italie : Punto Informatico a rapporté le 13 juillet 2026 que le régulateur ADM avait ordonné le blocage de Kalshi à partir du 27 juillet, aux côtés de Polymarket. Aucun autre média n’a rapporté la partie sur Kalshi, et la liste de l’ADM n’a pas pu être vérifiée.
• Espagne : le régulateur des jeux DGOJ a bloqué Kalshi et Polymarket à titre conservatoire pour exercice sans licence, a rapporté Cointelegraph le 26 mai 2026. Kalshi n’a pas souhaité commenter.

Les fondateurs et conseillers de Kalshi

Tarek Mansour est cofondateur et directeur général. Il a étudié les mathématiques et l’informatique au MIT et a travaillé comme trader chez Citadel jusqu’en 2018, selon Wikipédia. Luana Lopes Lara, l’autre cofondatrice, née au Brésil, a étudié l’informatique au MIT ; à 29 ans, elle est devenue la plus jeune milliardaire autodidacte, a rapporté CoinDesk en décembre 2025. John Wang dirige la crypto. Un dirigeant de Sequoia siège au conseil d’administration, a rapporté CoinDesk.

Donald Trump Jr. est devenu conseiller stratégique en janvier 2025. Un cofondateur a dit au Wall Street Journal qu’il aiderait à trouver des partenaires et à élargir l’audience, a rapporté Fortune, et il aurait reçu des actions d’une valeur de plus de 300 000 $.

Les risques de Kalshi : tribunaux, sport et liquidité

Le risque juridique vient en premier. L’essentiel du volume de Kalshi provient d’un produit que deux cours d’appel fédérales ont qualifié de pari, et une décision en faveur des États pourrait fermer les marchés sportifs État par État.

La conservation des fonds est le deuxième. L’argent reste chez Kalshi Klear, une chambre de compensation enregistrée auprès de la CFTC, et non dans votre portefeuille. Aucun audit de contrat intelligent ou de sécurité n’a été publié ; la surveillance repose sur les règles de la CFTC pour les plateformes et les chambres de compensation. Le règlement dépend de la lecture que Kalshi fait de ses propres règles. Kalshi a gelé son marché sur la destitution du guide suprême iranien Ali Khamenei, en invoquant l’interdiction des contrats « directement liés à la mort », et environ 77 millions de dollars de gains n’ont pas été versés, selon Arkham.

Le produit lui-même est le troisième. Les contrats sportifs se comportent comme des paris sportifs, le point que la NFL, l’American Gaming Association et 145 tribus défendent dans leurs mémoires à la Cour suprême. Dans les marchés étroits, peu d’ordres sont en attente, et un gros ordre peut déplacer le prix contre celui qui le passe.

Reste le risque des faux. Kalshi n’a pas de jeton. Tout jeton ou « airdrop » qui utilise le nom de Kalshi sur une plateforme décentralisée n’est pas celui de Kalshi ; notre guide pour repérer les arnaques crypto en détaille les signaux d’alerte.

Ce qu’il faut vérifier avant d’ouvrir un compte Kalshi

1. Vérifier que votre pays et votre État américain sont autorisés par l’accord de membre de Kalshi.
2. Lire les règles de chaque marché, y compris la source qui décide du résultat.
3. Calculer les frais à votre prix avec la formule du barème en vigueur de Kalshi.
4. Avant d’envoyer de la crypto, confirmer le jeton et le réseau sur l’écran de dépôt.
5. Noter le 9 novembre (réponse de Kalshi à la Cour suprême) et le 18 novembre (fin de la consultation de la CFTC).

La position de Kalshi n’a pas bougé : les États, plaide-t-il, « ne peuvent pas simplement fermer une plateforme agréée au niveau fédéral », dans les termes cités par le Salt Lake Tribune. La Cour suprême recevra la réponse écrite de Kalshi au New Jersey le 9 novembre.