Usual (USUAL): la stablecoin USD0, un collaterale fatto soprattutto di prestiti e lo scontro con lo sviluppatore

Usual USD0 è una stablecoin in dollari che i suoi creatori descrivono come garantita da titoli del Tesoro americano tokenizzati, costruita da una società francese e gestita, almeno sulla carta, da una DAO di possessori di token. La promessa è che gli interessi su quei titoli vadano ai detentori del token USUAL e non agli azionisti di un emittente. Su DefiLlama il protocollo custodiva circa 83 milioni di dollari il 31 ottobre 2026, il 96% in meno rispetto al picco di 1,87 miliardi del 7 gennaio 2025.

Il calo è avvenuto per tappe. A gennaio 2025 Usual ha cambiato le condizioni di uscita di USD0++, il token obbligazionario a quattro anni, che è sceso a circa 0,89 dollari il 9 gennaio. USUAL valeva circa 0,0102 dollari alle 00:23 UTC del 31 ottobre 2026, secondo DefiLlama, il 99% in meno rispetto al massimo vicino a 1,57 dollari del 20 dicembre 2024 nei dati orari di DefiLlama. E a ottobre 2026 i detentori, sul forum di Usual, hanno chiesto alla DAO di porre fine al mandato di Usual Labs, la società che sviluppa il prodotto. In quella discussione non compare nessuna risposta di Labs fino al 30 ottobre.

Cos’è Usual USD0 e in cosa USUAL è diverso

Tre token reggono il progetto, e i titoli di giornale li hanno già confusi. USD0 è la stablecoin: un token pensato per restare a 1 dollaro, rimborsabile contro il collaterale che lo sostiene. Se il concetto è nuovo, si parte dalla nostra guida alle stablecoin per principianti. bUSD0, chiamato USD0++ fino a dicembre 2025, è un’obbligazione: si blocca USD0 fino all’11 giugno 2028 e si riceve una cedola giornaliera pagata in USUAL. USUAL è il token di governance, con un tetto di 3 miliardi di unità dal novembre 2025.

L’idea nasce da un confronto con Tether e Circle. I documenti di Usual affermano che i due emittenti hanno incassato oltre 10 miliardi di dollari nel 2023 da riserve finanziate dai loro utenti, i quali non ne hanno ricevuto nulla. La risposta di Usual è quello che chiama Liquid Deposit Token: la stablecoin non rende nulla da sola e il rendimento va a chi possiede USUAL. Nel 2026 la proposta si è ampliata. L’annuncio di giugno 2026 dell’app V2 indica come obiettivo una banca DeFi di proprietà dei suoi utenti.

USD0 stessa non paga interessi, e questo la distingue dai prodotti descritti nella nostra guida alle stablecoin che rendono. A novembre 2025 Usual ha aggiunto le versioni di risparmio, sUSD0 e sEUR0. Intorno al dollaro ci sono linee più recenti: ETH0, un token garantito da ether, di maggio 2025; EUR0, un token in euro, di ottobre 2025; USD0a, una strategia market neutral; e Usual Credit, una linea di prestito lanciata a gennaio 2026 sull’infrastruttura a tasso fisso Fira. Restano piccole: il 31 ottobre 2026 DefiLlama elencava circa 2,1 milioni di dollari per ETH0 e circa 0,23 milioni per EUR0.

Come USD0 viene emessa, garantita e rimborsata

Le porte sono due. Quella diretta è riservata agli utenti autorizzati, che depositano T-bill tokenizzati nel contratto DaoCollateral e ricevono USD0 uno a uno, oggi senza commissioni. Quella indiretta passa da USDC: un fornitore di collaterale mette a disposizione i token di T-bill contro quegli USDC e incassa incentivi in USUAL. Gli ordini partono da 100.000 USD0, quindi i detentori più piccoli comprano e vendono sugli exchange decentralizzati.

La scheda informativa di USD0 di Usual, aggiornata il 16 febbraio 2026, fissa le regole: una durata media massima del portafoglio di 0,33 anni, nessuna tolleranza per il rischio di credito o di cambio e un collaterale che si possa rimborsare o vendere al massimo in cinque giorni lavorativi. Sono dichiarazioni del progetto, non un’attestazione di terzi.

I token che DefiLlama contava il 31 ottobre 2026 erano M di M^0 (39,6 milioni di dollari), USTBL di Spiko (32,6 milioni), USYC di Hashnote (10,7 milioni) e quantità residue di EURC ed EUR0. Questa composizione è cambiata rispetto alla scheda, che indica USYC come collaterale principale, e oggi è solo una piccola parte di ciò che sostiene USD0, come mostra la sezione sul TVL. La DAO ha approvato USTBL, un fondo monetario di Spiko, con l’UIP-14 a dicembre 2025.

Se il peg finisce sotto stress, Usual elenca diverse difese, tra cui l’arbitraggio, un fondo assicurativo e una procedura di ultima istanza chiamata Counter Bank Run. Il fondo assicurativo riceve circa il 20% del rendimento del protocollo e punta a una dotazione tra lo 0,33% e il 5,33% dell’offerta di USD0. Lo stress test di Usual stima che uno shock dei tassi di 100 punti base in un mese causerebbe perdite di circa lo 0,33%. Counter Bank Run brucerebbe il fondo assicurativo, bloccherebbe le emissioni e sposterebbe ogni attività sui mercati secondari.

bUSD0, ex USD0++: un’obbligazione che può scambiare sotto la pari

Depositando 1 USD0 si ottengono ora 1 bUSD0 e 1 rt-bUSD0, un token di rimborso separato che si può scambiare. Alla scadenza dell’11 giugno 2028, 1 bUSD0 si rimborsa con 1 USD0. Prima di quella data, un’uscita sul mercato primario richiede entrambi i token insieme. Chi ha bUSD0 senza rt-bUSD0 deve vendere sul mercato. La scheda di bUSD0 indica ancora una soglia minima di 0,92 USD0 fissata dalla DAO sul mercato primario, ma la sua tabella delle uscite anticipate non prevede alcun rimborso a quel prezzo.

La cedola si è ridotta. Dall’UIP-11 l’intero comparto obbligazionario, bUSD0 ed ETH0 insieme, si divide circa 130.000 USUAL al giorno, pagati in un token che vale circa un centesimo. Le posizioni usate nei mercati Stability Loan o Usual Zero Rate non ricevono alcun USUAL e si comportano come semplici obbligazioni zero coupon. La scheda di Usual calcolava che un prezzo di 0,92 dollari con circa 2,3 anni alla scadenza implicasse un rendimento di circa il 3,5% annuo. Il dato è di febbraio 2026 e la scadenza nel frattempo si è avvicinata.

Gennaio 2025: il depeg di USD0++ e perché USD0 ha tenuto

Nei primi mesi USD0++ viveva di un presupposto. I mercati di prestito e altre app DeFi trattavano il token come se valesse circa 1 dollaro e alcuni, come ha osservato il fondatore di Curve Michael Egorov, avevano fissato quel prezzo nei loro oracoli. Eppure non esisteva un rimborso anticipato alla pari. Usual ha poi scritto che prima di novembre 2024 «unstaking was not possible, even as parity with USD0 was maintained», cioè che il disinvestimento non era possibile anche se la parità con USD0 veniva mantenuta.

Il 9 e 10 gennaio 2025 Usual Labs ha cambiato le condizioni. Cointelegraph ha riferito che il valore di rimborso è passato da 0,995 dollari a una nuova soglia di 0,87, destinata a salire verso 1 dollaro in quattro anni. I detentori avevano due vie d’uscita: uscire subito alla soglia, oppure uscire a 1 dollaro rinunciando ai premi maturati. La documentazione di Usual diceva ora che la soglia «is set manually», cioè è fissata a mano, ha riportato The Block.

Secondo Cointelegraph USD0++ è sceso a un minimo di 0,89 dollari il 9 gennaio; The Block ha registrato un calo dell’8,5% a 0,915 dollari sugli exchange decentralizzati il 10 gennaio. Le posizioni su Curve e Pendle sono state liquidate per milioni di dollari. Le critiche hanno riguardato meno lo sconto che il metodo. Egorov ha detto che «USD0++ should likely have a discount», cioè avrebbe probabilmente dovuto avere uno sconto, mentre il ricercatore Ignas ha chiesto: «Where was the DAO vote?», ossia dov’era il voto della DAO.

USD0 ha mantenuto il peg. La serie dei prezzi di DefiLlama la colloca tra circa 0,995 e 1,006 dollari a gennaio e nei primi giorni di febbraio 2025. I titoli che parlavano di USD0 fuori peg descrivevano il token obbligazionario, che è un altro asset con un’altra promessa.

Usual si è mossa in fretta. Il 13 gennaio è partito un cambio di destinazione dei ricavi. Il 14 gennaio è seguita l’uscita anticipata 1:1, pagata in USUAL. Il 23 gennaio Usual ha detto che il meccanismo aveva tolto 250 milioni di dollari di USD0++ e raccolto 50 milioni di USUAL, ammettendo che la transizione aveva «caused significant imbalances and panic», cioè provocato forti squilibri e panico. La soglia è poi cambiata: l’UIP-6, votata dal 3 al 6 aprile 2025 con 116,5 milioni di voti a favore e 9,5 milioni contrari, l’ha portata da 0,87 a 0,92 dollari.

Da 1,87 miliardi a 83 milioni: cosa dice davvero il TVL

Il 31 ottobre 2026 DefiLlama mostrava un aumento del 93% in sette giorni. Quel numero è un artefatto dei dati, non una crescita. La serie giornaliera resta intorno agli 83 milioni dal 17 al 30 ottobre, con letture dimezzate di 42,8 milioni il 23 ottobre, 43,1 milioni il 24 ottobre e 43,4 milioni il 30 ottobre. In ciascuno di quei tre giorni nel dettaglio dei token manca semplicemente la posizione in M, che vale circa 40 milioni e torna nella lettura successiva. Il 93% confronta il dato del 31 ottobre con il calo del 24. DefiLlama non spiega le letture mancanti. La nostra guida su come misurare TVL, volumi e commissioni della DeFi spiega come si costruiscono questi numeri.

La tendenza reale è un calo lento. La nostra lettura, che è un’analisi e non una dichiarazione di Usual, indica quattro cause. I detentori potevano uscire da USD0++ alla pari pagando in USUAL. Il calo del prezzo di USUAL ha poi ridotto il valore del premio che giustificava un blocco di quattro anni: il token è passato da circa 1,57 dollari del 20 dicembre 2024 a circa 0,17 entro il 13 marzo 2025. A fine 2025 Usual ha ridotto di proposito gli incentivi, chiudendo i premi su Curve e Fluid a novembre e dicembre. E altri prodotti in dollari si contendevano gli stessi depositi.

La diagnosi di Usual stessa, nel post di novembre 2025 sull’UIP-11, è stata netta: «Issuance outpaced demand. Emissions became extraction.», cioè l’emissione ha superato la domanda e le emissioni sono diventate estrazione.

Perché 541,6 milioni di USD0 poggiano su 83 milioni di TVL

Il 31 ottobre 2026 DefiLlama contava 541,6 milioni di USD0 in circolazione, su Ethereum e Arbitrum, a un prezzo di 0,9994 dollari. È più di sei volte il TVL del protocollo, e un mese prima l’offerta era di 546,4 milioni, quindi non è una distorsione passeggera. Il TVL conta solo i token di T-bill. Il resto del collaterale è altro, e si può leggere sulla blockchain.

Abbiamo letto il tesoro del collaterale, l’indirizzo indicato nei documenti tecnici di Usual, il 31 ottobre 2026 alle 00:45 UTC circa. Accanto ai token di T-bill conteneva 444,7 milioni di U0R e 14,9 milioni di eUSD0-4. U0R è il token del vault del mercato Usual Zero Rate su Fira, approvato come collaterale di USD0 dall’UIP-16 a gennaio 2026. eUSD0-4 è il vault corrispondente su Euler. Entrambi sono crediti su prestiti di USD0 a chi ha depositato bUSD0 come garanzia, con la DAO nel ruolo di prestatore. Contati a 1 dollaro ciascuno, e questa è una nostra ipotesi, valgono circa 459 milioni di dollari. Sommati agli 83 milioni il totale è di circa 543 milioni, in linea con l’offerta.

Quindi circa l’85% del portafoglio del collaterale è fatto di posizioni di prestito, non di token di T-bill. L’altro lato del circuito si vede nell’obbligazione: 511,7 milioni di USD0, cioè circa il 94% dei 541,9 milioni presenti su Ethereum, sono bloccati nel contratto bUSD0, e 495,7 milioni di bUSD0 stanno nel mercato di prestito Fira. Quei prestiti valutano bUSD0 a 1 dollaro qualunque sia il suo prezzo di mercato, e la scheda dice che la liquidazione prima della scadenza non è possibile con quel prezzo fisso, anche se l’UIP-18 permette alla DAO di forzare la liquidazione a scadenza. La commissione è dello 0,10% annuo.

La cosa è dichiarata, ma non in un unico punto. La politica di rischio di Usual indicava eUSD0 al 46,46% del collaterale a giugno 2025, e la scheda di bUSD0 descrive un meccanismo di rehypothecation pensato perché «free-floating USD0 remains backed by RWA collateral», cioè perché la USD0 libera resti coperta da collaterale RWA. Su questo metro i numeri tornano: circa 30 milioni di USD0 si trovano fuori dal contratto dell’obbligazione, contro 83 milioni di token di T-bill. Ma la scheda di USD0 presenta il collaterale come costituito al 100% da titoli del Tesoro a breve durata e strumenti sovrani equivalenti, con tolleranza zero per il rischio di credito, e un portafoglio fatto all’85% di prestiti è un quadro diverso.

Coindaro non sostiene che USD0 sia sotto-collateralizzata. La nostra lettura, che è un’analisi e non una dichiarazione di Usual, è che la quota di T-bill copra l’attuale flottante, e la domanda è cosa succederebbe se molto più di 83 milioni di bUSD0 tornassero USD0 libera prima di giugno 2028. Usual dovrebbe poter rispondere con una riconciliazione pubblica.

Tokenomics di USUAL: offerta, insider e cosa ricevono i detentori

USUAL è partito con un Launchpool su Binance a metà novembre 2024 ed è stato quotato su Binance il 19 novembre, con circa 494,6 milioni di token in circolazione. L’UIP-11, a novembre 2025, ha ridotto l’offerta massima da 4 a 3 miliardi e ha sostituito l’emissione variabile con una quantità fissa di circa 1,35 milioni di token al giorno, circa la metà del ritmo precedente. La distribuzione dura fino a giugno 2028.

Gli insider, cioè team e investitori, detengono circa il 30,25% del totale, ovvero circa 910,8 milioni di USUAL, secondo la scheda, che è contrassegnata come bozza. Avevano un cliff di un anno dal 25 novembre 2024, e un terzo, circa 207 milioni di token, è stato sbloccato il 25 novembre 2025. Il resto arriva mensilmente fino a giugno 2028. Nei documenti di Usual non abbiamo trovato gli importi mensili.

Detenere solo USUAL non rende nulla. Metterlo in staking in USUALx dà diritto alle emissioni di USUAL, con una commissione del 10% per il disimpegno. La quota dei ricavi va solo a USUALx che sia anche bloccato per uno, tre, sei o 12 mesi, ed è pagata ogni settimana in USD0. I documenti di Usual fissano quella quota al 30% dei ricavi, mentre il restante 70% va al tesoro della DAO.

I riacquisti esistono, ma su scala modesta. L’UIP-19, scritta da Usual Labs e chiusa il 6 settembre 2026 con 55,1 milioni di voti a favore e 4,3 milioni contrari, afferma che dal 5 agosto, comprese le operazioni in sospeso, il meccanismo ha comportato circa 140.000 dollari di riacquisti e la distruzione di circa 5,2 milioni di USUAL. Destina alla distruzione tutto l’USUAL generato quando bUSD0 viene rilasciato in anticipo, dove prima ne andava un terzo. Consente inoltre a Labs di stabilire a propria discrezione la soglia che governa questo flusso, a condizione che le modifiche «increase NAV per USUAL in circulation», cioè aumentino il NAV per ogni USUAL in circolazione.

La stessa proposta stima il tesoro in circa 30 milioni di dollari, escluso USUAL stesso. È una cifra di Labs, che non abbiamo verificato. DefiLlama mostrava una capitalizzazione di circa 19,9 milioni di dollari per il token alle 00:40 UTC circa del 31 ottobre 2026.

Ricavi: da circa 25 milioni di dollari l’anno a circa 6 milioni

A gennaio 2025 Usual prevedeva circa 5 milioni di dollari di ricavi al mese e in una sola settimana di quel mese ha pagato 1,15 milioni agli staker. La scheda di febbraio 2026 indica circa 5,5-6 milioni di dollari l’anno, contro i circa 25 milioni prima dell’UIP-11. Usual afferma che la DAO ha ridotto di proposito gli interessi di Stability Loan e Usual Zero Rate, per abbassare dell’87,5% la pressione di vendita strutturale e accettare ricavi minori.

I dati di DefiLlama al 31 ottobre 2026 sono ancora più bassi: 334.600 dollari di ricavi in 30 giorni, circa 4 milioni l’anno con il nostro calcolo, e 8,5 milioni negli ultimi 12 mesi. I ricavi di sempre ammontano a 61,6 milioni, quindi circa l’86% di quanto il protocollo ha guadagnato risale a prima dell’ultimo anno. Con una commissione di solo lo 0,10% sul lato dei prestiti, i token di T-bill producono ormai la maggior parte del rendimento, secondo la nostra lettura.

Chi controlla Usual: la DAO, Labs e un multisig

Usual Labs è il nome commerciale di Up Only Co, una società per azioni semplificata (SAS) francese con sede a Parigi, e le condizioni del protocollo citano anche un’associazione di diritto francese che sviluppa la DAO. La roadmap di Usual dice che la società è stata fondata nel 2022 da tre cofondatori, senza nominarli. Un comunicato diffuso da Usual il 19 marzo 2024 indicava tra i fondatori il CEO Pierre Person, Adli Takkal Bataille e il COO Hugo Sallé de Chou. Person è stato deputato di Parigi all’Assemblea nazionale francese dal 2017 al 2022. Il comunicato definisce Sallé de Chou cofondatore della fintech francese Pumpkin; non abbiamo potuto confermare il suo ruolo attuale.

I finanziamenti sono contenuti rispetto alle dimensioni raggiunte dal protocollo. I documenti di Usual ne indicano 17 milioni di dollari: un seed da 7 milioni ad aprile 2024 guidato da IOSG Ventures e Kraken Ventures, e una Serie A da 10 milioni a dicembre 2024 guidata da Binance Labs e Kraken Ventures.

L’UIP-15, aperta al voto dal 23 dicembre 2025 e chiusa sei giorni dopo con 57,8 milioni di voti a favore e 0,2 milioni contrari, ha ridisegnato la struttura. Usual afferma che la DAO possiede ora il 100% degli asset del protocollo, che una fondazione ne è l’esecutrice legale e che Labs è un fornitore di servizi che richiede un mandato esplicito, un perimetro e un budget. Lo stesso voto ha assegnato a Labs 2,77 milioni di dollari dal tesoro: 1,21 milioni di royalty di licenza e 1,56 milioni di costi rimborsati. Due settimane dopo l’UIP-17 ha fatto acquistare alla DAO l’infrastruttura Fira da Labs al costo, per 1,72 milioni di dollari, con 48,4 milioni di voti contro 7,8 milioni.

Il trasferimento alla DAO del resto della proprietà intellettuale era stato promesso entro la fine del primo trimestre 2026, con un accordo separato. Non abbiamo potuto confermare che sia avvenuto, e su Snapshot non compare alcun voto di questo tipo fino all’UIP-19, la più recente.

Proprietà sulla carta e controllo nei contratti sono due cose diverse. La documentazione tecnica di Usual assegna il ruolo di amministratore supremo, DEFAULT_ADMIN, al «Usual Multisig». Quel ruolo può gestire tutti gli altri, riattivare i contratti sospesi, fissare la commissione di rimborso, attivare Counter Bank Run ed eseguire un prelievo di emergenza sul contratto USD0++. Prima che il ruolo possa essere assegnato a un nuovo indirizzo si applica un ritardo di tre giorni. Sulla blockchain, l’indirizzo che detiene il ruolo è un Safe che richiede 8 firme su 15, letto il 31 ottobre 2026, e il tesoro del collaterale mostra la stessa impostazione. Non abbiamo trovato un elenco pubblico dei firmatari né un timelock sulle altre azioni. Il nostro glossario spiega cos’è un portafoglio multisig.

Anche le votazioni sono sottili. L’UIP-19 ha avuto 56 votanti. Gli insider detengono circa il 30% dell’offerta e, a circa un centesimo per token, una somma modesta potrebbe spostare un voto serrato. Nei registri esiste però un dissenso reale: a marzo 2025 i votanti hanno respinto l’UIP-3, un piano per mettere in staking in USUALx gli asset del tesoro, con 137,8 milioni di voti contro 53,0 milioni.

Ottobre 2026: sul forum si chiede alla DAO di lasciare Usual Labs

Usual ha aperto un forum di governance pubblico il 31 luglio 2026. La tensione è arrivata in meno di due mesi. Il 18 settembre un utente di nome Wind ha chiesto alla DAO di rimuovere Pierre Person dalla carica di CEO di Usual Labs, citando scarsa esecuzione e un token in calo di oltre il 99% dal massimo. Sono affermazioni di un singolo detentore, non accertamenti. Lo stesso giorno l’account Usual_Team ha risposto che Person dirige Labs, non il protocollo né la DAO, che Labs è una società separata e che la questione «cannot be decided through a governance proposal», cioè non può essere decisa con una proposta di governance.

Labs ha invece risposto nella prima discussione. Johnny, un account con il titolo di forum Usual Lab, ha scritto il 28 e 29 settembre che la DAO può cambiare il mandato o scegliere un altro fornitore ma non può rimuovere i vertici di un’azienda, e che Labs «has consistently delivered the work it was paid to carry out», cioè ha sempre consegnato il lavoro per cui era pagata. WojtekF ha replicato che Labs aveva consegnato «barely half», appena la metà, di quanto promesso dalle sue roadmap. Il 5 ottobre Johnny ha detto che i prodotti abbandonati «failed to demonstrate sufficient traction, materiality, or growth potential», cioè non hanno mostrato trazione, rilevanza o potenziale di crescita sufficienti. Sono le posizioni delle due parti; non le abbiamo verificate.

Il 16 ottobre WojtekF ha puntato sulla strada che la DAO controlla davvero. La pre-proposta chiede la revoca del mandato di fornitore di servizi di Labs a causa di un «sustained and material failure of communication and engagement», cioè di un persistente e rilevante venir meno di comunicazione e coinvolgimento. Si appoggia alla regola dell’UIP-15 secondo cui ogni mandato di questo tipo richiede un perimetro, un budget e una rendicontazione. Il 30 ottobre la discussione contava 12 messaggi, diversi dei quali lamentavano il silenzio, e un membro ha suggerito di organizzarsi con un avvocato. Nessun account con il titolo Usual Lab ha risposto in quella discussione fino a quella data. Il testo è una bozza e non è arrivato su Snapshot, il cui ultimo voto resta l’UIP-19.

I detentori stanno scrivendo anche una propria agenda, che comprende un mandato di marketing di 12 mesi, azioni tokenizzate nella V2 e la distruzione dei token già riacquistati. Nessuna di queste è andata al voto. Il blog di Usual non pubblica un articolo dal 6 agosto 2026, anche se Labs ha presentato l’UIP-19 nelle settimane successive.

Audit e l’incidente di maggio 2025

I documenti di Usual dichiarano più di 20 audit di sicurezza, e i rapporti presenti nel suo indice degli audit si aprono. Tra questi figurano Cantina, Paladin, Halborn, Sherlock, Spearbit, Hexens e Blackthorn, più una revisione economica dello Stability Loan di OAK Security. Una revisione di Cantina sulle modifiche a USD0++ è datata 31 gennaio 2025, tre settimane dopo il depeg. Le voci più recenti sono di novembre 2025 e riguardano sUSD0, sEUR0, USD0a e l’aggiornamento di bUSD0. Nulla lì è indicato per l’app V2. L’UIP-18 cita tre revisioni di Fira di novembre 2025, di Cantina, yAudit e Sherlock, senza rilievi critici o gravi, ma non compaiono nell’indice di Usual. La scheda di Usual dice che il team di Sherlock gestisce triage e gravità del suo bug bounty.

Una perdita è documentata. Il 27 maggio 2025 un utente ha prelevato circa 43.000 dollari attraverso un percorso di unwrap con tetto in un vault di investimento di USD0++. Usual l’ha definito un arbitraggio, ha messo in pausa il vault e ha detto che nessun fondo di utenti o del protocollo è andato perso. DefiLlama lo inserisce nell’elenco degli attacchi, alla voce validazione degli input.

Regolamentazione: cosa è accertato e cosa no

Il comunicato del 2024 definiva USD0 «fully compliant», cioè pienamente conforme, senza indicare quale regime. I documenti di Usual dicono che depositi e prelievi in euro per EUR0 passano da un istituto di moneta elettronica europeo autorizzato ai sensi di MiCA, con euro detenuti almeno al 102%. È una dichiarazione del progetto, e nel passaggio che abbiamo letto l’istituto non è nominato.

Come si confronta USD0 con le altre stablecoin

USD0 è piccola e in lieve calo. Ethena, la cui USDe usa un’operazione delta-neutral anziché i T-bill, è più di otto volte più grande. USDS di Sky è circa 12 volte più grande. Sono dati sull’offerta, e circa il 94% di quella di USD0 è bloccato in bUSD0.

Il nostro giudizio di rischio e cosa osservare

Valutiamo Usual 4 su 5. Mantiene una stablecoin funzionante e un peg che ha tenuto, con audit consultabili. Dall’altra parte stanno un collaterale composto soprattutto da prestiti garantiti dalla sua stessa obbligazione, il controllo attraverso un Safe con firmatari senza nome, ricavi in calo e una disputa pubblica tra detentori e sviluppatore.

Il rischio cambia a seconda del token. Chi detiene USD0 dipende dalla quota di T-bill e da come si comporta il portafoglio prestiti. Chi detiene bUSD0 si espone al rischio di prezzo fino a giugno 2028 e a una cedola in un token svalutato. Chi detiene USUAL affronta la diluizione fino a metà 2028 e uno scontro di governance. Coindaro non formula previsioni di prezzo e nulla in questa pagina è consulenza finanziaria.

Tre elementi cambierebbero il quadro: una riconciliazione pubblica dell’offerta di USD0 con il suo collaterale, una risposta di Labs nella discussione sul mandato e un voto su Snapshot su quel mandato. La data certa è l’11 giugno 2028, quando la serie bUSD0 scade e si rimborsa 1:1 in USD0.