Usual (USUAL) : le stablecoin USD0, un collatéral fait surtout de prêts et un conflit avec son développeur

Usual USD0 est un stablecoin indexé sur le dollar que ses concepteurs disent adossé à des bons du Trésor américain tokenisés. Il a été conçu par une société française et il est dirigé, sur le papier, par une DAO de détenteurs de jetons. Sa promesse : les intérêts de ces bons reviennent aux détenteurs du jeton USUAL plutôt qu’aux actionnaires d’un émetteur. Sur DefiLlama, le protocole détenait environ 83 millions de dollars le 31 octobre 2026, soit à peu près 96 % de moins que son pic de 1,87 milliard de dollars du 7 janvier 2025.

Les dégâts sont venus par étapes. En janvier 2025, Usual a modifié les conditions de sortie d’USD0++, son jeton obligataire à quatre ans, qui est tombé à environ 0,89 $ le 9 janvier. USUAL s’échangeait près de 0,0102 $ à 00:23 UTC le 31 octobre 2026, selon DefiLlama, soit environ 99 % sous le sommet proche de 1,57 $ du 20 décembre 2024 dans les données horaires de DefiLlama. Et en octobre 2026, des détenteurs ont demandé sur le forum même d’Usual que la DAO mette fin au mandat d’Usual Labs, la société qui construit le produit. Aucune réponse de Labs n’apparaît dans ce fil jusqu’au 30 octobre.

Ce qu’est Usual USD0, et en quoi USUAL s’en distingue

Trois jetons portent l’édifice, et des titres de presse les ont déjà confondus. USD0 est le stablecoin : un jeton censé rester à 1 $, remboursable contre le collatéral qui le soutient. Si la notion est nouvelle pour vous, commencez par notre guide des stablecoins pour débutants. bUSD0, appelé USD0++ jusqu’en décembre 2025, est une obligation : vous bloquez des USD0 jusqu’au 11 juin 2028 et vous recevez un coupon quotidien versé en USUAL. USUAL est le jeton de gouvernance, plafonné à 3 milliards d’unités depuis novembre 2025.

L’idée est née d’une comparaison avec Tether et Circle. Les documents d’Usual affirment que ces deux émetteurs ont gagné plus de 10 milliards de dollars en 2023 grâce à des réserves financées par leurs utilisateurs, qui n’en ont rien reçu. La réponse d’Usual s’appelle Liquid Deposit Token : le stablecoin ne rapporte rien en lui-même, et le rendement va à ceux qui possèdent USUAL. En 2026, l’ambition a grandi. L’annonce de juin 2026 sur l’application V2 décrit l’objectif d’une banque DeFi détenue par ses utilisateurs.

USD0 ne verse lui-même aucun intérêt, ce qui le distingue des produits de notre guide des stablecoins rémunérés. Usual a ajouté des versions d’épargne, sUSD0 et sEUR0, en novembre 2025. Autour du dollar gravitent des lignes plus récentes : ETH0, un jeton adossé à l’ether depuis mai 2025 ; EUR0, un jeton en euros depuis octobre 2025 ; USD0a, une stratégie market-neutral ; et Usual Credit, une ligne de prêt lancée en janvier 2026 sur l’infrastructure de taux fixe Fira. Elles restent modestes : DefiLlama recensait environ 2,1 millions de dollars pour ETH0 et environ 0,23 million de dollars pour EUR0 le 31 octobre 2026.

Comment USD0 est émis, adossé et remboursé

Il y a deux portes. La voie directe est réservée aux utilisateurs autorisés, qui déposent des bons du Trésor tokenisés dans le contrat DaoCollateral et reçoivent des USD0 un pour un, actuellement sans frais. La voie indirecte passe par l’USDC : un fournisseur de collatéral apporte les jetons de bons du Trésor contre cet USDC et touche des incitations en USUAL. Les ordres y commencent à 100 000 USD0, si bien que les petits détenteurs achètent et vendent sur des bourses décentralisées.

La fiche d’USD0 d’Usual, mise à jour le 16 février 2026, fixe les règles : une duration moyenne maximale du portefeuille de 0,33 an, aucune tolérance au risque de crédit ou de change, et un collatéral remboursable ou cessible en cinq jours ouvrés au plus. Ce sont des déclarations du projet, pas une attestation d’un tiers.

Les jetons que DefiLlama a comptés le 31 octobre 2026 étaient M de M^0 (39,6 millions de dollars), USTBL de Spiko (32,6 millions), USYC de Hashnote (10,7 millions) et des montants résiduels d’EURC et d’EUR0. Ce mélange a bougé depuis la fiche, qui cite USYC comme collatéral principal, et il ne représente qu’une petite part de ce qui soutient USD0 aujourd’hui, comme le montre la section sur la TVL. La DAO a approuvé USTBL, un fonds monétaire de Spiko, par l’UIP-14 en décembre 2025.

Si le peg subit une pression, Usual énumère plusieurs défenses, dont l’arbitrage, un fonds d’assurance et une procédure de dernier recours appelée Counter Bank Run. Le fonds d’assurance reçoit environ 20 % du rendement du protocole et vise 0,33 % à 5,33 % de l’offre d’USD0. Le test de résistance d’Usual chiffre à environ 0,33 % de pertes un choc de taux de 100 points de base sur un mois. Counter Bank Run brûlerait le fonds d’assurance, arrêterait l’émission et renverrait toute l’activité vers les marchés secondaires.

bUSD0, ex-USD0++ : une obligation qui peut s’échanger sous le pair

Déposer 1 USD0 donne désormais 1 bUSD0 et 1 rt-bUSD0, un jeton de remboursement distinct qui peut s’échanger. À l’échéance du 11 juin 2028, 1 bUSD0 se rembourse 1 USD0. Avant cette date, une sortie sur le marché primaire exige les deux jetons ensemble. Qui détient du bUSD0 sans le rt-bUSD0 doit vendre sur le marché. La fiche de bUSD0 mentionne encore un plancher fixé par la DAO à 0,92 USD0 sur le marché primaire, mais son tableau des sorties anticipées n’offre aucun remboursement à ce prix.

Le coupon a fondu. Depuis l’UIP-11, l’ensemble de l’enveloppe obligataire, bUSD0 et ETH0 réunis, se partage environ 130 000 USUAL par jour, versés dans un jeton proche d’un centime. Les positions utilisées dans les marchés Stability Loan ou Usual Zero Rate ne reçoivent aucun USUAL et se comportent comme de simples obligations zéro coupon. La fiche d’Usual calculait qu’un prix de 0,92 $ avec environ 2,3 ans restants impliquait à peu près 3,5 % par an. Ce chiffre date de février 2026, et la durée jusqu’à l’échéance s’est raccourcie depuis.

Janvier 2025 : le dépeg d’USD0++, et pourquoi USD0 a tenu

Pendant ses premiers mois, USD0++ a vécu sur une hypothèse. Les marchés de prêt et d’autres applications DeFi considéraient le jeton comme valant environ 1 $ et certains, comme l’a relevé le fondateur de Curve Michael Egorov, avaient figé ce prix dans leurs oracles. Pourtant, il n’existait pas de remboursement anticipé au pair. Usual a écrit plus tard qu’avant novembre 2024 « le unstaking n’était pas possible, même si la parité avec USD0 était maintenue ».

Les 9 et 10 janvier 2025, Usual Labs a changé les conditions. Cointelegraph a rapporté que la valeur de remboursement passait de 0,995 $ à un nouveau plancher de 0,87 $, appelé à remonter vers 1 $ en quatre ans. Les détenteurs avaient deux sorties : partir tout de suite au plancher, ou partir à 1 $ en renonçant aux récompenses accumulées. La documentation d’Usual indiquait désormais que le plancher « est fixé manuellement », a rapporté The Block.

USD0++ est tombé à un plus bas de 0,89 $ le 9 janvier, selon Cointelegraph ; The Block a relevé une baisse de 8,5 % à 0,915 $ sur les bourses décentralisées le 10 janvier. Des positions sur Curve et Pendle ont été liquidées pour des millions de dollars. Les critiques ont moins visé la décote que la méthode. Egorov a dit qu’« USD0++ devrait probablement avoir une décote », tandis que le chercheur Ignas demandait : « Où était le vote de la DAO ? »

USD0 a gardé son peg. La série de prix de DefiLlama le montre entre environ 0,995 $ et 1,006 $ en janvier et début février 2025. Les titres qui affirmaient qu’USD0 avait perdu son peg décrivaient le jeton obligataire, un autre actif avec une autre promesse.

La réaction a été rapide. Un interrupteur de revenus (revenue switch) a démarré le 13 janvier. Le unstaking anticipé à 1:1, payé en USUAL, a suivi le 14 janvier. Le 23 janvier, Usual a dit que le mécanisme avait retiré 250 millions de dollars d’USD0++ et capté 50 millions d’USUAL, et a reconnu que la transition avait « causé des déséquilibres importants et de la panique ». Le plancher lui-même a bougé plus tard : l’UIP-6, votée du 3 au 6 avril 2025 par 116,5 millions de voix pour et 9,5 millions contre, l’a relevé de 0,87 $ à 0,92 $.

De 1,87 milliard à 83 millions de dollars : ce que dit vraiment la TVL

DefiLlama affichait une hausse de 93 % sur sept jours le 31 octobre 2026. Ce chiffre est un artefact des données, pas de la croissance. La série quotidienne se tient autour de 83 millions de dollars du 17 au 30 octobre, avec des relevés à moitié valeur de 42,8 millions de dollars le 23 octobre, 43,1 millions le 24 octobre et 43,4 millions le 30 octobre. Ces trois jours-là, le détail par jeton ne contient simplement pas la position M, d’environ 40 millions de dollars, qui revient au relevé suivant. Les 93 % comparent le chiffre du 31 octobre au creux du 24 octobre. DefiLlama n’explique pas ces relevés manquants. Notre guide sur la mesure de la TVL, du volume et des frais en DeFi explique comment de tels chiffres sont construits.

La vraie tendance est un déclin lent. Notre lecture, qui est une analyse et non une déclaration d’Usual, y voit quatre causes. Les détenteurs pouvaient quitter USD0++ au pair en payant en USUAL. La baisse du prix d’USUAL a ensuite réduit la valeur de la récompense qui justifiait un blocage de quatre ans : le jeton est passé d’environ 1,57 $ le 20 décembre 2024 à environ 0,17 $ le 13 mars 2025. Fin 2025, Usual a volontairement réduit les incitations, en arrêtant les récompenses Curve et Fluid en novembre et décembre. Et d’autres produits en dollars se disputaient les mêmes dépôts.

Le propre diagnostic d’Usual, dans son billet de novembre 2025 sur l’UIP-11, était sans détour : « L’émission a dépassé la demande. Les émissions sont devenues de l’extraction. »

Pourquoi 541,6 millions d’USD0 reposent sur 83 millions de TVL

DefiLlama comptait 541,6 millions de dollars d’USD0 en circulation le 31 octobre 2026, sur Ethereum et Arbitrum, à un prix de 0,9994 $. C’est plus de six fois la TVL du protocole, et un mois plus tôt l’offre s’établissait à 546,4 millions de dollars : il ne s’agit pas d’une distorsion passagère. La TVL ne compte que les jetons de bons du Trésor. Le reste du collatéral est autre chose, et on peut le lire sur la blockchain.

Nous avons lu la trésorerie de collatéral, l’adresse donnée dans la documentation technique d’Usual, le 31 octobre 2026 vers 00:45 UTC. Elle contenait 444,7 millions d’U0R et 14,9 millions d’eUSD0-4 à côté des jetons de bons du Trésor. U0R est le jeton de coffre (vault) du marché Usual Zero Rate sur Fira, approuvé comme collatéral d’USD0 par l’UIP-16 en janvier 2026. eUSD0-4 est le coffre équivalent sur Euler. Les deux sont des créances sur des prêts d’USD0 consentis à des personnes qui ont déposé du bUSD0 en garantie, la DAO étant le prêteur. Comptés à 1 $ pièce, ce qui est notre hypothèse, ils représentent environ 459 millions de dollars. Avec les 83 millions de dollars, le total atteint environ 543 millions de dollars, en ligne avec l’offre.

Ainsi, environ 85 % du portefeuille de collatéral est constitué de positions de prêt, pas de jetons de bons du Trésor. L’autre côté de la boucle apparaît dans l’obligation : 511,7 millions d’USD0, soit environ 94 % des 541,9 millions sur Ethereum, sont bloqués dans le contrat bUSD0, et 495,7 millions de bUSD0 se trouvent dans le marché de prêt Fira. Ces prêts valorisent le bUSD0 à 1 $ quel que soit son cours, et la fiche indique qu’une liquidation avant l’échéance est impossible à ce prix fixe, même si l’UIP-18 permet à la DAO de forcer la liquidation à l’échéance. Les frais sont de 0,10 % par an.

Ce montage est publié, mais pas en un seul endroit. La politique de risque d’Usual listait eUSD0 à 46,46 % du collatéral en juin 2025, et la fiche de bUSD0 décrit un schéma de réutilisation (rehypothécation) censé garantir que « les USD0 en libre circulation restent adossés à du collatéral d’actifs réels (RWA) ». Sur ce critère, les chiffres tiennent : environ 30 millions de dollars d’USD0 se trouvent hors du contrat obligataire, face à 83 millions de dollars de jetons de bons du Trésor. Mais la fiche d’USD0 présente le collatéral comme composé à 100 % de bons du Trésor à courte duration et d’instruments souverains équivalents, avec une tolérance nulle au risque de crédit, et un portefeuille fait à 85 % de prêts donne un autre tableau.

Coindaro n’affirme pas qu’USD0 est sous-collatéralisé. Notre lecture, qui est une analyse et non une déclaration d’Usual, est que la tranche en bons du Trésor couvre le flottant libre actuel, et que la question est ce qui se passerait si bien plus de 83 millions de dollars de bUSD0 redevenaient des USD0 libres avant juin 2028. Usual devrait pouvoir y répondre par un rapprochement public.

Tokenomics d’USUAL : offre, initiés et ce que reçoivent vraiment les détenteurs

Le lancement d’USUAL a eu lieu avec un Launchpool Binance à la mi-novembre 2024, puis le jeton a été coté sur Binance le 19 novembre, avec environ 494,6 millions de jetons en circulation. L’UIP-11, en novembre 2025, a ramené l’offre maximale de 4 à 3 milliards et remplacé l’émission variable par un montant fixe d’environ 1,35 million de jetons par jour, soit à peu près la moitié du rythme antérieur. La distribution court jusqu’en juin 2028.

Les initiés, c’est-à-dire l’équipe et les investisseurs, détiennent environ 30,25 % du total, soit à peu près 910,8 millions d’USUAL, selon la fiche, qui porte la mention de brouillon. Ils avaient un cliff d’un an à partir du 25 novembre 2024, avec un tiers, environ 207 millions de jetons, libéré le 25 novembre 2025. Le reste arrive chaque mois jusqu’en juin 2028. Nous n’avons pas trouvé les montants mensuels dans les documents d’Usual.

Détenir USUAL seul ne rapporte rien. Le placer en staking dans USUALx donne droit aux émissions d’USUAL, avec 10 % de frais pour en sortir. Le partage des revenus ne bénéficie qu’aux USUALx également bloqués pour un, trois, six ou 12 mois, et il est versé chaque semaine en USD0. La documentation d’Usual fixe cette part à 30 % des revenus, les 70 % restants allant à la trésorerie de la DAO.

Des rachats existent, à échelle modeste. L’UIP-19, rédigée par Usual Labs et close le 6 septembre 2026 par 55,1 millions de voix pour et 4,3 millions contre, indique que depuis le 5 août, opérations en attente comprises, le mécanisme a mobilisé environ 140 000 dollars de rachats et brûlé environ 5,2 millions d’USUAL. Elle envoie à la combustion tous les USUAL générés lorsque du bUSD0 est libéré avant l’échéance, là où un tiers y allait auparavant. Elle permet aussi à Labs de fixer à sa discrétion le seuil qui commande ce flux, à condition que les changements « augmentent la NAV par USUAL en circulation ».

La même proposition chiffre la trésorerie à environ 30 millions de dollars, hors USUAL lui-même. C’est le chiffre de Labs, que nous n’avons pas audité. DefiLlama affichait une valeur de marché d’environ 19,9 millions de dollars pour le jeton vers 00:40 UTC le 31 octobre 2026.

Revenus : d’environ 25 millions de dollars par an à environ 6 millions

En janvier 2025, Usual projetait environ 5 millions de dollars de revenus par mois, et il a versé 1,15 million de dollars aux stakers en une semaine ce mois-là. Sa fiche de février 2026 donne environ 5,5 à 6 millions de dollars par an, contre environ 25 millions avant l’UIP-11. Usual affirme que la DAO a volontairement réduit les intérêts de Stability Loan et d’Usual Zero Rate, pour diminuer de 87,5 % la pression vendeuse structurelle et accepter des revenus plus faibles.

Les chiffres de DefiLlama au 31 octobre 2026 sont plus bas encore : 334 600 dollars de revenus sur 30 jours, soit environ 4 millions de dollars par an selon notre calcul, et 8,5 millions de dollars sur les 12 derniers mois. Les revenus cumulés atteignent 61,6 millions de dollars : environ 86 % de ce que ce protocole a gagné date donc d’avant la dernière année. Avec seulement 0,10 % de frais côté prêts, les jetons de bons du Trésor produisent désormais l’essentiel du rendement, d’après notre lecture.

Qui contrôle Usual : la DAO, Labs et un multisig

Usual Labs est le nom commercial d’Up Only Co, une société par actions simplifiée (SAS) française immatriculée à Paris, et les conditions du protocole nomment aussi une association de droit français qui développe la DAO. La feuille de route d’Usual indique que la société a été fondée en 2022 par trois cofondateurs, sans les nommer. Un communiqué publié par Usual le 19 mars 2024 cite parmi les fondateurs le directeur général Pierre Person, Adli Takkal Bataille et le directeur des opérations Hugo Sallé de Chou. Pierre Person a siégé à l’Assemblée nationale comme député de Paris de 2017 à 2022. Le communiqué présente Hugo Sallé de Chou comme cofondateur de la fintech française Pumpkin ; nous n’avons pas pu confirmer son rôle actuel.

Le financement est modeste au regard de la taille atteinte par le protocole. Les documents d’Usual totalisent 17 millions de dollars : une levée d’amorçage de 7 millions en avril 2024 menée par IOSG Ventures et Kraken Ventures, et une série A de 10 millions en décembre 2024 menée par Binance Labs et Kraken Ventures.

L’UIP-15, ouverte au vote à partir du 23 décembre 2025 et close six jours plus tard par 57,8 millions de voix pour et 0,2 million contre, a redessiné la structure. Usual indique que la DAO détient désormais 100 % des actifs du protocole, qu’une fondation en est l’exécutant juridique, et que Labs est un prestataire qui a besoin d’un mandat explicite, d’un périmètre et d’un budget. Le même vote a versé à Labs 2,77 millions de dollars prélevés sur la trésorerie : 1,21 million de redevances de licence et 1,56 million de frais remboursés. Deux semaines plus tard, l’UIP-17 a fait racheter à Labs par la DAO l’infrastructure Fira à prix coûtant, pour 1,72 million de dollars, par 48,4 millions de voix contre 7,8 millions.

Le transfert du reste de la propriété intellectuelle à la DAO avait été promis avant la fin du premier trimestre 2026, par un accord distinct. Nous n’avons pas pu confirmer qu’il a eu lieu, et aucun vote de ce type n’apparaît sur Snapshot jusqu’à l’UIP-19, la plus récente.

La propriété sur le papier et le contrôle dans les contrats sont deux choses différentes. La documentation technique d’Usual attribue le rôle d’administrateur suprême, DEFAULT_ADMIN, au « Usual Multisig ». Ce rôle peut gérer tous les autres rôles, relancer les contrats mis en pause, fixer les frais de remboursement, activer Counter Bank Run et effectuer un retrait d’urgence sur le contrat USD0++. Un délai de trois jours s’applique avant que le rôle puisse être attribué à une nouvelle adresse. Sur la blockchain, l’adresse qui détient ce rôle est un Safe qui exige 8 signatures sur 15, lu le 31 octobre 2026, et la trésorerie de collatéral affiche le même réglage. Nous n’avons trouvé aucune liste publiée des signataires, ni de timelock sur les autres actions. Notre glossaire explique ce qu’est un portefeuille multisig.

Les votes sont minces eux aussi. L’UIP-19 a attiré 56 votants. Les initiés détiennent environ 30 % de l’offre, et à environ un centime le jeton, une somme modeste pourrait faire basculer un vote serré. Le dossier contient pourtant de vraies dissidences : en mars 2025, les votants ont rejeté l’UIP-3, un projet de staking des actifs de la trésorerie dans USUALx, par 137,8 millions de voix contre 53,0 millions.

Octobre 2026 : des membres du forum demandent à la DAO de se passer d’Usual Labs

Le 31 juillet 2026, Usual a ouvert un forum de gouvernance public. La tension y est arrivée en moins de deux mois. Le 18 septembre, un utilisateur sous le pseudo Wind a demandé à la DAO de retirer Pierre Person de la direction d’Usual Labs, en invoquant une exécution faible et un jeton en baisse de plus de 99 % depuis son sommet. Ce sont les affirmations d’un détenteur, pas des constats. Le compte Usual_Team a répondu le jour même que Pierre Person dirige Labs, pas le protocole ni la DAO, que Labs est une société distincte, et que la question « ne peut pas être tranchée par une proposition de gouvernance ».

Labs a répondu dans le premier fil. Johnny, un compte portant le titre de forum Usual Lab, a écrit les 28 et 29 septembre que la DAO peut modifier le mandat ou choisir un autre prestataire mais ne peut pas révoquer la direction d’une société, et que Labs « a constamment livré le travail pour lequel elle était payée ». WojtekF a répondu que Labs avait livré « à peine la moitié » de ce que promettaient ses feuilles de route. Le 5 octobre, Johnny a dit que les produits abandonnés « n’ont pas démontré une traction, une matérialité ou un potentiel de croissance suffisants ». Ce sont les affirmations des deux camps ; nous ne les avons pas vérifiées.

Le 16 octobre, WojtekF s’est attaqué à la voie que la DAO contrôle. La pré-proposition demande la révocation du mandat de prestataire de Labs en raison d’un « manquement durable et important en matière de communication et d’engagement ». Elle s’appuie sur la règle de l’UIP-15 selon laquelle tout mandat de ce type exige un périmètre, un budget et des rapports. Le fil comptait 12 messages au 30 octobre, dont plusieurs se plaignent du silence, et un membre a suggéré de s’organiser avec un avocat. Aucun compte portant le titre Usual Lab n’a répondu dans ce fil jusqu’à cette date. Le texte est un brouillon et n’est pas arrivé sur Snapshot, dont le dernier vote reste l’UIP-19.

Des détenteurs rédigent aussi leur propre programme, dont un mandat marketing de 12 mois, des actions tokenisées dans V2 et la combustion de jetons déjà rachetés. Aucun n’a été soumis au vote. Le blog d’Usual n’a publié aucun billet depuis le 6 août 2026, même si Labs a déposé l’UIP-19 dans les semaines qui ont suivi.

Audits et incident de mai 2025

Les documents d’Usual revendiquent plus de 20 audits de sécurité, et les rapports de son index d’audits s’ouvrent. On y trouve Cantina, Paladin, Halborn, Sherlock, Spearbit, Hexens et Blackthorn, ainsi qu’une revue économique du Stability Loan par OAK Security. Une revue de Cantina sur les ajustements d’USD0++ est datée du 31 janvier 2025, trois semaines après le dépeg. Les dernières entrées datent de novembre 2025 et couvrent sUSD0, sEUR0, USD0a et la mise à niveau de bUSD0. Rien n’y est indiqué pour l’application V2. L’UIP-18 cite trois revues de Fira de novembre 2025, par Cantina, yAudit et Sherlock, sans faille critique ni élevée, mais elles ne figurent pas dans l’index d’Usual. La fiche d’Usual précise que l’équipe de Sherlock assure le tri et l’évaluation de gravité de son programme de bug bounty.

Une perte est documentée. Le 27 mai 2025, un utilisateur a récupéré environ 43 000 dollars par une route de déballage plafonnée dans un coffre d’investissement USD0++. Usual a parlé d’arbitrage, mis le coffre en pause et dit qu’aucun fonds d’utilisateur ni du protocole n’avait été perdu. DefiLlama l’a classé dans sa liste de piratages, sous la catégorie validation des entrées.

Réglementation : ce qui est établi et ce qui ne l’est pas

Le communiqué de 2024 qualifiait USD0 de « entièrement conforme » sans nommer de régime. Les documents d’Usual indiquent que les dépôts et retraits en euros pour EUR0 passent par un établissement de monnaie électronique européen agréé au titre de MiCA, avec des euros détenus à au moins 102 %. C’est une déclaration du projet, et l’établissement n’est pas nommé dans le passage que nous avons lu.

Comment USD0 se compare aux autres stablecoins

USD0 est petit et recule légèrement. Ethena, dont l’USDe repose sur une position delta-neutre plutôt que sur des bons du Trésor, est plus de huit fois plus gros. L’USDS de Sky est environ 12 fois plus grand. Ce sont des chiffres d’offre, et environ 94 % de celle d’USD0 est bloquée dans bUSD0.

Notre note de risque et ce qu’il faut surveiller

Nous notons Usual 4 sur 5. Le projet garde un stablecoin qui fonctionne et un peg qui a tenu, avec des audits que l’on peut lire. En face, un collatéral fait surtout de prêts garantis par sa propre obligation, un contrôle exercé par un Safe dont les signataires ne sont pas nommés, des revenus en baisse et un différend public entre détenteurs et développeur.

Le risque varie selon le jeton. Un détenteur d’USD0 dépend de la tranche en bons du Trésor et du comportement du carnet de prêts. Un détenteur de bUSD0 prend un risque de prix jusqu’en juin 2028 et un coupon versé dans un jeton déprimé. Un détenteur d’USUAL fait face à la dilution jusqu’à mi-2028 et à un conflit de gouvernance. Coindaro ne fait aucune prévision de prix, et rien sur cette page n’est un conseil en investissement.

Trois éléments changeraient le tableau : un rapprochement public entre l’offre d’USD0 et son collatéral, une réponse de Labs dans le fil sur le mandat, et un vote Snapshot sur ce mandat. La date ferme est le 11 juin 2028, quand la série bUSD0 arrive à échéance et se rembourse 1:1 en USD0.