Lombard Finance (LBTC): bitcoin con rendimento dalle covered call di Bitwise, e che cosa lo rende rischioso

Lombard LBTC è un token garantito da bitcoin nativi che rende in bitcoin. Da metà agosto 2026 quel rendimento arriva da una strategia di covered call (opzioni call coperte) gestita da Bitwise Investment Manager, LLC su una parte dei bitcoin a garanzia del token. Fino ad allora veniva dallo staking dei bitcoin su Babylon, il modello che aveva fatto di LBTC il più grande token di bitcoin con rendimento del 2024 e del 2025. Lombard ha annunciato il cambio il 13 agosto 2026, spiegando che lo staking di bitcoin come mercato non si era sviluppato.

Il cambio non ha fermato i deflussi. DefiLlama contava 448,6 milioni di dollari di bitcoin dietro LBTC all’ultima lettura, alle 17:13 UTC del 13 novembre 2026, contro un picco di 2,11 miliardi il 12 maggio 2025. Tre giorni prima, LlamaRisk, il consulente di rischio di Aave, aveva proposto di congelare LBTC come nuova garanzia su Aave V3 Core e di spostare chi ha prestiti garantiti da LBTC su Aave V4. Questa pagina spiega come si conia LBTC, chi custodisce i bitcoin, come funziona il rendimento da covered call, che cosa dà il token BARD e dove stanno i rischi, con ogni cifra datata.

Che cos’è Lombard LBTC: bitcoin che genera rendimento, BTC.b e vault

Lombard Finance costruisce token e conti che mettono al lavoro i bitcoin su altre blockchain. I suoi prodotti, secondo la documentazione consultata il 9 novembre 2026, sono quattro.

• LBTC, il token con rendimento. Non fa rebase: il saldo resta lo stesso e il tasso di cambio LBTC/BTC sale man mano che il rendimento matura, quindi nel tempo un LBTC si riscatta per un po’ più di un bitcoin.
• BTC.b, un semplice wrapper 1:1 del bitcoin, senza rendimento. È stato creato da Ava Labs per Avalanche e acquistato da Lombard nell’ottobre 2025, quando The Block ne stimava il valore di mercato intorno ai 502 milioni di dollari.
• Bitcoin Earn, vault lanciati il 25 febbraio 2026 che accettano LBTC, BTC.b o BTC nativi e applicano strategie gestite, tra cui una strategia di credito onchain aggiunta il 23 luglio 2026, in cui la società di trading Flow Traders paga un premio fisso per prendere in prestito stablecoin tramite Cap Protocol.
• Bitcoin Smart Accounts, lanciati l’11 febbraio 2026 per gli istituzionali che vogliono ottenere prestiti contro bitcoin tenuti presso un custode senza spostarli, con Morpho come prima integrazione di prestito.

Il token è attivo su Ethereum, Avalanche, Base, BNB Chain, Etherlink, MegaETH, Monad, Solana, Stable e Sui. BTC.b gira su Ethereum, Avalanche, MegaETH, Monad e Stable.

Un nome da non confondere: la Liquid Network di Blockstream ha un proprio token di bitcoin chiamato L-BTC, colpito da un attacco informatico nel settembre 2026. È un asset diverso su un sistema diverso, senza alcun legame con Lombard. La nostra pagina sulla Liquid Network e il suo L-BTC racconta quel caso.

Come funzionano conio e riscatto: il Ledger, il consorzio e Bascule

Per coniare LBTC, l’utente chiede all’app di Lombard un indirizzo di deposito e vi invia bitcoin. L’indirizzo è generato dal Security Consortium, un gruppo di istituzioni che gestiscono le operazioni di Lombard, e le sue chiavi stanno in moduli di sicurezza hardware gestiti tramite CubeSigner, un prodotto della società di sicurezza Cubist. Lombard afferma che nessun membro, né Lombard né Cubist, può leggere o esportare quelle chiavi.

Quando il deposito ha sei conferme su Bitcoin, i membri del consorzio lo verificano in modo indipendente e lo registrano sul Lombard Ledger, una appchain basata su Cosmos con consenso CometBFT che il consorzio stesso gestisce. Il Ledger è il registro di ogni deposito, conio, riscatto e spostamento tra chain. Un conio richiede due serie di firme: almeno 10 dei 14 membri del consorzio e un controllo separato di Bascule, un livello di verifica gestito da Cubist che conferma l’esistenza del deposito in bitcoin prima che il contratto del token accetti il conio.

Il riscatto percorre lo stesso cammino all’indietro. L’utente brucia LBTC sulla chain di destinazione, il Ledger lo registra, il Reverse Bascule conferma che la bruciatura è avvenuta e solo allora CubeSigner firma il pagamento in bitcoin. La documentazione di Lombard indica una finestra di riscatto fino a 10 giorni e dice che non esistono blocchi o meccanismi di pausa sui riscatti. Un servizio relayer controlla le chain e avvia i coni in automatico, ma ha ruoli limitati e non può autorizzare un conio né muovere fondi da solo.

Le commissioni sono basse e semplici, secondo la pagina dei costi di Lombard consultata il 13 novembre 2026:

• Conio: 0%; su Ethereum l’utente autorizza un contributo per il gas di circa 0,0001 LBTC, detratto dai token coniati.
• Riscatto: 0,0001 LBTC fissi.
• Rendimento: una commissione del protocollo del 20% sui soli guadagni della strategia covered call, soggetta a una high-water mark, quindi nessuna commissione viene prelevata in un periodo senza nuovi guadagni netti. Non esiste una commissione operativa.

Anche la copertura è verificabile dall’esterno. Lombard registra tutti i propri indirizzi di deposito in un registro onchain su Base, e Chainlink e RedStone gestiscono i feed di Proof of Reserve che confrontano i bitcoin custoditi con gli LBTC in circolazione.

Chi controlla Lombard: un consorzio di 14 membri, o 12, e un timelock di 24 ore

Il Security Consortium è il cuore del modello di fiducia. La pagina del consorzio nella documentazione di Lombard, aggiornata il 9 novembre 2026, elenca 14 membri in cinque gruppi: Galaxy, OKX, Kraken e DCG; i market maker Amber e Wintermute; i mining pool Antpool e F2Pool; i validatori Bitwise Onchain Solutions (ex Chorus One), Figment, Kiln e P2P; e Cubist e Nansen per sicurezza e analisi. I nuovi membri passano un controllo KYB e un voto di quelli esistenti.

Le pagine di Lombard non concordano sul numero. La pagina del consorzio nella documentazione e il testo della pagina sulla sicurezza parlano di 14 membri, con una soglia di 10 su 14. Lo schema della stessa pagina sulla sicurezza parla invece di 15 istituzioni indipendenti. La homepage, letta il 13 novembre 2026, descrive un consorzio di 12 membri, cita Rigsec, che non è nell’elenco della documentazione, e omette Amber, DCG e P2P, dicendo allo stesso tempo che il conio richiede 10 validatori su 14. L’elenco nella documentazione è il più dettagliato ed è quello usato qui. Due punti contano per il rischio in ogni caso: diversi membri sono grandi exchange e mining pool che potrebbero subire pressioni dai propri regolatori, e Bitwise sta su entrambi i lati, con la divisione validatori nel consorzio e la società di gestione che conduce la strategia di rendimento.

Sul fronte dei contratti, Lombard dice che le funzioni critiche possono essere messe in pausa e che gli aggiornamenti passano in due fasi dietro un timelock onchain di 24 ore. La documentazione non indica chi detenga i ruoli di pausa e di aggiornamento, né la soglia di firma del multisig che li controlla.

Anche il quadro giuridico è frammentato. La Lombard Finance Foundation, che detiene il 20% dell’offerta di BARD, è costituita alle Isole Cayman, secondo la pagina della documentazione. L’annuncio di Lombard del 13 agosto indica LF BVI Ltd come cliente del conto gestito da Bitwise, un nome che rimanda alle Isole Vergini Britanniche. Il piè di pagina del sito non nomina alcuna società operativa. I prodotti di rendimento di Lombard, così come conio e riscatto diretti, sono chiusi a persone degli Stati Uniti e del Regno Unito e a residenti di altre giurisdizioni soggette a restrizioni.

Jacob Phillips è il cofondatore che Lombard e la stampa citano più spesso; The Block lo ha descritto come cofondatore e responsabile della strategia nell’ottobre 2024.

LBTC tra chain diverse: Chainlink CCIP solo da maggio 2026

All’inizio LBTC si spostava tra chain con più bridge, LayerZero compreso. Le cose sono cambiate dopo il furto di rsETH a Kelp DAO dell’aprile 2026, avvenuto con un messaggio LayerZero falsificato. In una nota del 22 aprile 2026, Galaxy Research ha scritto che Lombard aveva sospeso le rotte cross-chain di LBTC, una mossa che collegava a una revisione più ampia delle configurazioni LayerZero dei token nel settore e non a un’esposizione diretta a rsETH. Il 15 maggio 2026 Lombard ha comunicato che, dopo una revisione interna della sicurezza seguita a quello che ha definito il recente exploit di LayerZero, Chainlink CCIP avrebbe sostituito LayerZero su Solana, Etherlink, Berachain, Corn e TAC, e che LayerZero sarebbe stato dismesso del tutto su Morph e Swell. Nessuna fonte dice che LBTC abbia perso fondi nell’attacco a Kelp. La nostra pagina su LayerZero spiega la configurazione dei verificatori che in quel caso ha ceduto.

Oggi CCIP è l’unico bridge esterno per le chain EVM e per Solana. Ogni trasferimento richiede due approvazioni: la rete di CCIP, con almeno 16 operatori di nodo per corsia più la sua Risk Management Network, e il consorzio di Lombard. Sui si collega tramite il Sui Bridge, dove LBTC arriva come wLBTC e viene convertito in una fase di claim. Da settembre 2026 i trasferimenti tra chain passano da Ethereum.

Lombard ha anche ridotto l’elenco delle chain. Conio e riscatto nativi di LBTC e BTC.b sono terminati su TAC, Sonic, Katana, Berachain e Starknet il 16 settembre 2026. Chi detiene token sulle prime quattro ha tempo fino al 10 dicembre 2026 per trasferirli su Ethereum, l’unica via rimasta. Il bridge Ethereum-Starknet resta aperto.

Da dove viene oggi il rendimento di LBTC: le covered call di Bitwise

Dalla settimana del 17 agosto 2026, una parte dei bitcoin a garanzia di LBTC viene usata per vendere covered call. Una covered call consiste nel vendere a qualcuno il diritto di comprare i tuoi bitcoin a un prezzo fisso, più alto, entro una certa data, in cambio di un premio incassato subito. Se il prezzo resta sotto lo strike, l’opzione scade e chi ha venduto tiene il premio. La pagina della strategia di Lombard dice che Bitwise scrive call a circa 1,5-2 deviazioni standard sopra il prezzo spot, con scadenze per lo più di sei-otto settimane e mai oltre i sei mesi, ripete il ciclo da 12 a 15 volte l’anno e regola ogni opzione in contanti, quindi alla scadenza nessun bitcoin cambia di mano.

La garanzia è divisa in due. L’allocazione attiva, con obiettivo tra il 50% e il 60% della garanzia e un tetto del 60%, sta in conti segregati di proprietà di Lombard presso Anchorage Digital Bank e Kraken, sotto un accordo trilaterale che Lombard descrive come a prova di fallimento. Bitwise ha solo l’autorità di negoziazione: può aprire e chiudere posizioni in opzioni ma non può prelevare, trasferire o prestare i bitcoin. Le opzioni sono negoziate fuori mercato regolamentato (OTC) con FalconX, Kraken Institutional e Anchorage Digital come controparti. L’allocazione passiva, dal 40% al 50%, resta in custodia del consorzio, per scelta non rende nulla e paga i riscatti per prima. La documentazione non indica un custode per quel cuscinetto al di là del consorzio e delle sue chiavi CubeSigner.

L’obiettivo è il 2,5% annuo netto, in termini di bitcoin, dopo la commissione del 20% e come media delle due metà. Lombard precisa che è un obiettivo e non una garanzia, che il rendimento è stato inferiore mentre la strategia veniva avviata a tranche a partire da un progetto pilota da 10 milioni di dollari, e che il rendimento effettivo può risultare molto più basso o nullo. Il mandato vieta leva, prestiti, put e posizioni corte scoperte. Lombard pubblica una dashboard di trasparenza, aggiornata ogni 24 ore, pensata per mostrare impiego, rendimento attuale e portafoglio di opzioni, con metriche attestate da Bitwise; le singole operazioni non vengono rese note.

Il track record citato da Lombard appartiene a una strategia precedente gestita da Gordon Grant prima del suo ingresso in Bitwise, misurata su un conto rappresentativo: rendimenti netti pro forma in bitcoin dell’8,30% nel 2022, del 3,73% nel 2023, del 12,83% nel 2024 e del 6,14% nel 2025. Lombard precisa che non sono i risultati di LBTC e che non ha verificato i dati di terzi.

Il compromesso è chiaro. Le covered call rendono quando il bitcoin va di lato o scende, perché le opzioni scadono senza valore. In un forte rialzo le call vendute perdono valore e la strategia deve riacquistarle o spostarle più in alto a un costo, che si traduce in un calo di valutazione ai prezzi di mercato sulla metà attiva. Una bassa volatilità riduce i premi. E il rendimento dipende ormai da soggetti fuori dalla blockchain: un gestore, due custodi e tre desk di opzioni, che nessuno smart contract può controllare.

Da Babylon a Bitwise: che cosa cambia per chi detiene LBTC

LBTC nasce su Babylon, il protocollo che permette a chi ha bitcoin di metterli in staking per proteggere altre chain. Fino al 22 luglio 2025 i detentori riscattavano a mano nell’app di Lombard il token di ricompensa di Babylon, BABY; da quella data il rendimento è stato capitalizzato nel tasso di cambio e i BABY non reclamati sono stati ridistribuiti ai detentori. Nelle sue FAQ Lombard spiega oggi l’uscita senza giri di parole: il rendimento dello staking di bitcoin era sceso vicino a zero ed era “unsustainable and likely to decline further”, cioè insostenibile e probabilmente destinato a calare ancora.

Per chi detiene il token non c’era nulla da fare. Contratto del token, logica di conio e riscatto, bridge e condizioni di riscatto sono rimasti gli stessi, e il tasso di cambio è stato mantenuto, quindi il rendimento maturato con Babylon resta. È cambiata la fonte del rendimento futuro e chi custodisce metà dei bitcoin. Alcuni aggregatori e la stessa descrizione di LBTC su DefiLlama citano ancora lo staking su Babylon; la documentazione di Lombard, aggiornata il 9 novembre 2026, descrive soltanto la strategia covered call.

LBTC su Aave: la proposta di congelamento del 10 novembre 2026

Dal gennaio 2025 LBTC è accettato come garanzia su Aave, e il blog di Lombard ha scritto il 31 marzo 2026 che uno spoke dedicato a LBTC era attivo su Aave V4. Il 10 novembre 2026 LlamaRisk ha pubblicato sul forum di governance di Aave una proposta (ARFC) per riportare Aave V3 Core su garanzie consolidate e liquide. Riguarda rsETH, osETH, LBTC, tBTC e rETH più alcune piccole riserve, che il 9 novembre insieme detenevano 1,33 miliardi di dollari di garanzie a copertura di 1,03 miliardi di debito.

Per LBTC le cifre sono più piccole che per i token legati a ether. LlamaRisk contava 177,4 milioni di dollari di garanzie in LBTC su Core a copertura di 72,1 milioni di debito, per il 97% in USDT e USDC. L’offerta di LBTC era ferma al suo tetto di 2.690 LBTC da metà settembre ed era scesa a 2.393 LBTC. La proposta congela LBTC su Core: nessuna nuova fornitura, loan-to-value pari a zero, posizioni esistenti intatte. Ci si aspetta che LBTC prosegua su Aave tramite lo spoke di V4 e che chi ha prestiti su V3 si sposti lì o rimborsi. Se l’esposizione non scende, la soglia di liquidazione potrebbe essere abbassata a gradini fino a 2 punti, una misura che LlamaRisk definisce l’ultima risorsa; LlamaRisk ha stimato che anche un taglio di 10 punti lascerebbe liquidabili meno di 0,1 milioni di dollari di garanzie in LBTC. BTC.b, con 1,2 milioni di dollari di garanzie su Core, rientra nella stessa proposta.

Alle 19:30 UTC del 13 novembre il thread contava risposte di StakeWise e Rocket Pool, due messaggi successivi nascosti dopo segnalazioni della comunità e nessuna risposta di Lombard, e la proposta era ancora alla fase di forum. La nostra notizia sulla proposta di congelamento di Aave V3 Core tratta gli altri asset.

TVL e commissioni di Lombard: da 2,1 miliardi a 449 milioni di dollari

DefiLlama classifica LBTC nella categoria dei bitcoin in restaking e conta i bitcoin negli indirizzi di deposito di Lombard. Le cifre sono in dollari, quindi si muovono con il prezzo del bitcoin oltre che con depositi e riscatti.

Gli altri prodotti di Lombard si sommano. Il 13 novembre 2026 DefiLlama contava 147,5 milioni di dollari in BTC.b e 62,9 milioni nei vault di Lombard, circa 659 milioni in tutto. La homepage di Lombard vanta più di 3 miliardi di dollari di bitcoin portati sulla piattaforma dal lancio, una cifra cumulativa e non i depositi attuali.

I dati sulle commissioni sono scarsi e vanno letti con cautela. DefiLlama mostrava 359.895 dollari di commissioni di LBTC nei 30 giorni al 13 novembre 2026 e 4,80 milioni dal lancio, ma il testo del suo metodo si riferisce ancora al vecchio modello Babylon, quindi la ripartizione tra detentori e protocollo non è affidabile dopo agosto.

Il token BARD: offerta, vesting e che cosa ottiene chi lo detiene

BARD è il token del protocollo Lombard, un ERC-20 solo su Ethereum, con un’offerta fissa di 1 miliardo e nessuna inflazione. È stato quotato nel settembre 2025 con il 22,5% dell’offerta in circolazione, compreso un airdrop HODLer di Binance. Una vendita alla community su Buidlpad, aperta l’1 e il 2 settembre 2025, ha ceduto l’1,5% dell’offerta per 6,75 milioni di dollari a una valutazione completamente diluita di 450 milioni, a 21.340 acquirenti verificati in 132 paesi secondo Lombard.

I token di investitori e contributori hanno iniziato a sbloccarsi in modo lineare intorno a settembre 2026, un anno dopo la quotazione, quindi l’offerta circolante cresce ogni mese. Ciò che BARD dà a chi lo detiene è poco. Lombard dice che l’utilità di BARD “will evolve” insieme alla roadmap dei prodotti. Un piano del 2025 per mettere BARD in staking a protezione dei trasferimenti cross-chain non è durato: le FAQ di Lombard su BARD dicono che lo staking è stato chiuso e che chi lo aveva può ritirare tramite Mellow. La documentazione di Lombard elenca la commissione del 20% su LBTC e le commissioni dei vault come ricavi del protocollo, ma non descrive alcun riacquisto o ripartizione dei ricavi a favore di chi detiene BARD.

Finanziamenti e investitori

Polychain Capital ha guidato un round seed da 16 milioni di dollari annunciato il 2 luglio 2024, quando Lombard presentava LBTC come un modo per fare restaking di bitcoin tramite Babylon. La pagina del token di Lombard elenca tra gli investitori istituzionali Franklin Templeton, YZi Labs (ex Binance Labs), BabylonChain Inc., dao5, Foresight Ventures, HTX Ventures, Mirana Ventures, Mantle EcoFund, Nomad Capital, OKX Ventures e Robot Ventures, oltre a Binance, Bybit, OKX, HTX e Bitget come partner strategici tra gli exchange. Binance Labs ha annunciato il proprio investimento il 16 ottobre 2024 senza indicare l’importo.

Audit, bug bounty e incidenti

Lombard elenca 10 rapporti di audit, tutti conservati nel suo repository evm-smart-contracts su GitHub: Halborn (agosto 2024, ottobre 2024, dicembre 2024), Veridise (agosto 2024, dicembre 2024), OpenZeppelin (dicembre 2024, luglio 2025, ottobre 2025), Sherlock (luglio 2025) e ABDK (settembre 2025). L’ultimo riguarda BTC.b e la seconda versione del bridge, in ottobre 2025. Nessuno copre l’accordo sulle covered call, che funziona fuori dalla blockchain, tramite conti di custodia e contratti legali anziché codice. Un bug bounty su Immunefi paga fino a 500.000 dollari per i bug critici negli smart contract.

Lombard dice di non aver avuto alcun incidente di sicurezza con perdita di fondi degli utenti e di aver mantenuto la copertura integrale dal lancio. Il caso più vicino non ha toccato i suoi contratti: nel febbraio 2025 alcuni aggressori, spacciandosi per il team di Lombard, hanno convinto il protocollo di prestiti Ionic Money su Mode a quotare un LBTC falso, per poi prendere in prestito circa 8,6 milioni di dollari contro 250 token contraffatti, secondo l’analisi di Halborn.

I concorrenti di Lombard nei bitcoin tokenizzati

Nei bitcoin tokenizzati LBTC sta a metà classifica. Il 13 novembre 2026 DefiLlama indicava WBTC a 8,04 miliardi di dollari, Binance Bitcoin a 4,69 miliardi e Babylon a 2,83 miliardi, davanti a FBTC con 574 milioni, LBTC con 449 milioni, enzoBTC di Lorenzo con 415 milioni, SolvBTC con 406 milioni e tBTC di Threshold con 288 milioni. WBTC e cbBTC non pagano rendimento; la tesi di LBTC è pagarlo senza prestare i bitcoin.

Lombard LBTC è sicuro? I rischi principali

• Fiducia in un gruppo con permessi: conio, riscatto e cuscinetto dipendono da 10 istituzioni nominate su 14 e dal sistema di chiavi di Cubist, non dalle regole di Bitcoin.
• Strategia fuori dalla blockchain: fino al 60% della garanzia sta presso due custodi ed è usato per opzioni con tre desk di trading; il fallimento di un custode o di una controparte potrebbe ritardare le operazioni o colpire i guadagni non realizzati.
• Perdite della strategia: un forte rialzo del bitcoin può far svalutare le call vendute, e una bassa volatilità può portare il rendimento ben sotto il 2,5% o a zero.
• Amministrazione poco chiara: la documentazione non dice chi detiene i ruoli di pausa e di aggiornamento, e il numero dei membri del consorzio cambia tra le pagine di Lombard.
• Riscatto lento: fino a 10 giorni, quindi un’uscita rapida dipende dalla liquidità sugli exchange decentralizzati e dal prezzo di mercato di LBTC, che può scambiare sotto la sua copertura.
• Uso in calo: i depositi sono scesi di circa il 79% dal picco di maggio 2025 in termini di dollari, e Aave prevede di congelare LBTC su V3 Core.
• Accesso: il prodotto di rendimento e il conio diretto sono chiusi a persone degli Stati Uniti e del Regno Unito.

Che cosa tenere d’occhio

Quattro cose. La community di Aave deve decidere se la proposta di LlamaRisk va al voto e con che rapidità chi ha prestiti in LBTC passa a V4. Chi detiene token su Berachain, Katana, Sonic e TAC ha tempo fino al 10 dicembre 2026 per trasferirli su Ethereum. La dashboard di trasparenza di Lombard dovrebbe mostrare se il portafoglio di covered call, a pieno impiego, arriva vicino al 2,5%. E il fondo assicurativo che Lombard ha annunciato in agosto come protezione di prima perdita non ha ancora dimensione o condizioni pubblicate.