Lombard Finance (LBTC) : du bitcoin à rendement tiré des options d’achat couvertes de Bitwise, et ce qui le rend risqué

Lombard LBTC est un jeton adossé à du bitcoin natif qui rapporte un rendement en bitcoin. Depuis la mi-août 2026, ce rendement provient d’une stratégie d’options d’achat couvertes (covered calls) gérée par Bitwise Investment Manager, LLC sur une partie des bitcoins qui garantissent le jeton. Jusque-là, il venait du staking de bitcoin sur Babylon, le modèle qui avait fait de LBTC le plus gros bitcoin à rendement de 2024 et 2025. Lombard a annoncé le changement le 13 août 2026, en expliquant que le staking de bitcoin, comme marché, ne s’était pas développé.

Ce virage n’a pas stoppé les sorties de capitaux. DefiLlama comptait 448,6 millions de dollars de bitcoin derrière LBTC à sa dernière lecture, à 17 h 13 UTC le 13 novembre 2026, contre un pic de 2,11 milliards le 12 mai 2025. Trois jours plus tôt, LlamaRisk, le conseiller en risques d’Aave, a proposé de geler LBTC comme nouveau collatéral sur Aave V3 Core et d’orienter ses emprunteurs vers Aave V4. Cette page explique comment LBTC est créé, qui détient les bitcoins, comment fonctionne le rendement des options, ce que le jeton BARD apporte à ses détenteurs et où se situent les risques, chaque chiffre étant daté.

Qu’est-ce que Lombard LBTC ? Bitcoin à rendement, BTC.b et coffres

Lombard Finance construit des jetons et des comptes qui font travailler le bitcoin sur d’autres blockchains. Selon sa documentation du 9 novembre 2026, ses produits sont au nombre de quatre.

• LBTC, le jeton à rendement. Il ne se rebase pas : votre solde reste identique et le taux de change LBTC/BTC monte à mesure que le rendement s’accumule, si bien qu’un LBTC se rachète peu à peu contre un peu plus d’un bitcoin.
• BTC.b, un simple wrapper de bitcoin 1:1, sans rendement. Il a été créé par Ava Labs pour Avalanche et racheté par Lombard en octobre 2025, à une époque où The Block estimait sa valeur de marché autour de 502 millions de dollars.
• Bitcoin Earn, des coffres lancés le 25 février 2026 qui acceptent LBTC, BTC.b ou du BTC natif et appliquent des stratégies gérées, dont une stratégie de crédit onchain ajoutée le 23 juillet 2026 : la société de trading Flow Traders y paie une prime fixe pour emprunter des stablecoins via Cap Protocol.
• Bitcoin Smart Accounts, lancés le 11 février 2026 pour les institutions qui veulent emprunter contre du bitcoin conservé chez un dépositaire sans le déplacer, avec Morpho comme première intégration de prêt.

Le jeton est présent sur Ethereum, Avalanche, Base, BNB Chain, Etherlink, MegaETH, Monad, Solana, Stable et Sui. BTC.b tourne sur Ethereum, Avalanche, MegaETH, Monad et Stable.

Une confusion à éviter : le Liquid Network de Blockstream a son propre jeton bitcoin, appelé L-BTC, qui a été piraté en septembre 2026. C’est un autre actif, sur un autre système, sans lien avec Lombard. Notre page sur le Liquid Network et son L-BTC revient sur ce cas.

Création et rachat de LBTC : le Ledger, le consortium et Bascule

Pour créer des LBTC, l’utilisateur demande une adresse de dépôt à l’application Lombard et y envoie du bitcoin. Cette adresse est générée par le Security Consortium, un groupe d’institutions qui assurent les opérations de Lombard, et ses clés résident dans des modules de sécurité matériels gérés via CubeSigner, un produit de la société de sécurité Cubist. Lombard affirme qu’aucun membre, ni Lombard, ni Cubist ne peut lire ou exporter ces clés.

Une fois le dépôt confirmé six fois sur Bitcoin, les membres du consortium le vérifient chacun de leur côté et l’inscrivent dans le Lombard Ledger, une appchain basée sur Cosmos, avec le consensus CometBFT, que le consortium exploite. Le Ledger est le registre de chaque dépôt, création, rachat et déplacement entre chaînes. Une création exige deux séries de signatures : au moins 10 des 14 membres du consortium, et un contrôle distinct par Bascule, une couche de vérification gérée par Cubist, qui confirme que le dépôt de bitcoin existe avant que le contrat du jeton n’accepte la création.

Le rachat suit le chemin inverse. L’utilisateur brûle ses LBTC sur la chaîne de destination, le Ledger l’enregistre, le Reverse Bascule confirme que la destruction a bien eu lieu, et seulement alors CubeSigner signe le paiement en bitcoin. La documentation de Lombard donne un délai de rachat pouvant atteindre 10 jours et affirme qu’il n’existe ni plafond de retrait ni mécanisme de pause sur les rachats. Un service de relais surveille les chaînes et déclenche automatiquement les créations, mais ses rôles sont limités : il ne peut ni autoriser une création ni déplacer des fonds seul.

Les frais sont faibles et simples, d’après la page de tarifs de Lombard consultée le 13 novembre 2026 :

• Création : 0 % ; sur Ethereum, l’utilisateur autorise une contribution de gaz d’environ 0,0001 LBTC, prélevée sur les jetons créés.
• Rachat : 0,0001 LBTC fixes.
• Rendement : une commission protocolaire de 20 % sur les seuls gains de la stratégie d’options, soumise à un high-water mark, de sorte qu’aucun frais n’est prélevé sur une période sans nouveau gain net. Il n’y a pas de frais de fonctionnement.

La couverture est aussi vérifiée de l’extérieur. Lombard consigne toutes ses adresses de dépôt dans un registre onchain sur Base, et Chainlink et RedStone fournissent des flux de preuve de réserves qui comparent le bitcoin détenu à ces adresses avec les LBTC en circulation.

Qui contrôle Lombard : un consortium de 14 membres, ou 12, et un timelock de 24 heures

Le Security Consortium est le cœur du modèle de confiance. La page du consortium, mise à jour le 9 novembre 2026, recense 14 membres répartis en cinq groupes : Galaxy, OKX, Kraken et DCG ; les teneurs de marché Amber et Wintermute ; les pools de minage Antpool et F2Pool ; les validateurs Bitwise Onchain Solutions (ex-Chorus One), Figment, Kiln et P2P ; et Cubist et Nansen pour la sécurité et l’analyse. Les nouveaux membres passent un contrôle KYB et un vote des membres existants.

Les pages de Lombard ne s’accordent pas entre elles sur le nombre de membres. La page du consortium dans la documentation et le texte de la page sécurité parlent de 14 membres, avec un seuil de 10 sur 14. Le schéma de cette même page sécurité évoque 15 institutions indépendantes. La page d’accueil, lue le 13 novembre 2026, décrit un consortium de 12 membres, cite Rigsec, absent de la liste de la documentation, et omet Amber, DCG et P2P, tout en indiquant que la création demande 10 validateurs sur 14. La liste de la documentation étant la plus détaillée, c’est elle qui sert de référence ici. Deux points comptent pour le risque dans tous les cas : plusieurs membres sont de grandes plateformes d’échange et des pools de minage susceptibles de subir la pression de leurs propres régulateurs, et Bitwise se trouve des deux côtés, avec sa branche de validation dans le consortium et son gestionnaire d’actifs aux commandes de la stratégie de rendement.

Côté contrats, Lombard indique que les fonctions critiques peuvent être mises en pause et que les mises à jour passent par deux étapes, derrière un timelock onchain de 24 heures. Sa documentation ne dit pas qui détient les rôles de pause et de mise à jour, ni quel est le seuil de signature du multisig qui les commande.

Le volet juridique est lui aussi éclaté. La Lombard Finance Foundation, qui détient 20 % de l’offre de BARD, est constituée aux îles Caïmans, selon la page de documentation qui la présente. L’annonce du 13 août de Lombard désigne LF BVI Ltd comme client du compte géré par Bitwise, un nom qui renvoie aux îles Vierges britanniques. Le pied de page du site ne nomme aucune société d’exploitation. Les produits à rendement de Lombard, ainsi que la création et le rachat en direct, sont fermés aux ressortissants des États-Unis et du Royaume-Uni et aux résidents d’autres juridictions restreintes.

Jacob Phillips est le cofondateur que Lombard et la presse citent le plus souvent ; The Block l’a présenté comme cofondateur et responsable de la stratégie en octobre 2024.

LBTC entre chaînes : Chainlink CCIP seulement depuis mai 2026

À l’origine, LBTC passait d’une chaîne à l’autre par plusieurs ponts, dont LayerZero. Cela a changé après le vol de rsETH chez Kelp DAO en avril 2026, via un message LayerZero falsifié. Dans une note datée du 22 avril 2026, Galaxy Research écrit que Lombard avait mis en pause les routes inter-chaînes de LBTC, une décision qu’elle relie à un réexamen plus large des configurations LayerZero dans le secteur, et non à une exposition directe à rsETH. Le 15 mai 2026, Lombard a annoncé qu’après une revue de sécurité interne consécutive à ce qu’elle appelle le récent exploit LayerZero, Chainlink CCIP remplacerait LayerZero sur Solana, Etherlink, Berachain, Corn et TAC, et que LayerZero serait entièrement abandonné sur Morph et Swell. Aucune source ne dit que LBTC lui-même ait perdu des fonds dans l’attaque contre Kelp. Notre page LayerZero explique la configuration de vérificateurs qui a failli dans ce cas.

Aujourd’hui, CCIP est le seul pont externe pour les chaînes EVM et Solana. Chaque transfert demande deux validations : celle du réseau de CCIP, avec au moins 16 opérateurs de nœuds par voie plus son Risk Management Network, et celle du consortium Lombard. Sui se connecte par le Sui Bridge, où LBTC arrive sous la forme de wLBTC et se convertit lors d’une étape de réclamation. Depuis septembre 2026, les transferts entre chaînes passent par Ethereum.

Lombard a aussi réduit sa liste de chaînes. La création et le rachat natifs de LBTC et de BTC.b ont pris fin sur TAC, Sonic, Katana, Berachain et Starknet le 16 septembre 2026. Les détenteurs sur les quatre premières ont jusqu’au 10 décembre 2026 pour passer par un pont vers Ethereum, seule voie restante. Le pont Ethereum-Starknet reste ouvert.

D’où vient le rendement de LBTC aujourd’hui : les options d’achat couvertes de Bitwise

Depuis la semaine du 17 août 2026, une partie du bitcoin qui garantit LBTC sert à vendre des options d’achat couvertes. Une option d’achat couverte consiste à vendre à quelqu’un le droit d’acheter votre bitcoin à un prix fixé, plus élevé, d’ici une échéance donnée, contre une prime versée d’avance. Si le cours reste sous ce prix d’exercice, l’option expire et le vendeur garde la prime. La page stratégie de Lombard indique que Bitwise vend des options à environ 1,5 à 2 écarts-types au-dessus du cours au comptant, sur des échéances le plus souvent de six à huit semaines et jamais au-delà de six mois, répète le cycle 12 à 15 fois par an et règle chaque option en espèces, si bien qu’aucun bitcoin ne change de mains à l’échéance.

Le collatéral est scindé en deux. L’allocation active, visée entre 50 % et 60 % de la couverture et plafonnée à 60 %, est logée dans des comptes ségrégués, propriété de Lombard, chez Anchorage Digital Bank et Kraken, dans le cadre d’un accord tripartite que Lombard décrit comme protégé en cas de faillite. Bitwise n’a qu’un pouvoir de trading : elle peut ouvrir et fermer des positions d’options, mais ne peut ni retirer, ni transférer, ni prêter le bitcoin. Les options se négocient de gré à gré avec FalconX, Kraken Institutional et Anchorage Digital comme contreparties. L’allocation passive, de 40 % à 50 %, reste en garde chez le consortium, ne rapporte rien par construction et paie les rachats en premier. La documentation ne nomme pas de dépositaire pour ce tampon, hormis le consortium et ses clés CubeSigner.

L’objectif est de 2,5 % par an net, en bitcoin, après la commission de 20 % et en moyenne sur les deux moitiés. Lombard précise qu’il s’agit d’un objectif et non d’une garantie, que le rendement est resté en dessous pendant le déploiement par tranches à partir d’un pilote de 10 millions de dollars, et que le rendement réel peut être nettement plus faible, voire nul. Le mandat interdit l’effet de levier, l’emprunt, les options de vente (puts) et les positions vendeuses à nu. Lombard publie un tableau de bord de transparence, actualisé toutes les 24 heures, censé montrer le déploiement, le rendement courant et le carnet d’options, avec des indicateurs attestés par Bitwise ; les transactions individuelles ne sont pas divulguées.

L’historique que cite Lombard appartient à une stratégie antérieure, dirigée par Gordon Grant avant son arrivée chez Bitwise, mesurée sur un compte représentatif : des rendements nets pro forma en bitcoin de 8,30 % en 2022, 3,73 % en 2023, 12,83 % en 2024 et 6,14 % en 2025. Lombard précise que ce ne sont pas les résultats de LBTC et qu’elle n’a pas vérifié ces données tierces.

L’arbitrage est limpide. Les options d’achat couvertes rapportent quand le bitcoin stagne ou recule, puisque les options expirent sans valeur. Lors d’une forte hausse, les calls vendus perdent de la valeur, et la stratégie doit les racheter ou les reporter plus haut à un certain coût, ce qui se traduit par une moins-value latente sur la moitié active. Une faible volatilité réduit les primes. Enfin, le rendement dépend désormais d’acteurs hors chaîne : un gestionnaire, deux dépositaires et trois desks d’options, qu’aucun contrat intelligent ne peut contrôler.

De Babylon à Bitwise : ce qui change pour les détenteurs

LBTC a été bâti sur Babylon, le protocole qui permet aux détenteurs de bitcoin de staker leurs BTC pour sécuriser d’autres chaînes. Jusqu’au 22 juillet 2025, les détenteurs réclamaient à la main dans l’application Lombard le jeton de récompense de Babylon, BABY ; à partir de cette date, le rendement a été capitalisé dans le taux de change, et les BABY non réclamés ont été redistribués aux détenteurs. Dans sa FAQ, Lombard explique aujourd’hui sa sortie sans détour : le rendement du staking de bitcoin était tombé près de zéro et « insoutenable et susceptible de baisser encore ».

Pour un détenteur, rien n’était à faire. Le contrat du jeton, la logique de création et de rachat, le pont et les conditions de rachat sont restés les mêmes, et le taux de change a été conservé : le rendement gagné sous Babylon est donc préservé. Ce qui change, c’est la source du rendement futur et la garde de la moitié du bitcoin. Certains agrégateurs, ainsi que la description de LBTC chez DefiLlama, mentionnent encore le staking sur Babylon ; la documentation de Lombard, mise à jour le 9 novembre 2026, ne décrit que la stratégie d’options d’achat couvertes.

LBTC sur Aave : la proposition de gel du 10 novembre 2026

LBTC est accepté comme collatéral sur Aave depuis janvier 2025, et le blog de Lombard indiquait le 31 mars 2026 qu’un spoke LBTC dédié était actif sur Aave V4. Le 10 novembre 2026, LlamaRisk a publié sur le forum de gouvernance d’Aave une proposition (ARFC) visant à recentrer Aave V3 Core sur des collatéraux établis et liquides. Elle couvre rsETH, osETH, LBTC, tBTC et rETH, plus quelques petites réserves, qui détenaient ensemble 1,33 milliard de dollars de collatéral garantissant 1,03 milliard de dette au 9 novembre.

Pour LBTC, les montants sont plus modestes que pour les jetons d’ether. LlamaRisk comptait 177,4 millions de dollars de collatéral LBTC sur Core, garantissant 72,1 millions de dette, dont 97 % en USDT et USDC. L’offre de LBTC se situait à son plafond de 2 690 LBTC depuis la mi-septembre et était retombée à 2 393 LBTC. La proposition gèle LBTC sur Core : plus de nouvel apport, un ratio prêt/valeur de zéro, les positions existantes restant intactes. LBTC devrait continuer sur Aave via son spoke V4, et les emprunteurs de V3 sont censés migrer ou rembourser. Si l’exposition ne baisse pas, le seuil de liquidation pourrait être abaissé par paliers de 2 points au plus, une mesure que LlamaRisk qualifie de dernier recours ; LlamaRisk estime que même une baisse de 10 points laisserait moins de 0,1 million de dollars de collatéral LBTC liquidable. BTC.b, avec 1,2 million de dollars de collatéral sur Core, figure dans la même proposition.

Le 13 novembre à 19 h 30 UTC, le fil comptait des réponses de StakeWise et de Rocket Pool, deux messages ultérieurs masqués après signalement de la communauté, et aucune de Lombard, et la proposition en était toujours à l’étape du forum. Notre article sur la proposition de gel d’Aave V3 Core couvre les autres actifs.

TVL et frais de Lombard : de 2,1 milliards à 449 millions de dollars

DefiLlama suit LBTC dans sa catégorie du bitcoin restaké et compte le bitcoin déposé aux adresses de Lombard. Les chiffres sont en dollars : ils varient donc avec le cours du bitcoin autant qu’avec les dépôts et les rachats.

Les autres produits de Lombard s’y ajoutent. Le 13 novembre 2026, DefiLlama comptait 147,5 millions de dollars en BTC.b et 62,9 millions dans les coffres Lombard, soit environ 659 millions au total. La page d’accueil de Lombard revendique plus de 3 milliards de dollars de bitcoin intégrés depuis le lancement, un chiffre cumulé et non des dépôts actuels.

Les données de frais sont minces et à lire avec prudence. DefiLlama affichait 359 895 dollars de frais LBTC sur les 30 jours au 13 novembre 2026 et 4,80 millions depuis le lancement, mais son texte de méthode renvoie toujours à l’ancien modèle Babylon : la répartition entre détenteurs et protocole n’est donc pas fiable après août.

Le jeton BARD : offre, calendrier de déblocage et ce qu’il apporte

BARD est le jeton du protocole Lombard, un ERC-20 sur Ethereum uniquement, avec une offre fixe d’un milliard et sans inflation. Il a été coté en septembre 2025 avec 22,5 % de l’offre en circulation, dont un airdrop Binance HODLer. Une vente communautaire sur Buidlpad, ouverte les 1er et 2 septembre 2025, a cédé 1,5 % de l’offre pour 6,75 millions de dollars, sur une valorisation entièrement diluée de 450 millions, à 21 340 acheteurs vérifiés dans 132 pays selon Lombard.

Les jetons des investisseurs et des contributeurs ont commencé à se débloquer de façon linéaire vers septembre 2026, un an après la cotation : l’offre circulante augmente donc chaque mois. Ce que les détenteurs obtiennent est étroit. Lombard dit que l’utilité de BARD « évoluera » avec la feuille de route des produits. Un projet de 2025 consistant à staker du BARD pour aider à sécuriser les transferts inter-chaînes n’a pas tenu : la FAQ BARD de Lombard indique que le staking a été arrêté et que les stakers peuvent retirer via Mellow. La documentation de Lombard classe la commission de 20 % sur LBTC et les frais des coffres parmi les revenus du protocole, mais ne décrit aucun rachat ni partage de revenus au profit des détenteurs de BARD.

Financement et investisseurs

Polychain Capital a mené un tour d’amorçage de 16 millions de dollars annoncé le 2 juillet 2024, lorsque Lombard présentait LBTC comme un moyen de restaker du bitcoin via Babylon. La page du jeton de Lombard cite parmi ses investisseurs institutionnels Franklin Templeton, YZi Labs (ex-Binance Labs), BabylonChain Inc., dao5, Foresight Ventures, HTX Ventures, Mirana Ventures, Mantle EcoFund, Nomad Capital, OKX Ventures et Robot Ventures, ainsi que Binance, Bybit, OKX, HTX et Bitget comme partenaires stratégiques côté plateformes. Binance Labs a annoncé son investissement le 16 octobre 2024 sans en préciser le montant.

Audits, prime de bug et incidents

Lombard recense 10 rapports d’audit, tous stockés dans son dépôt GitHub evm-smart-contracts : Halborn (août 2024, octobre 2024, décembre 2024), Veridise (août 2024, décembre 2024), OpenZeppelin (décembre 2024, juillet 2025, octobre 2025), Sherlock (juillet 2025) et ABDK (septembre 2025). Le plus récent porte sur BTC.b et la deuxième version du pont, en octobre 2025. Aucun ne couvre le dispositif d’options d’achat couvertes, qui fonctionne hors chaîne, via des comptes de garde et des accords juridiques plutôt que du code. Un programme de bug bounty sur Immunefi verse jusqu’à 500 000 dollars pour les failles critiques de contrats intelligents.

Lombard affirme n’avoir connu aucun incident de sécurité ayant causé une perte de fonds d’utilisateurs et avoir conservé une couverture intégrale depuis le lancement. Le cas le plus proche n’a pas touché ses contrats : en février 2025, des attaquants se faisant passer pour l’équipe de Lombard ont convaincu le protocole de prêt Ionic Money, sur Mode, de lister un faux LBTC, puis ont emprunté environ 8,6 millions de dollars contre 250 jetons contrefaits, selon l’analyse de Halborn.

Les concurrents de Lombard dans le bitcoin tokenisé

Dans le bitcoin tokenisé, LBTC se place en milieu de tableau. Le 13 novembre 2026, DefiLlama classait WBTC à 8,04 milliards de dollars, Binance Bitcoin à 4,69 milliards et Babylon à 2,83 milliards, devant FBTC à 574 millions, LBTC à 449 millions, enzoBTC de Lorenzo à 415 millions, SolvBTC à 406 millions et tBTC de Threshold à 288 millions. WBTC et cbBTC ne versent aucun rendement ; l’argument de LBTC est d’en verser un sans prêter le bitcoin.

Lombard LBTC est-il sûr ? Les principaux risques

• Confiance dans un groupe fermé : la création, le rachat et le tampon dépendent de 10 institutions nommées sur 14 et du système de clés de Cubist, et non des règles propres de Bitcoin.
• Stratégie hors chaîne : jusqu’à 60 % de la couverture est chez deux dépositaires et sert à des options traitées avec trois desks ; la défaillance d’un dépositaire ou d’une contrepartie pourrait retarder les opérations ou toucher des gains latents.
• Pertes de la stratégie : une forte hausse du bitcoin peut déprécier les calls vendus, et une faible volatilité peut ramener le rendement bien sous 2,5 %, voire à zéro.
• Administration floue : la documentation ne dit pas qui détient les rôles de pause et de mise à jour, et le nombre de membres du consortium diffère selon les pages de Lombard.
• Rachat lent : jusqu’à 10 jours, si bien qu’une sortie rapide dépend de la liquidité sur les DEX et du prix de marché de LBTC, qui peut passer sous sa couverture.
• Usage en recul : les dépôts ont baissé d’environ 79 % depuis le pic de mai 2025 en valeur en dollars, et Aave prévoit de geler LBTC sur V3 Core.
• Accès : le produit à rendement et la création en direct sont fermés aux ressortissants des États-Unis et du Royaume-Uni.

Ce qu’il faut surveiller

Quatre points. La communauté d’Aave doit décider si la proposition de LlamaRisk passe au vote et à quelle vitesse les emprunteurs de LBTC migrent vers V4. Les détenteurs sur Berachain, Katana, Sonic et TAC ont jusqu’au 10 décembre 2026 pour passer par un pont vers Ethereum. Le tableau de bord de transparence de Lombard devrait montrer si le carnet d’options approche 2,5 % en déploiement complet. Et le fonds d’assurance annoncé par Lombard en août comme protection de première perte n’a toujours ni taille ni conditions publiées.