Spiko: cos’è l’emittente parigino di fondi monetari tokenizzati e quali sono i rischi

Spiko è una start-up parigina che vende una gamma di fondi monetari tokenizzati a imprese e privati: quote di fondi francesi regolamentati, registrate come token su blockchain pubbliche come Ethereum, Polygon, Base e Stellar. L’11 novembre 2026 CoinDesk ha dedicato un profilo al suo fondo di punta, SAFO, presentandolo come il più grande fondo tokenizzato al mondo, con 2,39 miliardi di dollari di attivi al 27 ottobre. Questa cifra, e la classifica, arrivano da Spiko stessa.

Un token Spiko non esiste. Nessun token di governance, nessun programma a punti, nessun airdrop. Ciò che si acquista è una quota di fondo, e un token equivale a una quota. Le domande quindi non riguardano offerta o sblocchi. Riguardano uno swap con una banca, un elenco ristretto di chiavi di amministrazione e una società che ha tre anni di vita.

La dashboard di Spiko, letta l’11 novembre 2026, indica 3,24 miliardi di dollari su tutti i fondi (convertiti in dollari) e 16.978 utenti. L’azienda ha chiuso un round di Serie B da 90 milioni di dollari il 6 ottobre 2026. On-chain, la cronologia mostra un lungo vuoto: i feed di prezzo su Polygon dei principali fondi T-bill e del fondo Cash & Carry in dollari non hanno pubblicato alcun nuovo valore tra il 15 luglio e il 15 ottobre 2026.

Cos’è Spiko: un emittente di fondi monetari tokenizzati, non un protocollo crypto

La società è nata nel giugno 2023 per opera di Paul-Adrien Hyppolite, amministratore delegato, e Antoine Michon, direttore operativo. Entrambi vengono dalla pubblica amministrazione francese: Hyppolite ha lavorato alla Commissione europea e al Tesoro francese, Michon è stato consigliere di un ministro francese sulla riforma del settore pubblico e, secondo la pagina “Chi siamo” di Spiko, in precedenza ha lavorato in Palantir.

I fondi vivono in una società di investimento a capitale variabile francese, SPIKO SICAV, approvata dall’AMF il 5 aprile 2024 e costituita il 15 maggio 2024 come OICVM (in inglese UCITS), il quadro europeo per i fondi che possono essere offerti al grande pubblico. Il lavoro è ripartito tra più soggetti, e la ripartizione conta quando qualcosa va storto:

• Twenty First Capital, società di gestione parigina autorizzata dall’AMF con il numero GP-11000029, è la società di gestione indicata nel prospetto. Gestisce anche i tre fondi T-bill.
• Amundi Asset Management gestisce gli investimenti di SAFO in forza di una delega.
• Spiko Finance SAS, impresa di investimento autorizzata dall’ACPR (numero 19183), distribuisce le quote, tiene il registro degli azionisti sulle blockchain e funge da agente di trasferimento.
• CACEIS Bank è la banca depositaria e custodisce gli attivi e la liquidità dei clienti; CACEIS Fund Administration calcola il valore netto d’inventario (NAV).
• PricewaterhouseCoopers Audit è il revisore legale della SICAV.

Il consiglio della SICAV ha tre membri: Hyppolite come presidente, Michon come amministratore delegato e Victor Charpiat, responsabile legale e compliance di Spiko Finance. Sul proprio sito Spiko dichiara di non detenere mai il denaro dei clienti, che resta presso CACEIS.

I primi due fondi sono partiti il 12 giugno 2024 con un minimo di un euro o un dollaro. Spiko li ha definiti i primi fondi UCITS dell’UE con un registro interamente tokenizzato. All’inizio la crescita è stata lenta: Index Ventures ha indicato attivi sopra i 400 milioni di dollari in occasione della Serie A di luglio 2025. Poi, a marzo 2026, è arrivato SAFO, e Spiko ha dichiarato 2,7 miliardi di dollari collocati nei suoi fondi a inizio ottobre 2026, oltre cinque volte il livello di un anno prima.

I fondi: T-bill, SAFO e un fondo di basis trade

Il prospetto del 4 maggio 2026 elenca quattro comparti. Tre sono fondi monetari a breve termine classici, che comprano titoli di Stato a breve (T-bill) e pronti contro termine nella propria valuta. Il quarto, SAFO, funziona in modo molto diverso (sezione successiva). Una quinta linea, Cash & Carry, applica un basis trade crypto market neutral; la documentazione di Spiko la definisce un fondo professionale e non figura nel prospetto UCITS.

Oltre alla commissione di gestione, il prospetto consente fino allo 0,10% annuo di costi operativi. Sui fondi UCITS non ci sono commissioni di ingresso, di uscita né di performance. Le quote accumulano gli interessi nel prezzo invece di distribuirli, quindi il valore del token sale lentamente giorno dopo giorno.

I rendimenti seguono i tassi delle banche centrali. L’11 novembre 2026 la dashboard mostrava rendimenti a 30 giorni del 2,84% per la classe Smart Cash in euro, del 4,37% per quella in dollari e del 2,41% per il fondo T-bill in euro. Sono dati passati, non una promessa.

Come si emette, si valorizza e si rimborsa una quota Spiko

Ogni investitore deve prima superare i controlli di identità. Il prospetto è netto: le quote possono essere detenute e trasferite solo tra indirizzi presenti nella allowlist di Spiko. Un token Spiko inviato a un wallet sconosciuto non si muove. È la differenza principale rispetto a una stablecoin o ai token di rendimento della DeFi, ed è il motivo per cui le quote non sono scambiate liberamente sugli exchange.

Gli ordini per i fondi T-bill devono arrivare a Spiko Finance prima delle 11:30, ora di Parigi, e sono eseguiti al NAV calcolato quel giorno, che non è noto al momento dell’ordine. Per SAFO il termine è alle 12:25, con regolamento il giorno lavorativo successivo. Si paga in euro, dollari o sterline, oppure in stablecoin: dal 30 giugno 2026 Coinbase Payments permette agli investitori idonei di sottoscrivere e riscattare EUTBL e USTBL in USDC ed EURC su Base. Il prospetto avverte che un riscatto in stablecoin può non essere pagato lo stesso giorno e può essere rifiutato per ragioni antiriciclaggio.

La documentazione di Spiko indica tempi standard di prelievo di un giorno stesso per i fondi T-bill, un giorno per Smart Cash e due giorni per Cash & Carry. Le classi in euro offrono anche prelievi SEPA istantanei fino a 500.000 euro al giorno. Il comunicato di Spiko del 5 novembre dichiara oltre 10.000 prelievi di questo tipo, con un tempo mediano di 38 secondi.

Dietro lo schermo, il blog tecnico di Spiko descrive token basati su OpenZeppelin con un gestore dei permessi separato. Relayer interni emettono nuove quote dopo una sottoscrizione, aggiungono gli investitori alla allowlist e pubblicano il NAV giornaliero su un contratto oracolo che segue l’interfaccia di Chainlink. Per riscattare, l’investitore invia i token a un contratto di rimborso; le richieste sono raggruppate una volta al giorno, i token vengono bruciati e il pagamento parte in contanti o in stablecoin.

Il registro è distribuito su più chain. Il prospetto elenca Ethereum, Polygon PoS, Arbitrum One, Starknet, Base, Etherlink e Stellar, e l’investitore ne sceglie una al momento della sottoscrizione. SAFO è stato aggiunto su Solana il 2 luglio 2026. Stellar ospita la maggior parte del denaro: secondo Spiko, a fine ottobre 1,65 miliardi di dollari di SAFO, oltre due terzi, e circa nove investitori SAFO su dieci si trovavano sulla rete Stellar.

SAFO: perché il fondo più grande di Spiko non è un fondo di T-bill

SAFO, lo Spiko Amundi Overnight Swap Fund, è stato lanciato a marzo 2026 con Amundi come gestore degli investimenti e CACEIS come depositario. Il prospetto fissa un obiettivo pari al tasso overnight di ciascuna valuta più lo 0,25% annuo al netto dei costi, su un orizzonte di tre mesi. Il nome spiega come ci arriva. Il fondo possiede un paniere di titoli che Spiko descrive come composto “soprattutto da azioni di grandi società quotate”, tratte da indici come MSCI World, S&P 500 e STOXX Europe 600. Poi firma con una banca un total return swap su quasi il 100% dei suoi attivi.

Con lo swap, la banca incassa tutto ciò che le azioni guadagnano o perdono, dividendi compresi. In cambio versa al fondo un tasso di riferimento overnight: il tasso a breve termine in euro (€STR) per la classe in euro, SOFR per i dollari, SONIA per la sterlina e SARON per i franchi svizzeri, più un margine fissato alla firma dello swap. La controparte è BNP Paribas. La spiegazione di Smart Cash di Spiko del 20 marzo 2026 indica uno spread superiore allo 0,25% al netto dei costi in euro, dollari e sterline e di circa lo 0,15% in franchi svizzeri, e dice che BNP si è impegnata su quello spread fino alla fine del 2027 su un nozionale di 1 miliardo di euro. Da allora SAFO è cresciuto ben oltre quella cifra.

Perché farlo, anziché comprare titoli di Stato? Lo swap permette al fondo di pagare un po’ più dei fondi T-bill mantenendo la liquidità giornaliera. La contropartita per la banca è regolamentare: con il coefficiente di leva di Basilea III, detenere azioni tramite swap le costa molto meno capitale che possederle, e Spiko dice che questo risparmio finanzia lo spread. Spiko sostiene inoltre che un’impresa con saldi elevati ottiene più protezione che su un conto bancario oltre la garanzia dei depositi di 100.000 euro, perché il fondo possiede le azioni in proprio presso CACEIS.

Il rovescio della medaglia è la controparte. Spiko afferma che lo swap viene regolato e azzerato ogni giorno lavorativo, per cui l’esposizione verso la banca si limita a un giorno di movimenti di mercato, e che ogni controparte deve essere approvata dal comitato rischio di credito di Amundi e avere almeno rating A- da Fitch. Il prospetto spiega cosa significherebbe un default: il fondo si ritroverebbe con il paniere azionario in mano. In un crollo di Borsa nello stesso giorno del fallimento di una banca, quel paniere potrebbe valere meno del NAV del fondo. Spiko definisce molto improbabile un default di BNP Paribas, e la banca ha rating A+ di S&P. Resta però un rischio bancario che un fondo T-bill non ha, e l’indicatore di rischio standard di 1 su 7 che Spiko mostra per Smart Cash non lo evidenzia.

Per la classe in euro esiste un giudizio esterno. Il 20 settembre 2026 Spiko ha dichiarato che S&P Global Ratings ha assegnato a Smart Cash Euro un rating di qualità del credito del fondo AAAf e un rating di volatilità S1+, il massimo di entrambe le scale. Secondo Spiko, l’agenzia ha basato il rating di credito innanzitutto su BNP Paribas, poi sull’azzeramento giornaliero e sulla gestione del rischio di Spiko.

I termini di SAFO prevedono anche lo swing pricing, che può spostare il NAV fino allo 0,50% quando i flussi netti superano una soglia, e un meccanismo di gate sui rimborsi attivabile al 25% degli attivi netti. I fondi T-bill possono limitare i rimborsi al 10% degli attivi netti, per al massimo 20 date di NAV in tre mesi. Non risulta che nessuno dei due sia stato usato.

Chi può acquistare i fondi Spiko

Le fonti non dicono tutte la stessa cosa su SAFO. Il prospetto indica le classi principali come aperte a tutti gli investitori con un minimo di una unità; le classi D sono riservate ai clienti di alcuni distributori. La spiegazione di Spiko di marzo 2026 dice che Smart Cash è destinato a imprese, investitori istituzionali o privati. Il comunicato di lancio di Amundi cita Jean-Jacques Barbéris, secondo cui SAFO offre agli “investitori professionali” un accesso rapido alla gestione della liquidità.

Nella pratica Spiko propone conti a start-up, piccole imprese, holding, società immobiliari, freelance e privati, con pagine per paese per Francia, Spagna, Italia, Germania e Paesi Bassi. La sua documentazione contiene un elenco di paesi in cui l’onboarding è limitato. Il comunicato di Spiko del 5 novembre dice che oltre 5.000 imprese detengono quasi il 90% di SAFO, con una posizione tipica di circa 60.000 dollari.

Per i lettori britannici, SAFO è registrato presso la Financial Conduct Authority, secondo CoinDesk. “Londra è ora la nostra sede principale insieme a Parigi. Stiamo valutando il mercato statunitense”, ha detto Hyppolite alla testata, aggiungendo che per ora negli Stati Uniti non c’è nulla in corso. Fino ad allora il prospetto tiene le persone statunitensi fuori dai fondi.

Sul MiCA: le quote sono quote di fondi UCITS, non cripto-attività, quindi le regole UE sulle cripto non si applicano. Le stablecoin usate per pagare, USDC ed EURC di Circle, sono token di moneta elettronica ai sensi del MiCA, e CACEIS ha una licenza di fornitore di servizi per le cripto-attività rilasciata dall’AMF dal 23 giugno 2025 per custodirle.

SAFO è davvero il più grande fondo tokenizzato?

Lo dice Spiko. Il suo post sul blog del 29 ottobre 2026 colloca SAFO a 2,39 miliardi di dollari al 27 ottobre, contro 2,37 miliardi per USYC di Circle e 2,19 miliardi per BUIDL di BlackRock, e dice che SAFO ha superato BUIDL il 19 ottobre e USYC pochi giorni dopo. Un comunicato del 5 novembre 2026 fornisce un’istantanea precedente, datata 23 ottobre e attribuita a rwa.xyz: 2,38 miliardi di dollari per SAFO, 2,37 miliardi per USYC e 2,17 miliardi per BUIDL.

Le conferme indipendenti sono scarse. Le testate che hanno ripreso la notizia ripetono i numeri dell’azienda, e la cifra stessa di BUIDL si sposta di 20 milioni di dollari tra i due documenti di Spiko. Tracker come rwa.xyz elencano come asset separati le classi per valuta e le classi D di SAFO, quindi nessun tracker pubblico mostra un unico totale di SAFO che il lettore possa confrontare con quanto affermato. La dashboard di Spiko mostra invece 2,01 miliardi di euro nella sola classe Smart Cash in euro, il che è coerente con un fondo sopra i 2 miliardi di dollari.

Il contrasto più eloquente riguarda i detentori. Spiko conta circa 13.000 wallet SAFO, contro 102 per BUIDL e 30 per USYC. BUIDL, emesso tramite Securitize, e USYC sono venduti a istituzioni, con minimi che Spiko indica in 5 milioni e 100.000 dollari; lo stesso vale per il nuovo fondo tokenizzato di J.P. Morgan su Solana, che chiede 1 milione. Spiko parte da un euro.

I flussi di Spiko mostrano quanto in fretta si sposta il denaro all’interno del gruppo: secondo l’azienda SAFO ha raccolto 3,47 miliardi di dollari di sottoscrizioni dal lancio, di cui 0,93 miliardi passati da altri fondi Spiko, e ha pagato 1,05 miliardi di rimborsi.

L’oracolo del NAV rimasto fermo per tre mesi

Spiko pubblica il NAV giornaliero di ogni fondo su contratti oracolo on-chain, in modo che wallet, dashboard e mercati di prestito possano valorizzare le quote. La cronologia di questi contratti su Polygon, letta l’11 novembre 2026, mostra una lunga pausa. Il feed di USTBL ha pubblicato un NAV di 1,089641 il 15 luglio 2026 alle 14:09 UTC e l’aggiornamento successivo è arrivato il 15 ottobre alle 16:00 UTC, a 1,099313. Il feed di EUTBL è passato da 1,055050 del 15 luglio a 1,060886 del 15 ottobre senza nulla in mezzo, e lo stesso ha fatto il feed del Cash & Carry in dollari (1,018747, poi 1,028354). Prima e dopo il vuoto, i feed si aggiornavano ogni giorno lavorativo.

Il feed della classe in euro di SAFO su Arbitrum ha continuato ad aggiornarsi ogni giorno lavorativo per tutta l’estate. DefiLlama, che legge questi feed per stimare le commissioni di Spiko, segnala sulla sua pagina di Spiko il salto del 15 ottobre come tre mesi di rendimento dei T-bill e del Cash & Carry contabilizzati in un giorno solo.

Secondo il prospetto, il NAV ufficiale è calcolato off-chain da CACEIS e gli ordini sono eseguiti a quel NAV, quindi le sottoscrizioni e i rimborsi effettuati tramite Spiko non usano il valore on-chain. La pausa conta per chi ha usato il prezzo on-chain come riferimento: una dashboard o un mercato di prestito che leggesse quei feed avrebbe visto le quote ferme per 13 settimane, poi un salto tra lo 0,5% e lo 0,9% in un giorno. La cronologia on-chain non mostra perché gli aggiornamenti si siano fermati.

Chi controlla i contratti

Spiko detiene tutte le chiavi che contano, per scelta di progetto: un fondo regolamentato deve poter congelare, recuperare e conoscere i propri detentori. Il gestore dei permessi descritto nel post tecnico di Spiko prevede un ruolo di super-admin che può aggiornare i contratti e assegnare permessi, un ruolo di operatore eccezionale che può mettere in pausa i token, operatori giornalieri che emettono, un ruolo di burner affidato al contratto di rimborso e un allowlister che ammette gli investitori. I token stanno dietro proxy aggiornabili.

Il post dice che il ruolo di super-admin è controllato da un multisig, ma non indica firmatari, soglia né ritardo prima di un aggiornamento. I detentori si affidano quindi ai controlli interni di Spiko e alle autorità che vigilano su Spiko Finance e sul fondo, non a un codice che possano verificare.

Spiko ha anche aperto le quote alla DeFi in modo limitato. Dal settembre 2025, secondo Spiko, le quote dei suoi fondi T-bill possono essere date in garanzia su Morpho per prendere in prestito EURCV, la stablecoin in euro di SG-FORGE, del gruppo Societe Generale. Il 22 luglio 2026 un mercato Morpho gestito da Steakhouse Financial ha esteso questa possibilità alle quote di SAFO. Un mercato del genere è solido quanto il feed di prezzo che legge, ed è per questo che la cronologia dell’oracolo qui sopra conta al di là dell’app di Spiko.

Audit e vigilanza

Gli smart contract sono stati esaminati da Trail of Bits. Il suo rapporto di sintesi, datato 23 novembre 2023, riguarda una settimana-ingegnere di lavoro, dal 2 al 6 ottobre 2023. Elenca quattro problemi, tra cui il fatto che la funzione di pubblicazione del prezzo poteva sovrascrivere un prezzo esistente o bloccare l’oracolo, e che i token potevano restare bloccati nel contratto di rimborso. In appendice c’è una verifica delle correzioni.

Quella revisione riguarda il codice del 2023. SAFO, le versioni per Stellar e Solana e il flusso di pagamento Coinbase sono arrivati dopo. DefiLlama elenca due audit per Spiko ma collega soltanto questo rapporto.

A livello di fondo i controlli sono quelli di qualsiasi OICVM francese: un prospetto approvato dall’AMF, una banca depositaria, un revisore legale e un NAV giornaliero calcolato da un amministratore indipendente e, secondo Spiko, inviato ad AMF, Bloomberg e Morningstar. Non risultano hack, depeg, sanzioni regolamentari o cause legali che coinvolgano Spiko.

Finanziamenti e prossimi passi

Spiko ha raccolto 22 milioni di dollari in una Serie A guidata da Index Ventures il 17 luglio 2025, con White Star Capital, Frst e Rerail, più business angel tra cui il cofondatore di Revolut Nikolay Storonsky. La Serie B da 90 milioni di dollari del 6 ottobre 2026 è stata guidata da New Enterprise Associates, con Index, Bpifrance, Speedinvest, Wintermute Ventures e l’ex presidente della Bundesbank Axel Weber, tra gli altri. Spiko indica in 120 milioni di dollari il totale raccolto. La valutazione era di circa 800 milioni di dollari, secondo CoinDesk; l’annuncio di Spiko non ne indica nessuna.

L’azienda dice che il denaro andrà a nuovi prodotti di liquidità e a scadenza fissa, a più paesi europei e a team locali. I concorrenti sono per lo più americani: BUIDL di BlackRock, USYC di Circle, BENJI di Franklin Templeton e Ondo Finance. In Europa, le mosse più vicine vengono dai gestori con cui Spiko lavora: Amundi ha messo un fondo sullo STOXX Europe 600 su Ethereum all’inizio di novembre.

Da seguire: il prossimo totale di SAFO pubblicato da Spiko, un’eventuale spiegazione della pausa dell’oracolo in estate, la dimensione degli swap di SAFO oltre l’impegno di BNP da 1 miliardo di euro, e se un lancio negli Stati Uniti avverrà nel 2027.