Payward, la maison mère de la plateforme d’échange Kraken, a publié ses résultats du troisième trimestre 2026 le vendredi 13 novembre, avec un nouvel indicateur vedette et un bénéfice en recul. L’EBITDA ajusté s’établit à 60 millions de dollars, contre 23 millions au deuxième trimestre, mais en baisse d’environ 66 % sur un an, face aux 178,6 millions du troisième trimestre 2025, selon le communiqué de la société et les chiffres rapportés par The Block. Le communiqué ne donne ni résultat net ni chiffre d’affaires selon les normes comptables américaines (GAAP).
Le chiffre d’affaires a lui aussi changé de nature. Payward ne publie plus de « revenu ajusté ». Elle met désormais en avant une mesure baptisée « total platform margin » (TPM, marge totale de la plateforme), à 487 millions de dollars, en hausse de 12 % sur le trimestre et en baisse de 12 % sur un an. Le TPM retranche davantage de coûts que l’ancien indicateur : ces résultats de Kraken pour le T3 ne se superposent donc pas aux chiffres d’affaires communiqués les trimestres précédents.
Ce qui progresse, en revanche, c’est la clientèle. Les comptes financés atteignent 7,1 millions, soit 37 % de plus qu’un an plus tôt, et Payward affirme que sa part du volume mondial de trading au comptant a doublé pour atteindre 6,5 % en septembre, alors que son propre volume d’échanges recule de 30 % par rapport au troisième trimestre 2025.
Résultats de Kraken au T3 2026 : les chiffres publiés par Payward
Le communiqué indique des pourcentages et quelques montants en dollars, sans états financiers. Le tableau ci-dessous rassemble ce qu’blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il donne, avec les comparaisons choisies par Payward. Les chiffres du troisième trimestre 2025 ne figurent que lorsque la société ou un média identifié les a publiés.
| Indicateur (T3 2026) | Valeur | vs T2 2026 | vs T3 2025 |
|---|---|---|---|
| Total platform margin (TPM) | 487 M$ | +12 % (T2 retraité à 436 M$) | -12 % |
| Marge liée aux transactions | 234 M$ | +7 % | non communiqué |
| Marge liée aux actifs | 128 M$ | +26 % | non communiqué |
| Marge liée à l’accès | 125 M$ | +7 % | +59 % |
| EBITDA ajusté | 60 M$ | 23 M$ | 178,6 M$ (The Block) |
| Marge d’EBITDA ajusté (part du TPM) | 12 % | 5 % | non communiqué |
| Volume total de transactions de la plateforme | 353 Md$ | +22 % | -30 % |
| Contrats négociés | 66 M | +10 % | +84 % |
| Actifs moyens sur la plateforme | 43 Md$ | +4 % | -21 % |
| Comptes facturables | 1,5 M | +9 % | +74 % |
| Comptes financés | 7,1 M | +7 % | +37 % |
Deux de ces mesures sont nouvelles. Les « contrats négociés » comptent les contrats dérivés sur lesquels Payward prélève une commission par contrat plutôt qu’une commission fondée sur la valeur notionnelle. Les « comptes facturables » forment un décompte large qui inclut les comptes de courtage, les abonnés payants, les clients des licences d’indices et les utilisateurs de produits que la société ne propose plus, d’après les notes du communiqué.
Un nouvel indicateur, un chiffre plus petit
Le total platform margin est une mesure non-GAAP propre à Payward. Selon le communiqué, elle correspond au chiffre d’affaires total moins les coûts de trading, les gains ou pertes de trading et les récompenses de staking reversées aux clients. L’ancien revenu ajusté déduisait déjà les coûts de trading, mais pas les récompenses de staking. Payward explique que ce changement traite de la même façon tout ce qui est rendu aux clients, et cite la marge brute comme mesure GAAP la plus proche.
L’effet se voit sur le deuxième trimestre. En août, Payward avait annoncé un revenu ajusté de 508 millions de dollars pour la période d’avril à juin, comme l’avait alors rapporté The Block. Dans le communiqué de vendredi, le même trimestre apparaît à 436 millions de dollars de TPM. L’écart de 72 millions correspond aux coûts que la nouvelle mesure déduit et que l’ancienne ne déduisait pas, principalement les récompenses de staking d’après les définitions de Payward. La hausse trimestrielle de 12 % compare donc deux trimestres sur la nouvelle base. Payward n’a pas publié l’ancien indicateur pour le troisième trimestre : personne en dehors de la société ne peut dire ce qu’il aurait affiché.
La comparaison annuelle obéit à la même logique. Bloomberg avait fait état d’un revenu ajusté de 648 millions de dollars pour le troisième trimestre 2025, un chiffre repris à l’époque par The Cryptonomist. Payward n’a pas publié de TPM retraité pour ce trimestre. Une baisse de 12 % jusqu’à 487 millions de dollars suppose environ 553 millions, un simple calcul et non un chiffre de la société. Rapporté aux 648 millions de l’ancienne mesure, le montant de 487 millions est inférieur de 25 %, mais cela mélange deux mesures différentes ; sur la nouvelle base, la baisse est de 12 %. Le communiqué précise que le revenu ajusté est « inclus à titre de comparaison uniquement » et n’est plus utilisé par la direction, sans l’imprimer pour le dernier trimestre.
L’EBITDA ajusté, soit le résultat avant intérêts, impôts, dépréciations et amortissements avec d’autres retraitements propres à la société, est moins touché par ce changement, car les récompenses de staking constituaient déjà un coût situé sous la ligne du chiffre d’affaires. C’est pourquoi les 60 millions de dollars, comparés aux 178,6 millions d’un an plus tôt, donnent la vision la plus nette de ce que l’activité rapporte en moins. Payward part du résultat net pour calculer son EBITDA, indique le communiqué, mais n’affiche pas ce résultat net.
Volume en baisse de 30 %, mais une part du marché au comptant doublée
Le volume total de transactions de la plateforme s’élève à 353 milliards de dollars sur le trimestre. C’est 22 % de plus qu’au deuxième trimestre, où Payward avait annoncé 310 milliards, et 30 % de moins qu’un an plus tôt. La baisse annuelle est plus forte que les 13 % de recul communiqués pour le deuxième trimestre, et Payward n’explique pas l’écart.
Payward met en avant un autre chiffre. Le volume du marché au comptant a reculé de 7 % par rapport au deuxième trimestre, d’après des données CoinMarketCap citées dans le communiqué, alors que celui de Payward a progressé. Sa part du volume mondial au comptant était de 6,5 % en septembre 2026, contre 3,3 % en septembre 2025. Le marché s’est contracté et Kraken en a pris une part plus grande.
Une partie de cette croissance vient des dérivés et des nouveaux produits de trading. Les contrats négociés ont progressé de 84 % en un an, à 66 millions. Fin octobre, Kraken a commencé à basculer 176 paires au comptant vers des marchés synthétiques, avec des frais de preneur de liquidité même sur les ordres à cours limité, l’un des changements dans la façon dont la plateforme enregistre les transactions. Le communiqué ne ventile pas le volume par produit : la part du comptant, des contrats à terme et des actions tokenisées dans les 353 milliards de dollars reste inconnue.
Les frais d’accès et d’actifs pèsent désormais 52 % de la marge
Payward découpe le TPM en trois blocs. La marge liée aux transactions, essentiellement des frais de trading, s’élève à 234 millions de dollars et reste la plus importante. La marge liée aux actifs, tirée des soldes que les clients laissent chez Payward, gagne 26 % sur le trimestre, à 128 millions. La marge liée à l’accès, que la société rattache aux abonnements, aux services et à l’accès à ses plateformes, atteint 125 millions, en hausse de 59 % sur un an.
Ensemble, les marges liées aux actifs et à l’accès représentent 52 % du TPM, contre 50 % au deuxième trimestre et 46 % un an plus tôt. Cette tendance compte pour une société de trading. Les frais de trading fluctuent avec les prix et la volatilité ; les revenus tirés des soldes, des services et des abonnements évoluent plutôt plus lentement. L’argumentaire de Payward auprès des investisseurs repose sur ce déplacement, même si le communiqué ne précise pas quels produits relèvent de chaque bloc.
Les actifs sur la plateforme s’élevaient en moyenne à 43 milliards de dollars, soit 4 % de plus qu’au deuxième trimestre mais 21 % de moins qu’un an plus tôt, essentiellement à cause de la baisse des cours des cryptos. Payward donne aussi un chiffre « à prix constants » de 71 milliards, en hausse de 29 % sur un an. C’est une mesure propre à la société, qui valorise les avoirs à des prix antérieurs pour neutraliser la chute du marché, et le communiqué n’indique pas la date de référence retenue.
Coinbase et Gemini reculent aussi, à des degrés différents
Kraken n’est pas la seule plateforme à afficher une année plus faible. Le chiffre d’affaires de Coinbase au troisième trimestre a chuté de 35 % sur un an, a relevé CoinDesk vendredi, et son bénéfice de 719 millions de dollars au T3 tenait surtout à une valorisation de ses propres cryptos, avec 78 millions restants hors de cet effet. Le chiffre d’affaires de Gemini au troisième trimestre a reculé de 19 % et son volume de trading de 73 %, selon le même article de CoinDesk, et notre article sur la perte et les volumes de Gemini au troisième trimestre détaille ces chiffres.
Dans ce contexte, la baisse de 12 % du TPM et celle de 30 % du volume de Payward paraissent modérées, et le doublement de sa part du marché au comptant est la ligne la plus solide du communiqué. La comparaison a ses limites. Coinbase et Gemini sont cotées et publient chaque trimestre des comptes GAAP complets. Payward est une société privée qui choisit ce qu’elle divulgue, ce qui explique que ses résultats ne puissent pas être confrontés à un compte de résultat.
Ce que Payward annonce pour la suite : marchés de prédiction, agent IA, xStocks
L’essentiel du communiqué est un programme. Payward énumère des projets répartis en cinq piliers : trading, banque, gestion d’actifs, Payward Services et, nouveauté de ce trimestre, intelligence artificielle. Aucun des projets ci-dessous n’a de date de lancement, hormis le premier outil d’IA.
- Côté trading : des marchés de prédiction pour les clients américains, des contrats perpétuels sur actions gérés sur la propre plateforme et chambre de compensation de Payward, des applications pour les marchés locaux, et un compte unique avec une seule réserve de marge et un seul moteur de risque.
- Côté banque : les virements en dollars américains basculés sur le compte maître de Payward à la Fed, afin qu’ils se règlent à la Réserve fédérale, et une carte de crédit américaine que Payward dit vouloir mettre en phase de test.
- Côté gestion d’actifs : xPO, une offre primaire dans laquelle une société privée émettrait ses actions sous forme de xStocks pour lever des capitaux, avec un marché secondaire dès le premier jour, sous réserve d’autorisation réglementaire ; et des fonds construits sur des xStocks.
- Via Payward Services : compensation de produits dérivés et courtage pour d’autres sociétés, portefeuilles intégrés, et xStocks vendus sous des marques partenaires.
Le volet IA est le plus détaillé. Payward décrit un agent de finances personnelles et une couche de contrôle par laquelle les clients piloteraient un agent sur l’ensemble de leurs avoirs chez Payward. La première couche de ce type est attendue début 2027. Les clients valident les ordres, et le communiqué précise que chaque action proposée par un agent « passe par notre moteur de risque, qui décide dans le code ». Il ajoute qu’une application Kraken pour ChatGPT est en cours d’examen. « Nous sommes les rails, et le client apporte le cerveau », écrit Payward, sans dire qui en est l’auteur.
Les xStocks, les actions tokenisées de Payward, sont déjà disponibles. Mercredi, Kraken a ajouté environ 200 actions européennes et britanniques aux xStocks, sous forme de jetons qui ne confèrent ni droit de vote ni droit sur l’action sous-jacente. Le communiqué mentionne aussi une offre IPO Access pour la chaîne de sandwicheries Jersey Mike’s, dans laquelle les clients de Kraken pouvaient précommander des actions au prix de l’offre, en actions américaines ou en xStocks pour les clients hors des États-Unis. The Block a rapporté que les xStocks ont dépassé 1 milliard de dollars d’actifs sous gestion en octobre.
Pour les dérivés destinés à d’autres sociétés, les entités américaines de Payward dépassent déjà le cadre de Kraken : en octobre, la plateforme décentralisée Hyperliquid a désigné Payward comme son premier déployeur régulé par la CFTC pour les marchés HIP-3, même si ces marchés américains n’étaient pas encore approuvés.
Europe : une banque à racheter et des dépôts au bilan
Pour les clients européens, les projets vont plus loin que pour les Américains. Payward a convenu en octobre de racheter Saldo Bank, qu’elle décrit comme une banque numérique agréée dans l’UE ; l’opération attend encore l’aval des régulateurs, et le communiqué ne dit pas dans quel pays la banque est agréée. Une fois la transaction conclue, Payward compte proposer des dépôts rémunérés et du crédit. « En Europe, nous prévoyons de conserver les dépôts des clients à notre propre bilan et de financer nos propres prêts avec ces dépôts », indique le communiqué.
Une partie de l’activité européenne de Kraken deviendrait ainsi une activité bancaire, avec les règles de fonds propres et de supervision qui l’accompagnent. Payward indique aussi fournir la conservation et l’infrastructure de WOO X EU, une plateforme qu’elle qualifie d’alignée sur MiCA, et que Reap, la société de cartes qu’elle détient depuis juillet, étend ses programmes de cartes en stablecoins avec Visa à plus de 100 marchés, dont l’Europe, le Moyen-Orient et l’Afrique. Pour comprendre comment fonctionne l’agrément crypto dans l’UE, consultez notre explication du règlement MiCA.
Toujours pas de date d’introduction en bourse ni de chiffre de bénéfice
Payward a déposé un projet confidentiel de document d’enregistrement pour une cotation aux États-Unis le 19 novembre 2025, puis a suspendu ses préparatifs en mars 2026. En septembre, Finance Magnates, citant un article de CoinDesk fondé sur deux personnes au fait du dossier, écrivait que Payward ne prévoyait pas de s’introduire en bourse avant le deuxième trimestre 2027, présenté comme la première fenêtre possible et non comme un engagement. Kraken avait alors refusé de commenter. Le co-directeur général Arjun Sethi avait indiqué en avril que le dépôt confidentiel restait actif.
La valorisation a baissé en cours de route. Avant son dépôt, Payward a levé 800 millions de dollars, dont 200 millions auprès de Citadel Securities sur la base d’une valorisation de 20 milliards ; un investissement ultérieur de 200 millions de Deutsche Börse la valorisait à 13,3 milliards, soit un tiers de moins, a rapporté Finance Magnates. Le communiqué du T3 ne dit rien d’une cotation. Lecture possible : un trimestre où l’EBITDA recule des deux tiers sur un an, avec un nouvel indicateur de revenus que les investisseurs devront apprivoiser, ne facilite pas un calendrier 2027.
Deux partenariats évoqués ces dernières semaines sont également absents du communiqué. CoinDesk a rapporté fin septembre et début octobre, en citant des personnes au fait des discussions, que Payward avait discuté avec Wells Fargo pour fournir de la liquidité au trading de cryptos et, séparément, avec BNY d’un partenariat couvrant la conservation, la gestion de patrimoine, le trading et les paiements. Ni les banques ni Payward n’ont confirmé d’accord, et ces discussions n’ont pas été mentionnées vendredi.
Ce que le communiqué ne contient pas, et ce qu’il faut suivre
Plusieurs chiffres que l’on attendrait d’une société cotée manquent : résultat net, chiffre d’affaires GAAP, trésorerie, et TPM retraité du troisième trimestre 2025. Le communiqué n’est accompagné d’aucun commentaire de dirigeant sur les chiffres. La société ne précise pas non plus quelle part de sa marge vient du staking, maintenant que les récompenses de staking sont déduites dès le haut du compte.
Pour les utilisateurs de Kraken, l’essentiel tient dans les échéances datées. La première couche d’agent IA est attendue début 2027, le rachat de Saldo Bank dépend d’un régulateur, et les marchés de prédiction pour les clients américains n’ont pas de date. Si vous utilisez Kraken ou comparez des plateformes, notre avis sur Kraken détaille ses frais, ses licences et ses produits.
Le contexte de marché était fragile vendredi. Le bitcoin s’échangeait vers 68 640 $ et l’ether vers 1 931 $ à 17 h 33 UTC, avec une capitalisation totale des cryptos d’environ 2,34 billions de dollars, en baisse de 5,8 % sur 24 heures, selon le relevé de marché de Coindaro.