Metaplanet, la société cotée à Tokyo qui détient 44 000 bitcoins, a annoncé une perte nette de 27,16 milliards de yens pour les neuf mois clos le 30 septembre 2026, dans des résultats déposés le 13 novembre, contre un bénéfice de 13,53 milliards un an plus tôt. L’essentiel de cette perte remonte à une seule décision : au troisième trimestre, l’entreprise a vendu 10 000 BTC pour 124,7 milliards de yens, avec une perte de 19,17 milliards sur la cession, puis en a racheté 11 000 à un prix moyen plus élevé. Le même jour, elle a réduit de 59,4 % sa prévision de chiffre d’affaires pour l’exercice, de 16 milliards à 6,5 milliards de yens.
L’activité sous-jacente a mieux tenu que le résultat final. Le chiffre d’affaires a progressé de 30,5 % à 5,9 milliards de yens et le résultat d’exploitation de 26,5 % à 3,48 milliards, car la comptabilité japonaise inscrit les gains et pertes sur bitcoin sous la ligne d’exploitation. Ce qui s’est affaibli, c’est le financement. Avec un mNAV resté sous 1,0x la plus grande partie de l’année, Metaplanet a cessé de vendre de nouvelles actions ordinaires, acheté moins de coins et tiré moins de revenus de son activité de vente d’options ; quant à l’obligation convertible de 52 milliards de yens placée en octobre, elle sert à racheter des actions et à rembourser de la dette, pas à acheter du bitcoin.
Les emprunts tirés sur sa ligne de crédit garantie par du bitcoin représentaient par ailleurs environ 17,7 % de la valeur de ses bitcoins fin septembre, bien au-dessus du repère de 10 % que la société s’est fixé.
Perte de 27,2 milliards de yens chez Metaplanet : 19,2 milliards viennent d’une seule vente
L’entreprise parle d’une « démonstration de la liquidité du Bitcoin ». Sa filiale a vendu 10 000 BTC à un prix moyen de 12 470 098 yens par coin, soit 124,70 milliards de yens. Les coins figuraient pour une valeur comptable d’environ 143,9 milliards, si bien que la vente a dégagé la perte réalisée de 19,17 milliards visible dans l’avis sur les éléments non opérationnels. Metaplanet a conservé le produit en yens, en stablecoins en dollars et sous d’autres formes liquides, puis a racheté 11 000 BTC lors de transactions distinctes, à 13 626 928 yens en moyenne, pour 149,90 milliards.
Ce prix de rachat dépasse de 9,3 % le prix de vente. Autrement dit, racheter seulement les 10 000 coins vendus aurait coûté environ 136,3 milliards de yens à ce prix moyen, soit à peu près 11,6 milliards de plus que le produit de la vente (calcul de Coindaro d’après le dossier). À l’issue de ce va-et-vient, la société détient 1 000 bitcoins de plus et une lourde perte réalisée dans ses comptes.
Pourquoi cette opération ? Le document explique que l’objectif était de « démontrer sa capacité à convertir du Bitcoin en liquidités pour un montant approximativement équivalent à l’encours de financement du Groupe ». Les 124,7 milliards de yens levés correspondaient à peu près à ses obligations, emprunts et actions de préférence, nets de la trésorerie et des stablecoins en dollars, qui s’élevaient à 127,1 milliards au 30 septembre. Au vu des notations accordées à des homologues étrangers, Metaplanet estime que du bitcoin détenu par une société qui refuse de le vendre peut ne pas compter pleinement comme un actif liquide dans les analyses de crédit. Une vraie vente, selon elle, devrait l’aider à obtenir une note de crédit et à élargir ses sources de financement. Elle ne garantit ni qu’une note suivra, ni quand.
blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">Il y a aussi un volet fiscal. Les coins cédés par la filiale américaine avaient un prix de revient supérieur au prix de vente, ce qui crée une moins-value en capital selon les règles fiscales américaines ; Metaplanet espère l’imputer sur de futurs gains de ses sociétés aux États-Unis. Son utilisation dépendra de ces gains. La société n’a pas inscrit d’actif d’impôt différé à ce titre : la présentation des résultats indique qu’elle décidera s’il faut en reconnaître un, et pour quel montant, après discussion avec son commissaire aux comptes.
| Vente et rachat, T3 2026 | Coins | Prix moyen par BTC | Total |
|---|---|---|---|
| Vendus (valeur comptable d’environ 143,9 Md ¥) | 10 000 BTC | 12 470 098 ¥ | 124 700 millions de ¥ |
| Rachetés | 11 000 BTC | 13 626 928 ¥ | 149 896 millions de ¥ |
| Variation nette | +1 000 BTC | +9,3 % | 25 196 millions de ¥ dépensés en plus |
| Perte réalisée sur la vente | 19 171 millions de ¥ |
Le reste de la perte tient au cours du bitcoin. Les évaluations trimestrielles ont fortement varié : une perte de valorisation de 116,4 milliards de yens au premier trimestre, de 67,9 milliards au deuxième, puis un gain de 176,3 milliards au troisième, soit une perte de valorisation nette de 8,04 milliards sur neuf mois. Les charges d’intérêts de 3,17 milliards et 1,06 milliard de frais d’émission d’actions amortis expliquent l’essentiel de l’écart entre le résultat d’exploitation et la perte ordinaire de 27,57 milliards.
Résultat d’exploitation en hausse de 26,5 %, mais des revenus d’options en recul chaque trimestre
Les revenus de Metaplanet viennent presque entièrement de ce qu’elle appelle l’activité Bitcoin Income : elle utilise une partie de ses coins et de sa trésorerie comme garantie pour vendre des options et d’autres produits dérivés, et en encaisse les primes. Sur neuf mois, le segment lié au bitcoin a dégagé 5,61 milliards de yens de revenus, soit 7,01 milliards de primes d’options moins une perte de valorisation de 1,42 milliard sur ces dérivés. Son activité hôtelière a ajouté 285 millions.
La tendance va dans le mauvais sens. Les revenus liés au bitcoin ont atteint 2,98 milliards de yens au premier trimestre, 1,76 milliard au deuxième et 867 millions au troisième. Le document en donne la raison : l’activité dépend des coins et de la trésorerie que la société peut apporter en garantie, et la croissance plus lente de ses avoirs en bitcoin lui a imposé « certaines contraintes ». Le bénéfice du segment a tout de même atteint 5,02 milliards sur neuf mois, contre 3,25 milliards, tandis que les frais de siège sont passés de 610 millions à 1,64 milliard.
mNAV sous 1,0x : pourquoi Metaplanet a cessé d’émettre des actions
Le mNAV est l’étalon à l’aune duquel on juge désormais chaque société de trésorerie crypto. Metaplanet le définit comme la valeur d’entreprise (capitalisation boursière plus passifs et capital préférentiel, moins la trésorerie) divisée par la NAV en BTC, c’est-à-dire la valeur de marché de ses bitcoins. Au-dessus de 1,0x, le marché valorise la société plus que ses coins : vendre de nouvelles actions pour acheter du bitcoin augmente alors la quantité de bitcoin derrière chaque action. En dessous de 1,0x, la même émission dilue les actionnaires existants.
La politique de capital de Metaplanet interdit donc, en principe, d’émettre des actions ordinaires sous 1,0x. Selon le document, son mNAV a « fluctué autour de 1,0x et est resté inférieur à 1,0x pendant la majeure partie de la période ». Les dernières ventes d’actions remontent aux placements réservés à des tiers du 13 février et du 31 mars, avec 131 897 000 actions émises pour 53,04 milliards de yens. Aux deuxième et troisième trimestres, elle n’en a émis aucune et a financé ses achats avec une obligation à taux zéro de 8 milliards de yens émise le 24 avril, une ligne de crédit garantie par du bitcoin, environ 200 millions de yens de petits « BitBonds » vendus par sa nouvelle filiale de titres, des exercices de bons de souscription et les revenus d’options.
Les documents ne donnent pas de valeur actuelle du mNAV. Ils en fournissent les ingrédients : une NAV en BTC de 578,6 milliards de yens fin septembre et une valeur de référence de 501,5 milliards au cours du bitcoin du 12 novembre.
Un BTC Yield de 11,3 % dû surtout à la baisse du nombre d’actions
Le BTC Yield est l’indicateur de performance central de Metaplanet. Il mesure la variation du bitcoin par action entièrement diluée : il monte quand la société ajoute des coins plus vite que des actions, mais aussi quand le nombre d’actions potentielles diminue. Au 30 septembre, elle détenait 0,0293312 BTC pour 1 000 actions entièrement diluées, contre 0,0240486 fin 2025, soit un BTC Yield de 22,0 % sur neuf mois et de 11,3 % sur le seul troisième trimestre.
Le chiffre du troisième trimestre appelle une précision, que la société fournit elle-même. Metaplanet a modifié sa 10e série de droits de souscription d’actions le 18 août puis le 11 septembre, ce qui a ramené les actions potentielles correspondantes de 319 464 000 à 188 190 000. Les actions entièrement diluées sont passées de 1 631 543 380 fin juin à 1 500 108 824. Ses avoirs en bitcoin n’ont progressé que de 2,3 % sur le trimestre, de 43 000 à 44 000 BTC : l’essentiel des 11,3 % vient donc du dénominateur réduit. Cet indicateur mesure du bitcoin par action, non un bénéfice, et la société précise qu’il ne reflète pas la performance opérationnelle.
Metaplanet réduit sa prévision 2026 : chiffre d’affaires à 6,5 milliards de yens, résultat d’exploitation à 3,0 milliards
L’avis de révision des prévisions remplace les objectifs du 16 février. Il ne donne toujours aucune prévision de résultat ordinaire ni de résultat net, car ceux-ci dépendent du cours du bitcoin en fin d’année.
| Exercice clos le 31 décembre (millions de ¥) | Chiffre d’affaires | Résultat d’exploitation |
|---|---|---|
| Prévision du 16 février 2026 | 16 000 | 11 400 |
| Prévision révisée, 13 novembre 2026 | 6 500 | 3 000 |
| Écart | -9 500 (-59,4 %) | -8 400 (-73,7 %) |
| Neuf mois clos le 30 septembre 2026 (réel) | 5 895 | 3 476 |
| Exercice 2025 (réel) | 8 905 | 6 287 |
L’avis explique la révision. Le plan initial supposait que les conditions de financement de fin 2025 se prolongeraient. Ce n’a pas été le cas : avec un mNAV sous 1,0x, Metaplanet a levé bien moins que prévu, ce qui a réduit à la fois ses achats de bitcoins et l’ampleur de son activité d’options. La convertible d’octobre financera surtout des rachats d’actions. Et le quatrième trimestre portera de nouveaux coûts liés à la consolidation de Metaplanet Securities, l’ancienne Siiibo Securities rachetée 2,1 milliards de yens en juillet, dont l’amortissement du goodwill.
Les nouveaux objectifs impliquent aussi un quatrième trimestre faible. Le chiffre d’affaires des neuf mois atteint déjà 5,9 milliards de yens : une année à 6,5 milliards ne laisse qu’environ 605 millions pour octobre-décembre, moins que les 867 millions que la seule activité Bitcoin Income a rapportés au troisième trimestre. Un résultat d’exploitation annuel de 3,0 milliards, après 3,48 milliards en neuf mois, suppose une perte d’exploitation d’environ 476 millions sur le dernier trimestre (deux chiffres issus du calcul de Coindaro). La société ajoute que la valorisation des options en fin d’année peut faire bouger le résultat dans un sens comme dans l’autre. « La stratégie financière centrée sur le Bitcoin de la Société reste inchangée », indique l’avis.
Emprunts à 17,7 % de la NAV en BTC, contre un repère de 10 %
La facilité de crédit de Metaplanet, garantie par du bitcoin, peut prêter jusqu’à 800 millions de dollars. Environ 650 millions étaient tirés au 30 septembre, et les emprunts à court terme au bilan ont plus que doublé, à 102,2 milliards de yens contre 43,8 milliards fin 2025. La politique de capital vise à garder ces emprunts sous environ 10 % de la NAV en BTC. À la clôture du trimestre, ils en représentaient environ 17,7 %.
Le coût de la dette a suivi le solde. Les charges d’intérêts ont atteint 1,36 milliard de yens au troisième trimestre contre 871 millions au deuxième, soit environ 56 % de plus. Le passif total s’élevait à 114,3 milliards pour un actif total de 601,2 milliards, avec un ratio de fonds propres de 80,9 %. La présentation ajoute 23,6 milliards de yens d’actions de préférence MERCURY (catégorie B), qui versent 12,25 yens par action chaque trimestre, soit 4,9 % par an sur la valeur nominale, et sont convertibles en actions ordinaires. La dette et le capital préférentiel totalisent ainsi 137,9 milliards.
Le remède annoncé reste partiel. Metaplanet a réservé 23,6 milliards de yens du produit de la convertible au remboursement d’emprunts en novembre. En les retranchant des 102,2 milliards, il reste environ 78,6 milliards, soit près de 16 % des 501,5 milliards de valeur de référence de ses bitcoins au 12 novembre (calcul de Coindaro, qui suppose que les emprunts à court terme correspondent surtout à la facilité). Le repère serait encore dépassé, sauf rebond du bitcoin ou remboursement supplémentaire.
La convertible de 52 milliards de yens finance des rachats et du désendettement, pas du bitcoin
Après la clôture du trimestre, Metaplanet a placé 52 milliards de yens d’obligations convertibles euro-yen à coupon zéro échéance 2031, offertes hors des États-Unis avec Merrill Lynch International comme seul coordinateur, à 102,5 % de la valeur nominale. Le règlement a eu lieu le 29 octobre et les obligations sont cotées à Singapour. Le tableau d’utilisation du produit, dans le rapport sur les neuf mois, totalise 51,9 milliards de yens : 23,6 milliards pour rembourser des emprunts et jusqu’à 28,3 milliards pour des rachats d’actions entre octobre et décembre. Rien n’est prévu pour le bitcoin.
Le 13 octobre, le conseil a autorisé un nouveau programme de rachat pouvant aller jusqu’à 60 milliards de yens ou 200 millions d’actions, soit 14,7 % des titres en circulation, jusqu’au 13 octobre 2027. Environ 25,3 milliards en étaient réservés à des achats hors marché ToSTNeT-3, destinés à absorber les ventes liées à la convertible. Au 12 novembre, la société avait acquis 108 703 600 actions pour 28,27 milliards de yens, soit environ 260 yens l’action en moyenne, selon son avis sur les rachats ; 3,0 milliards ont été dépensés du 1er au 12 novembre. Ces 28,27 milliards correspondent déjà aux 28,3 milliards du produit de la convertible mis de côté pour les rachats.
Pour les actionnaires, c’est l’arbitrage choisi par la société. Racheter des actions en dessous de la valeur des coins qui les sous-tendent augmente le bitcoin par action sans acheter un seul coin, et Metaplanet en fait sa priorité tant que le cours reste là où il est. Cela signifie aussi que le stock cesse de croître, que l’activité d’options dispose de moins de garanties et que les nouvelles obligations pourront devenir des actions nouvelles si leurs détenteurs les convertissent.
44 000 BTC, qui valent aujourd’hui 77 milliards de yens de moins que fin septembre
Metaplanet détenait 44 000 BTC au 30 septembre, contre 35 102 fin 2025. Sur neuf mois, elle a acheté 7 898 BTC pour 99,8 milliards de yens au premier semestre et 11 000 au troisième trimestre, et en a vendu 10 000. Son coût moyen est de 15 555 717 yens par coin, soit 684,5 milliards au total. S’appuyant sur les données de BitcoinTreasuries.net du 12 novembre, elle se classe deuxième parmi les sociétés cotées, loin derrière Strategy, et dit détenir environ 88 % du bitcoin des sociétés cotées japonaises.
La présentation montre la vitesse à laquelle cette valeur bouge. La NAV en BTC atteignait 578,6 milliards de yens au 30 septembre ; au cours du 12 novembre, les mêmes coins valaient 501,5 milliards, soit 77,1 milliards de moins. Cette valeur de référence représente environ 11,4 millions de yens par coin, à peu près 27 % sous le coût moyen, selon le calcul de Coindaro. Le bitcoin s’échangeait vers 68 980 $ à 20 h 07 UTC le 13 novembre, ce qui valorise 44 000 BTC à environ 3,04 milliards de dollars. La chute du jour sous 70 000 $ est traitée dans notre analyse de la séance américaine du 13 novembre.
Prochaines échéances : MSCI le 30 novembre, Super League avant la fin de l’année
La question de l’indice est déjà réglée. Dans les résultats de la revue Global Small Cap publiés par MSCI le 11 novembre, Metaplanet est la seule exclusion de l’indice MSCI Japan small cap, avec effet à la clôture du 30 novembre, comme Coindaro l’a rapporté lorsque MSCI a confirmé le retrait de Strategy de ses indices USA, World et ACWI. Ce changement découle de la règle sur les sociétés non opérationnelles adoptée par MSCI en octobre. Les documents du 13 novembre ne mentionnent pas MSCI et ne donnent aucune estimation des ventes liées à l’indice.
L’autre opération en attente concerne Super League Enterprise (Nasdaq : SLE), qui doit recevoir 2 100 BTC, soit environ 4,8 % des coins de Metaplanet, plus 2,5 millions de dollars, et devenir une filiale contrôlée à la majorité rebaptisée Superplanet. Ses actionnaires ont approuvé l’accord le 16 octobre ; la finalisation reste attendue au quatrième trimestre, sous réserve de dépôts auprès du Nasdaq et d’autres conditions, et n’avait pas eu lieu à la publication des résultats ; la société précise qu’elle n’est pas garantie. Si elle se réalise, seul le bilan de Superplanet sera consolidé au 31 décembre.
Deux autres projets restent sur le papier. Metaplanet a engagé des discussions préliminaires avec la Bourse de Tokyo pour coter des actions de préférence perpétuelles, sans calendrier ni garantie d’approbation ; ses actions de préférence MARS de catégorie A sont enregistrées mais pas émises. Et elle ajoutera le revenu net d’intérêts (Net Interest Income) et la marge nette d’intérêts (Net Interest Margin) aux indicateurs qu’elle publie, dans le cadre d’une politique adoptée le 5 octobre qui garde 85 à 90 % des actifs en bitcoin et 10 à 15 % dans d’autres placements.
Dates à surveiller :
- Novembre 2026 : remboursement de 23,6 milliards de yens d’emprunts avec le produit de la convertible.
- 30 novembre 2026, à la clôture : Metaplanet sort de l’indice MSCI Japan small cap.
- Quatrième trimestre 2026 : finalisation attendue de l’investissement de Super League.
- Résultats annuels 2026 : date pas encore annoncée, la décision sur l’actif de moins-value fiscale américaine restant en suspens.