MARA Holdings, le mineur de bitcoin coté au Nasdaq, a vendu 13 597 bitcoins à un prix moyen d’environ 81 039 $ après la fin septembre, pour un produit d’environ 1,1 milliard de dollars, et annonce qu’blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il continuera de vendre. Les chiffres viennent de sa lettre aux actionnaires du troisième trimestre, déposée auprès de la SEC le lundi 9 novembre après la clôture de Wall Street. MARA a utilisé 750 M$ de cette trésorerie pour rembourser tous les prêts garantis par du bitcoin contractés pour acheter la centrale électrique de Long Ridge, dans l’Ohio.
Cette vente de bitcoin représente environ 40 % des 34 012 BTC que la société détenait au 30 septembre (notre calcul : 13 597 divisé par 34 012), et à peu près six fois les 2 247 BTC extraits par ses machines pendant tout le troisième trimestre (13 597 divisé par 2 247 donne 6,05).
La lettre ne donne ni les dates des ventes, ni le lieu, ni les acheteurs. Elle indique seulement qu’elles ont eu lieu après la clôture du trimestre, ce qui laisse une fenêtre du 1er octobre jusqu’au dépôt du 9 novembre, soit environ six semaines.
Sur le papier, le trimestre paraît solide : un bénéfice net de 632,1 M$, contre 123,1 M$ un an plus tôt. Presque tout vient d’une revalorisation du bitcoin. La lettre comptabilise un gain latent de 885,3 M$ sur la juste valeur de ses pièces, alors que le chiffre d’affaires a reculé de 35 % à 164,2 M$.
Vente de bitcoin de MARA : 1,1 milliard de dollars levés, 750 M$ de prêts remboursés
Au troisième trimestre, MARA a emprunté 750,0 M$ en donnant son bitcoin en garantie : 600,0 M$ d’argent frais et 150,0 M$ qui refinançaient une ancienne ligne, le tout pour financer le rachat de Long Ridge. Au 30 septembre, 17 852 BTC étaient nantis en garantie et 1 408 BTC prêtés à des contreparties. Cela fait 19 260 BTC, soit environ 57 % du stock, que l’entreprise décrit elle-même comme « activés » par sa stratégie de gestion d’actifs numériques.
Une fois le trimestre clos, la société a vendu les 13 597 BTC et remboursé intégralement les prêts à terme. Ce remboursement a libéré 17 477 bitcoins qui étaient nantis. La lettre précise que moins de 5 % du bitcoin de MARA est désormais prêté ou nanti.
MARA présente cet aller-retour comme une opération réussie. Selon elle, elle a emprunté alors que le bitcoin valait autour de 64 000 $ et vendu près de 81 039 $, et elle chiffre le « bénéfice net estimé » à 170,0 M$. Ce montant est l’estimation de l’entreprise ; la lettre ne détaille pas son calcul.
L’arithmétique du produit tient : 13 597 BTC à 81 039 $ font environ 1,10 milliard de dollars. Après le remboursement de 750 M$, il reste donc environ 350 M$ (notre calcul, avant frais et impôts éventuels, que la lettre ne donne pas).
Le 19 octobre, Coindaro rapportait que des portefeuilles attribués à MARA avaient envoyé 1 000 BTC vers des plateformes alors qu’une vente n’était pas confirmée ; la lettre confirme des ventes après septembre mais sans dates, elle ne permet donc pas de dire si ces transferts en faisaient partie.
Combien de bitcoins MARA détient-elle maintenant ?
La lettre ne le dit pas. Elle donne le décompte au 30 septembre et la vente postérieure au trimestre, rien de plus récent.
Un ordre de grandeur est possible, mais c’est notre estimation, pas celle de MARA : 34 012 BTC au 30 septembre moins 13 597 BTC vendus laissent environ 20 415 BTC. Cette soustraction ignore les bitcoins extraits depuis le 1er octobre (MARA en a produit en moyenne 24,4 par jour au troisième trimestre), tout autre achat, vente ou transfert, et les pièces prêtées. Le chiffre réel pourrait être un peu plus élevé.
Pour mémoire, MARA indiquait dans un communiqué du 25 juillet 2024 détenir plus de 20 000 BTC au moment d’annoncer une approche « full HODL » (conservation intégrale) de sa trésorerie. Si notre estimation est proche, la société revient près de ce niveau, plus de deux ans plus tard.
Selon The Block, MARA est désormais la cinquième plus grande trésorerie de bitcoin d’entreprise, dépassée par Strive ces derniers mois. Le trimestre de Strive reposait lui aussi surtout sur une revalorisation, comme nous l’avons rapporté dans notre article sur le bénéfice de 509 M$ de Strive au troisième trimestre.
De « full HODL » à la vente du bilan, en deux ans
La politique de MARA sur le bitcoin a changé par étapes. En juillet 2024, la société s’engageait à conserver chaque pièce extraite et à en acheter davantage. En 2025, indique la lettre, elle a modifié sa stratégie pour autoriser la vente du bitcoin issu de l’activité d’extraction. En 2026, elle est allée plus loin et a autorisé la vente du bitcoin détenu à son bilan.
Les chiffres de 2026 montrent ce que cela veut dire. Sur les neuf premiers mois de l’année, MARA a vendu environ 26 984 BTC pour 1,9 milliard de dollars, soit un prix moyen proche de 70 400 $ par pièce (notre division des chiffres arrondis). En ajoutant les 13 597 vendus après septembre, le total de 2026 dépasse 40 000 BTC : 40 581 selon notre somme, ce qui rejoint la lecture de CoinDesk.
Une partie est partie dans la dette. La lettre fait état de 15 133 BTC vendus pour éteindre environ 1,0 milliard de dollars d’obligations convertibles, et dit que la société a racheté des obligations avec décote plus tôt dans l’année. La dette totale a baissé de 1,4 milliard de dollars, soit 37 %, entre le 1er janvier et le 30 septembre. La lettre donne l’ampleur de la baisse, pas le solde restant ; nous n’en avançons donc aucun.
La vente n’est pas terminée. La lettre dit : « Nous nous attendons à continuer de monétiser du bitcoin pour renforcer notre flexibilité financière », sous réserve des conditions de marché. Dans ses mots, MARA entend poursuivre l’« utilisation du bitcoin pour constituer de la trésorerie, par exemple pour des opportunités d’infrastructure d’IA », faire face aux options de remboursement anticipé des détenteurs d’obligations convertibles, exerçables l’an prochain, et financer d’éventuels rachats d’actions.
Le conseil d’administration a autorisé le 9 novembre, jour des résultats, un rachat d’actions ordinaires pouvant aller jusqu’à 500,0 M$. La lettre ne signale aucun achat à ce stade, et le programme n’oblige MARA à acheter aucun montant.
Un bénéfice de 632 M$ bâti sur une revalorisation de 885 M$
Selon les règles comptables américaines, MARA évalue son bitcoin au prix du marché à chaque trimestre. Il était valorisé 83 556 $ la pièce au 30 septembre, et la hausse du trimestre a produit un gain latent de 885,3 M$ (deux lignes du compte de résultat : 421,9 M$ sur le bitcoin détenu et 463,5 M$ sur le bitcoin à recevoir).
Si l’on retire ce gain, le tableau change. Le résultat avant impôts était de 631,1 M$ ; sans les 885,3 M$ de revalorisation, ce serait une perte d’environ 254 M$ (notre calcul à partir du compte de résultat de la lettre). Sur les neuf premiers mois de 2026, MARA affiche toujours une perte nette de 1,24 milliard de dollars.
Les médias ne s’accordent pas sur le chiffre phare. The Block cite un bénéfice de 634,4 M$, qui correspond au résultat attribuable aux actionnaires ordinaires une fois réintégrée la part des pertes inscrite par les participations ne donnant pas le contrôle ; le résultat net total de la lettre est de 632,1 M$. Nous retenons le total de la lettre.
Le même schéma est apparu chez la plus grande société de trésorerie de bitcoin : le trimestre record de Strategy reposait aussi sur une revalorisation du bitcoin, et le bitcoin se négocie désormais sous le prix auquel il avait été valorisé. Il s’échangeait vers 74 720 $ à 05 h 13 UTC ce mardi 10 novembre, soit environ 8 % sous le prix moyen de vente de MARA et environ 11 % sous la valorisation du 30 septembre.
Le métier de mineur en chiffres
L’exploitation raconte une histoire plus discrète. Le chiffre d’affaires a reculé parce que le prix moyen du bitcoin extrait par MARA était inférieur de 37 % à celui d’il y a un an, dit la lettre, ce qui a retiré 94,8 M$ de revenus, en partie compensé par une production légèrement supérieure. Les pièces extraites ont été valorisées en moyenne 71 688 $ l’unité ; c’est un prix, pas un coût. Le coût que donne la lettre est celui de l’énergie achetée sur ses sites en propre, 39 674 $ par bitcoin, qui laisse de côté l’hébergement, la maintenance, les amortissements et les frais généraux.
| Indicateur (T3 2026) | Chiffre | Évolution ou comparaison |
|---|---|---|
| Chiffre d’affaires | 164,2 M$ | -35 % par rapport à 252,4 M$ (T3 2025) |
| Résultat net | 632,1 M$ | 123,1 M$ au T3 2025 |
| Gain latent sur le bitcoin | 885,3 M$ | 343,1 M$ au T3 2025 |
| EBITDA ajusté | 857,7 M$ | 395,6 M$ au T3 2025 |
| Bitcoin extrait | 2 247 BTC | 2 144 BTC au T3 2025 (+5 %) |
| Blocs remportés | 644 | 700 au T2 2026 |
| Part des récompenses du réseau | 5,4 % | 5,9 % au T2 2026 |
| Puissance de calcul sous tension | 71,2 EH/s | +18 % par rapport à 60,4 EH/s |
| Coût de l’énergie achetée par BTC (sites en propre) | 39 674 $ | 39 235 $ au T3 2025 |
| Bitcoin vendu dans le trimestre | 3 891 BTC | prix moyen de 75 300 $ |
| Trésorerie et équivalents | 946,5 M$ | 547,1 M$ au 31 décembre 2025 |
Source : lettre aux actionnaires de MARA, troisième trimestre 2026. La puissance de calcul a augmenté, mais la part de MARA dans les récompenses versées par le réseau a baissé d’un trimestre à l’autre, signe que la difficulté a progressé plus vite que son parc de machines. Pour comprendre la difficulté et pourquoi les mineurs la surveillent, consultez notre guide du minage de bitcoin en 2026.
Pourquoi le mineur veut du cash : Long Ridge, Texas et baux d’IA
Cet argent est destiné à l’électricité et aux centres de données. Le régulateur américain de l’énergie, la FERC, a approuvé l’achat de Long Ridge le 4 novembre, selon le 10-Q. La centrale est une usine à gaz naturel située à Hannibal, dans l’Ohio, et MARA compte conclure l’acquisition dans les prochaines semaines. Elle est autorisée à vendre 485 MW et devrait atteindre sa capacité nominale de 505 MW au premier semestre 2027. MARA affirme qu’environ 70 % de sa production est couverte par des contrats de long terme et que le site s’étend sur plus de 1 600 acres. La lettre ne donne pas le prix.
Au Texas, la société a obtenu des droits pour développer un site dans le comté de Matagorda, jusqu’à 2 GW de puissance, classé comme charge à l’étude par le gestionnaire du réseau ERCOT. Le 23 octobre, elle a remplacé un dépôt en espèces de 100,0 M$ pour l’étude de raccordement par une lettre de crédit de Goldman Sachs Bank USA, montre le 10-Q. Les paiements aux vendeurs dépendent de l’autorisation d’électricité, et aucun n’a été fait, précise la lettre.
MARA vise deux baux de centres de données avant la fin de l’année, mais prévient que le calendrier « pourrait glisser sur l’an prochain ». Sa filiale majoritaire Exaion a signé un contrat de GPU en tant que service de quatre ans, de 79 M$, avec paiement garanti (take-or-pay). L’entreprise évoque un portefeuille de plus de 3 milliards de dollars de valeur de contrats, qui n’est, dit-elle, ni contractualisé ni engagé.
Fred Thiel, président et directeur général de MARA, signe la section d’ouverture de la lettre. Il y écrit qu’il ne s’agit « pas d’un abandon du bitcoin » et que « l’opportunité est plus grande que la simple monétisation du mégawatt ». Sa dernière phrase : « Notre responsabilité est désormais d’exécuter avec discipline et de vous montrer les rendements que ces actifs peuvent produire. »
D’autres mineurs vont plus loin. IREN et Core Scientific ont fixé des dates de fin d’année pour quitter le minage au profit de l’hébergement d’IA, comme nous l’avons raconté dans notre article sur les mineurs qui passent à l’IA. MARA garde ses machines en marche, mais vend désormais du bitcoin, plutôt que des actions, pour financer ce virage.
Ce que cela change pour les détenteurs de bitcoin et les actionnaires de MARA
Pour le marché du bitcoin, cette vente montre que les plus grands mineurs ne sont plus des détenteurs automatiques. En une fenêtre d’environ six semaines, MARA a vendu environ six fois ce qu’elle a extrait en trois mois. La lettre ne dit pas si les pièces sont passées par des plateformes, de gré à gré ou chez un acheteur unique ; l’effet sur les prix au moment des ventes ne peut donc pas être mesuré à partir d’elle.
Pour les actionnaires de MARA, l’arbitrage est posé. Moins de bitcoin signifie moins d’exposition à son prix, à la hausse comme à la baisse, et aucun collatéral exposé à un appel de marge. Cela veut aussi dire que les prochains trimestres afficheront des gains de valorisation plus faibles si le bitcoin monte. Le titre a gagné plus de 4,5 % lors de la séance régulière de lundi et a peu bougé après la clôture, a rapporté The Block.
Aucune de ces lectures n’est un conseil. L’entreprise elle-même range les ventes de bitcoin, l’emprunt et les options de remboursement de ses convertibles parmi les déclarations prospectives susceptibles de se révéler différentes.
Questions ouvertes et prochaines dates
Plusieurs points restent ouverts après la lettre. MARA n’a donné ni son décompte actuel de bitcoins, ni les dates et lieux des 13 597 BTC vendus, ni le prix de Long Ridge, ni sa dette restante. Le 10-Q du trimestre, également déposé le 9 novembre, est le prochain endroit où chercher des précisions sur le bitcoin nanti et prêté au 30 septembre.
Dates à suivre : la conclusion de Long Ridge, que MARA attend d’ici la fin de l’année ; les deux baux visés avant le 31 décembre ; l’ajustement de la difficulté du bitcoin attendu le 13 novembre ; et les options de remboursement des convertibles, exerçables en 2027, que la société a dit pouvoir honorer en partie avec du bitcoin.