JPMorgan Chase ha dichiarato 11.408.930 quote dell’iShares Bitcoin Trust (IBIT) di BlackRock, per un valore di 539.984.685 dollari, nel modulo 13F depositato alla SEC giovedì 12 novembre per blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il trimestre chiuso il 30 settembre. La stessa tabella informativa elenca 848.932 azioni di Strategy (MSTR), il 36% in più di tre mesi prima, per 131,3 milioni di dollari, e 1.581.814 azioni di Coinbase (COIN) per 300,6 milioni. Aggiungendo due piccoli fondi spot sul bitcoin si arriva ai circa 981 milioni di dollari riportati da Decrypt il 13 novembre.
I numeri sono corretti. La lettura secondo cui JPMorgan sarebbe diventata una compratrice di bitcoin, invece, non trova sostegno nel documento. Gran parte dell’aumento di valore dipende dal prezzo del bitcoin nel terzo trimestre, non da nuovi acquisti. Alla stessa data le società della banca detenevano anche opzioni put e call su IBIT, Strategy e Coinbase per un numero di azioni quasi pari a quello dei titoli, una combinazione più tipica dei registri di trading e di copertura che di una scommessa in una sola direzione. E la fotografia ha sei settimane: dal 30 settembre il bitcoin ha perso circa un quinto del suo valore.
JPMorgan non ha commentato pubblicamente il deposito, e il documento stesso non dice di chi siano queste posizioni.
Cosa elenca il 13F di JPMorgan sugli ETF bitcoin al 30 settembre
Il modulo 13F è un elenco trimestrale delle azioni, degli ETF, delle obbligazioni convertibili e delle opzioni quotate negli Stati Uniti che un grande gestore detiene all’ultimo giorno del trimestre. Quello di JPMorgan copre l’intero gruppo: il deposito indica altri 17 gestori inclusi, tra cui JPMorgan Chase Bank N.A. e J.P. Morgan Trust Company of Delaware, e somma 35.990 righe per circa 1.840 miliardi di dollari. Le righe legate alle criptovalute sono una frazione minima del totale, circa lo 0,05%.
La tabella somma le righe di tutti i gestori inclusi per ciascun titolo, nel deposito del 30 settembre e in quello presentato il 12 agosto per il 30 giugno. Le righe sulle opzioni sono indicate come valore delle azioni sottostanti, come prevede il modulo.
| Riga del deposito | Azioni al 30 giu 2026 | Valore al 30 giu | Azioni al 30 set 2026 | Valore al 30 set |
|---|---|---|---|---|
| iShares Bitcoin Trust (IBIT), quote del fondo | 10.407.635 | 355,7 mln $ | 11.408.930 | 540,0 mln $ |
| Opzioni call su IBIT (sottostante) | 3.945.000 | 134,8 mln $ | 3.703.200 | 175,3 mln $ |
| Opzioni put su IBIT (sottostante) | 3.495.800 | 119,5 mln $ | 2.915.000 | 138,0 mln $ |
| Strategy (MSTR), azioni ordinarie | 624.387 | 57,9 mln $ | 848.932 | 131,3 mln $ |
| Opzioni put su Strategy (sottostante) | 715.700 | 66,3 mln $ | 1.148.500 | 177,6 mln $ |
| Opzioni call su Strategy (sottostante) | 338.000 | 31,3 mln $ | 349.500 | 54,1 mln $ |
| Coinbase (COIN), azioni ordinarie | 1.395.552 | 211,6 mln $ | 1.581.814 | 300,6 mln $ |
| Opzioni put su Coinbase (sottostante) | 373.400 | 56,6 mln $ | 1.180.000 | 224,2 mln $ |
| Opzioni call su Coinbase (sottostante) | 87.000 | 13,2 mln $ | nessuna in elenco | nessuno |
| Grayscale Bitcoin Mini Trust | 145.717 | 3,9 mln $ | 155.785 | 5,8 mln $ |
| Bitwise Bitcoin ETF | 65.712 | 2,2 mln $ | 66.264 | 3,0 mln $ |
| iShares Ethereum Trust (ETHA), quote del fondo | 1.169.431 | 14,3 mln $ | 399 | meno di 0,01 mln $ |
I 981 milioni sono la somma di cinque righe di azioni: IBIT (540,0 milioni di dollari), Strategy (131,3 milioni), Coinbase (300,6 milioni), il Grayscale Bitcoin Mini Trust (5,8 milioni) e il Bitwise Bitcoin ETF (3,0 milioni). Restano fuori le opzioni, le obbligazioni convertibili di Strategy (9,0 milioni) e di Coinbase (35,2 milioni) e i minatori. Nel deposito non compare alcuna riga di rilievo per FBTC di Fidelity, per ARK 21Shares o per il Grayscale Bitcoin Trust originario.
L’ether ha seguito la strada opposta. Gli 1,17 milioni di quote ETHA detenute a fine giugno sono scesi a 399, il che significa che la posizione è stata di fatto chiusa, mentre restano opzioni su ETHA per circa 1,8 milioni di azioni. Anche alcuni titoli cripto sono stati ridotti con decisione. Circle Internet Group è passata da 2.656.085 azioni (201,8 milioni di dollari) a 99.093 (8,3 milioni), e IREN, società di intelligenza artificiale e mining di bitcoin, da 2.699.785 azioni a 172.550. Altre sono cresciute: Bitmine Immersion è salita da 255.112 azioni a 3.116.508 (84,2 milioni di dollari), con put su 4.642.500 azioni. Robinhood, con 2,11 miliardi di dollari, è la riga più grande tra quelle collegate alle criptovalute, ma è un broker e Decrypt l’ha lasciata fuori dai 981 milioni.
Il rialzo di IBIT è soprattutto prezzo del bitcoin, non acquisti
La riga di IBIT è cresciuta di 184,3 milioni di dollari, il 52%, nel trimestre. Il numero di quote è aumentato di 1.001.295, il 9,6%. Il deposito valuta IBIT a circa 47,33 dollari per quota al 30 settembre, contro 34,18 al 30 giugno, e la chiusura del Nasdaq del 30 settembre è stata di 47,34 dollari: i due valori coincidono.
Basta dividere la variazione in due. I 10,4 milioni di quote già in portafoglio a fine giugno hanno guadagnato circa 137 milioni di dollari per il solo effetto del prezzo. Il milione di quote aggiunte vale circa 47 milioni al valore di settembre. Quindi circa tre quarti dell’aumento sono mercato e un quarto sono quote nuove. JPMorgan ha aumentato la posizione in IBIT, ma in misura modesta rispetto al titolo di apertura.
Strategy è la riga in cui il numero di azioni si è mosso davvero: più 224.545 azioni, il 36,0%, mentre il valore è più che raddoppiato, da 57,9 a 131,3 milioni di dollari. Coinbase è salita del 13,3% in azioni e del 42% in valore. In entrambi i casi il prezzo ha fatto gran parte del lavoro, e in entrambi i casi le righe sulle opzioni accanto ai titoli sono cambiate ancora di più.
Le opzioni su IBIT di JPMorgan: put e call grandi quanto le azioni
Le righe che gran parte della copertura ha saltato sono le opzioni. Le indicazioni della SEC sul modulo 13F prevedono che le posizioni in opzioni siano inserite con i dati del titolo sottostante, quindi la cifra in dollari è il valore delle azioni coperte dai contratti, non il costo delle opzioni. Prevedono anche che le posizioni corte non siano riportate né compensate con quelle lunghe, e che restino escluse le opzioni scritte dal gestore, cioè vendute a un’altra parte. Ogni riga di opzioni qui è dunque un contratto acquistato dalle società della banca. Il modulo non indica né prezzi di esercizio né scadenze.
Letto così, il quadro cambia. Su IBIT le società di JPMorgan detenevano call su 3,7 milioni di quote e put su 2,9 milioni, insieme circa 313 milioni di dollari di sottostante, accanto a 540 milioni di quote del fondo. Su Strategy le put coprono 1.148.500 azioni, più delle 848.932 azioni di titoli detenute. Su Coinbase le put sono più che triplicate nel trimestre, da 373.400 a 1.180.000 azioni, circa tre quarti della riga azionaria.
Una put guadagna quando il prezzo scende. Chi possiede un titolo e ha put su un numero simile o maggiore di azioni è protetto da un calo, in parte o del tutto a seconda dei prezzi di esercizio, che il deposito non mostra. Su IBIT, Strategy e Coinbase le righe di opzioni sommano circa 0,77 miliardi di dollari di sottostante contro circa 0,97 miliardi di azioni. Una combinazione del genere è frequente presso gli intermediari che fanno da market maker sulle opzioni, coprono titoli strutturati venduti ai clienti o finanziano posizioni dei clienti, e meno presso un investitore che scommette in una sola direzione sul bitcoin. Il deposito non dice quale caso sia questo, e le opzioni che JPMorgan può aver venduto non vi compaiono affatto.
Il documento non permette di stabilire quale sia il caso. Lascia inoltre fuori tutto ciò che non è un titolo statunitense quotato: i future sul bitcoin del CME, gli swap, qualsiasi vendita allo scoperto di IBIT e i bitcoin o le quote di ETF che JPMorgan può custodire per i clienti, che sono attivi dei clienti e non della banca.
Un deposito, 18 società di JPMorgan
Il 13F di un gruppo come JPMorgan riunisce in un solo deposito la capogruppo e altri 17 gestori inclusi: le società di gestione, la banca privata, le società fiduciarie e il broker-dealer J.P. Morgan Securities LLC. Una riga può contenere insieme patrimoni di fondi di clienti di JPMorgan Asset Management, azioni detenute a copertura di un titolo strutturato e giacenze dello sportello di market making. Decrypt è arrivata a una conclusione simile, leggendo le posizioni come una misura dell’attività della banca sui mercati cripto.
La visione della casa, dove JPMorgan ne pubblica una, indica altro. Le sue ipotesi di mercato di lungo periodo attribuiscono al bitcoin un rendimento del 10% e lo tengono comunque fuori dai portafogli, come riportato il 20 ottobre nell’articolo sulle ipotesi di lungo periodo di JPMorgan per il bitcoin. Un registro di trading che detiene quote di ETF e opzioni è cosa diversa da una raccomandazione.
La riga IBIT di JPMorgan si è mossa in entrambe le direzioni dal 2025
Gli ultimi cinque 13F trimestrali della banca non mostrano nemmeno un compratore costante. La riga delle quote del fondo è scesa del 43% a fine 2025, mentre le opzioni call su IBIT sono salite a 8,2 milioni di azioni per poi ricostituirsi nell’arco di tre trimestri.
| Fine trimestre (data del deposito) | Quote IBIT | Valore | Call (azioni sottostanti) | Put (azioni sottostanti) |
|---|---|---|---|---|
| 30 set 2025 (7 nov 2025) | 5.284.190 | 343,5 mln $ | 1.042.500 | 2.050.900 |
| 31 dic 2025 (11 feb 2026) | 3.027.614 | 150,3 mln $ | 8.245.000 | 4.158.400 |
| 31 mar 2026 (13 mag 2026, rettificato) | 8.302.691 | 312,8 mln $ | 3.775.000 | 4.756.400 |
| 30 giu 2026 (12 ago 2026) | 10.407.635 | 355,7 mln $ | 3.945.000 | 3.495.800 |
| 30 set 2026 (12 nov 2026) | 11.408.930 | 540,0 mln $ | 3.703.200 | 2.915.000 |
Un’oscillazione come quella di fine 2025, con quote del fondo in calo e call in aumento, può nascere da un desk che cambia il modo di detenere un’esposizione, per sé o per i clienti; il deposito non lo dice. Non è la traccia di un’unica posizione acquistata e mantenuta. Anche i valori seguono il prezzo: una riga IBIT più piccola a settembre 2025 valeva più di una più grande a marzo 2026.
Morgan Stanley ne detiene di più, e Harvard non si è mossa
JPMorgan non è la maggiore banca detentrice tra i depositi usciti finora. Il 13F di Morgan Stanley, depositato il 13 novembre per la stessa data, elenca 19.516.853 quote IBIT per 923,9 milioni di dollari, con un aumento del 18,4% delle quote da giugno. Elenca inoltre 10.881.757 azioni Strategy per 1,67 miliardi di dollari, circa 12,7 volte la riga Strategy di JPMorgan, e azioni Coinbase per 694,0 milioni. Valgono gli stessi limiti: il deposito di Morgan Stanley riunisce altri 24 gestori inclusi, tra cui la divisione di gestione patrimoniale Morgan Stanley Smith Barney e il broker-dealer Morgan Stanley & Co.
Anche Harvard Management Company, che gestisce il fondo di dotazione dell’università, ha depositato il 13 novembre. La sua tabella di 18 righe contiene 3.044.612 quote IBIT per 144,1 milioni di dollari al 30 settembre, esattamente il numero di giugno. IBIT è la sua unica riga cripto. Il valore è salito da 101,4 milioni perché è salito il prezzo, senza vendite né acquisti.
| Dichiarante (data del deposito) | IBIT al 30 set | Variazione delle quote IBIT dal 30 giu | Azioni Strategy al 30 set | Azioni Coinbase al 30 set |
|---|---|---|---|---|
| JPMorgan Chase (12 nov) | 540,0 mln $ | +9,6% | 131,3 mln $ | 300,6 mln $ |
| Morgan Stanley (13 nov) | 923,9 mln $ | +18,4% | 1.665,9 mln $ | 694,0 mln $ |
| Harvard Management Co (13 nov) | 144,1 mln $ | invariate | nessuna | nessuna |
Diversi dichiaranti molto seguiti non avevano pubblicato il 13F del terzo trimestre su EDGAR alle 06:00 UTC di sabato, tra cui Goldman Sachs, Mubadala Investment Company, l’Abu Dhabi Investment Council e Millennium Management. Il termine di 45 giorni cade questa volta sabato 14 novembre, e la tabella delle scadenze della stessa SEC fissa la data di deposito del terzo trimestre 2026 a lunedì 16 novembre.
Dal 30 settembre le stesse azioni valgono circa 230 milioni di dollari in meno
Il bitcoin ha chiuso il 30 settembre a 83.556 dollari su Coinbase (candela giornaliera che termina alle 24:00 UTC). Sabato 14 novembre alle 05:51 UTC passava di mano intorno a 66.900 dollari (candela a un minuto di Coinbase), circa il 20% in meno. I prodotti quotati sono scesi con lui, e le azioni di più.
| Titolo | Chiusura 30 set (20:00 UTC) | Chiusura 13 nov (21:00 UTC) | Variazione |
|---|---|---|---|
| IBIT | 47,34 $ | 38,94 $ | -17,7% |
| Strategy (MSTR) | 153,09 $ | 111,62 $ | -27,1% |
| Coinbase (COIN) | 186,41 $ | 127,65 $ | -31,5% |
Le chiusure sono le quotazioni storiche del Nasdaq. Il deposito di Morgan Stanley valuta i tre titoli esattamente alle chiusure del 30 settembre. Il ricalcolo di Coindaro ai prezzi di venerdì è questo: con le quantità del 30 settembre, IBIT varrebbe circa 444 milioni di dollari, Strategy 94,8 milioni e Coinbase 201,9 milioni. Sono circa 741 milioni invece dei 972 del deposito, circa 231 milioni o il 24% in meno. Lo scarto di Coinbase è un po’ più ampio perché il deposito valuta quelle righe a circa 190 dollari per azione, sopra la chiusura del 30 settembre; il modulo non spiega il motivo.
Questa è una valutazione, non una perdita messa a bilancio da qualcuno. Non è noto se la banca abbia mantenuto, venduto o aumentato queste posizioni dopo il 30 settembre, e le put guadagnano valore in un calo come questo. Il prossimo deposito, in scadenza entro il 16 febbraio 2027 per il trimestre che termina il 31 dicembre, mostrerà il portafoglio di fine anno.
I soldi in uscita dai fondi sono una misura separata. Gli ETF spot sul bitcoin statunitensi hanno perso 284 milioni di dollari il 12 novembre, sesta giornata consecutiva di deflussi netti, 204 milioni dei quali da IBIT, secondo i dati SoSoValue ripresi nell’analisi della sessione americana del 13 novembre. Strategy ha una data tutta sua: MSCI la esclude dagli indici USA, World e ACWI alla chiusura del 30 novembre, come riportato nell’articolo sulla conferma di MSCI.
Come leggere il 13F di una banca senza il titolo di giornale
Il modulo risponde a una sola domanda: quali titoli statunitensi quotati ha detenuto questo gestore, in posizione lunga, nell’ultimo giorno del trimestre. Si deposita fino a 45 giorni dopo, è valutato alla chiusura di fine trimestre e tace su posizioni corte, future, swap, prezzi di esercizio e su chi sia il beneficiario della posizione. Per un fondo con una sola strategia e pochi titoli può dire molto. Per una banca universale con decine di migliaia di righe, un portafoglio clienti e un desk di derivati, misura soprattutto l’attività.
Per le quote di ETF non dice nulla nemmeno sui flussi del fondo: una banca può dichiarare più quote IBIT in un trimestre in cui il fondo stesso si è ridotto. Per chi si avvicina a questi prodotti, la guida a come funzionano gli ETF spot sul bitcoin, con commissioni e flussi spiega creazioni, rimborsi e perché il prezzo delle quote segue il bitcoin.
I prossimi tasselli arrivano lunedì 16 novembre, quando scadono i 13F del terzo trimestre ancora mancanti, tra cui Goldman Sachs e i fondi di Abu Dhabi. Riporteranno la stessa data del 30 settembre, prima del calo del 20%.