JPMorgan Chase a déclaré 11 408 930 parts d’iShares Bitcoin Trust (IBIT), le fonds de BlackRock, d’une valeur de 539 984 685 $, dans le formulaire 13F déposé auprès de la SEC le jeudi 12 novembre pour le trimestre clos le 30 septembre. Le même tableau d’information recense 848 932 actions Strategy (MSTR), soit 36 % de plus que trois mois plus tôt, pour 131,3 millions de dollars, et 1 581 814 actions Coinbase (COIN) pour 300,6 millions de dollars. En ajoutant deux petits fonds bitcoin au comptant, on retrouve les quelque 981 millions de dollars rapportés par Decrypt le 13 novembre.
Les chiffres sont exacts. La lecture selon laquelle JPMorgan serait devenue acheteuse de bitcoin ne tient pas à l’examen du dépôt. L’essentiel de la hausse de valeur vient du cours du bitcoin au troisième trimestre, pas de nouveaux achats. À la même date, les entités de la banque détenaient aussi des options de vente (puts) et d’achat (calls) sur IBIT, Strategy et Coinbase, pour un nombre d’actions proche de celui des titres eux-mêmes, un assemblage plus courant dans les livres de trading et de couverture que dans un pari à sens unique. Et l’instantané date de six semaines : le bitcoin a perdu environ un cinquième de sa valeur depuis le 30 septembre.
JPMorgan n’a fait aucun commentaire public sur ce dépôt, et le document ne précise pas à qui appartiennent ces positions.
Ce que le 13F de JPMorgan liste sur le bitcoin au 30 septembre
Le formulaire 13F est la liste trimestrielle des actions, ETF, obligations convertibles et options cotées américaines qu’un grand gérant détient à la clôture d’un trimestre. Celui de JPMorgan couvre tout le groupe : le dépôt compte 17 autres gérants inclus, dont JPMorgan Chase Bank N.A. et J.P. Morgan Trust Company of Delaware, et totalise 35 990 lignes pour environ 1 840 milliards de dollars. Les lignes liées aux cryptos pèsent peu dans cet ensemble, environ 0,05 %.
Le tableau additionne les lignes de tous les gérants inclus pour chaque titre, dans le dépôt du 30 septembre et dans celui du 12 août pour le 30 juin. Les lignes d’options sont affichées à la valeur des actions sous-jacentes, comme le veut le formulaire.
| Ligne du dépôt | Titres au 30 juin 2026 | Valeur au 30 juin | Titres au 30 sept. 2026 | Valeur au 30 sept. |
|---|---|---|---|---|
| iShares Bitcoin Trust (IBIT), parts du fonds | 10 407 635 | 355,7 M$ | 11 408 930 | 540,0 M$ |
| Calls sur IBIT (sous-jacent) | 3 945 000 | 134,8 M$ | 3 703 200 | 175,3 M$ |
| Puts sur IBIT (sous-jacent) | 3 495 800 | 119,5 M$ | 2 915 000 | 138,0 M$ |
| Strategy (MSTR), actions ordinaires | 624 387 | 57,9 M$ | 848 932 | 131,3 M$ |
| Puts sur Strategy (sous-jacent) | 715 700 | 66,3 M$ | 1 148 500 | 177,6 M$ |
| Calls sur Strategy (sous-jacent) | 338 000 | 31,3 M$ | 349 500 | 54,1 M$ |
| Coinbase (COIN), actions ordinaires | 1 395 552 | 211,6 M$ | 1 581 814 | 300,6 M$ |
| Puts sur Coinbase (sous-jacent) | 373 400 | 56,6 M$ | 1 180 000 | 224,2 M$ |
| Calls sur Coinbase (sous-jacent) | 87 000 | 13,2 M$ | aucune ligne | aucune |
| Grayscale Bitcoin Mini Trust | 145 717 | 3,9 M$ | 155 785 | 5,8 M$ |
| Bitwise Bitcoin ETF | 65 712 | 2,2 M$ | 66 264 | 3,0 M$ |
| iShares Ethereum Trust (ETHA), parts du fonds | 1 169 431 | 14,3 M$ | 399 | moins de 0,01 M$ |
Les 981 millions de dollars sont la somme de cinq lignes d’actions : IBIT (540,0 millions), Strategy (131,3 millions), Coinbase (300,6 millions), le Grayscale Bitcoin Mini Trust (5,8 millions) et le Bitwise Bitcoin ETF (3,0 millions). Ce total laisse de côté les options, les obligations convertibles de Strategy (9,0 millions) et de Coinbase (35,2 millions) ainsi que les mineurs. Le dépôt ne montre aucune ligne significative pour le FBTC de Fidelity, ARK 21Shares ou le Grayscale Bitcoin Trust d’origine.
L’ether a pris la direction inverse. Les 1,17 million de parts ETHA détenues fin juin sont tombées à 399, ce qui revient à une position quasiment soldée, tandis que des options sur ETHA portant sur environ 1,8 million de titres subsistent. Certaines actions crypto ont aussi été fortement réduites. Circle Internet Group est passée de 2 656 085 titres (201,8 millions de dollars) à 99 093 (8,3 millions), et le mineur et acteur de l’IA IREN de 2 699 785 titres à 172 550. D’autres ont grossi : Bitmine Immersion est passée de 255 112 titres à 3 116 508 (84,2 millions de dollars), avec des puts sur 4 642 500 titres. Robinhood, à 2,11 milliards de dollars, est la plus grosse ligne proche des cryptos, mais c’est un courtier et Decrypt l’a écartée des 981 millions.
L’essentiel de la hausse d’IBIT vient du cours du bitcoin, pas d’achats
La ligne IBIT a progressé de 184,3 millions de dollars, soit 52 %, sur le trimestre. Le nombre de parts a augmenté de 1 001 295, soit 9,6 %. Le dépôt valorise IBIT à environ 47,33 $ la part au 30 septembre, contre 34,18 $ au 30 juin, et la clôture du Nasdaq au 30 septembre était de 47,34 $ : les deux concordent.
Décomposons la variation. Les 10,4 millions de parts déjà détenues fin juin ont gagné environ 137 millions de dollars par le seul effet prix. Le million de parts ajouté vaut environ 47 millions de dollars à la valeur de septembre. Environ trois quarts de la hausse viennent donc du marché, un quart de nouvelles parts. JPMorgan a bien renforcé IBIT, mais à une échelle modeste au regard du titre des articles.
Strategy est la ligne où le nombre de titres a vraiment bougé : plus 224 545 actions, soit 36,0 %, tandis que la valeur a plus que doublé, de 57,9 à 131,3 millions de dollars. Coinbase a gagné 13,3 % en nombre de titres et 42 % en valeur. Dans les deux cas, le cours a fait une bonne part du travail, et dans les deux cas les lignes d’options placées à côté des actions ont changé encore davantage.
Les options de JPMorgan sur IBIT : des puts et des calls de la taille des actions
Les lignes que la plupart des articles ont ignorées sont les options. Selon les consignes de la SEC sur le formulaire 13F, les positions en options sont saisies avec les données du titre sous-jacent : le montant en dollars est donc la valeur des actions couvertes par les contrats, pas leur prix d’achat. Elles précisent aussi que les positions courtes ne sont pas déclarées ni compensées avec les positions longues, et que les options émises par un gérant, c’est-à-dire vendues à un tiers, sont également exclues. Chaque ligne d’options est donc ici un contrat acheté par les entités de la banque. Le formulaire ne donne ni prix d’exercice ni échéance.
Vu sous cet angle, le tableau change. Sur IBIT, les entités de JPMorgan détenaient des calls sur 3,7 millions de parts et des puts sur 2,9 millions, soit ensemble environ 313 millions de dollars de sous-jacent, face à 540 millions de dollars de parts du fonds. Sur Strategy, les puts couvrent 1 148 500 actions, plus que les 848 932 actions détenues. Sur Coinbase, les puts ont plus que triplé en un trimestre, de 373 400 à 1 180 000 titres, environ les trois quarts de la ligne d’actions.
Un put gagne de la valeur quand le cours baisse. Un détenteur qui possède une action et des puts sur un nombre de titres similaire ou supérieur est protégé contre une baisse, en partie ou en totalité selon les prix d’exercice, que le dépôt ne montre pas. Sur IBIT, Strategy et Coinbase, les lignes d’options totalisent environ 0,77 milliard de dollars de sous-jacent, contre environ 0,97 milliard de dollars d’actions. Ce mélange est courant chez les teneurs de marché sur options, chez ceux qui couvrent des produits vendus à des clients ou financent des positions de clients, et moins chez un investisseur qui parie dans un seul sens sur le bitcoin. Le dépôt ne dit pas lequel de ces cas s’applique ici, et les options que JPMorgan a pu vendre n’y figurent pas du tout.
Le dépôt ne permet pas de trancher. blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">Il laisse aussi de côté tout ce qui n’est pas un titre américain coté : les contrats à terme sur bitcoin du CME, les swaps, toute vente à découvert d’IBIT, et le bitcoin ou les parts d’ETF que JPMorgan peut conserver en garde pour ses clients, qui sont des actifs des clients, pas de la banque.
Un dépôt, 18 entités JPMorgan
Le 13F d’un groupe comme JPMorgan réunit la maison mère et 17 autres gérants inclus en un seul dépôt : les sociétés de gestion, la banque privée, les sociétés fiduciaires et le courtier J.P. Morgan Securities LLC. Une même ligne peut contenir à la fois des actifs de fonds de clients de JPMorgan Asset Management, des titres détenus pour couvrir une note structurée et le stock du desk de tenue de marché. Decrypt est arrivé à une conclusion voisine, en lisant ces avoirs comme une mesure de l’activité de la banque sur les marchés crypto.
La position maison, quand JPMorgan en publie une, va dans une autre direction. Ses hypothèses de marché de long terme retiennent un rendement de 10 % pour le bitcoin tout en le gardant hors des portefeuilles, comme rapporté le 20 octobre dans l’article sur les hypothèses de long terme de JPMorgan pour le bitcoin. Un livre de trading qui détient des parts d’ETF et des options n’est pas une recommandation.
La ligne IBIT de JPMorgan a évolué dans les deux sens depuis 2025
Les cinq derniers 13F trimestriels de la banque ne montrent pas non plus un acheteur régulier. La ligne de parts du fonds a chuté de 43 % fin 2025, tandis que les calls sur IBIT bondissaient à 8,2 millions de titres, puis se sont reconstitués en trois trimestres.
| Fin de trimestre (date du dépôt) | Parts IBIT | Valeur | Calls (titres sous-jacents) | Puts (titres sous-jacents) |
|---|---|---|---|---|
| 30 sept. 2025 (7 nov. 2025) | 5 284 190 | 343,5 M$ | 1 042 500 | 2 050 900 |
| 31 déc. 2025 (11 févr. 2026) | 3 027 614 | 150,3 M$ | 8 245 000 | 4 158 400 |
| 31 mars 2026 (13 mai 2026, corrigé) | 8 302 691 | 312,8 M$ | 3 775 000 | 4 756 400 |
| 30 juin 2026 (12 août 2026) | 10 407 635 | 355,7 M$ | 3 945 000 | 3 495 800 |
| 30 sept. 2026 (12 nov. 2026) | 11 408 930 | 540,0 M$ | 3 703 200 | 2 915 000 |
Un mouvement comme celui de fin 2025, parts du fonds en baisse et calls en hausse, peut venir d’un desk qui change la façon de porter une exposition, pour lui-même ou pour des clients ; le dépôt ne le dit pas. Ce n’est pas la trace d’une position unique achetée puis conservée. Les valeurs bougent aussi avec le cours : une ligne IBIT plus petite en septembre 2025 valait plus qu’une ligne plus grosse en mars 2026.
Morgan Stanley en détient davantage, et Harvard n’a pas bougé
JPMorgan n’est pas le premier détenteur bancaire parmi les dépôts publiés à ce jour. Le 13F de Morgan Stanley, déposé le 13 novembre pour la même date, recense 19 516 853 parts IBIT pour 923,9 millions de dollars, en hausse de 18,4 % en nombre de parts depuis juin. Il liste aussi 10 881 757 actions Strategy pour 1,67 milliard de dollars, soit environ 12,7 fois la ligne Strategy de JPMorgan, et des actions Coinbase pour 694,0 millions de dollars. Les mêmes limites s’appliquent : le dépôt de Morgan Stanley regroupe 24 autres gérants inclus, dont sa branche de gestion de fortune Morgan Stanley Smith Barney et son courtier Morgan Stanley & Co.
Harvard Management Company, qui gère la dotation de l’université, a elle aussi déposé le 13 novembre. Son tableau de 18 lignes compte 3 044 612 parts IBIT pour 144,1 millions de dollars au 30 septembre, exactement le nombre de parts de juin. IBIT est sa seule ligne crypto. La valeur est passée de 101,4 millions de dollars parce que le cours a monté, sans vente ni achat.
| Déclarant (date du dépôt) | IBIT au 30 sept. | Variation des parts IBIT depuis le 30 juin | Actions Strategy au 30 sept. | Actions Coinbase au 30 sept. |
|---|---|---|---|---|
| JPMorgan Chase (12 nov.) | 540,0 M$ | +9,6 % | 131,3 M$ | 300,6 M$ |
| Morgan Stanley (13 nov.) | 923,9 M$ | +18,4 % | 1 665,9 M$ | 694,0 M$ |
| Harvard Management Co (13 nov.) | 144,1 M$ | inchangé | aucune | aucune |
Plusieurs déclarants très suivis n’avaient pas publié leur 13F du troisième trimestre sur EDGAR à 06 h 00 UTC samedi, parmi lesquels Goldman Sachs, Mubadala Investment Company, l’Abu Dhabi Investment Council et Millennium Management. L’échéance de 45 jours tombe cette fois le samedi 14 novembre, et le calendrier des échéances de la SEC place la date de dépôt du troisième trimestre 2026 au lundi 16 novembre.
Depuis le 30 septembre, les mêmes titres valent environ 230 millions de dollars de moins
Le bitcoin a clôturé le 30 septembre à 83 556 $ sur Coinbase (bougie quotidienne se terminant à 24 h 00 UTC). Il s’échangeait vers 66 900 $ à 05 h 51 UTC le samedi 14 novembre (bougie d’une minute de Coinbase), soit environ 20 % de moins. Les produits cotés ont suivi la baisse, et les actions ont reculé davantage.
| Titre | Clôture du 30 sept. (20 h 00 UTC) | Clôture du 13 nov. (21 h 00 UTC) | Variation |
|---|---|---|---|
| IBIT | 47,34 $ | 38,94 $ | -17,7 % |
| Strategy (MSTR) | 153,09 $ | 111,62 $ | -27,1 % |
| Coinbase (COIN) | 186,41 $ | 127,65 $ | -31,5 % |
Les clôtures sont les cotations historiques du Nasdaq. Le dépôt de Morgan Stanley valorise les trois titres exactement aux clôtures du 30 septembre. Le calcul qui suit est un calcul propre : aux clôtures de vendredi, les nombres de titres du 30 septembre vaudraient environ 444 millions de dollars pour IBIT, 94,8 millions pour Strategy et 201,9 millions pour Coinbase. Cela fait environ 741 millions de dollars au lieu de 972 millions dans le dépôt, soit à peu près 231 millions ou 24 % de moins. L’écart est un peu plus large pour Coinbase parce que le dépôt valorise ces lignes à environ 190 $ l’action, au-dessus de la clôture du 30 septembre ; le formulaire n’en donne pas la raison.
C’est une valorisation, pas une perte enregistrée par quiconque. Rien n’indique si la banque a conservé, vendu ou renforcé ces positions après le 30 septembre, et les puts gagnent de la valeur dans une baisse comme celle-ci. Le prochain dépôt, attendu au plus tard le 16 février 2027 pour le trimestre clos le 31 décembre, montrera le portefeuille de fin d’année.
Les sorties d’argent des fonds sont une mesure distincte. Les ETF bitcoin au comptant américains ont perdu 284 millions de dollars le 12 novembre, une sixième journée de suite de sorties nettes, dont 204 millions de dollars pour IBIT, selon les données SoSoValue reprises dans l’analyse de la séance américaine du 13 novembre. Strategy a son propre rendez-vous : MSCI la retire de ses indices USA, World et ACWI à la clôture du 30 novembre, couvert lors de la confirmation de MSCI.
Comment lire le 13F d’une banque sans se fier au titre
Le formulaire répond à une seule question : quels titres américains cotés ce gérant détenait-il, à l’achat, le dernier jour du trimestre. Il est déposé jusqu’à 45 jours plus tard, valorisé à la clôture du trimestre, et muet sur les positions courtes, les contrats à terme, les swaps, les prix d’exercice et le bénéficiaire de la position. Pour un fonds à stratégie unique qui détient quelques noms, il peut en dire long. Pour une banque universelle avec des dizaines de milliers de lignes, un livre de clients et un desk de dérivés, il mesure surtout l’activité.
Pour les parts d’ETF, il ne dit rien non plus des flux du fonds lui-même : une banque peut déclarer plus de parts IBIT sur un trimestre alors que le fonds a rétréci. Pour qui découvre ces produits, le guide sur le fonctionnement des ETF bitcoin au comptant, leurs frais et leurs flux explique les créations, les rachats et la raison pour laquelle le prix de la part suit le bitcoin.
Les prochains éléments du tableau arrivent le lundi 16 novembre, date limite des 13F restants du troisième trimestre, dont ceux de Goldman Sachs et des fonds d’Abou Dhabi. Ils porteront la même date du 30 septembre, avant la baisse de 20 %.