Société de trésorerie crypto : définition, mNAV et risques

Une société de trésorerie crypto (crypto treasury company, ou DAT) est une entreprise, le plus souvent cotée, dont la stratégie consiste à détenir un crypto-actif comme le bitcoin ou l’ether en réserve et à en acheter davantage en vendant ses actions ou en s’endettant. L’action offre une exposition indirecte. Aucun régulateur ni normalisateur comptable ne définit la catégorie : c’est une étiquette de marché, que les sociétés s’attribuent.

Née chez MicroStrategy en août 2020

Le modèle naît avec un communiqué de MicroStrategy du 11 août 2020 : l’éditeur de logiciels avait acheté 21 454 bitcoins pour 250 millions de dollars, frais compris, et en faisait son principal actif de réserve.

Rebaptisée Strategy, elle fait état dans son 8-K du 9 novembre 2026 de 850 364 BTC détenus au 8 novembre, achetés 64,16 milliards de dollars au total, soit 75 456 dollars en moyenne par bitcoin.

Comment elle finance ses achats

1. Elle vend des actions nouvelles au fil de l’eau via un courtier (programme at-the-market, ATM) ou les place en privé.
2. Elle emprunte par obligations convertibles ou émet des actions de préférence à dividende fixe.
3. Elle achète le crypto-actif et publie ses avoirs.
4. Elle suit le nombre de jetons par action diluée, souvent sous le nom de « BTC Yield ».

Du 2 au 8 novembre 2026, Strategy a vendu 2 051 348 actions MSTR (283,8 millions de dollars nets), dépensé 81,9 millions pour 1 036 BTC et 188,3 millions pour racheter des actions de préférence STRC, comme le détaille notre article sur ce 8-K.

mNAV : ce que le marché paie pour les jetons

Le ratio clé est la mNAV. Dans un document déposé le 2 juin 2025, Strategy la définit comme la valeur d’entreprise (capitalisation, plus dette et actions de préférence, moins trésorerie) divisée par le nombre de bitcoins détenus multiplié par le cours du bitcoin. Le document précise que ce n’est pas une valeur nette d’actif au sens usuel. Les sites de suivi citent souvent une version « de base » : capitalisation divisée par la valeur des jetons. Au-dessus de 1, prime ; en dessous, décote.

Soit une société X, hypothétique, avec 10 000 BTC à 70 000 dollars, soit 700 millions. Ses 100 millions d’actions à 10,50 dollars font 1 050 millions de capitalisation. Dette 150 millions, préférence 100 millions, trésorerie 50 millions. La mNAV de base vaut 1 050 / 700 = 1,50. La valeur d’entreprise est de 1 050 + 150 + 100 − 50 = 1 250 millions, donc la mNAV d’entreprise est de 1 250 / 700 = 1,79.

X vend 10 millions d’actions nouvelles et investit tout le produit, avant frais, en bitcoins. Départ : 0,0001 BTC par action. À 10,50 dollars, elle lève 105 millions et achète 1 500 BTC : 11 500 / 110 millions donne 0,0001045, soit 4,5 % de plus par action. Si le titre était tombé à 5,60 dollars (mNAV de base de 0,8), elle lèverait 56 millions et achèterait 800 BTC : 10 800 / 110 millions donne 0,0000982, soit 1,8 % de moins.

Émettre n’augmente le nombre de jetons par action que si le titre vaut plus que ses jetons. En dessous, chaque émission réduit la part de chacun, d’où les rachats d’actions et les ventes de jetons.

La juste valeur transforme les variations de cours en gains et en pertes

En normes comptables américaines, l’ASU 2023-08 du FASB, publiée en décembre 2023, impose de mesurer les crypto-actifs concernés à leur juste valeur à chaque clôture, avec les variations en résultat net. Elle vaut pour les exercices ouverts après le 15 décembre 2024. Avant, les baisses étaient comptabilisées, pas les hausses.

Strategy a affiché au troisième trimestre 2026 un résultat net de 19,53 milliards de dollars, porté par 20,91 milliards de gain sur ses actifs numériques. Le 10-K de Bitmine pour l’exercice clos le 31 août 2026 montre une perte nette de 6 313,4 millions, dont 6 229,1 millions de perte latente sur ses actifs numériques, surtout l’ether. Aucun n’est de la trésorerie, comme le montre notre analyse des valorisations du troisième trimestre, avec Sharplink.

Dilution, décote, ventes forcées et sortie d’indice

Bitmine comptait 613 267 022 actions au 31 août 2026, soit environ 2,6 fois les 232 412 324 un an plus tôt. Les jetons par action peuvent baisser alors que les avoirs augmentent : Strategy affiche un BTC Yield de −3,7 % sur un an au 25 octobre, pour des avoirs en hausse de 26 %.

Calcul de Coindaro : le 10 novembre 2026, Bitmine valait environ 0,87 fois son ether et sa trésorerie. Ses 626 451 021 actions (10-K, 4 novembre) à 18,08 dollars à la clôture font 11,33 milliards. Ses 6 070 092 ETH (communiqué, au 8 novembre) à 2 058,54 dollars (Coinbase, 21 h UTC) valent 12,50 milliards, plus 0,475 milliard de liquidités et titres : 12,97 milliards.

Dividendes fixes et dette peuvent forcer des ventes : Strategy a cédé environ 5 552 BTC au troisième trimestre pour financer dividendes et rachats. Rumble a vendu ses 94,68 derniers BTC le 14 octobre 2026 pour 7 755 736 dollars, selon son 10-Q. MSCI retire Strategy de son indice USA, donc des indices World et ACWI, à la clôture du 30 novembre 2026, comme l’explique notre article sur la décision de MSCI, sans radiation de la cote.

Le cas français

À Paris, Capital B, anciennement The Blockchain Group, cotée sur Euronext Growth, se présente comme une « Bitcoin Treasury Company ». Son communiqué du 1^er juin 2026 fait état de 3 139 BTC achetés 283,8 millions d’euros au total, à 90 418 euros en moyenne.

Sociétés de trésorerie crypto : les questions des lecteurs

Combien existe-t-il de sociétés de trésorerie crypto ?

Il n’y a pas de décompte officiel. Aucun régulateur ni fournisseur d’indices ne la définit : chaque site de suivi fixe ses règles et obtient un autre total.

Qu’est-ce que la mNAV ?

La mNAV compare la valeur de marché d’une société à celle de ses cryptos. Strategy part de la valeur d’entreprise, la version de base de la capitalisation. Une mNAV de 1,5 signifie que le marché paie 1,50 dollar pour un dollar de jetons.

Comment les sociétés de trésorerie bitcoin gagnent-elles de l’argent ?

Peu en liquidités. Leurs bénéfices en juste valeur sont surtout latents. L’objectif affiché : augmenter les jetons par action en émettant avec une prime. Les détenteurs d’ether comme Bitmine touchent aussi du staking.

L’action équivaut-elle aux jetons ?

Non. L’action est un droit sur une entreprise, avec sa dette, ses dividendes, sa direction et ses émissions nouvelles. Elle peut s’échanger bien au-dessus ou en dessous de la valeur de ses jetons et sortir d’un indice. Détenir soi-même des cryptos expose à d’autres risques : la conservation.