Spiko : l’émetteur parisien de fonds monétaires tokenisés, et ce qui le rend risqué

Spiko est une jeune pousse parisienne qui propose à des entreprises et à des particuliers une gamme de fonds monétaires tokenisés : des parts de fonds français réglementés, inscrites sous forme de jetons sur des blockchains publiques comme Ethereum, Polygon, Base ou Stellar. Le 11 novembre 2026, CoinDesk a présenté son fonds phare, SAFO, comme le plus grand fonds tokenisé du monde, avec 2,39 milliards de dollars d’actifs au 27 octobre. Ce chiffre, comme le classement, vient de Spiko lui-même.

Il n’existe pas de token Spiko. Pas de jeton de gouvernance, pas de programme de points, pas d’airdrop. Ce que l’on achète, c’est une part de fonds, et un jeton vaut une part. Les questions ne portent donc pas sur l’offre ou les déblocages, mais sur un swap bancaire, une courte liste de clés d’administration et une société vieille de trois ans.

Le tableau de bord de Spiko, consulté le 11 novembre 2026, affiche 3,24 milliards de dollars sur l’ensemble des fonds (convertis en dollars) et 16 978 utilisateurs. La société a levé 90 millions de dollars en série B le 6 octobre 2026. Sur la chaîne, l’historique montre en revanche un long trou : les flux de prix sur Polygon de ses principaux fonds de bons du Trésor et de son fonds Cash & Carry en dollars n’ont publié aucune nouvelle valeur entre le 15 juillet et le 15 octobre 2026.

Qu’est-ce que Spiko : un émetteur de fonds monétaires tokenisés, pas un protocole crypto

Spiko a été fondée en juin 2023 par Paul-Adrien Hyppolite, son directeur général, et Antoine Michon, son directeur des opérations. Tous deux viennent de la haute fonction publique française : Hyppolite est passé par la Commission européenne et le Trésor, Michon a conseillé un ministre français sur la réforme de l’action publique et, selon la page de présentation de Spiko, travaillé auparavant chez Palantir.

Les fonds eux-mêmes sont logés dans une société d’investissement à capital variable de droit français, SPIKO SICAV, approuvée par l’AMF le 5 avril 2024 et constituée le 15 mai 2024 sous forme d’OPCVM, le cadre européen des fonds ouverts au grand public. Plusieurs acteurs se partagent le travail, et cette répartition compte quand quelque chose tourne mal :

• Twenty First Capital, société de gestion parisienne agréée par l’AMF sous le numéro GP-11000029, est la société de gestion citée dans le prospectus. Elle gère aussi les trois fonds de bons du Trésor.
• Amundi Asset Management gère les investissements de SAFO par délégation.
• Spiko Finance SAS, entreprise d’investissement agréée par l’ACPR (numéro 19183), distribue les parts, tient le registre des porteurs sur les blockchains et fait office d’agent de transfert.
• CACEIS Bank est le dépositaire et conserve les actifs ainsi que la trésorerie des clients ; CACEIS Fund Administration calcule la valeur liquidative (VL).
• PricewaterhouseCoopers Audit est le commissaire aux comptes de la SICAV.

Le conseil d’administration de la SICAV compte trois membres : Hyppolite comme président, Michon comme directeur général et Victor Charpiat, responsable juridique et conformité de Spiko Finance. Spiko affirme sur son site ne jamais détenir l’argent de ses clients, qui reste chez CACEIS.

Les deux premiers fonds ont ouvert le 12 juin 2024, avec un minimum d’un euro ou d’un dollar. Spiko les a présentés comme les premiers OPCVM de l’Union européenne dotés d’un registre entièrement tokenisé. La croissance a d’abord été lente : Index Ventures évoquait plus de 400 millions de dollars d’actifs lors de la série A de juillet 2025. Puis SAFO est arrivé en mars 2026, et Spiko annonçait 2,7 milliards de dollars placés dans ses fonds début octobre 2026, soit plus de cinq fois le niveau d’un an plus tôt.

Les fonds de Spiko : bons du Trésor, SAFO et un fonds de base trade

Le prospectus daté du 4 mai 2026 recense quatre compartiments. Trois sont des fonds monétaires à court terme classiques, qui achètent des bons du Trésor et des pensions livrées dans leur propre devise. Le quatrième, SAFO, fonctionne très différemment (section suivante). Une cinquième ligne, Cash & Carry, mène un arbitrage de base sur le crypto, neutre vis-à-vis du marché ; la documentation de Spiko la classe comme fonds professionnel et elle ne figure pas dans le prospectus de l’OPCVM.

En plus des frais de gestion, le prospectus autorise jusqu’à 0,10 % par an de frais de fonctionnement. Les OPCVM ne prélèvent ni droits d’entrée, ni frais de sortie, ni commission de surperformance. Les parts capitalisent les intérêts dans leur prix au lieu de les verser, si bien que la valeur du jeton monte lentement, jour après jour.

Les rendements suivent les taux des banques centrales. Le 11 novembre 2026, le tableau de bord affichait des rendements sur 30 jours de 2,84 % pour la part euro de Smart Cash, 4,37 % pour la part dollar et 2,41 % pour le fonds de bons du Trésor en euros. Ce sont des chiffres passés, pas une promesse.

Comment une part Spiko est émise, valorisée et rachetée

Chaque détenteur doit d’abord passer des contrôles d’identité. Le prospectus est net : les parts ne peuvent être détenues et transférées qu’entre adresses figurant sur la liste autorisée de Spiko. Un jeton Spiko envoyé vers un portefeuille inconnu ne bouge pas. C’est la principale différence avec un stablecoin ou avec les jetons de rendement de la DeFi, et la raison pour laquelle ces parts ne s’échangent pas librement sur les plateformes.

Les ordres sur les fonds de bons du Trésor doivent parvenir à Spiko Finance avant 11 h 30, heure de Paris, et sont exécutés à la VL calculée le jour même, inconnue au moment de l’ordre. Pour SAFO, l’heure limite est 12 h 25 et le règlement intervient le jour ouvré suivant. Les investisseurs paient en euros, en dollars ou en livres, ou en stablecoins : depuis le 30 juin 2026, Coinbase Payments permet aux investisseurs éligibles de souscrire et de racheter EUTBL et USTBL en USDC et EURC sur Base. Le prospectus avertit qu’un rachat en stablecoin peut ne pas être payé le jour même et peut être refusé pour des raisons de lutte contre le blanchiment.

La documentation de Spiko indique des délais de retrait standard le jour même pour les fonds de bons du Trésor, un jour pour Smart Cash et deux jours pour Cash & Carry. Les parts en euros offrent aussi des retraits SEPA instantanés jusqu’à 500 000 euros par jour. Le communiqué de Spiko du 5 novembre revendique plus de 10 000 retraits de ce type, avec un délai médian de 38 secondes.

Côté technique, le blog technique de Spiko décrit des jetons fondés sur OpenZeppelin, avec un gestionnaire de permissions séparé. Des relayeurs maison émettent de nouvelles parts après une souscription, ajoutent les investisseurs à la liste autorisée et publient la VL quotidienne dans un contrat d’oracle qui suit l’interface de Chainlink. Pour racheter, l’investisseur envoie ses jetons à un contrat de rachat ; les demandes sont regroupées une fois par jour, les jetons sont brûlés et le paiement part en espèces ou en stablecoins.

Le registre est réparti sur plusieurs chaînes. Le prospectus cite Ethereum, Polygon PoS, Arbitrum One, Starknet, Base, Etherlink et Stellar, et l’investisseur en choisit une à la souscription. SAFO a été ajouté sur Solana le 2 juillet 2026. Stellar porte l’essentiel des fonds : Spiko évoque 1,65 milliard de dollars de SAFO, soit plus des deux tiers, et environ neuf investisseurs SAFO sur dix se trouvaient sur le réseau Stellar fin octobre.

SAFO : pourquoi le plus gros fonds de Spiko n’est pas un fonds de bons du Trésor

SAFO, le Spiko Amundi Overnight Swap Fund, a été lancé en mars 2026, avec Amundi comme gérant et CACEIS comme dépositaire. Son prospectus fixe pour objectif le taux au jour le jour de chaque devise plus 0,25 % par an après frais, sur un horizon de trois mois. Le nom explique la méthode. Le fonds détient un panier de titres que Spiko décrit comme « principalement des actions de grandes sociétés cotées », issues d’indices comme le MSCI World, le S&P 500 et le STOXX Europe 600. Il conclut ensuite un swap de rendement total avec une banque sur près de 100 % de ses actifs.

Dans ce swap, la banque reçoit tout ce que rapportent ou perdent les actions, dividendes compris. En échange, elle verse au fonds un taux de référence au jour le jour : l’€STR pour la part euro, le SOFR pour le dollar, le SONIA pour la livre et le SARON pour le franc suisse, plus une marge fixée à la signature du swap. La contrepartie est BNP Paribas. L’explication de Smart Cash publiée par Spiko le 20 mars 2026 indique que l’écart dépasse 0,25 % après frais en euros, en dollars et en livres, et vaut environ 0,15 % en francs suisses, et que BNP s’est engagée sur cet écart jusqu’à fin 2027 pour 1 milliard d’euros de notionnel. SAFO a depuis dépassé ce montant de loin.

Pourquoi procéder ainsi plutôt qu’acheter des bons du Trésor ? Le swap permet au fonds de verser un peu plus que les fonds de bons du Trésor tout en gardant une liquidité quotidienne. Pour la banque, l’intérêt est réglementaire : avec le ratio de levier de Bâle III, détenir des actions via un swap lui coûte beaucoup moins de capital que de les posséder, et Spiko dit que cette économie finance l’écart. Spiko soutient aussi qu’une entreprise aux soldes importants est mieux protégée qu’avec un compte bancaire au-delà de la garantie des dépôts de 100 000 euros, car le fonds possède les actions en propre chez CACEIS.

Le revers, c’est la contrepartie. Spiko affirme que le swap est réglé et remis à zéro chaque jour ouvré, de sorte que l’exposition à la banque se limite à une journée de mouvements de marché, et que toute contrepartie doit être validée par le comité de risque de crédit d’Amundi et notée au moins A- par Fitch. Le prospectus détaille ce que signifierait une défaillance : le fonds se retrouverait avec le panier d’actions. Si le marché actions s’effondrait le jour même de la faillite d’une banque, ce panier pourrait valoir moins que la VL du fonds. Spiko juge très improbable une défaillance de BNP Paribas, et la banque est notée A+ par S&P. Il reste que ce risque bancaire n’existe pas dans un fonds de bons du Trésor, et que l’indicateur de risque de 1 sur 7 affiché par Spiko pour Smart Cash ne le distingue pas.

Il existe un regard extérieur pour la part euro. Spiko a indiqué le 20 septembre 2026 que S&P Global Ratings avait attribué à Smart Cash Euro la note de qualité de crédit AAAf et la note de volatilité S1+, le plus haut niveau des deux échelles. Selon Spiko, l’agence a fondé la note de crédit d’abord sur BNP Paribas, puis sur la remise à zéro quotidienne et sur la gestion des risques de Spiko.

Les conditions de SAFO prévoient aussi un mécanisme de swing pricing, qui peut déplacer la VL jusqu’à 0,50 % quand les flux nets dépassent un seuil, et un plafonnement des rachats déclenchable à 25 % de l’actif net. Les fonds de bons du Trésor peuvent plafonner les rachats à 10 % de l’actif net, pendant 20 dates de VL au plus sur trois mois. Aucun de ces dispositifs n’aurait été utilisé, à ce que l’on sache.

Qui peut acheter les fonds de Spiko, et que change leur cadre français

Les sources ne disent pas toutes la même chose sur SAFO. Le prospectus présente les principales catégories de parts comme ouvertes à tous les investisseurs, avec un minimum d’une part ; les parts D sont réservées aux clients de certains distributeurs. L’explication de Spiko de mars 2026 dit que Smart Cash s’adresse aux entreprises, aux investisseurs institutionnels ou aux particuliers. Le communiqué de lancement d’Amundi cite Jean-Jacques Barbéris, selon qui SAFO donne aux « investisseurs professionnels » un accès rapide à la gestion de trésorerie.

En pratique, Spiko ouvre des comptes aux start-ups, aux petites entreprises, aux sociétés holding, aux sociétés immobilières, aux indépendants et aux particuliers, avec des pages pays pour la France, l’Espagne, l’Italie, l’Allemagne et les Pays-Bas. Sa documentation tient une liste de pays où l’inscription est restreinte. Le communiqué du 5 novembre indique que plus de 5 000 entreprises détiennent près de 90 % de SAFO, pour un montant type d’environ 60 000 dollars.

Pour un lecteur en France, le cadre est celui d’un fonds de droit français : une SICAV approuvée par l’AMF le 5 avril 2024, gérée par Twenty First Capital (agréée par l’AMF sous le numéro GP-11000029), avec CACEIS Bank pour dépositaire. Cet encadrement porte sur le fonds et son prospectus. Il ne supprime ni le risque de contrepartie de SAFO, ni le contrôle que Spiko exerce sur les contrats, décrits plus bas.

Pour les lecteurs britanniques, SAFO est enregistré auprès de la Financial Conduct Authority, selon CoinDesk. « Londres est désormais notre principal bureau avec Paris. Nous étudions actuellement le marché américain », a déclaré Hyppolite au média, en ajoutant que rien n’était encore engagé aux États-Unis. D’ici là, le prospectus exclut les « US persons » des fonds.

Sur MiCA : les parts sont des parts d’OPCVM, pas des crypto-actifs, et les règles européennes sur les crypto-actifs ne s’y appliquent donc pas. Les stablecoins utilisés pour payer, USDC et EURC de Circle, sont des jetons de monnaie électronique au sens de MiCA, et CACEIS détient depuis le 23 juin 2025 un agrément de prestataire de services sur crypto-actifs délivré par l’AMF pour les conserver.

SAFO est-il vraiment le plus grand fonds tokenisé ?

C’est ce que dit Spiko. Son article de blog du 29 octobre 2026 chiffre SAFO à 2,39 milliards de dollars au 27 octobre, contre 2,37 milliards pour l’USYC de Circle et 2,19 milliards pour le BUIDL de BlackRock, et affirme que SAFO a dépassé le BUIDL le 19 octobre, puis l’USYC quelques jours plus tard. Un communiqué du 5 novembre 2026 donne un instantané antérieur, daté du 23 octobre et attribué à rwa.xyz : 2,38 milliards de dollars pour SAFO, 2,37 pour l’USYC et 2,17 pour le BUIDL.

La confirmation indépendante est mince. Les médias qui ont relayé l’annonce reprennent les chiffres de l’entreprise, et le montant du BUIDL varie de 20 millions de dollars entre les deux documents de Spiko. Des suiveurs comme rwa.xyz listent séparément les parts par devise et les parts D de SAFO, si bien qu’aucun suivi public n’affiche un total SAFO unique que le lecteur pourrait comparer à l’annonce. Le tableau de bord de Spiko montre bien 2,01 milliards d’euros pour la seule part euro de Smart Cash, ce qui est cohérent avec un fonds supérieur à 2 milliards de dollars.

Le contraste le plus parlant tient aux détenteurs. Spiko compte environ 13 000 portefeuilles SAFO, contre 102 pour le BUIDL et 30 pour l’USYC. Le BUIDL, émis via Securitize, et l’USYC sont vendus à des institutions, avec des minimums que Spiko situe à 5 millions et 100 000 dollars ; c’est aussi le cas du nouveau fonds tokenisé de J.P. Morgan sur Solana, qui exige 1 million. Spiko commence à un euro.

Les flux de Spiko montrent à quelle vitesse l’argent circule au sein du groupe : SAFO a reçu 3,47 milliards de dollars de souscriptions depuis son lancement, dont 0,93 milliard transféré depuis d’autres fonds Spiko, et versé 1,05 milliard de dollars de rachats, selon l’entreprise.

L’oracle de VL resté muet pendant trois mois

Spiko publie la VL quotidienne de chaque fonds dans des contrats d’oracle on-chain, pour que portefeuilles, tableaux de bord et marchés de prêt puissent valoriser les parts. L’historique de ces contrats sur Polygon, consulté le 11 novembre 2026, révèle une longue pause. Le flux USTBL a publié une VL de 1,089641 le 15 juillet 2026 à 14 h 09 UTC, et sa mise à jour suivante est arrivée le 15 octobre à 16 h 00 UTC, à 1,099313. Le flux EUTBL est passé de 1,055050 le 15 juillet à 1,060886 le 15 octobre sans rien entre les deux, et celui du Cash & Carry en dollars a fait de même (1,018747, puis 1,028354). Avant et après cette interruption, les flux se mettaient à jour chaque jour ouvré.

Le flux de la part euro de SAFO sur Arbitrum a continué de se mettre à jour chaque jour ouvré tout l’été. DefiLlama, qui lit ces flux pour estimer les frais de Spiko, signale sur sa page Spiko le saut du 15 octobre comme trois mois de rendement des bons du Trésor et de Cash & Carry comptabilisés en une seule journée.

Selon le prospectus, la VL officielle est calculée hors chaîne par CACEIS et les ordres sont exécutés à cette VL : les souscriptions et rachats passés via Spiko n’utilisent donc pas le chiffre on-chain. La pause compte pour quiconque s’est servi du prix on-chain comme référence : un tableau de bord ou un marché de prêt qui lisait ces flux aurait vu les parts figées pendant 13 semaines, puis bondir de 0,5 % à 0,9 % en un jour. L’historique on-chain n’indique pas pourquoi les mises à jour se sont arrêtées.

Qui contrôle les contrats

Spiko détient toutes les clés qui comptent, par construction : un fonds réglementé doit pouvoir geler, reprendre des jetons et connaître ses porteurs. Le gestionnaire de permissions décrit dans l’article technique de Spiko comprend un rôle de super-administrateur qui peut mettre à jour les contrats et attribuer les permissions, un rôle d’opérateur exceptionnel qui peut suspendre les jetons, des opérateurs quotidiens qui émettent, un rôle de destructeur tenu par le contrat de rachat et un gestionnaire de la liste autorisée qui admet les investisseurs. Les jetons reposent sur des proxys évolutifs.

L’article précise que le rôle de super-administrateur est contrôlé par un multisig, mais ne donne ni les signataires, ni le seuil, ni le délai avant une mise à jour. Les porteurs s’en remettent donc aux contrôles internes de Spiko et aux autorités qui supervisent Spiko Finance et le fonds, non à un code qu’ils peuvent vérifier.

Les parts s’ouvrent aussi à la DeFi, de façon limitée. Depuis septembre 2025, selon Spiko, les parts de ses fonds de bons du Trésor peuvent être nanties sur Morpho pour emprunter de l’EURCV, le stablecoin en euros de SG-FORGE, la filiale de la Société Générale. Le 22 juillet 2026, un marché Morpho géré par Steakhouse Financial a étendu cette possibilité aux parts de SAFO. Un tel marché ne vaut que ce que vaut le flux de prix qu’il lit, d’où l’importance de l’historique d’oracle vu plus haut au-delà de l’application de Spiko.

Spiko est-il fiable ? Audits et supervision

Les contrats intelligents ont été examinés par Trail of Bits. Son rapport de synthèse, daté du 23 novembre 2023, couvre une semaine-ingénieur de travail, du 2 au 6 octobre 2023. Il relève quatre problèmes, dont le fait que la fonction de publication des prix pouvait écraser un prix existant ou verrouiller l’oracle, et que des jetons pouvaient rester bloqués dans le contrat de rachat. Une revue des correctifs est jointe.

Cet examen porte sur le code de 2023. SAFO, les versions Stellar et Solana et le flux de paiement Coinbase sont venus après. DefiLlama recense deux audits pour Spiko mais ne renvoie qu’à ce rapport.

Au niveau des fonds, les contrôles sont ceux de tout OPCVM français : un prospectus approuvé par l’AMF, une banque dépositaire, un commissaire aux comptes et une VL quotidienne calculée par un administrateur indépendant et, selon Spiko, transmise à l’AMF, à Bloomberg et à Morningstar. Aucun piratage, décrochage de parité, sanction réglementaire ou procès impliquant Spiko n’a été signalé.

Financement et suite

Lors d’une série A menée par Index Ventures le 17 juillet 2025, Spiko a levé 22 millions de dollars, avec White Star Capital, Frst et Rerail, ainsi que des business angels dont Nikolay Storonsky, cofondateur de Revolut. La série B de 90 millions de dollars du 6 octobre 2026 a été menée par New Enterprise Associates, avec notamment Index, Bpifrance, Speedinvest, Wintermute Ventures et l’ancien président de la Bundesbank Axel Weber. Spiko chiffre son total levé à 120 millions de dollars. La valorisation était d’environ 800 millions de dollars selon CoinDesk ; l’annonce de Spiko n’en donne aucune.

La société dit consacrer ces fonds à de nouveaux produits de trésorerie et à terme, à d’autres pays européens et à des équipes locales. Ses concurrents sont surtout américains : le BUIDL de BlackRock, l’USYC de Circle, le BENJI de Franklin Templeton et Ondo Finance. En Europe, les initiatives les plus proches viennent des gestionnaires avec lesquels Spiko travaille : Amundi a mis un fonds STOXX Europe 600 sur Ethereum début novembre.

À surveiller : le prochain total SAFO publié par Spiko, toute explication de la pause d’oracle de l’été, la taille des swaps de SAFO au-delà de l’engagement de 1 milliard d’euros de BNP, et un éventuel lancement américain en 2027.