J.P. Morgan Asset Management a chiffré le rendement du bitcoin pour la première fois dans ses hypothèses de marché à long terme (Long-Term Capital Market Assumptions, LTCMA), et l’a laissé hors de tous les portefeuilles que le document construit. L’édition 2027, la 31e, est sortie le 19 octobre 2026. Son communiqué indique qu’une fourchette de rendement du bitcoin « est introduite, mais que le bitcoin n’est pas retenu comme classe d’actifs à allouer ». Le communiqué lui-même ne donne aucun chiffre pour le bitcoin.
Les chiffres qui circulent depuis viennent de la presse, pas de ce communiqué. Bitcoin.com News, Forkast, TFTC et Coindoo rapportent tous que JPMorgan retient pour le bitcoin un rendement annuel composé de 10,0 % sur 10 à 15 ans, un rendement arithmétique de 20,9 % et une volatilité annualisée de 55 %. Les quatre médias donnent les mêmes trois nombres. Le rapport complet de JPMorgan et ses matrices de rendements se trouvent derrière un mur d’inscription sur son site, et Coindaro n’a pas pu les ouvrir pour vérifier la ligne bitcoin.
Ce sont des hypothèses de modèle à long terme, utilisées pour l’allocation d’actifs. Le communiqué précise que ses chiffres sont en dollars américains sauf mention contraire, et qu’ils ne tiennent compte ni des frais, ni des impôts, ni des coûts de transaction. Ce n’est ni une prévision du cours du bitcoin ni un objectif de prix, JPMorgan n’en fait pas une ligne de ses portefeuilles, et rien ici ne constitue un conseil en investissement.
Le bitcoin s’échangeait autour de 81 450 $ à 10 h 22 UTC le 20 octobre, en baisse de 0,85 % sur 24 heures et de 2,5 % sur sept jours, selon les données de marché de Coindaro. Le cours ne montre pas de réaction nette au document : le bitcoin se tenait autour de 82 000 $ pendant la matinée asiatique, porté par d’autres nouvelles.
Ce que disent les hypothèses de marché à long terme de JPMorgan sur le bitcoin
Le LTCMA est l’un des documents de référence de la gestion d’actifs. Fonds de pension, fondations et banques privées s’appuient sur ses chiffres pour décider quelle part donner aux actions, aux obligations et aux actifs alternatifs sur dix ans ou plus. L’édition 2027 utilise des données arrêtées au 30 septembre 2026 et couvre plus de 20 devises de référence.
Sur le bitcoin, les mots de JPMorgan sont peu nombreux. La page de présentation du LTCMA annonce un « premier regard sur le bitcoin ». Elle dit que l’équipe met « une fourchette sur les rendements du bitcoin » et qu’elle n’inclut « pas encore » le bitcoin dans ses « principales matrices de covariance ». Ces matrices sont les tableaux de volatilités et de corrélations qui alimentent les modèles d’allocation. Le bitcoin obtient une fourchette de rendement, mais reste en dehors des tableaux qui bâtissent les portefeuilles.
La page ne précise ni la devise de référence des chiffres du bitcoin, ni si la « fourchette » est une bande ou un chiffre central unique. La presse rapporte un seul 10,0 %.
Le rapport a été dirigé par John Bilton, responsable mondial de la recherche stratégique de Multi-Asset Solutions, avec notamment David Kelly, Karen Ward, Tai Hui, Gabriela Santos, Pulkit Sharma et David Lebovitz parmi les auteurs cités. Aucune des citations du communiqué ne porte sur le bitcoin.
Bitcoin à 10,0 % par an contre 7,5 % pour les actions américaines et 5,5 % pour l’or
Placé à côté du reste du document, le chiffre rapporté pour le bitcoin arrive en tête de la colonne des rendements. Le tableau ci-dessous aligne les chiffres du communiqué, la ligne bitcoin rapportée et le chiffre des liquidités donné par Bitcoin.com News et Coindoo. Tous sont des rendements annuels composés en dollars américains sur 10 à 15 ans.
| Actif ou portefeuille | Rendement annuel composé supposé | Source |
|---|---|---|
| Bitcoin | 10,0 % | Selon Bitcoin.com News, Forkast, TFTC et Coindoo |
| Capital-investissement (private equity) | 9,8 % | Communiqué |
| Immobilier américain de premier plan (core) | 8,1 % | Communiqué |
| Grandes capitalisations américaines | 7,5 % (6,7 % l’an dernier) | Communiqué |
| Actions mondiales | 7,5 % (7,0 % l’an dernier) | Communiqué |
| 60/40 plus 30 % d’actifs alternatifs | 7,5 % | Communiqué |
| Immobilier européen de premier plan (core) | 7,1 % (6,9 % l’an dernier) | Communiqué |
| Infrastructures mondiales de premier plan (core) | 7,1 % (6,5 % l’an dernier) | Communiqué |
| Actions des marchés émergents | 7,1 % | Communiqué |
| Portefeuille actions-obligations 60/40 en dollars | 7,0 % (6,4 % l’an dernier) | Communiqué |
| Obligations américaines à haut rendement | 6,7 % (6,1 % l’an dernier) | Communiqué |
| Fonds de couverture diversifiés | 6,7 % (5,3 % l’an dernier) | Communiqué |
| Forêts (timberland) mondiales | 6,2 % (6,3 % l’an dernier) | Communiqué |
| Crédit américain de qualité investment grade | 6,1 % | Communiqué |
| Or | 5,5 % (inchangé) | Communiqué |
| Obligations mondiales (indice agrégé) | 5,3 % | Communiqué |
| Matières premières (indice large) | 4,8 % | Communiqué |
| Bons du Trésor américain à moyen terme | 4,6 % | Communiqué |
| Liquidités américaines | 3,2 % | Bitcoin.com News, Coindoo |
Sources : communiqué de J.P. Morgan Asset Management du 19 octobre 2026 ; Bitcoin.com News, Forkast, TFTC et Coindoo, 20 octobre 2026. Bitcoin.com indique 6,6 % pour les obligations américaines à haut rendement ; le communiqué dit 6,7 %, et le tableau retient le communiqué.
Plusieurs titres ont résumé cela en « le bitcoin bat les actions, les obligations et l’or ». C’est exact seulement dans le tableau publié, et seulement sur le chiffre composé. Lecture plus étroite : dans le modèle de JPMorgan, le rendement composé supposé du bitcoin dépasse de 2,5 points celui des grandes capitalisations américaines et de 4,5 points celui de l’or, avec une volatilité supposée environ trois fois plus forte.
Presque à égalité avec le capital-investissement, 0,2 point d’écart
L’écart entre le bitcoin à 10,0 % et le capital-investissement à 9,8 % est de 0,2 point de pourcentage. Sur 10 à 15 ans, pour un actif dont la volatilité supposée est de 55 %, cette différence tient largement dans la marge d’erreur de n’importe quel modèle. C’est une égalité, pas un classement.
La comparaison avec les grandes capitalisations américaines en dit davantage. Les actions ont gagné 0,8 point dans cette édition, de 6,7 % à 7,5 %, si bien que l’avance de 2,5 points affichée par le bitcoin est plus faible qu’elle ne l’aurait été face aux chiffres d’actions de l’an dernier. L’or, à 5,5 %, est supposé rapporter un peu plus de la moitié du rendement composé du bitcoin pour moins du tiers de sa volatilité. Bitcoin.com News et TFTC donnent 17,2 % pour la volatilité supposée de l’or ; Forkast et Coindoo situent celle des grandes capitalisations américaines autour de 18 %.
Pourquoi 10,0 % composé et 20,9 % arithmétique décrivent la même hypothèse
Les deux chiffres de rendement semblent se contredire et ne le font pas. Le rendement arithmétique est la moyenne des rendements annuels que le modèle attend. Le rendement composé, ou géométrique, est le rythme auquel l’argent croît réellement quand ces années s’enchaînent. La différence s’appelle la traînée de volatilité (volatility drag).
Un cas simple le montre. Un actif qui gagne 50 % une année et perd 50 % la suivante affiche une moyenne arithmétique nulle. On part de 100 $ et on termine à 75 $. Plus les variations sont fortes, plus l’écart grandit entre l’année moyenne et ce que le détenteur garde.
Avec les chiffres rapportés, pour une volatilité annuelle de 55 %, l’année moyenne du modèle donne 20,9 % pour le bitcoin, mais le résultat composé sur l’horizon tombe à 10,0 %. Près de 11 points de rendement s’évaporent dans l’arithmétique des grands écarts. Pour les actions américaines ou l’or, avec une volatilité proche de 17 % à 18 %, l’écart entre les deux mesures est bien plus faible. Pour les bases, notre guide pour comprendre ce qu’est le bitcoin et comment il fonctionne explique ce qui pèse sur son cours.
Une volatilité de 55 % tient le bitcoin hors des principales matrices de covariance
La page de JPMorgan ne donne pas de raison pour avoir laissé le bitcoin hors des matrices principales. La presse en avance deux : la volatilité de 55 %, et le peu que le modèle sait encore dire sur la façon dont le bitcoin évolue avec les autres actifs. Bitcoin.com News et TFTC écrivent tous deux que, en dehors des données de corrélation principales, JPMorgan ne peut pas encore situer le bitcoin face au reste d’un portefeuille. La page dit que le bitcoin n’y est « pas encore », ce qui laisse une édition future libre de changer cela.
Ce que représentent 55 % quand le bitcoin entre dans un portefeuille
D’autres gérants ont essayé de mesurer le problème. Dans son étude sur le dimensionnement du bitcoin dans les portefeuilles, publiée en décembre 2024, le BlackRock Investment Institute a calculé qu’une position de 1 % à 2 % en bitcoin dans un portefeuille 60/40 ajoute à peu près autant de risque qu’une des grandes valeurs technologiques des « Sept Magnifiques ». À 4 %, le bitcoin représenterait environ 14 % du risque total du portefeuille. BlackRock est depuis allé plus loin côté produits, en déposant un ETF bitcoin qui plafonne le potentiel de hausse pour limiter les pertes, une structure bâtie autour de cette même volatilité.
JPMorgan s’arrête une marche avant l’exercice de dimensionnement de BlackRock. blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">Il pose une hypothèse de rendement sur le bitcoin, que les clients peuvent intégrer à leurs propres modèles, et le laisse hors des portefeuilles qu’il construit. Nolan Pratt, de Forkast, a résumé cela par « une permission de regarder, pas une permission d’acheter ».
Matt Hougan (Bitwise) juge la volatilité retenue trop élevée
La réaction la plus nette est venue de Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise, une société qui vend des fonds crypto. Dans un message publié sur X le 20 octobre, rapporté par TFTC, Bitcoin.com News et Coindoo, il a salué la présence du bitcoin dans le rapport mais jugé l’hypothèse de volatilité de 55 % trop élevée et le rendement de 10 % trop bas. TFTC et Bitcoin.com News citent tous deux sa phrase d’ouverture, « D’abord ils vous ignorent, puis ils se moquent de vous ». Coindaro n’a pas vu le message lui-même.
Son argument touche directement la traînée de volatilité évoquée plus haut. Si l’on abaisse l’hypothèse de volatilité, le rendement composé monte pour un même rendement arithmétique. Reste à savoir si 55 % est trop élevé. JPMorgan n’a pas répondu publiquement à Hougan, et ses pages publiées n’expliquent pas comment le chiffre de volatilité a été fixé.
Dans le même article de Forkast, Pratt voit dans la séparation entre une fourchette de rendement et l’absence d’allocation le signe que le rapport est « une carte d’un monde financier en évolution, pas un mandat ».
Les gérants crypto retiennent bien plus de 10 %
Les 10 % de JPMorgan sont modestes à côté de ce que publient les maisons spécialisées dans la crypto. VanEck a publié ses propres hypothèses de marché à long terme sur le bitcoin le 8 janvier 2026, signées Matthew Sigel et Patrick Bush. Son scénario central est un rendement annuel composé de 15 % sur 25 ans, de 2026 à 2050, et il retient une allocation stratégique de 1 % à 3 % pour les portefeuilles diversifiés. VanEck vend des produits sur le bitcoin et précise qu’il peut détenir les actifs dont il parle. Le document de JPMorgan, lui, ne place aucun bitcoin dans ses portefeuilles modèles.
Il ne faut pas non plus confondre l’hypothèse de JPMorgan avec les notes des stratèges de la banque d’investissement de JPMorgan, une équipe distincte qui publie ses propres recherches sur le bitcoin, parfois avec des niveaux de prix tirés de comparaisons avec l’or. Le LTCMA est un document d’une autre nature : une donnée de rendement et de risque pour l’allocation d’actifs, sans prix attaché.
Certains médias ont aussi transformé les 10 % en trajectoire de cours du bitcoin sur 10 ou 15 ans. Ce calcul est le leur. JPMorgan ne donne ni prix de départ ni objectif, et la fenêtre de 10 à 15 ans n’a pas de date de départ fixée au-delà de l’arrêté des données au 30 septembre 2026.
De l’édition 2026 à l’édition 2027 : des rendements plus élevés presque partout
Le LTCMA 2026, publié le 23 octobre 2025, ne disait rien du bitcoin ni de la crypto dans son communiqué. Cette année, les chiffres sont plus élevés presque partout. Le portefeuille 60/40 en dollars passe de 6,4 % à 7,0 % par an. Le 60/40 avec 30 % d’actifs alternatifs diversifiés passe de 6,9 % à 7,5 %, avec un ratio de Sharpe supérieur d’environ 21 % à celui du 60/40 simple, contre environ 25 % l’an dernier.
Les obligations sont l’autre titre du rapport. JPMorgan situe les obligations mondiales à 5,3 %, ce qu’il appelle le plus haut niveau en vingt ans, contre 2,1 % en 2021. Les obligations américaines à haut rendement montent à 6,7 % contre 6,1 %, et les bons du Trésor américain à moyen terme sont à 4,6 %. Ces chiffres comptent aussi pour le bitcoin. Quand les liquidités et les obligations sont supposées rapporter 3 % à 5 %, un actif à 55 % de volatilité doit franchir une barre plus haute : d’après les chiffres rapportés, les 10,0 % du bitcoin sont 5,4 points au-dessus des bons du Trésor à moyen terme (4,6 %) et 6,8 points au-dessus des liquidités (3,2 %).
Ce que cela change pour un investisseur aux États-Unis, en France et en Italie
Pour les investisseurs américains, le changement est de statut, pas d’accès. Le bitcoin s’échange déjà via des fonds indiciels cotés (ETF) au comptant, et les conseillers peuvent en acheter pour leurs clients. Ce que JPMorgan ajoute, c’est un chiffre de référence qu’un conseiller peut mettre dans un modèle de planification, avec un avertissement clair : la maison elle-même n’y alloue rien.
Pour un lecteur français, rémunéré et dépensant en euros, deux points s’appliquent. Les chiffres de JPMorgan sont en dollars : un investisseur en euros porte, en plus des variations propres au bitcoin, le risque de change entre l’euro et le dollar, et le chiffre de volatilité de 55 % est lui aussi un chiffre en dollars. Les rendements annoncés se lisent donc comme des rendements en dollars, pas comme ce qu’obtiendrait un épargnant dont le compte est en euros. Le LTCMA existe bien dans plus de 20 devises de référence, mais Coindaro n’a pas pu confirmer qu’une version en euros de la fourchette bitcoin est publiée. Ni l’AMF en France ni la Consob en Italie ne se sont exprimées sur ce document, et la fiscalité locale des plus-values crypto s’applique quelles que soient les hypothèses d’un modèle.
Ce qu’on ignore encore
Plusieurs points restent ouverts tant que les matrices complètes n’ont pas été vérifiées :
- si la « fourchette » du bitcoin est une bande autour de 10,0 % ou un chiffre central unique, comme le rapporte la presse ;
- la devise de référence et la date de départ de la ligne bitcoin, et l’existence d’une version en euros ;
- les hypothèses de volatilité et de corrélation derrière la ligne bitcoin, que les pages publiques de JPMorgan ne montrent pas ;
- si une édition ultérieure fera entrer le bitcoin dans les principales matrices de covariance, l’étape qui permettrait aux modèles de JPMorgan d’y allouer des fonds.
Le prochain LTCMA, l’édition 2028, paraîtrait normalement en octobre 2027. D’ici là, le bitcoin garde une ligne dans le tableau de long terme de JPMorgan et aucun poids dans ses portefeuilles. La page bitcoin affiche le cours en direct et les données de marché.