Grayscale a lancé mardi 10 novembre une campagne publicitaire nationale pour son Grayscale Zcash ETF (symbole ZCSH), en commençant par une couverture enveloppante du Wall Street Journal, et affirme qu’elle va consacrer 1 million de dollars à des groupes qui soutiennent le réseau Zcash, selon Decrypt et Bitcoin.com News. À ce stade, 400 000 $ ont été attribués, sous la forme de quatre dons de 100 000 $. Les deux médias indiquent que l’argent provient des frais que le fonds verse à Grayscale.
Cet engagement de financement n’avait rien de nouveau. Le rapport trimestriel du fonds, déposé auprès de la SEC le 5 novembre, disait déjà que Grayscale entend consacrer la totalité de ses frais annuels de 2,5 % au trust et au réseau Zcash pendant 12 mois au plus, dans le cadre d’un engagement volontaire qu’elle peut modifier ou arrêter à tout moment. Mardi a ajouté le chiffre de 1 million de dollars, les quatre bénéficiaires nommés et les publicités elles-mêmes, que Grayscale a déposées auprès de la SEC dans la soirée.
Le calendrier invite à une lecture erronée. Le ZEC a perdu environ 17 % sur Coinbase en moins de deux heures mardi après-midi, de 1 198,71 $ à 15 h 02 UTC à 992,88 $ à 16 h 58 UTC. Le premier dépôt publicitaire de Grayscale est arrivé sur le système EDGAR de la SEC à 18 h 13 UTC, et l’article de Decrypt sur la promesse de dons est paru à 19 h 16 UTC. La chute s’était donc terminée plus d’une heure avant le premier des deux.
Mercredi matin, la monnaie restait collée au chiffre rond. Zcash (ZEC) s’échangeait à 1 019,44 $ sur Coinbase à 05 h 56 UTC, après être descendu à 1 001,08 $ pendant l’heure de 05 h 00 UTC.
Ce que montrent les dépôts de Grayscale auprès de la SEC sur les publicités Zcash
Grayscale a déposé le 10 novembre deux documents publicitaires auprès de la SEC sous forme de « free writing prospectus » au titre de la règle 433, la voie qu’un émetteur emprunte pour du matériel marketing lié à une offre enregistrée (ici l’enregistrement n° 333-291800, celui de l’offre continue des parts de ZCSH ; le nom légal du fonds est The Zcash ETF). Le premier dépôt, accepté à 18 h 13 UTC et enregistré sous le nom « zcsh_wsj_wrap », porte le slogan de la campagne : « Zcash: The Next Era of Crypto » (« Zcash : la prochaine ère de la crypto »).
Le texte repose sur un zèbre. Seuls, dit-il, les zèbres sont vulnérables ; ensemble, leurs rayures se confondent et brouillent les prédateurs, et Zcash est censé fonctionner de la même façon. Une page intérieure intitulée « Zcash takes Wall Street » cache un zèbre dans une illustration et invite le lecteur à le trouver, avec d’autres clins d’œil à la crypto, avant de visiter ZcashInvest.com. Grayscale présente ZCSH comme le premier fonds Zcash au monde.
Le second dépôt, accepté à 20 h 07 UTC, est une bannière de métro au slogan plus court : « Crypto that’s different by nature » (« la crypto différente par nature »). Decrypt et Bitcoin.com News rapportent que la campagne sera diffusée dans la presse, l’affichage, le numérique, le streaming et les réseaux sociaux, et que Zcash Invest est un site pédagogique doté de ses propres comptes sociaux. Bitcoin.com News décrit l’emplacement du Journal comme une couverture de première page enveloppante, plus une publicité pleine page pour ZCSH à l’intérieur du quotidien.
Les petits caractères disent autre chose. ZCSH n’est « pas enregistré au titre de l’Investment Company Act de 1940 », précise le dépôt : blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il n’offre donc pas les protections d’un ETF ou d’un fonds commun relevant de cette loi. Le fonds « ne convient pas à un investisseur qui ne peut pas se permettre de perdre la totalité de son investissement », et acheter des parts n’équivaut pas à détenir du ZEC directement.
Une phrase touche au débat sur les monnaies de confidentialité. La cryptographie de confidentialité de Zcash « pourrait échouer et pourrait être utilisée pour faciliter des activités illicites », prévient la publicité, ce qui pourrait exposer les entreprises qui manipulent du ZEC à une mise en cause de leur responsabilité ou à la perte de services. Le même texte précise que Zcash est une marque de la Zcash Foundation, l’un des quatre bénéficiaires des dons. Foreside Fund Services est l’agent de commercialisation du fonds.
Où vont les premiers 400 000 $, et les 600 000 $ sans destinataire
Grayscale a nommé quatre bénéficiaires de 100 000 $ chacun, selon Decrypt et Bitcoin.com News. La Zcash Foundation soutient le développement open source et la recherche sur la confidentialité financière. Pretty Good Policy for Zcash est une association à but non lucratif qui informe les décideurs publics. Shielded Labs, basée en Suisse, travaille sur la technologie du réseau Zcash. Project Tachyon est un chantier de passage à l’échelle mené par l’un des cofondateurs de Zcash, destiné à synchroniser plus vite les portefeuilles et à absorber davantage de transactions confidentielles.
Les 600 000 $ restants n’ont ni destinataire ni date dans aucun des deux articles. Aucun des deux ne précise non plus si les dons sont versés en dollars ou en ZEC.
« La confidentialité financière devient essentielle à mesure que l’activité économique passe sur la chaîne et que l’IA facilite son analyse », a déclaré Steve Vanourny, responsable des indices chez Grayscale, dans des propos cités par Decrypt. Bitcoin.com News le cite ainsi : « Nous pensons que Zcash aidera à définir la prochaine ère de la crypto. »
Les frais derrière la promesse : 2,5 % par an sur un fonds de 876 millions de dollars
Grayscale a détaillé pour la première fois l’engagement lié aux frais le 5 novembre. Le rapport trimestriel du fonds pour la période close le 30 septembre, déposé le 5 novembre, indique déjà que Grayscale « entend utiliser 100 % » des frais de sponsor qu’elle perçoit du trust, pendant 12 mois au plus après l’entrée en vigueur de l’enregistrement, pour des activités de soutien au trust et pour des initiatives de développement, de marketing et d’éducation autour du réseau Zcash.
Le même paragraphe en fixe les limites. L’engagement est volontaire, financé sur les fonds propres de Grayscale une fois les frais encaissés, il ne constitue pas une obligation du trust, et Grayscale peut le modifier ou l’abandonner à tout moment, à sa seule discrétion. L’enregistrement a été déclaré effectif le 24 août 2026 : la fenêtre de 12 mois court donc jusqu’à fin août 2027 au plus.
D’après le 10-Q, les frais courent chaque jour au taux annuel de 2,5 % de l’actif net du trust et sont payés à Grayscale en ZEC. Ils ont représenté 2,393 millions de dollars au troisième trimestre et 4,176 millions sur les neuf premiers mois de 2026, selon le compte de résultat.
Un calcul approximatif remet le million en perspective. À 2,5 % des 875,62 millions de dollars d’actif net déclarés au 30 septembre, les frais atteindraient environ 21,9 millions de dollars par an. Valorisés plutôt au cours du ZEC de 05 h 56 UTC mercredi, 1 019,44 $, et en supposant que les 617 643 ZEC détenus au 30 septembre n’aient pas changé (créations et rachats les font bouger chaque jour), ces 2,5 % représentent environ 15,7 millions de dollars par an. Dans les deux cas, l’enveloppe des dons n’en est qu’une petite part, et c’est le même pot de frais qui paie la publicité. Grayscale n’a publié aucune répartition entre les annonces et les dons.
ETF Zcash de Grayscale (ZCSH) en chiffres
ZCSH n’est ni un produit nouveau ni un produit en attente. Le trust a été lancé en 2017 sous forme de placement privé, ses parts s’échangent de gré à gré depuis le 18 octobre 2021, et il est passé sur NYSE Arca le 25 août 2026, après que la SEC a déclaré son enregistrement effectif la veille. Grayscale a divisé les parts par trois le 30 septembre. Le 10-Q donne ces chiffres :
| Élément | 30 sept. 2026 | 31 déc. 2025 |
|---|---|---|
| Actif net | 875,62 millions de dollars | 200,44 millions de dollars |
| ZEC détenus | 617 643,15 | 393 522,33 |
| Valeur par ZEC retenue par le trust (Coinbase, 16 h, heure de New York) | 1 417,68 $ | 509,35 $ |
| Valeur liquidative par part (ajustée de la division) | 37,79 $ | 13,84 $ |
| Parts en circulation | 23 167 900 | 14 487 900 |
| Parts créées / rachetées au T3 | 10 080 000 / 1 400 000 | n.d. |
| Frais de sponsor, T3 / neuf mois | 2,393 M$ / 4,176 M$ | n.d. |
| Taux des frais | 2,5 % par an | 2,5 % par an |
Les créations du troisième trimestre ont largement dépassé les rachats, et la valeur liquidative par part a progressé de 252,52 % sur le trimestre, selon le rapport. Ces chiffres s’arrêtent au 30 septembre, quand le ZEC était valorisé 1 417,68 $, soit environ 39 % de plus que le cours de mercredi matin.
Pourquoi le cours du Zcash a-t-il chuté ? L’horloge montre que c’était avant la promesse
L’indice américain des prix à la consommation d’octobre est sorti à 13 h 30 UTC mardi, publication que notre point de marché du matin du jour de l’inflation avait signalée. Le ZEC n’a pas reculé sur le chiffre. Il a évolué entre 1 130 $ et 1 177,76 $ pendant l’heure de 13 h 00 UTC et a continué de grimper, jusqu’à 1 198,71 $ à 15 h 02 UTC, d’après les bougies de Coinbase.
La rupture est venue environ deux heures après les données. À partir de 15 h 23 UTC, le cours a glissé, et pendant les minutes de 15 h 29 et 15 h 30 UTC Coinbase a affiché 949 et 1 100 ZEC de volume, contre le plus souvent moins de 130 ZEC par minute dans le quart d’heure précédent. À 15 h 44 UTC, le ZEC avait touché 1 071,97 $. Il s’est ensuite maintenu près de 1 090 $ pendant une demi-heure environ. Le cours a de nouveau glissé à partir de 16 h 20 UTC environ, une jambe plus brutale à 16 h 33 UTC l’a emmené à 999 $ à 16 h 35, et le plus bas du jour, 992,88 $, est tombé à 16 h 58 UTC.
| Heure (UTC), 10 nov. | Événement | ZEC sur Coinbase |
|---|---|---|
| 13 h 30 | Publication de l’IPC américain d’octobre | De 1 130 $ à 1 177,76 $ dans l’heure |
| 15 h 02 | Plus haut du jour | 1 198,71 $ |
| 15 h 29 à 15 h 44 | Première jambe de baisse, volume en hausse | plus bas à 1 071,97 $ |
| 16 h 33 à 16 h 35 | Seconde jambe, plus brutale | 999 $ |
| 16 h 58 | Plus bas du jour | 992,88 $ |
| 18 h 13 | Dépôt de la couverture du WSJ accepté par EDGAR | 1 036,76 $ à la clôture de l’heure de 18 h |
| 19 h 16 | Decrypt rapporte la promesse de dons | De 1 020,34 $ à 1 042,10 $ pendant l’heure de 19 h |
| 20 h 07 | Dépôt de la bannière de métro accepté | 1 050,36 $ à la clôture de l’heure de 20 h |
Le bitcoin a reculé sur la même plage, mais bien moins. Sur Coinbase, il est passé de 74 752,81 $ pendant l’heure de 15 h 00 UTC à 72 643,48 $ dans les cinq minutes à partir de 16 h 35 UTC, soit une baisse de 2,8 %. L’amplitude du ZEC, du plus haut au plus bas, a été environ six fois supérieure.
Après les dépôts et les premiers articles, le ZEC a rebondi à 1 068,86 $ pendant l’heure de 21 h 00 UTC, puis a reflué pendant la séance asiatique, avec un plus bas à 1 006,05 $ pendant l’heure de 02 h 00 UTC et à 1 001,08 $ pendant l’heure de 05 h 00 UTC mercredi. Bitcoin.com News, qui ne nomme pas sa source de prix, situe le plus bas de mardi à 999,57 $.
Ce que disent les données des produits dérivés
CryptoTicker n’a trouvé en début de soirée aucune actualité propre à Zcash derrière le mouvement de mardi : ni retrait de cotation, ni attaque, ni panne signalés. Ce que son analyse a pu documenter, c’est le positionnement. Sur OKX, l’intérêt ouvert du contrat perpétuel ZEC est passé d’environ 162 millions de dollars à 15 h 00 UTC à environ 130 millions à 16 h 50 UTC, soit à peu près un cinquième en moins de deux heures. Le ratio entre comptes acheteurs et comptes vendeurs est tombé de 1,65 à 15 h 00 UTC à 1,51 une heure plus tard.
Sur les 100 dernières clôtures forcées sur OKX examinées par CryptoTicker, entre 16 h 35 et 16 h 52 UTC, environ 339 ZEC provenaient de positions acheteuses et environ 98 ZEC de positions vendeuses. C’est une seule plateforme sur une courte fenêtre, pas un total de marché.
Les chiffres de l’ensemble du marché dans un article d’ETHNews publié à 18 h 00 UTC vont dans le même sens. Il compte 33,05 millions de dollars de liquidations sur le ZEC en 24 heures, dont environ 90 % de positions acheteuses, et, en citant Coinglass, un intérêt ouvert en baisse de 11,5 % à 2,27 milliards de dollars et un volume de contrats à terme de 9,27 milliards, soit environ 14,6 fois le volume au comptant de 636,45 millions. Le taux de financement était à peine négatif, à -0,0009 %. L’auteur d’ETHNews, Alexander Zdravkov, y voit un profil « plus cohérent avec un débouclage de positions à effet de levier » qu’avec une vague de nouveaux paris à la baisse.
Il signale aussi une limite des données. L’intérêt ouvert est compté en dollars : un cours qui baisse le réduit même si aucun contrat n’est fermé, et une partie de la chute de 11,5 % tient au prix lui-même. Aucune des sources ne relie la baisse à Grayscale, aux dons ou aux flux entrant ou sortant de ZCSH.
Une liquidation est ce qui transforme un repli en glissade sur ce genre de marché : quand une position acheteuse à effet de levier perd assez pour que sa garantie ne couvre plus la perte, la plateforme la ferme en vendant, et cette vente peut pousser le cours vers le prochain amas d’ordres stop et de seuils de liquidation.
Avant mardi : NU7, un faux départ en Europe et une glissade depuis septembre
La campagne publicitaire arrive cinq jours après une mise à jour du réseau. NU7 s’est activée vendredi 6 novembre au bloc 3 543 405, miné à 02 h 34 min 02 s UTC selon les données de l’explorateur Blockchair, la hauteur que notre page sur l’activation de NU7 suivait. Les développeurs de Zcash ont depuis rédigé une proposition de blocs de 20 secondes, contre 25 secondes aujourd’hui.
Grayscale n’est pas seule à emballer le ZEC pour les investisseurs. Decrypt rapporte que les jumeaux Winklevoss préparent un autre ETF Zcash. En Europe, Euronext a suspendu l’ETP Zcash de CoinShares dès son premier jour de cotation fin octobre, à cause d’un problème de règlement-livraison.
La trajectoire des cours sert de toile de fond à tout cela. Le ZEC a atteint un plus haut annuel de 1 695 $ sur Kraken fin septembre, selon CryptoTicker, qui compte une perte de près de 41 % depuis ce niveau jusqu’au plus bas de mardi sur cette plateforme ; sa dernière clôture quotidienne sous les 1 000 $ était de 952,94 $ le 3 septembre. Decrypt situe la monnaie environ 19 % plus bas sur 30 jours, mais encore environ 75 % plus haut qu’il y a un an. Plus tôt cette année, note Decrypt, une faille dans le pool blindé de Zcash a fait chuter le ZEC d’environ 50 % avant qu’un correctif n’arrive en juillet.
Ce que cela change pour les lecteurs hors des États-Unis
ZCSH est un produit américain, coté sur NYSE Arca et commercialisé auprès d’investisseurs, de conseillers et de lecteurs de journaux américains. Les détenteurs européens ont une échéance qui leur est propre. Le règlement européen sur la lutte contre le blanchiment (règlement 2024/1624) s’applique à partir du 10 juillet 2027, et son article 79 interdit aux prestataires de services sur crypto-actifs de tenir des comptes permettant d’anonymiser les transactions, y compris les monnaies renforçant l’anonymat. CryptoTicker note que Zcash est généralement rangé parmi ces monnaies, et que la règle vise les prestataires régulés, pas les personnes qui détiennent du ZEC dans leur propre portefeuille.
C’est la tension au cœur du dépôt de Grayscale : la caractéristique que vendent ses publicités, un argent « aussi public que vous le souhaitez », est la même que son texte de mise en garde dit pouvoir servir à des activités illicites et coûter leurs services à des entreprises.
Ce qu’il faut surveiller ensuite
Quatre éléments diront si la campagne est plus qu’une couverture de journal. D’abord, qui reçoit les 600 000 $ restants et quand. Ensuite, si Grayscale précise comment l’argent des frais se partage entre publicité, dons et autres soutiens au trust, ce que son 10-Q ne fait pas. Troisièmement, le prochain rapport du fonds : le rapport annuel 2026 montrera les frais de sponsor du quatrième trimestre, le premier trimestre complet de ZCSH comme produit coté en bourse. Enfin, la date de fin : l’engagement sur les frais couvre 12 mois au plus à compter du 24 août 2026 et peut être abandonné plus tôt.
Pour la monnaie, les niveaux sont ceux que les traders surveillaient déjà mardi : 1 000 $, que le ZEC a brièvement cassé sur Coinbase à 16 h 58 UTC et testé de nouveau pendant l’heure de 05 h 00 UTC mercredi, et le plus haut de 1 198,71 $ d’avant la glissade. Sur OKX, l’intérêt ouvert tombé à environ 130 millions de dollars mardi soir est le chiffre de comparaison pour les prochaines séances.