Aave porta la soglia dell’USDT al 92%: +0,09 punti oggi, molto di più se il pool si riempie

Aave ha spostato blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il punto in cui il tasso di prestito del suo USDT comincia a salire ripido, dal 94% al 92% della liquidità prestata, sul mercato Aave V3 Core di Ethereum. La modifica è stata preparata dalla società di analisi del rischio LlamaRisk in un post dei Risk Stewards datato 20 ottobre ed eseguita on-chain il 21 ottobre alle 15:13:47 UTC dal multisig dell’Aave Risk Council, secondo la transazione su Etherscan. Al livello di utilizzo del pool quando LlamaRisk ha scritto il post, il tasso di prestito USDT di Aave è passato dal 4,10% al 4,19% APR.

Sono 0,09 punti percentuali. Un titolo del 23 ottobre parlava di costi del prestito saliti all’improvviso. Per chi ha un prestito oggi, i numeri dicono altro. La modifica pesa in un altro punto: se il pool si riempie oltre il 92%, i tassi ora salgono molto più in fretta di una settimana fa. Il 92% annulla inoltre un allentamento deciso da Aave il 31 agosto ed è arrivato insieme a tagli ai limiti di USDe che puntano allo stesso gruppo di utenti, i trader che fanno loop con USDe di Ethena contro debito in USDT.

Alle 04:45 UTC circa del 24 ottobre Aavescan mostrava il mercato USDT all’87,87% di utilizzo, con un tasso di prestito variabile del 4,30% APR. I dati sui prestiti di DefiLlama, rilevati alle 04:40 UTC circa, davano il 4,298% per lo stesso pool, con 2,824 miliardi di dollari depositati e 2,481 miliardi presi in prestito.

Cosa cambia con la soglia al 92% sul tasso di prestito USDT di Aave

Aave prezza ogni mercato di prestito con una curva in due tratti. Sotto un livello di utilizzo obiettivo, detto optimal usage ratio o «kink» (la soglia, il punto di flesso della curva), il tasso sale dolcemente. Sopra, scatta una seconda pendenza molto più ripida: prendere in prestito diventa costoso in fretta e chi ha depositato e vuole ritirare trova liquidità nel pool. La nostra guida al prestito DeFi e ai suoi rischi spiega le basi del funzionamento di questi pool.

Per l’USDT su Aave V3 Core, LlamaRisk scrive che tasso base e le due pendenze sono invariati. Si è mosso solo il kink. I log della transazione del 21 ottobre mostrano i parametri ora in vigore: tasso base 0, prima pendenza di 4,5 punti, seconda pendenza di 10 punti e utilizzo ottimale del 92%. Ne risulta il 4,50% APR alla soglia e il 14,50% al 100% di utilizzo, le due cifre che il post indica come invariate. Inserendo nella curva l’utilizzo dell’85,6% citato da LlamaRisk si ottengono esattamente il 4,10% e il 4,19% del post, e con l’87,87% di Aavescan il 4,30% visibile in tempo reale stamattina.

Abbassare il kink di due punti ha due effetti. Sotto il 92% la pendenza dolce è un po’ più ripida, perché lo stesso 4,5% si raggiunge al 92% invece che al 94%: da qui viene il piccolo aumento di oggi. Sopra il 92% la pendenza ripida parte prima ed è distribuita su otto punti di utilizzo invece di sei. Tra il 92% e il 100% le due curve sono molto distanti, e il divario tocca il massimo al 94%, dove la vecchia curva era ancora al suo kink.

Tassi di prestito variabili in APR. La riga dell’85,6% viene da LlamaRisk; le altre sono un calcolo di Coindaro sulla curva impostata dalla transazione, e i tassi reali si muovono con l’utilizzo del pool da un blocco all’altro.

In denaro: chi ha un prestito da 1 milione di USDT con l’utilizzo di oggi, 87,87%, paga circa 43.000 USDT l’anno di interessi semplici sulla nuova curva, circa 900 USDT in più rispetto alla vecchia. Se il pool restasse al 94% per un anno intero, il divario sarebbe di 25.000 USDT: 70.000 contro 45.000. È la cifra su cui poggiano le letture allarmate della modifica. È reale, ma vale solo quando il pool è al 94%, e questa settimana il mercato è rimasto sotto il 90%.

Perché LlamaRisk vuole più liquidità lasciata nel pool

LlamaRisk afferma che le sue raccomandazioni si basano su «comportamento degli utenti, liquidità on-chain e salute delle posizioni» rilevati nell’ultima revisione di Aave V3. Per l’USDT il post presenta la mossa come la trasformazione di parte dello spazio per prendere in prestito in spazio per ritirare. Con i depositi fermi al livello del 20 ottobre, la liquidità che un depositante potrebbe prelevare quando il pool arriva al kink sale da 173,5 milioni di USDT a 231,4 milioni, circa 57,8 milioni in più. Lo spazio di cui dispongono i debitori prima del kink si riduce della stessa cifra, da 243,5 milioni a 185,7 milioni.

Sono numeri di un modello, non denaro nuovo. Nessuno ha aggiunto USDT ad Aave; il parametro cambia solo il livello a cui la curva comincia a spingere i debitori a rimborsare. Al 20 ottobre il pool aveva 2.892,2 milioni di USDT depositati, 2.475,1 milioni in prestito e 417,0 milioni inutilizzati, secondo LlamaRisk.

Nel post nulla collega la modifica a Tether, l’emittente di USDT. I motivi indicati riguardano la liquidità di un solo mercato Aave: quanto è pieno, chi ci prende in prestito e quanto in fretta i depositanti potrebbero uscire. Chi vuole il lato dell’emittente può leggere la nostra pagina su Tether, la società dietro USDT.

La modifica è passata dai Risk Stewards, il canale che permette a un fornitore di analisi del rischio approvato di regolare alcuni parametri senza un voto di governance completo, e la transazione è stata inviata dal multisig del Risk Council. Il post non dice entro quali limiti gli steward possano muovere questo parametro. Il post non nomina Chaos Labs. La modifica del kink riguarda solo il mercato USDT su Ethereum Core; il post non cambia nessun’altra curva dell’USDT.

Un passo indietro rispetto al 31 agosto, sette settimane dopo

Il kink al 92% non è una novità. Il 31 agosto LlamaRisk aveva raccomandato di portare l’optimal usage ratio dell’USDT dal 92% al 94% su Core, insieme a USDC su Core e USDT0 su Plasma. L’obiettivo dichiarato era ampliare «la capacità di assorbimento del debito in USDe in migrazione», mentre Aave alzava il tasso base di prestito di USDe dall’1% al 2% su cinque deployment, Core compreso. Chi aveva debiti in USDe doveva passare a prestiti in USDT e USDC, e il kink più alto dava a questi mercati lo spazio per accoglierli.

All’epoca il pool USDT di Core aveva circa 2.950 milioni di USDT depositati contro 2.695 milioni di debito, circa il 91,4% di utilizzo, con solo 19 milioni di prestiti ancora disponibili prima del vecchio kink. LlamaRisk stimava che alzare il kink riducesse i tassi di prestito di USDC e USDT di circa 9 punti base. Il post di ottobre indica il 94% come impostazione attuale, il che mostra che la modifica di agosto era stata applicata. La raccomandazione del 20 ottobre riporta lo stesso parametro dov’era, con un pool ora più vuoto.

Chi lo sente: i loop su USDe e lo smobilizzo del 6 ottobre

I debitori più esposti alla curva USDT sono quelli che fanno loop con USDe su Aave. L’operazione deposita USDe, o una versione in staking o su Pendle, prende in prestito USDT contro di esso, converte gli USDT in altro USDe e ripete. Rende finché il rendimento dal lato USDe supera il costo del prestito in USDT, e la leva moltiplica quella differenza in entrambe le direzioni.

Aave ha già visto cosa succede quando il divario si chiude. In un post dell’8 ottobre LlamaRisk scriveva che l’offerta di USDe su Aave V3 Core era scesa di circa 137 milioni dal 6 ottobre, a 404,53 milioni. Il post collegava il calo a «un aumento del tasso di prestito USDT sull’istanza da circa il 4,4% al 6,8%» il 6 ottobre, e i deflussi venivano soprattutto da posizioni con USDe come garanzia e debito in USDT che hanno rimborsato i prestiti e ritirato. In quell’occasione LlamaRisk ha ridotto il limite di offerta di USDe su Core da 700 a 550 milioni. Il post non dice che cosa abbia spinto in alto l’utilizzo dell’USDT il 6 ottobre.

Un tasso di prestito del 6,8% corrisponde più o meno a quello che la nuova curva darebbe a circa il 93,8% di utilizzo. Con la vecchia servivano circa il 95,4%. Il tasso che il 6 ottobre ha svuotato parte del libro USDe ora arriva con circa 1,6 punti in meno del pool prestati.

Quanto rende il loop ai tassi di oggi

In un altro post del 23 ottobre su Aave V4, LlamaRisk scriveva che «gli incentivi di Ethena sono attivi con un APR obiettivo del 5,5%, che mantiene redditizi i loop sulla stablecoin USDe» ai tassi di prestito che proponeva lì. Quei tassi V4 vanno dal 4,55% al 4,68%. Su V3 Core stamattina il tasso di prestito USDT era del 4,30% alle 04:45 UTC. Con un nostro calcolo, un rendimento del 5,5% contro un prestito al 4,30% lascia circa 1,2 punti per unità di leva, prima di commissioni e variazioni di prezzo; al 6,8% la stessa posizione va in perdita, e al 7% (la nuova curva al 94% di utilizzo) la perdita è maggiore.

Nessuna fonte che abbiamo letto dice quanto capitale in loop resti oggi su Aave, quindi la dimensione del gruppo esposto a un salto sopra il 92% è sconosciuta.

I tagli ai limiti di USDe arrivati insieme

Lo stesso post del 20 ottobre ha ridotto diversi limiti. Il più rilevante è quello di USDe su Core, dove LlamaRisk notava che l’offerta era scesa del 57,3% in 30 giorni e il limite era usato solo al 64,9%. Un limite (cap) è un tetto a quanto di un asset si può depositare o prendere in prestito; abbassarlo non costringe nessuno a uscire, impedisce solo che nuove posizioni si accumulino.

• Limite di offerta di USDe su Core: da 400 a 300 milioni, circa 1,16 volte l’offerta attuale, per un utilizzo di circa l’86,5% dopo il taglio.
• Limite di offerta di LINK su Core: da 11,4 a 9 milioni; proof of stake coin with a protocol that stakes it for you and issues a transferable token (such as Lido stETH or rETH) representing the deposit plus rewards, which you can use or sell while the coins stay staked.">rETH su Core: da 49.000 a 40.000.
• Su Plasma, il limite di prestito di USDe passa da 100 a 50 milioni e il limite di offerta di PT-sUSDE-22OCT2026 da 100 a 50 milioni.
• Su Polygon, il limite di offerta di WPOL passa da 101 a 65 milioni e quello di prestito da 30,43 a 25 milioni.

Insieme al taglio dell’8 ottobre, il limite di USDe su Core è passato da 700 a 300 milioni in circa due settimane. La direzione è la stessa del kink dell’USDT: meno spazio per nuova esposizione a USDe, più liquidità trattenuta per i depositanti. La nostra pagina su Ethena e il suo dollaro USDe spiega da dove viene il rendimento di USDe.

Tassi sull’USDT di Aave dal 21 ottobre

Aavescan conserva ogni giorno un’istantanea del mercato USDT a mezzanotte UTC. Il kink si è mosso alle 15:13 UTC del 21 ottobre, quindi l’istantanea del 21 ottobre è ancora quella della vecchia curva e quella del 22 ottobre è la prima con la nuova impostazione.

Fonte: Aavescan, mercato USDT di Aave V3 su Ethereum, letto il 24 ottobre alle 04:45 UTC circa. Depositi e prestiti sono arrotondati.

Tra le istantanee del 21 e del 22 ottobre il tasso è salito di circa 0,2 punti. Solo una parte viene dalla nuova curva. Nello stesso giorno i depositi sono scesi di circa 70 milioni di dollari e i prestiti sono saliti di circa 10 milioni, il che da solo spinge in alto l’utilizzo. I dati non permettono di separare i due effetti con precisione. La riga del 1 ottobre mostra il pool a circa il 93% di utilizzo pochi giorni prima del picco del 6 ottobre.

Cosa tenere d’occhio da qui in avanti

Il numero che conta è l’utilizzo del pool, non il tasso. Secondo i dati di DefiLlama alle 04:40 UTC circa, il mercato arriva al 92% se si prendono in prestito circa 117 milioni di dollari in più con i depositi invariati, oppure se escono circa 127 milioni di depositi con il debito invariato. Sono nostre stime su cifre arrotondate. Oltre quella soglia ogni punto di utilizzo in più aggiunge 1,25 punti al tasso di prestito. Con la vecchia impostazione il tratto ripido iniziava solo al 94%, ma era più acuto, circa 1,67 punti per ogni punto di utilizzo.

Aave V4 è un percorso a parte. Il post di LlamaRisk del 23 ottobre prevede di alzare la prima pendenza per USDC e USDT sul Plus Hub di V4 dal 4,60% al 4,70%, un mercato molto più piccolo, con circa 3 milioni di ciascun asset. Il post dice che l’aggiornamento passerà dal processo dei Risk Steward; non abbiamo potuto confermare che sia già attivo. Per chi usa Aave dall’Italia, come per tutti gli altri, la curva è la stessa: i tassi li fissano la governance di Aave e i suoi fornitori di rischio, non un’autorità nazionale come la Consob, e restano espressi in dollari, quindi chi ragiona in euro porta con sé anche il rischio di cambio. Per la differenza tra i due dollari usati in questi prestiti, vedi la nostra guida USDT contro USDC.