I tassi di prestito di Morpho su un singolo mercato, che oggi porta 126 milioni di dollari di debito, hanno toccato blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il 42,8% alle 09:00 UTC del 30 ottobre, la lettura oraria più alta, dopo che la sera prima i prestatori avevano ritirato 13,7 milioni di dollari in 14 minuti senza lasciare liquidità da prendere in prestito né da prelevare. Lo mostrano i dati dell’API di Morpho letti da Coindaro il 1° novembre. Il mercato presta USDC contro PT-reUSD-10DEC2026, un principal token di Pendle. Alle 05:41 UTC del 1° novembre il tasso era tornato all’11,0%, dopo il 9,5% delle 05:00 UTC.
The Defiant ha raccontato il picco il 31 ottobre parlando di un tasso intorno al 40%, dopo che la liquidità di un mercato garantito da reUSD era «sparita in due ore»; della fonte erano però leggibili soltanto titolo e sottotitolo. La serie oraria dell’API conferma il quadro e i registri delle transazioni restringono il calo a 14 minuti. Mostrano come è uscito il denaro, non perché. Per quanto risulta, nessuno lo ha spiegato, e né Morpho, né Pendle, né Re Protocol (l’emittente di reUSD), né alcun curatore di vault hanno commentato.
Si tratta di un solo mercato. I suoi 126,15 milioni di dollari di debito sono circa il 2% dei 5,60 miliardi di dollari presi in prestito su tutto Morpho, secondo un calcolo di Coindaro sulle cifre di DefiLlama. È però il più grande mercato con un PT come collaterale su Ethereum nell’API di Morpho, quasi quattro volte il successivo.
Quattordici minuti per svuotarlo, quasi 13 ore a zero
Alle 20:00 UTC del 29 ottobre il mercato sembrava ordinario, con un tasso di prestito del 9,7% e 13,7 milioni di dollari fermi in cassa. Le letture orarie dalle 06:00 erano rimaste intorno al 9%-10%, a parte una al 12,3% alle 14:00.
Quello che è seguito non lo hanno causato i debitori. L’API non registra alcun nuovo prestito su questo mercato tra le 20:00 e le 22:00 UTC. Sette prelievi hanno portato via 13,7 milioni di dollari tra le 20:48:35 e le 21:02:35 UTC, e l’ultimo, da 3,9 milioni, ha azzerato la liquidità inattiva.
I sette prelievi arrivano da sei indirizzi. Due sono gli adattatori di mercato di altrettanti vault, secondo i registri dell’API: Pendle Ecosystem USDC ha prelevato 3,9 milioni di dollari e Pendle Ecosystem High Yield USDC 2,9 milioni, e l’API indica Armitage di Wintermute come curatore di entrambi. Gli altri quattro indirizzi non contengono codice di contratto, quindi sembrano semplici wallet, e uno di essi ha prelevato 4,0 milioni. Prelevare da un pool di prestito è un uso normale. Un vault potrebbe aver semplicemente soddisfatto riscatti propri, e i registri non danno alcun motivo.
La liquidità è poi rimasta vicina a zero fino alle 09:49 UTC del 30 ottobre, poco meno di 13 ore dopo, e tutte le 12 letture orarie dalle 22:00 alle 09:00 indicano 0,0 milioni di dollari. Il mercato non è rimasto fermo. I debitori di 56 indirizzi hanno rimborsato 12,1 milioni di dollari in quel lasso di tempo e nessuno ha preso un nuovo prestito, perché non c’era liquidità da prestare. I prestatori si sono ripresi ogni rimborso quasi nel momento in cui arrivava: alle 22:23:47 UTC un debitore ha restituito 1,1 milioni di dollari e 12 secondi dopo il vault Pendle Ecosystem High Yield USDC ha prelevato la stessa somma.
La liquidità è tornata con i depositi. Il vault RockawayX Confidential RWA USDC ha versato 2,3 milioni di dollari alle 09:49:11 UTC e RockawayX USDC Yield ne ha aggiunti 6,4 milioni alle 09:56:11 UTC. I prelievi ne hanno assorbito una parte, ma alle 10:00 UTC risultavano inattivi 3,6 milioni di dollari e il tasso era sceso di quasi 11 punti in un’ora. L’offerta totale era scesa da 142,7 milioni di dollari alle 20:00 UTC a 118,2 milioni alle 09:00 UTC, e il debito da 128,9 a 118,2 milioni.
| Ora (UTC) | APY di prestito | Liquidità inattiva |
|---|---|---|
| 29 ott 20:00 | 9,7% | 13,7 mln $ |
| 29 ott 21:00 | 29,6% | 3,9 mln $ |
| 29 ott 22:00 | 39,7% | 0,0 mln $ |
| 29 ott 23:00 | 40,0% | 0,0 mln $ |
| 30 ott 00:00 | 40,2% | 0,0 mln $ |
| 30 ott 03:00 | 41,1% | 0,0 mln $ |
| 30 ott 06:00 | 41,9% | 0,0 mln $ |
| 30 ott 09:00 | 42,8% | 0,0 mln $ |
| 30 ott 10:00 | 31,9% | 3,6 mln $ |
| 30 ott 11:00 | 27,7% | 5,1 mln $ |
| 30 ott 12:00 | 18,5% | 8,7 mln $ |
| 30 ott 13:00 | 16,5% | 9,5 mln $ |
| 30 ott 14:00 | 12,7% | 11,4 mln $ |
| 30 ott 15:00 | 10,6% | 12,4 mln $ |
| 30 ott 16:00 | 18,6% | 9,0 mln $ |
| 30 ott 19:00 | 13,8% | 11,1 mln $ |
| 30 ott 23:00 | 9,5% | 13,3 mln $ |
| 31 ott 09:00 | 13,4% | 11,7 mln $ |
| 1° nov 05:00 | 9,5% | 14,6 mln $ |
| 1° nov 05:41 | 11,0% | 13,3 mln $ |
Fonte: API di Morpho, serie oraria e transazioni del mercato, mercato Ethereum 0x1e9d…fc64, letta il 1° novembre 2026. Non tutte le ore sono riportate. Sono tassi istantanei a ciascuna lettura, non medie.
Il dopo è stato irregolare. Il tasso è risalito al 18,6% alle 16:00 UTC del 30 ottobre con 9,0 milioni di dollari inattivi e non è tornato al 9,5% prima delle 23:00. Il 31 ottobre si è mosso tra il 9,4% e il 13,4%. Il sottotitolo di The Defiant dice che i tassi sui quattro mercati che monitora si sono assestati intorno al 9%-13% entro il 31 ottobre, ma non è noto di quali quattro si tratti.
Perché i tassi di Morpho sono saliti al 42%: una curva che moltiplica per quattro
I mercati di Morpho fissano il prezzo dei prestiti con un algoritmo chiamato AdaptiveCurveIRM, descritto nella documentazione di Morpho. Punta a un utilizzo del 90%, cioè la quota dei depositi che è data in prestito. Al 90% i debitori pagano il «tasso a target». Quando l’utilizzo si avvicina al 100%, il tasso sale lungo una curva fino a raggiungere quattro volte quel livello. Sotto il target scende, verso un quarto del tasso a target allo 0%.
Si verificano allora due effetti insieme. Il tasso salta a ogni deposito, prestito o prelievo, perché l’utilizzo cambia. E il tasso a target continua a spostarsi verso l’alto finché l’utilizzo resta sopra il 90%: secondo la documentazione, un mercato fermo al 100% per cinque giorni lo vedrebbe all’incirca raddoppiare.
Questo episodio rispetta entrambi gli effetti fino al decimale, una volta tolta la capitalizzazione. Quando il mercato si è svuotato, il tasso a target dell’API era l’8,7% come APY, cioè circa l’8,4% come tasso annuo semplice. Quattro volte fa il 33,4%, che capitalizzato diventa il 39,7%, esattamente la lettura delle 22:00 UTC. Nelle 11 ore successive la velocità di adeguamento documentata, pari a 50 all’anno, dovrebbe spingere il tasso di base su di circa il 6,5%, il che dà un APY di circa il 42,8%, la lettura delle 09:00 UTC. Il calcolo è di Coindaro.
Nessuno ha fissato un tasso del 42,8%. Lo produce la formula quando un mercato resta senza liquidità e ci rimane. Il meccanismo serve ad attirare i prestatori e a spingere i debitori a uscire finché la liquidità non torna, e qui ci sono volute poco meno di 13 ore.
La deriva ha lasciato un segno. Il tasso a target era l’8,7% come APY prima della stretta e il 9,6% alle 05:41 UTC del 1° novembre, quindi su questo mercato il tasso al 90% di utilizzo costa circa un punto in più di prima.
La curva morde anche a livelli normali. Tra le 05:00 e le 05:41 UTC del 1° novembre la liquidità inattiva è passata da 14,6 a 13,3 milioni di dollari e il tasso dal 9,5% all’11,0%. Il mercato è al 90,47% di utilizzo, con 139,43 milioni di dollari depositati. Per le basi su come i pool fissano questi tassi, vedi la nostra guida a prestiti e prestiti garantiti in crypto.
Stessa notte dell’hack di Binance, ma nessun legame segnalato
I tempi faranno nascere domande. L’hack di Binance è iniziato intorno alle 20:05 UTC del 29 ottobre, secondo TRM Labs, e il primo di questi prelievi è arrivato alle 20:48:35 UTC. Aave ha congelato dei mercati quella notte, ha sbloccato Ethereum Core alle 12:26 UTC del 30 ottobre e alle 13:57 UTC ha dichiarato che tutti i suoi mercati V3 e V4 erano aperti.
Più di questo non si può dire. Nessuna fonte consultata collega i prelievi di Morpho all’hack, e i registri mostrano indirizzi e importi, non motivazioni. Due eventi nella stessa notte non sono la prova che uno abbia causato l’altro.
Cosa hanno affrontato depositanti e chi opera in loop
Un depositante con l’utilizzo al 100% può ritirare solo la liquidità che i debitori rimborsano o che nuovi prestatori portano. Qui è durato quasi 13 ore. Chi voleva uscire alle 23:00 UTC ha dovuto aspettare che comparisse liquidità e raggiungerla prima di un altro prestatore. L’APY di offerta coincideva con il tasso di prestito finché il pool era pieno, il 42,8% alle 09:00 UTC, ed era il 9,9% alle 05:41 UTC del 1° novembre, ma gran parte di quel denaro non poteva muoversi mentre il tasso era alto.
Chi deposita tramite un vault si affida all’allocazione del suo curatore. L’API elenca 15 vault per questo mercato. L’importo è leggibile solo per due: «Smokehouse USDC», curato da Steakhouse Financial, con 2,8 milioni di dollari qui su un vault da 11,3 milioni, e «Clearstar USDC Reactor» con zero. I prestatori diretti dietro il resto dei 139 milioni non sono identificati nei dati letti.
I debitori avevano un problema diverso. I PT si comprano a sconto e pagano un rendimento fisso a scadenza, come spiega il nostro approfondimento su Pendle, e un’operazione comune è il loop: si prendono a prestito USDC contro il PT, si compra altro PT, e si ripete. Il costo di quel debito è passato da meno del 10% a oltre il 40% mentre il rendimento del PT restava fisso. Secondo Cryptobriefing, il rendimento implicito di Pendle su questo token era intorno all’11% prima dell’episodio di agosto descritto più avanti, quindi un loop che rendeva vicino a quella cifra era in perdita finché è durata la stretta. La nostra guida a loop e prestiti garantiti in crypto spiega questi meccanismi.
Tredici ore a quel tasso costano poco in valore assoluto: circa lo 0,05% del debito secondo un calcolo di Coindaro, cioè circa 500 dollari su un prestito da 1 milione di dollari, contro circa 140 dollari al tasso precedente. L’esposizione più grande è cosa succede se la situazione dura, perché i debitori possono uscire solo rimborsando in USDC. L’API non registra alcuna liquidazione su questo mercato tra il 29 ottobre e la mattina del 1° novembre e non risulta alcuna segnalazione di debito inesigibile.
Ad agosto il guasto era diverso, sullo stesso token
I debitori di PT-reUSD su Morpho erano già stati colpiti, per un’altra via. Il 25 agosto, ha riferito Cryptobriefing, un wallet ha eseguito 11 operazioni su Pendle tra le 04:28 e le 04:37 UTC, trasformando circa 320.000 dollari di SY-reUSD in oltre 9,5 milioni di YT-reUSD. Il rendimento implicito è salito sopra il 20% e il prezzo del PT è sceso di circa il 3%.
Le posizioni erano vicine al limite di loan-to-value del 91,5%, perciò sono seguite 33 liquidazioni su 19-20 posizioni, che hanno rimborsato circa 36,4 milioni di dollari di debito senza debito inesigibile, secondo la testata, e Pendle ha dichiarato di stare rivedendo la configurazione dei suoi oracoli. L’API di Morpho mostra 16 di quelle liquidazioni su questo mercato USDC, con 35,19 milioni di dollari rimborsati.
Ad agosto tutto è partito dal prezzo del collaterale. A ottobre è partito dalla liquidità uscita dal pool, e non risulta alcuna segnalazione di un movimento del PT.
A che punto siamo, e la data del 10 dicembre
Il valore totale bloccato di Morpho ha avuto un calo quella settimana, senza prove di un legame con questo mercato. DefiLlama lo indicava a 11,33 miliardi di dollari il 29 ottobre e a 10,59 miliardi nella lettura del 30 ottobre, poi a 11,04 miliardi il 31 ottobre e a 11,13 miliardi alle 04:52 UTC del 1° novembre. I 24 milioni di dollari usciti da questo mercato sono una piccola parte di quel calo. Il mercato gemello in USDT contro lo stesso PT aveva 15,5 milioni di dollari presi in prestito all’8,1% il 1° novembre, con un utilizzo dell’89,5%.
La data da seguire è il 10 dicembre, quando PT-reUSD arriva a scadenza. Un altro mercato mostra come il debito possa persistere, senza essere una previsione per questo. USDC prestato contro PT-RLP-9APR2026 mostra ancora 32,21 milioni di dollari presi in prestito su 32,21 milioni depositati, quasi sette mesi dopo la scadenza di quel token. L’API riporta 160 dollari di liquidità inattiva e un APY di prestito del 297.907%. È un dato grezzo dell’API, non risulta alcun articolo di stampa in merito, e nessuna fonte dice che reUSD finirà allo stesso modo.
Un altro numero si è mosso questa settimana, senza prove di un collegamento. MORPHO era in rialzo del 10,44% nelle 24 ore nello snapshot di mercato di Coindaro intorno alle 05:46 UTC del 1° novembre. Coindoo ha riferito 2,40 dollari alle 17:04 UTC del 31 ottobre, circa il 15,2% in più sulla giornata. Sono fornitori e finestre diversi. Coindoo indica livelli grafici e nessuna causa di cronaca, e non ne risulta alcuna. Nulla lega il movimento a questi tassi.
Resta aperta la domanda sul perché sei indirizzi siano usciti nell’arco di 14 minuti, e se Armitage o un altro curatore la chiarirà.