Le taux d’emprunt Morpho a atteint 42,8 % à 09 h 00 UTC le 30 octobre sur un marché qui porte aujourd’hui 126 millions de dollars de dette, soit la plus haute lecture horaire, après que des prêteurs ont retiré 13,7 millions de dollars en 14 minutes la veille au soir, sans laisser de liquidité à emprunter ni à retirer, selon les données de l’API de Morpho lues par Coindaro le 1er novembre. Ce marché prête de l’USDC contre du PT-reUSD-10DEC2026, un jeton principal de Pendle. À 05 h 41 UTC le 1er novembre, le taux était revenu à 11,0 %, après 9,5 % à 05 h 00 UTC.
The Defiant a signalé la flambée le 31 octobre, avec un taux d’environ 40 % après que la liquidité d’un marché adossé au reUSD s’est « volatilisée en deux heures », mais seuls son titre et son sous-titre se sont chargés chez nous. La série horaire de l’API concorde, et ses enregistrements de transactions ramènent la chute à 14 minutes. Ils montrent comment l’argent est parti. Ils ne montrent pas pourquoi : personne, à notre connaissance, ne l’a expliqué, et ni Morpho, ni Pendle, ni Re Protocol (l’émetteur du reUSD), ni aucun curateur de vault n’a réagi, à ce que nous avons pu trouver.
blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">Il s’agit d’un seul marché. Ses 126,15 millions de dollars de dette représentent environ 2 % des 5,60 milliards de dollars empruntés sur l’ensemble de Morpho, d’après notre calcul sur les chiffres de DefiLlama. C’est toutefois le plus grand marché à avoir un PT en collatéral sur Ethereum dans l’API de Morpho, près de quatre fois le suivant.
Quatorze minutes pour se vider, presque 13 heures à zéro
À 20 h 00 UTC le 29 octobre, le marché paraissait ordinaire, avec un taux d’emprunt de 9,7 % et 13,7 millions de dollars inactifs. Les lectures horaires depuis 06 h 00 étaient restées autour de 9 à 10 %, à l’exception d’une valeur de 12,3 % à 14 h 00.
Ce ne sont pas les emprunteurs qui ont déclenché la suite. L’API n’enregistre aucun nouveau prêt sur ce marché entre 20 h 00 et 22 h 00 UTC. Sept retraits ont sorti 13,7 millions de dollars entre 20 h 48 min 35 s et 21 h 02 min 35 s UTC, et le dernier, de 3,9 millions, a ramené la liquidité inactive à environ zéro.
Ces sept retraits viennent de six adresses. Deux sont les adaptateurs de marché de vaults, d’après les enregistrements de l’API : Pendle Ecosystem USDC a retiré 3,9 millions de dollars et Pendle Ecosystem High Yield USDC 2,9 millions, et l’API désigne Armitage by Wintermute comme curateur des deux. Les quatre autres adresses ne portent aucun code de contrat, ce qui ressemble à de simples portefeuilles, et l’une d’elles a retiré 4,0 millions. Retirer des fonds d’un pool de prêt relève de l’usage normal. Un vault a pu simplement faire face à ses propres rachats, et les enregistrements n’en donnent aucune raison.
La liquidité est ensuite restée proche de zéro jusqu’à 09 h 49 UTC le 30 octobre, soit près de 13 heures plus tard, et les 12 lectures horaires de 22 h 00 à 09 h 00 affichent toutes 0,0 million de dollars. Le marché ne s’est pas figé pour autant. Des emprunteurs de 56 adresses ont remboursé 12,1 millions de dollars sur cette période, et personne n’a pris de nouveau prêt, faute de liquidité à prêter. Les prêteurs ont repris chaque remboursement presque aussitôt : à 22 h 23 min 47 s UTC, un emprunteur a remboursé 1,1 million de dollars, et 12 secondes plus tard le vault Pendle Ecosystem High Yield USDC retirait la même somme.
La liquidité est revenue par des dépôts. Le vault RockawayX Confidential RWA USDC a déposé 2,3 millions de dollars à 09 h 49 min 11 s UTC, et RockawayX USDC Yield 6,4 millions à 09 h 56 min 11 s UTC. Des retraits en ont absorbé une partie, mais 3,6 millions de dollars étaient inactifs à 10 h 00 UTC et le taux avait perdu presque 11 points en une heure. L’offre totale était passée de 142,7 millions de dollars à 20 h 00 UTC à 118,2 millions à 09 h 00 UTC, et la dette de 128,9 à 118,2 millions.
| Heure (UTC) | APY d’emprunt | Liquidité inactive |
|---|---|---|
| 29 oct. 20 h 00 | 9,7 % | 13,7 M$ |
| 29 oct. 21 h 00 | 29,6 % | 3,9 M$ |
| 29 oct. 22 h 00 | 39,7 % | 0,0 M$ |
| 29 oct. 23 h 00 | 40,0 % | 0,0 M$ |
| 30 oct. 00 h 00 | 40,2 % | 0,0 M$ |
| 30 oct. 03 h 00 | 41,1 % | 0,0 M$ |
| 30 oct. 06 h 00 | 41,9 % | 0,0 M$ |
| 30 oct. 09 h 00 | 42,8 % | 0,0 M$ |
| 30 oct. 10 h 00 | 31,9 % | 3,6 M$ |
| 30 oct. 11 h 00 | 27,7 % | 5,1 M$ |
| 30 oct. 12 h 00 | 18,5 % | 8,7 M$ |
| 30 oct. 13 h 00 | 16,5 % | 9,5 M$ |
| 30 oct. 14 h 00 | 12,7 % | 11,4 M$ |
| 30 oct. 15 h 00 | 10,6 % | 12,4 M$ |
| 30 oct. 16 h 00 | 18,6 % | 9,0 M$ |
| 30 oct. 19 h 00 | 13,8 % | 11,1 M$ |
| 30 oct. 23 h 00 | 9,5 % | 13,3 M$ |
| 31 oct. 09 h 00 | 13,4 % | 11,7 M$ |
| 1er nov. 05 h 00 | 9,5 % | 14,6 M$ |
| 1er nov. 05 h 41 | 11,0 % | 13,3 M$ |
Source : API de Morpho, série horaire et transactions du marché, marché Ethereum 0x1e9d…fc64, lue le 1er novembre 2026. Toutes les heures ne figurent pas. Ces taux sont des valeurs instantanées à chaque lecture, pas des moyennes.
Le retour à la normale a été irrégulier. Le taux est remonté à 18,6 % à 16 h 00 UTC le 30 octobre avec 9,0 millions de dollars inactifs, et n’est pas retombé à 9,5 % avant 23 h 00. Le 31 octobre, il a oscillé entre 9,4 et 13,4 %. Le sous-titre de The Defiant indique que les taux des quatre marchés qu’il suit se sont détendus à environ 9 %-13 % le 31 octobre, sans que nous sachions lesquels.
Pourquoi le taux Morpho a bondi à 42 % : une courbe qui multiplie par quatre
Les marchés Morpho fixent le prix des prêts avec un algorithme appelé AdaptiveCurveIRM, décrit dans la documentation de Morpho. Il vise 90 % d’utilisation, c’est-à-dire la part des dépôts qui est prêtée. À 90 %, les emprunteurs paient le « taux cible ». Quand l’utilisation approche 100 %, le taux grimpe le long d’une courbe jusqu’à atteindre quatre fois ce niveau. En dessous de la cible, il baisse, jusqu’à un quart du taux cible à 0 %.
Deux effets jouent alors en même temps. Le taux saute à chaque dépôt, emprunt ou retrait, parce que l’utilisation change. Et le taux cible continue de dériver vers le haut tant que l’utilisation reste au-dessus de 90 %, si bien qu’un marché bloqué à 100 % pendant cinq jours verrait ce taux à peu près doubler, selon la documentation.
Cet épisode colle aux deux effets à la décimale près, une fois la capitalisation retirée. Quand le marché s’est vidé, le taux cible de l’API était de 8,7 % en APY, soit environ 8,4 % en taux annuel simple. Multiplié par quatre, cela donne 33,4 %, qui capitalisent à 39,7 %, la valeur exacte lue à 22 h 00 UTC. Sur les 11 heures suivantes, la vitesse d’ajustement documentée de 50 par an devrait relever le taux sous-jacent d’environ 6,5 %, ce qui donne un APY d’environ 42,8 %, la valeur lue à 09 h 00 UTC. Ce calcul est le nôtre.
Personne n’a fixé un taux de 42,8 %. La formule le produit quand un marché est à court de liquidité et le reste. Le mécanisme est conçu pour attirer les prêteurs et chasser les emprunteurs jusqu’au retour de la liquidité, et ici cela a pris près de 13 heures.
La dérive a laissé une trace. Le taux cible s’établissait à 8,7 % en APY avant la compression et à 9,6 % à 05 h 41 UTC le 1er novembre, si bien que le taux à 90 % d’utilisation coûte sur ce marché environ un point de plus qu’avant.
La courbe mord encore à des niveaux normaux. Entre 05 h 00 et 05 h 41 UTC le 1er novembre, la liquidité inactive est passée de 14,6 à 13,3 millions de dollars et le taux de 9,5 à 11,0 %. Le marché affiche 90,47 % d’utilisation, avec 139,43 millions de dollars fournis. Pour les bases de la fixation des taux dans ces pools, voir notre guide du prêt et de l’emprunt en crypto.
La même nuit que le piratage de Binance, mais aucun lien signalé
Le calendrier va susciter des questions. Le piratage de Binance a commencé vers 20 h 05 UTC le 29 octobre, selon TRM Labs, et le premier de ces retraits date de 20 h 48 min 35 s UTC. Aave a gelé des marchés cette nuit-là, a dégelé Ethereum Core à 12 h 26 UTC le 30 octobre et a indiqué à 13 h 57 UTC que tous ses marchés V3 et V4 étaient ouverts.
C’est tout ce que nous pouvons dire. Aucune source trouvée ne relie les retraits de Morpho au piratage, et les enregistrements montrent des adresses et des montants, pas des motifs. Deux événements la même nuit ne prouvent pas que l’un a causé l’autre.
Ce que risquaient les déposants et les emprunteurs en boucle
Un déposant à 100 % d’utilisation ne peut sortir que la liquidité remboursée par les emprunteurs ou apportée par de nouveaux prêteurs. Ici, cela a duré près de 13 heures. Qui voulait sortir à 23 h 00 UTC devait attendre qu’une liquidité apparaisse et l’atteindre avant un autre prêteur. L’APY de dépôt était égal au taux d’emprunt tant que le pool était plein, soit 42,8 % à 09 h 00 UTC, puis 9,9 % à 05 h 41 UTC le 1er novembre, mais l’essentiel de cet argent ne pouvait pas bouger tant que le taux était élevé.
Ceux qui déposent via un vault dépendent de l’allocation de son curateur. L’API recense 15 vaults pour ce marché. Nous n’avons pu lire le montant que pour deux d’entre eux : « Smokehouse USDC », curaté par Steakhouse Financial, avec 2,8 millions de dollars ici sur un vault de 11,3 millions, et « Clearstar USDC Reactor », avec rien. Les prêteurs directs derrière le reste des 139 millions de dollars ne sont pas identifiés dans ce que nous avons lu.
Les emprunteurs, eux, avaient un autre problème. Les jetons PT s’achètent avec une décote et versent un rendement fixe à l’échéance, comme l’explique notre présentation de Pendle, et une opération courante est la boucle : emprunter de l’USDC contre le PT, acheter davantage de PT, recommencer. Le coût de cette dette est passé de moins de 10 % à plus de 40 % alors que le rendement du PT restait fixe. Le rendement implicite de Pendle sur ce jeton était d’environ 11 % avant l’épisode d’août évoqué plus bas, selon Cryptobriefing, si bien qu’une boucle rapportant près de ce chiffre perdait de l’argent tant que la compression durait. Notre guide sur les boucles et l’emprunt contre des cryptos détaille ces mécanismes.
Treize heures à ce taux coûtent peu en valeur absolue : environ 0,05 % de la dette d’après notre calcul, soit environ 500 dollars sur un prêt d’un million, contre environ 140 dollars au taux précédent. Le risque plus grand tient à ce qui se passe si la situation dure, car les emprunteurs ne peuvent sortir qu’en remboursant en USDC. L’API n’enregistre aucune liquidation sur ce marché entre le 29 octobre et la matinée du 1er novembre, et nous n’avons vu aucun signalement de mauvaise dette.
Août, une autre défaillance sur le même jeton
Les emprunteurs en PT-reUSD sur Morpho ont déjà été touchés, par un autre chemin. Le 25 août, a rapporté Cryptobriefing, un portefeuille a effectué 11 transactions sur Pendle entre 04 h 28 et 04 h 37 UTC, transformant environ 320 000 dollars de SY-reUSD en plus de 9,5 millions de YT-reUSD. Le rendement implicite a dépassé 20 % et le prix du PT a reculé d’environ 3 %.
Des positions se trouvaient près de la limite de 91,5 % de ratio prêt/valeur, d’où 33 liquidations sur 19 à 20 positions, qui ont remboursé environ 36,4 millions de dollars de dette sans mauvaise dette, selon le média, et Pendle a dit réexaminer la configuration de ses oracles. L’API de Morpho montre 16 de ces liquidations sur ce marché USDC, pour 35,19 millions de dollars remboursés.
Août était parti du prix du collatéral. Octobre est parti de la liquidité qui quittait le pool, et nous n’avons trouvé aucun signalement d’un mouvement du PT.
Où en est-on, et la date du 10 décembre
La valeur totale verrouillée de Morpho a fléchi cette semaine-là, sans indice d’un lien avec ce marché. DefiLlama l’affichait à 11,33 milliards de dollars le 29 octobre et 10,59 milliards dans sa lecture du 30 octobre, puis 11,04 milliards le 31 octobre et 11,13 milliards à 04 h 52 UTC le 1er novembre. Les 24 millions de dollars sortis de ce marché ne forment qu’une petite part de ce repli. Le marché frère en USDT contre le même PT comptait 15,5 millions de dollars empruntés à 8,1 % le 1er novembre, avec 89,5 % d’utilisation.
La date à surveiller est le 10 décembre, échéance du PT-reUSD. Un autre marché montre comment une dette peut s’éterniser, sans constituer une prévision pour celui-ci. L’USDC prêté contre le PT-RLP-9APR2026 affiche toujours 32,21 millions de dollars empruntés sur 32,21 millions fournis, près de sept mois après l’échéance de ce jeton. L’API indique 160 dollars de liquidité inactive et un APY d’emprunt de 297 907 %. Il s’agit d’une donnée brute de l’API, nous n’avons trouvé aucun article de presse à ce sujet, et aucune source ne dit que le reUSD finira de la même façon.
Un autre chiffre a bougé cette semaine, sans preuve de lien. Le MORPHO gagnait 10,44 % sur 24 heures dans l’instantané de marché de Coindaro vers 05 h 46 UTC le 1er novembre. Coindoo a indiqué 2,40 dollars à 17 h 04 UTC le 31 octobre, soit environ 15,2 % de hausse sur la journée. Ce sont des fournisseurs et des fenêtres différents. Coindoo donne des niveaux graphiques et aucune cause d’actualité, et nous n’en avons trouvé aucune. Rien ne relie ce mouvement à ces taux.
Reste à savoir pourquoi six adresses sont parties en 14 minutes, et si Armitage ou un autre curateur l’expliquera.