Glossaire
Max pain : définition, calcul et limites sur les options bitcoin
Le max pain est le prix d'exercice auquel les calls et puts ouverts d'une échéance rapporteraient le moins à leurs détenteurs au règlement. Calculé à partir du seul intérêt ouvert et cité avant les échéances du bitcoin, c'est un calcul, pas une prévision.
Aussi appelé Point de max pain, Maximum pain, Prix de max pain, Max pain des options
Voir aussi
Le max pain est le prix d’exercice auquel les options d’une même échéance rapporteraient le moins à leurs détenteurs si le marché y réglait. En crypto, le chiffre est publié avant chaque grosse échéance du bitcoin, le plus souvent d’après les données de Deribit, et on y voit volontiers un niveau vers lequel le cours serait attiré. C’est un calcul sur des positions ouvertes, pas une prévision.
Un article de 2020 sur Deribit Insights, signé du trader Cryptarbitrage, le formule simplement : c’est le strike où les vendeurs d’options devraient payer le moins aux acheteurs. Personne ne revendique le nom de façon documentée ; les chercheurs qui étudient les jours d’échéance parlent, eux, de « pinning ».
Calculer le max pain, strike par strike
La seule donnée nécessaire est l’intérêt ouvert, c’est-à-dire le nombre de contrats encore ouverts à chaque strike.
- Choisissez une échéance et gardez les seules options qui expirent ce jour-là.
- Listez chaque strike qui porte des calls ou des puts ouverts.
- Supposez un règlement au premier strike. Un call dont le strike est inférieur à ce prix vaut le prix de règlement moins son strike ; un put dont le strike est supérieur vaut son strike moins le prix de règlement. Multipliez par l’intérêt ouvert et additionnez le tout.
- Recommencez pour tous les autres strikes.
- Le strike qui donne le total le plus faible est le max pain.
L’intérêt ouvert change chaque jour, et le résultat avec lui. Selon Deribit, le chiffre sert surtout près de l’échéance et reste un outil limité s’il est utilisé seul.
Un exemple chiffré avec quatre strikes
Chaîne hypothétique de bitcoin pour une échéance, un contrat par BTC, chiffres inventés :
| Strike | Calls ouverts | Puts ouverts | Total versé aux détenteurs si le BTC règle ici |
|---|---|---|---|
| 70 000 $ | 100 | 400 | 5 000 000 $ |
| 75 000 $ | 300 | 300 | 2 500 000 $ |
| 80 000 $ | 500 | 200 | 3 000 000 $ |
| 85 000 $ | 200 | 100 | 7 000 000 $ |
Avec un règlement à 75 000 $, seuls les calls à 70 000 $ paient : 5 000 $ sur chacun des 100 contrats, soit 500 000 $. Côté puts, ceux à 80 000 $ valent 5 000 $ fois 200, soit 1 000 000 $, et ceux à 85 000 $ valent 10 000 $ fois 100, soit encore 1 000 000 $. Le total atteint 2,5 millions de dollars, le plus bas de tous les strikes.
Ici, la réponse est 75 000 $, alors que le plus gros tas de calls se trouve à 80 000 $. La somme pèse tous les strikes à la fois. Elle ne compte que la valeur intrinsèque : ni les primes payées des semaines plus tôt, ni l’identité de ceux qui tiennent chaque côté n’entrent dans le calcul.
Le max pain du bitcoin à l’échéance d’octobre 2026
CryptoTicker avait publié un max pain de 78 000 $ le jeudi 29 octobre, pour une échéance qu’il évaluait à environ 11 milliards de dollars. Le vendredi 30 octobre, le prix de livraison de Deribit est ressorti à 78 119,01 $ à 08 h 00 UTC, soit 119 $ au-dessus de ce niveau, comme l’a montré notre article sur l’échéance de 11 milliards.
Cela ressemble à un tir en plein centre, mais ne prouve rien. Le cours était déjà passé sous ce niveau des heures avant la fenêtre de règlement, pendant une nuit de liquidations forcées. Autre frein : Deribit règle sur la moyenne de son indice sur 30 minutes, et non sur une seule transaction, ce qui complique un blocage précis.
La théorie du max pain face aux recherches sur le pinning
La théorie populaire veut que les vendeurs d’options poussent le cours vers le max pain. Les recherches disent autre chose. En 2003, Marco Avellaneda et Michael Lipkin ont modélisé comment la couverture en delta des teneurs de marché peut maintenir une action près d’un strike très échangé. Il suppose des teneurs de marché détenteurs d’options, ce que l’intérêt ouvert ne dit pas.
Sophie Ni, Neil Pearson et Allen Poteshman ont constaté en 2005, dans le Journal of Financial Economics, que les actions américaines avec options cotées tendaient à clôturer sur un strike les jours d’échéance. Leur résumé chiffre l’effet à au moins 16,5 points de base de rendement par date d’échéance, soit environ 9 milliards de dollars de valeur de marché au total, et l’attribue au rééquilibrage des couvertures des teneurs de marché et à la manipulation par des traders pour compte propre. CXO Advisory, qui résumait ces travaux en 2011, jugeait la distorsion trop faible pour un particulier et notait qu’une étude sur cinq actions indiennes n’avait montré aucun pinning.
Se regrouper autour du strike le plus proche n’est pas converger vers le max pain, et nous ne connaissons aucune étude évaluée par des pairs sur le pinning au max pain de Deribit.
Les limites du point de max pain
L’intérêt ouvert ne dit pas qui détient les contrats. Le récit « acheteurs contre vendeurs » suppose des particuliers acheteurs et des teneurs de marché vendeurs, alors qu’un call couvert ou un call spread figure dans les mêmes colonnes. Un chiffre du jeudi peut être périmé le vendredi matin, comme le 30 octobre. Cité sans sa date, un max pain dit peu de chose.
Max pain : les questions des lecteurs
Qu’est-ce que le max pain en options ?
C’est le strike auquel les calls et les puts ouverts d’une échéance vaudraient le moins au total au règlement. Les détenteurs y toucheraient la plus petite somme. Il se calcule à partir du seul intérêt ouvert : il décrit des positions, pas les anticipations du marché.
Le max pain est-il fiable ?
Non, car ce n’est pas une prévision. L’échéance d’octobre 2026 a réglé à 119 $ du niveau publié, mais le cours y était arrivé par des liquidations la nuit précédente. Un rapprochement, ou plusieurs, ne prouve pas un effet des options.
La théorie du max pain est-elle réelle ?
Le calcul est de l’arithmétique ; l’idée que les vendeurs orientent le cours vers ce niveau n’est pas démontrée en crypto. Sur les actions américaines, des recherches ont relevé des cours regroupés autour des strikes les jours d’échéance, attribués à la couverture et à un peu de manipulation. L’effet, faible, visait les strikes en général, pas le max pain.
Quand expirent les options bitcoin de Deribit ?
Deribit propose des échéances quotidiennes, hebdomadaires, mensuelles et trimestrielles. La mensuelle d’octobre 2026 a réglé le vendredi 30 octobre à 08 h 00 UTC, avec un prix de livraison égal à la moyenne de l’indice Deribit sur 30 minutes.
Le max pain s’applique-t-il aux options sur ether ?
Oui, la méthode vaut pour toute chaîne d’options avec un intérêt ouvert par strike, sur le bitcoin, l’ether ou une action. Le chiffre appartient à une échéance sur une plateforme : celui de l’ether et celui du bitcoin à la même date sont deux calculs distincts.