BlackRock ha chiesto alla SEC di registrare un ETF bitcoin con protezione dai ribassi: l’iShares Bitcoin Managed Protection ETF, ticker PBIT. Il prospetto, depositato il 19 ottobre 2026 come emendamento alla registrazione di iShares Trust, descrive un fondo che non detiene bitcoin. Comprerebbe e venderebbe opzioni sul fondo spot di BlackRock, l’iShares Bitcoin Trust (IBIT), con l’obiettivo di limitare la perdita di ogni tranche di opzioni a circa blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il 10% e di mettere un tetto a quanta parte di un rialzo resta all’investitore. Commissione di gestione, tetto e data di lancio sono tutti lasciati in bianco.
Il deposito chiede che l’emendamento diventi efficace dopo 75 giorni, cioè il 2 gennaio 2027 al più presto. È la fine della finestra di revisione della SEC, non un’approvazione e non una data di quotazione.
James Seyffart, analista ETF di Bloomberg Intelligence, lo ha contato come il terzo deposito di BlackRock per un ETF bitcoin, ha riferito The Block. Arriva dopo due settimane consecutive di deflussi netti dagli ETF spot sul bitcoin negli Stati Uniti, con il bitcoin intorno a 81.930 dollari alle 05:11 UTC del 20 ottobre, secondo i dati di mercato di Coindaro.
ETF bitcoin BlackRock: cosa dice il deposito di PBIT e cosa lascia in bianco
Il documento è un modulo 485APOS, la via con cui una famiglia di fondi già esistente registra una nuova serie ai sensi dell’Investment Company Act del 1940. I fondi spot sul bitcoin del gennaio 2024 erano trust autonomi che detenevano monete, e ciascuno aveva richiesto l’approvazione della SEC a una modifica delle regole di borsa. PBIT sarebbe invece una serie in più di una famiglia di fondi già regolata dalla legge del 1940: un normale ETF che detiene derivati legati al bitcoin.
L’obiettivo dichiarato è offrire «esposizione al rialzo» dell’iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) «e/o a un’esposizione simile al bitcoin fino a un limite approssimativo», cercando al tempo stesso di dare «un livello di protezione dai ribassi». Il prospetto precisa anche che il fondo «non investe direttamente in bitcoin né in prodotti negoziati in borsa legati al bitcoin». Deterrebbe opzioni, più obbligazioni a breve termine e liquidità, e nessuna quota di IBIT.
Ecco cosa il deposito fissa e cosa no:
- Nome e ticker: iShares Bitcoin Managed Protection ETF, PBIT. Alcune testate hanno scritto «Managed Protect»; nel deposito c’è «Managed Protection».
- Il gestore è BlackRock Fund Advisors (BFA) e i gestori indicati sono Erin Armstrong, Kyle McClements e Richard Mejzak.
- La commissione di gestione e il costo totale annuo (TER) sono righe vuote nella tabella dei costi, e l’esempio di costo è vuoto. Le altre spese compaiono allo 0,00%.
- Non è indicato alcun valore del tetto, perché il tetto di ogni tranche dipenderà dai prezzi delle opzioni nel giorno in cui viene fissato.
- La borsa di quotazione e la data di lancio non sono indicate; la data del prospetto è vuota, tranne l’anno, 2027.
- Almeno l’80% del patrimonio netto deve andare a strumenti che danno esposizione al bitcoin o attuano la strategia. Il fondo non è diversificato e intende qualificarsi come regulated investment company ai fini fiscali americani.
ETF bitcoin BlackRock con protezione dai ribassi: come funzionano i call spread su IBIT
Il motore di PBIT è un call spread. Per ogni tranche il fondo compra opzioni call con prezzo di esercizio inferiore al prezzo di riferimento del bitcoin alla data di partenza, quindi già in the money. Nello stesso momento vende opzioni call con un prezzo di esercizio più alto. Le call acquistate danno l’esposizione al bitcoin. Quelle vendute incassano un premio che paga una parte dell’acquisto e, in cambio, cedono ogni guadagno oltre il loro strike.
Il resto del denaro resta in liquidità, fondi monetari, titoli di Stato a breve e obbligazioni investment grade a breve scadenza. Secondo il prospetto, gli interessi di questi investimenti «hanno lo scopo di contribuire a compensare il costo» delle opzioni. Le opzioni dovrebbero essere FLEX, contratti quotati su misura, esercitabili solo alla scadenza e garantiti dalla Options Clearing Corporation; possono essere usate anche opzioni quotate standard.
Un esempio con numeri tondi
Le cifre che seguono sono puramente illustrative: il deposito non indica alcun tetto. Ipotizziamo un prezzo di riferimento di 100 dollari il giorno in cui parte una tranche. Il fondo compra call con strike a 90 e vende call con strike, per esempio, a 115. Per ogni 100 dollari di esposizione, circa 10 vanno nel call spread e circa 90 restano in obbligazioni a breve e liquidità.
- Se il riferimento chiude la tranche a 70, le call scadono senza valore. La tranche resta con obbligazioni e liquidità, circa 90: una perdita vicina al 10%, più le commissioni, più o meno ciò che le opzioni sono costate oltre il valore intrinseco e ciò che hanno reso le obbligazioni.
- Se chiude a 105, lo spread vale 15 e la tranche guadagna più o meno quanto il bitcoin, prima dei costi.
- Se chiude a 140, lo spread paga al massimo 25, perché ogni dollaro sopra 115 spetta a chi ha comprato le call vendute. La tranche incassa circa il 15% mentre il bitcoin ha guadagnato il 40%.
Il terzo caso è ciò che costa la protezione. In un rialzo forte, il divario tra il bitcoin e la tranche si allarga a ogni dollaro sopra il tetto.
Tre tranche, quindi nessun numero unico del 10% per chi compra le quote
Il fondo prevede di gestire tre tranche sovrapposte, ciascuna di norma lunga circa un trimestre di calendario, con partenze sfalsate di un mese: ogni mese una scade e ne comincia una nuova. BlackRock si riserva «ampia discrezionalità» per gestire più o meno tranche o usare altre scadenze.
Il 10% appartiene a ogni singola tranche, misurato nel giorno in cui vengono comprate le sue call. Lo strike delle call acquistate, che il deposito chiama Tranche Protection Start Value, è fissato di norma intorno al 90% del valore di riferimento di quel giorno. Ne risulta una perdita massima iniziale di circa il 10% prima di commissioni e spese, che il prospetto chiama «Floor», cioè la soglia. Il fondo può alzare o abbassare in qualsiasi momento il valore di partenza di una tranche.
Per chi compra ne derivano due cose. Se il bitcoin è salito da quando una tranche è partita, la distanza tra il prezzo di oggi e la soglia di quella tranche è superiore al 10%. E poiché nel fondo convivono tre tranche con prezzi di partenza e tetti diversi, il prospetto dice che il fondo non offre un valore di partenza, una soglia o un tetto fissi e che gli investitori «non dovrebbero aspettarsi lo stesso risultato» di chi tiene una sola tranche dall’inizio alla fine. Bitcoin.com News ha fatto la stessa precisazione: il 10% è un obiettivo per tranche, non un limite garantito per gli azionisti del fondo.
La sezione sui rischi è esplicita. Gli investitori «possono perdere parte o la totalità del denaro», e una volatilità estrema può ridurre di molto sia il rialzo catturato dal fondo sia la protezione che offre. BlackRock dice che pubblicherà su iShares.com valore di partenza, tetto, peso e composizione di ogni tranche.
Perché «ETF bitcoin buffer» è l’etichetta sbagliata per PBIT
I fondi che scambiano rialzo del bitcoin contro protezione vengono spesso raggruppati come ETF buffer, e PBIT verrà cercato così. La differenza conta, perché i due schemi proteggono le due estremità opposte di un calo.
Un fondo buffer classico assorbe la prima fetta di perdita, diciamo il primo 10%, e l’investitore sopporta tutto ciò che viene dopo. Un fondo con floor funziona al contrario: l’investitore sopporta la prima fetta ed è protetto al di sotto. PBIT, con call comprate circa il 10% sotto il prezzo di partenza, è costruito come un floor. In un calo del 5%, una tranche di PBIT perderebbe più o meno quanto il bitcoin, prima dei costi. In un crollo del 50% perderebbe circa il 10%, sempre prima di costi ed effetti di timing.
Quale dei due faccia al caso di un risparmiatore dipende da ciò che teme. Un floor serve a poco contro i piccoli ribassi. È un’assicurazione contro un calo profondo, pagata con il tetto.
IBIT è il motore, e BlackRock lo dichiara
IBIT è l’attività di riferimento, e questo fa del nuovo fondo un ulteriore cliente del vecchio. Il prospetto dichiara che l’uso di opzioni su IBIT da parte del fondo «può portare a maggiori attività in IBIT e aumentare indirettamente le commissioni per BFA e le sue affiliate». IBIT applica una propria commissione sul proprio patrimonio, quindi BlackRock potrebbe guadagnare due volte sulla stessa esposizione al bitcoin.
IBIT aveva 65,34 miliardi di dollari di patrimonio netto al 16 ottobre, secondo dati BlackRock citati da Bitcoin.com News; The Block lo colloca sopra i 65 miliardi e lo definisce il maggiore ETF sul bitcoin secondo il proprio tracker. È un trust del Delaware, quotato sul Nasdaq da gennaio 2024, che replica il CME CF Bitcoin Reference Rate nella versione New York. Per un ripasso su come questi fondi creano e riscattano le quote, vedi la nostra voce di glossario sugli ETF crypto.
PBIT è anche l’immagine speculare dell’ultimo lancio bitcoin di BlackRock. L’iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA) è partito il 16 giugno 2026, secondo Bitcoin.com News, ed è quotato sul Nasdaq, secondo The Block. BITA vende opzioni call su IBIT su circa il 25-35% del portafoglio, secondo iShares, distribuisce i premi ogni mese e rinuncia a parte del rialzo per farlo. Anche PBIT vende rialzo, ma usa gli incassi per la protezione invece di distribuirli.
The Block ha riportato l’osservazione di Seyffart secondo cui BlackRock ha ancora «solo prodotti su Bitcoin ed Ethereum», mentre altre società hanno lanciato ETF legati a XRP, Solana e Dogecoin. PBIT non cambia questo conteggio.
Gli ETF bitcoin con protezione esistono già, e sono piccoli
PBIT non sarebbe il primo fondo americano a vendere bitcoin con un limite alle perdite. Esistono già almeno tre schemi, e le pagine degli emittenti mostravano questi dati il 19 ottobre:
| Fondo (ticker) | Protezione | Rialzo | Costo annuo (TER) | Patrimonio netto |
|---|---|---|---|---|
| Calamos Bitcoin Structured Alt Protection ETF, January (CBOJ) | 100% su un periodo di un anno (98,26% ai prezzi attuali) | Tetto del 6,50% lordo, 6,31% netto, ai prezzi attuali | 0,69% | 15,9 milioni di dollari |
| FT Vest Bitcoin Strategy Floor15 ETF, October (BFOC) | Soglia a -15% prima delle commissioni | Tetto del 30,67% prima delle commissioni per il periodo dal 1° ottobre 2026 | 0,90% | 1,69 milioni di dollari |
| Innovator Uncapped Bitcoin 20 Floor ETF, Quarterly (QBF) | Perdita massima del 20% prima delle commissioni per trimestre | Nessun tetto; partecipazione del 73,13% dal 1° ottobre | 0,79% | 12,8 milioni di dollari (valore di mercato) |
| iShares Bitcoin Managed Protection ETF (PBIT), depositato | Circa il 10% per tranche all’acquisto, discrezionale | Tetto per tranche, non indicato | Non indicato | Non lanciato |
Il fondo Calamos, lanciato il 22 gennaio 2025, è il più rigido: protezione totale su un anno, con un tetto partito dall’8,36% lordo il 2 febbraio 2026. Calamos elenca sul proprio sito anche serie con protezione al 90% e all’80%. Il fondo FT Vest di First Trust, partito il 30 settembre 2025, accetta una perdita del 15% in cambio di un tetto molto più alto, per un periodo che arriva all’8 ottobre 2027. Il suo riferimento è già IBIT, quindi BlackRock non sarebbe la prima a costruire un floor sul proprio fondo spot; con 1,69 milioni di dollari, BFOC è anche il più piccolo dei tre.
Il terzo racconta la domanda. La pagina di Innovator dedicata a QBF, lanciato il 6 febbraio 2025, riporta ora un avviso di liquidazione: le contrattazioni si fermeranno alla chiusura del 31 dicembre 2026 e il fondo sarà liquidato intorno all’8 gennaio 2027. Sono pochi giorni dopo la fine della finestra di 75 giorni di PBIT.
Sommati, i tre fondi della tabella custodiscono circa 30 milioni di dollari, contro i 65 miliardi di IBIT: meno dello 0,05%. Se il marchio BlackRock porterà più acquirenti a questo formato è la domanda aperta; il deposito non indica né l’importo del capitale iniziale né segnali di domanda attesa.
Un fondo con protezione depositato dopo due settimane di deflussi dagli ETF
Il momento si accorda con l’umore del mercato. Gli ETF spot sul bitcoin americani hanno perso 681 milioni di dollari nella settimana dal 5 al 9 ottobre, il dato peggiore da giugno, come abbiamo raccontato nel nostro articolo su quel deflusso settimanale. Nella settimana seguente, dal 12 al 16 ottobre, ne hanno persi circa altri 229 milioni secondo la somma di Coindaro dei dati giornalieri di SoSoValue, una seconda settimana in perdita di fila.
Lunedì 19 ottobre il bitcoin è salito a 83.000 dollari in mattinata e poi ha restituito il movimento mentre i titoli americani dei chip rialzavano, come descritto nella nostra analisi della seduta americana. Alle 05:11 UTC di martedì quotava intorno a 81.930 dollari, in calo dello 0,76% nelle 24 ore.
Nel deposito nulla lo lega a questi flussi. Ma chi valuta un fondo sul bitcoin dopo una serie di deflussi è il tipo di acquirente a cui il prodotto si rivolge: chi vuole esposizione al bitcoin ma teme un calo profondo più di quanto tema di perdere parte di un rialzo.
Prima che PBIT possa quotarsi: i 75 giorni e i numeri che mancano
In base alla casella barrata da BlackRock, l’emendamento può diventare efficace 75 giorni dopo il deposito, cioè il 2 gennaio 2027 al più presto. Nel frattempo la SEC può formulare osservazioni. Gli spazi vuoti per commissione, dettagli delle quote e data del prospetto significano che BlackRock dovrebbe depositare di nuovo per compilarli prima di qualsiasi lancio. Nulla nel deposito impegna a una data.
Per il lettore italiano il documento è un atto americano, depositato presso la SEC. Le fonti che abbiamo consultato non dicono nulla sulla distribuzione del fondo ai risparmiatori italiani, e non ne facciamo ipotesi: prima di qualsiasi acquisto occorrerebbe verificare con il proprio intermediario e sui siti della Consob e della Banca d’Italia se e come un prodotto simile sia offerto in Italia. Costi e tetti sono espressi in dollari, quindi il cambio euro-dollaro inciderebbe sul risultato in euro.
Diversi punti restano sconosciuti al 20 ottobre:
- La commissione di gestione, che il prospetto avverte ridurrà la partecipazione al rialzo e aumenterà le perdite potenziali. I tre fondi esistenti della tabella costano dallo 0,69% allo 0,90%, e l’eventuale commissione di PBIT si somma al costo indiretto delle opzioni.
- Il livello dei primi tetti. Dipendono dal prezzo delle opzioni sul bitcoin il giorno in cui parte ogni tranche, e BlackRock li pubblicherà su iShares.com.
- La borsa di quotazione, il capitale iniziale e i market maker.
Le date da seguire sono il 31 dicembre, quando si fermano le contrattazioni di QBF, e il 2 gennaio 2027, quando può chiudersi la finestra di revisione di PBIT.