Grayscale a déposé un deuxième amendement à son projet de transformer le Grayscale Bittensor Trust en fonds coté (ETF) sur NYSE Arca. Le formulaire S-1/A n° 2 est daté du vendredi 23 octobre 2026, selon le document déposé sur EDGAR. Le trust, aujourd’hui coté de gré à gré sur l’OTCQX sous le ticker GTAO, conserverait ce symbole sur NYSE Arca et prendrait le nom de Grayscale Bittensor ETF. Le texte ne donne ni date de lancement ni frais pour l’ETF. blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">Il ne confirme pas non plus que le TAO, le jeton de Bittensor détenu par le trust, remplit déjà les conditions de cotation de la Bourse.
Le véhicule reste modeste : 46 331,54 TAO et 9 385 380 $ d’actifs nets au 30 juin 2026, dernière date de son rapport trimestriel. La nouveauté tient à la voie choisie. L’ETF Bittensor de Grayscale serait coté selon les normes génériques de NYSE Arca pour les trusts de matières premières, ce qui évite à la Bourse de déposer une modification de règlement auprès de la SEC. Le document le dit sans détour : « The Trust does not currently expect NYSE Arca to file a proposed rule change under Rule 19b-4 », soit « le trust ne s’attend pas, à ce stade, à ce que NYSE Arca dépose une modification de règlement au titre de la règle 19b-4 ». L’amendement n° 1, déposé le 2 avril, citait NYSE Arca et le ticker GTAO sans mentionner la règle générique.
The Cryptonomist et CoinGape ont relayé le dépôt lundi. Nous n’avons trouvé ni communiqué de Grayscale, ni article sur son blog, ni message sur X : sauf mention contraire, les détails ci-dessous viennent donc des documents de la SEC.
Un ETF Bittensor Grayscale coté sans passer par la 19b-4
Jusqu’en septembre 2025, un nouvel ETF crypto au comptant aux États-Unis devait franchir deux obstacles. La SEC devait déclarer effective sa déclaration d’enregistrement (le S-1), et la Bourse devait déposer une modification de règlement au titre de la règle 19b-4, que la SEC pouvait mettre jusqu’à 240 jours à approuver ou à rejeter. Cette seconde voie a produit les longues attentes, calendrier en main, qui ont précédé les premiers fonds bitcoin et ether.
Le 17 septembre 2025, la SEC a approuvé des normes de cotation génériques pour les parts de trusts de matières premières, actifs numériques compris. Sur NYSE Arca, il s’agit de la règle 8.201-E (Generic). Un produit qui y entre peut être coté sans 19b-4. Plus d’horloge de 240 jours, plus d’échéance de la SEC à guetter : seul le S-1 doit devenir effectif.
Tous les jetons n’y entrent pas. Selon une note client du cabinet d’avocats Goodwin datée du 10 octobre 2025, l’actif doit satisfaire à au moins l’un de trois critères. Il se négocie sur un marché membre de l’Intermarket Surveillance Group. Ou il sous-tend un contrat à terme coté sur un marché de contrats désigné (une plateforme régulée par la CFTC), avec partage de surveillance depuis au moins six mois. Ou un ETF offrant au moins 40 % d’exposition à cet actif est déjà coté sur une Bourse nationale américaine.
Le dépôt de Grayscale suspend la cotation à ce point précis. Les parts seront cotées « once TAO satisfies the applicable eligibility requirements set forth in NYSE Arca Rule 8.201-E(d)(1) », c’est-à-dire dès que le TAO remplira les conditions d’éligibilité de la règle 8.201-E(d)(1), et les échanges ne commenceront pas avant que NYSE Arca le confirme. Le document ne dit pas que le TAO passe le test aujourd’hui, et Coindaro n’a pas pu le confirmer non plus. Nous n’avons trouvé aucun contrat à terme sur le TAO coté sur une plateforme régulée par la CFTC. Coinbase a bien ajouté des contrats perpétuels sur le TAO le 25 juillet 2024, d’après The Defiant, mais sur Coinbase International Exchange, sa plateforme hors des États-Unis, qui n’est pas un marché de contrats désigné. Une recherche en texte intégral sur EDGAR n’a pas non plus fait remonter d’ETF TAO coté aux États-Unis. Savoir si le TAO est éligible reste la vraie question ouverte de ce dossier.
Ce que le dépôt du 23 octobre laisse en blanc
Les frais manquent. La ligne censée les indiquer se lit « at an annual rate of % of the NAV Fee Basis Amount », le chiffre étant omis, exactement comme en avril. Ils s’accumuleraient chaque jour en dollars et seraient payés en TAO, et le sponsor précise qu’il n’entend en renoncer à aucune part. Aujourd’hui, le trust OTC prélève 2,5 % par an, d’après son formulaire 10-Q du trimestre clos le 30 juin 2026, déposé le 4 août. C’est le tarif actuel du trust : il ne dit rien de ce que facturera l’ETF.
La date manque aussi. Aucune source n’en donne, et comme la voie générique n’a pas d’échéance légale, il n’y a pas de jour de décision de la SEC à surveiller. Le S-1 devient effectif quand la SEC le permet ; les parts s’échangent quand NYSE Arca confirme l’éligibilité du TAO.
L’écart entre le prix de la part et la valeur des jetons est la troisième inconnue. Le 10-Q indique que les parts OTC « have traded at premiums to such value, which at times have been substantial », soit des primes parfois importantes par rapport à cette valeur. Il ne montre cette prime que sous forme de graphique, du 12 décembre 2025 au 30 juin 2026, sans chiffres dans le texte, et nous n’avons trouvé aucune cotation OTCQX actuelle. Dans un ETF, les participants autorisés créent et rachètent des parts, ce qui maintient en général le cours près de la valeur des jetons. Le S-1 amendé avertit toutefois que les primes ou décotes « could be substantial » (pourraient être importantes) si ce mécanisme fonctionne moins bien.
Comment les parts seraient créées
Les parts seraient créées et rachetées par blocs de 10 000. Les participants autorisés pourraient livrer du TAO en nature ou passer des ordres en espèces, un apporteur de liquidité achetant ou vendant alors le TAO. Coinbase, Inc. est le prime broker. BitGo Bank & Trust est le conservateur principal, avec Coinbase Custody Trust Company comme conservateur additionnel. Bank of New York Mellon est agent de transfert et administrateur, et CSC Delaware Trust Company est le trustee. Depuis le 6 mars 2026, le trust valorise son TAO avec le CoinDesk Bittensor Benchmark Rate, qui a remplacé un taux de Coin Metrics. Grayscale autorise déjà les créations en nature dans ses fonds plus gros, comme dans notre article sur les échanges de jetons contre des parts dans dix ETF de Grayscale.
Un trust de 9,4 millions de dollars dont la valeur liquidative baisse
Le 10-Q décrit un fonds qui a continué d’émettre des parts alors que chacune perdait de la valeur.
| Indicateur | 31 déc. 2025 | 30 juin 2026 |
|---|---|---|
| Actifs nets | 7,97 millions de dollars | 9,39 millions de dollars |
| Parts en circulation | 1 881 500 | 2 438 600 |
| Valeur liquidative par part | 4,24 $ | 3,85 $ |
| TAO détenus | 36 193,00 | 46 331,54 |
| Prix du TAO retenu (marché principal, Coinbase) | 220,32 $ | 202,57 $ |
Le deuxième trimestre a fait l’essentiel des dégâts. Le TAO est passé de 306,80 $ au 31 mars à 202,57 $ au 30 juin, soit environ un tiers de baisse (notre calcul), et les actifs nets ont reculé de 20 % sur le trimestre, depuis 11,75 millions de dollars, alors même que 435 800 nouvelles parts étaient émises. Fin juin, chaque part GTAO représentait environ 0,019 TAO, en divisant les jetons par les parts.
Ces chiffres ont quatre mois. Depuis, le trust a déposé des formulaires 8-K au titre de l’item 3.02, qui couvre les ventes de parts non enregistrées, les 27 août, 15 septembre, 28 septembre et 13 octobre. Nous n’avons pas lu les montants : le nombre de parts et la quantité de jetons actuels sont donc inconnus. Sur la page de CoinGecko, le TAO valait 251,62 $ vers 12 h 50 UTC le 26 octobre, en hausse d’environ 1,5 % sur 24 heures, pour une capitalisation proche de 2,85 milliards de dollars. À ce prix, les 46 331 TAO de juin vaudraient environ 11,6 millions de dollars, une estimation qui ignore les ventes de parts depuis.
Le staking bloqué par un test fiscal, pas par la SEC
Le TAO peut être staké sur le réseau Bittensor. Le trust, lui, ne le peut pas. L’amendement n° 2 n’autorise le staking qu’une fois remplie ce qu’il appelle la Staking Condition : le staking ne doit pas empêcher le trust d’être traité comme un grantor trust au regard de l’impôt fédéral américain sur le revenu. Grayscale devrait pour cela produire l’avis écrit d’un conseil fiscal, une décision de l’IRS ou une doctrine fiscale. À la date du prospectus, la condition « has not been met » (n’est pas remplie) et le trust « currently is prohibited from engaging in Staking » (n’a actuellement pas le droit de staker).
L’obstacle tient donc au statut fiscal du fonds, et non à une approbation que la SEC resterait à donner. Un grantor trust n’est pas imposé lui-même : ses porteurs sont traités comme propriétaires directs des jetons, ce qui explique que Grayscale veuille un avis fiscal avant de rien changer. Si la condition est remplie un jour, des récompenses de staking pourraient alimenter le fonds. D’ici là, un porteur de GTAO obtient le cours du TAO, moins les frais, et aucun rendement. Notre fiche du glossaire sur le staking explique comment ces récompenses sont gagnées.
Bittensor : halving, subnets et détenteurs de TAO
Bittensor rémunère en TAO les participants qui fournissent du travail d’apprentissage automatique dans des réseaux spécialisés appelés subnets. L’offre est plafonnée à 21 millions de TAO et l’émission est divisée par deux par paliers, comme pour le bitcoin. Le premier halving a eu lieu à la mi-décembre 2025 et a ramené l’émission nouvelle d’environ 7 200 TAO par jour à environ 3 600, soit de 1 TAO à 0,5 TAO par bloc, selon Grayscale Research. L’amendement du 23 octobre décrit pourtant encore ce halving comme « expected in October 2025 » (attendu en octobre 2025). Il place le suivant en 2029 et le dernier en septembre 2069.
En février 2025, une mise à niveau baptisée dynamic TAO (dTAO) a donné à chaque subnet son propre jeton alpha et son pool de liquidité. Les émissions suivent désormais le TAO staké dans ces pools : les détenteurs orientent les récompenses vers les subnets qu’ils soutiennent.
Les facteurs de risque sont francs sur ce que cela peut produire. Les émissions « could become concentrated in speculative or underperforming subnets », c’est-à-dire pourraient se concentrer sur des subnets spéculatifs ou peu performants, écrit le dépôt, et le dTAO peut concentrer l’influence entre les mains d’un petit nombre de gros détenteurs. Le réseau repose aussi sur une chaîne en preuve d’autorité, Subtensor, où seule l’Opentensor Foundation admet les nœuds. « A majority of the Subtensor Blockchain’s Nodes are owned or controlled by the Opentensor Foundation », affirme le document : la majorité des nœuds appartiennent à la fondation ou sont contrôlés par elle.
Le dépôt signale aussi un conflit d’intérêts. Digital Currency Group, qui possède le sponsor Grayscale Investments Sponsors, LLC, « is reported to be one of the largest holders of TAO » (serait l’un des plus gros détenteurs de TAO), détient des jetons de subnets et, de temps à autre, les vend ou les met en garantie. Un fonds coté qui achèterait du TAO avec de l’argent frais soutiendrait le cours d’un actif détenu par sa maison mère. Notre page du Bittensor (TAO) détaille le fonctionnement du réseau.
Le fonds TAO de Bitwise de nouveau repoussé, au 22 novembre
Grayscale n’est pas le seul émetteur à avoir un produit TAO en dossier. Le 30 décembre 2025, Bitwise Funds Trust a déposé l’amendement post-effectif n° 38 pour onze « Strategy ETF », dont un Bitwise TAO Strategy ETF et des fonds sur AAVE, ENA, Hyperliquid, NEAR, SUI, TRX, UNI et ZEC. Ce sont des fonds relevant de l’Investment Company Act de 1940, et non des grantor trusts au comptant comme GTAO : des règles différentes s’appliquent à leurs actifs et à leur information.
Le 23 octobre 2026, le jour même de l’amendement de Grayscale, Bitwise a déposé un formulaire 485BXT dont le seul objet est de repousser la date d’effectivité de ces fonds au 22 novembre 2026. EDGAR montre le même type de report pour le fonds TAO les 13 mars, 9 avril, 7 mai, 5 juin, 2 juillet, 31 juillet, 28 août, 25 septembre et maintenant le 23 octobre. La nouvelle date n’est pas une promesse de lancement : elle a déjà bougé neuf fois.
Une recherche en texte intégral sur EDGAR n’a révélé aucun autre enregistrement pour un fonds TAO au comptant, ni aucun dépôt TAO de VanEck ou de Canary. Cela montre que nous n’en avons pas trouvé, non qu’il n’en existe pas.
Ce que cela change pour les investisseurs en France
Pas grand-chose, directement. Selon les règles européennes PRIIPs, un produit d’investissement packagé vendu à des clients non professionnels exige un document d’informations clés (DIC). Les ETF cotés aux États-Unis n’en publient généralement pas, et les courtiers européens ne les proposent donc en principe pas aux particuliers. Nous n’avons trouvé aucune déclaration de l’AMF ni de l’ACPR sur ce dépôt. Pour comprendre en quoi ces fonds diffèrent de la détention directe du jeton, lisez notre explication sur les ETF crypto.
Chronologie de l’ETF Bittensor de Grayscale et dates à suivre
- 10 octobre 2025 : le trust s’enregistre au titre de l’Exchange Act par un formulaire 10-12G.
- 30 décembre 2025 : S-1 initial pour la conversion ; Bitwise dépose le même jour pour son TAO Strategy ETF.
- 2 avril 2026 : l’amendement n° 1 nomme NYSE Arca et le ticker GTAO, frais toujours en blanc.
- 4 août 2026 : le 10-Q du trimestre clos le 30 juin fait état de 9,39 millions de dollars d’actifs nets.
- 23 octobre 2026 : l’amendement n° 2 place la cotation sur la voie générique, sans 19b-4 attendue ; Bitwise repousse son fonds au 22 novembre.
- 22 novembre 2026 : nouvelle date d’effectivité du Bitwise TAO Strategy ETF, sauf nouveau report.
- Sans date : déclaration d’effectivité du S-1 de Grayscale par la SEC, frais de l’ETF, et confirmation par NYSE Arca que le TAO remplit la règle 8.201-E(d)(1).
Les prochains signaux à guetter dans le dossier de Grayscale sont un S-1 où les frais seraient renseignés et un avis de NYSE Arca indiquant que le TAO passe ses tests.