Ethena

Ethena è il protocollo dietro USDe, un dollaro sintetico che punta a valere 1 dollaro senza essere coperto da dollari in banca. Lanciato pubblicamente a febbraio 2024 da Ethena Labs, fondata da Guy Young, combina collaterale in cripto con posizioni short sui mercati futures e paga un rendimento a chi mette in staking USDe. Il token ENA governa il sistema. In questa scheda vediamo come funziona Ethena, da dove arriva il rendimento, a cosa serve ENA e perché USDe è più rischioso di una stablecoin tradizionale.

Cosa fa Ethena

Ethena emette due dollari digitali. USDe è un dollaro sintetico: gli utenti autorizzati lo coniano depositando ETH, ETH in staking, BTC o stablecoin e lo riscattano allo stesso modo. USDtb, lanciata a dicembre 2024, è una stablecoin più classica coperta soprattutto dal fondo monetario tokenizzato BUIDL di BlackRock; da ottobre 2025 è emessa da Anchorage Digital nel quadro della legge statunitense GENIUS. Chi blocca USDe riceve sUSDe, il cui valore cresce con i ricavi del protocollo.

Come funziona Ethena

Quando ETH copre USDe, Ethena apre una posizione short equivalente sui perpetui ETH. Se ETH sale, il collaterale guadagna quanto la posizione short perde, e viceversa: la posizione è “delta neutral” e la copertura resta vicina a 1 dollaro. I ricavi arrivano dalle ricompense di staking e dai pagamenti di funding, che di solito i long versano agli short. Il collaterale non viene depositato sugli exchange: resta presso custodi esterni come Copper e Ceffu, e sull’exchange viene replicata solo la posizione di trading.

Quando il funding diventa negativo sono gli short a pagare i long e i ricavi possono scendere sotto zero. Un fondo di riserva serve ad assorbire questi periodi. Ethena pubblica ogni mese le attestazioni dei custodi.

Il token ENA

ENA ha un’offerta massima di 15 miliardi. Il 2 aprile 2024 sono stati distribuiti in airdrop 750 milioni di ENA (5%) ai partecipanti della campagna Shard. Ai contributori è andato il 30% e all’ecosistema il 30%, con un anno di blocco e tre anni di vesting per contributori e investitori. ENA serve per votare e può essere messo in staking come sENA. Ad agosto 2026 la Fondazione ha riacquistato i token vincolati di alcuni investitori iniziali e il 5 ottobre 2026 ha sbloccato in un’unica soluzione il resto dell’allocazione investitori. Un “fee switch”, approvato con un voto Snapshot chiuso il 2 settembre 2026, destinerà ricavi al riacquisto di ENA solo quando l’offerta di USDe raggiungerà 7,5 miliardi di dollari.

Governance

Le decisioni operative spettano a comitati. Il Risk Committee, ridotto da cinque a tre seggi con diritto di voto nel 2026, approva collaterali, custodi e limiti; i detentori di ENA ne eleggono i membri ogni sei mesi su Snapshot. La Ethena Foundation detiene la tesoreria e, secondo un piano annunciato ad agosto 2026, dovrebbe assumere la proprietà intellettuale e l’economia del protocollo. Nei fatti Ethena Labs gestisce ancora le operazioni e l’infrastruttura fuori dagli exchange.

Storia e date chiave

• Luglio 2023: round seed da 6 milioni di dollari guidato da Dragonfly.
• Febbraio 2024: lancio pubblico di USDe; round strategico da 14 milioni guidato da Dragonfly e Maelstrom.
• 2 aprile 2024: airdrop di 750 milioni di ENA.
• Dicembre 2024: lancio di USDtb.
• 21 febbraio 2025: dopo l’hack di Bybit, Ethena azzera in un giorno l’esposizione a Bybit (circa 30 milioni di dollari).
• Aprile 2025: accordo con BaFin per chiudere Ethena GmbH; ritirata la domanda MiCA.
• 10 ottobre 2025: durante un crollo USDe scende a circa 0,65 dollari su Binance, mantenendo la parità onchain.
• Settembre 2026: i detentori di ENA approvano il fee switch.

Sicurezza e rischi

I contratti di Ethena sono stati verificati da Zellic, Quantstamp, Spearbit, Pashov e in un contest pubblico su Code4rena, senza problemi critici segnalati. I rischi principali riguardano più il modello che il codice:

• Funding: lunghi periodi di funding negativo prosciugano ricavi e fondo di riserva.
• Controparte e custodia: la copertura dipende dalla solvibilità di exchange e custodi.
• Depeg: in un crollo USDe può scendere sotto 1 dollaro su alcune piattaforme, come il 10 ottobre 2025.
• Liquidità: solo gli utenti autorizzati coniano e riscattano direttamente; gli altri dipendono dal mercato secondario.
• Normativa: USDe non è autorizzato ai sensi di MiCA nell’UE e la sua società tedesca è stata chiusa nel 2025.

Il nostro punteggio di rischio è 4 su 5: ingegneria curata, ma un modello sintetico esposto a funding, exchange e depeg.

Come usare Ethena in sicurezza

• Usa solo l’app collegata da ethena.fi e ignora i link di airdrop ricevuti in privato.
• Considera il rendimento di sUSDe variabile, mai un tasso di risparmio garantito.
• Evita la leva in loop su USDe: un breve depeg può far scattare le liquidazioni.
• Confrontalo con le stablecoin coperte da valuta nella nostra guida alle stablecoin prima di investire.